有色金属行业2019年度投资策略分析报告.pptx

有色金属行业2019年度投资策略分析报告,2,供应端：碳酸锂和钴产量开始释放，其他金属供应增,速低位或放缓,库存：碳酸锂和钴库存小幅抬升，其他金属库存低位，,有主动去库存迹象,需求：需求端恶化是主要矛盾。碳酸锂和钴需求尚可估值：P/E和P/B横向纵向皆处于低位,看好：（1）黄金白银（2）镁和锡（3）新材料,风险提示：消费不及预期，金属价格不及预期，供给,侧改革落地不及预期,3,钼精矿,镁,海绵钛,锡,黄金,铅,白银,铝,铜,镍,钨精矿,锌,钴,碳酸锂,85,600-47%124,944145,2550-14%,88,490-11%103,45085,47076893.6121%11%,最新价年初至今2018均价2017均价2016均价2018均价同比2017均价同比2016均价同比,1,98036%1,7341,21389743%35%-6%,18,87519%16,94915,46214,66110%5%7%,65,00016%60,84162,76247,407-3%32%-4%,147,2502%146,108144,164119,6531%20%8%,2761%270276267-2%3%0.130702,18,825-1%19,06918,33214,5914%26%0.120336,3517-7%3600.0473937.2773815.489-9%3%12%,13,790-8%14,26114,55612,383-2%18%2%,49,430-10%50,66049,14238,1113%29%-7%,99,000-12%106,39290,11269,15318%30%-8%,21,380-17%23,38223,84316,632-2%43%9%,393,750-26%531,112401,469209,63332%92%-3%,变,化,库 存（%）,LME铜,LME铝,LME锌,LME铅,LME锡,LME镍,SH铜,SH铝,SH锌,SH铅,SH锡,SH镍,最新库存（万吨）一周两周一个月三个月年初至今,14-13%-18%-5%-48%-31%,1070%1%2%-3%-3%,12-2%-9%-22%-51%-33%,11-2%-3%-3%-15%-24%,0.3-6%-1%-2%-1%31%,21-1%-1%-2%-12%-42%,13-1%-6%-11%-9%-12%,75-2%-4%-8%-16%-1%,3.5-11%-5%-27%15%-48%,0.95%-1%51%-49%-78%,0.96%9%18%46%77%,1.6-5%5%8%-10%-65%,3,金属价格下跌，均价处于高位年初至今有色金属价格整体走低，基本金属中锡价涨幅较大，为2%，小金属镁、钼涨幅较大。新能源金属碳酸锂和钴也高位回落。镁价已经上涨三年。金属价格高位回落，2018年均价接近2017年,行1 业继续去库存,行业表现行业跑输大盘近20个百分点,有色行业跟随大盘持续下跌,所有细分行业无一幸免,行业表现,市盈率市净率双低从市净率的角度来看，有色行业估值仍处于历史低位。截止2018年11月25日，市净率1.79倍，2008年金融危机爆发时有色最低市净率下跌至 2006年至今最小值,1.47倍。,2006年至今均值为4.03,倍。有色相对于钢铁、医药、食品饮料等行业的估值也处于历史,有色行业市净率处于历史低位,低位。有色市净率跌到2018年附近,资料来源：wind、招商证券与钢铁行业的市净率比值处于历史低位,行业表现市盈率市净率双低,与医药行业的市净率比值处于历史低位市盈率回到历史低点,与食品行业的市净率比值处于历史低位市盈率回归到2014年之前的水平,需求走弱,欧洲日本经济颓势显现日本核心CPI同比负增长,欧洲PMI自2017年10月高位回落日本OECD领先指标持续下滑,需求走弱美国经济高景气，也出现疲态,美国制造业有回落迹象美国接近充分就业,美国消费信心指数高位美国CPI数据,需求趋弱美国经济高景气，也出现疲态,国债收益率攀升,美元指数高位震荡,需求趋弱国内终端趋弱，韧性十足,我国社会融资规模大幅下降房地产投资同比数据,M2增速放缓房地产销售放缓,需求趋弱汽车家电销售大幅回落,国内汽车销售开始负增长,家电销售也略悲观,供应端弱增长,采选行业投资负增长，略有恢复,冶炼压延恢复到正增长,行业表现,总结,1、需求疲弱，供应端弱增长,2、国内基建宽松，地产放松仍须时日,3、供应端增长缓慢,预判两种可能性：,1、2016年至2018年初为弱复苏，如今弱复苏结束,2、当前仅为中级别调整，调整完之后继续创新高,2018年我们认为第二种可能性（中级别调整）的概率较低（不足10%），目前倾向于认为达到40%概率。,基本金属：不应低估供应的影响力2018年有色金属市场的低迷，主要受制于2017年普遍大涨很大程度上包含了供给侧改革预期，此外，在供给侧改革没有进一步亮点的时候，消费低迷更多吸引了市场大部分注意力。2018年公司股价相对金属价格和利润跌幅过甚，估值大幅修复。