2021年医药电商行业研究报告.pdf

nullnullnullnull年 医药电商 行业研究报告 推荐逻辑 一个中心：医药电商平台连接药企 、 经销商 、 零售药房 、 医院和终端群体 。 一直以来 ， 制约医药电商发展的因素有三个方面： 消费者信任度不高 ， 消费习惯有待养成；处方药网售限制；医保对接限制 。 疫情重塑用户线上线下行为 ， 疫情期间 ， 医疗供 给不足 ， 医疗需求爆发 ， 互联网医疗重要作用凸显 ， 市场教育时间大幅缩短 。 疫情后 ， 医疗需求回归线下虽然是趋势 ， 但是 疫情期间在线医疗为用户提供的良好体验带来用户认知提升 、 线上使用习惯形成 、 在线医疗普及率提升 ， 中长期在线医疗仍 是大势所趋 。 处方外流和医保支付接入互联网在疫情期间有放松迹象 ， 长期来看节奏受政策影响较大 。 两大产品：药品和非药品 。 （ 1） 处方药： 处方外流有望带来千亿增量空间； （ 2） OTC： 在线零售药房主力产品； （ 3） 非药 品： 可选消费天然适合线上场景 。 线下药房非药品占比低于线上零售药房 ， 非药品毛利率高于药品 。 未来在线端产品结构有 望从非药品向药品转移 ， 产品结构带来毛利率下降和价格补贴退坡带来毛利率提升 ， 整体毛利率水平有望保持稳定 。 医药电商商业模式逐渐完善 ， B2C、 B2B、 O2O三种商业模式相互补充 。 对比社零 、 对比美国 ， 我国医药线上渗透率较低 ， 发 展空间大 。 B2B规模最大 ， 盈利抓手不限于交易本身 ， 供应链底层逻辑 。 B2C最为活跃 ， 在线零售药房营收主力 ， 开始进入稳 定变现阶段 ， 自营和平台模式成本费用构成存在差异 。 O2O占比较低 ， 投入产出比不高 ， 最接近线下购药场景 ， 提高用户黏性 。 投资建议： 在线医疗领域医药电商的商业模式具有可持续性 ， 通过药向医延伸 ， 打造一站式全生命周期解决方案 。 医药新零 售时代开启 ， 打通医药供应链上下游 。 医药电商平台打通线上到线下 ， 生产 、 批发到零售 、 医疗机构 ， 从传统的药品分销商 向高质量的医药供应链服务商 ， 进而向医疗供应链服务商转型 。 建议关注供应链优势强大 、 率先实现盈利的国民健康管家京 东健康 （ 6618.HK） ， 流量优势明显 、 实现扭亏为盈 、 增长潜力大的阿里健康 （ 0241.HK） 。 中长期来看 ， 通过集团生态导流 ， 医药电商增加活跃用户数 、 提高用户活跃度 、 客单价 ， 增长空间广阔 。 风险提示： （ 1） 价格竞争影响医药电商盈利水平； （ 2） 医药电商供应链扩张不及预期； （ 3） 与大三甲医院合作不及预期； （ 4） 线上医保支付进展不及预期； （ 5） 网售处方药政策趋紧 。 CONTENTS 目录 CONTENTS 目录 两大产品：药品和非药品 三种模式： B2C、 O2O、 B2B 相关标的 02 03 04 01 一个中心：医药电商平台 医药电商属于医药流通环节 ， 批发集中度高于零售 。 医药产业链主体包括制药基础 、 生产企业 、 流通企 业 （ 包括医疗机构 、 批发和零售企业 、 医药电商 ） 、 用药群体 。 （ 1） 生产企业： 2019年 ， 全国有原料药和制剂生 产企业 4529家 ， 全国有医疗器械生产企业 1.8万家 。 （ 2） 流通企业： 2019年 ， 全国共有 54.4万家 药品 经营许可证 持证企业 ， 其中批发企业 1.4万家；零 售连锁企业 6701家 ， 零售连锁企业门店 29.0万家； 零售药店 23.4万家 。 2019年 ， 全国共有二 、 三类医 疗器械经营企业 59.3万家 。 （ 3） 医药电商：截至 2020年 11月 ， 已发放互联网 药品交易服务牌照 992家 。 中国持牌网上药店达 693 家 （ C证 ） 。 245家医药批发企业 （ B证 ） ， 54家第 三方交易平台 （ A证 ） 。 