2019年非银行业资本市场投资策略分析报告.pptx

2019年非银行业资本市场投资策略分析报告,2019年1月20日,券商篇,主题词,券商头部集中、股权质押风险、科创板启动,1.1券商概览：大盘超预期下跌，市场情绪低迷, A股市场持续下跌：2018年12月28日，上证综指收于2493.9点，较年初下跌25.52%；深证成指收于7239.79点，较年初下跌35.23%；创业板指收于1250.53，较年初下跌29.33% 。, 券商股表现不佳：市场信心不足，投资者情绪持续低迷。,1.1券商概览：券商板块大跌，行业整体收入下滑, 2018年券商板块大跌，个股分化严重：2018年券商指数同比下跌23.72%，浙商证券、,财通证券等个股跌幅超50%。, 券商营收断崖式下降：2018年三季度，券商行业营收同比下降18.26%。,1.1券商概览：马太效应呈现，行业收入利润向头部券商集中, 近年，证券行业营业收入排名前十的券商合计收入在全行业的占比保持在44%以上。, 2018年上半年，净利润排名前十的券商合计净利润占全行业的比重提升到72%，行业利润进一步向头部券商集中。,1.1券商概览：政策新规出台、中美贸易战升级, 资管新规出台：金融全面降杠杆，并打破刚性兑付。, 中美贸易摩擦影响初显：外贸萎缩，实体经济承压。, 入市资金减少影响资金流向：市场投资风险偏好改变，信用风险加大。,1.2 经纪业务：收入下滑，交易量萎缩, 经纪业务收入下降：日均交易量自2015年持续下滑，2018年日均交易量3689亿元，同比,下降19%。, 经纪业务向头部券商集中：大型券商在综合佣金率方面更具优势，2018年前十大上市券商经纪业务市占率在70%以上，且有进一步提升趋势。主要原因：一是高净值客户向大型券商集中；二是机构业务转型卓有成效等。,长城国瑞证券,北京高华证券,九州证券,中邮证券,中天证券,中山证券,德邦证券,申港证券,华宝证券,网信证券,瑞银证券,华龙证券,渤海证券,东莞证券,财富证券,华鑫证券,国盛证券,英大证券,华融证券,广州证券,万联证券,大同证券,1.2 经纪业务：佣金率降幅趋缓，区域性中小券商压力较大 券商整体经纪佣金率企稳。2018年上市券商经纪业务综合佣金率继续下滑，但下降空间已不大。 区域性中小券商仍面临降佣压力。区域性中小券商佣金率仍面临较大的下行压力。 券商一直在谋求经纪业务突围。一方面布局科技金融，另一方面进行财富管理转型。,2018年头部券商佣金率企稳,53,2018年未上市区域性券商降佣压力大,（万分之）,（万分之）7,1.2 经纪业务：展望, 经纪业务继续向财富管理转型。, 交易量：预测2019年上半年交易量保持低位，但长期资金入市为市场注入新鲜血液，下半年有望回暖。 佣金率基本企稳：头部券商（中信、国君、中金）由于财富管理转型领先优势，佣金率或保持高位。 股基交易量成关键变量：随着佣金率的企稳，交易量边际变化成为影响券商经纪业务收入的关键变量。 2019年长期资金有望继续入市：比如保险资金、养老金以及海外资金等。,0,1000,2000,3000,4000,5000,6000,2018日均股基交易额（亿元）变化情况,1.3 信用业务：交易规模萎缩, 两融业务规模萎缩：截止2018年12月28日，两融余额为7558亿元，由于大盘下跌，市场情绪,低迷，较2017年末下滑36%。, 股票质押业务规模萎缩：由于各类指数大跌，信用风险加大，股票质押新规等原因，2018年,券商股票质押业务接连违约，规模持续萎缩。,（亿元）,1.3 信用业务：股票质押风险事件频出, 长生生物：长生生物2018年7月爆出疫苗造假丑闻，仅一个月内就ST，连续32日跌停。, 乐视：贾跃亭所有股票质押式回购交易已触及协议约定平仓线，且所有股票质押式回购交易均已违约。 上海莱士：股权基本全部质押，曾经的“股神”五跌停，市值缩水400亿，股质押违约或遭强平。,1.3 信用业务：展望, 券商两融业务规模低位徘徊，但利差继续扩大，长期资金入市有望推动两融业务复苏。, 股权质押风险犹存，但风险敞口趋窄，2019年下半年有望左侧布局。