2019年，基本金属中推荐重点关注基本面趋势上向着良性发展的铜铝锡。,SHFE基本金属价格涨跌幅,-12%,-9%,-5%,-22%,1%,-7%,-25%,-20%,-15%,-10%,-5%,0%,5%,锌铅铝铜,锡,镍,-46%,-36%-34%,-24%,-38%,-50%,-40%,-30%,-20%,-10%,0%,CS铅锌CS铝CS铜,CS锡锑,CS镍钴,A股基本金属细分行业上市公司表现,中国铜金属和精炼铜消费增速,全球铜库存（吨）,铜：基本面持续改善 期待与宏观面共振2018年铜消费为什么超预期2018年精炼铜消费增速预计8.2%，这是2011年以来次高。核心原因是废铜供应减少，精炼铜侵占部分废铜消费市场。尤其今年6月铜价大跌，铜精废价差迅速收窄，7-9月之间，电解铜消费明显好转，全球铜库存也因此大幅下降。进口铜溢价返升至三年多以来的高位。2019年长单溢价Benchmark为88美元/吨，高于今年75美元/吨。,40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%,1600000140000012000001000000800000600000400000200000,02017-01-07 2017-07-07 2018-01-07 2018-07-07,中国保税库铜库存COMEX,SHFE扣除保税LME,中国进口废铜金属量和品位（万吨）,铜：基本面持续改善 期待与宏观面共振废铜新政可能持续提振精铜消费,2019年中国将全完禁止废7类的进口，,虽然海外废7类处理能力在过去两年中得以提高，但是产业结构转变，贸易结构转变难免带来损伤，预计2019年全球废铜利用量因此受到10万吨左右的干扰。2020年中国可能将禁止废六类进口早有传闻，如若真实，明年政策将落地，精炼铜消费因此将在未来两年内有可,能持续得到提振。,0.0,180.0160.0140.0120.0100.080.060.040.020.0,0%,90%80%70%60%50%40%30%20%10%,2014,2015,2016,2017,2018E,2019E,计算进口量,中国进口废铜平均含量,中国进口铜精矿现货TC（美元/吨）,铜：基本面持续改善 期待与宏观面共振2019年铜市场看点：铜精矿供应趋紧江西铜业和Antofagasta达成了2019年的铜精矿长单谈判，签订TC/RC为80.8美元/吨，8.08美分/磅，TC较2018年82.25下降1.17美元/吨。当前我国进口铜精矿TC在90-94美元/吨，明年长单低于2018年长单价，更低于当前现货价格，这表明了市场对于明年铜精矿的紧缺预期。,中国进口铜精矿长单TC（美元/吨）120100806040200,160140120100806040200,铜：基本面持续改善 期待与宏观面共振2019年铜市场看点：矿紧张，精炼铜也不宽松2019年全球铜精矿、精炼铜和铜消费增速依次提升，这使得矿供应和精铜供应均趋向于紧张，缺口放大。从时间分布上看，明年上半年精炼铜集中检修，当前低库存基础之上，精铜持续进一步吃紧。下半年铜精矿紧张会更加突出，预计铜精矿TC和粗铜加工费同步下降趋势明显。综合来看，基本面支撑2019年铜价重心上移。由于铜金融属性较强，如果叠加宏观情绪转暖，共振作用下铜价有望突破7500美元/吨。铜价上涨伴随铜精矿TC下降，铜精矿生产企业是铜价上涨的最大受益者。推荐关注标的：紫金矿业、江西铜业、铜陵有色、云南铜业，及洛阳钼业、鹏欣资源等矿资源优势标的。全球铜精矿和精炼铜供需平衡（单位：千吨）,2017,%,2018,%,2019,%,2020,%,矿产量矿产铜产量精铜总产量铜消费量,20063190382308223043,-0.52.81.52.1,20520194512373423604,2.32.22.82.4,20646195912390024199,0.60.70.72.5,21418203142465724619,3.73.73.21.7,矿供需平衡精铜供需平衡,-14338,-50131,-100-299,-5039,铝：等待绝处逢生为什么2018年消费增速锐降2018年上半年电解铝消费增速从印象中的接近10%的高增速下降至不足1%。这一度令市场恐慌。实际消费不至于如此恐慌。一方面，2017年同期消费增速确实，导致2018上半年同比基数较高。另外，2016年库存持续较低，进入2017年供应增加，加之乐观预期主导下，下游企业补库需求释放，这放大了增速。而，2018年高库存压力下，下游企业以控制库存为主。我们可以从铝加工材原料库存验证，也可以依次猜想终端消费库存变化。下半年消费增速回升，2018年全年电解铝消费增速预计4.7%，逼近2008年金融危机的增速。