医药生物上市公司2020年报及2021年一季报小结.pdf

请阅读 最后一 页信息披 露和重要声明 行 业 研 究 行 业 点 评 报 告 行 业 深 度 研 究 报 告 证券研究报告 industryId 医药生物 investSuggestion 推荐 ( investS uggesti onChan ge 维持 ） 重点公司 重点公司 EPS（ 元 ） 评级 21E 22E 爱尔眼科 0.56 0.72 审慎增持 恒瑞医药 1.46 1.79 买入 迈瑞医疗 6.82 8.28 买入 药明康德 1.64 2.20 买入 药石科技 1.81 2.66 审慎增持 心脉医疗 4.19 5.89 审慎增持 金域医学 2.60 2.42 审慎增持 relatedReport 相关报告 【兴证医药】 Q1 公募医药持仓 略有提升，海外疫情反弹再度提 升板块关注度 -医药行业周报 （ 2021.04.19-2021.04.23） 【 兴证医药 】 聚焦超预期高增 长，寻找 -医药行业周报 （ 2021.04.12-2021.04.16） 【兴证医药】新冠疫情和疫苗全 球进展分析 -医药行业周报 （ 2021.04.05-2021.04.09） emailAuthor 分析师： 孙媛媛 S0190515090001 徐佳熹 S0190513080003 assAuthor 研究助理： 王 楠 投资要点 板块 业绩增长恢复明显 ： 医药板块所有上市公 司 （剔除同口径非经常损益 变动较 大的公 司以及新股，同时剔除部分经营存在异 常波动的公 司 ） 2020 年的营业收入同比增长 6.26%，归属上市公司股东的净利润同比增长 22.90%，扣非净利润同比增长 31.96%； 2021 年一季度的营业收入同比增 长 28.37%，归属上市公司股东的净利润同比增长 40.53%，扣非净利润同 比增长 44.10%。随着 2020 年 下半年 以来 国内疫情逐步缓解，企业经营逐 步 正常化 ， 2020 年全年业绩恢复正常增速。 由于 2020 年一季度疫情影响 严重导致基数较低， 2021 年一季度板块业绩增速较快 。 疫情冲击 下医药板块内部分 化明显 ： 纵观 2021 年一季度医药 板块各子行 业（按申万三级行业分类 ）的表现，利润增速为：医疗服务 医疗器械 生物制药 医药 商业 原料药 中成药 化学制剂 ， 总体来说，一季度医药 板块 受益于低基数 和 经营修复 ，板块 整体 业绩 表现突出 ，但 内部 也 存在 明 显分化， 医疗 服务板块 去年 受 疫情影响 严重 ， 今年 一季度 业绩弹性 在所有 医药子 板块中 最大 ， 医疗器械 、生物制药 等子 板块 业绩增长 也较 显著 。 “ 核心资产 +细分赛道龙头 ” 仍 是投资主线 ： 年初以来 ， 医药 行业 整体涨 幅 在所有 行业中位居第七 ， 主要是 因为 随着国内疫情逐渐受控 ，各版块复 苏较好 ，医药的短期比较优势 有所 下降 ，但 中 长 期来看 ， 海 外疫情最近出 现反复 ， 全球范围内疫情要完全解 决本质 还是要依靠特效药和疫苗，后疫 情时代医药依然会热点频出 ， 从基本面上看，医药“内需中刚需”的本质 和较好的业绩依然能支撑医药板块中长期走牛 。 从配置来看，龙头的 “ HYMA”组合和四大龙头不介入领域的细分龙头依旧是配置的不二选 择。 既包括平台型大龙头公司（以恒瑞医药、迈瑞医疗、药明康德、爱尔 眼科）等，也包括大市值平台型龙头公司未进入的细分赛道龙头（尤其关 注 业绩增速高于平台型大龙头公司的公司），这些细分赛道市场空间大， 行业内创新频出，医保影响小，保持着行业 领先优 势，例如 ICL 领域的 金 域医学、微创介入领域的心脉医疗， 连锁药店龙头、 CXO 领域的分子砌 块 龙头、 CDMO 龙头、医美龙头、品牌消费品龙头、创新国际化龙头等， 对这类龙头也应保持持续的关注 度。 y 风险提示 ： 新冠疫情， 行业政策变化超预期，产品研发审批速度低于预期 。 