建筑材料：稳抓基建主线，紧盯边际变化.pdf

行业 报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 建筑材料 证券 研究报告 2018 年 12 月 19 日 投资 评级 行业 评级 强于大市 (维持 评级 ) 上次评级 强于大市 作者 盛昌盛 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517120002 shengchangshengtfzq 武浩翔 分析师 SAC 执业证书编号： S1110518010003 wuhaoxiangtfzq 侯星辰 分析师 SAC 执业证书编号： S1110518090004 houxingchentfzq 资料 来源： 贝格数据 相关报告 1 建筑材料 -行业研究周报 :继续重视当前基建强预期下的水泥板块 2018-12-16 2 建筑材料 -行业点评 :11 月水泥需求平稳，基建落地预期持续强化 2018-12-14 3 建筑材料 -行业研究周报 :基建需关注，继续重视京津冀 2018-12-09 行业走势图 稳抓基建主线，紧盯边际变化 水泥板块走出独立行情，估值体系待重塑 水泥板块全年具备较好的绝对收益，主要受益于贯穿全年的供给侧改革政策，管材、玻璃、其他消费建材受地产竣工增速下滑拖累，玻纤受贸易战以及新增产能过快影响均表现较差。宏观经济下行预期下，建材行业及各子板块估值受到明显压制， 2018年建材板块平均 EPS 上升幅度十分明显，但 SW 建材指数在 18 年以来持续向下。 外需、消费整体边际趋弱，基建投资确定性较强 出口存在压力、消费需求改善需时日、地产政策改善预期逐步增强然而难以出现全面放松，在此情形下， 基建投资增速回升是大概率事件 ，但 客观而言 ， 基建回暖的诸多动能仍将受到限制 ， 尤其在地方政府去杠杆的大背景下 ， 表外融资的 回归表内和项目投资规范性增加的大方向依然会延续 ， 基建投资的大幅改善难以出现 ，将会呈现出结构性、区域性的特征。 水泥：以基建为主线，找出区域最优解 水泥我们建议从需求超跌反弹弹性更大角度考虑华北、西北区域，从人口长期流入、资金配套能力角度重点考虑中长期实质需求。标的方面，我们认为 2019 年重点并非行业趋势性机会，而是个股独立逻辑主导下的阶段性投资机会，继续推荐攻守兼备的龙头企业海螺水泥，受益京津冀交通建设、雄安新区建设的冀东水泥，港股建议关注中国建材、华润水泥。 玻璃纤维：关注量的弹性 玻纤价格是企业盈利的关键，也是市场判断行业景气的重要标志 ， 短期来看，行业内出现了产能扩张，短期内玻纤价格可能会受到抑制，长期来看玻纤下游分散，各个行业的渗透率逐步提升，有望保持稳定增长。 我们预计 2019 年玻纤价格将会承压，具有成本、产品结构优势的龙头企业将加快赶超步伐，短期内可以通过量的弹性来弥补价格下跌的 不足，长期看好中国巨石，估值较低且有边际改善的中材科技以及业绩环比改善的长海股份。 成长建材存在结构性机会 我们认为成长建材板块受到房地产需求边际趋弱的影响 ， 整体经营情况将会阶段性承压 ， 然而部分行业存在较为明显的内生性增长 ， 值得重点关注 。 推荐防水行业龙头东方雨虹 ， 同时建议关注管材龙头伟星新材 、 石膏板龙头北新建材 、 涂料龙头三棵树 、 瓷砖龙头帝欧家居等 。 风险 提示 ： 房地产需求出现大幅下降 ，地产企业回款不及预期， 玻纤新增供给显著冲击价格 ，水泥需求大幅下滑，水泥价格大幅下跌。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元 ) P/E 代码 名称 2018-12-19 评级 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 600585.SH 海螺水泥 30.50 买入 2.99 5.68 5.95 6.26 10.20 5.37 5.13 4.87 000401.SZ 冀东水泥 12.84 增持 0.08 1.43 1.56 1.79 160.50 8.98 8.23 7.17 