食品饮料行业四季度投资策略.pdf

行业四季度投资策略 报告 请务 必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 24 Table_MainInfo 中期业绩兑现 逻辑转向长期 食品饮料行业 四季 度 投资策略 分析师： 刘 瑀 SAC NO： S1150516030001 2020 年 9 月 14 日 Table_Summary 投资要点： 高端白酒价格继续上行，生产成本面临一定压力 8 月数据显示，高端白酒批价继续延续上行趋势，包装材料价格尤其玻璃价格明显上涨。其中， 高 端白酒一批价格继续走高，飞天茅台 53 度 (500ML)2月初自 2280 元回落，期间有所波动，目前价格带在 2790 元左右，零售价格已经突破去年高点， 五粮液 52 度 (500ML)945 元回落至 895 元之后目前已上升至 970 元。啤酒及葡萄酒价格未有明显波动出现， 7 月单月啤酒产量达407.00 万千升，同比增速为正达到 0.70%，增速环比有所下降。成本环境方面，猪肉价格高位震荡但是中期拐点临近，生鲜乳价大幅回升，农产品价格则涨跌不一。包装材料价格环比反弹明显，其中玻璃价格平均指数环比上升15.68 个百分点，同比上涨 14.73 个百分点。目前来看成本环境面临一定压力 。 2020Q2 板块整体业绩提速 2020Q2，食品饮料（中信） 101 家上市公司共实现营业收入 1877.90 亿元，同比增长 12.94%，实现归母净利润 335.68 亿元，同比增长 25.67%。由于第一季度受到突发事件影响导致生产以及物流无法正常发货，第二季度渠道补库存需求下板块业绩高企。整体来看， 2020Q2 食品饮料板块业绩增速位于 30 个一级行业上游。从子板块营收增速来看，前三名分别为速冻食品（ 32.78%） 肉制品（ 30.00%） 调味品（ 24.20%）；而净利润增速方面休闲食品（ 275.34%） 速冻食品（ 227.61%） 乳制品（ 58.76%）。速冻食品业绩爆表主要是二季度渠道补库存影响下重点公司业绩高 增所致，休闲食品我们前文提到主要是由于非经常损益所致。单二季度来看，食品饮料板块业绩同比环比均有明显增长 。 投资建议 年初至今（截至 9 月 14 日）， 食品饮料板块整体上涨 54.98%，沪深 300 指数上涨 13.53%，行业跑赢沪深 300 指数 41.45 个百分点，位列中信 29 个一级行业第二。子板块中，酒类上涨 56.10%，饮料上涨 29.47%，食品上涨71.43%。 目前 ，食品饮料板块绝对 PE 和 PB 分别为 48.84/9.89，相对沪深300 估值溢价率为 3.31/6.22。板块近 10 年 PE 中位数为 30.21， PB 中位数4.93，目前板块整体估值远高于中位数，相对沪深 300 估值溢价持续走高 。至 8 月底上市公司业绩报告披露完毕，食品饮料板块整体略超预期，同时由于行业具有刚需及内需的双重属性，板块继续跑赢市场。与此同时，今年上半年食品饮料板块的完整逻辑随着半年报业绩的披露逐步兑现，市场在九月初展开回调。从已披露的大众品业绩情况来看，单二季度营收增速普遍由于下游补库存的需求有所加速，叠加终端实际需求旺盛主动收缩费用投放，使行业研究 证券研究报告 投资策略 证券分析师 刘 瑀 022-23861670 liuyubhzq Table_Contactor Table_IndInvest 子行业评级 酒类 看好 饮料 看好 食品 中性 Table_StkSuggest 重点品种推荐 双汇发展 增持 洋河股份 增持 光明乳业 增持 伊利股份 增持 五粮液 增持 行业四季度投资策略 报告 请务 必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 24 得上半年业绩整体超预期。但剔除该影响以后我们认为，未来大众品的营收增速或会趋于合理水平，投资逻辑转向长期，建议 优选营收增长具有持续性的行业龙头。此外，白酒板块随着季报披露完毕，业绩风险释放。