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本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 策略 研究 哪些行业依然兼具安全边际与向上弹性？ 民生 FOCUS 2019 年 4 月 8 日 民生 FOCUS Table_Summary 报告摘要 ： 看涨幅： 公用事业、银行、建筑、石化行业年初以来明显滞涨 。 在大级别上升行情中，滞涨行业存在轮动机会，而超跌行业 上涨时向上弹性更大。年初以来，公用事业、银行、建筑、石油石化和餐饮旅游行业涨幅较小，均低于 27%。从上轮行情市场高点 2015 年 6 月 15 日至今，上证指数和深证成指分别下跌 37%和 42%，传媒、计算机、国防军工、机械和纺织服装行业跌幅较高，均大于 56%。 看估值： 银行、石化、建筑、房地产行业估值具有吸引力 。 截至 4 月 4 日，银行、钢铁、煤炭、房地产和建筑行业市盈率（ ttm）较低，均低于 14 倍；而银行、煤炭、石油石化、钢铁、建筑行业市净率最低，均低于1.5 倍。根据 2005 年以来数据计算的估值分位数，建材、零售、化工、轻工、房地产行业市盈率分位数较低，均低于 12%；传媒、零售、房地产、石化、银行行业市净率分位数较低，均低于 18%。 综合考虑估值水平的横向比较和历史分位数，银行、石化、建筑和房地产行业目前估值具有吸引力。 看外资： 机械、计算机、零售、有色金属行业被外资增持潜力较大 。 纺织服装、化工、军工、有色金属、计算机行业陆股通持股比例较低，龙头企业被外资增持的空间较大。年初以来，煤炭、农林牧渔、计算机、零售和机械行业被陆股通增持的幅度在 35%以上。结合外资目前的持股比例以及 年初以来持股变化，机械、计算机、零售、有色金属行业被外资增持潜力较大。 看业绩： 机械、食品饮料、电力设备行业增速有望较好 。 根据统计局公布的规模以上工业企业 1-2 月盈利数据，一级行业中非汽车交运、食品饮料、电气设备行业盈利增速较高，钢铁、石油石化、汽车行业盈利增速较低；细分行业中，非汽车交运、饮料、珠宝、专用设备、食品、电气设备行业盈利增速较高；石化、钢铁、汽车、有色金属、造纸、化工、煤炭行业盈利下滑显著。结合统计局数据与上市公司数据的匹配程度，以及 1-2 月统计局数据的盈利增速，机械、食品饮料、电力设备行业一季报业绩有望较好 。 行业配置： 建议关注银行、建筑、石化、机械和汽车行业 。 综合考虑行业基本面催化、年初以来涨幅、估值吸引力、北上资金增持潜力等因素，我们建议关注银行、建筑、石化、机械、汽车行业。银行业资产规模增速和净息差均有触底回升迹象；建筑行业受益于基建增速回暖和一带一路峰会主题催化；石油石化行业受益于油价提升带来的勘探利润显著改善和资本开支加速增长；机械行业受益于工程机械销量快速增长及制造业景气度提升拉动制造业产业链需求增长；汽车行业受益于渠道库存 快速去化和销售数据下行促使刺激政策发力。 风险提示： 经济复苏力度低于预期 ，数据和模型存在局限性 。 民生证券研究院 Table_Invest Table_Author 分析师：杨柳 执业证号： S0100517050002 电话： (8610)85127730 邮箱： yangliu_yjsmszq 研究助理：程越楷 执业证号： S0100118100032 电话： (8610)85127730 邮箱： chengyuekaimszq 研究助理：袁萍 执业证号： S0100118060048 电话： (8610)85127730 邮箱： yuanpingmszq 策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 目 录 一、公用事业、银行、建筑、石化行业滞涨明 显 . 3 二、银行、石化、建筑、房地产行业估值具有 吸引力 . 3 三、机械、计算机、零售、有色金属 行业被外资增持潜力较大 . 5 四、一季报前瞻：机械、食品饮料、电力设备 行业增速有望较好 . 