2019年通信行业IDC及5G投资策略分析报告.pptx

,2018年12月29日,2019年通信行业IDC及5G投资策略分析报告,目录,CONTENTS,1,1. IDC：数量和价值量全面提升2. 5G：商业化进程带动上下游机遇3. 投资建议与风险提示,1. IDC：数量和价值量全面提升,I.,IDC规模增长确定，一线城市为中心向周边渗透,II. CDN节点延伸到地级市，流量占比提高增大价值量2,3,全球ICT产业进入新一轮景气周期，云计算、大数据、AI为发展主线,根本矛盾：数据的爆发增长与摩尔定律失效导致IT计算能力增速放缓外在表现：企业及市场对计算能力的旺盛需求、对成本效率的关注,1.1.1 流量爆发趋势明确，云计算是最佳应对方案,全球移动数据流量爆发性增长（EB/月）,CDN的主要需求是音视频流量,4,从内部看，IDC是网络流量数据的存储的物理载体，刚需从外部看，IDC成为网络流量汇聚/交换核心节点，流量出/入口2018H1全球IDC市场收入同比增长20%。假设2020年云渗透率13%，我们预测2020年全球/国内IDC市场规模将分别达900/300亿美元，对应全球IDC行业未来三年CAGR达28%左右，中长期景气度确定。,1.1.2 云计算拉动IDC行业需求的增速维持高位,全球IDC市场规模（亿美元）,国内IDC市场规模（亿元）,5,IDC的分布具有显著地域性,Equinix、Digital Realty Trust、亚马逊、IBM的分布围绕发达城市布局国内地处北京、上海、广东等经济发达地区，三省市占比近45.60%；近年来贵州、内蒙古等地凭借地价优势等IDC业务也有显著发展。,1.1.3 IDC供给以一线城市为中心向周边渗透,从国内规划在建需求看，由于北上广一线城市的需求旺盛及供给短缺，其周边城市在积极规划准备承接外溢需求。中国数据中心分布格局,地区,2016年在用机架数（万）,2017年可用机架数（万） 2018年预计可用机架数（万）,北京及周边上海及周边广深及周边西部地区（贵/川等）中部地区（鄂/晋等）东北地区,34.430.522.816.510.47.4,51.14226.428.825.59.6,67.853.529.941.140.711.8,超大规模数据中心成主流，预计2020年增到485个（16年底297个）。高速光模块：预计到2020年，内部流量比重接近80%，对100G光模块需求量是传统架构下的24倍，并启动向200G、400G升级。云计算对数通设备、数据迁移、信息安全等提出新的要求，带来产业链价值重新分配机会。全球超大型数据中心建设数量6,1.1.4 IDC产业链处于快速变革中,7,全球市场，电信运营商正逐步退出；大型云服务商&互联网公司在自建IDC的同时，亦不断加强和第三方IDC厂商的合作。以Equinix为代表的第三方厂商为全球IDC市场的主要力量。云计算的发展不断推升进入IDC市场的门槛，全球IDC市场呈现强者愈强的竞争格局。,1.1.5 IDC行业竞争的趋势是第三方厂商主导，强者恒强,全球IDC市场份额结构（2017）,全球IDC并购规模及案例数（亿美元）,8,随着视频流量的占比加速提升， CDN节点增加，分布逐渐延伸到地级市,原理：物理网络扩容增速远低于流量增速，CDN能有效疏导骨干网流量空间：我国2016年CDN市场规模110亿元左右，CDN渗透率仅为17.2%（海外发达国家超过50%），预计未来5年CAGR超过35%，其中直播/VR等视频类需求将是增长的主要驱动力。玩家：互联网巨头，独立第三方CDN，运营商,MEC和CDN有重合点，成为云计算的自然延伸，也是5G网络的重要组成部分CDN市场规模持续高增长,1.2.1 CDN节点延伸到地级市，流量占比提高增大价值量,经过2年多的惨烈竞争，市场份额向龙头集中，CDN价格战趋于缓和,国内市场的CDN单价在2016、2017年连续两年降幅超过20%，目前降价幅度大幅减缓。客户选择CDN的因素：价格，产品技术和服务能力等多个方面。预测未来价格战的局面可以得到控制，由于存在规模效应，龙头公司的毛利率将持续得到改善。,1.2.2 CDN行业的竞争环境好转,从2017年开始，CDN市场监管明显加强，利好行业龙头,2016年12月12日，工信部正式向网宿科技和阿里云发放CDN业务经营许可证，自此我国CDN产业正式进入了牌照时代。截至2018年4月持有CDN业务经营许可证的企业已经超过110家，包括传统的专业CDN提供商（网宿、蓝汛等）、云CDN提供商（如BATJ等）、视频企业自建、创新型CDN服务商、三大运营商等。