海外轮胎企业2020年度业绩总结.pdf

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 海外轮胎企业 2020 年度业绩总结 轮胎行业跟踪之 六 行业专题报告 | 橡胶 证券研究报告 2021 年 03 月 30 日 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势 相对表现 1 个月 3 个月 12 个月 橡胶 3.70 24.96 63.53 沪深 300 -5.43 -1.31 37.36 分析师 杨晖 S0800520010003 13717871708 联系人 郑轶 18810301712 相关研究 橡胶：双反不足为惧，轮胎头部企业有望延续 高增长 轮胎行业跟踪之五 2020-12-27 橡胶：中国轮胎行业的进口替代将持续 轮胎 行业跟踪之四 2020-11-16 橡胶：国内轮胎行业第三季度业绩回顾 轮胎 行业跟踪之三 2020-11-11 0% 11% 22% 33% 44% 55% 66% 77% 2020-03 2020-07 2020-11 橡胶 沪深 300 Tabl e_Title 核心结论 Table_Summary 全球轮胎市场需求于 2020年下半年回暖。 疫情冲击下 2020年全球轮胎总 销量 15.77亿条，同比下滑 11.7%。其中配套市场和替换市场分别实现 3.99 亿条和 11.78亿条，同比分别下滑 14.7%和 10.6%。下滑幅度在下半年疫情 得到一定程度的控制后收窄。 2020年下半年全球轮胎销量回升至 9.06亿 条，环比增长 35%，与 2019年同期基本持平。 中国市场需求复苏明显。 2020年中国市场轮胎销量约 3.2亿条，同比仅下 滑 3.4%，与欧洲、北美市场分别 13.2%和 11.2%的下滑幅度形成明显对比。 中国市场的快速复苏主要得益于下游汽车消费的迅速恢复，同时国内庞大 的汽车保有量保证了替换市场的需求。中国 头部轮胎企业均在已披露的 2020年前三季度报告中呈现出优秀的业绩表现 ，并且有望延续至四季度。 海外轮胎企业业绩自三季度起恢复 ，全年业绩下滑收窄，同时呈现分化 。 我们统计的普利司通、米其林、固特异、马牌等 8家海外企业营收同比下 滑平均幅度从上半年的 -22%收窄到全年的 -12.5%。净利润方面，如普利司 通全年亏损 233亿日元（折 15亿元，同比下滑 108%）、米其林盈利 6.3亿欧 元（折 50亿元，同比下滑 64%）、固特异亏损 12.5亿美元（折 82亿元，同 比亏损加剧）、住友盈利 226亿日元（折 14亿元，同比增长 87%）等，分化 明显，但各企业 资本开支近三年来明显放缓，海外轮胎企业的扩张处于停 滞状态 ，我们看好中国处于扩张加速期的中国头部企业继续抢占全球份 额。 坚定看好国内轮胎行业 的投资机会 。从短期来看 ，国内头部轮胎企业有 望继续依靠开工率提升带来的规模效应和产能释放的新增量，实现业绩的 超预期。 从中期来看 ，中国轮胎头部企业对内挤压小企业、对外抢占外资 份额的进程有望加速 ，我们有望迎来未来 3-4年的大贝塔行情。 从长期来 看 ， 在中国龙头绝对成本优势和逐渐提升的品质和品牌力背景下，中国轮 胎龙头的全球市占率仍处于极低的位置，长坡厚雪的赛道，我们看好 中国 未来出现 1-2家全球范围内的轮胎龙头。 投资建议： 这是同属于中国轮胎企业的结构性机会 ， 建议 关注 玲珑轮胎 （ 601966.SH）、赛轮轮胎 （ 601058.SH）、森麒麟（ 002984.SZ）、三角 轮胎（ 601163.SH）、贵州轮胎（ 000589.SZ）。 风险提示： 项 目建设落后预期；主要市场关税壁垒政策变动；原材料价格 剧烈波动 等 。 行业专题报告 | 橡胶 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021 年 03 月 30 日 索引 内容目录 一、海外轮胎行业 2020 年运行情况 . 5 1.1 全球轮胎市场需求下半年回暖 . 5 1.2 中国市场需求复苏明显 . 7 1.3 海外巨头三季度起业绩恢复 . 8 二、主要海外轮胎企业 2020 年经营情况分析 . 10 2.1 普利司通 . 10 2.2 米其林 . 12 2.3 固特异 . 14 2.4 韩泰 . 16 2.5 德国马牌 . 17 2.6 住友橡胶 . 18 2.7 横滨轮胎 . 20 三、对 2021 年的展望 . 