2020-2021国内领先独立第三方云平台解读报告.pptx

,2020-2021 国内领先独立第三方云平台解读报告,专注于视频、游戏、金融、政务、数字医疗等 垂直赛道，平均CAGR30%以上，具有较为明 确的发展路径,核心观点：,创立于2012年，是国内领先的独立云厂商（All in cloud），目前已经实现混合云全面布局，提供公有云产品及服务、企业云产品及服务、以及智能物联网（AIOT）三大类业务，共计一百多种云计算产品及服务。主要业务优势：,在全球多个地区和国家累计部署超过7.3万台 服务器，保持稳定投入拥有北京、天津（建设 中）两个自建数据中心,股东优势资源，与金山办公、金山软件、小米、西山居形成协同效应专注企业客户，重点客 群稳定增长，粘性较高,。,公司目前拥有核心自研数据库KingDB，可满 足企业对数据库要求，投研人员占比60%以上，为研究开发奠基,发展战略,客户结构,硬件设施,软件研发,业务模式,独立第三方云平台，避免了跟客户之间业务竞 争，提供不站队选择公司作为头部厂商，为 企业提供多云部署选择,核心观点：,存在的主要风险：1）云计算行业整体发展增速低于预期，企业上云进程放缓；2）国内云计算厂商竞争加剧，价格竞争致使企业毛利率进一步压缩，企业盈利不及预期；3）在细分领域服务及创新不达预期，大客户出现流失，客户粘性下降。收入及盈利情况：2020上半年，公司营业收入29.26亿元（4.18亿美金），同比增长64%，毛利润1.52亿元（0.22亿美金），毛利率5.19%，净利润-7.52亿元（-1.07亿美金），净利率-25.7%；2019年，公司营业收入39.56亿元（5.65亿美金），同比增长78%，毛利润800万元（114.29万美金），毛利率0.2%，净利润-11.11亿元（-1.59亿 美金），净利率-28.1% ；2018年，公司营业收入22.18亿元（3.17亿美金），同比增长79%，毛利润-2亿元（-0.29亿美金），毛利率-9%，净利润-10.06亿元（-1.44亿美金），净利率-45.4%。,核心观点：,截至日期2020年9月28日,收入预期：公司目前仍然处于高速发展阶段，我们预计：2020年总收入65亿元（$9.28亿），同比增长65%，毛利润3.3亿元（$0.47亿），毛利率5%；2021年总收入102亿元（$14.57亿），同比增长54%，毛利润9.17亿元（$1.31亿），毛利率9%。估值：结合相对估值和绝对估值两种方法，对应公司股价合理区间为43.59美元-50.56美元。相对估值法：按2020年收入65亿元（$9.28亿）计算，截至9月28日，公司EV/Sales倍数为6.86X ；2021年收入102亿元（$14.57亿）计算，对应EV/Sales倍数为4.37X 。参考可比公司20年平均1011.4倍EV/Sales 估值区间，结合2020年65亿元收入（$9.28亿），对应公司合理股价区间为43.59美元49.70美元，相对目前股价还有45%-66%上涨空间 （截至2020年10月16日）。绝对估值法：采用FCFE方法估值，得到公司的合理价值区间为47.58-50.56美元，相对当前股价还有60%-70%上涨空间（截至2020年10月16日）。,一、概况,二、云计算及细分赛道发展机遇,三、公司主要优势,四、财务及对标分析,五、盈利预测及估值,目,录,一、概况,公司概况：中国最大的独立云服务提供商，领先的公有云服务商,创立于2012年，根据Frost & Sullivan，公司目前是中国最大的独立云服务提供商和领先的公有云网络服务商。目前实现混合云业务的全面布局，提供公有云产品及服务、企业云产品及服务、以及智能物联网（AIOT）三大类业务，共计一百多种云计 算产品及服务。,公司概况：聚焦六大基础云能力，为多领域提供解决方案,在数据库、CDN、网络、计算、存储和云安全六大基础能力上，不断引入人工智能、大数据、物联网、区块链、边缘计算、AR/VR等新技 术，在IaaS公有云基础上形成混合云、行业云等通用云服务，再组合成面向不同行业的120多项解决方案，一站式解决政务、金融、AIoT、医 疗、工业、传媒视频、游戏、教育、互联网、内容服务等行业的云需求。