title 板块业绩增长 恢复 明显 ，关注 核心资产 及细分龙头 医药 生物 上市公司 2020 年报及 2021 年 一季报小结 createTime1 2021 年 05 月 07 日 请 阅读最后一页信 息披露和 重要声明 - 2 - 行业 点评 报告 目 录 1、板块业绩 维持稳健增长 . - 3 - 1.1、板块盈利：业绩增长恢复明显 . - 3 - 1.2、行业比较：低基数 +经营生产正常化促成业绩高增长 . - 5 - 1.3、股价表现：板块保持相对收益优势，业绩持续性好 . - 6 - 1.4、公募基金持仓：一季度医药板块持仓比例较 Q4 已略有回升 . - 7 - 2、医药行业统计数据分析 . - 8 - 3、医药上市公司各 子行业及公司小结 . - 9 - 3.1、子行业：疫情之下板块之间和板块内部延续分化 . - 9 - 3.2、公司盈利表现：个股延续分化，业绩总体复合预期 . - 10 - 4、投资策略 . - 13 - 5、相关企业盈利预测及评级 . - 14 - 6、风险提示 . - 15 - 图 1、医药生物板块 2009.Q1-2021.Q1 各季度营业收入增长情况 . - 3 - 图 2、 医药生物板块 2009.Q1-2021.Q1 各季度净利润增长情况 . - 4 - 图 3、 2021 年一季度 A 股各个板块利润增速对比 . - 5 - 图 4、医药生物板块 2016 年以来市场表现 . - 6 - 图 5、 2021 年以来各板块股价表现 . - 7 - 图 6、 2009-2021Q1 医药股持仓占 比 . - 8 - 图 7、医药制造业行业整体运行情况 . - 9 - 表 1、 2018.A2021.Q1 医药板块分季度利润同比增速 . - 5 - 表 2、 2021Q1 公募基金持仓情况统计 . - 8 - 表 3、 2020.A 和 2021.Q1 医药板块各子行业增长情况 . - 10 - 表 4、重点医药企业 2020 年报及 2021 年一季报业绩概述 . - 11 - 表 5、兴证医药重点覆盖公司盈利预测及评级 . - 14 - 请 阅读最后一页信 息披露和 重要声明 - 3 - 行业 点评 报告 报告正文 1、 板块业绩 维持 稳健增长 目 前 医药 生物 板 块 所有上市公司 的 2020 年报和 2021 年 一 季 报 已经公布 完毕 ，我 们对板块所有上市公司 的 数 据 进 行 了 深入的分析（ 考虑到实际 情况，在做 板块及 行业分析时我们以 SW 医药 生物 指数为样本，其中扣除 了新股 、 非经常损益 变动 较大 、商誉变动较 大 以及 短期 经营 存在波动的 个股 ）。 1.1、 板块盈利： 业绩 增长 恢复 明显 医药板 块所有 上市公司（ 剔 除 同 口径非经常损益 变动 较大的公司以及 新股 ，同时 剔除 部分 经营 存在异常 波动的公司 ，详见图 1、 2 备注 ） 2020 年 营业 收入 同比增 长 6.26%，归 属上市公司股东的 净利润同 比增 长 22.90%，扣非净 利润同比增 长 31.96%； 2021 年一季度的营业收入同比 增长 28.37%，归属上市公司股东的 净 利 润 同 比 增长 40.53%，扣非净 利 润 同比 增长 44.10%。 随着 2020 年 下半年 以来 国内 疫情 逐步缓解 ， 企业经营逐步 正常 化 ， 2020 年全年业绩 恢复 正 常 增速 。 同时 由于 2020 年一季度疫情影响 严重导致基数较低 ， 2021 年 一季度 板块 业绩增速 较快 。 图 1、医药 生物 板块 2009.Q1-2021.Q1 各季 度营 业收 入增长情况 数据来源： Wind，兴业证券 经济与金 融研究 院整理 备注： 计 算 2020 年 收 入 增速 时 剔除 下列 公司 ： （ 1） 国际医学 、 太极集团 、 钱江生化 、 亚太药 业 、 *ST 华塑 、 览海医疗 、 太安堂 、 陇神戎发 、 千红制药 、 美年健康 、 东阿阿胶 、 誉衡药业 、 哈三联 、 华北制药 、 大理药业 、 光正眼科 、 广誉远 、 东阳光 、 龙津药 业 、泰格医药 、 *ST 百花 、 景 峰医药 等公司 在 2020 年 非经常性损益变动占营收 或归母净利润的 比重 过 大 ； （ 2） 九强生物 、 国发股份 、 莎普爱思 、 仟源医药 、 博晖创新 、 众生药业 、 金石亚药 、 景峰医药 等 公 司 在 2020 年 商誉同比 变 动 额 占 期 末净资产 比重 过大；（ 3） 国际医学 、 *ST 恒康 、 博晖创新 、 览海医 疗 、 太 极 集团 、 大理药业 、 海欣股份 、 美年健康 、 誉衡药业 、 光正眼科 、 太安堂 、 辽宁成大 、 吉林 敖东 、 信立泰 、 哈三联 、 济民制药 在 2020 年 价值变动净收益 占 利润总额 比重 过大； 广誉远 、 盈康生命 、 美康生物 、 康芝药业 、 济民制药 、 博晖创新 、 *ST 恒康 在 2020 年 营业 外收支净额 占 利润总额 比重 过大 ； （ 4） *ST 济堂 、 *ST 康美 、英科医疗 、振德医疗 、达安基因 、华大基因 、 蓝帆医疗 、金域医学 等公司 2020 年 以来 经营 业绩 存在较大 变动 。 