5 三、建议关注银行、建筑、石化、机械、汽车 行业 . 7 策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 我们对比了一级行业 2019 年以来以及 2015 年市场调整以来涨跌幅，行业的 PE、 PB以及 PE 和 PB 的历史分位数，总结了 2019 年以来陆股通持股变化，并考虑 2019 年 1 季度预期，以及行业的基本面催化和景气度预期，推荐银行、建筑、石油石化、机械和汽车行业，并筛选了部分有潜力的标的。 一 、 公用事业、银行、建筑、石化行业 滞涨明显 公用事业、银行、建筑、石化行业年初以来明显滞涨 。 2019 年以来，上证指数上涨30%，深证成指上涨 44%，在大级别上升行情中，滞涨行业存在轮动机会，而超跌行业上涨时向上弹性更大。年初以来， 公用事业、银行、建筑、石油石化和餐饮旅游行业涨幅较小，均低于 27%。从上轮行情市场高点 2015 年 6 月 15 日至今，上证指数和深证成指分别下跌 37%和 42%， 传媒、计算机、国防军工、机械和纺织服装行业跌幅 较高，均 大于 56%。 年初以来公用事业、银行、建筑、石油石化和餐饮旅游行业涨幅较小 。 2019 年以来，A 股市场强劲上涨。 上证指数上涨 30%，深证成指上涨 44%。 农林牧渔、计算机、非银金融、电子、建材行业涨幅领先，涨幅均超过 46%。相比之下，公用事业、银行、建筑、石油石化和餐饮旅游行业涨幅较小，均低于 27%。 本轮行情市场涨幅较大，大级别上升趋势已经确立。在大级别上升行情中，几乎所有行业都会有轮动机会，因此，滞涨的行业若基本面出现改善或存在低估，则后续补涨空间较大。 2015 年 6 月以来传媒、计算机、军工、机械 和 纺织服装行业跌幅较大。 从上轮行情市场高点 2015 年 6 月 15 日至今，上证指数和深证成指分别下跌 37%和 42%。 同期不同行业表现分化非常严重，食品饮料、银行和家电行业取得正的收益率，而传媒、计算机、国防军工、机械和纺织服装行业跌幅大于 56%。年初以来计算机等行业反弹幅度较大也与此前跌幅较大有关。因此，过去 3 年市场调整中跌幅较大的行业可能反弹空间更大。 图 1： 公用 事业 、银行、建筑、石化行业年初以来涨幅较小 图 2： 传媒、计算机、军工、机械行业 2015 年以来跌幅大 资料来源 ： wind，民生证券研究院 资料来源 ： wind，民生证券研究院 二 、 银行、石化、建筑、房地产行业估值 具有吸引力 银行、石化、建筑、房地产行业估值具有吸引力 。 截至 4 月 4 日，银行、钢铁、煤炭、房地产和建筑行业市盈率（ ttm）较低，均低于 14 倍；而银行、煤炭、石油石化、钢铁、建筑行业市净率最低，均低于 1.5 倍。根据 2005 年以来数据计算的估值分位数，建0102030405060农林牧渔计算机非银行金融电子元器件建材食品饮料基础化工国防军工轻工制造家电综合房地产通信机械电力设备医药商贸零售交通运输传媒煤炭有色金属纺织服装汽车钢铁餐饮旅游石油石化建筑银行电力及公用事业年初以来涨跌幅 -90-70-50-30-10103050食品饮料银行家电非银行金融建材农林牧渔房地产餐饮旅游医药电子元器件石油石化煤炭汽车通信基础化工轻工制造建筑交通运输有色金属钢铁电力设备商贸零售综合电力及公用事业纺织服装机械国防军工计算机传媒2015年 6月以来涨跌幅 策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 材、零售、化工、轻工、房地产行业市盈率分位数较低，均低于 12%；传媒、零售、房地产、石化、银行行业市净率分位数较低，均低于 18%。综合考虑估值水平的横向比较和历史分位数，银行、石化、建筑和房地产行业目前估值具有吸引力。 银行、钢铁、 煤炭、房地产、建筑行业市盈率较低 。 我们比较了截至 4 月 4 日的不同行业市盈率 TTM，行业间市盈率差距较大。传媒、农林牧渔、计算机、通信和机械行业市盈率均超过 66 倍，而银行、钢铁、煤炭、房地产和建筑行业市盈率低于 14 倍。 