, 头部券商更加受益，一方面资本充裕并且融资成本偏低，另一方面风控能力更强。,1.4 投行业务：股债融资规模此消彼长，IPO审核趋严 股债承销此消彼长：2018年前11个月，IPO募资规模合计1350亿元（-37%）；增发募资规模合计6685亿元（-40%）；债券承销规模50488亿（+22%）。 IPO通过率骤降：2018年1至11月，发审委审核首发企业通过率仅为55%，显示2017年底,以来IPO严审核的趋势仍在持续。,2018年1至11月IPO审核情况,2017年IPO审核情况,1.4 投行业务：券商投行业绩持续分化, 头部券商投行业绩市场份额不降反升。据Wind资讯统计：,（1）中信证券：2018年上半年股权承销收入占比为12%，同比增长17%。（2）中金公司：2018年上半年股权承销收入占比为3.7%，同比增长53%。,（3）股权承销收入市场份额前10券商：2018年上半年市场份额合计为50.96%，同比增长6%。,（家数）,1.4 投行业务：科创板或为券商投行业务带来新机遇, 科创板是战略机遇,（1）国家主席习近平2018年11月5日于首届中国国际进口博览会上表示上交所将新设科创板，并试点实行注册制，重点服务新经济中小企业。,（2）2019年上半年有望带来上市热潮，从而推动IPO业务回暖，利好头部券商。（3）科创板估值可能成为市场的“锚”。, 债市承销：承销规模持续增长，信用违约风险可能增大。, 再融资与并购重组：政策红利有望带来交投活跃，相关政策有望进一步放松。,-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%-25.00%-30.00%,2018-01-02,2018-02-02,2018-03-02,2018-04-02,2018-05-02,2018-06-02,2018-07-02,2018-08-02,2018-09-02,2018-10-02,2018-11-02,2018-12-02,1.5 自营业务：股熊债牛，券商自营收入承压 券商自营业务萎缩，拖累整体业绩。2018年上证综指较年初下跌25.52%，受此影响证券全行业2018年上半年实现证券投资收益295.50亿元，同比下降19.24%。2018年熊股牛债10.00%5.00%0.00%,上证综指,中债-综合净价（总值）指数,1.5 自营业务：分化严重，马太效应显著, 强者恒强，马太效应显著。以中信证券、中金公司为代表的龙头券商的自营业务收入逆市实现正增长。2018年上半年，中信证券实现投资收益53.34亿元,同比增长18.33%；中金公司实现投资收益28.88亿元，同比大增84.21%，中信证券的自营规模第一，中金公司的同比增幅第一。, 多数券商自营业务呈现低收入、亏损状态。太平洋、国元证券、国盛金控等自营业务呈现负收入。, 自营业务展望,（1）大类资产：股票与债券的投资比例重新调整。（2）股权投资：科创板带来成长股的投资机会。,（3）债权投资：虽然实体经济低迷，信用风险仍存，但是债券投资可能仍是小牛市。,2018年前三季度,7.25,10.16,14.69,14.39,11.85,0.04,0.18,0.70,0.38,0.40,0,5,10,15,0.662014,1.562015,2.192016,2.112017,1.932018Q3,1.6 资管业务：去通道去杠杆，竞争分化强者恒强 资管新规靴子落地。资管新规在进一步细化资管行业“去通道、降杠杆”要求的基础上将过渡期延长至2020年底。监管窗口指导要求券商每年缩减1/3的通道业务，大集合产品面临改造。 券商竞争力分化。主动管理能力强或综合实力突出的券商将获得市场集中和政策红利；资管新规落地后券商资管将面临银行理财、公募、信托等资管机构的直接竞争，机构和高净值客户黏着难度加大。2018年前三季度券商资管规模进一步回落（万亿元）20,集合资管计划,定向资管计划,其他资管计划,1.6 资管业务：转型主动管理大势所趋,注：左轴发行量（亿），右轴发行项目数量（个）,ABS发行规模提升, 资管业务稳步向主动管理转型。