请 阅读最后一页信 息披露和 重要声明 - 4 - 行业 点评 报告 计算 2021Q1 收入 增 速 时 剔除 下 列 公司 ： （ 1） 仟源医药 、 大理药业 、 陇神戎发 、 睿智医药 、 景 峰医药 、 盈康生 命 、 瑞 康 医药 、 东阳光 、 广生堂 、 ST 运盛 、 光正眼科 、 莱美药业 、 *ST 华塑 、 哈三联 、 沃森生物 、 康恩贝 、 开开实业 、海思科 、泰格医药 、览海医疗 在 2021 年一季报中 非 经常性损益 占 营收 或归母净利润的 比重 过大； （ 2） *ST 济堂 、 派林生物 、 九强生 物 、 国发股份 、 莎普爱思 、 博晖创新 、景峰医药 在 2021 年一季报中 商誉同 比 变动 额 占期 末净资产 比重 过 大 ；（ 3） 广生堂 、 大理药业 、 龙津药业 、 景峰医药 、 ST 运盛 、 未名医药 、 光正眼科 、 盈康生命 、众生药 业 、康恩 贝 在 2021 年一 季报 中 价值变动净收益 占 利润总额 比重 过大； 仟源 医药 在 2020 年一季 报中 营 业 外收 支 净额 占 利润总额 比重 过大 ； （ 4） 美年健康 、 *ST 康美 、英科医疗 、蓝帆医疗 、 达安 基因 、华大基因 、金域医学 、明德生物 、迪安诊断 等公司 2021 年以 来 经 营 业绩 存在较大 变动 。 图 2、 医 药 生物 板块 2009.Q1-2021.Q1 各季度 净利 润增 长情 况 数据来源： Wind，兴业证券经济 与金融研究院整理 备注： 计算 2020 年 净利润 增速时 剔除 下列 公司 ： （ 1） 国际医学 、 太 极 集团 、 钱江生化 、 亚太 药业 、 *ST 华塑 、 览海医疗 、 太安堂 、 陇 神 戎发 、 千红制药 、 美年健 康 、 东 阿 阿胶 、 誉衡药业 、 哈三联 、 华北制药 、 大理药业 、 光正眼科 、 广誉远 、 东阳光 、 龙津药业 、泰格医药 、 *ST 百花 、 景 峰医药 等公司 在 2020 年 非经常性损益变动占营收 或归母净利润的 比重 过大； （ 2） 九强生物 、 国发股份 、 莎普爱思 、 仟源医 药 、 博 晖 创新 、 众生药业 、 金石亚药 、 景峰医药 等 公 司 在 2020 年 商誉同比 变动 额 占 期 末 净 资产 比重 过大；（ 3） 国际医学 、 *ST 恒康 、 博晖创新 、 览海医疗 、 太极集团 、 大理药业 、 海欣股份 、 美年健康 、 誉衡药业 、 光正眼科 、 太安 堂 、 辽宁成 大 、 吉林 敖东 、 信立泰 、 哈三联 、 济民制药 在 2020 年 价值变动净收益 占 利 润 总额 比 重 过大； 广誉远 、 盈康生命 、 美康生物 、 康芝药业 、 济民制药 、 博晖创新 、 *ST 恒康 在 2020 年 营业 外收支净额 占 利润总额 比重 过大 ； （ 4） *ST 济堂 、 *ST 康美 、英科医疗 、振德医疗 、达安基因 、华大基因 、 蓝帆医疗 、金域医学 等公司 2020 年 以来 经营 业绩 存在较大 变动 。 计算 2021Q1 净利润 增速时 剔除 下列 公司 ： （ 1） 仟源医药 、 大理 药业 、 陇神戎发 、 睿智医药 、 景峰医药 、 盈康生命 、 瑞康医药 、 东阳光 、 广生堂 、 ST 运盛 、 光正眼科 、 莱美药业 、 *ST 华塑 、 哈三 联 、 沃森生物 、 康恩贝 、 开开实业 、海思科 、泰格 医药 、览海医疗 在 2021 年一季 报 中 非 经常性损益 占 营收 或归母净利润的 比重 过大； （ 2） *ST 济堂 、 派林生物 、 九强生物 、 国发股份 、 莎普爱思 、 博晖创新 、景峰医药 在 2021 年一季报中 商誉同 比 变动 额 占期 末净资产 比重 过大；（ 3） 广生堂 、 大理药业 、 龙津药业 、 景峰医药 、 ST 运盛 、 未名医药 、 光正眼科 、 盈康生命 、众生药 业 、康恩贝 在 2021 年一季报中 价 值 变动净收益 占 利润总 额 比重 过大； 仟源医药 在 2020 年一季 报中 营业外收支净额 占 利润总额 比重 过大 ； （ 4） 美年健康 、 *ST 康美 、 英 科医 疗 、蓝帆医 疗 、 达安 基因 、华大基因 、金域医学 、明德生物 、 迪 安诊断 等公司 2021 年 以 来 经 营 业绩 存在较大 变动 。 