风电系列报告之四：风电大周期开启，复苏趋势望加速.pptx

,2019/7/1,风电大周期开启，复苏趋势望加速,-风电系列报告之四,21360089/36139/20190701 14:49,目录,风电大周期开启，复苏趋势望加速,1. 风电装机迎拐点，复苏趋势确立,2. 中短期：四大驱动力推动风电复苏加速,驱动力一：三北陆续解禁重回增长,驱动力二：开发商风电资本开支大幅提升,驱动力三：电价约束刺激存量抢装,驱动力四：海上风电景气高，潜力巨大,3.长期：技术进步驱动竞价/平价时代到来,4.风机竞争格局大幅优化，招标价企稳回升,5.投资建议：聚焦风机及零部件龙头,21360089/36139/20190701 14:49,风电装机迎拐点，复苏趋势确立 2018年风电首次迎来复苏。经过2015年抢装后，风电装机连续下滑两年，并于2018年首次迎来复苏。2018年风电新增吊装容量为21.14GW，yoy+7.53%。图1：中国风电年新增吊装容量,-40%,50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%,0,3530252015105,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,中国风电新增装机量（GW）,同比,2016Q1,2016Q2,2016Q3,2016Q4,2017Q1,2017Q2,2017Q3,2017Q4,2018Q1,2018Q2,2018Q3,2018Q4,2019Q1,风电装机迎拐点，复苏趋势确立 风电连续5个季度复苏。根据国家能源局数据，19Q1新增并网4.78GW，同比增长约21.32%，风电并网数据连续5个季度复苏。图2：国内风电连续5个季度复苏（GW）,80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%,风电季度新增并网容量（GW）,同比,10987654321021360089/36139/20190701 14:49,目录,风电大周期开启，复苏趋势望加速,1. 风电装机迎拐点，复苏趋势确立,2. 中短期：四大驱动力推动风电复苏加速,驱动力一：三北陆续解禁重回增长,驱动力二：开发商风电资本开支大幅提升,驱动力三：电价约束刺激存量抢装,驱动力四：海上风电景气高，潜力巨大,3.长期：技术进步驱动竞价/平价时代到来,4.风机竞争格局大幅优化，招标价企稳回升,5.投资建议：聚焦风机及零部件龙头,16.2%,17.1%,10.7%,8.0%,15.4%,17.1%,12.0%,7.0%,0%,12%10%8%6%4%2%,14%,18%16%,驱动力一：限电持续改善，三北陆续解禁 2016年以来，政策强制约束、特高压陆续投运等措施推动弃风限电持续改善。图3：全国平均弃风率20%,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,21360089/36139/20190701 14:49,驱动力一：限电持续改善，三北陆续解禁 主要限电地区弃风限电明显改善，甘肃、黑龙江、吉林、内蒙古、宁夏和新疆弃风率均降至20%以下。图4：主要限电地区弃风率显著下降,0%,50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%,2014,2015,2016,2017,2018,2019Q1,甘肃,黑龙江,吉林,内蒙古,宁夏,新疆,21360089/36139/20190701 14:49,驱动力一：限电持续改善，三北陆续解禁,图5：2019年全国风电投资监测预警结果, “红六省”变“红二省”，内蒙古、吉林、黑龙江、宁夏相继解除红色预警，目前仅新疆,和甘肃还属于红色预警区域，预计2020年有望解除。,21360089/36139/20190701 14:49,驱动力一：限电持续改善，三北陆续解禁,表1：红色预警陆续解除后，“红六省”装机加速复苏（万千瓦）, 红色预警区域的陆续解禁贡献显著装机增量。从2018年装机数据来看，甘肃、新疆、,吉林、内蒙古、黑龙江和宁夏六省合计装机4.2GW，同比增长168%，其中于18年解除预警的内蒙古、黑龙江和宁夏合计装机2.96GW，同比增长143%。,21360089/36139/20190701 14:49,驱动力二：开发商资产负债率有所降低 经过了2018年的去杠杆，龙源电力、华能新能源等电力集团资产负债率均有所降低。随着去杠杆阶段结束，电力集团去杠杆问题有望放松。