解码瑞银：财富管理巨头的秘密.pdf

请务必阅读正文之后免责条款部分 Table_Summary 解码瑞银： 财富管理巨头 的秘密 恒大研究院研究报告 公司研究 专题报告 2020/1/19 首席 经济学家 ： 任泽平 研究员 ： 曹志楠 caozhinanevergrande 实习生付梦妮 亦 有贡献 相关研究 ： 1. 解码平安：如何成为世界级综合金融集团 2019-06-05 2. 解码泰康：从保险到医养的成功突围 2019-06-14 3. 解码罗斯柴尔德：顶级财阀与大国金融霸权 2019-08-09 4. 解码 高盛 ： 国际顶级投行 与金融帝国 崛起 2019-10-10 5. 解码 伯克希尔 ： 股神之道 2019-11-04 导读 ： 阿尔卑斯 山脚下的 小国 ，如何举全国之力培育出世界金融巨头？ 解码 瑞银 成长之路 ，为处在大资管十字路口的中国提供 镜 鉴。 摘要： 财富管理“百年老店”。 瑞银 前身最早 可追溯至 1862 年，经过 150 多年、多达 300 次兼并重组， 1997 年合并 成瑞银 集团， 目前 成为规模最大、布局最广、产业链最全的财富管理机构。 截至 2018 年 ， 瑞银集团总资产 9585 亿美元 ，营业收 入达 242 亿美元 ， 世界 500 强位列 第274 位 。 瑞银 业务 涵盖 财富管理 、商业 银行 、 资产管理 和 投资银行 四大板块 ， 其中财富管理板块，资产份额 仅 占 32%， 但 贡献 54%的营收和 48%利润 ，其 资管规模超 3 万亿美元 ，是全球第 3 大资管机构和第1 大私人银行。 瑞银 成长为 财富管理 巨头 ， 既有 瑞士举全国之力缔造的制度 因素， 也是 自身经营 积累 的 硕果 。 一是 外部 护城河。 1） 政治上， 瑞士 自 1815 年保持 中立 地位 ，免受战火蹂躏，带来 大量资本沉淀； 2） 法律上， 1934 年实施 的 银行保密法，严格保护客户隐私； 3） 税务上，实施低税负和宽松征税制度，外国富人仅按房租等生活开支核定税金，无需按收入和资产纳税，成为外国富人的 避税天堂 ； 4） 金融制度上， 维持 币值稳定且可自由兑换。 二是 内部 护城河。 瑞银清晰定位为财富管理机构 ， 1） 瞄准 高净值 客户 。 瑞银目标客户为可投资产达 5000 万美元以上的超高净值客户 和200 万美元以上 的 高净值 客户 ， 2018 年 超高净值客户贡献了 50%的存量 可投资产， 但 为 抢夺 美国和中国市场， 瑞银将这两个市场目标客户下沉 至 25-50 万美元的 富裕客户。 2） 主推高附加值 产品 。 一种是 委托类服务，包括全权代客理财和部分委托，目前渗透率达到 34%，此种业务 基于资产规模 收取不超过 2.5%的固定管理费， 相比于按交易佣金收费模式更客观、利润更稳健， 占财富管理板块收入达 57%。 另一种是借贷类服务，提供抵押、质押、保证融资服务， 渗透率为 7.7%。此种业务 获取利息收入， 收入 贡献约 25%。 3）精简团队，统一作战 。鼓励投资顾问以团队形式服务客户，避免顾问跳槽带来客户流失，2013-2018 年瑞银雇佣投资顾问从 1.13 万人 削减 至 1.07 万人 ，但人均贡献营业利润从 309 万美元提升至 340 万美元 ， 同时 设立 CIO、CSO、 IPS 统一 平台 ，分别 负责投资研究 、 客户行为研究 和投资方案执行。 4）不断试水数字化转型。 瑞银每年在科技投领域投入 收入的 10%，2018 年 达 35 亿瑞郎 ， 重点 关注云技术、机器人、人工智能等领域，但 数字化转型 并非 一帆风顺，瑞银 已经 从 智能投顾赛道退出 。实践效果看，金融科技主要应用于成本节约 ， 尚难以 培育为 新增长点。 瑞银启示 ： 财富管理是 一个经济体 高端服务业 的 发展方向 ，是一家金融机构做大做强的突破口 。 我国财富管理 市场潜力巨大， 但 业务规则有待明确 ，机构定位 尚不清晰。 1） 国家层面，重视财富管理作用，出恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 2 服务国家大局战略 台财富管理行业发展规划或指导意见，可试点在试验区或离岸市场创造税收、汇兑便利。 2） 监管机构 层面 ，以功能监管为原则，对不同类型、所有制、内外资机构给予公平准入机会，统一财富管理的业务规则。 