1.1从医药全产业链看医药电商 图：医药电商处于医药产业链中的医药流通环节 1.1从医药全产业链看医药电商 1.2医药电商重塑医药流通价值链 药企 药房 患者 传 统 医 药 痛 点 互 联 网 助 力 药品流通 各渠道药 品零售价 不同 ， 倒 卖 、 窜货 现象丛生 信息不透明 所有数据 有迹可循 ， 高效 、 透 明 、 公开 数据化 地方性中 小型药企 在药品销 售上受 地 域限制 地域限制 利用网络 平台规避 地域障碍 ， 通过互联 网营销 公 平竞争 打破障碍 地域分布 批发端业 务员 跑药 店拿订单 ， 管理不智 能 ， 成本 较高 成本高昂 平台 24h接 新订单 ， 成本降低 ， 订单量增 加 ， 销售 额增加 开源节流 订单获取 客流质量 线下顾客 多为 中老 年 ， 缺乏 稳定且高 质量的客 源 逐年下降 网购符合 年轻人消 费习惯 ， 扩大药店 服务群体 线上融合 线下药房 规模有限 ， 商品种类 少且单一 ； 其他服务 延伸不足 范围有限 通过消费 者数据分 析 ， 及时 更新药品 种类 ；提 供 远程问 诊 等服务 范围延伸 服务范围 店员难以 快速找到 合适货源 ， 价格波动 大 效率低 货源信息 公开透明 ， 可综合对 比价格 ， 节省钱 高效且节约 货源获取 缺乏数据 支撑 ， 管 理成本高 ， 对患者了 解不足 管理水平低 利用 大数 据系统 等 工具 ， 提 升运营效 率 高效管理 运营管理 药品价格 价格信息 不透明 ， 陷入 “ 药 品回扣 ” 陷阱 药价较高 药品进一 步市场化 ， 消费者获 得 主动权 更透明 传统药店 不提供送 货服务 ， 夜间用药 以及突发 情况 等得 不到满足 买药不便 1小时达 ， 夜间送药 等服务让 药品 触手 可得 买药便利 购买药品 线下药房 铺货能力 有限 ， 无 法满足多 样的患者 需求 买不到药 消费者能 借助 网络 获得需要 的药品 选择丰富 药品选择 针对传统医药通路的痛点，“互联网 +医药”可以为市场带来更透明、更高效、更专业的医药市场。 1.2医药电商重塑医药流通价值链 制药企业 流通企业 零售终端 数量多 ， 7000家 ， 单个企业生产品种有限 ， 约 20个 /家 数量多 ， 规模普遍偏小 ， 趋势是集中度提升 ， 涌现大型流通平台 数量众多 ， 药店 45万 ， 诊所 21万 ， 单个终端所需品种繁杂 20003000个 一级经销商 二级经销商 三级经销商 医院 药店 诊所 医药厂商 图 1：传统医药分销模式下生产和流通价值链 图 2：医药电商模式下生产和流通价值链 药厂 零售药房 用户 药厂 B2C 用户 零售 药房 O2OB2B 1.3下游医院市场和院外市场在经营特征上有着显著的差异 项目 医院市场（第一终端） 院外市场（第二、三终端） 药品销售终端自 身的特征 终端类别 二级及以上医院 零售连锁公司及其下属门店 单体药店等社区医药终端、诊所等基层医疗机构 体量与数量 体量大、数量较少 除部分大中型连锁企业外，体量小、数量多 体量小，数量非常多 运营管理水平 较高 除部分大中型连锁企业外，运营管理水平普遍较低 普遍较低 药品销售终端在 交易环节的特征 及对医药流通企 业的影响 经营门槛 医院开户难度较大，维护成本较高，资金压力较大 对赊销账期诉求高，资金压力较大 客户规模小、集中度低，业务繁琐、仓储及配送难度大 采购频次及金额 采购频次低，单次采购量大 采购频次高，单次采购量小 采购频次高，单次采购量小 采购内容特征 整件为主 整件 +零货 零货为主，需拆零后重新拣选、包装、复核 配送及时性需求 相对较低 较高 很高 资金周转效率 低，应收账款回款期通常为 3-6个月，甚至更长 较低，应收账款回款期通常为 2-3个月，甚至更长 高，账期较短或没有账期 B2B适用性 低 低 高度契合 国家政策和行业趋势 二级及以上公立医疗机构需严格执行 “两票制”，“营改增”将有效打压 商业贿赂，“带量采购”提高中标门 槛、显著降低药价 鼓励提升零售连锁化率和行业集中度 “医药分开、分级诊疗”的趋势下，院外市场承接外流处方，将迎来行业机遇 1.4.1在线零售药房未来空间演变的三大催化剂 表 1： 2025年线上化率 30%，处方外流为在线药房带来近千亿增量空间 图 1：疫情强化用户医药电商使用习惯， MAU保持在 620万人 三大催化剂：疫情、处方外流、医保支付打通 疫情重塑用户线上线下行为，疫情期间，医疗供给不足，医 疗需求爆发，互联网医疗重要作用凸显。