2021通信行业十年新征程起点分析报告.pdf

nullnullnullnull通信行业 十年新征程起点分析报告 序章： 逻辑概览 第一章：辉煌十年与失落十年，高增长与定价权的冰与火 第二章：十年新征程起点，运营商定价权与话语权逐步夺回 第四章：建议关注的个股 第三章：运营商加快推进混改、激励、投资等创新机制 目录 第 五 章：风险提示 序章： 逻辑概览 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 2000-01-03 2002-01-03 2004-01-03 2006-01-03 2008-01-03 2010-01-03 2012-01-03 2014-01-03 2016-01-03 2018-01-03 2020-01-03 创新跟随（ 2000之前） 创新起步（ 00-04） 创新开拓（ 04-08） 创新引领（ 08-11）2000年 用户 0.45亿 收入 650亿元 排名： 287 20004年 用户 2.04亿 收入 2040亿元 排名： 242 2008年 用户 4.57亿 收入 4123亿元 排名： 148 20011年 用户 6.5亿 收入 5280亿元 排名： 87 GSM规模引入， 打造精品网络 智能网 +梦网，推 动业务繁荣 IP化集中化并举， 助力高效运营 引领 TD/TD-LTE产 业实现全球布局 2001年 11月，突破 1亿客 户，成为全球客户规模 最大的移动通信运营商 -30.00% -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% ARPU 增速 用户数增速 用户增速疲软， ARPU值持续下滑 模拟转向数字辉煌十年 被 OTT失落十年 2011年后，运营商的产品及服务同质化，用户的 关注度更多的向服务内容转变， 运营商逐步被互 联网厂商管道化。 模拟转向数字的辉煌十年与被 OTT的失落十年 注：左侧大的坐标轴为中国移动股价涨跌幅（归一化 ），左侧小 坐标轴为中国移动的用户数及 ARPU值的增速。 当前展望： 5G新征程，未来 10年， ToC业务生发新的动能 智能穿戴 AR/VR 手表 物联网终端 智能水表、 电表等 传统终端 手机 技术、内容升 级 产业升级 体量大 新增量增速慢 基数小 增速快 未来需求空间大传统 105亿元 同比： 46.8% 收入： 67亿元 同比： 163.5% 中国移动聚焦重点行业 ， 推进 “ 网 +云 +DICT” 智能化服务 ， 收入主要来自于移动云 、 IDC、 物联网以及 ICT四部分 ， 2019年 IDC收入 105亿元 ， 较去年提升 46.8%， ICT增长最快 ， 较 2018年提升 163.5%。 中国联通发展重心放在 产业互联网 上 ， 2019年中国联通产业互联网收入同比增长 43%， 达到 329亿元 ， 占整体主营业务收入比例达到 12.4%。 其 中 IDC业务 2019年业务收入 162.1亿元 ， 同比增长 17.9%， 占产业互联网业务 49.3%。 中国电信主要集中在 云业务 中发力 ， 2019年新兴业务收入占服务收入比达到 55.3%， 收入结构持续优化 ， 我们认为 ， 中国电信云网融合的优势 正在不断提升用户感知 ， 带来新的增长 。 三大运营商 2019年 政企业务收入 2.3.3 ToB对比仍有差距，新业务模式探索势在必行 云计算产品种类 （种） 移动云 30 联通云 12 行业解决方案 （类） 阿里云 /腾讯云 接近 200 天翼云 60 不超过 7类 不超过 7类 9类 阿里云 /腾讯云 超过 20类 云计算市场份额 （ 2018年） - - 8.7% 阿里云： 42.9% 腾讯云： 11.8% 服务器数量 （百万台） 阿里： 200 腾讯超过 100 2030年，百度预 计超过 500百万台 我们认为，通过对比互联网厂商的产品及解决方案，目前电信运营商提供的政企产品、业务模式相对比较简单，并不能 给用户提供更多的价值。 三大运营商解决方案与 BAT对比（截止 2020年 12月） 2.4 运营商技术平台、生态建设已经全方位发力 技术 平台 垂直 行业 标杆 案例 生态 构建 注重专业化基础设施建设，结合行业专网建设要求， 开展定制化频率应用于建设服务 5G网络切片、边缘计算、专用频谱等 基于专业化的技术设施资源，深入垂直行业，即 “ 5G+智慧 XX” 构建可复制、可推广的行业标杆案例，构建运营商政 企业务新模式。 