3） 金融机构层面， 找准 自身 定位，借鉴外资巨头 发展经验 ，提高专业化服务能力 ，包含 投资管理、财富规划、 借贷服务 以及企业咨询等 一揽子 服务 ，加大金融科技投入。 风险提示 ： 本报告不构成投资建议。资产管理监管政策不确定性。 恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 3 服务国家大局战略 目录 1 揭开瑞银神秘面纱 . 5 1.1 历史纵览：百年老店，从银行升级到财富管理巨头 . 5 1.2 财务透析：资产缩表，盈利趋稳 . 6 1.3 业务架构：财富管理为主， 投行和资管为辅 . 7 2 瑞银护城河 . 10 2.1 瑞银财富管理地位：规模最大、布局最广、产业链最全 . 10 2.1.1 规模最大：资管规模 Top 3，财富管理 Top 1 . 10 2.1.2 布局最广：占领美国和中国财富市场高地 .11 2.1.3 业态 最全：产业链价值最大化 . 13 2.2 外部因素：瑞士举国之力营造四大制度，带来先天良机 . 14 2.2.1 立国之本：中立地位 . 14 2.2.2 银行之基：保密制度 . 15 2.2.3 富人之爱：避税天堂 . 15 2.2.4 金融之国：金融发达，币值 稳定，自由兑换 . 16 2.3 内部因素：定位高端客户，提升附加值，精简成本，数字化转型 . 17 2.3.1 客户：按地域和资产规模客户细分，锁定超高净值客户潜在利润 . 17 2.3.2 产品：主推委托类和融资类产品 ，收入多元化 . 18 2.3.3 管理：精简前线团队，服务流程设计以客户为中心 . 20 2.3.4 科技：数字化转型待破局 . 20 3 启示：中国如何培养财富管理巨头 . 22 3.1 国家如何营造健全财富管理体系 . 22 3.2 机构如何发展成为优秀资管公司 . 22 恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 4 服务国家大局战略 图表目录 图表 1： 瑞银 150 余年发展历程 . 5 图表 2： 瑞银频吃罚单 . 6 图表 3： 瑞银集团资产规模经历先扩张、后收缩 ，目前 9585 亿美元 . 7 图表 4： 瑞银集团营业收入和净利润经过 2008 年危机下台阶 . 7 图表 5： 瑞银业务架构图 . 8 图表 6： 资产份额投行贡献四成，财富管理占三成 . 8 图表 7： 营业收入中 财富管理占比 54% . 8 图表 8： 营业利润中财富管理占比 48% . 9 图表 9： 资产管理与财富管理 ROA 较高 . 9 图表 10： 瑞银集团收入结构：中间收入为主 . 9 图表 11： 瑞银可投资产超 3 万亿美元 . 10 图表 12： 财富管理部门贡献 73%可投资产 . 10 图表 13： 按照资产管理规模排名，瑞银集团位列全球 TOP3 . 10 图表 14： 瑞银在财富管理细分领域排名第 1.11 图表 15： 瑞银主导全球各个地区财富管理市场 . 12 图表 16： 存量资产中，美洲贡献超一半 . 12 图表 17： 新增投资中亚洲贡 献 65% . 12 图表 18： 瑞银依托多个实体在华开展各项业务 . 13 图表 19： 瑞银四大板块紧密协同 . 13 图表 20： 瑞士地理位置特殊，保持中立地位 . 15 图表 21： 瑞士的银行数量在兼并中递减 . 16 图表 22： 瑞士银行业总资产 达 3 万亿瑞郎 . 16 图表 23： 瑞士大银行数量占比 2% . 16 图表 24： 瑞士大银行总资产占比 43% . 16 图表 25： 瑞银客户分类标准 . 17 图表 26： 瑞银超高净值客户占比 . 18 图表 27： 瑞银委托类服务渗透率 约三分之一 . 18 图表 28： 亚洲委托账户渗透率有较大提升空间 . 18 图表 29： 瑞银借贷合同渗透率 7.7% . 19 图表 30： 亚洲委托账户渗透率有较大提升空间 . 19 图表 31： 资产管理收入稳定增长 . 19 图表 32： 资产管理收入上升，佣金收入下降 . 19 图表 33： 瑞银投资顾问人数递减 . 20 图表 34： 人均管理资产规模递增 . 20 图表 35： 瑞银金融科技应用场景 . 