20 3.1 各大海外轮胎企业对 2021 年预测相对乐观 . 20 3.2 海外轮胎企业或继续出让中低端市场 . 23 3.3 海外轮胎企业资本开支持续萎缩，中短期内增长较乏力 . 24 四、投资 建议 . 24 五、风险提示 . 25 图表目录 图 1： 2020 年全球汽车轮胎总销量同比下滑 11.7% . 5 图 2：乘用车及轻卡胎配套同比下滑 16.6% . 5 图 3：乘用车及轻卡 胎 替换 同比下滑 10.7% . 5 图 4：卡客车胎配套同比上升 2.6% . 6 图 5： 卡客车胎替换同比下滑 9.6% . 6 图 6：乘用车胎配套市场分地区变化（同比） . 6 图 7： 乘用车胎替换市场分地区 变化（同比） . 6 图 8：商用车胎配套市场分地区变化（同比） . 6 图 9： 商用车胎替换市场分地区变化（同比） . 6 图 10：中国轮胎市场于 2020Q2 即开始复苏 . 7 图 11：分区域汽车轮胎销量变化（百万条） . 7 图 12：乘用车销量 2020 年 同比提升显著 . 8 图 13： 商用车销量 2020 年同比提升显著 . 8 行业专题报告 | 橡胶 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021 年 03 月 30 日 图 14： 2020 年底国内机动车保有量 2.81 亿辆 . 8 图 15： 中国轮胎行业开工率于疫情后快速恢复 . 8 图 16： 海外胎企 2020 下半年营收增长（折 RMB 亿元） . 9 图 17：海外胎企 2020 下半年净利润增长（折 RMB 亿元） . 9 图 18： 普利司通 2020 年营收下滑 14.6% . 10 图 19：普利司通 2020 年净利润下滑 108.0% . 10 图 20：普利司通 2020 年轮胎分产品销量情况 . 11 图 21： 2020 年普利司通各地区营收均有所下滑（亿日元） . 12 图 22： 米其林 2020 年营收下滑 15.2%. 13 图 23：米其林 2020 年净利润下滑 63.9% . 13 图 24：米其林营收下滑拆分 . 13 图 25： 2020 年米其林各地区营收均有所下滑（百万欧元） . 14 图 26： 固特异 2020 年营收下滑 16.4%. 14 图 27：固特异 2020 年净利润亏损 82 亿人民币 . 14 图 28： 固特异 2020 年总销量下滑 18.9% . 15 图 29：固特异 2020 年各地营收均下滑（亿美元） . 15 图 30： 固特异亚太区域替换销量 2020 下滑 9.8% . 16 图 31：固特异亚太配套销量连续三年下滑 . 16 图 32： 韩泰 2020 年营收下滑 6.2% . 16 图 33：韩泰 2019 年净利润下滑 20.9%. 16 图 34： 韩泰韩国区域营收 2020 年逐季度回升 . 17 图 35：韩泰中国区域 营收 2020 年逐季度回升 . 17 图 36： 韩泰欧洲区域营收 2020 年下半年回暖 . 17 图 37：韩泰北美区域营收 2020 年下半年回暖 . 17 图 38： 德国马牌 2020 年营收下滑 13.5% . 18 图 39：德国马牌 2020 年营业利润下滑 38.7% . 18 图 40： 住友橡胶 2020 年营收下滑 11.5% . 19 图 41：住友橡胶 2020 年净利润上涨 87.2% . 19 图 42： 住友橡胶轮胎产量 2020 年为 59.1 万吨 . 19 图 43：住友橡胶 2020 年自由现金流增长 178% . 19 图 44： 横滨轮胎 2020 年营收下滑 12.3% . 20 图 45：横滨轮胎 2020 年净利润下滑 37.4% . 20 图 46：米其林预期 2021 年全球轮胎市场将实现全面同比增长 . 20 图 47：普利司通预期 2021 年销量将实现全面同比增长 . 21 图 48：固特异和固铂合并后的规模等数据 . 22 图 49： 固特异和固铂合并后的品牌结合 . 22 图 50：韩泰 2021 年预期 . 22 图 51：德国马牌 2021 年轮胎销量预测 . 23 图 52：米其林 18 寸及以上轮胎销量占比持续提升 . 23 行业专题报告 | 橡胶 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021 年 03 月 30 日 图 53：韩泰韩国和中国大尺寸轮胎销量占比情况 . 24 图 54： 韩泰欧洲和北美大尺寸轮胎销量占比情况 . 