2020 年 全年业绩 ： 一季度同比受疫情影响 有所下滑 ，二季度开始 随着复工 复产 ， 业绩端逐渐 恢复增长 ， 三、四季度 单季 板块 业绩 同比增速恢复显著 ， 全年 业绩 整 体来看仍 呈 现 较快增长 ， 主要 原因 包括 ： （ 1） 部分 抗疫相关产 品 需求激 增 ，相关 请 阅读最后一页信 息披露和 重要声明 - 5 - 行业 点评 报告 医 药 生物企业业绩增长较快 ； （ 2） 随着药品和器械 的集中采购逐渐 成为常态 化 ， 医保 资金的结构性 变化较为 明显 ， 部分创新药 、创新医疗器械 相关企业业绩增长 明显 （ 3） 疫情下 医药板块产品刚需属性 较为明显 ， 国家医疗新基建等政策拉动 相 关 产品 需求 ，相关企业业绩稳定增长 。 2021 年一季度 整体 业绩 呈现较快增长 ： 由于 去年 2-3 月份国内 疫情爆发 ， 企业 停 工停产 ，医院 门 诊 、手 术 暂停 ， 患者 流量减少 ， 导致 业绩产生 一定 波动 ， 但与其 他行业板块相比 影响较小 ， 主要因为医药板块具 刚 需 属性 ，同时部分产品和服务 需求量明显 上升 ，包括设备 、 诊 断 、防护产品 、抗病毒药物 等 。 表 1、 2018.A2021.Q1 医 药 板 块分季 度 利润同比 增速 逐季度 2018.A 2019.Q1 2019.H1 2019.Q1-3 2019.A 2020.Q1 2020.H1 2020.Q1-3 2020.A 2021.Q1 净利润同比增速 14.81% 19.64% 13.86% 12.83% 21.57% -8.96% 13.21% 26.53% 22.90% 40.53% 扣非利润 同比增速 15.38% 10.30% 11.29% 11.26% 20.31% -3.14% 16.37% 29.53% 31.96% 44.10% 数据来源 ： Wind， 兴业 证券 经济与 金融研 究院整理 1.2、 行业比较： 低基数 +经营生产 正常 化 促成 业绩 高 增长 由 于 2020 年一季度疫情严重 导致 基数较低 ， 绝大多数行业板块 2021 年 一季度 业 绩 突出 ， 其中 计算机 、 汽车 、交运等弹性较大 ， 医药 、必需消费品等行业板块也 保持较快增长 ，预计二季度将延续 疫 情 后恢 复性 增长态势 。 图 3、 2021 年 一 季度 A 股各个板块利润增速对比 数据来源： Wind，兴 业证券经济与金融研究院 整理 备注：按照中信 一 级 子 行 业 分 类 ，数据 由 Wind 导 出 ， 样本公司 未经调整 剔除 从 上图 可以看出：今年 一 季度 A 股利润增速比医药快的 子行业包括 计算机 、 汽车 、 交运 、 有 色金 属 、 石油石化 、钢铁 等 ， 高增长主要是因为 去年受疫情影响基数较 低 及工业生产的持续恢复 。 相比之下 ，医药板块 依然 延续了 其持续稳定的增 长状态 。 可以预计，随着非经常 性因素 的 基本解 除及疫 情相关需求的常态化 ，全年医药板块收入利润增速有望 保 持快速增长态势 ，但随 着 带 量采购、辅助用药目 录、 DRGS 等新政 策逐步走向常 态化，医 药板块内 部的增速分 化可能会更 加严重。 “整体增长趋稳，内部分化加剧 ” 请 阅读最后一页信 息披露和 重要声明 - 6 - 行业 点评 报告 将会 成为 行 业的 “新常态 ”。 1.3、 股价表现： 板块 保持 相对 收益 优势 ， 业绩持续性好 截止 2021 年 4 月 30 日 ， 自 2021 年年初以来 医药板 块涨幅 居 于 各细分行业上游水 平（以中信行业指数计， 2021 年年初以来医药板块指数上涨 7.43%， 跑赢 沪深 300 指数 9.11 个百分点，列 29 个一级行业第 7 位） ， 板块相对收益 较好 。 2021 年 4 月 30 日 医药板块估值为 39.64 倍（ TTM，整体法 剔除负值）。