公用事业2020年半年报总结.pdf

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 公用事业 2020 年半年 报总结 ：板块分化显著，火电和新能源发电板块表现抢眼 受疫情影响 ，公用事业各子板块营收均出现小幅下滑： 根据 WIND 数据， 2020 年上半年，公用事业板块实现营业收入 5396 亿元，同比下降 4%。其中，发电及电网板块 2020 年上半年实现营业收入 5938 亿元，同比下降 4%；燃气及供热板块 2020 年上半年实现营业收入 458亿元，同比下降 4%。 受益于二季度工业生产恢复反弹 以及煤价大幅下降 ，公用事业板块盈利总体稳定： 根据 WIND 数据， 2020 年上半年，公用事业板块实现扣非后归母净利润 429 亿元，同比增长 2%，在中信 A 股二级行业中位列第 8 位。其中，发电及电网板块扣非后归母净利润 412 亿元，同比增长 3%；燃气和供热板块扣非后归母净利润 17 亿元，同比下降 18%。发电及电网板块盈利提升，主要得益于火电端煤价下行带来的业绩高弹性。 细分板块方面，火电及新能源发电板块表现突出， 燃气板块表现比较稳定 ，水电和电网板块业绩承压。 燃气板块， 2020 年上半年受疫情影响，天然气需求明显下滑，国内外天然气价格均弱势运行，价格降至多年来的最低水平；替代品原油价格暴跌进一步冲击天然气需求。根据国家发改委数据， 2020 年上半年，全国天然气表观消费量 1556 亿立方米，同比增长 4%，增速有所放缓。根据 WIND 数据， 2020 年上半年， 燃气板块（共 22 家上市公司）实现营业收入 422 亿元，同比下降 4.1%。在扣非归母净利润方面， 2020年上半年燃气板块为 17.1 亿元，同比下降 15.5%。 火电板块， 2020 年上半年受疫情影响，全社会用电量增长乏力，发电量同向下滑，火电营业收入与营业成本均出现下降，但归母净利润稳健增长。根据 WIND 数据， 2020 年上半年，火电板块实现营业收入4236.4 亿元，同比下降 5.9%；实现扣非归母净利润 258.6 亿元，同比增长 9.1%；营业成本为 3385.1 亿元，同比下降 8.9%。 水电板块， 2020 年上半年，水电 来水偏枯，发电量下降明显，水电利用小时数增速放缓。根据中电联统计数据， 2020 年上半年水电发电量为 4769.1 亿千瓦时，同比下降 7.2%。根据 WIND 数据， 2020 年上半年，水电板块实现扣非归母净利润 123.1 亿元，同比下降 12.9%；营业收入 371.6 亿元，同比下降 8.7%；营业成本 179.4 亿元，同比下降 1.8%。 其他发电板块， 国家政策推动弃风、弃光率下降，其他发电板块 2020年上半年营收增速放缓，部分公司利润增速可观。根据 WIND 数据，2020 年上半年，其他发电板块（除凯迪生态共 5 家上市公司）实现营Table_Tit le 2020 年 09 月 09 日 环保及公用事业 Table_BaseI nfo 行业深度分析 证券研究报告 投资 评级 领先大市 -A 维持 评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 Table_Char t 行业表现 资料来源： Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -0.14 -3.95 -23.11 绝对收益 -0.42 12.05 -4.95 邵琳琳 分析师 SAC 执业证书编号： S1450513080002 shaollessence 021-35082107 马丁 分析师 SAC 执业证书编号： S1450520040001 madingessence 010-83321051 汪磊 报告联系人 wanglei4essence 相关报告 新固废法正式施行，上海加快构建现代环境治理体系 2020-09-06 新固废法即将实施，关注固废产业链持续性投资机会 2020-08-30 江苏发文加快生态环境治理现代化建设，着力打造环境治理样本区、引领区 2020-08-23 垃圾分类政策持续推进，科技助力产业高质量发展 2020-08-16 补短板持续进行，固废产业链持续景气 2020-08-09 -14%-9%-4%1%6%11%16%21%2019-09 2020-01 2020-05环保及公用事业 沪深 300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 业收入 287.0 亿元，同比增长 7.6%；实现扣非归母净利润 41.5 亿元，同比增长 15.6%。 电网板块， 今年来水偏枯，电网板块中拥有自营水力发电业务的公司发售电量出现下降，利润有所减少。根据 WIND 数据， 2020 年上半年电网板块（共 10 家上市公司）实现营业收入 212.8 亿元，同比增长39.0%；实现扣非后归母净利润合计 8.2 亿元，同比下降 12.1%。 