随着监管层加大力度整治通道类资管业务，券商资管规模明显下,降，其中定向资管规模下降较大，大集合产品改造一般需要申请公募牌照。, 直投基金和ABS业务迎来发展机遇。政策对于可以支持实体经济发展的PE/VC和ABS业务持鼓励态,度，或成为券商资管未来发展重点项目。, 资产管理展望：券商资管的大集合改造预计将在2020年完成，维持规模成为关键。,1.7 新三板发展遇冷, 新三板成交金额及总市值下降：2018年1-11月合计成交金额1622亿元，同比减少20.21%；2018年9月末，新三,板挂牌公司总市值3.52万亿元，较2017年年末下降28.74%。, 新三板新增挂牌数锐减：2018年前三季度，新三板新增挂牌企业473家，相比2017年同期的1869家，降幅达,75%。至2018年九月末，挂牌企业总数10946家，较年初减少660家。, 新三板定向增发规模下降：2018年1-11月，新三板定增发行规模合计576 亿元，相比2017年同期减少约50%。 新三板展望：现状总体低迷，市场活力、交易制度仍待进一步完善。,1.8 大型券商多角度扩充自身实力,1.9 投资策略及风险提示, 综上所述，建议关注中信证券（600030.SH）、国泰君安（601211.SH）、海,通证券（600837.SH）、东方财富（300059.SZ）。, 风险提示：,（1）宏观经济承压，市场交易不达预期可能导致券商经营业绩下滑；（2）科创板推出进度不理想，投行等业务可能收入贡献不达预期。,保险篇,主题词,死差低于预期、总投资收益率下降、准备金释放,2.1 保险股整体下跌 2018年以来，保险股下跌了22%，其中平安下跌19%，跌幅最小，新华下跌40%，跌幅最大，国寿下跌33%，太保下跌32%，其主要原因是：（1）死差低于预期，寿险公司利润来自三差（死差/利差/费差），2016年以来死差成为险企价值变动的主要因素。（2）总投资收益率下降，股票大盘单边大幅下滑，保险公司股权投资回报率承压。,0%-50%,150%100%50%,200%,300%250%,14-01,14-06,14-11,15-04,15-09,17-05,17-10,18-03,18-08,2014年以来保险指数涨跌幅,16-02 16-07 16-12保险(中信),利差益好于预期,死差益好于预期,死差益低于预期,-19%,-32%-33%,-22%-40%,-15%-25%-35%-45%,5%-5%,15%,2018上市险企股价均下跌,中国平安,中国人寿,中国太保,新华保险,保险股指数,2.2 负债端：新单保费先抑后扬，新业务价值增速承压 2018年开门红个险新单保费大幅负增长，其主要原因是：一是受政策影响，快返型产品停售；二是理财产品收益率提高，削弱开门红产品吸引力；三是死差益具有周期性，周期为7年左右。 2018年上半年新业务价值增速大降。2018上半年新单保费增速大幅下滑，新业务价值增速同比大降（平安1%/新华-9%/太保-18%/国寿-24%），导致内含价值增速低于预期。,1551,1536,2531 2434,1171,1081,1218,708,737,394,284,321,5000,15001000,2000,2500,3000,2018Q1,2018Q3,2018前三季度上市险企季度保费收入(亿元),中国平安,中国人寿,2018H中国太保,新华保险,-24%,1%,-18%,-9%,-25%,-15%-20%,-10%,-5%,0%,5%,中国人寿,中国平安,中国太保,新华保险,2018上半年新业务价值增速,新业务价值增速,2.2 负债端：人均产能下滑，人均件数基本稳定 受监管政策及市场的影响，险企人均产能下滑。快返型产品消失以及大额保单减少，使得险企人均产能大幅下滑。以平安为例，2018年上半年人均产能同比下滑24%。 人均件数基本稳定。以平安为例，人均件数同比下降7%。