2017-2018年季度电解铝消费量同比变化,2017/2016,2018/2017,2018/2016,Q1Q2Q3Q4,14.8%15.0%7.6%4.1%,0.8%0.8%10.1%7.3%,15.7%15.9%18.4%11.8%,铝：等待绝处逢生为什么2018年消费增速锐降铝加工企业原料库存比,铝板带箔原料库存比,铝型材原料库存比,25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%中国铝社会库存（万吨）250200150100500,2019年市场关注点：,铝：等待绝处逢生, 又将迎来特高压大规模建设，利多铝消费, 国外电解铝持续大缺口 自备电厂整顿和碳交易仍在继续推进, 氧化铝投资政策环境可能发生变化国内电解铝供需平衡表（单位：万吨）,产量 净进口量,表观消费量,期初库存,期末库存,库存变量,实际消费量,201620172018E2019E,3175 173632 103629 2.83759 3.0,3192364236323762,6769197150,69197150122,2128(47)(28),3189351436793790,产量,消费量,平衡,2017,Q1Q2Q3,674468146924,717274777287,-428-664-364,2018,Q4总计Q1Q2Q3Q4,6961274426871694770557089,7099290357368771074487177,-138-1593-497-764-393-88,2019,总计Q1Q2Q3Q4总计,27962712272767481759129471,29704756779067637734630457,-1742-445-630-155245-986,国外电解铝供需平衡表（单位：千吨）,氧化铝企业生产成本（元/吨）左图山西河南，右图山东,铝：等待绝处逢生云开方见日，潮尽炉峰出,30002500200015001000,3500,4000,总成本（含税）,现金成本（含税）,氧化铝价格,300020001000,4000,总成本（含税）,现金成本（含税）,氧化铝价格,对照2015年铝全产业链亏损，当时导致,了氧化铝和电解铝企业集中性的停产。这带来了2016年持续大涨的行情。当前，电解铝企业已经大面积亏损，但只有电解铝环节亏损。,3,0002,0001,0000-1,000-2,000,20,00015,00010,0005,0000,电解铝企业生产成本（元/吨）利润（右） 铝:A00价 完全成本-不含税,铅锌：夹道中寻求机会矿越来越宽松，精炼锌的供应瓶颈是机遇矿供应趋向于宽松决定了长期看空锌价是主流基调。冶炼产能释放受到环保的限制给锌价以高位的机会。2019年重点关注冶炼产能释放。预计2019年锌精矿供应持续趋向于宽松。精炼锌产量增量主要集中在下半年，不考虑宏观因素的影响，预计明年上半年精炼锌供应持续紧张，价格有望得到支撑，维持相对高位，下半年锌价压力会较大。,中国精炼锌月产量（万吨）,沪粤津三地锌库存（万吨）,10%5%0%-5%,15%,5045403530,55,1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,2016,2017,2018E,2018累计同比,50403020100,7060,2009/10,2010/12,2013/11,2016/10,2017/12,2008/1,2008/8,2009/3,2010/5,2011/7,2012/2,2012/9,2013/4,2014/6,2015/1,2015/8,2016/3,2017/5,2018/7,进口锌精矿TC（右）,铅锌：夹道中寻求机会矿加工费的抬升令冶炼厂的盈利能力增厚，矿山承受超过锌价下跌幅度带来的损失。因此采选冶综合企业收益相对较高。,全球主要贸易地锌锭升水（美元/吨）,中国国产、进口锌精矿加工费及冶炼厂实际享受加工费（元/金属吨、美元/干吨）,0,35030025020015010050,0,10,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000,国产锌精矿TC,实际加工费,2520151050,2017/1/6,2017/7/6,2018/1/6,2018/7/6,中国精炼锌社会库存（万吨）706050403020100,中国精炼锌保税库库存（万吨）,100,220200180160140120,Jan-15,Jul-15,Jan-16,Jul-16,Jan-17,Jul-17,Jan-18,Jul-18,Asia,Europe,North America,锡：库存压力下降后，能否迎来第二个锌缅甸供应如期下降，中国矿供应不及预期2015年佤邦锡矿露天转地下，矿品位随之下降到1-2%。原矿量2016年开始下降。2017年达顶峰。2018年开始下降，降幅预计1.2万吨。佤邦政治局势令大型企业望而却步，勘探缺乏资金和技术支持。目前，尚不知当地大型资源新发现。预计明年继续下降不低于1万吨。缅甸锡矿以出口到中国为主。缅甸矿的减少，一方面减少了中国矿的供给，另外由于品位的下降，扰乱了国内矿供应结构，除云锡和华锡外难以直接消化低品位浮选矿。