电子行业18年报及19年一季报深度解析.pdf

敬请阅读末页的重要说明 证券 研究报告 | 行业 深度报告 信息技术 | 电子 推荐 （ 维持 ） 行业景气周期寻底，把握成长主线及优质龙头 2019年 05 月 08 日 电子 行业 18年报及 19年 一季报深度 解析 上证指数 2894 行业规模 占比 % 股票家数（只） 247 6.9 总市值 （亿元） 27315 5.3 流通市值（亿元） 18358 4.3 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -15.7 13.6 -20.9 相对表现 -6.1 -0.6 -15.5 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、 PCB 行业深度跟踪报告 CPCA 2019 草根调研及专题会议纪要2019-04-04 2、电子行业策略观点 华为年报及P30 系列供应链详解，科创板新披露电子公司速递 2019-04-04 3、安防行业 2019 年 3 月跟踪报告 3 月招中标数据不佳，唯雪亮工程是增长亮点 2019-04-03 鄢凡 0755-83074419 yanfancmschina S1090511060002 方竞 （ 研究助理 ） fangjing1cmschina 我们在本报告中，系统分析了 A 股电子板块 2018 年年报及 2019 年一季报整体表现。整体来看，电子板块目前仍处寻底期。其中有宏观经济以及贸易纠纷对消费需求端的外界压制因素，也有产能开出库存高企，硬件创新不足等内因。但我们对电子股的投资仍有信心。 建议把握优质电子龙头、新技术驱动的成长主题行情，和部分超跌公司的估值修复机会。 表现 综述： 行业景气度仍寻底，研发支出为成长蓄力。 2018 全年，电子元器件板块上市公司总营收为 9708.90 亿元 ， 同比增长 18.64%，相比往年大幅放缓。归母净利 之和为 440.30 亿元， 同比下滑 34.26%，为自 2010 年起历年最差表现。主要受部分上市 公司计提大额资产减值影响。 2019 年一季度电子板块营收增速 为 16.70%，净利润同比下降 13.81%，降幅相比四季度有所收窄。 2018 年电子板块共计提 337.93 亿元资产减值，营收占比达 2.94%，远超往年 1.30%的资产减值比例均值。 其中商誉减值 71.34 亿元；存货减值 122.99亿元；坏账减值 103.82 亿元 ；其他减值 41.41 亿。电子板块 2018 年资产减值前十五大公司合计减值 213.69 亿，占整个电子板块减值的 63.23%。 虽然电子景气度不佳，但整体来看仍有亮点：（ 1）电子板块的研发支出营收占比达历史最高的 5.36%，为后续成长蓄力。（ 2）上市公司在有意识地控制库存水位， 2019 年 Q1 存货 同比增速 降至 11.71%。（ 3）上市公司新产能投资自去年三季度开始降速， 2019 年 Q1 同比增速仅有 5.77%。可见电子板块上市公司开始 调整经营策略，通过精细化管理 主动修复资产负债表。 持仓估值分析：机构持仓比例提升，板块近期有所回调 。就持仓结构分析，近期主动偏股公募基金对电子板块的配置比例有所提升， 2018 年末为 8.3%，一季度为 8.7%。 2019 年一季度基金持仓市值前十分别为立讯精密，海康威视，三安光电，北方华创，兆易创新，大华股份，深南电路，视源股份，欣旺达，纳思达。深港通方面，一季度末电子板块总持仓市值 637.37 亿元，环比增加了 65.15%。 估值方面， 年初至今受益于政策驱动及流动性改善，电子板块涨幅达 23.62%。近期年报一季报集中披露，部分公司业绩不及预期；同时中美贸易纠纷仍有不确定性，市场风险偏好下降，使得板块有所回调。但整体 TTM PE 仍有 52.72倍。需精选有竞争力的优质细分龙头。 细分板块 分析 ： 板块业绩分化，优质龙头逆周期增 长值得关注： 我们将电子板块分为消费电子，安防，半导体， PCB，被动器件， LED，面板七大板块。2018 年，除被动元件在涨价推动下营收增速提升外，其余板块的增速均有放缓。更有较多板块的归母净利出现负增长。 2019 年一季度，电子各板块业绩表现仍不佳。营收增速进一步放缓，净利润增速也不佳，仅有半导体板块在汇顶科技爆发式增长的带动下净利增速有显著提升。 （接下页） -40-30-20-10010May/18 Aug/18 Dec/18 Apr/19(%) 电子 沪深 300行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 消费电子板块 ： 2018 年营收 增长 25.18%，归母净利下降 29.25%。 2019 年 Q1 营收 同比增长 28.36%，归母净利下降 7.38%。 个股 业绩分化明显，资产减值严重压低板块净利表现。但以立讯精密为代表的平台型企业却能持续品类扩张份额提升，获得逆周期超预期增长。 安防板块 ： 2018 年营收 增长 27.59%，归母净利 增长 19.14%。 2019 年 Q1 营收 同比增长 11.35%，归母净利下降 7.52%。 前期 受国内去杠杆及海外贸易纠纷的影响， 板块业绩表现不佳 。但近期国内市场需求已有回暖，四月份招标总额达 57.17 亿元，同比上升68.86%，看好后续业绩逐季 改善 。 半导体板块 ： 2018 年营收 增长 10.72%，归母净利 下降 18.95%。 2019 年 Q1 营收 同比下降 0.96%，归母净利 增长 19.35%。 各细分领域景气度不一，其中 封测企业受行业景气度下行，产能利用率不佳的影响，折旧较多，多家公司出现亏损。设备公司的国产替代空间较大，依旧维持了稳定的增速。设计公司业绩表现和下游市场景气度密切相关，其中汇顶科技受益指纹识别芯片放量，在一季度取得了 4.14 亿净利， 占整个半导体板块净利的 42.33%。占整个设计板块净利的 62.22%。 电子周期品 中， 1） PCB 板块 2018 年营收 增长 17.81%，归母净利 增长 37.97%。 2019年 Q1 营收 同比 增长 8.44%，归 母净利 增长 21.80%。 PCB 在 5G 和汽车电子驱动下景气度相对较好 ； 2） 被动元件 板块 2018 年营收 增长 30.53%，归母净利 增长 88.49%。2019 年 Q1 营收 同比 增长 8.96%，归母净利 下降 2.84%。 MLCC 等产品价格自 2018年 Q3 起降价，影响了 一季报 表现； 3） LED 板块 2018 年营收 增长 31.41%，归母净利下降 2.60%。 2019 年 Q1 营收 同比 增长 24.76%，归母净利 下降 24.92%。 LED 板块 景气度分化明显，小间距及 MiniLED 是 当下 热点 ； 4） 面板 板块 2018 年营收 增长 18.75%，归母净利 下降 45.35%。 2019 年 Q1 营收 同比 增长 20.20%，归母净利 下降 55.00%。大尺寸面板 价格有所回暖， 但仍需关注行业扩产节奏，其他还可 关注 OLED 放量进展。 投资建议：我们建议积极把握优质电子龙头、新技术驱动的成长主题行情，和部分超跌公司的估值修复机会。 1）优质龙头中， 坚定首推全面参与消费电子与 5G 通讯创新、品类和份额持续提升的精密制造平台龙头 立讯精密 ，多领域突破和放量、明年和长线逻辑清晰的 大族激光 ，长线成长空间以及格局确定的安防龙头 海康威视和大华股份 ，超跌且利空逐步出清的部分消费电子细分龙 头的 估值修复 ； 2）成长主线中，把握 5G 主线中电子公司的跨界机会，体现在射频和 PCB 等领域，例如 立讯、深南、生益、沪电 等，另外，关注终端创新点如 5G、折叠屏、潜望镜头、大面积 屏下指纹、无孔化手机 等，还有 可穿戴设备尤其是 TWS 无线耳机 ，以及 科创板支持硬科技对半导体 等板块的主题推动； 3）跟踪电子周期品中面板、存储器、 LED、被动元件等的行业供需边际变化，把握能够从中胜出且兼备长线动能的优质龙头公司。 风险因素：下游新品发布及销售不及预期，电子产业竞争加剧，政治及汇率风险。 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 正文目录 一、业绩表现综述：行业景气度仍寻底，研发支出为成长蓄力 . 7 1、营收分析：电子行业需求不旺，板块增速明显放缓 . 7 2、板块归母净利出现负增长，减值侵蚀盈利表现 . 7 3、资产减值分析：抛掉包袱，轻装出发 . 8 4、研发支出加码，为后续增长蓄力 . 11 5、存货得到一定 控制，增速放缓 . 