非瘟时代：得种猪者，得天下！.pdf

请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 部分 守正 出奇 宁静 致远 农林牧渔 非 瘟时代 ：得 种猪者 ，得 天下！ 核心 观点 1 、白羽肉鸡 ： 他山之石，可以攻玉 2015 2018 连续四年引种短缺的累积效应足以引爆一轮超 级鸡周期，高景气周期至少 会 持续到 2020 年。 公元2019 年， 中国的白羽肉鸡迎来商品代鸡苗的十元时代， 我判断这一新常态将在供给和需求两方面因素的共同影响下长 期存在，其景气之高、持续时间之长将刷新整个产业和资本的 认知。这必将成为中国乃至世界白羽鸡历史上最疯狂的一波周 期。事实上，没有人知道本轮繁荣周期会持续多久，因为历史 上从未发生过祖代鸡引种不足的情形，20152018 年是我国乃 至 世界历史上首次出现白羽鸡引种短缺。 白羽肉鸡凭借自身优 势不 断扩充消费市场，同时 作 为第二大消 费肉类率先享受 猪肉 巨大 缺口下 的市场扩容 。 这一预期会随着非瘟 疫情的蔓延扩散而被不断强化，本轮超级鸡周期注定是前无古 人、后无来者的超级盛宴！ 消费扩容带来的是成长性机会， 肉 鸡 养殖企业由 周期股变 为成长股，享受业绩和估 值双升 的“ 戴维 斯双击 ” 。 2 、 生 猪 养殖 ： 星星之火，可以燎原 在“ 剩者为王 ” 的时代，活下去的企业和种猪场必将价值 连城，这就是股票暴涨的核心原因。大集团企业区别于中小散 户的优势在于，遍布全国或全省的区域布局确保企业最后有火 种能存活下来， 星星之火可以燎原， 有种猪就有了扩产的希望； 而做到极致的生物安全又大大增强了活下来的概率； 雄厚的资 本金和丰富的土地储备则是维持企业运营和支撑未来扩张的必 要条件。非瘟爆发将从根本上改变行业格局，活下去的企业将 长期畅享高景气周期。 重点推荐 ：白羽肉鸡 板块 按照弹性依次推荐 益 生股 份、民和股 份、圣农发展、仙坛 股份 、 禾丰牧业、华英农 业 ； 生猪养殖板块 重 点推荐新五丰 、傲农 生物 、正邦科技、天康生 物 。 风险提示 1、 突发 重大 疫情 风险 ： 禽 畜养殖 过程 中会 发生 大规 模疫病 ， 导致 禽 走势 对比 相关研究报告： 白羽肉鸡：拿什么拯救你 2019/3/31 养猪股逻辑切换：预期推动猪价推 动2019/3/17 白羽肉鸡，迟到的牛市，但并未缺席 2019/3/5 禽畜养殖，最好的时代，最坏的时代 2019/2/26 白羽肉鸡： 景气由上向下传导， 非瘟提 振鸡肉需求2018/11/16 证券分析师：周莎 E-MAIL ：zhoushatpyzq 执业资格证书编码：S1190518040002 2019-04-07 行业深 度报 告 买入 农林牧渔 行 业 研 究 报 告 太 平 洋 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 行业深度报告 P2 非瘟时代：得种猪者 ，得 天下！ 请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 部分 守正 出奇 宁静 致远 畜 死亡 ，并对 广大 民众的 消费心 理有较 大负 面影响 ，导致市 场 需求 萎缩， 从而 影 响行 业以 及相 关 企业 的盈 利能 力。 2、 价格 不及 预期 风险 ： 禽 畜肉类 价格 出现 大幅 下降 或上涨 幅度 低于 成本上 涨幅度 ，影 响行业 以及相 关公司 的盈 利能力 ，存在 未来业 绩 难以持 续增 长甚 至下 降的 风险。 3、 原材 料价 格波 动风 险： 公司生 产经 营所 用的 主要 原材料及 农产 品 的产量 和价格 受到 天气、 市场情 况等不 可控因 素 的影 响 较大 ，若 未 来主要 原材料 价格 大幅波 动，将 会影响 行业 以及相 关公司 的盈利 能 力。 4、 非瘟 疫苗 上市 ： 有效 的非瘟疫 苗上 市将 从根 本上 阻断非瘟 疫情 的 传播， 生猪 养殖 产能 去化 进度将受 影响 ， 鸡肉 替代 性需求 增长 不及 预期 行业深度报告 P3 非瘟时代：得种猪者 ，得 天下！ 请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 部分 守正 出奇 宁静 致远 图表目录 图表1 祖 代鸡 引种/ 更 新量（ 万 套） . 