疫情后，医疗需求 回归线下虽然是趋势，但是疫情期间在线医疗为用户提供的 良好体验带来用户认知提升、线上使用习惯形成、在线医疗 普及率提升，中长期在线医疗仍是大势所趋。 一直以来由于政策限制多，在线医疗进程缓慢，处方外流和 医保支付接入互联网疫情期间有放松迹象，对医药电商行业 带来增量空间可观，长期来看节奏受政策影响较大。京东健 康和阿里健康等有影响力头部公司有望加速这一进程。 0 200 400 600 800 1000 1200 2020.1 2020.2 2020.3 2020.4 2020.5 2020.6 2020.7 2020.8 2020.9 2020.1 2020.11 MAU（万） 图：按支付方式划分的中国医疗健康支出总额明细，均衡化趋势明显 单位（亿元） 2020E* 2023E* 处方药总计 12131 14564 可流出比例 32.36% 37.35% 可流出处方药 3925 5439 医院 8205 9124 基层医疗 2893 3639 流到基层 /流出部分 74% 67% 线上线下药房 1032 1800 零售药房 /流出部分 26% 33% 30.6% 34.5%3.6% 16.1% 28.4% 23.5% 37.4% 26.0% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2019 2030E 基本医疗保险支出 商业医疗保险支出 自付医疗支出 其他支出 1.4.2在线零售药房未来空间演变的三大驱动力 图 3：网民年龄结构向中高龄用户倾斜（占比）图 1： 36岁以下人群是未来高潜力人群 图 2：京东健康单用户收入提升，平安好医生用户转化率提升 三大驱动力：意愿提升、收入提升、互联网普及 趋势一：医疗消费意愿提升，可以从两个角度理解：人口 老龄化、健康消费年轻化。 趋势二：医疗消费能力提升，医疗保健支出占比长期上升， 互联网医疗单用户收入、付费用户增长。 趋势三：网民规模增加，互联网渗透率提升，网民结构向 中高龄倾斜。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 10岁以下 10-19岁 20-29岁 30-39岁 40-49岁 50-59岁 60岁以上 2010 2015 2020 +6.2% +11.2% +9.3% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 2017 2018 2019 2020 京东健康自营单用户创造收入（元） 京东健康零售药房单用户创造收入（元） 平安好医生付费用户转化率（右） 医疗保健占居民人均消费支出比例（右） 核心客群分布 2.1药品 处方药：医药分离 处方外流 线上医保支付 药价合理医保控费 药企 医院 传统线下药房 DTP药房 医药电商 用户 规避招标及两票制 药品招标降价 以药养医 渠道多元化 高值新特药直送平台 慢病管理药房 处 方 外 流 承 接 处 流 供应链管理系统 处方外流服务系统 药品采购管理系统 2.2药品 线上 OTC可分为 16类 ， 肠胃用药 、 感冒咳嗽 、 皮肤科用药占比提升 图： 2015年和 2020年 OTC药品线上销售量构成 图： 2015-2021非处方药（ OTC）各品类线上销售量（万件）图： 2015-2021非处方药（ OTC）各品类线上销售额（万元） 图： 2015-2021非处方药（ OTC）各品类线上销售均价（元） 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 10,000 肠 胃 用 药 泌 尿 生 殖 肝 胆 用 药 妇 科 用 药 男 科 用 药 感 冒 咳 嗽 解 热 镇 痛 维 矿 物 质 五 官 用 药 心 脑 血 管 眩 晕 晕 车 用 药 避 孕 儿 科 用 药 风 湿 骨 外 伤 皮 肤 科 用 药 补 益 安 神 