,6%,16%,8%,7%,-24%,-30%,-25%,-15%-20%,-10%,-5%,0%,10%5%,15%,20%,2014,2015,2016,2017,2018H,2014-2108中国平安人均产能同比增长率,1.1,1.2,1.2,1.4,1.3,1,1.11.05,1.15,1.2,1.25,1.351.3,1.4,1.45,2014,2015,2016,2017,2018H,中国平安人均件数稳中有降,2.2 负债端展望：营销员人海战术终结，产能提升成为主旋律 营销员规模增速维持。人均产能下滑，使营销员收入降低，营销员规模增速趋平。 2019年提升险企营销员产能将为主旋律，近年来银保个险此消彼长，寿险营销员持续高速增长，规模已超过800万人，基本饱和。人均产能将成为新增长点。（1）保险公司将加大考核体系中产能等指标的权重，并进一步加强培训，以提高人均件数；（2）保险公司将注重发展期缴业务和保障型业务，带来件均保费增长。,64,87,111,139,140,65,87,89,21,30,33,35,6040200,80,160140120100,312014,482015,2016,2017,392018H,代理人规模稳中有升（万人）,中国平安,中国太保,新华保险,28%,35%,49%,46%40%,20%10%0%,30%,60%50%40%,20%2%2014,2015,9%2016,18%2017H,16%3%2018H,代理人规模增速分化,中国平安,中国太保,新华保险,31%,37%,39%,33%,33%,41%,30%20%10%0%,50%40%,2016,2018H,2.2 负债端展望：产品新业务价值利润率提升但空间有限 截至 2018上半年险企新业务价值利润率继续攀升，太保新业务价值利润率，为41% （去年33%）、平安新业务价值利润率，为 39%（去年37%） 。险企2019年会继续扩大保障型产品的销售，预计价值率仍有上升空间，但是增速会有所趋缓。长远来看，保障型产品竞争可能加剧，价值率可能会下降。上市险企新业务价值利润率维持高位,中国平安,2017中国太保,8251.73,9273.76,7341.72,2861.69,1534.74,1656.01,800070006000500040003000200010000,100009000,2017,7692.253092.422018H,2.2 负债端展望：死差益增长推动内含价值提升 内含价值将维持稳步提升。2018年上半年寿险内含价值（较上年末中国平安+12%/中国太保+8 %/新华太保+8%/中国人寿+5% ）增长稳定，死差益推动公司价值稳定增长。险企内含价值（亿元）,中国平安,中国人寿,中国太保,新华保险,2.3 投资端：股票市场低迷，债券市场小阳春, 2018年大盘走势低迷，银行股指数下跌了19%，险企总投资收益率的弹性主要来自于股票投,资，熊市拖累了险企股票投资的业绩。, 2018年上半年债券市场小阳春，债券市场在2018年小阳春，中债10年期国债指数全年增长,9%；中债国债总净价指数全年增长5%。,新华保险,2.3 投资端：投资结构分化，总投资收益率承压 截止2018年第三季度，险企投资收益率明显下滑：平安下降2.1个百分点，国寿下降1.8个百分点，新华下降0.4个百分点，太保下降0.9个百分点。 总投资收益率承压。因实体经济低迷，信用风险仍存，预计2019年险企的债券投资收益率将有所下调，但股权投资有望回暖。上市险企投资资产配置（2018H）120%100%80%60%40%20%0%,中国平安固定收益类,中国人寿权益类,中国太保现金、现金等价物及其他,2.4 产险保费增速 截止2018上半年险企产险保费好于预期，强者恒强，平安产险保费收入1189亿元，同比增长14.9%；太保产险保费收入607亿元，同比增长15.6%。龙头险企市场份额保持在60%以上。 综合成本率稳定，其中上半年平安产险综合成本率为95.8%，较之2017年末下降0.4个百分点，盈利能力良好；太保产险的车险和非车险增速回升，提升产险保费同比增速，盈利,99.80%,95.60% 95.90%,99.20%,96.20% 95.80%,98.80% 98.70%,92%,98%96%94%,100%,平安产险,太保产险,上市险企2015-2018H综合成本率,2015,2016,2017,2018H,1034,1189,525,607,0,15001000500,2017,2018H,表现优于预期。