4 图表2 鸡产 品综 合价 （元/KG ） . 4 图表3 父母 代鸡 苗价 格（元/套） . 5 图表4 商品 代鸡 苗价 格（元/只） . 5 图表5 2017 年中 国禽 畜肉 类消费 结构 . 5 图表6 20132017 年中 国 年人均 禽畜 肉类 消费 量（KG ） . 5 图表7 祖代 到商 品肉 鸡传 导时间 . 6 图表8 温氏 生产 性生 物资产 （ 亿） . 7 图表9 牧原 生产 性生 物资产 （ 亿） . 7 图表10 正邦 科技 生产 性生 物资产 （亿 ） . 7 图表11 天邦 股份 生产 性生 物资产 （亿 ） . 7 图表12 新希 望生 产性 生物 资产（ 亿） . 7 图表13 唐 人神 生 产性 生物 资产（ 亿） . 7 图表14 新五 丰生 产性 生物 资产（ 亿） . 8 图表15 傲农 生物 生产 性生 物资产 （亿 ） . 8 图表16 天康 生物 生产 性生 物资产 （亿 ） . 8 图表17 金新 农生 产性 生物 资产（ 亿） . 8 图表18 大北 农生产 性生 物 资产（ 亿） . 8 行业深度报告 P4 非瘟时代：得种猪者 ，得 天下！ 请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 部分 守正 出奇 宁静 致远 一 、 白羽鸡：它 山之石，可以攻 玉 公元 2019 年， 中国的白羽肉鸡迎来商品代鸡苗的十元时代， 我判断这一新常态 将在供给和需求两方面因素的共同影响下长期存在，其景气之高、持续时间之长将 刷新整个产业和资本的认知。这必将成为中国乃至世界白羽鸡历史上最疯狂的一波 周期。 首先来看供给，受制于美法等国高致病性禽流感疫情的影响，中国作为世界上 白羽祖代鸡进口量最大的国家，20152018 年连续四年引种不足，在需求稳定的背 景下，已经足以引爆一轮超级大周期。但白羽鸡的传导周期过于漫长，叠加产业和 资本的集体误判导致正常的产能去化受阻，更拉长了下行周期。但牛市只会迟到绝 不缺席， 在经历 2013 2017 年腥风血雨、 悲惨到无以复加的五年磨难后， 被蹂躏到 绝望边缘的中国白羽肉鸡产业终于迎来了久违的阳光2018 年 的单边上行宣告白 羽鸡的牛市之路正式开启。一年后的今天，当商品代鸡苗价格站稳 10 元/ 羽，而毛 鸡价格却止步于 5 元/斤，供给端的短缺展露无遗。 图表1 祖代鸡引 种/更新量 （万套 ） 图表2 鸡产品综合价（ 元/kg） 资料来源：中国畜牧业协会，太平洋证券整理 资料来源：中国畜牧业协会，太平洋证券整理 行业深度报告 P5 非瘟时代：得种猪者 ，得 天下！ 请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 部分 守正 出奇 宁静 致远 图表3 父母代鸡苗价格 （ 元/套） 图表4 商品代 鸡苗价格 （ 元/只） 资料来源：中国畜牧业协会，太平洋证券整理 资料来源：中国畜牧业协会，太平洋证券整理 成也萧何败也萧何，当一个行业用了整整五年时间完成去产能之旅，而且是外 力（无法引种）导致的去产能时，则传统的暴利不可持续理论将失效，因为盈利并 不能从源头改变供给短缺的现状，除非海外引种恢复。这也就解释了为何区区一则 法国禽流感禁令解除就能引发白羽鸡股票暴跌的海啸。但在资本市场抛弃白羽鸡之 前， 是否应该想想， 即使引种恢复了， 传导到商品代的时间有多长？如果需要五年， 那现在 5 倍估值的白羽鸡股票就是捡钱的机会。单纯从供给端的逻辑而言，也许不 需要五年，但叠加非洲猪瘟导致的巨大猪肉缺口必将强力拉动包括白羽鸡在内的其 他所有动物蛋白需求扩容，看五年景气毫不为过。白羽祖代和父母代种鸡的生物资 产已然并将长期成为无价之宝。 图 表 5 2017 年中国禽 畜肉 类消费结 构 图表 6 20132017 年中 国 年人均禽畜 肉类消 费量 （kg ） 资料来源：2017 年中国统计年鉴，太平洋证券整理 资料来源：2017 年中国统计年鉴，太平洋证券整理 行业深度报告 P6 非瘟时代：得种猪者 ，得 天下！ 请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 7 祖代到商品肉鸡传 导时间 数据来源：太平洋证券 二 、 生猪：星星 之火，可以燎原 不同于白羽鸡的产能自然出清， 始于 2018 年 8 月的非洲猪瘟以燎原之势在短短 半年内席卷整个中国，所到之处摧枯拉朽般摧毁生猪养殖业耐以生存的土壤，非瘟 病毒以极强的环境耐受力存活于土壤、 地下水、 冻肉、 并随着人、 猪、车、 料、 药、 苗的移动而肆无忌惮的蔓延扩散。