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 350000 肠 胃 用 药 泌 尿 生 殖 肝 胆 用 药 妇 科 用 药 男 科 用 药 感 冒 咳 嗽 解 热 镇 痛 维 矿 物 质 五 官 用 药 心 脑 血 管 眩 晕 晕 车 用 药 避 孕 儿 科 用 药 风 湿 骨 外 伤 皮 肤 科 用 药 补 益 安 神 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 0 50 100 150 200 250 肠 胃 用 药 泌 尿 生 殖 肝 胆 用 药 妇 科 用 药 男 科 用 药 感 冒 咳 嗽 解 热 镇 痛 维 矿 物 质 五 官 用 药 心 脑 血 管 眩 晕 晕 车 用 药 避 孕 儿 科 用 药 风 湿 骨 外 伤 皮 肤 科 用 药 补 益 安 神 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 非药品包括医疗器械 、 滋补品 、 保健品等 。 （ 1） 从销售结构来看 ， 在线零售药房和线下药房差异化竞争 ， 在线零售药房中非药品占 4成以上 ， 线下药房中非药品占 2成左右 。 对应到增速来看 ， 医疗器械在线渠道销量保持高速增长 ， 根据艾瑞咨询 （ 2015年 ） ， 从医药电商销售结构来看 ， 非处方药和器 械等医药市场规模已经达到比较高的水平 ， 增速下滑是必然趋势 。 但是从驱动力角度看 ， 老龄化 、 健康消费年轻化 、 互联网医 疗普及率提升 ， 非药品的增长具有保障 。 （ 2） 从利润贡献来看 ， 非药品的毛利率高于 OTC高于处方药 ， 非药品在线下属于提毛 品类 。 未来在线零售药房药品占比提高 、 非药品占比下降可能会影响综合毛利率水平 ， 但是考虑到未来随着互联网医疗用户渗 透率提升 、 消费习惯养成 ， 补贴退坡 、 折扣力度下降 ， 在线渠道的价格还有提升空间 ， 因此综合来看我们预期毛利率维持稳定 。 2.3非药品：可选消费属性天然适合线上场景 图：线下零售药房的非药品毛利率高于药品毛利率图：在线零售药房中非药品占比高，但是整体呈下降趋势 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 大参林 老百姓 一心堂 中西成药 中药 非药 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 2015 2016 2017 2018 2019 2020E2021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E 药品占比 非药品占比 其他占比 药品 yoy 非药品 yoy 医药在线化率仍有较大提升空间 ， 对标中国电商渗透率超过 30%， 美国医药电商 30%左右 。 零售药房产品结构： 2019年和 2025 年 ， 处方药 13.3%（ 21.4%） 、 OTC24%（ 23.0%） 、 医疗器械 30.5%（ 26.8%） 、 营养保健品 15.2%（ 13.6%） 、 其他 17.1% （ 15.2%） 。 从体验来看： O2O B2C自营 B2C平台 ， 从性价比来看： B2C平台 B2C自营 O2O。 3.三种模式： B2C、 O2O、 B2B 表：医药电商三种商业模式的运营模式和盈利模式对比 3.1.1 B2C的两种模式：自营式和平台式 自营式 B2C 平台式 B2C 商业模式 属于渠道商，引入多个药品种类 类似搭建购物平台，引入不同商家 核心竞争力 供应链管理，医疗服务 用户流量等 主要客户 前端：网购用户；后端：供应商和商家 前端：网购者；后端：商家 对后端客户服务范围 提供供应链相关服务， 介入具体经营 提供交易平台， IT支持，数据分享等；不介入具体运营 商品 SKU 各品类精选 海量的商品 销售结构 全品类发展，重点发展药品品类， 以此更加回归药学服务品质 全品类发展，医疗器械、隐形眼镜、计生用品是 三大流量品类 服务 自建团队可控性好，在 B2C和旗舰店统一客户服务内容物流配送等服务均采用合作为主的方式 