交运行业2019年中期策略报告：航空涅槃重生、机场成长稳健.pptx

,交运行业2019年中期策略报告航空涅槃重生、机场成长稳健,2019年6月28日,投资要点 航空：供需仍然紧张，航空公司单位收入处于上升通道,民航局仍然维持总量控制管理原则，供需格局依然紧张，5月份市场需求回暖，运力增速和客座率数据明显提升，预期今年,航空公司单位收益水平继续提升，盈利水平同比增长明显。 机场：营收增长稳健，关注非航收入带来业绩提升,航班量和吞吐量的增速回升能够确保机场航空收入稳定增长，非航收入将成为机场重要营收增长点，预计下半年机场板块,业绩能够持续保持增长。 投资建议：航空板块，国内航空市场的需求整体上仍然呈现上升趋势，航空公司持续扩大经营的基础仍然存在，当前油价水平较2018年全年下降8%，预计航空运输板块2019年的业绩水平将出现明显改善，推荐有望明显受益燃油成本降低和市场占有率较高的东方航空、中国国航、南方航空，以及成本控制比较出色的春秋航空。机场板块，营收增长普遍稳健，非航收入成为关注热点，建议关注非航收入占比较高且成长前景乐观的上海机场。 风险提示：政策风险；宏观经济风险；油价、汇率等风险；安全风险；突发事件风险。,航空公司,需求,供给,管理费用,票价,财务费用,运量,销售费用,营业成本,利润,航空公司通过改变供给来匹配和激发市场需求,需求端产生收入,供给端产生成本,客货吞吐,航空收入,机场,非航收入主场飞机起降架次,运营成本,折旧,收入,成本,免税餐饮零售租赁广告,市场定价,服务费,安检费等,行业盈利框架图政府定价起降费,目录C,ONTENTS,行情回顾：板块整体上升，机场板块领跑航空：供需仍然紧张，航空公司单位收入处于上升通道机场：营收增长稳健，关注非航收入带来业绩提升投资建议和风险提示,行情回顾：板块整体上升，机场板块领跑,16.71%,56.76%,21.70%,20.99%,14.07%,24.68%,-0.27%,14.90%,0%-20%,40%20%,60%,公交,机场,港口,航空,物流,航运,铁路,高速,年初至今涨跌幅,17.816.312.510.49.9交运主要子行业股价涨跌幅,交运申万二级行业市盈率（ttm）一览33.833.733.218.918.9, 交运板块跟随市场同步回升：截至2019年6月27日，交运板块整体上涨21.0%，沪深300上涨27.4%，期间板块行情与市场行情变化趋势基本相同。 机场板块一马当先：截至2019年6月24日，交运申万二级行业中，机场板块上涨56.76%，远超其他子版块。,机场板块上半年出现较大幅度上涨主要原因是市场对免税消费带来非航收入快速增长有一致的乐观预期，其中白云机场和上海机场分别上涨77.41%和60.1%，是板块上涨主力。航空板块受3、4月份市场需求不及预期影响，出现小幅回调。市场指数与行业指数走势,0%,30%20%10%,40%,沪深300,交运板块,目录C,ONTENTS,行情回顾：板块整体上升，机场板块领跑航空：供需仍然紧张，航空公司单位收入处于上升通道机场：营收增长稳健，关注非航收入带来业绩提升投资建议和风险提示,11.1%,4.0%4.7%,8.7%,5%0%,15%10%,20%,20000,60004000,8000,2018年1月,2018年5月,2018年9月,2019年1月,2019年5月,客运量（万人次）,同比14.9%,16.1%,11.7%,6.6%5.3%,10.6%,5%0%,15%10%,20%,4002000,1000800600,14001200,2018年1月,2018年5月,2018年9月,2019年1月,2019年5月,客运周转量（亿人公里）,同比, 航空需求出现短时触底：2019年3至4月市场整体需求偏弱，,旅客运输量同比增速连续2个月未能突破5%，达到近5年来的,8580757065,90,2018年客座率,2018年载运率,2019年客座率,2019年载运率,最低值。