9,目录,CONTENTS,10,1. IDC：数量和价值量全面提升2. 5G：商业化进程带动上下游机遇3. 投资建议与风险提示,2. 5G：商业化进程带动上下游机遇,I.,开启第四次工业革命，2019年将是商用元年,II. 主题的时间节奏：商业化进程的节奏将成为催化剂III.规模建设的先导指标：运营商CAPEX拐点IV. 产业链投资属性：龙头竞争壁垒极高，配件存在放量机会11,蒸汽技术革命电力技术革命信息技术革命工业智能化为代表的第四次工业革命，而5G将是开启第四次工业革命的重要力量。5G作为新一代通信网络基础设施，将成为推动我国国民经济发展、提升信息化水平的重要引擎。随着美国、韩国的5G网络启动商用，以及中国启动预商用阶段， 2019年5G将真正进入“商用元年”。关于5G板块的投资机会，建议重点关注三个方面：,1）时间节奏， “5G标准进程”“5G商用进程”；2）资本开支，未来5年我国5G网络建设CAPEX将达到1.4万亿以上；3）受益环节，我们认为受益确定性最高的是无线和传输主设备，弹性最高的三个板块分别为小基站、光模块和天线。12,2.1 开启第四次工业革命，2019年将是商用元年,13,中、美、日、韩四个国家的5G商用进程将掀起建设5G的第一波浪潮，行业催化剂将从2017年和2018年的“5G标准进程”转向2019年的“5G商用进程”，国内市场更为重要；,中国预计将成为全球最大的5G市场。中国4G基站数占全球约60%，5G时代有望延续A股相关企业主要营收来源于国内。基于2017年财报数据，A股相关企业的海外营收占比较低。例如，中兴通讯（43.1%）、烽火通信（24.9%）、光迅科技（25.2%）、通宇通讯（23.5%）、生益科技（26.7%）。标准发布技术验证频谱方案试商用牌照试商用牌照规模商用中美日韩商用节奏,运营商AT&TVerizonSprintT-MobileSKTKTLGU+中国移动中国联通中国电信,供应商不详爱立信、三星、高通爱立信、诺基亚、三星爱立信、诺基亚、高通三星、爱立信、诺基亚暂未公布暂未公布四大设备商、大唐四大设备商、大唐四大设备商、大唐,频段39GHz28GHz2.5GHz600MHz及高频2.5、3.5GHz2.5、3.5GHz2.5、3.5GHz2.6GHz3.5GHz3.5GHz,国家美国韩国中国日本,时间2018年底2018年Q42019年H12019年H22019年3月2019年3月2019年3月2019年H22019年H22019年H22020年,商用进程在亚特兰大、达拉斯等9个城市部署家庭移动WIFI在萨克拉门托等5个城市部署5G CPE、家庭路由器和智能手机亚特兰大、芝加哥、达拉斯、休斯顿、洛杉矶、华盛顿部署智能手机达拉斯、拉斯维加斯、洛杉矶、纽约等26个城市部署智能手机预计2019年3月1日商用，约1.8万站预计5万站点，若干城市预计5万站点，若干城市预计4万站点，若干城市暂无明确规划,2.2 时间节奏：5G的商用时间节奏成为行业催化剂,14,资本开支：决定了周期内相关通信设备及服务企业的市场需求总容量,CAPEX总量，估算的关键依据是投资占营收比节奏：在周期内不同财年的投资分布将影响年度需求增速历史参考：3G/4G的CAPEX拐点，和发放牌照的时间点高度吻合如果2019年末发放牌照，则预计2020/2021年资本开支应该显著增加,2.3.1 规模建设先导指标：运营商CAPEX拐点, 注：2018年数据来自运营商年初的规划,20022017年我国电信收入/GDP增速下滑,20012018年我国电信业固定资产投资的周期,15,测算我国5G网络建设的资本开支超过1.4万亿,2.3.2 规模建设先导指标：运营商CAPEX拐点,假设：1）2013-2017年是4G周期，2020-2024年是5G的网络建设周；2）中国移动、中国电信的营收增速CAGR为5%，考虑到中国联通2018和2019年混改因素，分别按5.35%和6.85%进行预测，测算结果：运营商的现金流能支撑高达1.4万亿的5G网络建设投资，前提需要未来5G运营和其它新兴业务一起实现其营收CAGR不低于5%。