银行、煤炭、石化、钢铁、建筑行业市净率较低 。 截至 4 月 4 日，食品饮料、计算机、医药、农林牧渔和餐饮旅游行业市净率较高，均超过 3.8 倍，而银行、煤炭、石油石化、钢铁、建筑行业市净率较低，均低于 1.5 倍。 图 3： 银行、钢铁、煤炭、房地产、建筑行业市盈率较低 图 4： 银行、煤炭、石化、钢铁、建筑 行业市净率较低 资料来源 ： wind，民生证券研究院 资料来源 ： wind，民生证券研究院 建材、零售、化工、轻工、房地产行业 市盈率分位数较低 。 我们根据 2005 年以来月度的行业市盈率，计算了截至 4 月 4 日的行业市盈率分位数。传媒、农林牧渔、机械、计算机、通信行业市盈率分位数较高，均高于 75%。建材、零售、化工、轻工、房地产行业市盈率分位数较低，均低于 12%。 传媒、零售、房地产、石化、银行行业市净率分位数较低 。 我们根据 2005 年以来月度的行业 市净率 ，计算了截至 4 月 4 日的行业市 净 率分位数。 轻工、农林牧渔、食品饮料、家电、通信 行业市 净 率分位数较高，均高于 62%。 传媒、零售、房地产、石化、银行 行业市 净 率分位数较低，均低于 18%。 图 5： 建材、零售、化工、轻工 行业市盈率 分位数 较低 图 6： 传媒、零售、房地产、石化行业市净率分位数较低 资料来源 ： wind，民生证券研究院 资料来源 ： wind，民生证券研究院 050100150200250300350400450传媒综合农林牧渔计算机通信机械国防军工电子元器件有色金属电力设备医药餐饮旅游食品饮料电力及公用事业非银行金融纺织服装轻工制造基础化工交通运输汽车家电石油石化商贸零售建材建筑房地产煤炭钢铁银行PE(ttm) 0123456食品饮料计算机医药农林牧渔餐饮旅游电子元器件家电通信轻工制造国防军工传媒机械建材电力设备基础化工有色金属纺织服装非银行金融汽车交通运输综合商贸零售电力及公房地产建筑钢铁石油石化煤炭银行PB(lf) 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%传媒综合农林牧渔机械计算机通信电力及公用事业非银行金融石油石化汽车交通运输国防军工电子元器件有色金属食品饮料家电银行电力设备建筑纺织服装医药钢铁餐饮旅游煤炭房地产轻工制造基础化工商贸零售建材市盈率分位数 0%10%20%30%40%50%60%70%轻工制造农林牧渔食品饮料家电通信餐饮旅游计算机建材电子元器件钢铁非银行金融交通运输机械汽车纺织服装医药建筑国防军工基础化工电力设备煤炭有色金属电力及公用事业银行石油石化房地产综合商贸零售传媒市净率分位数 策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 三 、 机械、计算机、零售、有色金属行业被外资增持潜力较大 机械、计算机、零售、有色金属行业被外资增持潜力较大 。 5 月初 MSCI 将 A 股纳入比例从 5%提升至 10%，由于跟踪 MSCI 的资金中约 9 成为主动管理，因此外资或将在纳入实施前加快增持 A 股。纺织服装、化工、军工、有色金属、计算机行业陆股通持股比例较低，龙头企业被外资增持的空间较大。由于外资的交易具有一定的延续性，年初以来被增持的行业在 5 月 MSCI 提高纳入比例前被继续增持的潜力更大。年初以来，煤炭、农林牧渔、计算机、零售和机械行业被陆股通增持的幅度在 35%以上。结合外资目前的持股比例以及年初以来持股变化，机械、计算机、零售、 有色金属行业被外资增持潜力较大。 纺织服装、化 工、军工、有色金属、计算机行业陆股通持股比例较低 。 我们计算了截至 4 月 4 日的陆股通持股占行业自由流通市值比例。 5 月初 MSCI 将 A 股纳入比例从 5%提升至 10%，由于跟踪 MSCI 的资金中约 9 成为主动管理，因此外资或将在纳入实施前加快增持 A 股。目前陆股通持股比例较低的行业或有较大的增持空间。 食品饮料、家电、餐饮旅游为陆股通持股比例较高的行业，陆股通持股均超过自由流通市值的 13%，而纺织服装、化工、军工、有色金属、计算机行业陆股通持股比例较低，均低于 1.6%。 