11 6、上市公司新产能投资自去年三季度开始降速 . 12 二、持仓估值分析：机构持仓比例提升，估值位于高点 . 13 1、公募基金及深港通持仓结构分析 . 13 2、估值水平分析：板块近期有所回调，需精选优 质个股 . 15 三、细分板块：板块业绩分化，优质龙头逆周期增长值得关注 . 16 1、消费电子：把握可穿戴投资机遇，平台型企业强者恒强 . 17 2、安防：政府订单开始回暖，看好龙头长期成长空间 . 20 3、半导体：景气周期望反弹，关注国产替代及细分领域龙头 . 22 （ 1）封测：营收增速 持续下行，后续望改善 . 22 （ 2）设备：建厂潮推动设备板块稳健增长 . 24 （ 3）材料：增速平稳，关注并购带来的业绩增长及商誉问题 . 27 （ 4）设计：把握细分领域的芯片设计龙头公司 . 29 （ 5） IDM：景气度不佳，静待需求改善 . 32 （ 6） EPC：营收增速放缓，观建厂节 奏对后续业绩推动 . 33 4、电子周期品：追踪行业供需边际变化，把握优质龙头公司 . 34 （ 1） PCB：通信数通、汽车以及自动化提升驱动龙头业绩稳健增长 . 34 （ 2）被动元件：价格回落后一季报业绩疲软 . 35 （ 3） LED：景气度分化明显，小间距及 MiniLED 推动下游需求 . 36 （ 4）面板： 价格有所回暖，关注 OLED 放量进展 . 38 三、投资建议：把握受益成长主线和优质龙头 . 39 附录一：电子板块行情回顾 . 41 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 图表目录 图 1：电子板块 2011-2018 年度营收增速 . 7 图 2：电子板块 1Q16-1Q19 季度营收增速 . 7 图 3：电子板块 2011-2018 年度利润率表现 . 8 图 4：电子板块 2011-2018 年度归母净利增速 . 8 图 5：电子板块 1Q16-1Q19 利润率表现 . 8 图 6：电子板块 1Q16-1Q19 归母 净利增速 . 8 图 7：电子板块 2010-2018 年资产减值（亿元） . 9 图 8：电子板块 2010-2018 年商誉增长（亿元） . 9 图 9：电子板块 2010-2018 年商誉减值（亿元） . 10 图 10：电子板块 2010-2018 年研发支出 . 11 图 11：电子板块研发支出同比增速 . 11 图 12：电子板块 2010-2018 年存货周转率 . 12 图 13：电子板块 1Q16-1Q19 存货水平（ YOY） . 12 图 14：电子板块 1Q16-1Q19 在建工程同比增速 . 12 图 15：电子行业主动偏股公募基金持股占比 . 13 图 16： A 股电子行业相对大盘表现 . 15 图 17：电子板块 TTM PE 水平 . 15 图 18： 2017-2018 年电子各板块营收增速 . 16 图 19： 2017-2018 年电子各板块归母净利增速 . 17 图 20： 1Q18 及 1Q19 电子各板块营收增速 . 17 图 21： 1Q18 及 1Q19 电子各 板块归母净利增速 . 17 图 22：全球智能手表 /手环 出货量数据统计（百万台） . 18 图 23： 1Q18-1Q19 消费电子板块营收增速 . 19 图 24： 1Q18-1Q19 消费电子板块净利增速 . 19 图 25：消费电子板块存货及周转天数表现（亿元） . 20 图 26：安防板块 1Q18-1Q19 营收及增速 . 21 图 27： 安防板块 1Q18-1Q19 净利及增速 . 21 图 28： 2017-2019 年安防政府订单统计 . 21 图 29：半导体板块 1Q18-1Q19 营收及增速 . 22 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 图 30： 半导体板块 1Q18-1Q19 净利及增速 . 22 图 31： 2018 年 1H 全球封测行业营收排名（亿美元） . 23 图 32： 2011-2018 年封测行业 TOP10 市占率变化 . 23 图 33：封测板块 1Q18-1Q19 营收及增速 . 24 图 34： 封测板块 1Q18-1Q19 净利及增速 . 24 图 35：封测板块 1Q18-1Q19 存货及周转天数 . 