我国运营商2020-2024年资本开支承受能力测算（预计，单位亿人民币）,中国移动,中国电信,中国联通,合计,2013-2017年营业总收入2013-2017年资本总开支2013-2017年资本总开支占营收比2013-2017年4G资本总开支2013-2017年4G总开支占营收比2020-2024年营业总收入（预计）2020-2024年资本总开支占营收比（预计）2020-2014年资本总开支（预计）2020-2024年5G总开支占营收比（预计）2020-2024年5G资本总开支（预计）,33,889.09,589.028.3%6,025.217.8%47,367.828.3%13,402.917.8%8,421.6,16,956.94,517.926.6%2,122.212.5%23,426.226.6%6,241.612.5%2,931.8,14,057.94,064.528.9%2,250.016.0%17,949.028.9%5,189.516.0%2,872.7,64,903.818,171.428.0%10,397.316.0%88,743.028.0%24,834.016.0%14,226.1,可能的三种5G频谱划分方案，按照方案一测算：,2.4 龙头竞争壁垒极高，配件存在放量机会,结论：1）应主要关注由于超大流量推升ASP（平均零售价格）带来的弹性，而不是使用数量提升带来的弹性。2）与宏站关联度不大的OTN、小基站等板块有望量价齐升。我们预计，5G投资受益确定性最高的板块是无线基站和传输设备，弹性最大的板块是小基站、天线和光模块。16,三大运营商的5G宏基站数或与4G基本相当，大约360万站国内5G频谱分配的三种候选方案,17,2.4.1 5G受益的确定性1：无线基站无线基站在5G的核心变化无线基站的空间,宏站,5G室外站点站点数（万个）,站点数389,MM324.2,8T8R64.8,逻辑基于现网结构对比5G指标测算,单价（万元）,15,8,如前所述,518.7,4G室外小站约占室外宏站收入的5%,空间（亿元）小基站（室外）总计,4862.5269.065650.2,18,2.4.2 5G受益的确定性2：传输板块IPRAN,IPRAN设备：ASP提升我们预计，承载网由GE/10GE环转向10GE/50GE环，汇聚/核心层由100GE环转向200GE/400GE环之后，有望带来ASP1.5倍左右的提升。,IPRAN在5G的核心变化（容量提升）,IPRAN的市场空间,运营商,单价提升,总 空间,接入数量,单价,汇聚数量 单价,核心数量 单价,中国移动,180万+,3.5万,2.5万+,8万,1600+,15万,1.5倍,1216亿,中国联通中国电信,40万+45万+,2.5万1万,6000+6000+,8万8万,800+1000+,15万15万,19,2.4.3 5G受益的确定性2：传输板块OTN,运营商,总空间,接入数量,单价,汇聚数量,单价,核心数量,单价,4G,中国联通/中国电信,8900+,10万,6000+,50万,300+,100万,167亿,中国移动,基本相当于中国联通+中国电信的总和,5G,中国联通/中国电信,8万+,12万,6600+,60万,300+,120万,574亿,中国移动,基本相当于中国联通+中国电信的总和,OTN设备：ASP推升+数量增加全球有710个厂商，国内主要是华为、中兴通讯、烽火通信OTN在5G的核心变化（下沉到边缘）对于OTN设备，我们预计将受益于5G三大应用场景中的低时延的需求。在5G里逐步下沉到汇聚和接入环节。资料来源：华为Support网站、中信证券研究部OTN设备空间测算,20,2.4.4 5G受益的弹性1：天线,IPRAN设备：ASP提升,5G天线从2通道/4通道升级到8通道/64通道，其振子、连接器数量增加PCB板面积增大，使用量也大幅增加腔体滤波器转为陶瓷滤波器,天线在5G的核心变化（和设备紧耦合、更为复杂、ASP提升）资料来源：通宇通讯官网、中信证券研究部天线空间测算,基站数量(万),天线数量(万),单价(万),空间(亿),MM8T8R,342.864.8,1028.4194.4,0.70.2,719.8838.88,总计,758.76,目前国内有4050家厂家，格局较为分散。预计5G周期内行业整合增加，份额,进一步向龙头集中。我们建议重点关注通宇通讯、京信通信（H股）。,2.4.5 5G受益的弹性2：光模块,光模块：升级后ASP提升,前传流量大幅增加，eCPRI25G光模块，单价提升目前光模块市场格局比较分散，光迅科技是电信市场的龙头,光模块在5G的核心变化（速率提升，ASP提升）,光模块空间测算,基站数量(万)389,前传光模块数量(万)2334,单价(元)325,回传光模块数量(万)389,单价(元)65,空间（亿）78.38,小基站：ASP提升+规模大幅增加,建设中后期，目前从方案选型到室内是否采用共享方式建设等还有较多的不确定性，暂时不展开深入描述。21,目录,CONTENTS,22,1. IDC：数量和价值量全面提升2. 5G：商业化进程带动上下游机遇3. 投资建议与风险提示,3. 