24 图 55：各海外轮胎企业资本开支同比变化情况 . 24 表 1：海外头部轮胎企业 2020 年业绩汇总 . 9 表 2：海外头部轮胎企业 2015-2020 业绩变化 . 10 表 3：普利司通轮胎业务细分产品销售额情况（亿日元） . 11 表 4：普利司通 2020 年轮胎产品分地区销量 . 12 表 5：米其林轮胎业务细分产品销售额情况（亿欧元） . 13 表 6：固特异 2018-2020 全球各区域轮胎替换和配套销量（单位：百万条） . 15 表 7：马牌 2020 年轮胎产品分地区销量同比变化 . 18 表 8：住友橡胶轮胎分 区域销量同比变化情况 . 19 行业专题报告 | 橡胶 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021 年 03 月 30 日 一、海外轮胎行业 2020年 运行 情况 1.1 全球轮胎市场需求下半年回暖 2020 年 上半年 受疫情影响， 全球各企业开工不足，同时终端需求疲软， 全球汽车轮胎（全 钢胎 +半钢胎）销量仅 6.71 亿条， 同比下滑 23.5%，其中配套市场和替换市场分别同比缩 减了 31.7%和 20.4%。 进入下半年，随着海外疫情得到一定程度的控制，全球轮胎市场需求回暖。 2020 年下半 年全球汽车轮胎销量回升至 9.06 亿条，环比增长 35%，基本与 19 年同期持平。进而 2020 年全年汽车轮胎总销量达 15.77 亿条，同比下滑幅度收窄至 11.7%。 分产品看，据米其林年报统计， 2020 年半钢胎市场销量为 13.71 亿条，同比下滑 12.3%。 其中配套市场销量为 3.51 亿条，同比下滑 16.6%，下滑幅度最大；替换市场销量为 10.20 亿条，同比下滑 10.7%。全钢胎市场销量为 2.06 亿条，同比下滑 7.0%。其中配套市场销 量为 0.48 亿条，同比下滑 2.6%，下滑幅度最小；替换市场销量为 1.58 亿条，同比下滑 9.6%。 图 1： 2020 年全球汽车轮胎总销量同比下滑 11.7% 资料来源： 米其林年报， 西部证券研发中心 图 2： 乘用车及轻卡胎配套同比下滑 16.6% 图 3： 乘用车及轻卡 胎 替换同比下滑 10.7% 资料来源： 米其林年报， 西部证券研发中心 资料来源： 米其林年报， 西部证券研发中心 1576.2 1623.6 1679.2 1745.9 1807.9 1817.4 1785.3 1577.1 -14% -12% -10% -8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 1000 1100 1200 1300 1400 1500 1600 1700 1800 1900 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 全球汽车轮胎总销量（百万条） 同比（右轴） -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 乘用车 &轻卡配套（百万条） 同比（右轴 ) -12% -10% -8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 500 600 700 800 900 1000 1100 1200 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 乘用车 &轻卡替换（百万条） 同比（右轴 ) 行业专题报告 | 橡胶 6 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021 年 03 月 30 日 图 4：卡客车胎配套同比 上升 2.6% 图 5： 卡客车胎替换同比下滑 9.6% 资料来源： 米其林年报， 西部证券研发中心 资料来源： 米其林年报， 西部证券研发中心 从分区域来看， 1）乘用车 胎 配套，随 着 汽车 行业近两年产销量的萎缩，乘用车配套市场 总量有所下滑， 2020 年亚太区下滑幅度最小，同比 -9.9%； 2）乘用车胎替换，周期性低 于配套，受汽车产销影响小， 2020 年亚太区下滑 8.2%，全球下滑 10.7%，北美市场实现 微增； 3）商用车胎配套， 2020 年亚太区同比实现 24%的增长，抵消了全球其他区域的下 滑； 4）商用车胎替换， 2020 年北美商用车胎替换需求高增长，同比 +26.7%。 