供热及其他板块， 受新冠疫情影响， 2020 年上半年供热板块公司多数出现利润下滑。 2020 年上半年，供热板块实现营业收入 36.7 亿元，同比增长 9.5%；实现扣非归 母净利润 -0.33 亿元，同比下降 358.8%。 投资建议： 公用事业业绩改善可期， 电力板块建议 关注高弹性和历史高分红标的。 目前高温带来的高日耗已进入尾声，随着入秋阶段性需求或有所下降。建议重点关注中报业绩高增长的火电龙头【华能国际】、【华电国际】。在全球降息周期推动利率不断下行的趋势下，拥有固定收益的类债券资产价值凸显。看好高股息和装机有成长的大水电板块，建议重点关注分红有承诺、集团机组陆续投产的【长江电力】和分红比例大幅提升的【川投能源】。国改、电改稳步推进，建议重点关注三峡集团旗下的【三峡水利】和国家 电网旗下的【涪陵电力】。 天然气价格环比改善，关注城燃板块投资机会。 国家管网公司的顺利组建，有望助推天然气市场化改革，利好具备用户优势和气源优势的城燃龙头。近来全球 LNG 呈现供大于求的特点，天然气价格或在未来一段时间继续低位运行，加之天然气市场化改革有望提速，直接利好有 LNG 进口终端的城燃公司。建议重点关注【深圳燃气】和【新奥股份】。 风险提示： 用电量增速不及预期，煤炭价格持续高位运行，来水情况不乐观，煤改气进度不及预期，项目推进不及预期。 行业深度分析 /环保及公用事业 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 2020 年上半年业绩综述 . 6 2. 燃气：疫情下需求疲软叠加原油价格冲击，板块业绩增速放缓 . 7 3. 电力及供热：火电业绩稳中有降，水电板块业绩下降 .11 3.1. 火电板块：火电营收下行，低煤价带来业绩高弹性 .11 3.2. 水电板块：发电量下滑明显，业绩阶段性承压 . 16 3.3. 其他发电板块：新能源发电表现亮眼 . 20 3.4. 电网板块： 2020 年上半年业绩承压 . 21 3.5. 供热及其他板块：扣非归母净利润大幅下降 . 23 4. 投资策略： 公用事业业绩改善可期，关注高弹性及历史高分红标的 . 24 5. 风险提示 . 25 图表目录 图 1：公用事业板块 2020H1 营收同比下降 4%. 6 图 2：公用事业板块 2020H1 扣非归母净利润同比增长 2% . 6 图 3： 2020H1 电力及公用事业板块扣非后归母净利润表现强于大盘，在 CS 二级中位列第 8 位. 7 图 4： 2020H1 电网业务板块营收增速 36.9%. 7 图 5： 2020H1 其他发电板块扣非归母净利润增长 26.7% . 7 图 6： 2015-2020H1 燃气板块营业收入 . 8 图 7： 2015-2020H1 燃气板块扣非归母净利润 . 8 图 8： 2015-2020H1 燃气板块营业成本 . 8 图 9： 2015-2020H1 燃气板块资产负债率 . 8 图 10： 2015-2020H1 燃气板块 ROE（ %） . 8 图 11： 2015-2020H1 燃气板块 ROA（ %） . 8 图 12： 2015-2020H1 深圳燃气营业收入（亿元， %） . 9 图 13： 2015-2020H1 深圳燃气扣非后归母净利润（亿元， %） . 9 图 14： 2015-2020H1 深圳燃气 ROE（ %） . 10 图 15： 2015-2020H1 深圳燃气 ROA（ %） . 10 图 16： 2015-2020H1 新天然气营业收入（亿元， %） . 10 图 17： 2015-2020H1 新天然气扣非后归母净利润（亿元， %） . 10 图 18： 2015-2020H1 新天然气 ROE（ %） . 10 图 19： 2015-2020H1 新天然气 ROA（ %） . 10 图 20： 2015-2020H1 火电板块营业收入（亿元， %） .11 图 21： 2015-2020H1 火电板块扣非归母净利润（亿元， %） .11 图 22： 2015-2020H1 火电板块营业成本（亿元， %） .11 图 23： 2019H1 火电板块扣非后归母增速分布 .11 图 24： 2015-2020H1 火电板块 ROE（ %） . 12 图 25： 2015-2020H1 火电板块 ROA（ %） . 12 图 26： 2015-2020H1 华能国际营业收入（亿元， %） . 13 图 27： 2015-2020H1 华能国际扣非后归母净利润（亿元， %） . 13 图 28： 2015-2020H1 华能国际 ROE（ %） . 13 图 29： 2015-2020H1 华能国际 ROA（ %） . 13 图 30： 2015-2020H1 华电国际营业收入（亿元， %） . 14 行业深度分析 /环保及公用事业 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 31： 2015-2020H1 华电国际扣非后归母净利润（亿元， %） . 