绿色金融系列（五）：绿色投资新时代ESG布局新阶段.pdf

策略配置与前瞻性研究 2021 年 05 月 12 日 绿色金融系列（五） 绿色投资新时代， ESG 布局新阶段 策 略 深 度 策 略 报 告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 相关研究报告 绿色金融系列（一）：迈向碳中和的机遇与 挑战 绿色金融系列（二）：政策红利加速释放， 绿色信贷发展正当时 绿色金融系列（三）： 绿色债券方兴未艾， 助力提高发展质量 绿色金融系列（四）： 充分发挥绿色保险的 市场化风险管理作用 证券分析师 魏伟 投资咨询资格编号 S1060513060001 021-38634015 张亚婕 投资咨询资格编号 S1060517110001 021-20661934 zhangy 研究助理 郝思婧 一般从业资格编号 S1060119070043 政策 背景 ： 助力 “碳中和”， ESG 投资迎 历史性 机遇 。 当前全球最 受 关注 的三大长期风险均与 气候和环境 有关 ， 为应对气候变化 ，国际社会积极开 展“零碳”行动，我国也已承诺“ 2030 碳达峰、 2060 碳中和” 目标。 在 此背景下， 全球 ESG 投资受益加速推广， 旨在通过改变资本流向来推动全 球可持续发展目标实现，我国也有望加码布局 ESG 投资支持绿色转型。 海外现状 ： 机构投资引领， 重视 气候风险 分析 管理 。 根据 UN PRI 的统计， 全球承诺 ESG投资 的 签约 机构近 4000家，管理资产规模超 100万亿美元。 以欧美为代表的发达市场 ESG 投资正逐渐走向出成熟 ， 重点 关注以下 五 点 结构性 特征 ： 一是投资者以机构为主（占比 75%），养老金落地 ESG 投资 驱动市场规模扩张；二是 主流 7 类投资策略中，负面筛选和 ESG 整合策略 应用最广，主题投资和影响力投资规模增长最快；三是多元的资产配置中， 股债占比合计超 8 成，另类投资比重有所提升， 其中全球 公募 可持续 基金 规模接近 2 万亿美元， ETF 等被动型产品加速发展；四是投资表现兼具长 期收益和风险管理的双重优势，新兴市场 中 的超额收益更为显著 ，年化 5.5 个百分点 ；五是 投资者日益重视气候风险的分析和管理，支持 TCFD 气候 相关财务信息披露框架的金融机构资产管理规模超 150 万亿美元。 国内现状： 顶层设计加码布局，先行发展绿色投资。 我国 ESG 投资 尚 处 起步阶段，投资者入场节奏落后于海外发达市场，整体向上空间较大。 当 前市场 发展 呈现以下 四 点 特征：一是自上而下政策支持 ESG 投资发展，包 括“碳中和”目标规划、绿色金融加码布局、社保基金积极试点推广和 监 管引导 ESG 体系建设 等；二是资产配置以股债为主，投资领域以绿色低碳 产业为主，二级市场发展相对领先，截至 5 月 10 日，境内泛 ESG 公募基 金规模约 1480 亿元；三是国内 ESG 策略有待优化， 部分国内 ESG 指数 策略表现不及沪深 300，而 MSCI 中国 ESG 指数近十年 有 超 5 个百分点 的 年化超额收益 ； 四是 ESG 信息披 露仍有加强，沪深 300 成分股披露的 ESG 报告 中仅有 12%的报告 经过第三方审计，低于港股接近 50%的审计率。 未来展望： 碳中和 推动国内 ESG 投资加速 落地 ，关注四大 发展 趋势。 在 “碳中和”目标 和绿色金融加码布局的背景 下，我国 ESG 投资 迎来历史性 发展 机遇，借鉴海外经验，我们认为国内 ESG 投资 可能有四大发展方向值 得关注。一是投资体系从泛化走向标准化，包括投资工具、评价体系、信 息披露的标准化等；二是投资领域 更加 聚焦绿色产业和科技创新 ，顺应碳 中和战略和十四五规划转型方向； 三是投资策略的本土化 应用 ， 积极发展 ESG 整合和可持续主题投资，依据国情有条件地进行负面筛选；四是 评价 指标的差异化调整 ， 例如提高 碳排放、气候风险等 因子权重。 风险提示： 1）绿色金融政策制定或落实进度不及预期； 2）全球极端事件 爆发超预期； 3）宏观经济下行超预期； 4）金融监管以及去杠杆政策加码 超预期； 5）海外资本市场波动加大。 