汽车汽配2020年报暨2021一季报总结.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业 研究 Page 1 证券研究报告 深度报告 汽车汽配 Table_IndustryInfo 2020 年报暨 2021 一季报总结 超配 （维持评级） 2021 年 05 月 10 日 一年该行业与 沪深 300 走势比较 行业专题 行业 复苏，集中度提升 ，智能电动 加速升级 业绩概览： 2020 业绩微降， 2021Q1 净利强势上涨 572% 2020 年全年，中信汽车行业上市公司合计营业收入 2.66 万亿元，同比 下滑 1.84%；合计归母净利润 659.80 亿元，同比下滑 3.42%；毛利率为 13.67%，同比 -0.90pct；净利率为 3.10%，同比 -0.05pct。 2021Q1，中 信汽车行业上市公司合计营业收入为 7430 亿元，同比增长 70.43%；合 计归母净利润 291.64 亿元，同比增长 571.69%；毛利率为 13.24%，同 比 -0.51pct；净利率为 4.65%，同比 +3.58pct。 2020 年汽车板块业绩表 现基本与整车销量 表现 同步， 去年 疫情低基数背景下 2021Q1 强势 增长 。 板块分析：商用车及零部件持续增长，乘用车快速回升 2020 年，乘用车 /商用车 /汽车零部件 /汽车销售及服务 /摩托车及其它的营 收 分 别 为 13718/2338/7700/2501/295 亿 元 ， 分 别 同 比 -5%/+10%/+3%/-6%/-3%；归母净利润分别为 335/31/252/22/19 亿元， 分别同比 -14%/-40%/+6%/-35%/+160%。 2021Q1，乘用车 /商用车 /汽车 零部件 / 汽 车 销 售 及 服 务 / 摩 托 车 及 其 它 的 营 收 分 别 为 3817/620/2247/670/76 亿 元，分别同比 +82%/+78%/+52%/+72%/+88%； 归 母 净 利 润 分 别 为 127/15/133/13/4 亿 元 ， 分 别 同 比 +4642%/+451%/+163%/+329%/+2641%。 商用车和 汽配 板块 表现强于 行业 ，乘用车等 其余 板块在 2020 年微降后，于 2021Q1 实现 营收 大幅 回升 ，并呈现较强的利润弹性 。 公司分析：市场份额与利润向龙头集中，整车尤为明显 截至 2021 年 3 月，中信汽车行业市值过百亿的公司共有 45 家，这 45 家头部企业 2020 年的合计营业收入与合计归母净利润分别占行业总体 的 86%/107%。 具体分二级行业来看， 2020 年， 乘用车 /零部件 /商用车 的市值前五大企业的合计销售收入分别占所在行业的 84%/47%/75%，合 计归母净利润分别占所在行业的 117%/75%/118%。 市场份额与利润向头 部企业集中， 乘用车 /商用车表现 尤为明显。 风险提示： 疫情及海外芯片影响，行业产销不及预期。 投资建议：电动化，智能化，存量市场，自主品牌 推荐：能源端宁德时代、三花智控、拓普集团等；运动端德赛西威、科 博达等；交互端福耀玻璃、星宇股份、华阳集团等；整车端：上汽、广 汽、长城、长安、比亚迪、宇通等；存量市场玲珑轮胎、 安车检测等。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2021E 2022E 2021E 2022E 601799 星宇股份 买入 180.3 498 5.48 6.96 33 26 600660 福耀玻璃 增持 48.49 1,216 1.63 1.99 30 24 601966 玲珑轮胎 买入 53.45 734 2.19 2.53 24 21 资料来源： Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 国信证券 -汽车汽配 2021 年中期投资策略： 行业复苏，科技入局，智能电动构建核心增量 2021-05-05 特斯拉系列之十九： Q1 盈利向好，持续发 力 能 源 及 智 能 驾 驶 技 术 革 新 2021-04-29 汽车行业周报：新车齐聚车展，华为引领智 能化 2021-04-26 汽车热管理系列之二：华为发布高集成度 TMS，能效、标定效率及体验三大提升 2021-04-21 华为汽车系列之十： HI 新品发布会五大产品 齐推，极狐阿尔法 S 成功落地 2021-04-21 证券分析师：唐旭霞 