图 6： 乘用车胎配套市场 分地区变化 （同比） 图 7： 乘用车胎替换市场分地区变化（同比） 资料来源： 米其林年报， 西部证券研发中心 资料来源： 米其林年报， 西部证券研发中心 图 8：商用车胎配套市场分地区变化（同比） 图 9： 商用车胎替换市场分地区变化（同比） 资料来源： 米其林年报， 西部证券研发中心 资料来源： 米其林年报， 西部证券研发中心 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 10 20 30 40 50 60 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 卡客车配套（百万条） 同比（右轴 ) -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 卡客车替换（百万条） 同比（右轴 ) -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 亚太 欧洲 北美洲 其他 合计 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 亚太 欧洲 北美洲 其他 合计 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 亚太 欧洲 北美洲 其他 合计 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 亚太 欧洲 北美洲 其他 合计 行业专题报告 | 橡胶 7 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021 年 03 月 30 日 1.2 中国市场 需求 复苏明显 对比全球范围内轮胎需求自 2020 年三季度起才逐渐回暖 ，下滑幅度收窄 ，中国市场自 二 季度起同比增速 即 开始回正 ： 2020Q2 中国半钢胎和全钢胎需求分别实现同比 +4%和 +10% 的增幅，至三季度半钢胎同比增幅上涨至 +9%、全钢胎同比增幅维持 +10%。 从全年来看， 中国轮胎市场需求复苏也最为明显。据米其林统计， 2020 年中国区域轮胎（半钢胎 +全钢 胎）销量约 3.2 亿条，同比仅下滑 3.4%。与之形成对比的是，欧洲、北美、亚太（除中 印）及全球轮胎销量分别下滑 13.2%、 11.2%、 14.1%和 12.0%。 图 10： 中国轮胎市场于 2020Q2 即开始复苏 资料来源： 米其林年报， 西部证券研发中心 图 11： 分区域汽车轮胎销量变化（百万条） 资料来源： 米其林年报， 西部证券研发中心 注：图中销量统计半钢胎 +全钢胎，包含配套市场和替换市场 -25% -20% -15% -10% -5% 0% 0 100 200 300 400 500 600 2019 2020 同比（右） 行业专题报告 | 橡胶 8 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021 年 03 月 30 日 中国轮胎行业的快速复苏得益于在疫情的有效控制下，下游汽车市场消费的迅速恢复。 2020 年国内乘用车 、商用车消费大幅回升，其中乘用车销量至 12 月回升至 237.5 万辆， 同比增长 7.3%；商用车销量至 12 月回升至 45.6 万辆，同比增长 2.4%。 2020 年全年国 内乘用车产销分别完成 1993.83、 2013.61 万辆，同比下滑 6.58%、 6.05%，下滑幅度较 上年分别收窄 2.56、 3.41 个百分 点 。商用车方面， 2020 年是国内产销量创历史新高的一 年，分别完成 523.30、 513.14 万辆，同比增长 20.09%、 18.74%，产销量首次突破 500 万辆。 汽车产销量保证了国内轮胎配套市场的稳定需求，同时也支持了国内汽车保有量快 速增长。据公安部数据，截止 2020 年底我国汽车保有量达 2.81 亿辆，同比 +8.1%，自 2010 年至今保持年化 12%的增长，国内巨大的汽车保有量支持了庞大的轮胎替换市场需 求。 此外，叠加三季度海外供需失衡带来的巨大出口需求，国内轮胎出口转暖。据海关总 署数据， 2020 年我国汽车轮胎总出口量 540 万吨（同比 -4.1%），总出口金额 116.3 美元 （同比 -11.2%），下滑幅度自 Q3 起持续收窄。 受下游汽车市场 和海外需求 影响，国内半 钢胎、全钢胎开工率于疫情后迅速恢复，至三四季度半钢、全钢开工率基本分别维持在 70%和 75%历史同期相当水平。 