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行业研究报告 1 2018年中国信托行业信用回顾与展望 摘要： 2018 年， 监管部门加大信托通道乱象整治、 引导信托业回归本源， 随着监管 强化和金融去杠杆，信托资产规模降幅明显。在前期通道业务的阶段性回流后， 受银行资金表外回表、 久期和风险偏好下降的影响， 信托公司的被动管理类业务 遭扼制。 资产管理行业过渡期监管边际放松， 未来信托业规模下降的趋势虽难以 扭转， 但收缩压力有所减轻。 信托贷款作为重要的非标融资出现负增长， 拖累社 融延续下滑。 但在政策调控长期化的背景下， 房地产行业周期下行， 再融资渠道 收紧， 新增信托资金向房地产行业倾斜。 随着信用利差扩大、 违约风险加剧， 信 托风险项目规模呈扩散化趋势，整体信托风险规模大幅上升。 展望未来， 随着银信业务资金端边际改善， 信托资产规模降幅或将趋缓； 资 管新规过渡期非标融资类监管边际放松， 信托项目违约风险降低。 信托公司主动 管理转型方向不改， 资产证券化、 投贷联动、 财富管理、 资本市场业务仍是增长 点， 转型阵痛后长期或迎来结构和发展质量的提升。 监管加压下大型信托公司竞 争优势更为显著， 监管评级将持续规范行业发展。 在市场宽流动性向宽信用转型 的过程中，风险防控仍是信托公司经营的重点。 一、中国信托行业信用回顾 （一）2018 年，信托资产规模受金融监管强 化和去杠杆影响降幅明显。随 着资产管理行业过渡期监管边际放松， 信托业规模下降的趋势虽难以扭转， 但收 缩压力有所减轻。 信托业与宏观经济、 金融环境具有高度的相关性， 国际金融危机后宏观经济 由高速增长阶段转入新常态， 经济刺激政策激发了强劲的融资需求， 银行业接轨 巴塞尔协议 III 推进审慎监管，金融分业监管滋生了监管规避和套利空间，并恶 化于同业杠杆的高企， 期间信托业发展呈现出较为鲜明的阶段性特征。 2010-2012 年， 在银行信贷资源受到严格管控的情况下， 依托跨市场投资的牌照优势、 信托 制度本身的风险隔离优势以及刚性兑付的隐形保证， 信托公司为政府融资平台和 房地产企业旺盛的融资需求提供了交易安排， 信托资产季度环比增速维持在 15% 以上的高位， 年复合增长率为 56.75% 。 2013 年至 2016 年上半年， 在金融业鼓励 创新、 放松管制的政策导向下大资管放开， 券商资管和基金子公司非标业务快速 扩张， 银信合作业务在监管限制下变形为银证信合作、 银基信合作， 而宏观经济 行业研究报告 2 下行、 股票市场剧烈动荡中伞形信托的清理均对信托业产生较大影响， 但期间信 托资产规模仍稳定攀升，2013-2015 年复合增长率为 22.26% 。进入 2016 年下半 年， 金融监管以降杠杆、 防风险为主， 证监会规范券商资管及基金子公司的风险 监督，通道资金开始回流至信托，信托资产环比增速明显回升。 图表 1. 信托 资产规模及 季度环比增 速情况（单 位：万亿元 ） 数据来源：中国信托业协会，新世纪评级整理 2017 年以来， 金融监管顶层设计不断完善， 资产管理行业统一监管、 去杠杆 去通道、 打破刚兑的政策趋势强化， 银行业面临高压监管， 资管细分行业跨业竞 争进一步规范化。11 月 17 日， 央行、 银监会、 保监会、 证监会、 外汇管理局联 合发布 关于规范金融机构资产管理业务的指导意见 （征求意见稿） ， 为规范金 融机构资产管理业务， 统一同类资产管理产品的监管标准， 有效防范和控制金融 风险， 引导社会资金流向实体经济， 更好地支持经济结构调整和转型升级作出指 导。 此后， 商业银行流动性风险管理办法 （修订征求意见稿） 1 （2017 年 12 月 6 日， 简称 “ 委托贷款管理办法 ” ） 、 中国银监会关于规范银信类业务的通知 （银监发201755 号，2017 年 12 月 22 日， 简称 “55 号文” ） 、 商业银行委托贷 款管理办法 （银监发20182 号， 2018 年 1 月 5 日） 等文件陆续出台， 银行表内 同业负债和表外融资的监管不断强化， 对通道类业务产生挤出效应。 此外， 监管 部门直接约束非标投向， 在地方政府平台融资平台和房地产等领域尤为明显。 