证 券 研 究 报 告 策略 策略深度报告 2 / 28 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 正文目录 一、 ESG 投资：助力 “碳中和 ”，投资绿色可持续增长 .5 1.1 发展背景：气候风险与碳中和 . 5 1.2 投资内涵： ESG 与绿色投资 . 6 二、 海外现状：机构投资引领，加快布局气候风险管理 .7 2.1 市场概况 ：承诺 ESG 机构的资管规模超 100 万亿美元 . 7 2.2 投资者结构：以养老金为代表的机构投资者为主 . 8 2.3 投资策略：主题投资和影响力投资策略规模增长更快 . 9 2.4 资产配置：股债占比超 8 成，金融产品渐多元 . 10 2.5 绩效评估 ：具备抗风险韧性，新兴市场超额收益显著 . 12 2.6 发展方向：气候风险信息披露和分析管理 . 13 三、 国内现状：顶层设计驱动，先行发展绿色投资 .16 3.1 政策驱动：自上而下，四条主线引导 ESG 投资发展 . 16 3.2 市场 概况：起步阶段，整体向上空间较大 . 17 3.3 资产配置：股债为主，聚焦绿色投资 . 17 3.4 绩效评估：整体稳健，国内 ESG 投资策略有待优化 . 19 3.5 发展方向：迎接挑战， ESG 信息披露有待加强 . 20 四、 未来展望：借鉴海外经验，关注四大发展趋势 .20 4.1 趋势一：投资 体系从泛化走向标准化 . 20 4.2 趋势二：投资领域聚焦绿色产业和科技创新 . 21 4.3 趋势三：投资策略积极发展 ESG 整合和主题投资 . 23 4.4 趋势 四：因子评价更加关注碳排放、气候风险等议题 . 25 五、 风险提示 .27 策略 策略深度报告 3 / 28 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 图表目录 图表 1 各国 “碳中和 ”目标概况 . 5 图表 2 联合国 17 个可持续发展目标（ SDGs） . 6 图表 3 欧盟绿色分类法的 6 大环境目标 . 7 图表 4 PRI 协议签署方资产管理规模超 100 万亿美元 . 7 图表 5 全球五大 地区 ESG 投资规模（十亿美元） . 8 图表 6 日本 ESG 投资发展最强劲 . 8 图表 7 海外养老金 ESG 投资主要受政策驱动 . 9 图表 8 机构投资者的投资 规模占比近四分之三 . 9 图表 9 2020 年考虑 ESG 的欧洲养老金占比达 89% . 9 图表 10 全球主流的 7 大 ESG 投资策略 . 10 图表 11 负面筛选和 ESG 整合策略应用最广（十亿美元） . 10 图表 12 全球可持续投资中上市股票占比超一半 . 10 图表 13 全球可持续基金规模接近 2 万亿美元 （单位：十亿美元） . 11 图表 14 2021Q1 全球可持续基金净流入超 1800 亿美元（单位：十亿美元） . 11 图表 15 欧洲被动型可持续基金规模占比约 23% . 11 图表 16 美国被动型可持续基金规模占比约 40% . 11 图表 17 整合 ESG 的私募基金数量占比近 24%. 12 图表 18 整合 ESG 的私募基金募资规模占比超 43% . 12 图表 19 整合 ESG 的私募基金平均规模远超非 ESG 基金 . 12 图表 20 在整合 ESG 的私募基金中，私募股权融资规模占比约 50%. 12 图表 21 各阶段跑赢基准的可持续投资指数占比 . 13 图表 22 ESG 策略 在发达市场和新兴市场中的表现对比 . 13 图表 23 PRI 签约机构气候相关报告披露数 . 14 图表 24 披露气候相关报告的机构资产管理规模 . 14 图表 25 PIMCO 风险分析和管理的 7 个气候工具 . 15 图表 26 贝莱德 股东参与的主题数统计 . 15 图表 27 我国 ESG 监管及投资体系建设历程 . 17 图表 28 国内超 8 成机构有关注 ESG 投资 . 17 图表 29 国内有 58 家机 构签署 UN PRI 原则 . 17 图表 30 中国可持续投资领域日趋多元化 . 18 图表 31 境内泛 ESG 公募基金数量共 108 只 . 18 图表 32 境内泛 ESG 公募基金份额共 812 亿份（亿份） . 18 图表 33 国 内泛 ESG 指数分类 . 19 图表 34 主要市场指数和 ESG 指数期间累积涨跌幅（ %） . 