产险保费收入呈增长趋势（亿元）,中国平安,中国太保,2.5 展望：准备金继续释放利润，但边际效用递减, 2018年准备金释放成为寿险公司净利润增长的重要原因。预计随着中债国债十年期到期收益率750日移动平均趋势上行，虽然寿险准备金会继续释放利润，但是边际效应减弱。,0%,1%,2%,3%,4%,5%,中债国债到期收益率：10年,2.6 投资策略及风险提示, 综上所述，建议关注中国平安（601318.SH）、中国人保（601319.SH）、中国太保,（601601.SH）, 风险提示：,2018年，保险公司保费下滑超过预期，投资收益率受股票市场低迷拖累。2019年，保费增速有,望回暖，人均产能提升成为关键。,（1）经济仍处下行通道，中美贸易摩擦前景不明；（2）股市大盘低位徘徊，总投资收益率仍然承压。,综合金融篇,主题词,信托规模盈利双降、信用风险事件频发、科技金融方兴未艾,3.1 信托：信托股大幅下跌, 2018年信托股价全线下跌。2018年初至今，跌幅最小的为爱建集团（-22%），其次是中航资本（-24%）和经纬纺机（-48%），跌幅最大的为安信信托（-66%）。我们认为信托股价下跌主要原因为：,（1）资产新规正式落地，信托行业去通道的过程阵痛显著。（2）宏观经济下行，实体产业供需双收缩。,2018信托股价下滑,3.2 信托：行业营收与净利润第三季度加速下滑 截至2018年前三季度，信托业累计营业收入和行业利润分别为748亿元和393亿元，分别同比下降1.1%和10.7%。 第三季度信托行业新增营业收入234亿元，实现行业新增净利润124亿元，但较上年同期增幅分别减少9.3%和29.1%。,信托行业收入,信托行业利润总额,3.3 信托：资管新规带来信托资产规模下降, 行业资产余额以及通道类信托资产余额均下降明显。截至2018年三季度末，信托管理规模,为23.1万亿元，较一季度末下降12%，较去年三季度末同比下降5.3%。, 资产新规抑制信托业务：,（1）去通道化进程将明显加速，被动管理规模将面临持续下降。,（2）刚性兑付被打破，降低信托产品吸引力的同时加大了资金募集难度。（3）金融去杠杆同样加大了信托行业获取同业资金的难度。,注：左轴信托业资产规模（万亿元），,右轴环比增幅,（万亿元）,3.4 信托：资金投向更加多元化, 资管新规落地后，信托行业逐步回归本源，服务实体经济，并提高主动管理能力。 去通道、去杠杆要求下，信托资金脱虚向实的效果逐步显现。基础产业由于政府债务融资约束呈下降趋势；由于房地产行业资金饥渴，方式灵活多变，房地产信托资金占比上升。,信托资金投向,3.5 信托：信托风险项目规模攀升 宏观经济经济走低使得信贷风险项目数与规模持续上升；截至2018年三季度末，风险项目规模达2160亿元，同比增长55.2%，风险项目占比同比增长72%。 政策与地产调控降低政府偿债能力；银行以抽贷断贷方式去杠杆，导致金融流动性下降；债券违约、信托违约频发亦对信托业务造成较大冲击。,信托风险项目增长（亿元）,风险项目占比提高,3.6 展望：资金来源持续多元，马太效应显现, 截至2018年三季度末，资管新规去通道业务使得单一资金信托占比持续降低，单一资金信托占比44.3%，同比减少8%。第三季度单一资金信托新增1.62万亿，环比下降1.3%。集合资金信托新增1.56万亿，环比增加1.5%。, 信托公司一直谋求财富管理转型，拓展更多高净值客户。信托资金规模和净利润继续向头部信,托公司集中。,3.7 投资策略及风险提示, 综上所述，建议关注龙头信托机构：经纬纺机（000666.SZ），爱建集团（600643.SH）。, 风险提示：,（1）宏观经济下行风险。（2）信用风险上升。（3）监管政策风险。