农林牧渔行业19年中期投资策略：农业大年，共享景气.pptx

,农业大年，共享景气,农林牧渔行业 2019 年中期投资策略,2019 年 6 月 28 日,康敬东 农林牧渔行业分析师,2019 年中期投资策略,2019 年 6 月 28 日,上半年行业大幅跑赢大盘，基金持股比例大幅提升。 2019 年 1-6 月（2019.01.01-2019.06.11）申万农林牧渔指数上涨 50.64%，同期沪深 300 指数上涨 23.54%，行业跑赢沪深 300 指数27.10 个百分点，在申万 28 个行业中排名第 2 位。截至 2019 年一季度末，基金对农业行业的持股比例为 3.17%，较上年同期提升 1.27 个百分点。,行业整体盈利能力未见明显好转。2019 年一季度根据整体法（下同）计算的行业净资产收益率 0.78%，同比下降 1.23 个百分点；扣除非经常性损益后净资产收益率下降 0.95 个百分点，为 0.51%。毛利率由上年同期的 16.70%下降至 13.92%，下降 2.78 个百分点。期间费用方面变化不大， 19 年一季度农业销售费用、管理费用和财务费用的营收占比分比为 4.04%、 5.03%、1.72%，较上年同期分别变化 0.00/-0.60/0.21 个百分点。,投资策略：农业大年，共享景气。海参板块：行业供给端主动去产能叠加主产区高温被动减产，需求端增速稳步提升，供需缺口逐步兑现，参价景气有望延续至 2020 年。重点推荐好,当家。食糖板块：考虑到 19/20 榨季主产区印度干旱和乙醇替代减产、泰国甘蔗的转移种植、巴西新榨季初的极低糖醇比、欧盟增产乏力，全球产需结余进一步下降甚至出现缺口成大概率事件，产需结余持续下降带动糖业供需的边际改善，糖价有望走出底部，进入 1-2 年的上行周期。建议糖周期底部布局，有望实现估值和业绩的双击。重点推荐中粮糖业。禽养殖板块：上游产能偏紧白鸡行业景气期有望延续至明年，期间行业维持景气也将持续催化板块行情逐步向上，建议整体性配置。种业和种植业：我国农业基础薄弱，受国外进口的依赖和冲击较大，尤其在中美贸易战后农产品贸易政策被动开放的情况下，亟待供给侧的改革和重整以保证我国农业竞争地位和国家粮食安全。粮食价值相对芯片更是“芯中之芯”，此外今年自然灾害严峻，有望催涨价格，重点推荐北大荒、亚盛集团，建议关注隆平高科。综合来看，农业整体向好，部分细分行业基本面与估值更是背离严重。当前中国经济形势下，随着由量到质、由外到内的加快转变，农业价值愈发显现，板块估值正面临一个重要的历史转折点。,行业评级和投资建议：我们维持农林牧渔行业的“看好”评级，重点推荐好当家（“增持”评级）、中粮糖业（“增持”评级）、北大荒（“增持”评级）、亚盛集团（“增持”评级），建议关注隆平高科。风险因素：价格上涨不达预期、宏观经济系统性风险、疫情和天灾风险、政策变动风险。,农业大年，共享景气证券研究报告,行业研究投资策略,本期内容提要:农林牧渔行业,上次评级：看好，2019.6.24,农林牧渔行业相对沪深 300 表现60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%,农林牧渔(申万),沪深300,目 录,市场表现：上半年行业大幅跑赢大盘，基金持股比例大幅提升.2上半年行业大幅跑赢大盘，相对大盘估值倍数仍有较大提升空间.2农业板块的基金持股比例大幅提升，板块间差异化显著.6行业概况：行业财务状况整体未见起色.10子版块一 渔业：重点推荐海参板块，参价景气延续.12财务分析：行业整体盈利能力和成长性同比下滑.12海参养殖业供给端：主动去产能叠加主产区被动减产，供给收缩明显 .13海参养殖业需求端：健康饮食理念日益增强，需求进入持续稳步增长阶段 .17海参价格：供需缺口兑现，景气期有望持续至 2020 年.19投资建议：供给持续偏紧拉长景气期，公司盈利有望不断改善.21子版块二 