加强与产业各方合作，开放创新，打造一体化产业生 态系统。 三大运营商全方位开展政企业务布局 2.5.1中国移动三大体系七大流程推进 5G切片商用 力争和 5G SA网络 的商用 完善网络切片商用 成熟 推动网络切片全面 成熟 核心网实现自动编排和手动局 数据配置； 无线实现自动化切片参数配置 和手动局数据配置； 少量终端支持多切片并发能 力。 拉通无线、传输和核心网实现切片关键流程； 核心网自动化编排 /配置，传输自动化切片参数配置； 终端支持多类型多切片并发能力。 终端、无线、传输和核心网全领域可支持多类 型多切片并发； 核心网 /无线 /传输全自动化管理编排；终端全 面支持网络切片相关能力； 实现端到端 SLA保障。 中国移动加快 5G切片商用 2.5.2中国联通 5G切片实践逐步落地 接入网：基于 QoS的软切片能力，后续基于 PRB资 源预留和 uRLLC能力的差异化 . 承载网：基于 DSCP的 QoS软 切片能力，试点 FlexE vLAN的硬切片能力 . 核心网：基于 QoS的软切片能力，以及控制 面 /用户面网元级共享 /独享的硬切片能力。 中国联通 5G切片商用部署节奏 中国联通 5G切片能力部署 2020年，中国联通、紫光展锐联合，成功研发了 全球首例符合 3GPP标准的端到端全策略网络切片 选择解决方案，也是全球首个符合 3GPP规范的 5G 智能手机、数据类终端网络切片选择方案。 2021年 2月 24日，中国电信在 2021MWC世界移 动通信大会上，率先发布全球首个基于 5G端 到端网络切片在车路协同典型应用落地。 2.5.3中国电信率先试点 5G切片专线，打造 5G网络多元化服务能力 北京 广东 浙江江苏 上海 湖北 2020年，中国电信已联合华为在北京、广 东、江苏、浙江、上海、湖北等省市进行 了 5G切片专线的一期部署。 中国电信 5G 2B专网亮点 我们认为， 5G连接管理平台作为 2B定制专网网络能力开放入口，通过与 5G 2B定制专网网 元的服务化接口对接，开放 Qos管理、位置监控、连接诊断、流量引导等 5G网络核心能 力，能够发挥 5G 2B定制专网场景化、差异化的运营优势。 2.6三大运营商率先布局边缘计算，探索全新商业模式 2018-2020 2021-2023 2024年以后试验网及定制 化行规模部署 初具商用规模 成为主流 2018年 10月成立边缘计算 开放实验室，目前已经有 34家合作伙伴。 高清视 频处理 人工智 能 TSN 智慧楼 宇 智慧建 造 柔性制 造 CDN 云游戏 物联网 应用领域，中国移动边缘计算开 放实验室已经和合作伙伴进行实 验床建设共 15项 2018年 2月，启动全国范围内 15个省市的边缘 云规模试点及数千个边缘数据中心的规模建 设工作。 在国内 20余个地市开展试点，陆续打造智能 场馆、智慧安防、智慧港口、智慧景区、智 慧水利、智慧校园等应用示范标杆。 产品上：构建了开放灵活的边缘业务平台 CUBE-Edge。 点模式 面向大型商场、 校园、博物馆等 高密度高流量高 价值客户，按点 按需部署，提供 缓存、推送、定 位等； 块模式 面向大型园区、 工厂、港口等有 本地数据中心和 云服务需求的大 中型政企客户， 提供虚拟专网、 业务托管、专属 应用等； 雾模式 面向需要跨区域、 大范围内给大量 最终用户提供就 近服务的客户， 在省级和全国范 围内规模部署， 提供边缘 CDN、 存储、行业服务 等。 运营商边缘计算商业节奏 第三章： 运营商加快推进混改、激励、投资等创新机制 中国联通 联通智 网科技 有限公 司 中国联 合网格 通信有 限公司 云南省 分公司 中国移动 咪咕 文化 科技 有限 公司 中国 移动 通信 集团 终端 有限 公司 中移 在线 服务 有限 公司 中国电信 中国 通信 服务 股份 有限 公司 天翼 电子 商务 有限 公司 3.1.1 积极响应国资委“双百行动” 自 2018年 8月启动国企改革“双百行动”。 截止 2019年年末，累计改革任务完成率达 55.14%。 混合所有制改革方面 41.55%的央企所属“双百企业”在本级层面开 展了混改： 非国有资本持股比例超过 1/3占 53.49%； 62.65%的央企所属“双百企业”在子 企业层面开展混改。 市场化经营机制方面 央企所属“双百企业”在本级层面和子企业层面 推行经理层成员任期制和契约化管理的比例分别 达到 45.91%和 45.14%，开展职业经理人选 聘的比例分别达到 22.18%和 33.07%。 