从 政策实施效应来看， 2018 年 4 月末银信类业务实收信托余额 11.66 万亿元， 在信 托资产中占比 45.89% ，较上年末减少 4.6% ，同比增速比上年末下降 21.25 个百 分点；2018 年 8 月末银行理财规模为 22.32 万亿元， 较 2 月末 30.60 万亿元减少12018年 5 月 31日，银保监会正式发布商业银行流动性风险管理办法 （2018年第 3 号） 。 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 5 10 15 20 25 30 1006 1009 1012 1103 1106 1109 1112 1203 1206 1209 1212 1303 1306 1309 1312 1403 1406 1409 1412 1503 1506 1509 1512 1603 1606 1609 1612 1703 1706 1709 1712 1803 1806 1809 信托资产 环比增速 行业研究报告 3 27.06% ；2018 年 9 月末信托资产规模为 23.14 亿元， 较上年末峰值 26.25 万亿元 减少 11.83% 。 图表 2. 资产 管理主要细 分行业存续 规模情况（ 单位：万亿 元） 资料来源：Wind 、公开信息 2 ，新世纪评级整理 2017 年从信托业的监管政策及措施来看， 银监会通过现场检查、 监管评级、 政策引导等方式， 督促信托公司由高速增长向高质量发展转变。 在规范监管方面， 银监会开展信托公司 “三三四十” 专项治理和现场检查， 发现信托公司存在公司 治理和内部控制有待改进、 固有业务合规及风险管控不完善、 以信托业务为通道 替银行隐匿风险、 未严格核实项目资本金来源及到位情况、 投后信息披露不充分、 增信措施未落实等问题。2017 年底， 银监会发布规范银信类业务的 55 号文， 加 大重点业务领域窗口指导和风险防控。 在引导行业转型、 弥补制度短板方面， 银 监会联合民政部制定出台慈善信托管理办法 （银监发201737 号，2017 年 7 月 10 日） ， 印发 信托公司监管评级办法 ， 出台 信托登记管理办法 （银监发 201747 号，2017 年 8 月 25 日） ，推动信托登记系统上线运行，指导信托业协 会制定 信托公司受托责任尽职指引 等。 总体来看， 监管与法律环境的进一步 成熟能够助推信托业更好地回归本源， 发挥制度优势满足财富管理需求、 支持实 体经济发展。 在前期监管不断加码的背景下，2018 年以来信托业的通道业务受到压制， 信托资金来源在重要的机构交易对手面临严监管的背景下也受限， 信托公司整体 经营面临冲击，信托资产规模降幅明显。但随着资产管理系列政策的正式落地，2因公开信息披露不完善，2018年 3月末银行理财产品存续规模以 2月末公开数据替代，2018年 9月末 存续规模以 8 月末公开数据替代。 0 20 40 60 80 100 120 140 银行理财 保险资金运用 信托资产 公募基金 基金管理公司及其子公司专户业务 券商资管 私募基金 行业研究报告 4 资产管理业务过渡期监管边际放松， 信托资产规模收缩压力或将有所减轻。 2018 年 4 月 27 日，央行、银保监会、证监会、外汇管理局联合发布关于规范金融 机构资产管理业务的指导意见 （银发2018106 号文， 简称 “ 资管新规 ” ） 。正 式发布稿较征求意见稿有所放松，主要体现为过渡期放宽至 2020 年底，期间允 许发行老产品对接存量产品投资的未到期资产； 净值化管理由此前仅允许使用公 允价值计量， 变更为允许符合企业会计准则规定， 在一定条件下使用摊余成本计 量。2018 年 7 月 20 日， 央行发布 关于进一步明确规范金融机构资产管理业务 指导意见有关事项的通知 （简称“ 资管业务通知 ” ） 。此后为配合资管新规， 银保监会于 9 月 28 日发布 商业银行理财业务监督管理办法 （2018 年第 6 号） ， 并于 12 月 2 日正式发布 商业银行理财子公司管理办法 （2018 年第 7 号） ；证 监会于 10 月 22 日发布 证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法 （第 151 号令） 及细则， 形成了资产管理行业较为完整的监管架构。 