19 策略 策略深度报告 4 / 28 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 图表 35 四个评级机构的 ESG 等级平均相关系数为 0.33 . 20 图表 36 “碳中和 ”战略下行业影响框架 . 22 图表 37 “十四五 ”规划对数字经济领域的安排部署 . 23 图表 38 ATP 弱流动性资产投资中的 ESG 整合流程 . 24 图表 39 ATP 将气候因子纳入了全球股票量化投资组合 . 24 图表 40 中 外 ESG内涵框架对比（以 MSCI评价和中国证券投资基金业协会研究框架为例） 25 策略 策略深度报告 5 / 28 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 一、 ESG 投资 ： 助力 “ 碳中和 ”， 投资绿色 可持续 增长 1.1 发展背景： 气候风险与碳中和 目前 ， 与气候和环境相关的风险 已经成为全球最受关注的长期风险。 近 40年来，全球气候变化导致 极端天气发生的频率和强度明显增加， 由此导致金融系统稳定和全球可持续发展面临重大挑战。 根 据 世界经济论坛 每年 发布的全球风险报告 ，全球面临的前三大长期风险已连续三年全部与气候和 环境相关， 2021 年全球风险报告指出未来十年全球面临的可能性相对更高的三大风险分别是极 端气候事件、应对气候变化措施的失败和人为环境破坏。 国际社会 也 逐渐 对 通过减排减碳应对全球气候变化达成共识， “碳中和” 成为 应对全球气候变化的必 然选择 。 近年来 ，国际社会积极在联合国框架下开展相关制度安排和行动计划的谈判 ， 从 1992年达 成联合国气候变化框架公约，倡议将大气中温室气体的浓度稳定在防止气候系统受到危险的人为 干扰的水平上 ， 到 1997年京都协定书 将 温室气体控制或减排 确定 为发达国家的法律义务，再到 2016 年正式签署巴黎协定，提出“把全球平均气温升幅控制在工业革命前水平以上低于 2之 内，并努力将气温升幅限制在工业化前水平以上 1.5之内”目标 ， 以上协议 共同构建了全球应对气 候变化的政治和法律基础。总体而言，“碳中和” 成为 应对全球气候变化的必然选择，目标实现过程 包括“碳达峰”和“碳中和”两个阶段。 近几年发布“碳中和”目标的 经济体快速增加，相关经济 体 GDP在全球的占比目前已超过三分之二 ； 其中，中国、美国和欧盟这三大全球主要碳排放经济体 （ 2019 年 碳排放合计占比 53%）都承诺将于本世纪中叶左右实现“净零排放”或“碳中和”。 图表 1 各国“碳中和”目标概况 资料来源 ： Wind， ECIU， IEA， 平安证券研究所 策略 策略深度报告 6 / 28 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 在此背景下， 国际社会 越来越鼓励推广可持续投资，注重加强气候信息披露，加大对气候风险的管 理和应对。 已有研究表明， 气候风险可分为物理风险和转型风险两类， 物理风险是指气候相关灾害 导致潜在经济和金融损失的风险，转型风险 则 是指 与 低碳经济转型过程有关的经济混乱成本和金融 损失。 其中，为实现“碳中和”目标而开展的行动虽然会降低物理风险，但会加大转型风险。因此， 在绿色转型过程中，一方面要为缓解物理风险而积极开展绿色低碳行动，加大绿色可持续投资；另 一方面注重强化信息披露 和气候风险的管理应对，降低转型风险可能带来的冲击，金融稳定委员会 （ FSB）已于 2015 年成立 TCFD 工作组，制定了 气候相关金融信息披露 框架，成为国际认可的披 露标准。 1.2 投资内涵： ESG 与 绿色 投资 国际上通常将绿色投资视为 ESG投资的重要分支， 但目前尚未有统一的界定标准 。 一般来讲， 绿色 投资是指与致力于促进环境友好型 经济发展 和保护自然资源相一致的投资活动 。目前国际社会对绿 色投资的理论研究仍处起步阶段 ， 尚未形成统一的界定标准， 主流理念通常将绿色投资视为可持续 投资（在做出投资决策时考虑环境，社会和治理等因素，即 ESG 投资）的重要分支 。 