这一挥之不去的幽灵无孔不入，在中国大地上再 难寻一方净土庇护生猪的繁衍生息，承载着养猪人光荣与梦想的光环消失殆尽。 这是中国养猪业的灭顶之灾， 但天无绝人之路， 中国的猪不会死绝； 物竞天择， 适 者生存，哪怕寸草不生的沙漠也有绿洲。生物的多样性、人的能动性决定了一定 会有猪只和猪场存活下来，星星之火可以燎原，能够存活下来的种猪和未发病的猪 场将成为无价之宝。 而猪场分布越广、生物安全做的越好，存活的可能性越大，这些都是大型集团 化企业区别于中小散户的优势，雄厚的资本金和丰富的土地储备则是维持企业运营 和支撑未来扩张的必要条件。我们不难理解，为何资本市场会疯狂追捧温氏、牧原 等一线龙头，正邦、天邦、新希望等二线龙头，最近又开始爆炒唐人神、新五丰、 傲农、天康、大北农、金新农等三线龙头。首先是遍布全国或全省的区域布局确保 企业最后有火种能存活下来，星星之火可以燎原，有种猪就有了扩产的希望；而做 到极致的生物安全又大大增强了活下来的概率。 行业深度报告 P7 非瘟时代：得种猪者 ，得 天下！ 请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 8 温氏 生 产性 生 物资产 （ 亿 ） 图表 9 牧原 生 产性 生 物资产 （ 亿 ） 资料来源：wind ，太平洋证券整理 资料来源：wind，太平洋证券整理 图表 10 正 邦科技 生产性 生 物资产 （ 亿 ） 图表 11 天邦 股份 生产性 生 物资产 （ 亿 ） 资料来源：wind ，太平洋证券整理 资料来源：wind，太平洋证券整理 图表 12 新希 望 生产 性 生物资 产 （ 亿 ） 图表 13 唐人 神 生产 性 生物资 产 （ 亿 ） 资料来源：wind ，太平洋证券整理 资料来源：wind，太平洋证券整理 行业深度报告 P8 非瘟时代：得种猪者 ，得 天下！ 请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 14 新五 丰 生产性生 物 资产 （ 亿 ） 图表 15 傲 农生物 生产性 生 物资产 （ 亿 ） 资料来源：wind ，太平洋证券整理 资料来源：wind，太平洋证券整理 图表 16 天 康生物 生产性 生 物资产 （ 亿 ） 图表 17 金新 农 生产 性 生物资 产 （ 亿 ） 资料来源：wind ，太平洋证券整理 资料来源：wind，太平洋证券整理 图表 18 大北农 生产性生物 资 产（亿） 行业深度报告 P9 非瘟时代：得种猪者 ，得 天下！ 请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 部分 守正 出奇 宁静 致远 数据来源：wind 太平洋证券 在不久的将来，但凡活下来的种猪和猪场，尤其是原种猪，必将价值连城。所 有的集团化生猪养殖企业所拥有的种猪资产价值将增长数十倍，这就是股票暴涨的 核心原因。 三 、 风险提示 ： 1 、 突发 重大 疫情风 险： 禽 畜养殖 过程中 会发 生大规模 疫 病 ，导致 禽畜 死亡， 并对 广 大 民 众的 消费 心理 有较 大负 面 影响， 导致 市场 需求萎 缩， 从而 影响 行业 以及相 关 企业 的盈 利能力 。 2 、 价格 不及 预期风 险： 禽 畜肉类 价格出 现大 幅下降 或上涨 幅度低 于成 本上涨 幅度 ， 影响行 业以及 相 关公 司的 盈利能 力， 存在 未来 业绩 难以持 续增 长甚 至下 降的 风险。 3 、 原 材料 价格 波 动风 险：部分上 市公司 生产 经营所 用的主 要原材 料及 农产品 的产 量 和价格 受到 天气 、市 场情 况等不 可控 因素 的影 响较 大，若 未来 主要 原材 料价 格大幅 波动 ， 将会影 响行 业以 及相 关公 司的盈 利能 力。 4 、 非瘟 疫苗 上市：有 效的非瘟疫 苗上市 将 从 根本上 阻断非瘟 疫 情的 传播 ， 生猪 养殖 产能去 化进 度将受 影响 ， 鸡肉替 代性 需求 增长 不及 预期 行业深度报告 P10 非瘟时代：得种猪者 ，得 天下！ 