2018年汽车销量梳理：市场刹车，再起步.pdf

证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2019 年 01 月 17 日 行业研究 评级 :推荐 （ 维持 ） 研究所 证券分析师： 周绍倩 S0350516070001 021-60338122 zhousq01ghzq 联系人 ： 王炎太 S0350118050031 021-60338173 wangyt01ghzq 2018 年汽车销量梳理：市场刹车，再起步 汽车 行业专题分析 最近一年 行业 走势 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 汽车 0.1 6.2 -31.9 沪深 300 -1.2 0.9 -26.5 相关报告 汽车行业周报： 12 月库存预警指数为66.1%，环比有所下降 2019-01-06 汽车行业周报：车辆购置税法：税率不变仍为 10%，下半年开始施行 2019-01-02 汽车行业周报：汽车产业投资管理规定出台， 12 月过半车市延续低迷 2018-12-24 汽车行业周报：对美国汽车暂停加征关税，蔚来 ES6 上市 2018-12-16 汽车行业周报：弱市背景下短期销量略有改善，特斯拉国产化加速 2018-12-09 投资要点： 2018 年汽车行业整体承压 根据中国汽车工业协会数据， 2018 年 12月汽车生产 248.22 万辆，环比下降 0.7%，同比下降 18.4%；销售266.15 万辆，环比增长 4.5%，同比下降 13.0%。 12 月与 11 上月相比，汽车产量环 比略微出现下降，销量则是小幅的增长；与上年同期相比，产销均呈现较快下降。 基于去年的高基数， 12 月汽车销量下行趋势仍在延续。 全年来看， 2018 年 1-12 月，汽车产销量分别为 2780.92 万辆和 2808.06 万辆，同比分别下降 4.2%和 2.8%。 2018年，我国汽车行业整体承压，随着小排量乘用车购置税优惠政策的全面退出以及宏观经济指标的回落，行业增速出现大幅下滑的局面。下半年开始，汽车销量连续 6 个月出现下滑，导致全年增速停留在-2.8%的水平上。 放眼未来，行业增速进入换挡期，汽车产业整体由高增长向高质量发展，但 考虑到我国千人汽车保有量仍处于较低水平，汽车行业仍有较大的增长空间。 根据国家统计局数据计算， 2017年我国千人保有量 为 150 辆；而 OICA 数据显示， 2015 年全球汽车千人保有量已达到 182 辆，美国、日本、德国、法国、英国等发达国家千人保有量分别为 821、 609、 593、 598、 587 辆。长期来看中国汽车行业仍大有可为。 乘用车市场负增长寒流来袭，年内促进汽车消费政策出台利好车市 2018 年 12 月，乘用车生产 205.46 万辆，环比下降 3.2%，同比下降 21.3%；销售 223.31 万辆，环比增长 2.7%，同比下降 15.8%。下半年开始乘用车销量增速由正转负， 7-12 月增速分别为 -5.3%、-4.5%、 -12.1%、 -13.0%、 -16.1%、 -15.8%，终端消费市场乏力。全年来看， 2018 年 1-12 月乘用车产销量分别 2352.94 万辆和2370.98 万辆，同比分别下降 5.2%和 4.1%， 20 年以来的首次负增长对行业上下游带来较大冲击。 乘用车作为居民消费类中的大额项目受政策和宏观面影响较大，而目前市场又处于电动化、智能化的导入时期，因此行业增速波动实属正常； 2019 年政府促进汽车、家电消费的相关政策有望拉 升乘用车市场销量，下半年恢复性增长可期。 新能源汽车行业景气度较高，后补贴时代市场为上 2018 年，新能源汽车产销量分别为 127 万辆和 126 万辆，同比分别增长 59.9%和61.7%。其中纯电动汽车产销量分别为 99 万辆和 98 万辆，同比分别增长 47.9%和 50.8%；插电式混合动力汽车产销量分别为 28 万辆-40.00%-35.00%-30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%汽车 沪深 300 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 和 27 万辆，同比分别增长 122%和 118%；燃料电池汽车产销均完成 1527 辆。 月度数据来看，新能源汽车行业保持高景气度， 6 月份新能源汽车补贴新政实施后，增速依旧保持较高水平。随着 2019年补贴政策大幅退坡以及双 积分政策的到来，新能源汽车市场的增长由政策驱动逐渐 转变市场驱动，龙头车企提升份额以及边缘车企的兼并或出清是大趋势。 行业评级及 推荐个股 ： 维持行业评级“推荐”。 大方向上我们坚定的相信汽车行业正处于产业升级的初级阶段，结构性升级领域涵盖整车厂商和零部件厂商，技术升级支撑行业长期发展，细分市场具有革命性机会 。 