糖业：供需格局改善，糖价周期上行 .22国际糖价：19/20 榨季产需结余值延续下滑，外糖价格有望回暖 .22国内糖价：国内糖产量连增三年，19 年有望迎来周期反转.23厄尔尼诺：正在发生，有望延续全年 .26投资建议：坚守糖业大周期，不惧短期利空因素.27子版块三 畜禽养殖行业：禽养殖板块享受超长景气.28财务分析：板块盈利同比下滑.28禽养殖业：周期反转中继，禽链高景气延续.29子版块四 种植业：种业价值凸显，关注粮食涨价 .33财务分析：盈利能力和成长性有所转好.33种业：种业竞争加剧，兼并重组进程加快 .34种植业：供给侧结构性改革稳步推进，天气和虫害有望提振粮食价格 .34投资建议：建议关注种业和种植板块核心资产.38行业评级与投资主线.39风险因素.39重点公司推荐.39好当家.39中粮糖业 .40北大荒.40亚盛集团 .41表 目 录表 1：近年农业及其子行业基金持股比例表（%） .8表 2：农业行业财务状况未出现好转 .11表 3：渔业行业财务状况 .12表 4：2018 年夏季辽宁海参主产地受灾情况.16表 5：我国主要海参养殖模式对比.17表 6：2018 年辽宁海参减产影响预测表.17,图 目 录,图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图,1：2019 年 1-6 月（2019.1.1-2019.6.11）申万农业跑赢大盘 .22：2019 年 1-6 月农业板块行情走势.23：2019 年 1-6 月（2019.1.1-2019.6.11）饲料板块领先农业 .34：2019 年 1-6 月畜禽养殖板块行情走势.35：2019 年 1-6 月种植业板块行情走势.36：2019 年 1-6 月渔业板块行情走势.37：2019 年 1-6 月林业板块行情走势.48：2019 年 1-6 月饲料板块行情走势.49：2019 年 1-6 月农产品加工板块行情走势 .410：2019 年 1-6 月农业综合板块行情走势.411：2019 年 1-6 月动物保健板块行情走势 .512：2019 年 1-6 月农业板块估值（PE,TTM）及相对溢价 .513：近年来沪深 300 市盈率 PE(TTM)变化情况.514：近年来申万农业指数相对沪深 300 估值溢价倍数的变化情况 .515：农业基金持股比例有所提升.616：农业板块相对 A 股的基金持股比例快速提升 .617：基金对农业板块的持股比例季度变化% .718：基金对全部 A 股的持股比例季度变化%.719：基金对农业板块的持股比例年度变化% .720：基金对全部 A 股的持股比例年度变化%.721：子板块基金持股比例总体环比下降.822：农业子板块相对农业基金持股比例倍数.823：国内海参养殖产量（吨）历年变化情况. 1424：国内海参养殖面积（公顷）历年变化情况 . 1425：国内分区域海参养殖产量（吨）历年变化情况 . 1426：国内海参养殖产量和面积同比增速对比. 1427：减少产量占辽宁省海参养殖产量的比重（单位：万吨）. 1528：减少产量占全国海参养殖产量的比重（万吨） . 1529：受损面积占辽宁省海参养殖面积的比重（单位：万亩）. 1530：受损面积占全国海参养殖面积的比重（单位：万亩）. 1531：辽宁池养海参占辽宁海参总养殖面积的比例. 1632：辽宁高温受灾面积占池养海参面积比例. 1633：国内粮食和水产品人均占有量及同比变化情况 . 1834：国内城镇化率和 15 岁以上人口占比变化情况. 1835：鲍鱼价格平稳 . 1836：海参价格（元/公斤）景气上行 . 1837：扇贝价格稳中有升. 1938：对虾价格维持高位. 1939：2018 年辽宁减产海参供需变化示意图. 2040：国内海参大宗价格（元/公斤）走势. 2141：全球原糖产量及同比变化情况 . 