图 12： 乘用车销量 2020 年同比提升显著 图 13： 商用车销量 2020 年同比提升显著 资料来源： Wind，中汽协， 西部证券研发中心 资料来源： Wind，中汽协， 西部证券研发中心 图 14： 2020 年底国内机动车保有量 2.81 亿辆 图 15： 中国轮胎行业开工率于疫情后快速恢复 资料来源： Wind， 公安部， 西部证券研发中心 资料来源： Wind， 中国橡胶信息贸易网， 西部证券研发中心 1.3 海外巨头三季度起 业绩 恢复 2020 年海外轮胎巨头的业绩恢复从三季度开始 ，这是由于下半年起海外疫情才得到一定 程度控制，同时海外轮胎市场需求回暖，主要企业恢复生产 后开工率上行规模效应逐渐显 -100% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 0 50 100 150 200 250 300 乘用车 :月销量（万辆） 销量同比（右轴） -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 0 10 20 30 40 50 60 商用车 :月销量（万辆） 销量同比（右轴） 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 50 100 150 200 250 300 国内机动车保有量（百万辆） 同比（右轴） 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 开工率 :汽车轮胎 :半钢胎 开工率 :汽车轮胎 :全钢胎 行业专题报告 | 橡胶 9 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021 年 03 月 30 日 现 。我们统计了普利司通、米其林等八家海外轮胎头部企业 2020 年上下半年业绩情况 ， 八家企业下半年营收均实现环比 10%以上的增长，其中以韩泰环比提高最为显著。从净利 润角度看，上半年除韩泰和横滨轮胎外，其他几家企业均发生亏损。进入下半年，除普利 司通依然亏损约 0.9 亿人民币外，其他七家企业均实现盈利，其中以米其林下半年净利润 增长最为显著，从上半年的亏损 11.2 亿元人民币扭亏为盈至下半年盈利 61.6 亿元人民币。 在下半年业绩转暖的支撑下，海外轮胎巨头 2020 全年业绩 下滑 收窄 ，同时呈现分化 。 以 上八家企业营收下滑平均幅度从上半年的 -22%收窄至全年的 -12.5%。 净利润方面，米其 林、住友、固铂实现 了从上半年的亏损到全年的扭亏为盈，但从同比数据看，米其林净利 润依然较 19 年下滑了超 60%，而住友和固铂则因为 19 年较低的基数实现了净利润的同 比高增。 横滨轮胎上半年盈利 0.8 亿元，下半年则实现了 15.8 亿元的盈利，但全年净利 润仍较 19 年下滑了 37.4%。而国际三巨头之二的普利司通和固特异依然难以扭转全年净 利润亏损的结局。此外 需要注意的是，此处德国马牌和韩泰仅披露了营业利润（即息税前 利润）， 其中 马牌同比下滑 38.7%， 而 韩泰表现较为优秀，同比 增长了 15.4%。 图 16： 海外胎 企 2020 下半年营收 增长 （折 RMB 亿元） 图 17： 海外胎企 2020 下半年净利润增长（折 RMB 亿元） 资料来源： 各公司公告， 西部证券研发中心 注：德国马牌数据为大陆集团轮胎业务板块数据 资料来源： 各公司公告， 西部证券研发中心 注：德国马牌 （轮胎业务） 和韩泰为 EBIT 数据 表 1： 海外头部轮胎企业 2020 年业绩汇总 普利司通 米其林 固特异 德国马牌 韩泰 住友橡胶 固铂 横滨轮胎 营收（折 RMB 亿元） 1886.6 1633.4 803.3 803.5 387.2 498.2 164.4 359.5 同比 -14.60% -15.20% -16.44% -13.50% -6.20% -11.47% -8.41% -12.28% 毛利率 36.33% 27.92% 16.10% 22.77% 29.49% - 19.35% - 净利润（折 RMB 亿元） -14.7 50.4 -81.8 80.6 37.7 14.2 9.4 16.6 同比 -107.96% -63.87% -503.22% -38.70% 15.44% 87.18% 46.35% -37.38% 净利率 -0.78% 