系列文件的整体监管 要求仍坚持期限匹配、 打破刚兑和去通道去嵌套， 但适度放缓降杠杆节奏， 在执 行细节上边际放松。 2018 年 8 月 21 日， 银保监会发布 信托部关于加强规范资产管理业务过渡 期内信托监管工作的通知 （信托函201837 号， 简称 “ 通知 ” ） 。 通知 明确， 家族信托、 公益 （慈善） 信托不适用 资管新规 相关规定； 对事务管理类信托 （通道业务） 区别对待， 支持信托公司开展符合监管要求的事务管理类信托， 但 仍需要按照银信业务 55 号文、 委托贷款管理办法和资管新规开展业务， 禁止旨在监管套利、 违法违规的通道业务； 以财产权信托名义开展资金信托业务 适用于 资管新规 相关规定； 以信托产品或其他资产管理产品作为受让方受让 信托受益权的业务视同嵌套业务， 投资于标准化的资产证券化产品除外； 在 资 管新规过渡期内可以发行老产品投资到期日不晚于 2020 年底的新资产，但老 产品的整体规模应当控制在 2018 年 4 月 30 日的存量产品整体规模内； 要求信托 公司在规定时间内上报不符合 资管新规 要求的存量产品的整改计划、 风控预 案，并有序进行转型整改。此前，银监会发布 55 号文规范银信通道行为，并有 监管部门要求信托机构通道业务 “只减不增” 的相关信息在市场披露， 信托通道 业务受到扼制。 而 通知 对通道业务进行了明确的区别对待， 支持合法合规的 通道业务， 禁止旨在监管套利、 违法违规的通道业务， 缓解了此前信托通道业务 “只减不增”的窗口指导要求，有利于信托公司积极开展合规通道业务。 （二） 在通道业务的阶段性回流后， 受银行资金表外回表、 久期和风险偏好 下降的影响， 信托公司的被动管理类业务遭扼制， 而主动管理类业务发展主要依 托制度优势吸引高净值人群。 统一监管、去杠杆、去通道的金融政策背景下，监管自 2016 年底开始整顿 行业研究报告 5 通道业务，连续颁布政令限制证监通道，基金子公司和券商资管通道业务受阻， 券商资管开始下降，专户基金子公司加速缩减，社会融资中信托贷款维持高位， 代表基金子公司和券商资管的委托贷款持续萎缩， 通道回流信托效应明显， 信托 资产规模呈现快速增长。2015-2017 年末，信托资产增量主要来自被动管理类业 务，同期末被动管理类信托资产规模分别为 9.48 万亿元，13.59 万亿元和 25.83 万亿元，占比 57.98% 、67.10% 和 77.72% 。 图表 3. 信托 资产管理类 型情况（单 位：万亿元 ） 资料来源：信托公司年报，新世纪评级整理 从具体公司来看，2017 年末主动管理型信托资产规模排名前十的公司在信 托资产排名中也位居前列， 其中超过半数的信托公司主动管理型信托资产排名较 信托资产排名更为靠前， 表明大型信托公司在主动管理型信托资产的配置方面更 具前瞻性。 图表 4. 2017 年末主动管 理型信托资 产规模排名 前十的公司 华润深国投信托 13,469.39 3 6178.39 1 8,082.30 55643.72 1 中信信托 19,867.30 1 4848.48 2 14,248.89 14255.51 4 中融信托 6,699.07 9 4322.80 3 6,829.67 84820.62 2 建信信托 14,096.70 2 4200.01 4 13,061.96 24747.49 3 平安信托 6,527.56 11 3021.70 5 6,772.21 92849.63 6 中航信托 6,577.67 10 2930.39 6 4,747.89 132420.97 8 华能贵诚信托 10,102.53 4 2953.99 7 7,093.90 73036.15 5 华宝信托 5,955.89 13 2545.47 8 5,269.85 102577.16 7 陕国投 4,532.22 19 2425.72 9 2,538.11 291357.21 15 长安国际信托 6,014.05 12 1998.84 10 3,681.27 161562.80 11 0 5 10 15 20 25 30 35 2015年末 2016年末 2017年末 主动管理型 被动管理型 行业研究报告 6 数据来源：信托公司年报，新世纪评级整理 图表 5. 