图6：主要风电运营商资产负债率有所下滑,60%,90%85%80%75%70%65%,2014,2015,2016,2017,2018,龙源电力,华能新能源,大唐新能源,华电福新,新天绿色能源,21360089/36139/20190701 14:49,驱动力二：风电资本开支大幅提升, 我们粗略统计发现，各大风电运营商2019年的风电发展规划相比2018年均有,显著提升。,表2：主要风电运营商2019-2020年风电规划情况,21360089/36139/20190701 14:49,驱动力三：电价约束刺激存量抢装, 存量项目加速抢装。2019年国内I-IV类资源区风电标杆上网电价将分别下调至0.34元,/kWh、0.39元/kWh、0.43元/kWh、0.52元/kWh；同时要求2018年底前核准的项目，2020年底要求并网。,表3：四类风能资源区电价变化,驱动力三：电价约束刺激存量抢装 招标量维持高位水平。2018年全国风电新增公开招标33.5GW（yoy+22.7%），创历史最高纪录。2019年一季度，风电新增招标14.9GW（yoy+101.35%），创单季度历史最高纪录。图7：国内风电招标水平持续突破历史高位,20.8,8.3,17.6,27.5,18.7,28.3,27.3,33.5,14.9,-80%,-20%-40%-60%,40%20%0%,60%,80%,120%100%,140%,0,105,2015,25,30,35,40,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,2019Q1,风电招标量（GW）,yoy,驱动力三：电价约束刺激存量抢装 招标数据是行业先行指标。从历史数据来看，招标通常领先实际并网一年左右，12/15年招标下滑对应13/16年并网容量下滑，13/14年招标增长对应14/15年并网容量增长；16年招标大幅上升对应17年并网容量同比下滑，主要原因在于风电开发建设区域结构的改变及标杆电价下调触发条件的改变。图8：风电招标数据是并网量先行指标,0,403530252015105,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,风电招标量（GW）,风电吊装量（GW）,驱动力三：电价约束刺激存量抢装, 存量项目数量有保障。根据BNEF统计，截至2018年底，符合固定上网电价的项目总计,88GW，包括已核准未建及在建项目。,图9：截至2018年底，核准未建及在建的存量项目达88GW,21360089/36139/20190701 14:49,驱动力四：海上风电景气高，潜力巨大 海上风电连续六年增长。2018年，我国海上风电取得明显进展，新增装机容量达到165.5万千瓦，同比增长42.7%，连续六年保持增长，累计装机444.25万千瓦。,图10：我国海上风电新增及累计装机情况,0,50045040035030025020015010050,2013,2014,2015,2016,2017,2018,新增装机（万千瓦）,累计装机（万千瓦）,图11：我国海上风电装机分布情况,21360089/36139/20190701 14:49,驱动力四：海上风电景气高，潜力巨大, 在建海上风电容量达6.9GW。,表4：风电开发企业在建海上风电容量及布局,驱动力四：海上风电景气高，潜力巨大, 海上风电规划总量超100GW，未来发展空间巨大。,表5：各省市海上风电规划情况统计,目录,风电大周期开启，复苏趋势望加速,1. 风电装机迎拐点，复苏趋势确立,2. 中短期：四大驱动力推动风电复苏加速,驱动力一：三北陆续解禁重回增长,驱动力二：开发商风电资本开支大幅提升,驱动力三：电价约束刺激存量抢装,驱动力四：海上风电景气高，潜力巨大,3.长期：技术进步驱动竞价/平价时代到来,4.风机竞争格局大幅优化，招标价企稳回升,5.投资建议：聚焦风机及零部件龙头,21360089/36139/20190701 14:49,技术进步驱动竞价/平价时代到来,图12：2008年至2018年全国不同单机容量风电机组新增装机占比, 风电机组大型化。由1.5MW向2-2.5MW风电机组发展。适用于海上的3-5MW级风电机组已批,量生产，5MW和6MW的风电机组也已经并网运行。2018年单机容量最大已经达到7.6MW机组，8MW机型已下线，更大型风电机组的研发工作已经启动。,21360089/36139/20190701 14:49,技术进步驱动竞价/平价时代到来 风电机组大型化。2018年，全国新增风电机组主要集中在单机容量为2.XMW，2.0MW至3.0MW（不包括3.0MW）新增装机占比达到82.5%，其中2.0MW风电机组装机占全国新增装机容量的50.6%。