3.09% -10.18% 10.03% 9.74% 2.86% 5.71% 4.61% 备注 马牌、韩泰净利润为营业利润 资料来源： 各公司公告， 西部证券研发中心 注：汇率取 2020 年末：美元 6.52、欧元 7.95、韩元 0.006、日元 0.063；同比数据按原始货币计算；德国马牌毛利率为母公司大陆集团总毛利率 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 200 400 600 800 1000 1200 2020H1 2020H2 环比（右） -100 -80 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 2020H1 2020H2 行业专题报告 | 橡胶 10 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021 年 03 月 30 日 表 2： 海外头部轮胎企业 2015-2020 业 绩变化 年份 普利司通 米其林 固特异 德国马牌 韩泰 住友橡胶 固铂 横滨轮胎 营收同比 （ %） 2015 8.19% 3.18% -3.80% 1.24% -6.76% 6.25% -7.88% 5.65% 2016 -2.62% 1.56% -1.52% 6.04% 7.53% -1.38% 5.10% 4.70% 2017 6.05% 12.16% -4.45% 12.84% 9.18% 12.69% -8.07% 5.29% 2018 7.11% 0.89% 5.70% 0.81% 0.00% 8.91% 3.32% 7.57% 2019 0.02% 9.12% -3.15% 2.89% -0.24% 3.45% -0.36% 3.59% 2020 -14.60% -15.20% -16.44% -13.50% -6.20% -11.47% -8.41% -12.28% 毛利率 2015 39.48% 32.84% 26.02% 25.90% 36.46% 38.35% 20.77% 35.68% 2016 40.89% 33.95% 27.62% 26.60% 38.91% 33.97% 22.31% 35.63% 2017 37.90% 32.54% 23.79% 25.80% 34.06% 30.38% 18.09% 32.96% 2018 37.84% 32.30% 22.71% 25.00% 30.96% 29.24% 15.78% 33.18% 2019 37.55% 29.34% 21.32% 23.80% 27.93% 28.58% 15.74% 32.15% 2020 36.33% 27.92% 16.10% 22.77% 29.49% - 19.35% - 净利率 2015 7.50% 5.51% 1.87% 6.95% 10.20% 6.58% 7.16% 5.76% 2016 7.96% 8.02% 8.34% 6.91% 13.18% 5.47% 8.49% 3.15% 2017 7.91% 7.74% 2.25% 6.78% 8.79% 5.35% 3.34% 6.19% 2018 7.99% 7.61% 4.48% 6.52% 7.69% 4.05% 2.73% 5.48% 2019 8.30% 7.26% -2.11% -2.75% 6.10% 1.35% 3.50% 6.45% 2020 -0.78% 3.09% -10.18% - - 2.86% 5.71% 4.61% 资料来源： 各公司公告， 西部证券研发中心 二、主要海外轮胎企业 2020年经营情况分析 2.1 普利司通 2020 年公司实现销售收入 29945.24 亿日元（折人民币 1887 亿元），同比下降 14.6%； 营业利润为 2229.32 亿日元，同比下降 35%；归母净利润亏损 233.01 亿日元（折人民币 -14.7 亿元），同比下滑 108.0%。 2020 年公司共实现毛利率 36.33%，同比减少 1.44 个百分点；实现净利率 -0.78%，同比 减少 9.12 个百分点。 2020 年底公司 总资产共计 4.19 万亿日元，同比减少 2.05%；资产 负债率 47.60%，同比减少 3.77 个百分点。 