我们认为，白酒板块的业绩仍然将环比持续改善，行业天然属性仍存，需求将会得到逐步确 认，建议优选确定性较高的高端白酒，同时关注次高端动销的恢复情况 。综上，我们暂给予行业“中性”的投资评级，继续推荐双汇发展（ 000895）、伊利股份（ 600887）、光明乳业（ 600597）、洋河股份（ 002304）及五粮液（ 000858）。 风险提示 宏观经济下行，食品安全问题， 疫情出现反复 行业四季度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 3 of 24 目 录 1.季度观点 . 6 1.1 中期业绩得到兑现，投资逻辑转向长期 . 6 1.2 高端白酒价格继续上行，生产成本面临一定压力 . 6 2.高端白酒价格上行，上游包材价格上涨 . 7 2.1 白酒 . 7 2.2 啤酒 &葡萄酒 . 8 2.3 乳制品 . 10 2.4 肉制品 . 10 2.5 成本环境 . 11 3.年初至今涨幅居前，估值溢价持续走高 . 13 3.1 行情回顾 . 13 3.2 估值 . 14 3.3 北向资金跟踪 . 14 4.2020Q2 板块整体业绩提速 . 16 4.1 白酒 . 17 4.2 大众品 . 18 5.风险提示 . 21 行业四季度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 4 of 24 图 目 录 图 1：飞天茅台 53 度 (500ML)出厂价及零售价（单位：元 /瓶） . 7 图 2：五粮液 52 度 (500ML)出厂价及零售价（单位：元 /瓶） . 7 图 3：飞天茅台 53 度 (500ML)一批价（单位：元 /瓶） . 7 图 4：五粮液 52 度 (500ML)一批价（单位：元 /瓶） . 7 图 5：白酒（折 65 度）产量累计增速（单位： %） . 8 图 6：白酒（折 65 度）产量当月值及增速（单位：万千升） . 8 图 7：啤酒产量及其增速（单位：万千升） . 8 图 8：啤酒产量累计增速（单位： %） . 8 图 9：部分啤酒品牌终端零售价格（单位：元） . 9 图 10： 36 大中城啤酒平均价格（单位：元） . 9 图 11：我国葡萄酒产量及同比情况（单位：万千升） . 9 图 12：我国葡萄酒进口量及同比情况（单位：万千升） . 9 图 13： Liv-ex100 红酒指数 . 9 图 14： Liv-ex50 红酒指数 . 9 图 15：主产区生鲜乳平均价 . 10 图 16：主产区生鲜乳价格变动趋势 . 10 图 17：牛奶及酸奶零售价走势（单位：元 /升） . 10 图 18：婴幼儿奶粉零售价走势（单位：元 /公斤） . 10 图 19：仔猪、生猪、猪肉价格走势（单位：元 /公斤） . 11 图 20： 22 省市猪粮比 . 11 图 21：鲜、冷藏肉产量当月值及其变动趋势（单位：万吨） . 11 图 22：鲜、冷藏肉产量累计值及其变动趋势（单位：万吨） . 11 图 23：全国豆粕价格走势（单位：元 /公斤 ） . 11 图 24：全国玉米价格走势（单位：元 /公斤） . 11 图 25：瓦楞纸市场价以及变动趋势（单位：元 /吨） . 12 图 26：玻璃价格指数 . 12 图 27：食品饮料（中信）年初至今涨跌排行 . 13 图 28：食品饮料板块估值走势 . 14 图 29：食品饮料板块相对沪深 300 估值溢价 . 14 图 30：北向资金单月净流入情况（单位：亿元） . 14 图 31：北向资金累计净流入情况（单位：亿元） . 14 图 32： 2017Q1-2020Q2 食品 饮料行业单季度业绩增速 . 16 图 33： 2020Q2 中信一级行业业绩增速情况一览 . 16 图 34： 2017Q1-2020Q2 白酒板块单季度营收增速（亿元） . 17 图 35： 2017Q1-2020Q2 白酒板块单季度净利润增速 . 17 图 36： 2017Q1-2020Q2 大众品单季度营收增速 . 18 图 37： 2017Q1-2020Q2 大众品单季度净利润增速 . 