投资建议与风险提示,I.,5G领域投资机会与核心受益公司,II. IDC领域投资机会与核心受益公司III.风险分析23,24,上调通信板块的投资评级为“强于大市”（之前是“中性”） 。目前A股通信板块的估值水平已经处于历史低位。,3G和4G大周期，涨幅和估值提升启动点几乎都从发牌前45个季度开始。,3.1.1 5G领域投资机会与核心受益公司,2019年建议开始配置5G设备商的细分龙头2007年6月-2018年10月通信行业细分板块股价走势,核心受益公司：中兴通讯、烽火通信,3.1.2 5G领域投资机会与核心受益公司,注：股价为2018年11月2日收盘价25,中兴通讯是A股通信板块5G龙头，全球前四大通信设备厂商，国内市场份额排名第二，充分受益5G网络建设大周期。烽火通信是A股通信板块传输网龙头之一，国内市场份额仅次于华为/中兴，排名第三，充分受益5G承载网建设。5G板块重点公司盈利预测与估值,简称,股价（元）,EPS（元）,PE（倍）,PEG,评级,2017,2018E,2019E,2020E,2017,2018E,2019E,2020E,中兴通讯烽火通信光迅科技通宇通讯日海智能高新兴东软载波,18.3428.1526.6526.4818.66.5211.32,1.210.740.530.390.330.350.51,-1.510.810.550.460.630.380.39,0.921.040.750.660.980.490.78,1.661.420.920.871.520.641.09,15385068561922,-12354858301729,20273640191315,11202930121010,-0.120.950.980.920.340.460.15,买入买入买入买入买入买入买入,核心受益公司：光环新网、宝信软件,3.2 IDC领域投资机会与核心受益公司,注：股价为2018年11月2日收盘价26,光环新网具有IDC+云计算双重增长驱动力，且拥有亚马逊分成优势，爆发力强。宝信软件具备上海地区最大的IDC机柜建设用地和极具竞争力的电力运营成本，传统主业需求受益于钢铁行业工业互联网建设升温而大幅增加，作为行业龙头充分受益。网宿科技主业毛利率企稳，预示行业价格竞争降温，流量爆发增长CDN行业高增长确定性强，公司份额第一的地位稳固，预计后续将充分受益主业高增及增值业务扩展。神州数码拥有近千亿IT分销业务积累的丰富企业客户基础，内生加外延积极转型云服务，渠道资源叠加技术优势发力MSP/ISV业务，有望成为国内领先的云服务提供商。IDC板块重点公司盈利预测与估值,简称,股价（元）,EPS（元）,PE（倍）,PEG 评级,2017,2018E,2019E,2020E,2017,2018E,2019E,2020E,光环新网宝信软件网宿科技神州数码,13.8522.848.2214.76,0.290.480.341.11,0.470.70.360.71,0.690.880.451.01,0.921.080.541.22,48482413,29332321,20261815,15211512,0.43 买入1.01 买入0.73 买入0.35 买入,2018年随着三大运营商相继推出不限流量套餐，国内移动通信流量需求增速可能快速见顶。,工信部数据，2018年9月DOU同比增速162.6%，比7月/8月增速174.9%/170.4%环比连续两月下滑，流量红利局部见顶。,为了支撑持续增长的通信流量需求，持续扩容和升级，4G周期尾声投资节奏逐步放缓。,从2013年底发放4G牌照以来，国内运营商不断加大资本开支，5年用于移动网络建设的累计投资超过1万亿。截至2018年9月底，移动通信基站总数639万个，其中3G/4G基站总数479万个，占比达74.9%。固网宽带接入端口8.58亿个（YoY+12.6%），其中FTTH/0端口7.47亿个，占比87.1%。光缆线路总长度4130万公里（YoY+14.5%）。地区发展不平衡，差距开始缩小。东、中、西部地区100Mbps及以上用户在本地区占比分别为63.6%、60.6%、58%。,随着提速降费、电信普遍服务试点等政策性要求逐步落实，电信服务收入增速持续下降，运营商主动投资意愿低迷。,截止2018年1-9月，电信业务收入累计完成9915亿元（YoY+3%），增速较1-8月下滑0.3个百分点，已经连续21个月增速低于业务量增速。从2016年至2018年，运营商的网络建设总体资本开支连续3年下滑，投资增速分别为-18.78%/-13.78%/-5.7%。27,3.3 风险提示：运营商的流量和收入背离之觞,谢谢观看,THANK YOU,