21 恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 5 服务国家大局战略 1 揭开瑞银神秘面纱 1.1 历史 纵览 ： 百年老店， 从 银行 升级到 财富管理 巨头 瑞银发展史可谓 是 一部 世界 银行业 历 史 ， 自 1862 年至今 ，经过 150多年 锤炼 、 多达 300 余家金融机构 兼并 重组 ， 直到 1997 年才形成 瑞银 品牌 。 图表 1： 瑞银 150 余年 发展历程 资料来源： 公司年报 ，恒大研究院 1） 扎根国内 （ 1862-1960） 。 瑞银 集团是 1997年底 瑞士联合银行 （ UBS）和 瑞士银行 公司（ SBC）合并而成 的 。 瑞士联合银行 1912 年诞生，其前身最早可以追溯至 1862 年 温特图尔 银行 ，为州 立 银行 ； 1897 年 瑞士银行 公司 诞生 ， 其前身可追溯到 1872 年成立的巴斯勒银行 。 两家银行经过 300多次并购重组 ，成为瑞士国内 屈指可数 的大银行。 瑞士自 1815 年至今 保持 中立地位 ， 1934 年实施银行保密法 ， 银行业成为富豪保险箱 。 2）快速发展（ 1960-1997） 。 二战后， 随着 欧洲经济复苏、 经济全球化 和 技术进步 ，瑞士长期实行宽松 货币政策 ，银行业一路 高歌猛进 。但行至 八九十年代 ， 房地产 泡沫破灭 ， 引发 银行 危机 。面对内部银行坏账和外部竞争压力， 瑞士 原有 8 家大型银行 兼并重组 后 仅剩瑞银和瑞士信贷 2家。 新瑞银 沿用 UBS 标识， 从欧洲走向世界 金融 舞台中心 。 3） 破茧 重生 （ 1998-2007） 。 新成立的 瑞银集团 刚 组建 就面临 1998 年危机 ， 原 瑞士联合银行 管理的 美国对冲基金长期资本管理公司 （ LTCM） 损失 9.5 亿瑞士法郎，给 瑞银 带来巨大 冲击 。 瑞银 开启 大规模整顿 ： 一是 中止与瑞士再保险的合作协议 ， 主动退出 保险 领域 ； 二是 放弃高收益证券和对冲基金投资， 严格限制电子、通讯、网络等产业的投资， 躲过了美国互联网泡沫 ， 将瑞士信贷甩在身后； 三是 加大 对 私人银行和资产管理业务的投入， 2001 年以 120 亿美元收购美国普惠公司，获得美国资产管理和证券经纪入场券 。瑞银重回金融巨头宝座， 2007 年时总资产接近 2 万亿美元 。 4） 二次转型 （ 2008 至今 ） 。 2008 年 ， 如日中天的 瑞 银 投行业务 遭遇次贷危机 ，巨亏 180 亿美元 ， 是 美国之外受损最严重的金融机构 ，瑞士政府不得不注资 600 亿瑞郎 援救。 祸不单行 ， 次贷危机后 美国 财政吃紧 ，对逃税者 发起讨伐， 2009 年美国起诉瑞银 ， 要求提供 约 300 名 客户资料 ， 并支付 7.8 亿美元罚金 ，否则将暂停瑞银在美国的银行牌照，由此 撬开 瑞士银行保密 制度。 2014 年 ， G20 和 OECD 发起 “银行间自动互换信息”计划 ，瑞恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 6 服务国家大局战略 士被迫加入， 截至 2018 年税务信息交换 已经 实质落地 ， 瑞士银行 保密制度优势不再 。 二次转型。 2011 年 埃尔默蒂就任 CEO，大幅削减重资产 投行业务，将重点放在轻资产的全球财富管理业务 上 。 未来保密制度优势不再，瑞银这艘巨舰面临转型 困境， 尾大不掉 ， 频吃罚单。 在欧 洲 ，瑞银因 串通操纵货币汇率，帮助富人逃税 而受到多次起诉； 在中国香港 ， 瑞银被爆十年间 向客户多收款项 ，其 分析师涉嫌辱华 ；在新加坡， 瑞银 因 未如实披露债券和结构性产品价格、欺骗客户 而 遭 罚款1120 万新元 。 如何 防范内部监控缺失 ，成为瑞银需要解决的问题 。 1.2 财务透析 ： 资产 缩表 ， 盈利 趋 稳 瑞银集团的发展呈现 出 战略 集中 、业务协同 的特点。 截至 2018 年 ，瑞银集团总资产 9585 亿美元 ， 总负债 9054 亿美元 ，营业收入达 242 亿美元 ， 净利润 45 亿美元 ， 2019 年财富世界 500 强 中 位列 第 274 位 。 1） 资产 收缩 。 瑞银 以 2008 年为界 ， 先扩张、后收缩。 1998-2007 年 ，瑞银集团 总 资产从 6874 亿美元 迅速扩张 到 近 2 万亿美元， 年化增速达10%， 资产负债率 高达 98%。 