24 图 36：全球半导体设备市场规模（ B$） . 25 图 37： 2017-2019 北美半导体设备月度出货金额（ M$） . 25 图 38：设备板块 1Q18-1Q19 营收及增速 . 26 图 39： 设备板块 1Q18-1Q19 净利及增速 . 26 图 40：存货周转率对比 . 27 图 41：大陆半导体材料市场规模（亿元） . 28 图 42：材料板块 1Q18-1Q19 营收及增速 . 29 图 43： 材料板块 1Q18-1Q19 净利及增速 . 29 图 44：材料板块 1Q18-1Q19 存货及周转天数 . 29 图 49：设计板块 1Q18-1Q19 存货及周转天数 . 32 图 52： IDM 板块 1Q18-1Q19 存货及周转天数 . 33 图 53： EPC 板块 1Q18-1Q19 营收及增速 . 33 图 54： EPC 板块 1Q18-1Q19 净利及增速 . 33 图 57： IDM 板块 1Q18-1Q19 存货及周转天数 . 35 图 60：被动元件板块 1Q18-1Q19 存货及周转天数 . 36 图 63： LED 板块 1Q18-1Q19 存货及周转天数 . 38 图 66：面板板块 1Q18-1Q19 存货及周转天数 . 39 图 67： SW 电子各细分板块年 初至今涨跌幅 . 42 图 68：电子行业历史 PEBand . 42 图 69：电子行业历史 PBBand . 42 表 1：电子板块 2018 年资产减值前十五大公司 . 10 表 2： 2018 年末电子板块基金持仓市值前十大公司 . 13 表 3： 2019 年一季度末电子板块基金持仓市值前十大公司 . 14 表 4： 2018 年末电子板块深港通持仓市值前十大公司 . 14 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 表 5： 2019 年一季度电子板块深港通持仓市值前十大公司 . 15 表 6：消费电子板块 2018 年及 19Q1 营收净利表现 . 18 表 7：消费电子板块库存周 转天数改善在十天以上的上市公司 . 20 表 8：安防板块 2018 年及 19Q1 营收净利表现 . 20 表 9：封测板块 2018 年及 19Q1 营收净利表现 . 23 表 10：设备板块 2018 年及 19Q1 营收净利表现 . 26 表 11：半导体材料板块 2018 年及 19Q1 营收净利表现 . 28 表 13：芯片设计板块 2018 年及 19Q1 营收净利表现 . 31 表 14： IDM 板块 2018 年及 19Q1 营收净利表现 . 32 表 15： EPC 板块 2018 年及 19Q1 营收净利表现 . 33 表 16： PCB 板块 2018 年及 19Q1 营收净利表现 . 34 表 17：被动元件板块 2018 年及 19Q1 营收净利表现 . 35 表 18： LED 板块 2018 年及 19Q1 营收净利表现 . 37 表 19：面板板块 2018 年及 19Q1 营收净利表现 . 38 表 20： 2019 年重要指数及涨跌幅 . 41 表 21： 2019 年 SW 电子各细分板块涨跌幅 . 41 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 一、业绩表现综述：行业景气度仍寻底，研发支出为成长蓄力 截止 2019 年 4 月 30 日，电子行业上市公司 2018 年年报及 2019 年一季报已全部完成披露。我们以电子（中信）为初始样本，剔除 ST 大控， *ST 盈方， *ST 保千， *ST 海润， *ST 德豪， *ST 宇顺，以此作为我们分析行业财报的基础样本。 具体到数据分析，基于审慎原则，凡涉及板块毛利率，周转率等数据均 采用整体法测算 。凡涉及同比增速，均会 剔除当年新股上市的影响 。 1、营收分析：电子行业需求不旺，板块增速明显放缓 2018 年全年，电子元器件板块上市公司总营收为 9708.90 亿元。剔除新股上市影响后，同比 17 年增速为 18.64%，相比往年增速大幅放缓，仅比 2012 年略高。 验证了我们自2018 年年初以来对电子板块整体需求不旺的判断。 2019 年一季度，电子板块营收增速表现依旧不 佳，总营收 2635.93 亿元。 