从 近年来 汽车零部件 进口替代进度持续，单车价值量不断走高的 角度，我们推荐： 德尔股份，星宇 股份， 宁波高发 ；从新能源汽车热管理 行业 成长性 的角度，推荐：中鼎股份，三花智控，银轮股份 ；从特斯拉国产化受益角度，推荐特斯拉产业链相关标的旭升股份；从新车投放周期角度，推荐：长安汽车。 风险提示： 宏观经济持续下行，行业技术进步不达预期，政策落地不达预期，公司相关项目推进不达预期的风险 ；推荐公司业绩不达预期。 重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 2019-01-16 EPS PE 投资 代码 名称 股价 2017 2018E 2019E 2017 2018E 2019E 评级 000625.SZ 长安汽车 7.46 1.49 -0.02 0.25 5.01 -373.0 29.84 买入 000887.SZ 中鼎股份 10.05 0.91 1.01 1.15 11.04 9.95 8.74 买入 002050.SZ 三花智控 13.78 0.58 0.65 0.78 23.76 21.2 17.67 增持 002126.SZ 银轮股份 7.69 0.39 0.45 0.55 19.72 17.09 13.98 买入 002594.SZ 比亚迪 48.93 1.49 1.1 1.39 32.84 44.48 35.2 增持 300258.SZ 精锻科技 11.7 0.62 0.74 0.93 18.87 15.81 12.58 增持 300473.SZ 德尔股份 34.94 1.25 2.14 2.85 27.95 16.33 12.26 买入 600104.SH 上汽集团 25.45 2.95 3.2 3.46 8.63 7.95 7.36 增持 600114.SH 东睦股份 6.53 0.69 0.61 0.7 9.46 10.7 9.33 买入 600297.SH 广汇汽车 4.36 0.48 0.6 0.75 9.08 7.27 5.81 买入 600660.SH 福耀玻璃 22.61 1.26 1.49 1.71 17.94 15.17 13.22 增持 601689.SH 拓普集团 15.23 1.01 1.14 1.43 15.08 13.36 10.65 增持 601799.SH 星宇股份 52.2 1.7 2.2 2.93 30.71 23.73 17.82 买入 603040.SH 新坐标 26.0 1.72 1.48 1.8 15.12 17.57 14.44 中性 603197.SH 保隆科技 * 20.86 1.48 1.07 1.37 14.05 19.52 15.27 未评级 603305.SH 旭升股份 28.85 0.55 0.81 1.22 52.45 35.62 23.65 增持 603730.SH 岱美股份 * 20.45 1.43 1.63 1.99 14.34 12.58 10.26 未评级 603788.SH 宁波高发 13.94 1.42 1.3 1.58 9.82 10.72 8.82 增持 资料来源： Wind，国海证券研究所 （ *为 wind 一致预测） 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 内容目录 1、 2018 年汽车行业整体承压 . 6 2、 乘用车 . 7 3、 商用车 . 9 4、 新能源汽车 . 10 5、 行业评级及推荐个股 . 13 6、 风险提示 . 14 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 图表目录 图 1：汽车月度销量数据（万辆） . 6 图 2：汽车年度销量及增速（万辆 /%） . 6 图 3：乘用车月度销量数据（万辆） . 7 图 4：乘用车年度销量及增 速（万辆 /%） . 7 图 5：乘用车按车型分类销量增速对比 . 8 图 6：乘用车按国别分类销量增速对比 . 8 图 7：汽车经销商库存预警指数 . 9 图 8：汽车经销商分类型库存系数 . 9 图 9：商用车月度销量数据（万 辆） . 9 图 10：商用车年度销量及增速（万辆 /%） . 10 图 11：新能源汽车月度销量数据（万辆） . 10 图 12：新能源乘用车月度销量数据（万辆） . 11 图 13：纯电动乘用车月度销量及增速（辆 /%） . 11 图 14：插电 式混动乘用车月度销量及增速（辆 /%） . 11 图 15：新能源商用车月度销量数据（万辆） . 12 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 6 1、 2018 年汽车行业整体承压 根据中国汽车工业协会数据， 2018年 12月 汽车生产 248.22万辆，环比下降 0.7%，同比下降 18.4%；销售 266.15 万辆，环比增长 4.5%，同比下降 13.0%。 