2242：全球糖产需结余变化量（千吨）. 22,表 7：全球糖供需平衡表（单位：千吨） .22表 8：18/19 榨季主产区糖料收购价（元/吨）.24表 9：国内食糖供需平衡表.25表 10：畜禽养殖行业财务状况.28表 11：祖代种鸡引种情况.30表 12：种植业行业财务状况.33表 13：我国对草地贪夜蛾应对情况及进度 .38,图 43：全球糖价与糖产量关系图 . 23图 44：全球糖价与糖产需结余值关系图. 23图 45：我国食糖产量（千吨）5-6 年一个周期. 23图 46：我国食糖产量和糖价周期基本吻合，呈现 5 年一个周期. 24图 47：国内糖价和国际糖价联动 . 25图 48：厄尔尼诺指数历年变动情况. 26图 49：厄尔尼诺发生概率预测（NOAA）. 27图 50：厄尔尼诺发生概率预测（日本气象厅）. 27图 51：历年分季度厄尔尼诺指数 . 27图 52：国际原糖价格走势（单位：美分/磅） . 27图 53：信达白鸡指数与鸡苗价格关系图. 30图 54：信达白鸡指数与鸡苗价格线性回归函数. 30图 55：祖代鸡在产存栏量（万套）历年变化情况 . 31图 56：父母代鸡苗销量（外销+自用）（万套）历年变化情况. 31图 57：后备父母代存栏量（万套）历年变化情况 . 31图 58：在产父母代存栏量（万套）历年变化情况 . 31图 59：商品代鸡苗销售价格（元/羽）. 32图 60：禽链价格景气向上. 32图 61：我国夏粮产量及同比变化情况. 35图 62：我国粮食库存连年攀升. 35图 63：我国水稻最低收购保护价（元/50 斤）历年变化情况. 35图 64：我国粮食平均收购价（元/50 斤）变动情况. 35图 65：我国 5 月主要气象灾害分布图. 36图 66：国内 5 月份降水量情况. 37图 67：近期国内干旱情况. 37,市场表现：上半年行业大幅跑赢大盘，基金持股比例大幅提升上半年行业大幅跑赢大盘，相对大盘估值倍数仍有较大提升空间2019 年 1-6 月（2019.01.01-2019.06.11）申万农林牧渔指数上涨 50.64%，同期沪深 300 指数上涨 23.54%，行业跑赢沪深300 指数 27.10 个百分点，在申万 28 个行业中排名第 2 位。行情走势来看，年初至今市场环境转好，农林牧渔板块超额收益明显。,图 1：2019 年 1-6 月（2019.1.1-2019.6.11）申万农业跑赢大盘,图 2：2019 年 1-6 月农业板块行情走势,分子版块行情来看，1-6 月农业子板块行情分化较大，作为养殖后周期板块，在养殖景气预期的带动下，上半年饲料板块表现不俗，1-6 月饲料板块上涨 102.93%，相对沪深 300 获得 79.39%的超额收益。行情走势来看，受产业周期大幅变动影响，畜禽养殖、饲料、动保板块行情走势与沪深 300 指数偏离度较大，超额收益明显，渔业板块在经历前期上涨后调整幅度加深，林业、农产品加工板块走势与大盘吻合度较高。行业估值倍数来看，农业板块 PE（TTM，整体法，剔除负值）已经从年初的 26 倍提升至 6 月的 52 倍，估值提升明显快于大盘指数。截至 2019 年 6 月 11 日收盘，农业板块 PE 倍数 52 倍，沪深 300PE 倍数 12 倍，农业相对沪深 300 的估值溢价倍数为 3.33 倍，较年初大幅提升，农业相对沪深 300 指数的估值溢价已经走出历史底部区间，并呈现稳步向上的趋势，但历史拉长来看，农业相对市场指数的估值溢价仍处于相对低位，上方仍有较大空间。