另外，3.0MW至4.0MW（不包括4.0MW）机组新增装机占比达到7.1%；4.0MW及以上机组新增装机占比达到了6.2%，同比增长了40.1%。图13：2018年国内新增风电机组单机容量分布情况,类别名称,4.2%,类别名称50.6%,5.8%类别名称7.1%类别名称31.9%,类别名称 类别名称,0.3%,技术进步驱动竞价/平价时代到来,图14：2.0MW风轮直径变化趋势（单位：米）, 风轮直径逐年增长。2017年，2.0MW风电机组风轮平均直径增加到113m，十年间增长了,33m。大于120m风轮直径的风电机组，在2017年的市场份额已经增长到22%。,技术进步驱动竞价/平价时代到来 轮毂高度不断升高。2015-2018年，在全国新增装机的风电机组中，轮毂高度从100m增长到150m，轮毂高度不断升高。图15：2015-2018年风电机组轮毂高度（最高）变化趋势（单位：米）,100,120,140,150,0,16014012010080604020,2015,2016,2017,2018,技术进步驱动竞价/平价时代到来,表6：平价风电项目储备容量 (MW), 据BNEF统计，各省已经发布的2020年后竞价项目储备容量约为52GW。, 平价项目储备容量达9.7GW，近期国家电投6GW乌兰察布项目招标、中广核新能源内蒙古,兴安盟3GW平价风电项目获得核准，说明风资源较好的地区目前完全可以实现平价的。,21360089/36139/20190701 14:49,目录,风电大周期开启，复苏趋势望加速,1. 风电装机迎拐点，复苏趋势确立,2. 中短期：四大驱动力推动风电复苏加速,驱动力一：三北陆续解禁重回增长,驱动力二：开发商风电资本开支大幅提升,驱动力三：电价约束刺激存量抢装,驱动力四：海上风电景气高，潜力巨大,3.长期：技术进步驱动竞价/平价时代到来,4.风机竞争格局大幅优化，招标价企稳回升,5.投资建议：聚焦风机及零部件龙头,风机竞争格局优化，马太效应明显 经过国内风电2016-2017年连续两年的调整期以及2018年风机招标价格的大幅下滑，国内风机市场行业集中度得到显著提升，前五家风机企业的集中度由2015年的58.4%提升至2018年的72%，风机行业竞争格局大幅优化，马太效应明显。图16：国内风机集中度持续提升（CR5）,53.90%,55.26%,58.40%,60.10%,67.15%,72.00%,40%,55%50%45%,60%,75%70%65%,2013,2014,2015,2016,2017,2018,Jul-18,Sep-17,Mar-18,Sep-18,Mar-19,Jan-18,Jan-19,Dec-17,Dec-18,Aug-17,Aug-18,Nov-,17,Nov-,18,Oct-17,Feb-18,May-18,Oct-18,Feb-19,May-19,Jun-18,Apr-18,Apr-19,招标价企稳回升 从招标价来看，2018年9月份以来，招标价明显企稳回升，根据调研了解到，2019年5月份2MW机型招标价已从18年低点3200元/kw回升至3500元/kw左右，部分项目招标价回到3700元/kw以上。图17：2MW机型风机招标价明显企稳回升（元/kw）,3750,3739,3681,3695,3562,3506,3434,3418,3452,3320,3268,3250,3196,3196,3371,3316,3327,3509,3344,3410,3450,3480,32003100300029002800,3600350034003300,38003700,目录,风电大周期开启，复苏趋势望加速,1. 风电装机迎拐点，复苏趋势确立,2. 中短期：四大驱动力推动风电复苏加速,驱动力一：三北陆续解禁重回增长,驱动力二：开发商风电资本开支大幅提升,驱动力三：电价约束刺激存量抢装,驱动力四：海上风电景气高，潜力巨大,3.长期：技术进步驱动竞价/平价时代到来,4.风机竞争格局大幅优化，招标价企稳回升,5.投资建议：聚焦风机及零部件龙头,投资建议：聚焦风机及零部件龙头, 从中短期来看，四大驱动力将推动风电加速复苏，未来三年风电行业维持高景气度；从长期来看，,技术持续进步将推动风电由平价迈向竞价时代，打开行业增长空间。另外，从估值来看，目前行业整体估值水平较低，当前时点仍然强烈推荐风电板块，重点推荐金风科技、天顺风能，重点关注泰胜风能、中材科技、日月股份、金雷股份、天能重工、振江股份等。,表7：风电板块主要标的估值情况,注：2019年6月28日收盘价，金雷股份、日月股份、振江股份盈利预测使用wind一致预期,风险提示,1、风电抢装幅度低于预期；,2、钢材价格单边上涨等。,谢谢！,21360089/36139/20190701 14:49,