基于金山集团30年积累的B端服务经验和销售网络，在B端服务上具有先天优势。,发展历程：不忘初心，方得始终,云计算是一个战略性亏损的行业，在到达一定规模之前，公司需要投入大量资金支撑其发展，先后经历了初创期和高速发展期。初创期（2013-2016年）：存储于2013年入选北京市四大云计算项目，2013-2016年期分别荣获A轮2000万美元、B轮6666万美元、C轮1.1亿美元，共计1.97 亿美元融资。公司先后中标医疗云、政务云、视频云、游戏云等服务行业，并在云安全上不断实现突破。高速发展期（2017-2020年）：于2018年完成D轮融资，累计募集金额7.2亿美金，并于2020年5月于纳斯达克上市。2017-2020年公司在产品创新、市场份额、 云生态架构等方面都实现了高速发展。公司在智慧教育、智慧医疗、智慧城市、视频、智能云平台建设等不断实现突破。,战略方向：扩散化的行业进军策略,采取渐进式的行业扩张路线，区别于BAT云业务，采取网状结构扩散的模式，使得优势资源相对聚焦，可以在行业深耕；较早开发互联网相关行业如游戏云和视频云，上述行业与金山集团业务有直接关联，且现金流充沛、客户众多，对云特别是CDN有刚需， 对技术要求较高，凭借技术优势先后取得最佳视频行业、最佳云游戏服务提供商；政务和金融云是公司较早开始布局的行业，在互联网相关行业的技术优势与政企、金融领域业务开展相互巩固、促进。,图5：扩散式发展,互联网 领域,政企领 域,金融领 域,在服务互联网企业过程中， 积累了领先的AI、大数据和 物联网等技术。,释放,服务政企客户过程中，形成 传统行业客户服务能力和复 杂场景的行业解决方案。,给服务最高难度的 金融客户打好基础,服务金融行业则让技术的安全 性、一致性和稳定性，服务、 响应和执行能力得到锤炼。,反过来可以让巩固在互联网和政企行业的优势,管理层介绍：团队阵容强大,截至2020年5月11日，金山软件和小米总控股比例约60%，股权相对集中，是金山+小米生态圈中的“计算大脑”。,股权架构：金山软件和小米为大股东，股权相对集中,客户分析：从头部客户向全行业客户发展,公司一般会在点对点给头部企业提供云服务方案时形成标准化方案，然后快速向腰部、长尾和新兴企业下沉。服务了90%的视频和游戏行业的头部客户，视频行业TOP20大部分都是的客户，包括今日头条、快手、哔哩哔哩、爱奇艺等；游戏 行业巨人网络、西山居等头部企业使用；增长10倍的金融赛道则有招商银行、华泰证券等头部巨头，AI领域与小米、讯飞等头部玩家合作。,客户分析：重点客户数稳定增长，具有较高客户粘性,的优质客户数量从2017年的113个增加到2018年的154个，2019年进一步增加到243个。在2018年和2019年，的公有云服务高级客 户的净留存率分别为161%和155%，具有较高客户粘性。,客户分析：关联交易占比降低，市场认可度提升,在产品和业务上，小米给提供了巨大支持，在建立之初，主要业务围绕着小米的业务展开，小米主要的用户数据存储在上，2014年，小米集团为贡献了超过80%的营收；2020年上半年，小米集团为贡献的营收有3.45亿元，占比为11.79%，大幅度下降。到现在小米依旧选定作为全面云服务商，在小米的很多产品中都能见到的身影：比如，为小米AI音箱提供包括顶级GPU资源 及高速数据传输网络在内的全体系技术能力；MIUI10也搭载了的画质增强产品；小米生态下的西山居等也使用进行优化；但是小米 集团对的贡献率在下降，这表明独立参与市场竞争的能力在增强。,图11：小米集团使用产品,独家代理商 提供技术能力,画质增强产品 优化,公司营业收入整体保持稳健增长，2019年，公司营业收入39.56亿元，同比增长78%；2018年，营业收入22.18亿元，同比增长79%；2020上半年，公司营业收入29.26 亿元，同比增长64%，受疫情影响，今年上半年项目交付出现延迟，对收入增速有一定影响，下半年得到修复，预计全年公司整体将继续保持稳健增长；从构成来看，主要以公有云为主，私有云收入占比不断提升：2019年，公有云服务收入34.59亿元，占比87%，企业云服务收入4.86亿元，占比12%。