其中， ESG 投资包含了所有对环境、社会和公司治理产生正面影响的投资行为，旨在通过改变资本的流向来推 动全球可持续发展目标（ SDGs）的实现 ；而绿色投资一般也有狭义和广义之分，根据 OECD于 2012 年发表的一篇工作论文， 狭义的绿色投资可视为一种主题投资，即 大部分或全部收入来自绿色活动 的投资 ；广义的绿色投资则 被嵌入到更广泛的社会责任投资或 ESG 投资方法中。 图表 2 联合国 17个可持续发展目标 （ SDGs） 资料来源 ： UN， 平安证券研究所 欧盟 与 中国 正致力于推动 “绿色” 分类标准的国际趋同 ， 目前各经济体的分类标准大多 以应对气候 变化、环境保护为 主要 目标 。 具体来看 ， 欧盟议会于 2020 年 6 月正式通过欧盟 分类法 （ The EU Taxonomy Regulation） ， 该分类法 建立了欧盟 可持续分类 的框架，规定了 符合环境可持续性的 经济 活动必须满足的四个主要条件， 并且设置了包括缓解和适应气候变化、污染防治等在内的 六项 具体 的 环境目标。 中国 于 2016年发布的 关于构建绿色金融体系的指导意见 提出， 绿色金融 重点 为支 持环境改善、应对气候变化和资源节约高效利用的经济活动提供金融服务 ，相关绿色金融工具 包括 绿色信贷、绿色债券、绿色股票指数和相关产品、绿色发展基金、绿色保险、碳金融等 ； 2018年基 金业协会发布的绿色投资指引（试行）进一步明确绿色投资是指以促进企业环境绩效、发展绿色 产业和减少环境风险为目标，采用系统性绿色投资策略，对能够产生环境效益 、降低环境成本与风 策略 策略深度报告 7 / 28 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 险的企业或项目进行投资的行为。 与此同时，中国与欧方正积极合作推动绿色分类标准的国际趋同， 2020 年 10月，我国人民 银行 与欧委会相关部门成立绿色分类标准工作组，研究提出中欧共同标准； 2021 年，易纲行长公开表示 争取年内出台一套共同的分类标准。 图表 3 欧盟绿色分类法的 6大环境目标 资料来源 ： EU， 平安证券研究所 考虑到积极应对气候变化、实现“碳中和”目标的行动是基于全球可持续发展愿景而展开的， 我们 认为 开展绿色投资并不仅仅局限于环境保护领域，而应更广泛地融入到环境、社会和公司治理等关 注可持续性的领域中 ，相应地， ESG投资有望引领资本支持绿色转型和可持续发展 。 二、 海外 现状 ： 机构投资引领 ， 加快布局 气候 风险管理 2.1 市场概况 ： 承诺 ESG 机构的资管规模超 100 万亿美元 全球 承诺开展 ESG 投资相关活动的 签约 机构 近 4000家， 管理资产规模超 100万亿美元。 近年来可 持续投资市场蓬勃发展， 据联合国支持的负责任投资原则组织（ UN PRI）的统计， 截至 2021 年 5 月 11日，全球已有 近 3969家机构签署 UN PRI原则 ，包括 2915家投资管理机构和 611 家资产所 有者，资产管理总规模超过 100 万亿美元。 图表 4 PRI 协议签署方资产管理规模超 100万亿美元 资料来源 ： UN PRI， 平安证券研究所 欧盟绿色分类法的6 大环境目标 相关释义 C l i m a te ch a n g e m i ti g a ti o n 缓解气候变化（避免/ 减少温室气体排放或增加温室气体清除） C l i m a te ch a n g e a d a p ta ti o n 适应气候变化（减少或防止对当前或预期的未来气候的不利影响，或 这种不利影响的风险） S u s ta i n a b l e u s e a n d p r o te cti o n o f wa te r a n d m a r i n e r e s o u r ce s 可持续利用和保护水和海洋资源 T r a n s i ti o n to a ci r cu l a r e co n o m y 向循环经济过渡（侧重于资源的再利用和回收） P o l l u ti o n p r e v e n ti o n a n d co n tr o l 污染防治 P r o te cti o n a n d r e s to r a ti o n o f b i o d i v e r s i ty a n d e co s y s te m s 保护和恢复生物多样性和生态系统 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 0 20 40 60 80 100 120 140 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 资产管理总规模（万亿美元） 资产所有者的资产管理规模（万亿美元） 资产所有者数目（右） PRI协议签署方数目（右） 策略 策略深度报告 8 / 28 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 分地区看，欧美规模较大合计占比达 85%，日本扩张最快。 