溢 价率方 面，医药 板块对 于沪深 300 的估值溢价率为 193.23%，医药板块对于剔 除银行后 的全部 A 股溢价率为 77.69%。医药板 块估值 溢价率 较去 年有 明显下降 。我们假使 2021 行业利润增长率 为 25%左右， 则 2021 年整体估值水平在 31.71 倍左右。 图 4、 医药生物 板块 2016 年以来市场表现 数据来源： Wind，兴业证券经济与金融研究院整理，截止 2021.4.30 请 阅读最后一页信 息披露和 重要声明 - 7 - 行业 点评 报告 图 5、 2021 年以来各板块股价 表现 1.4、 公募基金持仓 ： 一季度 医药板块持仓比例 较 Q4 已 略 有 回升 从所有公募基金的医药持仓（按重仓持 股比例推算）情况来看， A 股医药板块 2021 年 Q1 季报的持仓比例为 12.84%，环比 增 长 0.52pp，扣除医药基金后持仓 8.58%， 环比增长 0.45pp。医药整体为低配状态（标配 9.30%）。 生物医药板块市值及在 A 股市值占比持续提升，体 现了板 块较好 的成长性和确定 性。 2021 年 Q1 末 A 股 SW 生物医药板块整体市值 77673.14 亿 元。一方面，随着 注册 制放松上市条件，新股 发力贡献增量， 2021 年 Q1 新上市公司 9 家，截至 2021 年 Q1 合计市值 623.09 亿元， 占医药板块 整体 0.80%；另一方面，马太效应显著， 市值 排名前 10 的公司市值占比 33.36%，市值排名前 20 的公司市值占比 44.19%。 2021 年 Q1 重仓医药持股占比略有增长可能有以下原因： 1）随着国内疫情趋于平 复，国内经济景气度上行，新冠疫苗、中和抗体等防治产品研发不断取得进展， 并开始 有序推 进新冠 疫苗接种工作，医药行业比较优势有所上升； 2）多边合作抗 疫是全球经济复苏关键，新冠 疫苗广泛部署、接种加 速，出口链条成为焦点 ，截 至 3 月 30 日，中 国 正向 80 个国家、 3 个国际组织提供疫苗援助，同时向 40 多个 国家出口疫 苗； 3）年 底医保谈判、集采等政策密集出台落地，今年 3 月 1 日起全 国范围内正式启用新版药品目录，政策不确定性影响逐渐消散，投资者信心回 升。 数据来源： Wind， 兴业 证 券经 济与金融研究院整 理 ，截 止 2021.4.30 请 阅读最后一页信 息披露和 重要声明 - 8 - 行业 点评 报告 图 6、 2009-2021Q1 医药股持仓占比 数据来源： Wind，兴业证 券经济与金融研究 院整理 表 2、 2021Q1 公募基金持仓情况 统计 持有公募基金数最多 公募基金持有市值最多 公募 基金 持股占流通股最多 公募基金加仓最多 股票名称 持有基金 数 股票名称 持有市值（万元） 股票名称 占流通股（ %） 股票名称 （万股） 恒瑞医药 588 迈瑞医疗 5,015,858.67 迈瑞医疗 25.18 美年健康 17,658.79 迈瑞医疗 569 药明康德 4,683,702.38 长春高新 23.01 威高股份 7,771.69 药明康德 561 长春高新 3,751,480.34 药明康德 22.63 智飞生物 5,366.82 长春高新 552 恒瑞医药 3,076,796.57 健帆生物 21.79 药明生物 4,414.02 智飞生 物 373 智飞生物 2,834,035.52 美迪 西 21.43 药明康德 4,192.17 爱尔眼科 192 爱尔眼 科 2,069,826.58 康龙化成 19.45 华兰生物 3,665.97 泰 格 医药 191 泰格医药 1,578,354.29 美年健康 19.08 人福医药 3,323.17 金域医学 133 通策医疗 1,199,659.68 博 腾 股份 19.04 国际医学 2,859.76 凯莱英 115 美年健康 1,125,628.20 泰格 医药 18.54 沃森生物 2,593.32 通策医疗 106 凯莱英 1,041,726.41 智飞生物 18.25 康龙化成 2,429.72 九洲药业 93 药明生物 905,379.16 一心堂 17.52 信邦制药 2,368.24 健帆生物 91 康泰生物 884,456.15 天宇股份 16.32 信达生物 2,173.60 康龙化成 82 康龙化成 825,767.00 