18 行业四季度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 5 of 24 表 目 录 表 1： CS 食品饮料行业内个股涨跌幅（截至 9 月 14 日） . 13 表 2：沪（深）股通标的北向资金持股数量变动情况 . 15 表 3： 2020Q2 各细分子行业业绩增速情况 . 16 表 4： 2020Q2 白酒板块各公司主要财务数据 . 17 表 5： 2020Q2 啤酒板块各公司主要财务数据 . 19 表 6： 2020Q2 乳制品板块各公司主要财务数据 . 19 表 7： 2020Q2 肉制品板块各公司主要财务数据 . 20 表 8： 2020Q2 调味品板块各公司主要财务数据 . 20 行业四季度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 6 of 24 1.季度观点 1.1 中 期业绩得到兑现 ， 投资逻辑转向长期 至 8 月底 上市公司业绩报告披露完毕，食品饮料板块整体略超预期，同时由于行业具有刚需及内需的双重属性，板块继续跑赢市场。 与此同时，今年上半年食品饮料板块的完整逻辑随着半年报业绩的披露逐步兑现，市场在九月初展开回调。从已披露的大众品业绩情况来看，单二季度营收增速普遍由于下游补库存的需求有所加速，叠加终端实际需求旺盛主动收缩费用投放，使得上半年业绩整体超预期。但剔除该影响以后我们认为 ， 未来大众品的营收增速或会趋于合理水平，投资逻辑转向长期，建议优选营收增长具有持续性的行业龙头。此外 ，白酒板块随着季报披露完毕，业绩风险释放。我们认为，白酒板块的业绩仍然将环比持续改善，行业天然属性仍存，需求将会得到逐步确 认，建议优选确定性较高的高端白酒，同时关注次高端动销的恢复情况 。 1.2 高端白酒价格 继续上行，生产成本面临一定压力 8 月数据显示，高端白酒批价继续延续上行趋势，包装材料价格尤其玻璃价格明显上涨。其中， 高 端白酒一批价格继续走高，飞天茅台 53度 (500ML)2月初自 2280元回落，期间有所波动，目前价格带在 2790 元左右，零售价格已经突破去年高点，五粮液 52 度 (500ML)945 元回落至 895 元之后目前已上升至 970 元 。啤酒及葡萄酒价格未有明显波动出现， 7 月单月啤酒产量达 407.00 万千升，同比增速为正达到 0.70%，增速环比有所下降。成本环境方面，猪肉价格高位震荡 但是中期拐点临近 ，生鲜乳价大幅回升，农产品价格则涨 跌不一。 包装材料价格环比反弹明显， 其中 玻璃价格平均指数环比上升 15.68 个百分点，同比上涨 14.73 个百分点 。 目前来看成本环境面临一定压力 。 行业四季度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 7 of 24 2.高端白酒价格上行 ， 上游包材价格上涨 2.1 白酒 高端白酒价格 继续回升 。 高端白酒方面， 2020 年 8 月 飞天茅台 53 度 (500ML)出厂 价为 969元 /瓶， 官方指导 零售价 为 1499元 /瓶； 2020年 8月五粮液 52度 (500ML)出厂价 889 元 /瓶，零售均价 1258.50 元 /瓶， 环比下跌 23.70 元 。 高端白酒一批价格继续走高 ， 飞天茅台 53 度 (500ML)2 月初自 2280 元回落，期间有所波动，目前价格带在 2790 元左右，零售价格已经突破去年高点， 五粮液 52 度(500ML)945 元回落至 895 元之后目前已上升至 970 元。 图 1：飞天茅台 53 度 (500ML)出厂价及零售价（单位：元 /瓶） 图 2：五粮液 52 度 (500ML)出厂价及零售价（单位：元 /瓶 ） 资料来源： Wind，渤海证券 资料来源： Wind，渤海证券 图 3： 飞天茅台 53 度 (500ML)一批价（单位：元 /瓶） 图 4： 五粮液 52 度 (500ML)一批价（单位：元 /瓶） 资料来源： Wind，渤海证券 资料来源： Wind，渤海证券 行业四季度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 8 of 24 白酒产量方面， 截至今年 7 月我国 白酒产量达 376.50 万千升，同比 下降 8.70%。