运营商入选“双百行动”的子公司 注：以上数据截止于 2019年年末 3.1.2 中国联通：首发“混改”，转型新经济 中国联通“混改” 2017年 8月 16日，中国联通董事长王晓初 在中期业绩发布会上公布混改方案，宣布 将引入包括 腾讯、百度、京东、阿里巴巴 在内的多位战略投资者，认购中国联通 A 股股份 中国联通“混改”背景 背景 1：运营商被“管 道化” 背景 2：联通在三家运营 商中丧失竞争优势 宏观 微观 由于过去运营商只提供 基础电信服务，内容价 值被互联网厂商攫取， 运营商被“管道化”， 业绩增速大幅下滑。 混改前联通的移动业 务和固网业务在三大 运营商中均垫底 序号 股东名称 持有限售股 占公司总股 本比例 具体合作 1 中国人寿 10.24% 2 腾讯信达 5.19% 2018：与腾讯云全面启动 31省合作。2019：与腾讯电竞签署战略合作协议 ,共建“ 5G电竞联合实验室” 3 百度鹏寰 3.30% 2018：共同发起的“ 5G+AI联合实验室”正式揭牌成立2020：就无线搜索达成战略合作 4 京东三弘 2.36% 2019：在 5G智能物流、智能城市、智能制造和智能终端领域，重点围绕 5G网络、物联网等核心技术展开技术合作 5 阿里创投 2.04% 2018：成立“云粒智慧”，聚焦政务、金融、生态环境、公安、 制造等领域，孵化新一代的政企行业应用。 6 苏宁易购 1.89% 2018年：签署“新零售战略合作协议” 7 光启互联 1.89% 2017： 12月与混改战略投资者光启集团旗下上市公司光启技术、 光启科学分别签署业务合作框架协议。 8 淮海方舟 1.89% 9 兴全基金 0.33% 合计 29.14% 2020年年末中国联通战略投资者名录 3.1.3中国联通高配成立联通数科 2021年 2月 7日 ，联通数字科技有限公司（以下简称“联通数科”）揭牌仪式今日在京举行。中国联通董事长王晓初、总经 理陈忠岳、纪检监察组组长董群、副总经理何飚等出席揭牌仪式。 由中国联通副总经理梁宝俊担任董事长，原中国联通政企客户事业群常务高级副总裁李广聚担任总裁。 五大子公司强强联合 董事长 梁宝俊 （ 中国联通副总经理 ） 总裁 李广聚 （ 中国联通政企客户事 业群常务高级副总裁 ） 联通数科最新主要管理层 联通 数科 系统集 成公司 联通云 数据公 司 联通大 数据公 司 联通物 联网公 司 联通智 慧安全 科技 3.1.4 中国电信：天翼电子商务混改进程加速 天翼电子 商务有限 公司 前海母基 金 中信建投 东兴证券 中广核资 本 2018第一次混改 2020第二次混改 经历 9个月，引入前海母基金、中信建投、东兴证券和中 广核资本等四家战略投资人。 我们认为，借助战略引资方式，对企业内生动力和外在资 源都有较好的引导作用，协同效应带来的基因变革，更有 利于企业市场化运作。 引入的投资人与天翼电子商务有限公司产生很好的融合效 应，公司盈利能力持续增长。 中国电信旗下天翼电子商务有限公司 第二轮引入战略投资人项目在上海联 合产权交易所成功挂牌 ， 主要是用于 补充营运资金、加强科研投入、投资 并开展金融科技业务 。 混改后，公司授权董事会审批公司净资产 10%以内、约 1.2亿的各类经 营事项。 优化董事会构成，由 外部股东派驻 2名董事进入 7人董事会 ，并担 任薪酬委员会主任，充分发挥外部股东的积极作用。 按照市场化原则对标中国电信旗下中通服、号百控股等上市公司和 “ BATJ” 等头部互联网公司，充分 保障经理层经营自主权 。 2018-2019年，董事会审批事项 减少 88%，极大提升公司的决策审批 效率。 天翼电子商务两次混改 中国联通 中国移动 中国电信 时间 2018年 2月 2020年 6月 12日 2021年 2月 9日 授予对象 7855人，占工总数 3 9914位员工 8300名核心骨干人员 授予规模 8.48亿股，约占当前总股本 的 2.8% 3.06亿股 最多约 24.12亿元股股票增值权 行权价 3.79元 55.00港元 交予国资产委批准中 3.2 重视员工股权激励 2019年 11月，国务院国资委印发了 关于进一步做好中央企业控股上市公司股权激励工作有关事 项的通知 ，鼓励中央企业利用股权激励来激发企业核心骨干员工积极性。 