2008 年金融危机遭受重创 后 ， 瑞银向 轻资产转型 ， 2018 年 总资产、 总负债分别回落至 9585 亿 、 9054 亿美元 ， 资产负债率稳定在 94%。 图表 2： 瑞银频吃 罚单 时间 地点 事件 结果 2019 年 2 月 法国巴黎法院 非法招揽客户，帮助法国富人在2004-2012 年期间逃避数亿欧元税收 罚款 45 亿欧元；五位瑞银高管面临监禁，刑期待定 2019 年 3 月 香港证监会 在三家公司 IPO 时未履行保荐人职责 罚款 3.75 亿港元，吊销为机构融资提供意见的牌照 1 年；高管岑天被吊销牌照 2 年 2019 年 3 月 英国金融市场 行为监管局 未能正确报告 2007 年至 2017 年的1.358 亿笔 MiFID 交易 罚款 2760 万英镑 2019 年 5 月 欧洲反垄断机 构 串通操纵 11 种货币汇率，相互交换商业敏感信息和交易计划 本被罚 2850 万欧元，因首个告知欧盟外汇合谋行为而被免于处罚 2019 年 6 月 中国大陆 集团官网的研究报告中讨论中国物价时“ Chinese pig”涉嫌种族歧视 香港中资证券协会、中国证券业协会相继表示，要求严正处理相关人员，并消除不利影响 2019 年 11 月 香港证监会 2008 年至 2015 年间向客户多收款项，相关系统性内部监控缺失严重 被谴责并罚款 4 亿港元 2019 年 11 月 新加坡金融管 理局 客户顾问未如实向客户披露债券和结构性产品的价格 罚款 1120 万新元 资料来源： 恒大研究院 恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 7 服务国家大局战略 2） 盈利 趋稳 。 1998-2018 年 ，瑞银集团营业收入从 162 亿美元增长到 2018 年 242 亿， 年化增长 2%；净利润 从 22 亿美元 提高至 45 亿 ，年化增长 3.8%； 2008 年前净利润率维持在 20%-30%区间，尽管 2008 年 巨亏200 亿美元， 创下 历史最大亏损， 但经过 业务调整 ， 净利润率 恢复到 10%-20%区间 ， 2018 年获得 19%的净利润 ， ROA 为 0.5%， ROE 为 8.5%。 1.3 业务架构 ：财富管理为主，投行 和 资管为辅 2011 年，瑞银 确立“专注全球 财富管理和瑞士 全能银行，以 资产管理和投资银行 为辅 ”的战略版图，将业务架构分为 财富管理（ 2018 年 2 月前财富管理 又 分 为 美洲 地区和美洲以外地区）、商业 银行 、 资产管理 和 投资银行 。 图表 3： 瑞银集团资产规模经历先扩张、后收缩，目前 9585 亿美元 资料来源： Wind，恒大研究院 图表 4： 瑞银集团营业收入和净利润经过 2008 年危机下台阶 资料来源： Wind，恒大研究院， 注 ： 剔除 2008 年极端值 -40%-20%0%20%40%05,00010,00015,00020,00025,00019971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019H1总资产（亿美元） 总负债（亿美元）资产增速（右轴） 负债增速（右轴）-1000%-500%0%500%1000%-400-20002004006001997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017营业收入（亿美元） 净利润（亿美元）收入增速 (右轴 ) 净利润增速 (右轴 )恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 8 服务国家大局战略 业务结构呈现轻型化趋势 ： 一是资产上 投行占比最高 ， 2018 年 投行 、 财富管理 、 商业银行 、 资产管理的资产占比分别 为 42%、 32%、 22%、 4%。投行 的资产份额最高 ，但比重 从 2010年 72%下降了 30个百分点 ， 同期 财富管理 提升 20个百分点 ，位列第二大资产来源。 二是营收上 财富管理占比过半 ， 2018 年财富管理 、 商业银行 、 投行 、资产管理的营业收入 贡献 分别为 54%、 14%、 26%、 6%， 2010 年 财富管理对营收贡献超过投行，从 42%稳步提升至 54%，投行营收贡献则相较 2010 年下降 13 个百分点 。 