年初以来陆股通增持煤炭、农业、计算机、零售、机械行业较显 著 。 我们计算了年初以来陆股通持股变化的幅度。由于外资的交易具有一定的延续性，年初以来被增持的行业在 5 月 MSCI 提高纳入比例前被继续增持的潜力更大。以陆股通持股占自由流通市值比例的变化算，煤炭、农林牧渔、计算机、零售和机械行业被陆股通增持的幅度在 35%以上。而纺织服装、交通运输、钢铁餐饮旅游行业被陆股通减持。 图 7： 纺服、化工、 军工、有色行业陆股通持股比例较低 图 8： 煤炭、农业、计算机、零售行业陆股通年内增持较多 资料来源 ： wind，民生证券研究院 资料来源 ： wind，民生证券研究院 四 、 一季报前瞻 ：机械、食品饮料、电力设备行业增速有望较好 机械、食品饮料、电力设备行业增速有望较好 。 根据统计局公布的规模以上工业企业1-2 月盈利数据，一级行业中非汽车交运、食品饮料、电气设备行业盈利增速较高，钢铁、石油石化、汽车行业盈利增速较低；细分行业中，非汽车交运、饮料、珠宝、专用设备、食品、电气设备行业盈利增速较高；石化、钢铁、汽车、有色金属、造纸、化工、煤炭行业盈利下滑显著。 结合统计局数据与上市公司数据的匹配程度，以及 1-2 月统计局数据的盈利增速，机械、食品饮料、电力设备行业一 季报业绩有望较好。 0%2%4%6%8%10%12%14%16%食品饮料家电餐饮旅游交通运输建材电子元器件医药汽车非银行金融电力及公用事业银行钢铁房地产煤炭石油石化农林牧渔机械电力设备轻工制造商贸零售传媒建筑通信计算机有色金属国防军工基础化工纺织服装综合陆股通持股比例 -10%0%10%20%30%40%50%60%煤炭农林牧渔计算机商贸零售机械房地产通信有色金属家电银行轻工制造基础化工电力设备医药建筑电子元器件建材食品饮料国防军工非银行金融传媒综合石油石化汽车电力及公用事业餐饮旅游钢铁交通运输纺织服装陆股通年内增持比例 策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 一级行业中， 非汽车交运、食品饮料、电气设备行业一季度盈利增速可能较高 。 我们将统计局公布的工业企业盈利数据对标到一级行业层面，发现 石油石化、煤炭、有色金属、公用事业、钢铁、化工、建材、机械、汽车和食品饮料行业上市公司盈利增速和国家统计局数据相关性较高。根据统计局数据， 2019 年 1-2 月，非汽车交运、食品饮料、电气设备行业利润总额增速较高，钢铁、石油石化、汽车行业盈利增速较低。 表 1： 规模以上工业企业单月收入和利润总额增长率 （对标一级行业） 中信一级行业 收入增长率 （ %） 利润增长率 （ %） 相关系数 2018 年 2019年 相关系数 2018 年 2019年 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 1-2 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 1-2 月 石油石化 0.971 30.34 26.51 35.78 20.51 8.33 0.10 0.770 69.93 51.89 38.96 -6.81 136.42 -46.10 煤炭 0.880 5.11 5.80 4.84 18.75 -24.40 2.60 0.926 8.14 -0.65 -16.76 -6.09 -44.55 -23.20 有色金属 0.878 0.57 1.97 1.77 13.11 10.89 4.65 0.595 -33.79 -34.27 -38.04 -1.20 45.61 -32.06 公用事业 0.821 12.39 8.40 2.12 6.29 12.00 5.92 0.850 -7.26 -17.42 -17.43 -13.18 14.64 0.60 钢铁 0.799 13.03 11.65 15.79 16.79 4.39 6.40 0.883 24.56 24.19 22.89 -20.37 -62.29 -54.30 