电话： 0755-81981814 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980519080002 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 理判断并得出结论，力求客观、公正，其结 论不受其它任何第三方的授意、影响，特此 声明 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 M/20 J/20 S/20 N/20 J/21 M/21 汽车汽配 沪深 300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 投资摘要 行业前瞻 ： 展望未来汽车， 大致可以分为底盘之上及底盘之下两部分，底盘之 上是智能座舱打造的个人定制空间，是人机交互的实现场景，细分产业链为“座 舱芯片（ CDC 计算平台） -操作系统（ Carplay/鸿蒙 OS 等） -软件应用（各类 app） -显示硬件（屏幕）”，大部分科技企业从产业链的操作系统端率先切入， 除屏幕以外，车载语音、玻璃、车灯（氛围灯、外饰灯）等均有望成为未来座 舱端的核心交互产品。底盘之下主要为智能电动和智能驾驶两大板块，智能电 动集成三电系统，以 VDC 计算平台辅助能量回收，作为整车运动的核心能源支 撑；智能驾驶主要是基于“传感器 -MDC 计算平台 -自动驾驶算法”作用到执行 层面（刹车、转向等）实现横向和纵向的运动控制和路径规划。 总结而言，未 来智能汽车整车端核心三要素即能源、运动、交互。 能源端 ： 碳中和成全球共识，中国提出 2030 年碳达峰、 2060 碳中和目标，并 明确表示 2025 年 BEV 和 PHEV 年销量占汽车总销量 15%-25%， BEV 占新能 源销量的 90%以上。截至 2020 年底，中国新能源汽车保有量达 492 万辆，同 比 +29.18%，占国内汽车总量的 2%。受益于供需端、政策端持续提振，我国新 能源汽车有望维持上行态势，预计 2021 新能源乘用车将实现销量 172.8 万辆， 同比 +38.6%。 运动端 ： 汽车 EE 架构整合了各类传感器、 ECU 和线束拓扑等电气分配系统。 分布式 EE 架构主要用于智能驾驶 L2 级别以下车型；从 L3 级别开始，集中式 的域控制器走上舞台。智能驾驶域控制器是汽车的大脑， 基于高算力芯片迭代 无人驾驶算法，感知 -决策 -执行并行实现汽车运动端革命。 交互端： 智能座舱是人机交互的重要场所。除屏幕以外，车机、玻璃、车灯（氛 围灯、外饰灯）等均有望成为未来座舱端的核心交互产品。车机是座舱电子核 心组件，是未来智能汽车人机交互的入口；车灯作为人机交 互的“眼睛”， LED 灯备受车企欢迎， ADB 灯开始崭露头角。汽车玻璃量价双升，玻璃车顶快速渗 透提升单车面积， HUD、调光玻璃等高附加值玻璃不断升级。 研究复盘 ： 2018 年 10 月我们撰写深度模块化平台，车企竞争根基提出车 企从单一车型研发，向模块化平台升级，并成为车企竞争根基； 12 月团队在行 业产销持续下滑背景下撰写深度报告转型升背景下汽车零部件研究框架探讨 与投资机会，提出零部件板块估值处于历史低位，面临电动、智能升级机遇， 筛选了具备 ASP 加速的赛道，叠加进口替代加速，优质赛道中龙头零部件率先 逆势企稳； 2019 年 7 月在行业持续走弱背景下，我们发布报告存量与增量： 汽车行业空间与机会提出汽车行业销量尚未见顶，保有量、年产销仍具有较 大空间。期间撰写系列深度报告，对车灯（星宇）、热管理（三花）、轮胎（玲 珑）、玻璃（福耀）、域控制器（西威）等赛道，以及特斯拉、华为汽车、新势 力、大众 MEB 等产业链进行梳理； 2020 年，我们撰写了华为汽车业务现状、 竞争格局和产业链机遇以及特斯拉复盘、竞争优势与投资机遇，对华为汽 车产业链和特斯拉产业链做了深入的研究和梳理，国信证券汽车前瞻研究系列 （九）：量变与质变，汽车玻璃添灵 魂以单车用量和每平米价值量同步提升的 逻辑重点推荐了福耀玻璃，同时撰写了深度 |复盘与展望：数字化变革下宇通 客车新机遇，提出客车行业来到了触底反弹的新机遇期，重点推荐宇通客车。 在整车企业方面看好比亚迪、宇通、长城、上汽、广汽，在汽车电子方面看好 德赛西威、星宇股份和热管理领域的三花智控，在其它零部件方面看好福耀玻 璃、玲珑轮胎、骆驼股份，在技术服务方面看好中国汽研 。