12 月与 11 上月相比，汽车产量 环比略微出现下降 ，销量 则是 小幅 的增长；与上年同期相比，产销均呈现 较快下降。 基于去年的高基数， 12 月汽车销量下行趋势仍在延续。 图 1：汽车月度销量数据（万辆） 资料来源： 中汽协， 国海证券研究所 全年来看， 2018 年 1-12 月，汽车产销量分别为 2780.92 万辆和 2808.06 万辆，同比分别下降 4.2%和 2.8%。 2018 年，我国汽车行业整体承压，随着小排量乘用车购置税优惠政策的全面退出以及宏观经济指标的回落，行业增速出现大幅下滑的局面。下半年开始，汽车销量连续 6 个月出现下滑，导致全年增速停留在 -2.8%的水平上。放眼未来，行业增速进入换挡期，汽车产业整体由高增长向高质量发展 ，但 考虑到我国千人汽车保有量仍处于较低水平，汽车行业仍有较大的增长空间。 根据国家统计局数据 计算， 2017 年我国千人保有量为 150 辆；而 OICA 数据显示， 2015 年 全球 汽车千人保有量 已达到 182 辆，美国、日本、德国、法国、英国等发达国家千人保有量分别为 821、 609、 593、 598、 587 辆 。 长期来看 中国 汽车行业仍大有可为。 图 2：汽车年度销量及增速（万辆 /%） 0501001502002503003501月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2014 2015 2016 2017 201813.1% 37.5% 33.5% 16.9% 13.8% 24.8% 22.4% 6.7% 45.5% 32.4% 2.5% 4.3% 13.9% 6.9% 4.7% 13.9% 3.0% -2.8% -10%0%10%20%30%40%50%05001000150020002500300035002001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018汽车销量 同比 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 7 资料来源： 中汽协， 国海证券研究所 2、 乘用车 2018 年 12 月 ， 乘用车生产 205.46 万辆，环比下降 3.2%，同比下降 21.3%；销售 223.31 万辆，环比增长 2.7%，同比下降 15.8%。 下半年开始乘用车销量增速由正转负， 7-12 月增速分别为 -5.3%、 -4.5%、 -12.1%、 -13.0%、 -16.1%、-15.8%，终端消费市场乏力。 图 3： 乘用车 月度销量数据（万辆） 资料来源： 中汽协， 国海证券研究所 全年 来看 ， 2018 年 1-12 月 乘用车产销 量分别 2352.94 万辆和 2370.98 万辆，同比 分别 下降 5.2%和 4.1%， 20 年以来的首次负增长对行业上下游带来较大冲击。乘用车作为居民消费类中的大额项目受政策和宏观面影响较大，而目前市场又处于电动化、智能化的导入时期，因此行业增速波动实属正常； 2019 年政府促进汽车、家电消费的相关政策有望拉升乘用车市场销量，下半年恢复性增长可期。 图 4： 乘用车 年度销量及增速（万辆 /%） 资料来源： 中汽协， 国海证券研究所 10.7% -9.6% 3.4% 11.2% 7.9% 2.3% -5.3% -4.5% -12.1% -13.0% -16.1% -15.8% -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%0501001502002503001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2014 2015 2016 2017 2018 2018增速 29.6% 22.3% 7.3% 52.9% 33.2% 5.2% 7.1% 15.7% 9.9% 7.3% 15.3% 1.4% -4.1% -10%0%10%20%30%40%50%60%0500100015002000250030002006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018乘用车销量 同比 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 8 按车型划分， 2018 年轿车、 SUV、 MPV、交叉型销量分别为 1151.59、 997.01、172.75、 45.87 万辆，同比增速分别为 -2.8%、 -2.9%、 -17.2%、 -16.2%。弱市环境下，轿车和 SUV 销量下滑幅度较小，而 MPV 由于车型数目较少、产品力不足等原因销量下跌较严重。 