化工 0.470 14.34 8.51 6.33 5.82 -7.91 1.47 0.590 5.38 20.65 3.97 -10.81 -22.35 -28.51 建材 0.706 16.46 10.45 20.65 14.65 15.63 10.75 0.713 57.69 28.34 53.20 32.41 32.45 3.68 轻工 0.216 6.43 -1.70 -0.19 8.07 -1.59 3.19 -0.10 11.81 -18.54 -18.60 -7.29 18.47 -4.35 机械 0.403 7.97 6.28 6.52 11.69 6.50 5.77 0.471 18.45 5.89 12.48 15.96 -8.77 5.54 电气机械及器材 - 2.76 2.95 2.77 7.00 0.19 3.70 - 12.06 5.91 0.96 7.63 -12.26 10.90 非汽车交运 (军工 ) 0.376 -3.29 1.23 3.11 6.78 15.82 8.30 -0.13 -4.38 -3.32 41.11 41.15 4.27 83.70 汽车 0.509 2.97 -3.94 -6.31 -3.72 -13.08 -9.10 0.598 -31.41 -16.33 -19.18 -11.62 8.07 -42.00 纺织服装 0.204 4.26 1.88 2.17 3.77 -11.31 0.80 0.265 18.70 11.65 10.07 14.27 10.47 0.35 医药 -0.11 12.22 12.01 13.60 6.39 8.97 6.10 0.138 13.04 12.19 1.12 -7.55 22.37 4.20 食品饮料 0.639 4.00 2.77 8.62 6.49 10.56 7.27 0.598 -1.04 14.98 10.95 4.26 30.02 18.31 农产品加工 0.560 4.77 4.11 5.04 -2.85 -5.36 4.19 0.119 9.39 0.61 -4.09 511.00 29.16 -5.16 计算机、通信和其他电子设备 - 12.59 11.98 19.80 6.72 1.77 3.30 - 17.39 -2.45 7.71 -18.89 -18.83 -21.60 工业企业 - 9.08 6.22 8.40 7.18 1.73 3.30 - 9.20 4.10 3.60 -1.80 -1.90 -14.00 资料来源 ： wind，民生证券研究院 细分行业看， 非汽车交运、饮料、珠宝、专用设备、食品、电气设备 行业 一季度 盈利增速有望较好 。 我们将统计局公布的工业企业盈利数据 与各细分行业代表性 上市公司 的盈利 进行相关性分析，发现 饮料、专用设备、电力、建材、煤炭、化工、造纸、有色金属、汽车、钢铁、石化行业 匹配程度较高。 2019 年 1-2 月， 非汽车交运、饮料、珠宝、专用设备、食品、电气设备行业盈利增速有望较好；石化、钢铁、汽车、有色金属、造纸、化工、煤炭行业盈利下滑显著 。 表 2：规模以上工业企业单月收入和利润总额增长率 与细分行业龙头数据相关系数 策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 统计局行业 A 股行业 收入相关系数 利润相关系数 2019年 1-2月收入增速 2019年 1-2 月利润总额增速 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 非汽车交运 0.471 0.248 8.30 83.70 酒、饮料和精制茶制造业 饮料 0.705 0.642 7.70 23.30 文教、工美、体育和娱乐用品制造业 珠宝、文具、玩具 0.630 0.077 4.40 16.00 专用设备制造业 专用设备 0.576 0.658 8.60 14.00 食品制造业 食品 0.541 0.015 6.90 11.20 电气机械及器材制造业 