凯 莱 英 16.26 新和成 1,883.08 康泰生物 76 健帆生物 799,222.48 南微医学 15.17 健友股份 1,772.35 药明生 物 72 金域医学 604,840.66 通策医疗 14.94 普洛 药业 1,581.75 博腾股份 69 博腾股份 449,418.33 同和药业 13.81 金域医学 1,465.76 欧普 康视 68 人福医药 365,696.26 康泰生物 13.13 迪安诊断 1,457.04 美年健康 67 贝达药业 356,947.32 康德莱 10.77 同和 药业 1,445.25 一心堂 62 英科医疗 348,865.68 三诺生物 10.74 普利制药 1,364.15 贝达药业 61 华兰生 物 348,650.71 药石科技 10.37 健帆 生物 1,276.57 数据来源： Wind，兴 业证券经济与金融研究院 整理 2、医药行业统计数据分 析 2021 年 3 月行业增速增长： 2021 年 3 月份，医药制造业整体营业收入同比 增长 33.50%，利润总额同比增长 88.70%，主要原因是去年同期疫情造成的 产业停摆。 2021年 3 月医药制造业整体营业收入与 19 年同 期相 比 增 长 9.60%， 利润总额与 19 年同期相比增长 52.40%，利润总额有较大提升。我们认为 行 请 阅读最后一页信 息披露和 重要声明 - 9 - 行业 点评 报告 业增速一方面继续受 近年来招标 限价和医保控费等政策的影响，另 一 方面由 于国内疫情得到控制，产业逐 步恢复，还需继续观 察行业政策和疫情 变化等 对行 业增速的影响。 图 7、医药制造业 行业整体运 行 情 况 营业收入（ 亿元）及增 速 成本（亿元）及 增速 利润额（ 亿 元）及增速 数据来 源： 国家统计局， Wind，兴 业证 券经 济与 金融 研究 院整理 , 截止 2021.04.30 3、 医药 上 市 公 司各子 行 业及 公司 小结 3.1、 子行业： 疫情之下 板块 之间和板块内 部 延续 分化 纵观 2021 年一季 度医药 板块各子行业（按申万三级行业分类） 的 表现， 利润增速 为： 医疗服务 医疗器械 生物制药 医 药 商业 原料药 中成药 化学制剂 ，其 中： 医疗器械板块： 统计 了 44 家医疗器械企 业，收入 增长 50.17%，净 利润 增长 66.24%， 扣非净利润 增长 76.22%。 因为海外疫情 反复 持续 等因素 影响 ， 检测 试剂 /仪器 、 呼吸机 、监护仪等产品需求 持续 保持 增长 ，相关公司 业绩 获得 快速 释放 ， 如 鱼跃 医疗 、 健 帆 生物 、 万孚生物 、 迈克生 物 等 。 此外 ， 部分 医疗器械公司因去年手术 量较往年同期基数较低 、 产品 进院增速放缓 等因素影响 ， 一季度业绩反弹 明显 ， 部分医疗器械公 司 由于去年抗疫产品需求较高 ，业 绩 增速 有所 放缓 （ 如万东医疗 等 ） ， 行业 内部 分 化 明显 。 医疗 服务 板 块 ： 统计 了 12 家 医 疗服务 企业， 收入 增长 68.15%， 净利润 增长 7197.48%，扣非净利润增 长 3928.97%， 2020 年一季度整体板块受疫情影响严重 ， 21 年 Q1 业绩整体呈现较大幅度反弹 ， CRO 企 业 药明康德 、药石科技 、 泰格医药 等在行业持续向好的趋势下，在 订单驱动下业绩继续快速增长 ， CDMO 企业凯 莱 英 在 摆脱疫情 的影响下 业绩 仍 保持 稳定 增长 。 生 物制 药板 块 ： 统计 了 29 家生物制药企业，收入增长 32.28%，净 利润增 长 58.81%， 扣非后净利润增长 61.53%， 去年疫情低基数的公司呈现较高增长 （ 如 长春高 新 、 我武生物 ） ， 疫 苗公司 如智飞生物等 呈现 较快增长 。 请 阅读最后一页信 息披露和 重要声明 - 10 - 行业 点评 报告 中成药板块： 统计 了 60 家中 成药 企业，收入增长 20.13%，净利润增长 21.44%， 扣非净利润增长 31.53%， 受 去年业绩低基数影响 ， 医药消费品 龙头公司 （ 如云南 白药 、片仔癀 ） 表现 依旧突出 。 