,前台中台后台,销售产品风控运营科技,3.8 FinTech: 金融科技有助于解决痛点痛点,增长放缓产品同质不良高企成本上升科技落后,智能营销智能产品智能风控智能运营/客服世界领先科技,3.9 FinTech: 蚂蚁金服APEC大会 2018年9月20日至9月23日，第二届蚂蚁金服ATEC大会在杭州召开，大会主题旨在用科技创造价值，解决金融生活中的实际问题，把更好的福利给到消费者和小微企业。 蚂蚁金服重点围绕“BASIC”核心技术能力进行战略布局，分别是Blockchain（区块链）、AI（人工智能）、Security（安全）、IoT（物联网）、Cloud（金融云）。,蚂蚁金服BASIC技术能力,Blockchain区块链,AI人工智能Security安全IoT物联网Cloud金融云,信美人寿是国内首个运用区块链技术记账的相互保险，采用了蚂蚁金服的区块链技术，来确保账户的透明性，实现去中心化和信任问题,向保险机构开放的“定损宝”能覆盖的纯外观损伤案件占比约在60%，有望每年节约案件处理成本20亿元采用基于人工智能的AlphaRisk风控模型，支付宝资损率只有十万分之一2017年开放无人值守技术，并计划在未来5年内连接100亿台设备，运用图像识别、传感器等技术，通过不同维度为商家提供风控和结算等服务2017年蚂蚁金服金融云成功处理25.6万笔/秒的支付峰值，4200万次/秒的数据库处理峰值，中国自主研发的数据库跃升至全球第一梯队,3.10 FinTech: 蚂蚁金服“相互保”丰富保险业态, 2018年10月16日，支付宝和信美相互联手面向蚂蚁会员推出“相互保”，以共担风险的方式为会员提供健康保障的互助共济机制。截至2018年末，上线75天“相互保”用户数超2700万人。, “相互保”提升用户粘性，培育用户的保险意识，随着用户保险知识的提升，未来“相互,保”用户可能转化为蚂蚁金服保险平台的用户。,3.11 FinTech: 小赢科技构筑生态、智慧金融, 小赢科技成立于2014年，之后与众安保险构建了战略合作关系。目前小赢科技注册用户超过1800万人，累计为客户赚取超过30.6亿元。2018年9月19日，小赢科技成功登陆美国纽交所，以9.5美元发行1100万股ADS，融资1.05亿美元。,3.12 FinTech: 小赢科技，科技附能普惠大众, 产品种类丰富，信用卡代偿市场龙头。小赢科技提供丰富产品种类以满足不同借款人，细,分市场市占率稳居第一位。, 风控模型领先。小赢卡贷96%放款量为优质借款人，加之WinSAFE智能风控系统，使得,风控水平保持领先，平台综合利率低于行业平均水平。, 金融科技附能，用户体验良好。最快3秒完成审批，灵活还款模式，科技附能使得借贷体,验变得便捷高效。,3.13 FinTech: 复星国际智慧联结三大生态系统, 2016年，复兴提出C2M战略，其核心致力于将C（Customer）端消费者于M（Maker）端通过,大数据，人工智能方式连接，从此提升C端客户满意度与粘性，并降低M端获客成本。, 利用One Fosun云平台来实现信息流、资金流、物流三流合一新模式，构建“健康、快乐、富,足”的幸福生态模式。,3.14 FinTech: 复星国际“富足”生态，保险与投资双轮驱动, 富足生态中保险/金融、投资、蜂巢地产三大板块占复星总资产80%，为复星提供稳定利润的现金流。综合金融平台和全球化保险帮助复星获得稳定低成本资金，用于发展和再投资获取更高收益。, 复星资源整合、产业整合可以有效地进行风险对冲；信息与数据的优势，形成出色的平台化管理和产业运营。以健康和快乐业态为主而金融承担基石作用，复星生态圈将伴随着投资的聚焦与运营的加强而不断成长。,MIG100%鼎睿再保险86.93%复星保德信人寿50.00%,永安财险40.68%,保险及金融复星葡萄牙 复星恒利保险 证券84.99% 100%,H&A99.91%BCP24,73%浙江网商银行255.00%,富足生态投资复星创富100.00%,南京南钢60.00%,IDERA97.5%分众传媒6.36%菜鸟7.5%,海南矿业51.57%洛克石油100%,蜂巢地产复地100%,28 Liberty100.00%外滩金融中心50.00%LloydsChambers90.01%,谢谢观看!,THANK YOU!,