2017 年末被动管 理型信托资 产规模排名 前十的公司 中信信托 19,867.30 1 15,018.82 114,248.89 19,993.38 1 建信信托 14,096.70 2 9,896.69 213,061.96 28,314.47 3 兴业国际信托 9,321.65 6 8,354.68 3 9,446.21 38,766.69 2 交银国际信托 9,656.30 5 8,080.86 4 7,139.61 66,834.31 4 华能贵诚信托 10,102.53 4 7,148.54 5 7,093.90 74,057.75 8 华润深国投信 托 13,469.39 3 7,291.00 6 8,082.30 52,438.59 20 上海国际信托 9,123.91 7 7,199.56 7 8,257.94 46,257.32 5 渤海国际信托 7,549.75 8 7,199.28 8 3,463.77 193,203.56 11 江苏信托 5,511.44 14 4,964.90 9 4,677.21 14 4,260.12 7 国民信托 5,219.09 15 4,936.45 10 2,474.75 30 2,218.87 22 数据来源：信托公司年报，新世纪评级整理 从信托资产功能分类来看，2015-2017 年事务管理类占比持续上升，融资类 和投资类占比不断下降。 系由于受到信托净资本管理的约束， 融资类通道业务逐 步包装为事务管理类，导致融资类占比下降，事务管理类快速增长。2018 年以 来， 资管行业去通道的政策导向持续影响信托业运行。 虽然 资管新规 正式稿 及配套制度对银行理财资金端边际放松， 允许老产品滚动发行配置新老资产， 监 管造成的表外融资被动收缩压力边际有一定缓解， 但在过渡期稳步压降规模、 去 嵌套的监管要求， 以及在市场信用风险加速暴露环境中银行主动收缩表外融资的 双重影响下， 信托通道业务规模持续下行， 9 月末事务管理类占比由年初 59.62% 降至 58.82% 。不过，从信托公司年报披露信息来看，各家对于事务管理类信托 的认定标准存在差异，部分信托公司的事务管理类信托与被动管理型信托等同， 部分信托公司的事务管理类信托与主动管理型信托交叉。 业务分类口径的混乱加 大了监管穿透的难度， 也不利于投资者或交易对手对信托业务信息质量建立信心， 未来监管分类改革的施行有望提高信托业的信息透明度，提升风险监测水平。 行业研究报告 7 图表 6. 信托 资金功能分 布情况（单 位： % ） 数据来源：中国信托业协会，新世纪评级整理 从信托资金来源看， 前期银信业务规范存在漏洞， 对银行表内资产和财产权 信托约束不足， 财产权信托逐步成为通道类业务渠道， 主要满足于其他金融机构 资产腾挪和包装需求。 2015-2017 年， 财产权信托和集合资金信托占比持续上升， 单一资金信托占比进一步下降。2018 年以来，信托业新增主动管理类产品募集 中， 高净值人群的资金占比有所提升， 其中银行代销合作密切以及财富管理经验 丰富的信托公司在资金募集方面占据优势。2018 年 9 月末，集合资金信托总规 模 9.24 万亿元， 占整体信托规模比重为 39.93% ， 较年初上升 2.19 个百分点； 单 一资金信托总规模 10.25 万亿元，占整体信托业务比重为 44.31% ，较年初下降 2.98 个百分点； 财产权信托总规模 3.65 万亿元， 占整体信托规模的比重为 15.75% ， 较年初下降 1.42 个百分点。 图表 7. 信托 资金来源分 布情况 数据来源：中国信托业协会，新世纪评级整理 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2010-03 2010-06 2010-09 2010-12 2011-03 2011-06 2011-09 2011-12 2012-03 2012-06 2012-09 2012-12 2013-03 2013-06 2013-09 2013-12 2014-03 2014-06 2014-09 2014-12 2015-03 2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 融资类 投资类 事务管理类 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2010-03 