只是提供交易的平台，物流配送及售后服务方面可 控性相对更弱 流量 流量相对较低，但用户更具忠诚度 流量高，用户选择商家较多，竞争较大 成本费用投入 前期自建平台需要投入大量人力、 物力进行网站运营 进入成本相对较低，运营成本较高尤其是推广部分 3.1.2 B2C：开始进入稳定变现阶段 ， 自营和平台成本费用构成存在差异 图： B2C自营 &平台业务成本费用构成差异图： 2020年 B2C市场规模接近 1800亿，同比增速超过 80% 图：京东健康、阿里健康、平安好医生零售药房业务占比 B2C是医药电商最活跃的市场，开始进入稳定变现阶段，是 互联网医疗公司主要盈利点。医药电商龙头京东健康和阿里 健康证明在线零售药房商业模式的可持续性。京东健康率先 实现盈利，阿里健康在 2019年扭亏为盈，平安好医生至今仍 是亏损状态。 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 交易额（亿元） yoy（右） 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2017 2018 2019 2020 京东健康 阿里健康 平安好医生 85.11% 0.00% 30.26% 5.07% 28.19% 36.48% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 自营 平台 成本率 销售费用率 管理费用率 研发费用率 净利润率 O2O为医药电商补充 ， 目前来看 ， O2O是医药电商 板块中很小的一部分 ， 更多是在 B2C。 需求侧来看 ， 可以满足及时性需求 ， 消费频次较低 ， 布局目的主 要在于提高用户黏性 。 供给侧来看 ， 因为社区药店 供应链较浅 、 备货较少 、 很容易买断 。 毛利率低 ， 配送费用高 ， 利润率低 。 长期来看规模效应来摊薄 单笔药品订单配送成本 ， 从而提高药品品类的毛利 率 ， 增加利润 。 3.2 O2O：线下场景长期存在， O2O为提高用户黏性的战略布局 表： O2O场景、五种医药电商 O2O模式对比 图：中国医药电商 O2O空间预测 及时性 信任感 需要药剂师指导易监管 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 400% 450% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E 2025E 交易额（亿元） yoy（右） B2B相对比较传统 ， 属于底座 ， 供应链体系的底层逻辑 ， 整合终端 To B的业务 ， 供给到 B端 、 C端 。 纯 B2B盈利能力很弱 ， 不断给平台补贴维护新客的活跃率 ， 养成采购习惯 ， 利润为负 。 未来 B2B行业可以提高利润率的抓手： （ 1） 药品业务：从工业做产品线延展 、 渠道赋能 ， 例如产品设计 、 品牌营销 、 渠道动销方面解决方案 。 （ 2） 非药业务：对行业赋能 ， 专属药店的生意模型 。 打通药店场景服务 ， 例如给药店做账期 ， 利用 O2O给药店做引流 ， 通过互 联网医院医生给药店做处方合规 。 基于大数据 ， 药店的系统打通所有业务 。 3.3 B2B：盈利抓手不限于交易本身 图： 2020年 11月主要医药 B2B平台月活用户数（万）图：五家医药批发企业 2019年毛利率和净利率分别为 7.76%和 1.26% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 九州通 药易购 正大龙祥 瑞朗医药 康泽药业 毛利率 净利率 4.1.1京东健康：最值得信赖的国民首席健康管家 ， 全渠道布局 ， 供应链深耕 京 东 健 康 B端 C端 B2C O2O 药急送 平台： 药京采 自营 B2B交易平台： 连接采购终端和药品批发企业 工业动销服务系统： 为药品生产企业提供 一站式营销解决方案 自营 平台 1、渠道拓展 2、精准动销 3、合规管理 覆盖国内 200多个城市，服务种类包括当日达、 次日达、 30分钟、 7*24快速送达服务等京东物流 京东数科 19万配送人员、 7,500辆卡车、 本地配送合作伙伴达达集团 强大的金融资源保障，从支付 到借贷到保险等等 已建立涵盖行业领先的制药 公司和健康产品供货商的供 应链网络 。 