2020上半年，公 有云服务收入24.96亿元，占比85%，企业云服务收入4.28亿元，占比15%，我们预计，私有云服务占比将会继续增长，长期来看，将保持在30%左右。,营业收入：同比收入增速78%，公有云占比超80%,图14：可比公司不用产品毛利率情况,产品列表：提供一百余种产品，以基建+配套软件服务为主,目前提供6大类，共计100多种基础产品，主要包括基础云计算、 云安全、大数据、人工智能、企业应用、以及开发与运维六大类，热门 产品包括服务器、云数据库Redis、云硬盘、对象存储、CDN等。,从类型上看，主要提供基础设施+必要的配套软件，公司主要提供IaaS 层产品，根据国内厂商整体情况推测，这部分占公司总收入的比例超过85%，PaaS和SaaS方面的服务主要为云计算设施交付所需配套软件；从产品上看，主要为云计算、云分发（CDN）和存储三大类别，其中占 比最高为云计算产品，其次分别为云分发（CDN）和存储。,60%50%40%30%20%10%0%-10%,服务列表：提供8+3个行业解决方案，6大行业具有传统优势,行业解决方案是结合金山集团三十多年的技术基础和对垂直行业的深刻理解为企业提供的一站式行业解决方案。目前在政务、医 疗、金融、媒体、游戏等领域均有部署。目前公司公有云服务占比较高的行业分别为视频、游戏、在线教育，私有云主要优势行业包括公共服 务、金融和医疗。公司主要针对高端客户提供个性化的定制服务，采取“精耕细作”的方式。,二、云计算及细分赛道发展机遇,全球公有云：SaaS规模占比较高，DaaS迎来高速增长,全球公有云市场总规模将继续维持高速增长：根据Gartner最新披露，2019 年全球公有云市场总规模2427亿美金，同比增长30%，将继续维持高速增 长，预计2022年总规模将超过3600亿美金，年均复合增长率超过14%。SaaS占据主要市场份额：SaaS（软件服务）自2015年经历爆发式增长， 截至2019年末总规模超1020亿美金，占全球云计算市场总规模超过42%。,DaaS步入高速发展期：DaaS（数据即服务）主要是指通过资源的集中化管理， 帮助实现高效的企业级数据分析，目前是云计算领域增长最快的子行业，2019年 末，总规模6.16亿美金，预计2022年总规模将超过25亿美金，对应年化复合增速60%。,我国公有云：处于导入期，总规模保持高速增长,国内公有云市场处于导入初期：2019年，国内公有云总规模689 亿元，同比+58%，占全球公有云市场总份额不到5%，仍处于高 速增长阶段，预计2023年总规模将超过2300亿元，CAGR35%.私有云保持稳定增长：2019年，我国私有云总规模645亿元，同 比+23%，预计2023年总规模约1447亿元，CAGR 22.4%。,PaaS高速增长，SaaS有望迎来爆发增长：参照国际云计算市场发展 规律，目前国内云计算IaaS端增速趋于缓和，PaaS作为重要的大中台 支撑仍处于高速发展阶段，SaaS端正在加速向生产、消费、教育、医 疗等渗透，我们认为，叠加疫情的影响，SaaS应用端有望迎来爆发式 增长。,竞争格局：头部厂商竞争激烈，长期看将趋于多云共存,云计算市场很难一家通吃，终局将是“多家共存”，具有中立性的平台具有独特优势。竞争因素：如果云巨头涉及领域与客户重合，则客户抗拒把数据存到云巨头那里。例如，腾讯涉及游戏产业，那么游戏厂商会抗拒把数据存到腾讯云里面；数据备份：大的公司一般会在多家云备份数据，以保证其中某家云崩溃时，自己仍可以正常运转。例如，Apple之前用Amazon，也用Microsoft，现在又补充了第 三家。