2010-06 2010-09 2010-12 2011-03 2011-06 2011-09 2011-12 2012-03 2012-06 2012-09 2012-12 2013-03 2013-06 2013-09 2013-12 2014-03 2014-06 2014-09 2014-12 2015-03 2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 集合资金信托 单一资金信托 财产权信托 行业研究报告 8 （三） 在政策调控长期化的背景下， 房地产行业周期下行， 再融资渠道收紧， 新增信托资金向房地产行业倾斜； 但信托贷款 作为重要的非标融资出现负增长， 拖累社融延续下滑。 在 2017 年全国金融工作会议“ 金融支持实体经济，推动经济去杠杆” 的政策 指导下，信托作为重要的融资渠道，发挥着一定的政策缓冲器作用。2018 年以 来， 资管业务监管强化和宏观信用紧缩造成信托贷款规模持续下降， 其中监管的 影响随着 资管新规 及细则的落地有所缓解， 但在 “宽信用” 有实质性推进前， 信托公司出于自身风控要求， 仍会控制规模谨慎经营。2018 年 10 月， 新增社会 融资 7288 亿元，同比减少 4716 亿元，环比减少 14766.13 亿元；同期末社会融 资规模存量 197.89 万亿元，同比增长 10.2% ，增速创 2016 年以来新低，其中委 托贷款和信托贷款的表外融资规模下降使社融增速持续承压。 图表 8. 月 度新 增信托 贷款 与委托 贷款 及其在 新增 社会融 资 3 中占比 情况 （单 位 ：亿 元） 资料来源：Wind ，新世纪评级整理 3社会融资规模采用 2018年 8 月央行变更社融统计口径之前的数据指标，即主要由人民币贷款、外币贷 款、委托贷款、信托贷款、未贴现的银行承兑汇票、企业债券融资和非金融企业境内股票融资构成，未纳 入地方政府专项债券、存款类金融机构资产支持证券和贷款核销。 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% -3,000 -2,000 -1,000 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 2016-01 2016-02 2016-03 2016-04 2016-05 2016-06 2016-07 2016-08 2016-09 2016-10 2016-11 2016-12 2017-01 2017-02 2017-03 2017-04 2017-05 2017-06 2017-07 2017-08 2017-09 2017-10 2017-11 2017-12 2018-01 2018-02 2018-03 2018-04 2018-05 2018-06 2018-07 2018-08 2018-09 2018-10 2018-11 委托贷款 信托贷款 委托贷款占比 信托贷款占比 行业研究报告 9 图表 9. 信托 资金运用情 况（单位： 万亿元） 数据来源：中国信托业协会，新世纪评级整理 信托资金运用方面，2018 年以来在信托资产总量收缩的背景下，实体信托 规模也呈现下降趋势， 但占比持续攀升， 行业脱虚向实的效果初显； 而从行业投 向来看， 房地产信托增幅显著。 具体来看， 信托资金运用于交易性金融资产、 可 供出售及持有至到期金融资产、 买入返售等占比持续下降， 表明嵌套产品的增长 趋势得到一定扭转； 运用于贷款及长期股权投资的占比不断提高， 信托资金向支 持实体经济倾斜。 从行业投向来看， 2017 年末， 信托资产的投向排名依次为工商 企业、 金融机构、 基础产业、 证券市场和房地产， 其占比分别为 27.84% 、 18.76% 、 14.49% 、14.15% 和 10.42% 。2018 年 9 月末， 资金信托资金投向工商企业、 金融 机构、基础产业、证券市场和房地产的比例分别为 29.49% 、16.14% 、14.64% 、 12.57% 和 13.42% ，其中房地产信托资金占比明显上升，金融机构和证券市场信 托资金占比则相应下降。 图表 10. 