家电、电力设备 0.538 0.173 3.70 10.90 皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业 皮革、制鞋 0.193 0.112 5.00 8.90 金属制品业 金属制品 0.014 0.062 5.80 8.80 纺织服装、服饰业 服装 0.314 0.191 5.00 7.60 医药制造业 医药 0.440 0.204 6.10 4.20 电力、热力的生产和供应业 电力 0.900 0.751 4.20 4.20 非金属矿物制品业 建材 0.506 0.384 11.00 3.10 通用设备制造业 通用设备 0.455 0.111 4.30 0.80 农副食品加工业 农产品加工 0.767 0.21 4.40 -5.50 橡胶和塑料制品业 橡胶制品、塑料制品 0.092 0.038 0.70 -6.70 纺织业 纺织 0.310 0.312 -3.40 -11.30 计算机、通信和其他电子设备制造业 电子、计算机、通信 0.214 0.305* 3.30 -21.60 煤炭开采和洗选业 煤炭 0.878 0.833 2.60 -23.20 化学原料及化学制品制造业 化工 0.466 0.615 0.50 -27.20 造纸及纸制品业 造纸 0.145 0.432 1.50 -27.70 有色金属冶炼及压延加工业 有色金属 0.778 0.532 4.90 -34.50 汽车制造 汽车 0.445 0.529 -9.10 -42.00 黑色金属冶炼及压延加工业 钢铁 0.783 0.503 6.20 -59.00 石油、煤炭及其他燃料加工业 石化 0.943 0.464 0.10 -70.40 资料来源 ： wind，民生证券研究院 三 、 建议关注银行、建筑、石化、机械、汽车行业 建议关注银行、建筑、石化、机械和汽车行业 。 综合考虑行业基本面催化、年初以来涨幅、估值吸引力、北上资金增持潜力等因素，我们建议关注银行、建筑、石化、机械、汽车行业。银行业资产规模增速和净息差均有触底回升迹象；建筑行业受益于基建增速回暖和一带一路峰会主题催化；石油石化行业受益于油价提升带来的勘探利润显著改善和资本开支加速增长；机械行业受益于工程机械销量快速增长及制造业景气度提升拉动制造业产业链需求增长；汽车行业受益于渠道库存快速去化和销售数据下行促使刺激政策发力。 银行 。 （ 1）资产规模和净息差向好。 2019 年 1 月和 2 月，其他存款性公司总资产分别同比增长 7.5%和 7.7%，增速较 2018 年第四季度低于 7%的水平出现一定提升，向上拐点迹象明显。 我们以 AA 级 5 年期企业债与 1 年期银行理财产品收益率之差模拟银行净息策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 差 的变动趋势 ，则 3 月息差为 0.6%左右，高于 1-2 月约 0.4%的水平，银行净息差或出现向上趋势。 （ 2）银行年初以来滞涨，且估值具有吸引力。 银行 2019 年以来仅上涨 21%，涨幅在一级行业中位居倒数第二。银行市盈率 TTM 和市净率分别为 7.16 倍和 0.92 倍，均为市场最低，且市盈率和市净率分位数为 45%和 17%，与 其他行业相比偏低。 （ 3）银行有外资增持潜力。 银行业陆股通持股占自由流通市值比例为 4.16%，在所有行业中位居中游，年初以来北上资金增持银行业的幅度为 23%。作为 A 股市值最大的板块且具有显著的估值优势，银行业有外资增持的 潜力 。 图 9： 银行 资产 增速出现向上拐点 图 10： 银行净息差 或 出现回升 资料来源 ： wind，民生证券研究院 资料来源 ： wind，民生证券研究院 建筑 。 （ 1） 基建投资增速加速回暖 。 2019 年 1-2 月， 基建投资（不含电力） 累计同比增长 4.3%，增速较 2018 年全年提升 0.5 个百分点；铁路和道路投资分别同比增长 22.5%和 13.0%；增速较 2018 年提升 27.6 和 4.8 个百分点。 