根据全球可持续投资联盟（ GSIA）的 统 计 ，截至 2018年初，欧洲、美国、加拿大、日本、澳大利亚和新西兰等五大地区 /国家的 ESG投资 总 规模达 30.7 万亿美元，较 2014 年实现 13.9%的年均 复合增长 。其中，欧美地区 ESG 投资规模 最大，欧洲和美国 的投资 规模分别达 14.1万亿 美元 和 12.0万亿美元，合计占比约 85%；日本增长 势头最强劲， 2018 年投资规模达 2.2 万亿美元，相对 2014 年的年均复合增速达 308%，主要源于 日本养老金 GPIF 的 ESG 投资应用。 图表 5 全球五大地区 ESG 投资规模（十亿美元） 图表 6 日本 ESG投资发展最强劲 资料来源 ： GSIA， 平安证券研究所 资料来源 ： GSIA， 平安证券研究所 2.2 投资者结构： 以 养老金为代表的 机构投资者 为主 以养老金为代表的机构投资者是 ESG投资的绝对主力。 全球 ESG投资的开展具有自上而下的特征， 投资者以机构为主， GSIA的数据显示，在 2018年全球主要五大地区 /国家总计超 30万亿美元的可 持续投资中，机构投资者占比 75%，成为全球 ESG 投资的绝对主力。 其中，主权财富基金和养老 金是主要参与方。 一般来讲，养老基金管理大量退休储蓄，资金的公共属性、长期属性以及避险属 性也使其更适合进行 ESG投资；在各国监管政策的驱动下，越来越多的海外养老金开始 在投资决策 中纳入 ESG因子 ，全球 ESG投资规模 因此 迎来显著扩张。 另外，美世投资对欧洲养老金的最新调 查结果显示， 2020年有 89%的养老机构表示将在投资中纳入 ESG因素，这一比例相比 2019年 的 55%有显著抬升。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 2014年 2016年 2018年 日本 澳大利亚 &新西兰 加拿大 美国 欧洲 总规模增速（右） 308% 50% 21% 16% 6% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 日 本 澳 大 利 亚 & 新 西 兰 加 拿 大 美 国 欧 洲 2018年管理规模相对 2014年的年均复合增速 策略 策略深度报告 9 / 28 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 图表 7 海外养老金 ESG投资主要受政策驱动 资料来源 ： UN PRI， 平安证券研究所 图表 8 机构投资者的投资规模占比近四分之三 图表 9 2020 年 考虑 ESG的 欧洲养老金占比达 89% 资料来源 ： GSIA（ 2018） ， 平安证券研究所 资料来源 ： 美世投资 ， 平安证券研究所 2.3 投资策略： 主题投资 和 影响力投资策略规模增长更快 目前海外主流的 ESG投资策略共有 7大类，包括筛选、整合、主题投资、股东参与等。 从海外 ESG 投资实践来看，共有 7大主流投资策略，分别为 负面 筛选 、正面筛选、 标准化 筛选、 ESG整合、可 持续发展主题投资、影响力 /社区投资、企业参与和股东行为等。其中，负面 筛选 、 ESG整合、企业 参与和股东行为三个策略的应用范围最广， 据 GSIA的统计， 2018年 这三大策略的应用 规模分别为 19.8 万亿美元、 17.5 万亿美元、 9.8 万亿美元，占比分别为 35.9%、 31.8%和 17.8%；可持续主题 投资、影响力 /社区投资和 ESG 整合策略 的投资规模增长相对更快 ， 2018 年相对 2014 年的年均复 合增速分别为 65.1%、 44.8%和 23.6%。 