信托 资金投向情 况（单位：% ） 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 2 4 6 8 10 12 1412 1503 1506 1509 1512 1603 1606 1609 1612 1703 1706 1709 1712 1803 1806 1809 贷款及长期股权投资* 交易性金融资产、可供出售及持有至到期金融资产、买入返售* *占比 *占比 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2010-03 2010-06 2010-09 2010-12 2011-03 2011-06 2011-09 2011-12 2012-03 2012-06 2012-09 2012-12 2013-03 2013-06 2013-09 2013-12 2014-03 2014-06 2014-09 2014-12 2015-03 2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 其他 工商企业占比 金融机构占比 证券市场占比 基础产业占比 房地产占比 行业研究报告 10数据来源：中 国信托业协会，新世纪评级整理 具体来看，投向房地产板块的信托产品，在 2016 年四季度金融去杠杆的环 境下达到规模低点，然而其存量信托产品规模所占比重不断攀升。自 2016 年年 中起， 在限购限贷等房地产调控政策约束下， 房地产行业的传统融资渠道持续收 紧， 包括直接债务融资以及银行信贷， 使得其对信托的融资需求增加。 此后， 随 着资管新规及系列政策的落实， 房地产能够获得的银行表内、 表外资金支持继续 减少， 短期内大幅调整至债券市场融资的难度较高， 对信托融资渠道的依赖加大， 结构化调整为信托提供了一定的市场空间。 图表 11. 基础 产业、房地 产领域季度 新增信托规 模及其占比 情况（单位 ：亿元） 数据来源：中国信托业协会，新世纪评级整理 2018 年 8 月下旬，部分信托公司被其所属的地方银监局分别暂停新增房地 产信托业务， 受限信托公司主要为地方银监局辖区内超标的、 或未及时整改或整 改不到位的信托公司。 此外， 在经济增速放缓的背景下， 信托公司或主动控制业 务规模以防范风险。从行业数据看，2018 年前三季度新增房地产集合信托规模 0.64 万亿元，与上年同期相比减少 0.19 万亿元。 （1 ） 房地产信托业务 房地产信托业务规模变化趋势与房地产投资周期基本同步， 时间上略有滞后。 随着地产投资增速的回落， 房地产信托规模同比增速从 2011 年一季度的 107.07% 下降至 2015 年三季度的 1.77% 。2015 年四季度，地产行业投资增速回升，逐步 带动房地产信托业务规模同比增速回升。2016 年下半年开始，房地产行业迎来 政策调控， 股权债权等传统融资渠道均受到限制， 使得信托这一融资渠道需求大 幅提升。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 15Q1 15Q2 15Q3 15Q4 16Q1 16Q2 16Q3 16Q4 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 新增信托规模-基础设施 新增信托规模-房地产 新增信托占比-基础设施 新增信托占比-房地产 行业研究报告 11 图表 12. 房地 产信托业务 规模与地产 周期同步 数据来源：中国信托业协会，新世纪评级整理 从行业内房地产信托资产排名前五的公司来看， 中信信托的信托资产与房地 产信托资产均排名首位， 平安信托、 中建投信托、 中原信托和华融国际信托等 4 家公司的房地产信托资产排名较其整体信托资产排名更为靠前， 表明上述企业在 房地产信托业务市场具有一定的比较优势。2017 年末，上述公司房地产信托资 产较 2016 年末增幅依次为 97% 、 37% 、 62% 、 68% 和 47% ， 其中中原信托的房地 产信托资产排名由第 7 位升至第 4 位。 图表 13. 