14 图 32： 2015-2020H1 华电国际 ROE（ %） . 14 图 33： 2015-2020H1 华电国际 ROA（ %） . 14 图 34： 2015-2020H1 长源电力营业收入（亿元， %） . 14 图 35： 2015-2020H1 长源电力扣非后归母净利润（亿元， %） . 14 图 36： 2015-2020H1 长源电力 ROE（ %） . 15 图 37： 2015-2020H1 长源电力 ROA（ %） . 15 图 38： 2015-2020H1 湖北能源营业收入（亿元， %） . 15 图 39： 2015-2020H1 湖北能源扣非后归母净利润（亿元， %） . 15 图 40： 2015-2020H1 湖北能源 ROE（ %） . 15 图 41： 2015-2020H1 湖北能源 ROA（ %） . 15 图 42： 2015-2020H1 建投能源营业收入（亿元， %） . 16 图 43： 2015-2020H1 建投能源扣非后归母净利润（亿元， %） . 16 图 44： 2015-2020H1 建投能源 ROE（ %） . 16 图 45： 2015-2020H1 建投能源 ROA（ %） . 16 图 46： 2015-2020H1 水电发电量及增速（亿千瓦时， %） . 16 图 47： 2015-2020H1 水电利用小时及增速（小时， %） . 16 图 48： 2015-2020H1 水电板块营业收入（亿元， %） . 17 图 49： 2015-2020H1 水电板块营业成本（亿元， %） . 17 图 50： 2015-2020 年 H1 水电板块扣非净利润（亿元， %） . 17 图 51： 2020H1 水电板块扣非后归母增速分布 . 17 图 52： 2015-2020H1 水电板块 ROE（ %） . 17 图 53： 2015-2020H1 水电板块 ROA（ %） . 17 图 54： 2015-2020H1 长江电力营业收入（亿元， %） . 18 图 55： 2015-2020H1 长江电力扣非后归母净利润（亿元， %） . 18 图 56： 2015-2020H1 长江电力 ROE（ %） . 18 图 57： 2015-2020H1 长江电力 ROA（ %） . 18 图 58： 2015-2020H1 华能水电营业收入（亿元， %） . 19 图 59： 2015-2020H1 华能水电扣非后归母净利润（亿元， %） . 19 图 60： 2015-2020H1 华能水电 ROE（ %） . 19 图 61： 2015-2020H1 华能水电 ROA（ %） . 19 图 62： 2015-2020H1 川投能源营业收入（亿元， %） . 19 图 63： 2015-2020H1 川投能源扣非后归母净利润（亿元， %） . 19 图 64： 2015-2020H1 川投能源 ROE（ %） . 20 图 65： 2015-2020H1 川投能源 ROA（ %） . 20 图 66： 2015-2020H1 其他发电板块营收（亿元， %） . 20 图 67： 2015-2020H1 其他发电板块营业成本（亿元， %） . 20 图 68： 2015-2020 年 H1 其他发电扣非净利润 (亿元， %) . 20 图 69： 2020 年 H1 其他电力公司扣非后归母净利润增速（ %） . 20 图 70： 2015-2020H1 电网板块营业收入（亿元， %） . 21 图 71： 2015-2020H1 电网板块营业成本（亿元， %） . 21 图 72： 2015-2020H1 电网板块扣非净利润（亿元， %） . 21 图 73： 2020H1 电网板块扣非后归母增速分布 . 21 图 74： 2015-2020H1 三峡水利营业收入（亿元， %） . 22 图 75： 2015-2020H1 三峡水利扣非后归母净利润（亿元， %） . 22 行业深度分析 /环保及公用事业 5 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 76： 2015-2020H1 三峡水利 ROE（ %） . 22 图 77： 2015-2020H1 三峡水利 ROA（ %） . 22 图 78： 2015-2020H1 涪陵电力营业收入（亿元， %） . 23 图 79： 2015-2020H1 涪陵电力扣非后归母净利润（亿元， %） . 23 图 80： 2015-2020H1 涪陵电力 ROE（ %） . 23 图 81： 2015-2020H1 涪陵电力 ROA（ %） . 23 图 82： 2015-2020 年 H1 供热板块营业总收入（亿元， %） . 23 图 83： 2015-2020 年 H1 供热板块营业总成本（亿元， %） . 23 图 84： 2015-2020H1 年供热板块扣非净利润（亿元， %） . 24 图 85： 2020 年 H1 供热公司扣非后归母净利润增速（ %） . 