图 18： 普利司通 2020 年营收下滑 14.6% 图 19： 普利司通 2020 年净利润下滑 108.0% 资料来源： 公司公告， 西部证券研发中心 资料来源： 公司公告， 西部证券研发中心 -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 1700 1800 1900 2000 2100 2200 2300 2015 2016 2017 2018 2019 2020 营业收入（亿元） 同比（右轴） -120% -100% -80% -60% -40% -20% 0% 20% -50 0 50 100 150 200 2015 2016 2017 2018 2019 2020 净利润（亿元） 同比（右轴） 行业专题报告 | 橡胶 11 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021 年 03 月 30 日 从 分产品销售 额 情况 看，普利司通 2020 年半钢、全钢及其他特种轮胎营业额分别同比下 滑 14.8%、 18.2%、 19.3%，调整后营业利润分别同比下滑 32.7%、 34.3%、 51.6%。从 分产品销售量看，公司 2020 年乘用车胎、卡客车胎、大型工程胎和超大型工程胎分别同 比下滑 16%、 13%、 20%和 17%。但是， 四季度 公司 销量的回升非常明显 ，配套轮胎需 求的回升趋势在继续 。乘用车胎 Q4 全球销量仅同比下滑 1%，其中配套市场 Q4 销量同 比增长 1%，主要来源于欧美订单的贡献。卡客车胎 Q4 全球销量同比增长 5%，其中替换 市场 Q4 销量同比增长 8%。此外，在 乘用车 胎方面 ， 大直径轮胎的销售在 2020 年四季 度 表现 “强劲 ”， 虽然 全年 18 寸及以上乘用车胎 的销量同比减少 10%（其中替换市场同比 减少 1%），但 Q4 18 寸及以上乘用车胎的全球销量实现同比 6%的增长（其中替换市场同 比增长 4%）。 表 3： 普利司通轮胎业务细分产品销售额情况（亿日元） 分类 2020 2019 同比 半钢 营业额 14558 17081 -14.77% 调整后营业利润 1218 1809 -32.67% 利润率 8.40% 10.60% 下降 2.2 个百分点 全钢 营业额 6606 8072 -18.16% 调整后营业利润 570 868 -34.33% 利润率 8.60% 10.80% 下降 2.2 个百分点 工程，飞机，农业， 摩托 营业额 3109 3854 -19.33% 调整后营业利润 409 845 -51.60% 利润率 13.10% 21.90% 下降 8.8 个百分点 资料来源： 公司公告， 西部证券研发中心 图 20： 普利司通 2020 年轮胎分产品销量情况 资料来源： 公司公告， 西部证券研发中心 从分地区销量和收入情况看， 2020 年普利司通各地区轮胎销售额均出现同比下滑，其中 日本、美洲和中国及亚太分别同比下滑 16.9%、 15.4%和 17.4%。销量方面， 公司乘用车 胎和卡客车胎在所有区域的配套及替换市场普遍出现下滑现象，例如乘用车配套在北美及 行业专题报告 | 橡胶 12 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021 年 03 月 30 日 亚太市场分别下滑 24%和 23%，乘用车替换在各市场下滑 11%-14%不等，其中仅有北美 市场卡客车替换胎销售同比实现 2%的正增长。 图 21： 2020 年普利司通各地区营收均有所下滑（亿日元） 资料来源： 公司公告， 西部证券研发中心 表 4： 普利司通 2020 年轮胎产品分地区销量 2020 年销售量同比变化 乘用车胎 卡客车胎 配套 替换 配套 替换 日本 -18% -13% -12% -13% 北美 -24% -14% -36% 2% 欧洲 -19% -11% -40% -11% 中国及亚太 -23% -13% -32% -11% 资料来源： 公司公告， 西部证券研发中心 2.2 米其林 2020 年公司实现销售收入 204.69 亿欧元（折人民币 1633 亿元），同比下降 15.2%；营 业利润为 18.78 亿 欧元 ，同比下降 37.6%； 实现 归母净利润 6.32 亿 欧元 （折人民币 50.4 亿元），同比下滑 63.9%。 2020 年公司共实现毛利率 27.92%，同比减少 1.42 个百分点；实现净利率 3.09%，同比 减少 4.07 个百分点。 2020 年底公司总资产共计 316.4 亿 欧元 ，同比减少 0.1%；资产负 债率 60.08%，同比 增长 1.84 个百分点。 