但5月份即实现明显反弹，客运量和旅客周转量均出现明显回升，同比分别增长8.7%和10.6%，随着暑运旺季到来，客运增速有望回归10%以上，全年预计平均客运量增速在10%左右。每月全国民航旅客运输量,1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月每月全国民航旅客周转量（RPK）,航空：需求触底反弹，客运增速有望回归10%以上民航月度客座率情况（%）,20151050,25,2019年1月,2019年2月,2019年3月,2019年4月,2019年5月,国航,南航,东航,海航,春秋,吉祥,航空：航空公司客座率回升，5月表现好于去年同期 航空公司运力投入重新加速：受春运提前和B737MAX机型停飞影响，,航空公司3月、4月的运力增速低于市场预期，但进入5月之后主要上市航企运力投入重新加速，根据亚太中心数据，6月前三周平均全国ASK同比增长7.3%高于5月份的7.0%和4月份的6.1%。 客座率出现回升：除海航外，其他5家上市航空公司5月份的客座率水平均好于去年，考虑到即将进入暑运，客座率有望持续上升。主要航企ASK同比情况（%）,9590858075,国航,南航,东航,海航,春秋,吉祥,主要航企客座率同比变化情况（pp）主要航企客座率（%）,航空：暑运航班供应仍然趋紧，票价水平有望进一步提高 2019年暑运（7月1日至10月10日）共102天，是全年航空出行旺季，暑运业绩表现直接决定了航空公司全年业绩。民航局于6月初发布了暑运加班的有关规定，延续了控制总量的管理原则，但针对繁忙机场放开了夜航加班试点。,加班不破容量上限，部分地区无新增航班：1）通知明确要求协调机场不得突破机场容量标准；2）全国仅东北、西北、新疆、西藏、内蒙地区可以新增时刻，其他地区只能进行调整；3）国际航线直航航班可以适当增加。夜航试点：开放十个繁忙机场凌晨2点至6点的夜航航班，按照小时容量标准X10%X4个小时安排时刻，经过测算理论,可增加时刻200个/天。 放开夜航对航空公司提高飞机利用率，降低飞机小时成本有重大帮助，同时放开夜航也能够明显降低机票价格门槛，刺激,消费，进一步激发个人出行需求。,夜航试点机场情况测算,航空：民航基金减半征收，行业盈利改善明显, 4月3日，在国务院召开的常务会议上做出决定，从2019年7月1日起，将民航发展基金征收标准降低一半。根据,民航发展基金征收使用管理暂行办法，现行的民航发展基金标准是自2012年4月1日开始施行的，按照航空公司飞行航线分类、飞机最大起飞全重、飞行里程以及适用的征收标准制定了不同的标准。, 2018年国航、南航、东航、春秋和吉祥共计缴纳民航发展基金超过80亿元，根据测算，以2018年为基础，2019,年五家公司共计至少可增加20亿元税前利润，业绩提升明显。,航空公司民航发展基金缴纳情况（亿元）,航空：航油价格低于2018年平均水平，但汇兑损失风险仍然存在,80006000400020000, 航企燃油成本改善可期：2019年上半年，国内航空煤油平均出厂价格为4912元，较2018年全年下降8%；根据国内航油定价机制，暑运期间的国内航油价格有望进一步下降，航空公司燃油成本将明显降低，业绩表现可期。 汇率仍然处于高位，关注汇兑损失：受中美贸易战影响，近期人民币汇率持续处于高位，明显高于2018年同期水平，因此需要警惕航空公司汇兑损失。