医药商业 板块： 统计了 22 家 医药商业企业 ，收 入增长 31.38%，净 利润增 长 45.36%， 扣非后 净利润 增长 23.13%， 21 年 Q1 仍呈现稳步增长态势 ， 因去年 低基数影响 ， 医药商业和 零 售药 店整体 保持 快速 增 长 态势 ， 药店 板块 的 益 丰 药房 、 一心堂等标 的 ， 流通板块的 国药控股 、上海医药 业 绩 表现较 好。 化学制剂板块： 统计 了 64 家化学制剂企业，收入增长 17.58%，净 利润增 长 13.76%， 扣非净利润增长 29.88%， 去年 Q1 受疫情影响的板块 包括 慢病类用药 、 手术相关 产品也下滑明显 （ 如造影剂麻醉剂 ） ， 板块整体 业绩 反弹 明显 ， 但大部分大市值白 马公司增长 稳定 ，中期板块依然受到带量采购 压制 ，但 预计 今年 政 策 环 境 与 去年 同 期相比 或将 较为 宽松 。 原料药板块： 统 计 了 27 家原料药企 业，收入增 长 26.00%，净利润增 长 23.79%， 扣 非 后净利 润 增长 22.29%， 21 年一季度整体业绩 稳步增长 ， 受海外疫情导致订单 提前 、 转 移 以及 产能 释 放 、新品种落地 等 因素 驱 动 ， 一二梯队 企业 有望 保持较快 的业绩增长 。 总体来说，一季度医药板块业绩 恢复较为明显 ， 板块内部产生 明 显分化 ， 去年疫 情受损板块如医疗服务呈现较大的反弹增长 ， 生物制药 、 原料药 、 药店 、部分器 械 公司业绩 增长较好 ，各细分板块 龙头 公司的内生性增长较为平稳， 随着 逐步摆 脱疫情影响 ， 未来 医 疗 设备 、检测 、药店 等高成长板块及刚需用药 、疫苗等快复 苏 板块 都 有 望实现 较好 的业绩 增长 。 表 3、 2020.A 和 2021.Q1 医 药 板块 各子 行业增 长情况 子行 业 2020.A 2021.Q1 收 入 增速 利 润 增速 扣非利润增 速 收 入 增速 利润增 速 扣非利润增速 中成药 -2.26% 12.38% 13.91% 20.13% 21.44% 31.53% 化学制剂 -3.00% -0.85% 4.37% 17.58% 13.76% 29.88% 原料药 5.05% 24.72% 80.41% 26.00% 23.79% 22.29% 医药商业 9.81% 23.77% 20.46% 31.38% 45.36% 23.13% 生物制药 11.42% 28.35% 28.71% 32.28% 58.81% 61.53% 医疗 器械 24.77% 41.64% 57.51% 50.17% 66.24% 76.22% 医疗 服务 16.35% 210.06% 262.53% 68.15% 7197.48% 3928.97% 医药行业 6.26% 22.90% 31.96% 28.37% 40.53% 44.10% 医 药行业（扣 除原料药） 6.33% 22.68% 27.82% 28.51% 42.52% 46.83% 数据 来源： Wind，兴 业证券经济与金融研 究 院 整理 3.2、 公司盈 利表现：个 股 延续 分化 ， 业绩 总 体 复 合预期 从 2020 年报公布的情况 来 看，我们统计的有可比数据的 250 家医药生物 企业中， 归属于母公司股东的净利润同比 增幅超过 50%的共有 62 家，增幅 30-50%的共有 请 阅读最后一页信 息披露和 重要声明 - 11 - 行业 点评 报告 28 家，增幅 0-30%的有 71 家，同比扭亏为盈 5 家，业绩下滑或亏损的有 84 家， 总体来看， 60%以上 的 公司 业绩 取得了正增长， 业绩分化比较严重。 从 2021 年一季报公布的情 况来看，我们统计的有可比数 据的 258 家 医 药生物企业 中，归属于母 公司股东的净利润 同比 增幅 超过 50%的共有 104 家，增幅 30-50%的 共有 34 家，增幅 0-30%的有 61 家 ， 同 比扭亏 为盈的有 10 家 ，业绩 下滑或亏 损的 有 49 家，总体来看， 由于去 一季度疫情影响 基数较低 ， 100 余家 企业 今年一季度 实现 50%以上的增长 ， 75%以 上的公司 业绩 取得正增长 。 从 我们重点跟踪的医药上市公司来看 ， 2020 年全年医药生物公司业绩分化明显 ， 抗疫相关产品 需求拉动部分医药生物 公司业绩 增长 ， 医疗服务板块疫情受损较大 ， 生物 制药 、医疗器械板块 中部分公司因为上半年医院手术量 受限等原因 影响业绩 增长 。