对公司营收下滑进行拆分，受全球需求下滑影响，公司销量下降导致收入出现 14%（ 33.85 亿欧元）的下滑，美元与欧元的汇率变动导致收入出现 2.6%（ 6.24 亿欧元）的下滑，通 过并购获得 0.2%（ 0.43 亿欧元） 的 增长，通过价格调整策略获得 1.2%（ 3.00 亿欧元） 的 增长。 -18% -17% -16% -15% -14% -13% -12% -11% -10% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 18000 日本 美洲 中国及亚太 其他 2019 2020 2020同比（右） 行业专题报告 | 橡胶 13 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021 年 03 月 30 日 图 22： 米其林 2020 年营收下滑 15.2% 图 23： 米其林 2020 年净利润下滑 63.9% 资料来源： 公司公告， 西部证券研发中心 资料来源： 公司公告， 西部证券研发中心 图 24： 米其林营收下滑拆分 资料来源： 公司公告， 西部证券研发中心 从分产品销售额情况看， 公司 2020 年半钢、全钢及其他特种轮胎营业额分别同比下滑 14.8%、 16.7%、 14.4%，营业利润分别同比下滑 36.5%、 49.4%、 32.5%。 大尺寸轮胎占 比方面，公司 18 寸及以上乘用车胎销量占比从 2019 年的 43%提升到 2020 年的 47%， 对比 2015 年时仅有 25%。作为全球轮胎龙头，高性能、盈利能力强的大尺寸轮胎占比持 续提升将是公司未来发展的趋势。 表 5： 米其林轮胎业务细分产品销售额情况（亿欧元） 分类 2020 2019 同比 半钢 营业额 101.03 118.51 -14.75% 营业利润 8.39 13.21 -36.49% 利润率 8.30% 11.10% 下降 2.8 个百分点 全钢 营业额 53.73 64.48 -16.67% 营业利润 3.02 5.97 -49.41% 利润率 5.60% 9.30% 下降 3.7 个百分点 -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 2015 2016 2017 2018 2019 2020 营业收入（亿元） 同比（右轴） -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 2015 2016 2017 2018 2019 2020 净利润（亿元） 同比（右轴） 行业专题报告 | 橡胶 14 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021 年 03 月 30 日 特种 营业额 49.93 58.36 -14.44% 营业利润 7.37 10.91 -32.45% 利润率 14.80% 18.70% 下降 3.9 个百分点 资料来源： 公司公告， 西部证券研发中心 从分地区销售收入情况看， 2020 年米其林各地区轮胎销售额均出现同比下滑，其中欧洲 和北美分别同比下滑 16.6%和 20.2%，其他地区（包括亚太、中国、南美、中东等地）销 售额同比下滑 10.3%，相对较少。 据公司分析，其亚太的业绩在下半年扭转显著，特别是 中国区业务下半年实现同比增长，东南亚业务在 Q4 实现同比增长。 图 25： 2020 年米其林各地区营收均有所下滑（百万欧元） 资料来源： 公司公告， 西部证券研发中心 注：欧洲 包 含法国；北美 包 含墨西哥 2.3 固特异 2020 年公司实现销售收入 123.21 亿 美 元（折人民币 803 亿元），同比下降 16.4%；归母 净利润亏损 12.54 亿 美元 （折人民币 -81.8 亿元）， 较 19 年 -21.7 亿元人民币的亏损幅度进 一步拉大 。 2020 年公司共实现毛利率 16.10%，同比减少 5.21 个百分点；实现净利率 -10.18%，同比 减少 1.29 个百分点。 2020 年底公司总资产共计 165.06 亿美元 ，同比减少 3.95%；资产 负债率 80.26%，同比 增加 6.70 个百分点。 图 26： 固特异 2020 年营收下滑 16.4% 图 27： 固特异 2020 年净利润 亏损 82 亿人民币 资料来源： 公司公告， 西部证券研发中心 资料来源： 公司公告， 西部证券研发中心 -25% -23% -21% -19% -17% -15