截至 2020年 6月 30日 ， 利用京东集团遍布全 国的配送基础设施网络 ， 包 括 11个药品仓库和超过 230 个其他仓库 。 13个城市拥有 23间线下药房 ， 收入占比不大 提供更为丰富的产品品类， 与京东大药房形成良性互补、 各挥优势。截至 2020年 6月 30日，在线平台上拥有超过 9,000家第三方商家。 4.1.1京东健康：最值得信赖的国民首席健康管家 ， 全渠道布局 ， 供应链深耕 电商属性 页面跳转 在线医疗 京东金融 4.1.2阿里健康： Health & Happiness， 流量优势明显 ， 扭亏为盈潜力大 阿 里 健 康 B端 C端 B2C O2O 急送药 自营：阿里健康大药房、阿里 健康海外旗舰店 平台：天猫医药馆 30分钟送达、 7*24小时送药覆盖 24 个城市，通过 4万家联盟合作药店， 200个城市推出“急送药”服务 阿里云 蚂蚁集团 最新财报：药占比达到 61.7%，包括处方药和 OTC 年度活跃用户数： 6500万 目前天猫医药馆的 8个类目中的 7大类目（如保健食品、 医疗器械、计生用品等）已经全部注入阿里健康，仅剩 滋补养生类目（如红枣、枸杞）未注入。 年度活跃用户数： 25000万，服务超过 1.8万商家 GMV： 554亿元（ +49.7%） 杭州菜鸟 达摩院 强大的金融资源保障，从支付 到借贷到保险等等 底层有：云计算、人工智能赋能，凸显科技属性 2013年由阿里巴巴集团联合四 通一达等快递公司牵头成立 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 2016 2017 2018 2019 2020H1 归母净利润（亿元） 年度活跃用户（亿人） 4.1.2阿里健康： Health & Happiness， 流量优势明显 ， 扭亏为盈潜力大 弱化电商 本地医院 在线医疗 产品溯源 4.2.1 横向：集团生态导流推高天花板 微信 电商 4.5w亿 GMV 京东 集团 2w亿 GMV 京东 健康 432亿 GMV 通过集团生态导流，医药电商提高用户活跃度、客单价。 京东健康： （ 1）用户侧， 2020H1，京东健康 YAU是 7250万，京东集团 YAU 是 4.2亿，渗透率不到 20%。微信小程序 MAU8.32亿（ 2020.9）。 （ 2） GMV侧， 2019年，考虑自营，京东健康的 GMV是 432亿 （ 2020H1是 339亿），京东集团的 GMV是 20845亿，微信数字商 业 GMV是 8000亿（ 2020年增速 182%）。根据团队前期外发行业 深度 加速视频化、电商化，第三方 SaaS平台畅享微信电商 alpha ，微信电商增速快、潜力大，短期空间看到 4.5万亿。 阿里 电商 9.5w亿 GMV 阿里 健康 916亿 阿里健康： （ 1） 用户侧 ， 2020H1， 阿里健康 YAU是 3.15亿 （ 自营 +平台 ） ， 阿里巴巴中国零售市场 YAU是 7.57亿 ， 渗透率 40%左右 。 （ 2） GMV侧 ， 2019年 ， 考虑自营 ， 阿里健康 GMV是 916亿 （ 2020H1是 614亿 ） 阿里电商 GMV是 65890亿 。 按照 20%的年 复合增速 ， 短期阿里电商空间看到 9.5万亿 。 4.2.2 纵向：医药电商的三条成长曲线 医药电商 药 +医 +险 互联网医疗 第一阶段 2012-2016 第二阶段 2016-2021 第三阶段 2021年以后 营业 收入 市值 盈利模式 价差、佣金、广告费 盈利模式 价差、佣金、广告费 医疗服务、金融服务费 盈利模式 价差、佣金、广告费 医疗服务、金融服务费 药品学术推广、 B端赋能解决方案 市场 空间 50亿 50亿 -300亿 300亿 百亿 千亿 万亿 2016年 1100亿 2021年 4330亿 2024年 11290亿