其中，今年 7 月我国白酒产量 42.80 万千升，同比下降 -8.90%。由于淡季渠道多以清理库存为主，因此产销累计同比仍然未能达到与去年持平的水平。 图 5：白酒 （折 65 度） 产量 累计 增速（单位： %） 图 6：白酒（折 65 度） 产量当月值及增速 （单位：万千升） 资料来源： Wind，渤海证券 资料来源： Wind，渤海证券 2.2 啤酒 &葡萄酒 受到疫情影响，截至 2020 年 7 月 我国啤酒产量 达到 2120.00 万千升， 累计 同比降幅继续收窄达到 8.60%；其中， 7 月单月啤酒产量达 407.00 万千升，同比增速为正达到 0.70%，增速环比有所下降。 价格方面， 2020 年 7 月， 630ml 瓶装啤酒平均零售价格 4.74 元，环比微幅 下跌 ； 350ml 罐装啤酒平均零售价格 4.02 元，环比 持平 。 图 7：啤酒产量及其增速（单位：万千升） 图 8：啤酒 产量累计增速 （单位： %） 资料来源： Wind，渤海证券 资料来源： Wind，渤海证券 行业四季度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 9 of 24 图 9：部分啤酒品牌终端零售价格（单位：元） 图 10： 36 大中城啤酒平均价格（单位：元） 资料来源： Wind，渤海证券 资料来源： Wind，渤海证券 7 月国内 葡萄酒产量 恢复情况仍然不容乐观 。 产量方面， 截至今年 7 月 我国葡萄酒产量为 14.70 万千升，同比下降 -29.00%； 7 月单月葡萄酒产 量为 2.00 万千升，同比下降 23.10%，整体恢复情况有所反复 。 随着我国对进口葡萄酒产业有所限制，国内企业或将存在生机 。 图 11：我国葡萄酒产量及同比情况（单位：万千升） 图 12：我国葡萄酒进口量及同比情况（单位：万千升） 资料来源： Wind，渤海证券 资料来源： Wind，渤海证券 图 13： Liv-ex100 红酒指数 图 14： Liv-ex50 红酒指数 资料来源： Wind，渤海证券 资料来源： Wind，渤海证券 行业四季度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 10 of 24 2.3 乳制品 乳制品方面，生鲜乳 价格继续反弹 ， 同比增速继续加速 。 2020 年 8 月 生鲜乳平均价 达到 3.73 元 /公升，同比上升 3.90%，环比上涨 3.04%。 图 15：主产区生鲜乳平均价 图 16：主产区生鲜乳价格变动趋势 资料来源： Wind，渤海证券 资料来源： Wind，渤海证券 牛奶、酸奶及婴幼儿奶粉价格 短期价格基本持平， 长期呈现缓慢上涨趋势。 2020年 8 月牛奶平均价格为 12.23 元 /升，同比上涨 0.74%，环比上涨 0.58%； 酸奶平均价格为 15.50 元 /升，同比上涨 0.47%，环比微幅上涨 。 2020 年 8 月国产品牌婴幼儿奶粉零售价达到 206.97 元 /公斤 ，同比上涨 9.31%，环比微幅下跌 ；国外品牌婴幼儿奶粉零售价达到 251.42 元 /公斤 ，同比上涨 6.85%，环比微幅上涨 。 图 17：牛奶及酸奶零售价走势 （单位：元 /升） 图 18：婴 幼儿奶粉零售价走势 （单位：元 /公斤） 资料来源： Wind，渤海证券 资料来源： Wind，渤海证券 2.4 肉制品 2020 年 8 月猪肉价格 仍然维持高位，猪肉价格或将迎来下行拐点 。 2020 年 8 月，仔猪、生猪、猪肉平均价格 小幅反弹 达到 123.31元 /公斤、 37.51 元 /公斤以及 52.25元 /公斤，分别同比上涨 106.55%、 64.45%以及 66.51%。 2020 年 8 月猪粮比 价平均达 15.96，同比 上涨 41.87%， 环比微幅下降 。 今年 1-7 月鲜 /冷藏肉产量为1393.50 万吨，同比下降达 16.10%。