基于这一点，市场会有多家云厂商并存，而前5、6家厂商均有望占有一席之地；独立性：腾讯云和阿里云存在竞争关系，客户如果选择腾讯云，阿里方面的业务则不好开展，客户如果选择了阿里云，则腾讯那里的业务不好开展。而是独 立的第三方，客户选择，客户与腾讯阿里的业务都可以开展。云计算的市场将是一个万亿的市场，行业增速可观，我们分析，行业的前6家云厂商，均有望取得不错的营收。,截至3月5日，24个省市区公布了未来3-5年重点项目投资规划，总投资额高达48.6 万亿元，今年计划投资总规模近8万亿元。根据广东省发布的2020年重点建设项 目计划，估算总投资3.4万亿元，其中人工智能、工业互联网、5G基站、大数据 中心投资金额分别占比4.3%、0.1%、1.5%和1.0%。据此我们推断全国新基建类 项目投资总规模占比约6%，整体的规模约2.9万亿元，数据中心投入规模约在4860亿元。,利好政策不断加码，云计算成为新基建重要组成部分,2020年“新基建”首次被写入政府工作报告，成为促进经济增长 的新动能，云计算将与AI、5G、物联网等融合发展，赋能传统 行业智能升级转型。工信部、发改委、网信办等部委先后发文鼓 励云计算与大数据、人工智能、5G等新兴技术融合，实现企业 信息系统架构和运营管理模式的数字化转型。,图23：云计算打破了企业传统工作模式,疫情催化：疫情促使云计算技术变革提前5-10年,疫情影响下，企业被迫采取远程办公方式复产复工，促使机构和 部门加快创新业务流程的推出，将云计算技术变革轨迹加速提前 5-10年落地。云计算帮助企业打破了内网的隔离界限，使员工在 家也能够实现端的接入，实现了实时互联，及时共享。,云计算技术显著提升工作效率：疫情防控期间，智能机器人外呼方式被 广泛应用于居民健康信息摸排工作，将原本1天才能完成的健康搜集工 作压缩至2-3小时以内。根据信通院的调查，云计算能够显著降本增效，95%的企业认为使用云 计算可以降低企业成本，其中超过10%的用户成本节省在一半以上。,内网,互联网,互联网,云端部署,12%,降30%-50% 23%,降30%以下60%,不降反升 降50%以上,5%,图24：云计算帮助企业降本增效调查统计降50%以上降30%-50%降30%以下不降反升,行业增速：互联网+垂直行业云计算具备较强增长潜力,互联网+行业云计算市场整体将维持32%以上年化增速：截至2019年，互联网相关云计算（含视频、游戏、电商等）总规模超过500亿元，2015-2019年CAGR 47.6%，预计2019-2024年CAGR 32%。,企业和政务云计算市场整体年化增速26%以上：截至2019年末，企 业和政务云（ 含政务云、金融云、教育云、工业云等）总规模超过1000亿元，2015-2019年CAGR 33.9%，预计2019-2024年CAGR26.2%。,政务云：云计算帮助打造数字政府化平台，2020-2023年化增速26%,随着新基建的加速落地，云计算在政务服务领域上面的应用也日 益广泛。政务云帮助政府打造数字政府、智能政务平台等基础服 务，并且在应急救灾、金融监管等方面得到了进一步的使用，有 助于解决数据孤岛、政府服务能力与群众需求不匹配、运行机制 不完整等问题。应用场景包括健康码、远程政务服务等。,2019年，我国政务服务云计算总规模470亿元，同比+39%，2015-2019年间，CAGR 37.8%，预计2023年总规模将超过1200亿元，2020-2023年CAGR 25.7%。,图27：丰富的政务云应用场景,视频云：全网数据流量激增，云计算技术应用广泛,目前我国视频用户已经成为全网第一用户群，预计今年国内用户 日均在线观看视频时长将达到254分钟，传统媒体在线观看时长 为160分钟，在线视频用户数量持续增长；视频全网数据流量成倍增加，2017年我国全网数据流量为42ZB，预计2022年将达到325ZB，总量增长7倍以上。,图31：视频云行业应用举例,面对海量用户和激增流量，云计算技术应用日益广泛，目前云计算在 视频制作、上传存储、视频处理、实时互动、精准营销等多方面都得 到了广泛的应用。