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 投资思路 经历 2019-2020 年的行业销量大幅下滑，库存下降，我们认为，汽车 行业复苏 迹象较为显著 ， 叠加汽车技术升级和保有量增加。 2021 年的投 资主要围绕 1） 能源端：三电系统、热管理系统； 2）运动端：智能驾驶产业链； 3）交互端： 智能座舱产业链； 4）整车端：自主品牌崛起； 5）存量赛道：汽车后市场标的。 1）能源端： 基于此主线下的推荐标的有全球动力电池龙头企业宁德时代、热管 理龙头三花智控 、 NVH 龙头拓普集团 等。 2）运动端： 基于此主线下的推荐标的有德赛西威、科博达等。 3）交互端： 基于此主线下的推荐标的有福耀玻璃、星宇股份、华阳集团等。 4）整车端： 基于此主线下的推荐标的有上汽集团、广汽集团、长城汽车、长安 汽车、比亚迪、宇通客车等。 5） 存量市场 ： 基 于此主线下的推荐标的有 玲珑轮胎、安车检测、骆驼股份 等。 核心假设或逻辑 我们认为 2021 年会延续乘用车需求 复苏趋势， 我们预计明年乘用车板块销量 增速约 10%，年销量达到约 2220 万辆。商用车由于其具备周期性，预计明年 维持 5%小幅度同比增长，年销量达到 539万辆，汽车板块整体同比上升 9.01%， 年销量达到 2759 万辆。 股价变化的催化因素 第一，刺激汽车行业的强有效消费政策颁布。 第二，宏观经济复苏带动终端需求回暖。 核心假设或逻辑的主要风险 第一，宏观经济下行，车市销量持续低迷，整车行业面临销量下行风险和价格 战风险，零部件行业面临排产减少和年降压力。 第二，新能源汽车替代传统燃油车后，部分机械式零部件行业（比如内燃机系 统）的消失。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 内容目录 行业回顾：行业复苏，电动加速，预计 2021 乘用车同比 +10%. 8 销量总结：行业稳健复苏，新能源加速普及 . 8 销量展望：有望持续回升，预计全年乘用车同比增长 10% . 12 板块分析： 2020 整体微降， 2021 全面回升 . 13 CS 乘用车： 2021Q1 归母净利润同比 +4642%，经营业绩大幅改善 . 15 CS 商用车：营业收入持续增长， 2021Q1 归母净利同比 +451% . 18 CS 汽车零部件：营收同比 +52%，盈利能力显著回复 . 21 公司分析： 45 家企业市值过百亿， 2020 全年业绩逆势上涨 . 24 CS 乘用车：前 5 大企业合计市值过万亿，营收增速优于行业超 10pct. 26 CS 汽车零部件：前 5 大企业净利占比 75%，营收增速优于行业 . 28 CS 商用车：前 5 大企业占比高，增速快，市场空间向龙头集中 . 31 投资建议：板块复苏，精选五条主线 . 34 逻辑 1：能源端 -三电系统与热管理核心标的 . 34 逻辑 2：运动端 -智能驾驶产业链核心标的 . 36 逻辑 3：交互端 -智能座舱产业链核心标的 . 37 逻辑 4：整车端 -受益于智能电动化，自主品牌崛起 . 39 逻辑 5：存量市场赛道龙头企业 . 42 国信证券投资评级 . 46 分析师承诺 . 46 风险提示 . 46 证券投资咨询业务的说明 . 46 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 图 表 目录 图 1： 2016-2021Q1 中国汽车销量及同比 . 8 图 2： 2016-2021Q1 中国汽车产量及同比 . 8 图 3： 201801-202103 中国汽车单月销量及同比 . 9 图 4： 201801-202103 中国汽车单月产量及同比 . 9 图 5： 2016-2021Q1 新能源汽车产量 . 9 图 6： 2016-2021Q1 新能源汽车销量 . 9 图 7： 201801-202103 新能源汽车单月产量 . 9 图 8： 201801-202103 新能源汽车单月销量 . 9 图 9： 201801-202103 乘用车销量及同比 . 10 图 10： 201801-202103 轿车销量及同比 . 10 图 11： 201801-202103SUV 销量及同比 . 10 图 12： 201801-202103MPV 销量及同比 . 10 图 13： 2016-2021Q1 商用车销量及同比 . 11 图 14： 201801-202103 商用车月度销量及同比 . 11 图 15： 201801-202103 客车单月销量 . 