2017 年末前五大 房地产信托 业务企业具 体情况（单 位：亿元） 中信信托 19,867.30 1 2961.53 1 平安信托 6,527.56 11 1006.33 2 中建投信托 1,702.46 51 755.72 3 中原信托 1,955.20 45 670.68 4 华融国际信托 3,357.45 27 641.13 5 数据来源：信托公司年报，新世纪评级整理 （2 ） 基础产业信托业务 基础产业信托业务在 2014 年 国务院关于加强地方性政府债务管理的意见 （简称“43 号文” ） 出 台之前， 通常以地方政府财政预算作为还款保障， 具有一定 的“ 金边” 属性； 因此随着地方政府进行基础设施建设需求的增长， 基础产业信托 业务实现快速发展，2012 年至 2013 年间该类业务规模同比增速达 90%。此 后 为 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 2014-03 2014-05 2014-07 2014-09 2014-11 2015-01 2015-03 2015-05 2015-07 2015-09 2015-11 2016-01 2016-03 2016-05 2016-07 2016-09 2016-11 2017-01 2017-03 2017-05 2017-07 2017-09 2017-11 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 房地产开发投资完成额:累计同比:季 房地产信托业务余额同比变动（%） 行业研究报告 12 防范化解地方政府隐性债务风险， 国务院、 财政部等有关部门相继出台 43 号文、 地方政府性债务风险应急处置预案 （88 号文） 、 地方政府性债务风险分类处 置指南 （152 号文） 、 关于进一步规范地方政府举债融资行为的通知 （50 号 文） 、 关于坚决制止地方以政府购买服务名义违法违规融资的通知 （87 号文） 等一系列文件， 逐步完成了地方政府债务制度框架的搭建。 随着地方政府隐形债 务融资迎来高压监管，2014-2016 年基础产业信托资产规模基本维持稳定。2017 年， 在金融去杠杆的政策导向下， 城投平台再融资收紧， 信托发挥了一定的政策 缓冲作用，期间基础产业信托资产规模攀升至新高。综合考虑 2017 年二季度以 来新增基础产业信托规模持续下降，表明存在信托资产被展期的可能性。 图表 14. 基础 产业信托资 产规模及占 比变化趋势 （单位：万 亿元、% ） 数据来源：中国信托业协会，新世纪评级整理 从行业内基础产业信托资产排名前五的公司来看， 中信信托的信托资产与基 础产业信托资产均排名首位， 交银国际信托、 上海国际信托、 光大兴陇信托和英 大国际信托的基础产业信托资产排名较其整体信托资产排名更为靠前， 且上述企 业基础产业信托资产规模在 2016 年末也名列前五位，表明其在基础产业信托业 务领域具有一定的比较优势。 在地方政府隐形债务增量受限、 存量属地化解的政 策基调下，需关注基础产业信托资产信用质量的地域差异。 图表 15. 2017 年末前五大 基础产业信 托业务企业 具体情况（ 单位：亿元 ） 中信信托 19,867.30 1 3885.64 1 交银国际信托 9,656.30 5 3809.01 2 上海国际信托 9,123.91 7 3526.28 3 光大兴陇信托 4,784.59 18 1801.47 4 英大国际信托 2,816.42 36 1622.98 5 数据来源：信托公司年报，新世纪评级整理 -4% -3% -2% -1% 0% 1% 2% 3% 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 2010-03 2010-06 2010-09 2010-12 2011-03 2011-06 2011-09 2011-12 2012-03 2012-06 2012-09 2012-12 2013-03 2013-06 2013-09 2013-12 2014-03 2014-06 2014-09 2014-12 2015-03 2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 基础产业规模 占比变动 行业研究报告 13 （3 ） 工商企业信托业务 整体来看， 受宏观经济下行影响， 加之券商资管和基金子公司的同质化竞争， 2013-2015 年工商企业信托业务规模增速出现较大下滑。