3 月建筑业 PMI 指数和建筑业 PMI新订单指数分别为 61.7 和 57.9，不仅环比提升，且高于 2018 年同期水平。 （ 2） 一带一路峰会 4 月下旬即将召开。 2017 年年初至 5 月首届峰会前建筑行业最高上涨 23%，具有显著超额收益，且峰会前后大量建筑企业宣布 一带一路 相关订单。 （ 3） 建筑 行业 年初以来滞涨，且估值具有吸引力。 建筑行业 2019 年以来仅上涨 25%，涨幅在一级行业中位居倒数第 三，且 2015 年 6 月以来下跌达 51%，跌幅超过市场平均水平 。 建筑 行业 市盈率 TTM 和市净率分别为 13.4 倍 和 1.46 倍，均为市场 倒数第五 ，且市盈率和市净率分位数为 28%和34%， 与其他行业相比偏低 。 （ 4） 建筑行业 有外资增持潜力。 建筑行业 陆股通持股占自由流通市值比例为 1.7%，在所有行业中位居 倒数第七， 年初以来北上资金增持 建筑行 业的幅度为 14%。 中国建筑行业在全球具有很强的竞争力，外资有望增持建筑行业头部公司。 图 11： 2019 年基建投资显著回暖 图 12： 3 月建筑业 PMI 走高 0%5%10%15%20%25%30%2007-012007-092008-052009-012009-092010-052011-012011-092012-052013-012013-092014-052015-012015-092016-052017-012017-092018-052019-01其他存款性公司总资产同比增长率 -0.50.00.51.01.52.02013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 2019-015年期 AA级企业债与 1年期理财产品息差 策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 资料来源 ： wind，民生证券研究院 资料来源 ： wind，民生证券研究院 石油石化 。 （ 1） 油气行业景气度显著回暖 。 2018 年， 3 大国有石油公司勘探板块 经营利润合计达 1174 亿元，较 2016-2017 年连续亏损显著改善 。 2019 年以来，轻质原油期货价格上涨 39.3%，预计 2019 年油气行业仍然维持高景气度。 （ 2） 三大国有石油公司 2019年 勘探 资本开支将继续快速增长 。 2018 年 3 大国有石油公司勘探资本开支达 3004 亿元，同比增长 23.6%， 3 大国有石油公司计划 2019 年勘探资本开支合计达 3628 亿元，预计同比增长 21%，油气产业链仍将维持高景气度 。 （ 3） 石油石化 行业 年初以来滞涨，且估值具有吸引力。 石油石化行业 2019 年以来仅 上涨 26%，涨幅在一级行业中位居倒数第 四 。 石油石化 市盈率 TTM 和市净率分别为 20.3 倍 和 1.28 倍， 分别为倒数第 8 和倒数第 3，且 市净率 分位数为 17%， 位列倒数第四 。 （ 4） 石油石化 行业 有外资增持潜力。 石油石化 行业 陆股通持股占自由流通市值比例为 2.7%，在所有行业中位居 中游 ， 年初以来北上资金增持石油石化 行 业的幅度为 5%。 石油石化行业为大市值公司数量多，外资机构认可度高的行业。美股市场有埃克森美孚、雪佛龙等 5 家市值超过 1000 亿美元的油气上市公司（不包括中国 3 大国有石油公司） ，预计外资有增持国内油气行业龙头企业的潜力。 图 13： 三大国有石油公司勘探板块 2018 年利润显著增长 图 14： 三大国有石油公司勘探资本开支出现向上拐点 资料来源 ： wind，民生证券研究院 资料来源 ： wind，民生证券研究院 机械行业 。 （ 1） 机械行业景气度 提升明显 。 2019 年 1-2 月，国内主要企业挖掘机销量达 3.05 万台，同比增长 40%，工程机械行业 景气度较高 。 3 月制造业 PMI、 PMI 生产指数、 PMI 新订单指数分别为 50.5、 52.7 和 51.6，均较 2 月显著回暖且超过荣枯线。