11 图 16： 201801-202103 货车单月销量 . 11 图 17： 201801-202103 纯电单月销量及同比 . 12 图 18： 201801-202103 插混单月销量及同比 . 12 图 19： 2019-2021 经销商库存指数 . 12 图 20： 2019-2021 经销商库存预警指数 . 12 图 21： 2020 年 CS 汽车营收同比增速分布 . 13 图 22： 2020 年 CS 汽车归母净利润同比增速分布 . 13 图 23： 2021Q1CS 汽车营收同比增速分布 . 13 图 24： 2021Q1CS 汽车归母净利润同比增速分布 . 13 图 25： 2016-2021Q1CS 汽车合计营收及同比 . 14 图 26： 2016-2021Q1CS 汽车合计归母净利润及同比 . 14 图 27： 2016-2021Q1CS 汽车毛利率 . 14 图 28： 2016-2021Q1CS 汽车净利率 . 14 图 29： 2016-2021Q1CS 汽车归母扣非净利润及同比 . 15 图 30： 2016-2021Q1CS 汽车经营活动净现金流及同比 . 15 图 31： 2020Q1-2021Q1CS 汽车营业收入及同比 . 15 图 32： 2020Q1-2021Q1CS 汽车归母净利润及同比 . 15 图 33： 2020Q1-2021Q1CS 汽车毛利率 . 15 图 34： 2020Q1-2021Q1CS 汽车净利率 . 15 图 35： 2020CS 乘用车营收及同比 . 16 图 36： 2020CS 乘用车归母净利润及同比 . 16 图 37： 2021Q1CS 乘用车营收同比增速分布 . 16 图 38： 2021Q1CS 乘用车归母净利润同比增速分布 . 16 图 39： 2016-2021Q1CS 乘用车合计营收及同比 . 17 图 40： 2016-2021Q1CS 乘用车合计归母净利润及同比 . 17 图 41： 2016-2021Q1CS 乘用车毛利率 . 17 图 42： 2016-2021Q1CS 乘用车净利率 . 17 图 43： CS 乘用车归母扣非净利润及同比 . 17 图 44： CS 乘用车经营活动净现金流及同比 . 17 图 45： 2020Q1-2021Q1CS 乘用车营业收入及同比 . 18 图 46： 2020Q1-2021Q1CS 乘用车归母净利润及同比 . 18 图 47： 2020Q1-2021Q1CS 乘用车毛利率 . 18 图 48： 2020Q1-2021Q1CS 乘用车净利率 . 18 图 49： 2020 年 CS 商用车营收增速分布 . 18 图 50： 2020 年 CS 商用车归母净利润增速分布 . 18 图 51： 2021Q1CS 商用车营收增速分布 . 19 图 52： 2021Q1CS 商用车归母净利润增速分布 . 19 图 53： 2016-2021Q1CS 商用车合计营收及同比 . 20 图 54： 2016-2021Q1CS 商用车合计归母净利润及同比 . 20 图 55： 2016-2021Q1CS 商用车毛利率 . 20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 图 56： 2016-2021Q1CS 商用车净利率 . 20 图 57： 2020Q1-2021Q1CS 商用车营业收入及同比 . 20 图 58： 2020Q1-2021Q1CS 商用车归母净利润及同比 . 20 图 59： 2020Q1-2021Q1CS 商用车毛利率 . 21 图 60： 2020Q1-2021Q1CS 商用车净利率 . 21 图 61： 2020 年 CS 汽车零部件营收同比增速分布 . 21 图 62： 2020 年 CS 汽车零部件归母净利润同比增速 . 21 图 63： 2021Q1CS 汽车零部件营收同比增速分布 . 22 图 64： 2021Q1CS 汽车零部件归母净利润同比增速分布 . 22 图 65： 2016-2021Q1CS 汽车零部件合计营收及同比 . 22 图 66： 2016-2021Q1CS 汽车零部件合计归母净利润及同比 . 22 图 67： 2016-2021Q1CS 汽车零部件毛利率 . 23 图 68： 2016-2021Q1CS 汽车零部件净利率 . 23 图 69： CS 汽车零部件归母扣非净利润及同比 . 23 图 70： CS 汽车零部件经营活动净现金流及同比 . 