请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 部分 守正 出奇 宁静 致远 农 林牧 渔行业 分析 师介 绍 周莎：FRM ，四 川大 学应 用 数学系 本科 ，南 开大 学应 用数学 系硕 士； 四年 消费 行业买 方研 究经历 ， 四年农 林牧 渔卖方 研 究经历 ；曾 先 后任 职 于红塔 红土 基金 、 国海 证 券、 招商 证券、 国金证 券，2018 年3 月加盟 太 平洋 证券 研究 院， 担任 农 林牧 渔行 业分 析师 行业深度报告 P11 非瘟时代：得种猪者 ，得 天下！ 请务必 阅读 正文 之后 的免 责条款 部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评 级说明 1 、行业评级 看好：我们预计未来6 个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6 个月内，行业整体回报介于市场整体水平5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6 个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2 、公司评级 买入：我们预计未来6 个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6 个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6 个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6 个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 职务 姓名 手机 邮箱 销售负责人 王方群 13810908467 wangfqtpyzq 北京销售总监 王均丽 13910596682 wangjltpyzq 北京销售 成小勇 18519233712 chengxytpyzq 北京销售 李英文 18910735258 liywtpyzq 北京销售 张小永 18511833248 zxy_lmm126 上海销售副总监 陈辉弥 13564966111 chenhmtpyzq 上海销售 李洋洋 18616341722 liyangyangtpyzq 上海销售 张梦莹 18605881577 zhangmytpyzq 上海销售 洪绚 13916720672 hongxuantpyzq 上海销售 沈颖 13636356209 shenyingtpyzq 上海销售 宋悦 13764661684 songyuetpyzq 广深销售副总监 杨帆 13925264660 yangftpyzq 深圳销售 胡博涵 18566223256 hubhtpyzq 研究院 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远企业号D 座 电话： (8610)88321761 传真： (8610) 88321566 重要声 明 太平洋 证券 股份 有限 公司 具有证 券投 资咨 询业 务资 格， 经 营证 券业 务 许 可证编 号 13480000 。 本报告 信息 均来 源于 公开 资料， 我公 司对 这 些信 息的 准 确性 和完 整性不 作 任 何保 证。 负责 准备 本报 告以 及撰 写本 报告 的所 有研究分 析师 或工 作人员 在此保 证， 本研 究报 告中 关于任 何 发行 商或 证券 所发 表 的观 点均 如实 反映分 析 人 员的 个人 观点。 报告中 的 内容 和意 见仅 供参 考， 并不 构成 对所 述证 券买 卖的出 价 或询 价。 我公 司及其雇员 对使 用本 报告 及其 内 容所 引发 的任 何直接 或 间 接损 失概 不负 责。 我公 司或关 联机 构可 能会 持有 报 告中 所提 到的 公司所 发行的 证券头 寸并 进行 交易 ， 还可 能为 这些 公司 提供 或 争取 提供 投资 银行业 务服务 。 本报 告版 权归 太 平洋证 券股 份有 限公司 所有 ， 未 经书 面许 可任 何机 构和个 人不 得以 任何 形式 翻版、 复制 、 刊 登。 任何人 使 用本 报告， 视为 同意 以上声 明。