三大运营商股权激励情况 3.3.1 中国移动：成立专项基金，发力城市治理 2019年 6月 27日， “双百工程” 中国移动为 100 个双千兆示范城市设立 1000 亿专项资 金 城市领域 100个示范城市 100家示范企业 帮助城市治理更加科学高效、企业数字转型更加显性。 “千兆宽带 +智能组网 +VR/AI等智能硬件 + 高清内容” 打造智慧家 庭样板 “和睦共治 +绿色集约 +智慧共享”的未来社 区 提供完善社区医疗、 教育、交通、创业等 服务 提供未来社 区方案 提升城市治理、民生 服务、产业发展、环 境治理智慧化水平 参与智慧城 市建设 2020年 08月 16日，产学研合作 教育部与中国联合设立“教育部 -中国移动科研 基金项目” 合作渊源 落实中华人民共和国教育部与中国移动通信 集团公司战略合作框架协议精神，加强产学 研合作 医 疗 健 康 文 娱 媒 体 云 计 算 信 息 安 全 3.3.2 中国移动：投资版图广覆盖，股权投资产投协同 参股 创投 并购 中国移动三大投资平台 2020年，中国移 动董事长杨杰表 示： 将实施千亿产业 的拉动计划，做 活合作方式，通 过并购 +参股 +创 投， 力争未来 5 年并购参股规模 达千亿元。 自 2000年至 2020年末，中国移动已累计投 资项目 40 余 个，投资规模约 1500亿 元。 中国 移动 投资 版图 基 础 通 信 IT/CT 融 合 人 工 智 能 金融科技 智能硬件 金融服务 最 新 布 局 百亿级母 基金 深化“直投 +基金” 双线布局 打造融通发展的 资本生态 中国移动参股公司 3.3.3 中国电信：对外投资广布局，对内投资重 5G 中国 电信 雄安云 网科技 天翼智 联科技 中电信 方舟 (深 圳 ) 北京六 分科技 数字广 东网络 建设 49% 35% 29.7%17.86% 16.5% 与传化智联共同出 资，该公司定位为 领先的智慧物流平 台公司 与四维图新共同 出资，主要从事 高精度定位的产 品研发和商业化 应用服务 主营数据的 采集、存 储、处理、 开发、销售 和服务 投资管理公司 腾讯和三大运营 商共同出资成立 的一家互联网公 司 对 外 投 资 对 内 投 资 5G建设投资： 2019年全年，中国电信投 资人民币 93亿元，建成 5G基站 4万站， 并共享中国联通 5G基站超过 2万站，在 用 5G基站总规模超过 6万站。 2019 2020计划 775.57亿元 850亿元9.6% 中国电信资本开支情况 第四章： 建议关注的个股 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 CAGR 营业收入 YOY(%) 软银 9.12 -3.71 3.38 8.73 6.58 0.00 108.17 30.05 5.57 -2.76 2.90 4.8 1.50 12.35% 威瑞森 电信 5.37 17.35 6.00 4.16 10.74 -1.15 4.04 4.48 4.06 5.42 3.57 -4.29 0.04 3.83 0.77 -2.71 3.74% NTT DOCOMO -1.59 -5.60 -3.68 -1.40 0.37 5.43 -0.20 -1.74 3.28 1.27 4.03 1.65 -3.92 -0.21% AT&T 7.54 43.76 88.61 4.29 -0.81 1.44 1.97 0.56 1.03 2.87 10.84 11.57 -1.98 6.36 6.11 -5.21 10.48% 沃达丰 5.98 14.06 15.61 8.42 3.18 1.16 14.49 0.80 10.12 7.35 -4.37 -2.23 -6.24 3.00 6.02% 归母净 利润 YOY （ %） 软银 276.97 -60.26 124.02 96.15 65.38 18.72 41.49 26.82 -29.05 200.80 -27.16 35.8 -168.14 38.53% 威瑞森 电信 -5.54 -16.22 -10.91 16.43 -43.20 -47.92 -5.69 -63.60 1214 -16.28 85.76 -26.58 129.31 -48.41 24.07 -7.60 3.36% NTT DOCOMO 7.42 -3.94 4.85 -0.87 -5.42 6.84 -6.24 -11.76 33.72 18.99 14.10 -16.08 -10.87 1.53% AT&T -18.70 53.70 62.47 7.66 -2.58 63.65 -80.15 84.18 151.23 -66.21 107.16 -2.77 126.96 -34.23 -28.22 -137.23 5.81% 沃达丰 75.24 222.74 -53.78 180.86 -7.83 -12.69 -93.83 14247 -90.28 -168.22 -16.50 138.73 -428.82 88.53 3.80% 4.1 海外运营商业绩仍保持稳定增速 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 0 10 20 30 40 50 60 70 2001-04-01 2002-02-01 2002-12-01 2003-10-01 2004-08-01 2005-06-01 2006-04-01 2007-02-01 2007-12-01 2008-10-01 2009-08-01 2010-06-01 中国移动 0941.HK 中国联通 0762.HK 中国电信 0728.HK 三大运营商净利润 CAGR 2000-2008 2009-2014 2015-2019 联通 37.42% 4.88% 9.45% 移动 25.76% -1.04% -0.44% 电信 -31.95% 4.16% 0.57% 三大运营商 PE走势 4.2 2000-2010年，运营商业绩保持高速增长 海外运营商 PE估值 证券代码 证券简称 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 9984.T 软银 717.64 190.37 478.98 213.81 109.00 9437.T NTT DOCOMO 27.39 25.50 26.55 25.32 25.54 T.N 美国电话电报 33.79 41.56 27.04 16.64 15.46 15.87 10.01 VZ.N 威瑞森电信 29.22 30.94 36.93 41.45 35.60 62.68 89.78 VOD.O 沃达丰 -1.21 -4.32 3.46 10.45 3.53 3.59 4.3.1 Stage1：运营商估值低估，修复仍有空间 0.00 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 1.20 1.40 1.60 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 2009-01-30 2011-01-30 2013-01-30 2015-01-30 2017-01-30 2019-01-30 2021-01-30 国内运营商 PB走势 中国移动 0941.HK 中国联通 0762.HK 中国电信 0728.HK（右轴）（左轴） （左轴） 注：剔除负值和极大异常值 海外运营商 PB估值 证券代码 证券简称 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 9984.T 软银 33.39 22.08 12.82 10.58 7.27 7.91 5.77 3.99 2.44 3.50 9437.T DOCOMO 2.58 2.47 2.31 2.22 2.33 2.36 2.27 2.21 2.33 2.39 T.N AT&T 1.78 1.88 2.15 2.19 2.30 1.62 1.62 1.41 1.08 1.08 VZ.N Verizon 5.93 6.36 6.90 5.89 18.61 13.93 10.16 5.31 4.31 3.73 VOD.O 沃达丰 0.33 0.37 0.42 0.39 0.47 0.49 0.60 0.55 0.66 0.68 Average 8.80 6.63 4.92 4.25 6.20 5.26 4.08 2.69 2.10 2.28 国内运营商估值远低于海外 运营商估值。 电信约 1X 移动约 1.3X 联通约 1x 国内运营商估值远低于历史 估值中枢。 4.3.2 Stage2： ToB实力再认证，估值中枢件进一步提升 我们认为，随着 5G的到来，运营商基于技术、资源以及产业链环节等各方面优势，有望提升自身话语权与定价权，预计随着 ToB商业 模式逐步清晰，运营商估值再修复到历史估值中枢后有望提升 2011-2013年的估值水平。 