23 图 71： 2020Q1-2021Q1CS 汽车零部件营业收入及同比 . 24 图 72： 2020Q1-2021Q1CS 汽车零部件归母净利润及同比 . 24 图 73： 2020Q1-2021Q1CS 汽车零部件毛利率 . 24 图 74： 2020Q1-2021Q1CS 汽车零部件净利率 . 24 图 75：中信汽车行业百亿市值公司分布 . 25 图 76：中信汽车行业市值前五公司（ 20210331） . 25 图 77： 45 家百亿企业扣非归母净利润及同比 . 25 图 78： 45 家百亿企业经营活动净现金流及同比 . 25 图 79： 2020 年前五大车企营收及同比 . 26 图 80： 2021Q1 前五大车企营收及同比 . 26 图 81： 2020 年前五大企业净利及同比 . 27 图 82： 2021Q1 前五大企业净利及同比 . 27 图 83： 2020 年前五大企业毛利率及净利率 . 27 图 84： 2021Q1 前五大企业毛利率及净利率 . 27 图 85： 2020 前五大企业归母扣非净利润及同比 . 28 图 86： 2021Q1 前五大企业归母扣非净利润及同比 . 28 图 87： 2020 前五大企业经营活动净现金流及同比 . 28 图 88： 2021Q1 前五大企业经营活动净现金流及同比 . 28 图 89： 2020 年前五大企业营收及同比 . 29 图 90： 2021Q1 前五大企业营收及同比 . 29 图 91： 2020 年前五大企业归母净利润及同比 . 29 图 92： 2021Q1 前五大企业归母净利润及同比 . 29 图 93： 2020 年前五大企业毛利率及净利率 . 30 图 94： 2021Q1 前五大企业毛利率及净利率 . 30 图 95： 2020 前五大企业归母扣非净利润及同比 . 30 图 96： 2021Q1 前五大企业归母扣非净利润及同比 . 30 图 97： 2020 前五大企业经营活动净现金流及同比 . 31 图 98： 2021Q1 前五大企业经营活动净现金流及同比 . 31 图 99： 2020 年前五大企业销售收入及同比 . 32 图 100： 2021Q1 前五大企业销售收入及同比 . 32 图 101： 2020 前五大企业归母净利润及同比 . 32 图 102： 2021Q1 前五大企业归母净利润及同比 . 32 图 103： 2020 年前五大企业毛利率及净利率 . 33 图 104： 2021Q1 前五大企业毛利率及净利率 . 33 图 105： 2020 前五大企业归母扣非净利润及同比 . 33 图 106： 2021Q1 前五大企业归母扣非净利润及同比 . 33 图 107： 2020 前五大企业经营活动净现金流及同比 . 33 图 108： 2021Q1 前五大企业经营活动净现金流及同比 . 33 表 1： 2021 全年销量预测 . 13 表 2： 45 家百亿市值公司财务数据 . 25 表 3： CS 乘用车市值前五大企业财务数据 . 26 表 4： CS 零部件前五大企业财务数据 . 29 表 5： CS 商用车前五大企业财务数据 . 31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 7 表 6：重点公司盈利预测及估值 . 45 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 8 行业回顾 ： 行业复苏，电动加速，预计 2021 乘用车 同比 +10% 2020 年上半年受疫情影响， 国内 汽车销量同比下滑 17%；下半年疫情逐步得 到控制，汽车销量 回暖，同比增长 12%，全年汽车销量同比下滑 2%。 2021 年 一季度，国内 GDP249310 亿元，同比增长 18%，环比增长 0.6%；汽车销量 为 648 万辆，同比增长 77%，环比下滑 21%；新能源汽车销量为 52 万辆， 同 比增长 356%， 环比下滑 15%。 国内的宏观经济及汽车产业已基本走出新冠疫情的阴影，新能源汽车销量涨幅 突出，小范围的疫情反复控制得当、影响有限，经济恢复叠加行业复苏成为公 认的主旋律。我们认为 2021 年全年汽车销量有望达到 2760 万辆，同比增长 9%。其中， 预计 乘用车 /商用车的销量分别为 2220/540 万辆，分别同比增长 10%/5%。 