常见的应用场景包括云端转码、云端存储、分发 等，以及通过云计算提升视频播放质量，实时动漫AI同步等新应用场 景。,视频云：视频云规模维持60%以上增速，2020-2023年化增速41%,云计算通过云边协同提升视频用户体验：视频领域是公有云计算 最早应用的行业之一，目前我国云计算已经形成了底层基础设 施、视频云服务商、终端客户等生态链，我国云服务厂商主要提 供的服务包括“采集-预处理-编码封装-云端处理-边缘分发-播放”的端到端一站式解决方案。,2019年，我国视频领域云计算总规模185亿元，同比+64%，2015-2019年间，年均复合增长CAGR 68%，预计2023年总规模将超过723亿元，2020-2023年CAGR 41%。,图32：国内视频云厂商生态链,金融云：云计算助力搭建新金融全景图，2020-2023年化增速30%,云计算厂商与金融机构携手构建了新的金融生态全景图，搭建了从基础设施数据+运营+AI大中台智能渠道营销体制丰富的实体经济应用场景等。云计算在金融领域应用场景举例包括：帮助银行跟踪小微企业客流量情况便 于放贷监管、保险公司可随时了解行车安全数据方便理赔、手机APP等使用 稳定性提高带来更好客户体验、“千人千面”助力实现智能精准营销等。,2019年，我国金融服务领域云计算总规模303亿元，同比+40%， 2015-2019年间，CAGR 38%，预计2023年总规模将超过870亿元， 2020-2023年CAGR 30%。,图34：丰富的政务云应用场景,三、公司主要优势,发展战略：聚焦3+3垂直行业，具有客户资源优势,聚焦优势行业，打造核心竞争优势：公司在子行业的发展上采取了3+3的垂直聚焦发展战略，公司选取最具增长潜力的子行业，行业发展格局相对清晰，投资者教育成 本较低，形成差异化的竞争优势；深耕政务云，具备传统优势：于2013年布局政务云业务，拥有北京市人民政府、海淀区教育局、淅川市政务云等优势项目，在北京市政务云份额占比较高，公司与广东省梅州市政府达成合作项目，疫情期间积极援助湖北健康码项目，今年先后中标新增无锡市、唐山市、开封市、湖北省等地政务云项目；携手股东形成金山生态效应：在互联网+垂直行业，公司与金山软件、猎豹移动、金山办公、西山居、小米等形成协同效应，具备强大的股东优势，并借助小米进一步 向海外市场发展；医疗行业重点发力：今年以来，公司继续在医疗行业发力，9月公司增发800万份ADS将重点用于医疗服务项目的发展建设。,图38：国内数据中心及CDN节点部署情况,硬件优势：以北上广为中心，全球累计部署7.3万台服务器,在北京、上海、广州、青岛、香港、俄罗斯和新加坡等地区 和国家均部署了数据中心，截至2019年末，共部署7.3万台服务器 和CDN加速节点，根据我们推算，使用中机架约5000台。每年CAPX的90%将用于采购服务器，按单个服务器4万元测 算，平均每年可新增3.7万台服务器，预计2020年服务器总数可达 到9万台。,目前公司90%以上数据中心采取租赁方式，自建数据中心部署在 北京、天津（建设中）两地。天津数据中心项目占地40亩，规划建设6600个机柜，建成 后公司总机柜数量将再次实现翻倍，一期工程预计2021年上半年 完成。将为华北地区业务开展提供有力支撑。,图40：企业多云部署选择,业务优势：独立的第三方云平台，提供多云部署选择,大的公司一般会在多家云计算厂商进行数据备份，以保障其中某家 云崩溃时，业务仍可以正常运转。,图39：腾讯 VS 阿里,作为国内最大的独立的第三方云平台，在业务上避免了客户 产生竞争关系，目前国内领先的云计算厂商如阿里、腾讯等业务覆 盖面较广，容易跟主要客户在业务上产生竞争关系，在核心软件和 数据库的使用上客户难免心生芥蒂。,云厂商 备份2,云厂商 备份1,云厂商 备份1,企业,公司属性：具备互联网属性，深刻贴合客户需求,有较强的互联网属性。首任CEO张宏江博士（兼任） 是世界多媒体研究领域一流的科学家，是计算机视频检索研究领域 的“开山鼻祖”，微软亚洲研究院的创始人之一，现任CEO王育林 先生曾任凤凰新媒体执行副总裁。