25% 75% 个人投资者 机构投资者 55% 45% 89% 11% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 考 虑 ES G 风 险 未 考 虑 ES G 风 险 2019年调查 2020年调查 策略 策略深度报告 10 / 28 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 图表 10 全球主流的 7大 ESG投资策略 图表 11 负面筛选和 ESG整合策略应用最广（十亿美元） 资料来源 ： GSIA， 平安证券研究所 资料来源 ： GSIA（ 2018）， 平安证券研究所 2.4 资产配置： 股债占比超 8 成，金融产品渐多元 可持续投资应用于多元化资产组合中的各类资产 ，股票占比升至超 50%。 根据 GSIA的统计 ， ESG 产品的资产配置以股票和固定收益产品为主，合计规模占比达 87%；随着主题投资、影响力投资的 推广，固定收益、另类资产投资占比有所提升，主要体现在 ESG主题债券发行逐渐增加、基础设施 建设投资规模变大， 2018 年房地产、私募股权投资以及其他另类资产投资的规模占比分别较 2016 年提升 2、 2、 6 个百分点。 图表 12 全球可持续投资中上市股票占比超一半 资料来源 ： GSIA（ 2018）， 平安证券研究所 从公募基金产品来看，全球可持续基金资产总额接近 2万亿美元， 被动型产品加速发展。 截至 2021 年一季度末，全球共有 4523只可持续基金，资产总额超 1.98万亿美元，较 2020年底增长 17.8%； 其中， 欧洲地区规模最大，占比 83%，其次是美国，占比 12%。从资金流向来看，全球可持续基金 季度净流入已连续四个季度超过历史最高记录， 2021年一季度净流入规模达到 1853亿美元， 创历 史 新高；其中，除欧洲和美国之外的其他地区净流入增长较快，主因在于日本和中国可持续基金资 金流入加速。 另外，在机构投资者为主的 ESG 投资市场中，包括指数基金和 ETF 基金在内的被动 型资管产品加速发展，以全球两大主要地区为例，截至 2021年一季度末，欧洲和美国的被动型基金 主流策略 具体内涵 负面筛选 基于特定的E S G 标准，从投资组合中剔除特定行 业或公司 正面筛选 基于特定标准，选取行业内E S G 绩效较好的上市 公司 标准化筛选 基于国际标准，按照国际通行的最低标准筛选投 资标的 E S G 整合 将环境、社会和治理因素系统地纳入传统财务和 估值分析过程中 可持续发展主题投资 投资于和可持续发展主题相关的资产，如清洁能 源等 影响力/ 社区投资 旨在解决某些环境和社会问题的定向投资，包括 向具有明确社会或环境用途的企业提供资金，以 及专门用于传统服务不足的个人或社区的社区投 资 企业参与和股东行为 基于E S G 的准则，通过行使股东权利影响并纠正 公司行为，例如在全面的E S G 指南指导下进行代 理投票等 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 负 面 筛 选 ES G 整 合 企 业 参 与 和 股 东 行 为 标 准 化 筛 选 正 面 筛 选 可 持 续 发 展 主 题 投 资 影 响 力 / 社 区 投 资 2014年 2016年 2018年 51% 36% 3% 3% 7% 上市公司股票 固定收益 房地产 股权投资 PE/VC 其它 策略 策略深度报告 11 / 28 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 产品规模占全部可持续基金的比重分别为 23%和 40%；欧洲和美国的被动型基金产品 2021Q1当季 资金净流入规模占全部可持续基金净流入的比重分别为 30%和 70%。 图表 13 全球可持续基金规模接近 2万亿美元 （单位：十 亿美元） 图表 14 2021Q1 全球可持续基金净流入超 1800 亿美元 （单位：十亿美元） 资料来源 ： Morningstar， 平安证券研究所 ，截至 2021Q1 资料来源 ： Morningstar， 平安证券研究所 ，截至 2021Q1 图表 15 欧洲被动型可持续基金规模占比约 23% 图表 16 美国被动型可持续基金规模占比约 40% 资料来源 ： Morningstar， 平安证券研究所 ，截至 2021Q1 资料来源 ： Morningstar， 平安证券研究所 ，截至 2021Q1 从私募投资来看， 一级市场资本也在加速整合 ESG 策略 ，私募股权融资占比近 50%。 