剔除新股上市影响后，同比增速为 16.70%，创下了近三年内的最低增速。 虽然去年三季度苹果新机量产带动了电子板块的短期回暖，单三季度营收增速回升至 20.64%，但 iPhone 新品销量不佳，叠加半导体和电子周期品去库存，四季度起电子板块增速再度下滑。 图 1：电子板块 2011-2018 年度营收增速 图 2：电子板块 1Q16-1Q19 季度营收增速 资料来源：公司数据、 Wind、招商证券 资料来源：公司数据、 Wind、招商证券 2、板块归母净利出现负增长，减值侵蚀盈利表现 就毛利率指标来看，在营收增速放缓的大背景下，电子行业整体毛利率也出现下滑，2018 年，采用整体法测算，板块毛利率为 20.69%，同比下降 1.02 个百分点。电子行业在增速下滑的同时，竞争加剧的情况也体现在毛利率的变化中。 净利润方面， 2018 年电子元器件板块上市公司归母净利之和为 440.30 亿元，采用整体法测算，板块净利率 4.52%，相比往年下滑明显。 剔除新股上市影响后，归母净利之和20.43%16.73%20.48%24.70%21.45%32.02%35.33%18.64%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年18.66%26.70%33.70%43.89%50.71%44.32%34.40%21.59%17.50%17.83%21.18%17.83%16.70%0%10%20%30%40%50%60%行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 同比出现 34.26%的下滑，为自 2010 年起历年最差表现。 主要受部分上市公司计提大额商誉及存货减值的影响。 图 3：电子板块 2011-2018 年度利润率表现 图 4： 电子板块 2011-2018 年度 归母净利 增速 资料来源：公司数据、 Wind、招商证券 资料来源：公司数据、 Wind、招商证券 2019 年一季度，电子板块毛利率表现依旧不佳，单季度毛利率 19.00%。但净利率环比有所好转， 单季度归母净利之和 130.46 亿元，归母净利率 4.95%。剔除新股上市影响后，归母净利之和同比下降 13.81%，而去年四季度的归母净利率 -1.08%，同比下降126.52%。一季度 降幅环比四季度有所收窄。 图 5：电子板块 1Q16-1Q19 利润率表现 图 6： 电子板块 1Q16-1Q19 归母净利 增速 资料来源：公司数据、 Wind、招商证券 资料来源：公司数据、 Wind、招商证券 3、资产减值分析：抛掉包袱，轻装出发 2018年电子板块共计计提 337.93亿元资产减值，营收占比高达 2.94%，远超往年 1.30%的资产减值比例均值。 如按往年资产减值比例均值 1.30%计提，则 2018 年净利率将提升 1.64 个百分点。 资产减值主要由商誉，存货，坏账减值构成。 2018 年电子板块商誉减值共计 71.34 亿元，剔除新股上市影响后，同比增长 207.36%；存货减值共计 122.99 亿元，剔除新股19.54% 19.99% 20.66%22.21% 21.56% 21.14%20.89% 21.71% 20.69%6.82%8.54%6.94%8.42% 7.68% 7.26%7.04% 7.75%4.52%0%5%10%15%20%25%1 2 3 4 5 6 7 8 9系列 1 系列 249.72%-19.79%58.13%16.05% 14.12%25.18%51.66%-34.26%-40%-20%0%20%40%60%80%2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年6.4%6.6%7.7%6.8%6.9%8.0%8.5%7.4%6.7%6.9%6.9%-1.1%4.9%-5%0%5%10%15%20%25%毛利率 净利率2.3%-1.9%51.6%47.8%58.3%73.2%50.1%35.0%14.6%1.0%-5.1%-126.5%-13.8%-150%-100%-50%0%50%100%行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 9 上市影响后，同比增长 126.54%；坏账减