,图41：两位领导均有丰厚的互联网经验,表7：运营商和硬件设备提供商先后退出云计算市场竞争,运营商和硬件设备提供商在长期竞争中较难胜出，纵观美国云计算 发展历程，专门从事硬件端的公司在发展成熟阶段处于不利竞争地 位，早期的IBM、运营商Verizon、AT&T、CenturyLink等由于缺乏 创新、服务客户的能力，均先后退出。具备互联网属性，在服务能力和创新上能更加贴合客户需,求。,张宏江博士，世界多媒体研究领 域一流的科学家,王育林先生，曾任凤凰新媒体执 行副总裁,leader,leader,NTT,Interoule Tata Comunnication s,rich playersrich playersrich players visionaries,Verizon 运营商相关 Bussiness,图42：员工总数和投研人员情况,投研人员63%,销售人员22%,管理人员11%,营销支持4%,研发优势：投研团队占比较高，核心数据库自主开发,KingDB是自研的下一代高可用、高性能的企业级分布式云原 生数据库，100%兼容MySQL。采用计算与存储分离架构，最多可支 持16个计算节点，极大的提高了数据库性能。目前企业客户将核心数据库的自主开发情况作为很重要的考核指标，拥有的核心数据库KingDB可满足大多数企业招标要求。,公司高度重视投研人员建设：2017、2018、2019年员工总数 分别为1193、1365、1841人，整体增长648人，涨幅54%。截至2019年末，共有投研人员1150人，占比63%，销售人员400人， 占比22%，管理人员209人，占比11%，营销支持人员82人，占比4%。,图43：数据库KingDB应用场景举例,1193,1365,1841,0%,5%,10%,15%,20%,25%,30%,35%,40%,0,200,400,600,800,1,000,1,200,1,400,1,600,1,800,2,000,2017,2018,2019,员工总数,yoy,四、财务及对标分析,图45：2020Q1国内IaaS市场份额占比,成长性：处于快速扩张期，增速高于行业整体水平,处于高速增长期，增速高于行业整体水平：2019年、2018年增速分别为78%、79%，高于国内云计算整体的增长水平（58%、65%）， 根据单独披露云计算收入的公司来看，公司增长率位于前两名；根据Frost & Sullivan（沙利文）报告，截至2020年一季度末，是国内最大的独立第三方云服务商，在国内公有云IaaS、PaaS市场份额位 列前5名。,图46：2020Q1国内PaaS市场份额占比,盈利情况：毛利率转正，获利能力不断提升,毛利润2019年末转正：2019年，公司毛利润771万元，毛利率为0.20%，2020上半年，毛利润1.52亿元，毛利率为5.19%，公司毛 利率水平逐步提升。,净利率同比改善：公司目前仍然处于业务扩张期，三大费用支出 占比较高，随着业务的发展，公司净利率负差在逐步缩小。2019 年，净利润-11.11亿元，净利率-28%，2020上半年净利润-7.52亿 元，净利率-26%。,-,-,图50：公司成本占比变化情况,成本分析：IDC为主要成本项，固定成本占收入比例逐步下降,IDC等固定成本占收入的比例逐年下降，2019年，IDC成本占收入72%（含：电费支出、数据中心租金、带宽支出）、折旧摊销成本占收入15.1%、人工成本占收入1.3%，其他成本占收入11.1%（含：外包成 本、软件成本、安装成本等）。带宽和服务器折旧是公司目前主要的成本支出，公司软件和数据中心 供应商相对分散，涵盖市场主流厂家，采购端风险整体可控。,成本对标：毛利率仍有较大提升空间，长期看可达到20%,国外云计算厂 商平均毛利率,国内云计算厂 商平均毛利率,-9.55%,0.20%,-20%-40%,0%,20%,40%,60%,2015,2016,2017,-9.02%2018,2019,毛利率低于可比公司：2019年度毛利率0.2%，较国内云计算厂商（10%-20%）和海外云计算厂商（40%-70%）仍有较大的提升空间；PaaS、SaaS层服务占比较低是国内云计算厂商毛利率整体偏低的重要原因：我们分析了2016年甲骨文云业务各个模块占比和毛利率水平，其中云基础设施 服务占比和毛利率水平均较低。