图 5： 乘用车按车型分类销量增速对比 资料来源： 中汽协， 国海证券研究所 按品牌国别划分， 2018年自主、日系、德系、美系、韩系、法系销量分别为 994.22、444.97、 511.20、 248.41、 118.56、 30.63 万辆，同比增速分别为 -8.6%、 +5.8%、+5.4%、 -18.3%、 +3.6%、 -32.8%。日系、德系、韩系实现了正增长，其中日系和德系新平台、新车型的推出有效抵抗了行业弱周期，韩系则是在前一年低基数水平上的恢复性增长；自主表现较弱，市场分有所下滑，一方面这和低价格区间消费者结构有关，另一方面车型竞争力与合资品牌差距仍客观存在；美系销量的大幅下跌归咎于产品老化、新车型断档等原因。 图 6： 乘用车按国别分类销量增速对比 资料来源： 中国汽车工业信息网， 国海证券研究所 2018 年汽车经销商库存预警指数连续 12 个月高于警戒线，下游库存高企对产-50%0%50%100%150%200%2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018轿车 SUV MPV 交叉型 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018自主 日系 德系 美系 韩系 法系 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 9 业链造成较大伤害，下半年车企的主动去库存行为也进一步拉低厂家批发销量增速。 12 月合资、进口、自主等不同类经销商库存系数环比有所下降，一定程度反映厂家去库存的决心。 图 7： 汽车经销商库存预警指数 资料来源： 中国汽车流通协会， 国海证券研究所 图 8： 汽车经销商分类型库存系数 资料来源： 中国汽车流通协会， 国海证券研究所 3、 商用车 2018 年 12 月， 商用车生产 42.75 万辆，环比增长 13.9%，同比下降 1.0%；销售 42.84 万辆，环比增长 14.4%，同比增长 5.2%。 图 9： 商用车 月度销量数据（万辆） 010203040506070801月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2013 2014 2015 2016 2017 20180.000.501.001.502.002.503.003.504.004.502013-012013-032013-052013-072013-092013-112014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-11总体 合资 进口 自主 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 10 资料来源： 中汽协， 国海证券研究所 全年来看， 2018 年 1-12 月 商用车产销 量分别为 427.98 万辆和 437.08 万辆，同比 分别增长 1.7%和 5.1%。 图 10： 商用车 年度销量及增速（万辆 /%） 资料来源： 中汽协， 国海证券研究所 4、 新能源 汽车 2018 年，新能源汽车产销量分别为 127 万辆和 126 万辆，同比分别增长 59.9%和 61.7%。其中纯电动汽车产销量分别为 99 万辆和 98 万辆，同比分别增长 47.9%和 50.8%；插电式混合动力汽车产销量分别为 28 万辆和 27 万辆，同比分别增长 122%和 118%；燃料电池汽车产销均完成 1527 辆。月度数据来看，新能源汽车行业保持高景气度， 6 月份新能源汽车补贴新政实施后，增速依旧保持较高水平。随着 2019 年补贴政策大幅退坡以及双积分政策的到来，新能源汽车市场的增长由政策驱动逐渐转变市场驱动，龙头车企提升份额以及边缘车企的兼并或出清是大趋势。 图 11： 新能源汽车 月度销量数据（万辆） 17.2% -21.0% 9.2% 11.7% 15.5% 17.5% 2.3% 0.9% -9.0% -5.1% 1.7% 5.2% -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%01020304050601月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2014 2015 2016 2017 2018 2018增速 14.1% 22.6% 5.2% 26.2% 29.9% -6.3% -5.5% 6.4% -6.5% -9.0% 5.8% 13.9% 5.1% -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%0501001502002503003504004505002006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018商用车销量 同比