销量总结 ：行业稳健复苏，新能源加速普及 产销概况： 根据中汽协的数据， 2021 年 1-3 月，国内汽车销量分别为 250/146/253 万辆，分别同比 +30%/+369%/+77%，相较于 2019 年同期 +6%/-2%/+0.2% ； 汽 车 产 量 分 别 为 239/150/246 万 辆 ， 分 别 同 比 +35%/427%/73%，相较于 2019 年同期 +1%/+7%/-4%。 2021Q1 汽车累计销量 为 648 万辆，同比 +76.82%，环比 -20.68%，较 2019 年同期增长 1.81%；汽车 累计产量为 635万辆 ，同比 +82.87%，环比 -22.89%，较 2019年同期增长 0.32%。 汽车行业稳健复苏，产销同比持续增长。 图 1： 2016-2021Q1 中国汽车销量及同比 图 2： 2016-2021Q1 中国汽车产量及同比 资料来源 : 中汽协，国信证券经济研究所整理 资料来源 : 中汽协，国信证券经济研究所整理 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 2016 2017 2018 2019 2020 2 0 2 1 Q1 汽车销量（万辆） 同比 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 2016 2017 2018 2019 2020 2 0 2 1 Q1 汽车产量（万辆） 同比 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 9 图 3： 201801-202103 中国汽车单月销量及同比 图 4： 201801-202103 中国汽车单月产量及同比 资料来源 : 中汽协，国信证券经济研究所 资料来源 : 中汽协，国信证券经济研究所 新能源： 根据中汽协的数据， 2021 年 1-3 月，国内新能源汽车销量分别为 18/11/23 万 辆 ， 分 别 同 比 +281%/+752%/+326% ，较 2019 年 分 别 +87%/+108%/+80%；新能源汽车产量分别为 19/12/22 万辆，分别同比 +341%/+1140%/+332%，较 2019 年分别 +114%/+110%/+69%。 2021Q1 累计 产销分别为 53/52 万辆，分别同比 +363%/+352%。 新能源汽车加速普及，产销 增幅远超汽车行业平均水平。 图 5： 2016-2021Q1 新能源汽车产量 图 6： 2016-2021Q1 新能源汽车销量 资料来源 : 中汽协，国信证券经济研究所整理 资料来源 : 中汽协，国信证券经济研究所整理 图 7： 201801-202103 新能源汽车单月产量 图 8： 201801-202103 新能源汽车单月销量 资料来源 : 中汽协，国信证券经济研究所整理 资料来源 : 中汽协，国信证券经济研究所整理 -150% -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 400% 0 50 100 150 200 250 300 汽车销量（万辆） 同比 -200% -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 0 50 100 150 200 250 300 汽车产量（万辆） 同比 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 400% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 2016 2017 2018 2019 2020 2 0 2 1 Q1 新能源汽车产量（万辆） 同比 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 400% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 2016 2017 2018 2019 2020 2 0 2 1 Q1 新能源汽车销量（万辆） 同比 -200% 0% 200% 400% 600% 800% 1000% 1200% 1400% 0 5 10 15 20 25 新能源单月产量（万辆） 同比 -200% -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 700% 800% 0 5 10 15 20 25 30 新能源单月销量（万辆） 同比 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 10 乘用车： 2021Q1 销量增长 77%，轿车 +SUV 并驾齐驱 根据中汽协的数据， 2021 年 1-3 月，乘用车销量分别为 205/116/187 万辆，分 别同比 +27%/+416%/+80%；产量分别为 191/116/118 万辆，分别同比 +33%/+496%/+80%。 