三是利润上 财富管理占比近半 ， 2018 年财富管理 、 商业银行 、 投行 、资产管理的营业 利润贡献 分别为 48%、 25%、 22%、 6%。 2010 年后 财富管理成为第一大利润来源，占比从 30%提升了 18 个百分点 。 四是经营效率上 轻资产业务较高 ， 2018 年财富管理 、 商业银行 、 投行 、 资产管理的 营业利润与资产之比分别为 1.8%、 1.4%、 0.6%、 1.9%,资产管理和财富管理均属轻资产业务 ， ROA 较高 ， 但财富管理表现更稳健 。 图表 6： 资产份额 投行贡献四成 ， 财富管理占三成 图表 7： 营业 收入中财富管理占比 54% 资料来源： 公司 年报 ，恒大研究院 注 ： 剔除 2008年极端值 资料来源： 公司 年报 ，恒大研究院 注 ： 剔除 2008年极端值 0%20%40%60%80%100%20022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018财富管理 商业银行资产管理 投行-20%0%20%40%60%80%2002200320042005200620072009201020112012201320142015201620172018财富管理 商业银行资产管理 投行图表 5： 瑞银业务架构图 资料来源： 2018 年公司年报 ， 恒大研究院 恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 9 服务国家大局战略 图表 8： 营业利润中财富管理占比 48% 图表 9： 资产管理与 财富管理 ROA 较高 资料来源： 公司 年报 ，恒大研究院 资料来源： 公司 年报 ，恒大研究院 从收益结构看，瑞银收入以 中间 业务 收益 （手续费） 为主，息差、利差为辅 。 瑞银 收益结构 分为 利息收益 、 投资收益和中间业务收益 。 一是 利息收益 占 20%， 来自于银行的存贷款业务 、 投行的融资融券和回购 协议、自持投资产品的利息和分红收益 ，这类业务 对资产和负债运作要求高 ， 属于重资产业务， 2003 年 占比 最高 时 达到 37%， 2014 年瑞士开始推行负利率 ， 利息收益占比从 23%下滑到 2018 年 20%左右 。 二是投资收益 占 20%，也称作交易性收益 ， 来自投行和自营部门 以公允价值计量的投资收益或亏损，这类收益 受市场波动 影响大， 2018 年约占 20%份额 。 三是中间业务收益占 60%， 指 手续费和佣金 ， 来自投行部门的承做业务 、 经纪业务 ，资管部门的投资管理服务，财富管理部门的组合管理和咨询服务。 这类业务近 7 年以来稳定在 56%-60%份额 。 -150%-50%50%150%250%350%20022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018财富管理 商业银行资产管理 投行-3%-1%1%3%5%7%20022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018财富管理 商业银行资产管理 投行图表 10： 瑞银集团收入结构：中间收入为主 资料来源： Wind，恒大研究院 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018利息净收益 手续费及佣金 交易净收入 其他收入恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 10 服务国家大局战略 2 瑞银 护城河 瑞银扎根于瑞士经济政治土壤，坐拥 150 年财富管理经验和品牌 ，在当今世界财富管理领域首屈一指。 瑞银财富管理的 护城河 ，远远超出了一家公司的能力范围，可以说一半来自瑞士举全国之力缔造的完美外部因素，另一半 则 来自于自身 经 营 成果不断巩固 。 2.1 瑞银财富 管理 地位 ： 规模最大 、 布局最广 、产业链最全 2.1.1 规模最大：资管规模 Top 3，财富管理 Top 1 总资管规模超 3 万亿美元 。 2003-2018 年的 15 年间 ， 瑞银资管规模（ AUM） 从 1.6 万亿美元增长至 3.1 万亿美元 ，年化增速 4.1%。瑞银 AUM有两大来源 ：财富管理部门和资产管理部门。财富管理部门可投资产占比长期在