,图 3：2019 年 1-6 月（2019.1.1-2019.6.11）饲料板块领先农业图 5：2019 年 1-6 月种植业板块行情走势,图 4：2019 年 1-6 月畜禽养殖板块行情走势图 6：2019 年 1-6 月渔业板块行情走势,图 7：2019 年 1-6 月林业板块行情走势图 9：2019 年 1-6 月农产品加工板块行情走势,图 8：2019 年 1-6 月饲料板块行情走势图 10：2019 年 1-6 月农业综合板块行情走势,图 11：2019 年 1-6 月动物保健板块行情走势图 13：近年来沪深 300 市盈率 PE(TTM)变化情况,图 12：2019 年 1-6 月农业板块估值（PE,TTM）及相对溢价图 14：近年来申万农业指数相对沪深 300 估值溢价倍数的变化情况,农业板块的基金持股比例大幅提升，板块间差异化显著作为机构投资者的代表，基金持股比例在一定程度上反映市场对行业的投资热情，我们通过跟踪基金对农业行业的持股比例（持农业股票数量在农业板块流通盘中的占比）这一指标判断农业板块投资热度的增减情况。整体来看，从去年四季度开始基金对农业的持股比例有所提升，相对 A 股的持股比例也有明显提升。绝对持股比例来看，截至 2019 年一季度末，基金对农业行业的持股比例为 3.17%，较上年同期提升 1.27 个百分点，环比下降 0.47 个百分点，基金持股比例有明显的季节性特征，环比变动不具参考意义。同比变化来看，一季度基金对农业板块的持股比例较上年同期相比大幅提升，表明基金对农业的投资热情有所提高。相对持股比例来看，2019 年一季度末基金对农业持股比例相对全部 A 股比例的倍数为 2.72，同比提升 1.12 个百分点，环比提升 1.02 个百分点。相对 A 股的基金持股比例的变化能够说明基金对行业的相对投资热情的变化，从基金对农业的相对 A股持股比例有所提升这一点可以看出，基金近段时间对农业板块的投资热情要高于对全部 A 股的平均水平。从农业相对持股比例的历史情况来看，2019 年一季度基金对农业的相对持股比例创下近五年的新高，表明基金对行业后市极为看好。,图 15：农业基金持股比例有所提升,图 16：农业板块相对 A 股的基金持股比例快速提升,值得注意的是，受基金业经营机制的影响，基金持股比例表现出明显的季节性特征。通过历史年度的季度变化比较发现，不论是农业板块还是全部 A 股，每年一三季度基金持股比例显著低于二四季度的持股比例。每个季度的年度间变化走势较为一致。从 16 年开始分季度来看，基金对全部 A 股的持股比例均呈现下滑趋势，对农业的持股比例从 18 年四季度开始企稳回升。,图 17：基金对农业板块的持股比例季度变化%图 19：基金对农业板块的持股比例年度变化%,图 18：基金对全部 A 股的持股比例季度变化%图 20：基金对全部 A 股的持股比例年度变化%,分子板块来看，板块间分化较大且基金持股比例波动较大。由于基金持股的季节性规律，一季度板块平均持股比例基本低于上年度末，但受行业景气预期提升的影响，畜禽养殖板块一季度基金持股比例大幅提升，甚至超过上年度末。基金持股比例的走势来看，畜禽养殖和饲料板块维持相对高位并呈现上行趋势，其他板块表现稳中偏弱。绝对持股比例来看，截至 2019 年一季度末，农业各子版块中畜禽养殖和饲料的基金持股比例最高，且同比增长最快。一季度末畜禽养殖业的基金持股比例 5.18%，同比和环比分别提升 3.08 和 0.54 个百分点，饲料板块的基金持股比例 5.04%，同比和环比分别提升 2.95 和下降 1.13 个百分点。相对持股比例来看，2019 年一季度末子版块相对农业板块的基金持股比例同比增长从大到小依次是畜禽养殖、饲料、农业综,合，同比下降从大到小的子板块是种植业、动物保健、渔业和农产品加工；子版块中仅畜禽养殖相对持股比例环比提升，环比下降从大到小依次是动物保健、农产品加工、种植业、渔业、饲料和林业板块。从子板块相对农业基金持股比例的历史变化来看，畜禽养殖、饲料板块长期基本能够跑赢行业平均（相对农业持股比例倍数大于 1），部分子版块如动物保健 2018 年起出现明显回调，并跌至行业平均以下，种植业、农业综合等板块长期处于相对持股比例的底部。,