2021Q1 乘用车累计销量为 508 万辆，同比 +77%，环比 -25%；乘用车累计产量为 496 万辆，同比 +85%，环比 -27%。 乘用车行业增速 及复苏进程基本与汽车行业同步。 轿车： 根据中汽协的数据， 2021 年 1-3 月，国内轿车销量分别为 108/53/87 万 辆，同比 +32%/+32%/+77%。 2021Q1国内轿车总销量为 248万辆，同比 +72%， 环比 -15%。轿车增速表现同比弱于乘用车行业，环比优于行业。 SUV： 根据中汽协的数据， 2021 年 1-3 月，国内 SUV 销量分别为 100/57/88 万辆，同比 +25%/+25%/+80%。 2021Q1 国内 SUV 总销量为 245 万辆，同比 +76%，环比 -23%。 SUV 增速表现同比、环比皆优于乘用车行业。 MPV： 根据中汽协的数据， 2021 年 1-3 月，国内 MPV 销量分别为 11/5/9 万辆， 同比 +9%/+9%/+105%。 2021Q1 国内 MPV 总销量为 25 万辆，同比 +51%，环 比 -33%。 MPV 增速表现同比、环比皆弱乘用车行业。 图 9： 201801-202103 乘用车销量及同比 图 10： 201801-202103 轿车销量及同比 资料来源 : 中汽协，国信证券经济研究所整理 资料来源 : 中汽协，国信证券经济研究所整理 图 11： 201801-202103SUV 销量及同比 图 12： 201801-202103MPV 销量及同比 资料来源 : 中汽协，国信证券经济研究所整理 资料来源 : 中汽协，国信证券经济研究所整理 商用车： Q1 销量同比 +77%， 重卡 表现较突出 根据中汽协的数据， 2021 年 1-3 月，国内商用车销量分别为 46/30/65 万辆， 同比 +43%/+248%/+68% ； 商 用 车 产 量 分 别 为 48/34/58 万 辆 ， 同 比 +46%/+282%/+55%。 2021Q1，国内商用车累计销量为 141 万辆，同比 +77%， 环比 +1%；商用车累计产量为 140 万辆，同比 +77%，环比 -7%。 商用车自 2016 -200% -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 0 50 100 150 200 250 300 乘用车单月销量（万辆） 同比 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 0 20 40 60 80 100 120 140 轿车单月销量（万辆） 同比 -200% -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 0 20 40 60 80 100 120 140 S U V 单月销量（辆） 同比 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 M PV 单月销量（辆） 同比 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 11 年以来在重卡限超政策、更新需求、基建拉动工程机械 、皮卡进城政策 等推动 下进入了 持续的 增长景气期。 图 13： 2016-2021Q1 商用车销量及同比 图 14： 201801-202103 商用 车月度销量及同比 资料来源 : 中汽协，国信证券经济研究所整理 资料来源 : 中汽协，国信证券经济研究所整理 客车： 根据中汽协的数据， 2021 年 1-3 月，国内客车销量分别为 4/2/5 万辆， 同比 +30%/+207%/+68%。 2021Q1 国内客车累计销量 11 万辆，同比 +69%， 环比 -27%。 一季度客车需求受今年就地过年政策、去年年底抢装行情等因素的 影响，增速总体弱于商用车行业。 货车： 根据中汽协的数据， 2021 年 1-3 月，国内货车销量分别为 42/27/60 万 辆，同比 +44%/+250%/+68%。 2021Q1国内货车累计销量 130万辆，同比 +78%， 环比 +5%。 