国内航空煤油出厂价（元/吨）,2019H1均价4912元/吨,三大航汇率敏感性（美元兑人民币）上市航企航油成本敏感性,0.80.60.40.20.0,国航,东航,南航,春秋,吉祥,平均,2015年,2016年,2017年,2018年,6420,全行业,客运,货运,2015年,2016年,2017年,2018年,主要航企客公里营收（元/客公里）,行业单位收入（元/吨公里）,航空：收入水平回升，利好全年行业整体业绩 票价水平提升促使行业单位收入水平进入上涨通道,市场化定价机制为票价提升提供政策保障：自2013年国务院关于促进民航业发展的若干意见出台，航空票价市场化定价政策逐步放开，已有累计超过1000条航线纳入调价范围，其中包括许多一二线城市之间的热门航线，航空公司票价成长空间明显打开。供需矛盾带来票价提升基础：严控总量政策和繁忙机场饱和两个因素叠加导致最近3年热门航线航班量增长缓慢，在需求持续增长情况下，航线票价水平提升，行业单位收入水平连续两年实现上涨，预计2019年同比上涨1%至2%。,重点推荐：春秋航空、东方航空, 春秋航空：国内低成本航空龙头,目标客群增长可期：客群定位自费出行旅客的低成本航空模式在当下的,成长能力已经在全球多个地区得到验证，目前我国低成本航空市场份额不足10%，远低于全球平均的30%，成长空间巨大。,成本控制行业领先：公司营业成本控制出色，2018年座公里营业成本仅,0%,60%30%,全球,北美,西欧,东南亚,低成本航空市场份额,0.3元，显著低于行业平均，此外管理费用和销售费用也明显低于可比国内上市公司。 东方航空：华东地区航空龙头，坐拥第一国际空港,行业地位稳固：2018年公司旅客运输量1.2亿人次，在我国航空运输市场,的市场占有率为19.8%，仅次于南航，连续多年稳居行业第二名，行业地位比较稳定。,国际航线收益领先：公司国际化发展出色，在中日航线市场份额占比第一，在中韩航线市场份额占比国内航空公司第一，国际航线收益行业领先。,0.40.20.0,0.80.6,平均,国内,国际,港澳台,东航,国航,南航,三大航客公里收益情况（元）,目录C,ONTENTS,行情回顾：板块整体上升，机场板块领跑航空：供需仍然紧张，航空公司单位收入处于上升通道机场：营收增长稳健，关注非航收入带来业绩提升投资建议和风险提示,7.1%,7.1%,5.4%,5.4%,4.8% 5.2%,4.0% 4.3% 3.9% 3.9%,2.8% 2.4%,2.0% 2.0% 2.0% 2.0%,1.6%,0.2%,10.5%11.0%,10.7%,200,9.7% 10.0% 9.9% 9.4% 12%,7.9%,6.7%,6.7%,6.6% 6.0%,5.4% 4.7%,5.4% 6.1% 6.1% 6.1% 8%,1.9%,1.1%,50,机场：客运吞吐量增速回升，夜航试点带来新增长A股上市机场月航班量同比情况,A股上市机场月旅客吞吐量同比情况, 长期供给管控导致航班量和旅客吞吐量增速放,缓明显：自2018年起，A股上市的4家机场（上海机场、白云机场、深圳机场、厦门空港）航班量增速明显下降，其主要原因是民航局严控增量以及机场自身时刻资源饱和所致，受此影,响机场旅客吞吐量增速同步放缓。 市场需求仍然增长，夜航试点前景可期：2018,年下半年至2019年上半年，旅客量增速明显高,于航班量增速，表明虽然市场需求尚未得到充,分满足。上海浦东、广州白云和深圳宝安三个机场纳入暑运夜航加班试点，为客流增长打开一定空间。,6.8%,7.7%,3.7%,5.8% 5.7%,2.9% 3.0% 2.8%1.3% 1.1%0.6%,9%6%3%0%,120009000600030000,同比增量（架次）,同比增速,11.5%8.7% 8.7%,5.2% 5.2%,3.0%,0.6%,0%,4%,0,25013.8% 16%150100 4.0%,同比增量（万人次）,同比增速,机场：营收成长稳健，净利润受固定资产投产时期影响较大,20%15%10%5%0%-5%,25%,上海机场,白云机场,深圳机场,厦门空港,80%40%0%-40%-80%,120%,上海机场,白云机场,深圳机场,厦门空港, 航空业务是机场主要营收贡献来源之一，与机场航班架次和吞吐量直接相关，在主要上市机场航班量与吞吐量持续上涨背景下，预计全年板块航空业务收入同比增长6%至7%，支撑板块营收稳健增长。 