整体来看 ，疫情下 医药板块产品刚需 特征明显 ，下半年 业绩 逐步恢复增长 ， 其中一线 白 马公司 如恒瑞医药 、迈瑞医药 、长春高新等 全年 业绩保持 了稳定的增 长 。 2021 年 Q1， 多数医 药生物公司由于去年一季度低基数因素影响 ， 业绩 均呈 现反弹式增长 ， 其中一线白马公司 如长春高新 、药明康德 、泰格医药业绩 恢复明 显 ，保持较高速度的增长态势 ； 整体随着国内疫情受控 ， 医疗器械 、生物制药 、 医疗服务等板块业绩恢复强劲 ， 多个个股出现超预期的情况 。此外 ， 因海外疫情 反复 ，部分 抗疫 产品 仍 保持较高的需求 ，部分 抗疫产品相关的公司仍延续较高 业 绩 增速 （ 如万孚生物 、鱼跃医疗 、迈克生物等 ） 。 从统计数据 上来说板块整体基本 符 合预期。 表 4、重点 医 药企业 2020 年报及 2021 年一季报业绩概述 重点 公司 子行业 2020年 归 母净利润 增 速 2020 报扣 非净利润 增速 2021Q1 归 母净利润 增速 2021Q1 扣 非净利润 增速 年报及一季报业绩概述 恒瑞医药 化 学制剂 18.78% 19.73% 13.77% 15.27% 20 年全年业绩符合预期 ， 肿瘤线产品 （ PD-1， 白紫 、吡咯等 ） 引领增长 ， 21 年 Q1 受 去年 同 期 低 基数影响，麻醉造影复苏， 3 月新医保价 格执行以来创新药放量加速 华东医药 化学制剂 0.24% -5.62% -33.90% -18.80% 20 年 阿卡波糖掉标影响和疫情影响较大 ， 21Q1 阿卡波糖 产 品掉标影响持续 和百令胶囊医保谈 判降价 影响 科伦药业 化学制剂 -11.57% -20.43% 701.49% 1032.99% 20 年 输液产品 受疫情影响严重 ，下半年恢复 ；21 年 Q1 受去年低基数影响 ，反弹明显 丽珠集团 化学制剂 31.63% 20.14% 30.12% 20.55% 20 年 艾普拉唑等主力 品种受 影响较大 恩华药业 化学制剂 9.88% 17.86% 21.68% 21.04% 20 年受疫情影响 低 基数 ， 21 年 Q1 麻醉 板块因 低基数增长明显， 精 神、神经条线新品种放量 较快 健康元 化学制剂 25.28% 16.63% 31.10% 19.10% 20 年业绩低基数 ， 21 年 Q1 恢复增长 ， 原料药方面 美罗培南（混粉）仍延续较快增速 贝达药业 化学制剂 162.70% 60.30% 13.24% 7.32% 20 年全年 埃克 替尼终端销售稳步增长 ， 21Q1 受去年 同期基数较高影响 ，收入端 增速有所下 滑 ，埃克替 尼依旧 保持较高销售额 ， 恩沙 替尼 获批逐渐放量 艾力斯 -U 化学制剂 21.88% -78.33% 32.48% 0.00% 伏美替尼获批二线 ， 首月销售情 况 良好 博瑞医药 化学原料药 52.93% 53.86% 42.84% 45.61% 20 年抗病毒类 产品 需求 提升 ，恩替卡韦 原料药采购量 大幅增加 ， 21 年 Q1 公司在原料药端 和 请 阅读最后一页信 息披露和 重要声明 - 12 - 行业 点评 报告 制剂端 持续放量 健友股份 化学原料药 33.25% 30.63% 33.51% 29.61% 20 年 公司在 标准肝素原料药业务保持高景气 ， 销售重心逐步向制剂销售转移 ； 21 年 Q1 持续 保持增长 九 洲药业 化学原料药 60.05% 41.55% 190.92% 211.31% 20 年公司 CDMO 业务增长迅速 ， Q4 增长明显 ； 21 年 Q1 公司 CDMO 业务 加速拓展以及江苏瑞 科工厂的复产 ，业绩超预期 。 药明 康德 CXO 59.62% 24.60% 394.92% 120.92% 20年 公司 美国区实验室服务 和 临床 CRO 业务 受疫情扰动 ， Q4 较快增长 ； 21 年 Q1 经营业 绩靓丽，各项业 务呈现加速发展趋势 凯莱英 CXO 30.37% 31.79% 42.86% 38.67% 20 年 H1 受疫情影响 ， H2 业绩 受 汇兑 损益影响 ， Q4 收入端加速明显 ； 21 年 Q1 收入端恢复性快 速增长 ， 利润端仍受汇 兑损失影响 康龙化 成 CXO 114.25% 58.51% 142.20% 95.81% 20 年全 年实验室业务收入 提速明显 ， 21 年