软件和售后服务占比65%，毛利率可达87%，这也是为什么甲骨文云业务能保持70%的毛利率的主要原因。相较之下，国内 云计算厂商约60%-80%收入来自于基础设施服务租赁服务，软件服务占比仍然较低，造成了整体的盈利能力普遍偏低；未来盈利能力改善空间：随着规模效应显现和业务模式的不断优化，我们认为，未来合理毛利率有望达到20%左右水平。图51：国内外云计算厂商毛利率对比情况/%AWS微软甲骨文腾讯优刻得80%,五、收入预测及估值,收入预测：高于行业整体增速，预计2020年总收入可达65亿元,公司重点客户粘性较高，重点客户数逐年提升，ARPU同比持续增长，结合公司业务发展情况，我们预计，2020-2023年为高速增长期， 期间CAGR 54%， 2020年总收入预期65亿元，2023年总收入可达到241亿元， 2024-2027年为稳定增长期，将维持10%-30%增速；随着公司在医疗、政务、金融等行业持续发力，公司公有云和私有云业务占比将持续优化，预计三年后公有云业务占比将达到近70%，企业 云业务占比约30%。,收入预测（按客群）：重点客群量价齐升,公司总收入=公有云业务收入（含高端客户+普通用户）+企业云业务收入（含高端客户+普通用户） +其他业务收入,绝对估值法： FCFE法估值，对应股价合理区间为47.58-50.56美元,公司的毛利润2019年由负转正，预计随着业务的提升毛利率将逐步增加，在稳定期将维持在20%以上水平。费用端，公司紧密部署，有效的控 制三大费用的支出，预计到2023年，三大费用总计占比15%，其中管理费率约为3%-4%，销售费率约为5%，研发费率约为6%，同时我们预测 公司将于2023年实现盈利，净利润由负转正。根据以上主要假设条件，采用FCFE估值方法，得到公司的合理股价区间为47.58-50.56美元（美元兑人民币汇率按6.9折算），相对当前股价还有60%-70%上涨空间（截至2020年10月16日）。,绝对估值法： FCFE估值及敏感性分析,相对估值法：按照今年65亿元收入预期，对应股价区间为43.59-49.70美元,按照2020年总收入65亿元（$9.28亿），结合当前股价，对应 EV/Sales 估值为6.86X，美股可比公司平均估值水平为10.9X；按照10-11.4 X的估值区间，2020年65亿元收入（$9.28亿），对应公司股价为43.59美元49.70美元，相对目前估值还有45%-66%上涨空间（截至2020年10月16日）。,估,截止日期：2020年9月28日,企业价值446.1亿元（截至2020年9月28日）,股权价值446.5亿元,债务32.7 亿元,现金33亿元,融资情况：小米和金山软件力挺发展,自2012年11月，获得小米科技182万美元天使轮融资后，在上市前已经历了四轮融资。融资总额约为10.2亿美元。雷军除了担任金山集团 董事长外，亦是小米集团董事长兼首席执行官。在上市前的几轮融资中，小米科技和金山软件曾参与多次投资，并参与了首发认购。,市场行情：5月于纳斯达克上市，累计涨幅20%,于今年5月8日正式于纳斯达克上市，首发3000万份ADS，发行价为$17，每份ADS对应基础证券15股，累计募集金额5.1亿美金；9月23 日公司发布公告，增发800万份ADS，累计募集资金2.48亿美金；大股东金山软件和小米在首发中分别认购117.5万份、235.5万份ADS，占比分别为3.9%和7.9%；公司上市首日股价由$17上涨至$23.84，涨幅40.23%，截至9月25日，收盘价报$28.57，较收盘首日累计涨幅19.8%，较发行价累计涨幅68%，公司目前总市值为58亿美金。,图54：股价走势图,附：公司财务报表,THANKS,