0.00 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 1.20 1.40 1.60 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 2009-01-30 2011-01-30 2013-01-30 2015-01-30 2017-01-30 2019-01-30 2021-01-30 2009年以来国内运营商 PB走势 中国移动 0941.HK 中国联通 0762.HK 中国电信 0728.HK（右轴）（左轴） （左轴） 电信约 1X 移动约 1.3X 联通约 1x 4.3.3 Stage3： ToC&ToB双向推进，带动运营商价值重估 ARPU值 提升 无序竞争缓解 5G用户数的渗透 5G新技术的带动 5G应用的落地 业绩保持 稳健增长 业绩高 速增长 管道化情况被缓 解，话语权提升 H/B/N新市场空间 大 5G应用的落地 业绩收入 占比提升 PE估值PB估值 三大运营商 ToC的移动业务（单位：亿元， %） 2014 2015 2016 2017 2018 2019 中国移动移 动业务 5916.02 5840.89 6234.22 6683.51 6709.07 6743.92 移动移动业 务占比 90.80% 87.39% 88.00% 90.26% 91.05% 90.41% 中国联通移 动业务 1573.1 1426.2 1450.2 1564.4 1651 1564 联通移动业 务占比 54.51% 51.48% 52.89% 56.92% 56.76% 53.84% 中国电信移 动业务 2006.91 2051.39 2205.25 2342.32 2416.82 2423.9 移动业务占 比 61.87% 61.94% 62.60% 63.96% 64.09% 64.51% 三大运营商 ToB业务及占比（单位：亿元， %） 2016 2017 2018 2019 中国移动 ToB业务 收入 62.7 100.65 117.2 280 移动 ToB业务占比 0.89% 1.36% 1.59% 3.75% 中国联通 ToB业务 收入 135.5 159.1 230.1 328.6 联通 ToB业务占比 4.94% 5.79% 7.91% 11.31% 中国电信 ToB业务 收入 178.46 411.77 507.1 343.4 电信 ToB业务占比 5.07% 11.24% 13.45% 9.14% 合计 376.66 671.52 854.4 952 同比增速 78.28% 27.23% 11.42% 4.4建议关注的个股 注：除加粗个股由东吴证券研究所预测外，其他个股均取自 Wind一致预期，汇率换算口径为 3月 8日最新汇率 公司名称 证券代码 收盘价 EPS（元 /股）（ RMB） PE（倍） 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E 运营商 中国移动 0941.HK 56.25（ HKD） 5.26 5.42 5.58 8.93 8.66 8.37 中国联通 0762.HK 5.06（ HKD） 0.41 0.48 0.54 10.18 8.92 7.77 中国电信 0728.HK 2.65（ HKD） 0.26 0.27 0.30 8.46 8.04 7.43 运营商 A股 中国联通 600050.SH 4.50（ RMB） 0.20 0.23 0.30 22.50 19.57 15.00 建议关注的个股（截止 2020年 3月 8日） 第五章 风险提示 风险提示 运营商收入端承压，被迫削减建网规模或者向上游压价，通信设备商以及光器件厂商面临订单不足以及产品单价下滑，导致受影响的 公司营收增长放缓，毛利率下滑。 国家对 5G、物联网等新兴领域扶持政策减弱，运营商部署 5G/NB-IoT网络意愿减弱，资本开支下滑超出预期，通信设备、光通信器件 等集采不达预期，相关厂商面临订单不足的风险。 5G标准化和产品研发进度不及预期。 杀手级高流量应用迟迟不能面世，数据流量增速下滑，网络运营商收入增长乏力、扩容网络意愿不足，导致上游企业面临订单不足。 国内通信设备厂商运营成本提升，毛利率降低，产品竞争力下降，相关厂商价格竞争激烈，导致相关公司盈利能力不达预期。 中美贸易摩擦缓和低于预期。