货车受重卡治超、经济复苏带来运力需求增加、皮卡进程等政策刺 激，增速总体优于商用车行业。 图 15： 201801-202103 客车单月销量 图 16： 201801-202103 货车单月销量 资料来源 : 中汽协，国信证券经济研究所整理 资料来源 : 中汽协，国信证券经济研究所整理 新能源 ： Q1 销量同比 +356%， 纯电领跑，加速渗透 根据中汽协的数据， 2021 年 1-3 月，国内新能源汽车销量分别为 18/11/23 万 辆，分别同比 +281%/+752%/+326%，较 2019 年分别 +87%/+108%/+80%；新 能源汽车产量分别为 19/12/22 万辆，分别同比 +341%/+1140%/+332%，较 2019 年分别 +114%/+110%/+69%。 2021Q1 累计产销分别为 53/52 万辆，分别同比 +363%/+352%。 新能源汽车加速普及，产销增幅远超汽车行业平均水平。 纯电动： 根据中汽协的数据， 2021年 1-3月，纯电动汽车汽车销量分别为 15/9/19 万辆，分别同比 +362%/600%/443%。 2021Q1累计销量为 43万辆，同比 +436%， 环比 -15%。纯电动汽车销量同比增速远远优于汽车行业及新能源汽车行业的平 均增速，领跑行业。 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 0 100 200 300 400 500 600 2016 2017 2018 2019 2020 2 0 2 1 Q1 商用车销量（万辆） 同比 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 0 10 20 30 40 50 60 70 商用车单月销量（万辆） 同比 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 1 2 3 4 5 6 7 客车单月销量（万辆） 同比 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 0 10 20 30 40 50 60 70 货车当月销量（万辆） 同比 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 12 插电式混合动力： 根据中汽协的数据， 2021 年 1-3 月，插混汽车的销量分别为 3/2/4 万辆，分别同比 +226%/1445%/200%。 2021Q1 插混汽车累计销量为 8 万辆，同比 +273%，环比 -15%。 图 17： 201801-202103 纯电单月销量及同比 图 18： 201801-202103 插混单月销量及同比 资料来源 : 中汽协，国信证券经济研究所整理 资料来源 : 中汽协，国信证券经济研究所整理 库存： 3 月经销商库存系数走低，库存预警指数升高 库存层面， 3 月经销商 库存系数持续走低。 2019 年 7 月起，经历了上半年国五 去库存以及销量增速改善，下半年起经销商库存系数逐渐降低， 12 月 经销商库 存系数 1.33，是 19 年下半年以来最低水平。 2020 年 初受疫情影响， 经销商库 存系数陡增 ， 2 月份 达到最高值 14.80。 随 着 复工复产推进， 3 月起需求 逐渐复 苏， 经销商库存系数逐渐降低 。 2021 年 3 月，经销商库存系数为 1.54，较上 月下降 0.14；库存预警指数 55.5%，较上月上涨 3.3pct，高于警戒线。 图 19： 2019-2021 经销商库存指数 图 20： 2019-2021 经销商库存预警指数 资料来源 : 中国汽车流通协会，国信证券经济研究所整理 资料来源 : 中国汽车流通协会，国信证券经济研究所整理 销量展望 ：有望持续回升，预计全年乘用车同比增长 10% 汽车行业销量主要受到宏观经济以及刺激政策影响较为显著， 2020 年乘用车销 量受疫情影响显著下降，商用车 销量受益于政策利好显著提升 。我们认为 2021 年会延续 需求 乘用车 复苏趋势， 同时出现较强程度刺激政策的可能性较低，因 此我们预计 2021 年 乘用车板块销量增速约 10%，年销量达到约 2220 万辆。商 用车由于其具备周期性，预计 2021 年维持 5%小幅度同比增长，年销量达到 539 万辆，汽车板块整体同比上升 9%，年销量达到 2759 万辆。 -200% -100% 0% 100% 200% 300% 40