24 表 1：主要燃气公司分类 . 7 表 2： 2020 年 H1 主要燃气公司经营业绩（亿元） . 8 表 3： 2020 年 H1 主要火电公司经营业绩（亿元） . 12 表 4： 2020 年 H1 主要水电公司经营业绩（亿元） . 18 表 5： 2020 年 H1 其他发电板块公司经营业绩（亿元） . 21 表 6： 2020 年 H1 电网板块公司经营业绩（亿元） . 22 表 7： 2020 年 H1 供热及其他板块公司经营业绩（亿元） . 24 行业深度分析 /环保及公用事业 6 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 2020 年 上半年 业绩综述 受疫情影响 ，公用事业 各子 板块营收 均 出现小幅下滑 。 根据 WIND 数据， 2020 年上半年 ，公用事业板块 实现 总营业收入 5396 亿元， 同比下降 4%。其中，发电及电网板块 （共 60 家上市公司，其中火电企业 37 家，水电企业 10 家，电网企业 8 家，其他发电企业 5 家） 2020年上半年实现营业收入 5938 亿元，同比 下降 4%； 燃气及供热板块（共 25 家上市公司，其中供热企业 3 家，燃气企业 22 家 ） 上 半年实现营业收入 458 亿元，同比 下降 4%。 图 1：公用事业板块 2020H1 营收同比 下降 4% 资料来源： Wind，安信证券研究中心 公用事业板块受益于二季度工业生产恢复反弹，盈利状况基本稳定 。 根据 WIND 数据， 2020年上半年 ， 公用事业板块扣非后归母净利润 429 亿元，同比增长 2%，在 29 个中信 A 股二级行业中位列第 8 位。其中，发电及电网板块扣非后归母净利润 412 亿元，同比增长 3%；燃气和供热板块扣非后归母净利润 17 亿元，同比 下降 18%。 图 2： 公用事业板块 2020H1 扣非 归母 净利润 同比 增长 2% 资料来源： Wind，安信证券研究中心 在细分板块方面， 2020 年上半年，营业收入同比增速超过 10%的有电网板块（ 36.9%），其他发电板块增速表现稳定（ 6.6%）；其他板块营业收入均出现不同程度下降，具体表现为水电板块（ -8.7%）、火电板块（ -5.6%）、供热及其他板块（ -5.1%）、燃气板块（ -4.1%）。在扣非归母净利润方面， 疫情影响终端需求 ， 2020 年上半年供热及其他板块 2020 年上半年归母净利润大幅下跌 358.5%。 行业深度分析 /环保及公用事业 7 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 3： 2020H1 电力及公用事业板块扣非后归母净利 润 表现强于大盘，在 CS 二级中位列第 8 位 资料来源： Wind,安信证券研究中心 图 4： 2020H1 电网 业务板块营收增速 36.9% 图 5： 2020H1 其他发电 板块扣非归母净利润增长 26.7% 资料来源： Wind,安信证券研究中心 资料来源： Wind,安信证券研究中心 2. 燃气： 疫情下需求疲软 叠加 原油价格冲击 ，板块业绩 增速放缓 2020 年 上半年 ， 受疫情影响 ， 天然气需求出现明显下滑，国内外 天然气 价格均弱势运行，价格 降至 多年来的最低水平；替代品原油价格暴跌进一步冲击天然气需求 。 根据国家发改委数据， 2020 年上半年，全国天然气表观消费量 1556 亿方，同比增长 4%， 增速有所放缓 。 表 1：主要燃气公司分类 类型 上市公司 （共 22 家） 省级管网企业 陕天然气、国新能源、皖天然气、金鸿控股 、新天绿能 城市燃气公司 大众公用、贵州燃气、百川能源、胜利股份、深圳燃气、新天然气、佛燃股份、重庆燃气、长春燃气、南京公用、新疆火炬、 新疆 浩源、大通燃气、东方环宇 、 升达 林产工业 、成都燃气、沃施股份 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 整理 行业深度分析 /环保及公用事业 8 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 根据 WIND 数据， 2020 年上半年，燃气板块（共 22 家上市公司）营业收入为 422 亿元，同比下降 4.1%。在扣非归母净利润方面， 2020年上半年燃气板块为 17.1亿元，同比下降 15.5%。燃气板块盈利水平的下降， 主要系受疫情影响市场需求疲软，价格持续低位徘徊 。 图 6： 2015-2020H1 燃气板块营业收入 图 7： 2015-2020H1 燃气板块扣非归母净利润 资料来源： Wind，安信证券研究中心 资料来源： Wind，安信证券研究中心 图 8： 2015-2020H1 燃气板块营业成本 图 9： 2015-2020H1 燃气板块资产负债率 资料来源： Wind，安信证券研究中心 资料来源： Wind，安信证券研究中心 图 10：