600176.SH 中国巨石 10.35 增持 0.61 0.74 0.87 1.00 16.97 13.99 11.90 10.35 002080.SZ 中材科技 8.64 买入 0.59 0.63 0.94 1.05 14.64 13.71 9.19 8.23 002271.SZ 东方雨虹 14.64 增持 0.83 1.07 1.48 2.09 17.64 13.68 9.89 7.00 000786.SZ 北新建材 15.29 买入 1.39 1.63 1.84 2.08 11.00 9.38 8.31 7.35 002372.SZ 伟星新材 14.78 持有 0.63 0.74 0.89 1.06 23.46 19.97 16.61 13.94 603737.SH 三棵树 38.44 买入 1.32 1.89 2.61 3.60 29.12 20.34 14.73 10.68 资料来源： 天风证券研究所，注： PE=收盘价 /EPS 注：长海股份为建材、化工联合覆盖标的 -30%-24%-18%-12%-6%0%6%2017-12 2018-04 2018-08建筑材料 沪深 300 行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 复盘 2018，水泥板块具备绝对收益 . 7 1.1. 水泥股走出独立行情，部分个股表现较好 . 7 1.2. EPS 向上，指数向下，估值体系待重塑 . 8 2. 未来可能会发生什么 . 9 2.1. 中美贸易摩擦或将加大出口压力 . 9 2.2. 消费需求的改善需要时日 . 10 2.3. 出口存在压力下 基建预期增强 . 11 2.4. 地产政策改善预期逐步增强 . 15 2.5. 若增值税并档，建材企业利润有望增厚 . 16 2.6. 稳杠杆后宽货币、紧信用政策有望改善 . 17 3. 水泥：以基建为主线，找出区域最优解 . 19 3.1. 需求：区域分化，风起基建 . 19 3.1.1. 基建托底预期深化，华北、西北需求走强 . 19 3.1.2. 长三角：发展可看中长期，价格整体在较高水平 . 21 3.1.3. 华南：人口 +财政，两广配合大有可为 . 22 3.2. 供给：从强力主导向自发控制演进 . 23 3.2.1. 扩至南方，限产助力供给格局 . 23 3.2.2. 北方环保放松实质是前期纠偏 . 23 3.2.3. 关 注置换新增与 PC32.5R 淘汰进程 . 24 3.3. 供需格局：寻找动态新平衡 . 24 3.4. 投资建议：关注阶段性机会，找出区域最优解 . 26 4. 玻璃：中长期角度需关注玻璃龙头 . 27 4.1. 2018 年 供需两弱，玻璃价格走低 . 27 4.2. 需求偏弱，静待竣工数据回暖 . 28 4.3. 供给有望下降，冷修产线增加 . 29 4.4. 纯碱价格上涨，玻璃龙头企业有效应对 . 30 4.5. 投 资建议 . 30 5. 玻璃纤维：关注量的弹性 . 32 5.1. 18 年景气持续，价格平稳 . 32 5.2. 行业产能逐步抬升 . 32 5.3. 需求结构优化，长期增长可期 . 33 5.3.1. 风电需求好转 . 34 5.3.2. 汽车轻量化带动需求 . 36 5.3.3. PCB 稳步增长，电子纱用量提升 . 37 5.4. 投 资建议 . 39 5.4.1. 中国巨石 . 39 5.4.2. 中材科技 . 39 5.4.3. 长海股份 . 40 6. 成长建材存在结构性机会 . 41 行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 6.1. 需求整体存在边际下行压力 . 41 6.2. 部分行业具有较强内生增长动能 . 43 6.3. 防水行 业：推荐东方雨虹，关注科顺股份 . 44 6.4. 管材：关注伟星新材 . 46 （ 1）市占率有待进一步提升 . 46 （ 2）零售基因注定成长 . 46 （ 3）品牌力护城，我们提出 6 个关注点： . 46 6.5. 石膏板 ：关注北新建材 . 46 6.6. 建筑涂料：关注三棵树 . 