重大项目启用影响短期业绩表现：重大项目启用伊始折旧和运营成本就已经产生，但为营收贡献主力的航班量和吞吐量需要2至3年的成长周期，因此会导致前期成本增速高于收入增速，影响机场短期业绩。主要机场营业收入同比增速（%）,深圳机场剥离货运业务,主要机场重大项目启用时间主要机场归母净利润同比增速（%）,63,42,航空收入,42.6%,其他非航收入,14.6%商业餐饮,42.8%,航空服务,65.8%,商业服务,26.5%,航空物流,7.7%,15,17,75,100806040200,免税提成保底410亿元81,上海机场免税相关收入（亿元）69463526,延伸服务,21.9%航空服务,78.1%深圳机场营收结构,机场：关注非航业务，上海机场一枝独秀白云机场营收结构 非航收入是机场获取超额业绩的关键：由于机场具有一定公共事业属性，航空业务收入项目航空,基本采取行政定价模式，对快速提升业绩作用有限，因此市场定价为主的非航收入项目是机场利润快速增长的关键，目前上海机场在此领域一枝独秀，是大陆地区唯一非航业务营收占比超过50%的机场。 免税业务前景乐观，建议关注上海机场：2018年上海机场与日上免税行签订免税项目合同，自2019年起至2025年，上海机场可获得至少410亿元免税收入，对未来业绩产生积极影响，建议关注上海机场。上海机场营收结构,注：深圳机场商业服务中租赁业务根据机场商业开发分公司营业数据推算得出。17,目录C,ONTENTS,行情回顾：板块整体上升，机场板块领跑航空：供需仍然紧张，航空公司单位收入处于上升通道机场：营收增长稳健，关注非航收入带来业绩提升投资建议和风险提示,投资建议, 行业评级：国内航空市场的需求整体上仍然呈现上升趋势，预计下半年市场需求增速有望回升至10%以上，暑运夜航试点,给航空公司和机场均带来额外增量空间，预计全年业绩表现良好，因此我们维持行业“强大于市”评级。, 航空板块：当前油价水平较2018年全年下降8%，预计航空运输板块2019年的业绩水平将出现明显改善，推荐有望明显受,益燃油成本降低和市场占有率较高的东方航空、中国国航、南方航空，以及成本控制比较出色的春秋航空。 机场板块：营收增长普遍稳健，非航收入成为关注热点，建议关注非航收入占比较高且成长前景乐观的上海机场。,注：未评级公司采用wind一致性预期。单位：元,风险提示, 政策风险。中国航空发展总体上还处于政府强管控时期，行业主管部门能够通过分公司设立，飞机采购，航权、航线、机,场时刻获取等方面进行管理达到控制行业发展规模和发展方向的目的。因此政策调整的不确定性将带来政策风险。, 宏观经济风险。航空的发展主要是依托整体经济环境，航空繁荣需要经济繁荣来支撑，因此当前宏观经济环境可能导致航,空需求增长出现变化，影响公司盈利水平。, 油价、汇率等风险。航空公司营业成本中燃油成本占比最高，此外飞机和航材的租赁及采购通常采用美元计价，因此油价,大幅上涨、人民币大幅贬值等因素均会对航空公司的盈利产生影响。, 安全风险。安全是航空公司最重要的指标，而且对航空公司的考核具有一票否决权。行业主管部门对航空公司的安全考核,深入到公司运营的各个方面，并且考核结果与航空公司获取资源的机会直接相关，影响航空公司发展规模。另外，消费者对自身出行安全的考虑是选择出行方式的重要参考，由于航空事故的影响程度和范围远远高于其他运输行业的安全事故，因此航空公司的一次安全事故可能让消费者对其失去信心，从而导致航空公司营收大幅下降。, 突发事件风险。国际航线旅客需求容易受到地区局势和双边外交关系等因素的影响，若此类事件发生，或将导致受影响航,线出现大幅度亏损，影响公司盈利状况。,