根据 全球另 类资产数据供应商 Preqin的 统计 ， 截至 2020 年 11月底， 2011年以来，已有 4500多家 承诺 ESG 投资的私募基金完成募资，总 募资额 达到 3.12万亿美元。 虽然 2020年新冠疫情的全球蔓延放缓了 私募基金的募资节奏，但整合 ESG的基金募资仍然强劲，截至 2020年 10月底，整合 ESG基金的 年度募资规模占比达到 43.5%，较 2016年的 37.5%提升 6个百分点 ；完成募资的整合 ESG基金的 数量占比为 23.6%，达到近十年的最高记录。并且，整合 ESG 的基金平均规模远超非 ESG 基金 ； 其中，整合 ESG的私募基金平均募资规模连续 2年超过 9亿美元，较未整合 ESG基金平均规模高 策略 策略深度报告 12 / 28 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 出 150%。 分类来看，整合 ESG 的一级市场资本中，私募股权融资一直占主导地位， 2011 年以来 的累计募资规模占比约 50%；房地产和基础设施投资次之，二者规模占比分别为 20%和 13%。 图表 17 整合 ESG的私募基金数量占比近 24% 图表 18 整合 ESG的私募基金募资规模占比超 43% 资料来源 ： Preqin， 平安证券研究所 ，截至 2020年 10月 资料来源 ： Preqin， 平安证券研究所 ，截至 2020年 10月 图表 19 整合 ESG的私募基金平均规模远超非 ESG基 金 图表 20 在整合 ESG 的私募基金中，私募股权融资规模 占比约 50% 资料来源 ： Preqin， 平安证券研究所 ，截至 2020年 10月 资料来源 ： Preqin， 平安证券研究所 ，截至 2020年 10月 2.5 绩效 评估 ： 具备抗风险韧性，新兴市场超额收益显著 一方面， ESG 投资的最大优势在于实现风险管理。 已有 实践表明， ESG 投资通过考虑传统投资中 忽视的非财务因素，能够实现下行风险管理的目标。根据贝莱德 （ BlackRock）的 研究， 基于对 ESG 策略的回测结果，在同等波动环境下，无论是股票组合还是信贷投资组合， ESG策略均相对基准组 合表现出超额收益；特别地， ESG策略往往在市场低迷期更加具有韧性，例如，在 2015-2016 年和 2018 年的市场低迷期，有超过 75%的可持续投资指数相对基准指数有超额收益；而在 2020年一季 度新冠疫情全球蔓延引发市场巨震的阶段，有超过 94%的可持续发展指数跑赢基准。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 完成募资的未整合 ESG的私募基金数量 完成募资的整合 ESG的私募基金数量 整合 ESG的私募基金数量占比（右） 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 未整合 ESG的私募基金募资规模（十亿美元） 整合 ESG的私募基金募资规模（十亿美元） 整合 ESG的私募基金规模占比（右） 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 整合 ESG的私募基金平均募资规模（亿美元） 未整合 ESG的私募基金平均募资规模（亿美元） 50% 2% 12% 20% 13% 3% 私募股权 风险投资 私募债务 房地产 基础设施 其它 策略 策略深度报告 13 / 28 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 图表 21 各阶段跑赢基准的可持续投资指数占比 资料来源 ： BlackRock， Bloomberg， 平安证券研究所 另一方面， ESG投资长期收益稳健，新兴市场中的超额收益更显著。 基于对 MSCI相关指数的历史 表现统计，我们发现 ESG 指数的长期收益稳健， MSCI全球 ESG 领先指数近五年（ 2016-2020 年 间）年化收益率为 12.3%，高于基准 MSCI全球指数 2.2个百分点。