47 6.7. 瓷砖行业：关注帝欧家居 . 49 图表目录 图 1： 2018 年建材行业与大盘比较（ %） . 7 图 2：建筑材料在 28 个申万一级行业板块中，相对收益靠前（ %） . 7 图 3： 2018H1 建材行业子板块区间涨跌幅（ %） . 7 图 4：水泥子板块与其他行业二级板块相比（ %） . 7 图 5 建材个股绝对收益情况（ %） . 8 图 6：建材个股超额收益情况（ %） . 8 图 7：建材行业平均 EPS（元） . 8 图 8：子板块平均 EPS（元） . 8 图 9： 2016 年初至今上证、深证、申万建材指数走势 . 9 图 10： 美国、中国、日本出口金额占全球出口总额的比重变化 . 10 图 11：中国出口金额整体维持较快增长（ %） . 10 图 12：中国对美国和对其他国家的贸易差额 . 10 图 13：全国消费品零售额及其增速（ %） . 11 图 14：百家大型企业零售额月度增速（ %） . 11 图 15： GDP 同 比、基建投资增速同比以及基建周期 . 11 图 16：社零同比和社融同比（ %） . 12 图 17： M2 同比及 M1 同比（ %） . 12 图 18：基建投资累计同比 （ %） . 12 图 19：固定资产投资累计同比（ %） . 12 图 20：全国政府性基金收入累计同比（ %） . 13 图 21：地方财政收入及同比（ %） . 13 图 22：地方政府土地出让收入及累计同比（ %） . 13 图 23：园林 公司经营性现金流吃紧（单位：亿元） . 14 图 24： 2018Q3 八大建筑央企资产负债率 . 14 图 25：全国高标水泥价格（元 /吨） . 14 图 26：螺纹钢价格指 数 . 14 图 27：中央和地方固定资产投资累计值及中央占比（单位：亿元） . 14 图 28： 国家铁路投资完成情况（单位：亿元） . 14 行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图 29： 2005-2017 铁路营业里程及增速与规划的比较（单位：万公里） . 15 图 30：高速铁路投产新线投资额及占比（单位：亿元） . 15 图 31：万科 A 近五年及 2018 前 Q3 收入和净利润增速 . 16 图 32：保利地产近五年及 2018 前 Q3 收入和净利润增速 . 16 图 33：商品房销售面积增速：累计同比和单月同比 . 16 图 34： 商品房销售额：累计同比和单月同比 . 16 图 35： 2018 年 4 次降准政策梳理 . 17 图 36：社会融资规模当月值为 16 年以来最低点（亿元） . 17 图 37： 10 月新增人民币贷款低于预期（亿元）， M2 增速下滑（ %） . 17 图 38： 10 月基建固定资产投资（不含电力）累计同比增速为 3.7%（ %） . 19 图 39：基建细分行业固定资产投资累计增速（单位： %） . 19 图 40：国家铁路固定投资处于回升态势（单位：亿元， %） . 19 图 41：河北水泥价格当天值（元 /吨） . 20 图 42：华北水泥库容比（ %） . 20 图 43：长三角地区水泥价格当天值（元 /吨） . 22 图 44：华东水泥库容比（ %） . 22 图 45：广东固定资产投资累计 值及同比增速 . 22 图 46：广东基础设施投资及同比增速 . 22 图 47： 2017 年广东水泥企业市场占有率 . 25 图 48：鄂东地区水泥销售易受异地水泥影响 . 25 图 49：华新、葛洲坝、京兰熟料产能占比约 65% . 25 图 50： 平板玻璃产量及其同比变化 . 27 图 51：白玻均价 . 27 图 52：浮法玻璃在产产能 . 27 图 53：玻璃库存 . 27 图 54：平板玻璃产量、房地产开发投资完成额、房屋竣工面积累计同比 . 28 图 55：我国汽车当月产量及同比 . 28 图 56：我国汽车累计产量及同比 . 28 图 57：全国纯碱价格走势（元 /吨） . 30 图 58：全国玻纤均价 . 32 图 59：全球玻纤需求结构 .