2016 年以来， 工商企业 信托业务占比持续攀升，但 2018 年三季度出现小幅下滑。在金融支持实体经济 的宏观指导下，信托作为常规融资渠道的补充，仍有一定的业务结构调整空间。 但受宏观经济下行压力的影响， 实体企业对融资成本仍高度敏感， 信托资金在收 益与风险的权衡方面需要进一步探索。 图表 16. 工商 企业类信托 规模增速有 所回升（单 位：万亿元 ） 数据来源：中国信托业协会，新世纪评级整理 图表 17. 工商 企业信托规 模同比增速 趋势与宏观 经济变动的 相关性较强 数据来源：中国信托业协会，新世纪评级整理 从行业内工商企业信托资产排名前五的公司来看， 渤海国际信托、 兴业国际 信托、 国民信托、 新时代信托和平安信托的工商企业信托资产排名较其整体信托 资产排名更为靠前，表明上述企业在工商企业信托业务市场具有一定先发优势， 将有利于相关企业未来整体发展和盈利水平的提高。 其中渤海国际信托、 国民信 -3% -2% -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 0 1 2 3 4 5 6 7 2010-03 2010-06 2010-09 2010-12 2011-03 2011-06 2011-09 2011-12 2012-03 2012-06 2012-09 2012-12 2013-03 2013-06 2013-09 2013-12 2014-03 2014-06 2014-09 2014-12 2015-03 2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 工商企业规模 占比变动 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 克强指数:累计值:季 工商企业信托业务规模同比变动 行业研究报告 14 托的工商企业信托资产排名分别由 2016 年末的第 8 位、第 9 位跃升至第 1 位和 第 3 位。 图表 18. 2017 年末前五大 工商企业信 托业务企业 具体情况（ 单位：亿元 ） 渤海国际信托 7,549.75 8 3815.80 1 兴业国际信托 9,321.65 6 3320.92 2 国民信托 5,219.09 15 3257.36 3 新时代信托 3,288.59 29 2861.58 4 平安信托 6,527.56 11 2794.45 5 数据来源：信托公司年报，新世纪评级整理 （4 ） 证券市场信托业务 证券市场信托业务主要指信托公司作为受托人发挥投资管理人功能， 对信托 财产进行投资运用的信托业务。 整体来看， 证券市场信托业务规模占比呈波动趋 势，主要和当期证券市场行情息息相关。在 2015 年股市走弱的情况下，投资股 票市场的比例迅速下降， 出于避险需求考虑， 投资债券市场的比例明显上升。 而 在 2017 年债市调整过程中， 债券市场的投资比例则有所下降。2018 年受股市走 弱影响， 投资股票市场的比例逐步下降， 投资债券市场的比例小幅增长。 随着 10 月份以来金融监管部门密集出台稳定市场预期的政策， 资本市场逐步企稳且活跃 度改善，证券投资信托配置也有望迎来转机。 图表 19. 证券 市场信托业 务规模占比 与当期证券 市场行情息 息相关 数据来源：中国信托业协会，新世纪评级整理 从行业内证券市场信托资产排名前五的公司来看， 其 2015 年末、2016 年末 排名也均位居前列， 其中华润深国投信托、 江苏国际信托、 中海信托和外贸信托 的工商企业信托资产排名较其整体信托资产排名更为靠前， 表明上述企业在证券 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2010-03 2010-06 2010-09 2010-12 2011-03 2011-06 2011-09 2011-12 2012-03 2012-06 2012-09 2012-12 2013-03 2013-06 2013-09 2013-12 2014-03 2014-06 2014-09 2014-12 2015-03 2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 证券市场（股票）占比 证券市场（基金）占比 证券市场（债券）占比