其中， 与 发达市场中 ESG领先 指数与大盘指数收益相差不大不同的是， ESG策略因在新兴市场中的普及度相对有限而表现出更多 的超额收益，这种超额收益无论是从近五年、近十年的年化收益率来看，还是从 2008年金融危机时 的市场表现来看都更为显著。 具体来看， MSCI 新兴市场 ESG 领先指数 近十年 （ 2011-2020 年间） 年化收益率为 6.7%， 远高于基准指数 1.2%的年化收益 ，而 MSCI发达市场 ESG领先指数 近十年的 年化收益率为 7.6%，与基准指数基本持平 。 图表 22 ESG策略在发达市场和新兴市场中的表现对比 资料来源 ： Bloomberg， 平安证券研究所 2.6 发展 方向： 气候风险 信息披露和分析 管理 近年来 市场参与者 逐渐认识到 气候变化 可能 带来 显著的 财务风险 ， TCFD 倡导参与主体增加气候信 息披露 。 根据 剑桥大学可持续发展领导力研究所 的研究，在温升无缓解情况下（即不做特别努力遏 制环境挑战），气候变化对平衡型投资组合绩效的长期影响名义上为 -30%，而在 2温升情景情况下 的名义影响为 +17%。考虑到气候风险可能对投资组合收益和金融系统稳定带来显著的负面冲击，近 两年国际组织正在倡导加大对市场参与主题的气候信息披露的约束，主流投资机构也在加大对气候 风险问题的分析和管理。 其中， 气候相关财务信息披露工作组（ TCFD）是全球范围内气候领域影响 力领先的国际组织 ， 于 2017 年 6月正式发布气候相关披露协议，并自 2018年开始每年发布气候信 息披露进展报告。 截 至 2020 年 9 月，支持 TCFD 的机构 /组织数量超过 1500 多个， 其中共有 700 多家金融机构， 相关 资产管理规模超过 150万亿美元 ；并且，在 全球最大的 100家上市公司中，有 近 60支持 TCFD 且 /或遵循 TCFD 的建议进行报告。 2 0 1 6 - 2 0 2 0 年间年化 收益率（% ） 2 0 1 1 - 2 0 2 0 年间年化 收益率（% ） 2 0 0 8 年当年收益率 （% ） 基准指数 1 0 . 1 0 7 . 7 1 - 4 2 . 0 8 E S G 指数 9 . 9 6 7 . 5 5 - 4 2 . 0 3 E S G 策略的超额收益 - 0 . 1 4 - 0 . 1 6 0 . 0 5 基准指数 1 0 . 2 1 1 . 1 5 - 5 4 . 4 8 E S G 指数 1 4 . 2 4 6 . 6 8 - 4 8 . 5 2 E S G 策略的超额收益 4 . 0 3 5 . 5 3 5 . 9 5 发达市场 新兴市场 策略 策略深度报告 14 / 28 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 海外 ESG投资越来越重视对气候风险的分析和管理。 根据 UN PRI的统计， PRI签约投资者（包括 资产所有者和资产管理机构）的 TCFD报告披露数由 2018年总计 480家增至 2097家，占所有 PRI 信息披露机构的比重从 33%升至接近 100%；报告气候相关信息披露的机构资产管理规模由 2018 年的 42万亿美元增至 2020年的 111 万亿美元，占所有 PRI信息披露机构资产管理总规模的比重从 47%升至接近 100%。 以 全球活跃的固定收益领域的领导者 -太平洋资管（ PIMCO）为例，其 构建了 识别、评估和管理气候风险的框架，设计了 7个专有工具 （包括 气候宏观跟踪器 、 碳排放强度分析 、 就气候变化问题与发行人接触 等） ，旨在帮助项目组合经理更好地管理和减轻与气候相关的信用风险。 图表 23 PRI 签约机构气候相关报告披露 数 图表 24 披露气候相关报告的机构资产管理规模 资料来源 ： TCFD， 平安证券研究所 资料来源 ： TCFD， 平安证券研究所 另外， ESG投资机构在应用 股东参与 策略 时 对气候风险 议题 的关注度 也有 显著提升 。 以全球知名资 产管理公司 贝莱德（ BlackRock） 为例， 其一直在 积极践行 ESG股东参与策略，并逐渐加强对气候 风险的关注和对话。从过往的“参与”实践来看， 贝莱德对 环境议题参与度提升最快 ， 2019-2020 财年贝莱德参与环境议题数达到 1230次，较前一财年增长 289