即使考虑春节因素，制造业复苏的态势也较为显著。预计机械行业中注塑机、激光、机器人、工业控制等相关行业将回暖。 统计局数据也显示 1-2 月非汽车交运（包括轨交、船舶、航空、航天等）和专用设备行业利润总额分别同比增长 84%和 14%，增速在工业行业中排名-20-100102030402014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-01固定资产投资完成额 :铁路运输业 :累计同比 固定资产投资完成额 :道路运输业 :累计同比 固定资产投资完成额 :基础设施建设投资 (不含电力 ):累计同比 474951535557596163652013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-01非制造业 PMI:建筑业 非制造业 PMI:建筑业 :新订单 -500050010001500200025003000350040002006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018勘探利润（亿元） 0500100015002000250030003500400045002006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018勘探资本开支（亿元） 策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 10 居前。 （ 2） 机械 行业 年初以来滞涨，且估值具有 一定 吸引力。 机械 行业 2019 年以来上涨38%，涨幅在一级行业中位居 中游，但考虑到机械行业 2015 年 6 月以来跌幅高达 58%，排名第四，机械行业 在超跌行业中仍属滞涨 。 机械行业 市净率为 2.54 倍 ， 市净率 分位数为37%， 考虑到行业初现拐点，估值具有一定吸引力 。 （ 3） 机械 行业 有外资增持潜力。 机械行业陆股通持股占自由流通市值比例为 2.4%，在所有行业中位居中游， 但 年初以来北 上资金增持 机械 行 业的幅度为 35%，位居第五 。 三一重工、中国中车等国内机械行业龙头公司已经具备全球竞争力，未来国际化经营空间较大，预计外资配置比例仍有提升空间。 图 15： 2019 年挖掘机销量仍维持较高增速 图 16： 3 月 PMI 预示制造业回暖 资料来源 ： wind，民生证券研究院 资料来源 ： wind，民生证券研究院 汽车行业 。 （ 1） 汽车行业景气度触底，去库存力度显著 。 2019 年 1-2 月，汽车销量增长率约 -17.5%，增速接近 2011 年以来的最低水平。但 3 月汽车经销商库存预警指数降至 55.3，较 2018 年 11 月的 75.1 降幅明显，表明汽车渠道库存 去化 显著。 （ 2） 汽车消费刺激政策有望使行业进入景气周期 。 2019 年 1 月底，发 改委等十部委印发进一步优化供给推动消费平稳增长促进形成强大国内市场的的实施方案 ，其中 促进汽车消费 为方案重点。由于今年汽车销售数据仍差，后续汽车以旧换新等政策力度有望较大，行业低基数下，刺激政策有望使得行业进入景气周期。 （ 3） 汽车 行业 年初以来滞涨，且估值具有 一定吸引力。 汽车 行业 2019 年以来上涨 29%，涨幅 落后于大盘，更显著落后于食品饮料、家居、家电等消费板块 。 汽车 行业 市盈率为 21.1 倍， 市净率为 2.05 倍 ， 与其他行业比处于偏低水平，汽车行业 市净率 分位数为 37%， 也低于历史中枢 。 （ 3） 汽车 行业 有 一定 外资增持潜力。 汽车 行业陆股通持股占自由流通市值比例为 4.8%， 高于市场平均水平 ， 但 年初以来北 上资金增持 汽车 行 业的幅度 仅 为 4%，位居 倒数第六 。 我国汽车消费市场潜力较大，且行业龙头企业优势显著，作为北上资金较为青睐的行业，汽车行业今年被增持较少与基本面较差有关。随着行业