,中国锡矿进口量统计（吨）,0%,100%80%60%40%20%,120%,0,400,000300,000200,000100,000,500,000,进口量,缅甸进口量,缅甸占比,1000050000,15000,2018.4上,2018.10底,中缅口岸精矿库存（金属吨）,1000,200,300,2017.7上,2018.10底,曼相矿区原矿库存（万吨）,锡：库存压力下降后，能否迎来第二个锌2019年供应缺口放大，锡价重心预期上移消费疲弱和隐形库存是当前锡价的拖累库存大幅下降，减轻后市锡价负担,LME、SHFE锡库存（吨）30000SHFE2500020000150001000050000,LME,2013,2014,2015,2016,2017,2018f,2019f,全球精锡产量DLA出售全球精锡消费供需平衡,34.05034.13-0.08,37.02035.311.71,33.55034.08-0.53,34.02034.87-0.85,36.43036.250.18,36.30.0836.6-0.22,35.90.0836.77-0.79,1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,2018累计同比20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%,中国精炼锡产量（万吨）2016 2017 2018 2017累计同比1.81.61.41.210.80.60.40.20,锂：产量大幅增长元年,碳酸锂：供需两旺,需求：终端需求维持高速增长，骗补过后产业链更健康,供给：名义扩产产能的逐步兑现，产能增量大于实际产量增加库存：产业链库存开始小幅累积,价格：成本支撑作用强，碳酸锂价格低位震荡 锂：关注低成本、高增长企业,日本 德国 3.08%,3.17% 4.20%,2018年1-10月全球新能源汽车汽车累计销量和同比增长（万辆，%）,2018年1-4月全球新能源汽车销售占比（%）,0%-50%-100%,100%50%,150%,3020100,605040,70,2018年1-9月,同比增长,中国52.17%,美国,19.44%,欧洲其他6.58%,挪威4.47%英国3.45%,法国,韩国1.88%,其他1.56%,碳酸锂：供需两旺 2018年1-9月，全球新能源汽车销售116.5万辆，同比增长47.28%；其中中国新能源车销售约60.79万辆，同比增长94.53%，拿下全球市场的半壁江山；海外市场中，美国销量22.65万辆，同比增长60.3%；欧洲销量为7.66万辆，同比增长49.9%。,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月,12月,2017年,2018年,碳酸锂：供需两旺 18年1-10月，我国新能源汽车销售呈现V型波动。随着6月补贴新规正式落地，新能源汽车销售进入平台调整期：6月与7月两个月新能源汽车销量基本持平，维持在8万/月中枢，随后在市场消化新规带来的影响后，需求带动销量突破瓶颈，下半年销售趋势进一步加速。10月新能源汽车产销双双突破13万辆，预计年内产销量有望双突破16万量，全年新能源销量有望达110万辆。2017年、2018年1-10月中国新能源汽车月度销量（万辆）181614121086420,2018年1-10月三元装机量分析（GWh，%）,酸铁锂呈现此消彼长的趋势。2018年1-10月，三元电池装机19.79GWh，主要用在纯电动乘用车市场，占其自身装机总量的89%；磷酸铁锂主要应用于纯电动客车市,场，为12.72GWh，占其自身装机总量的90%；钛酸锂113MWh的装机只应用在纯电动客车上，同比下降57%。,2018年1-10月磷酸铁锂装机量分析（GWh，%）,200%0%,1200%1000%800%600%400%,1-,765432,1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月装机量电池装机电量同比,0%,1000%800%600%400%200%,0,3.532.521.510.5,1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月,三元材料,同比,-500%,2500%2000%1500%1000%500%0%,0,2.521.510.5,1月,2月,3月 4月,5月 6月 7月,8月,9月 10月,磷酸铁锂,同比,碳酸锂：供需两旺 装机总量继续维持高增速，三元材料与磷 2018年1-10月新能源汽车装机量分析（GWh，%）,近一年锂盐季度平均价格走势（万元/吨）,2018年1-10月碳酸锂及氢氧化锂价格走势（万元/吨）1816141210864,氢氧化锂,工业级碳酸锂,电池级碳酸锂,20181614121086420,2017Q3,2017Q4,2018Q1,2018Q2,2018Q3,氢氧化锂,工业级碳酸锂,电池级碳酸锂,碳酸锂：供需两旺 根据亚洲金属网数据，年初至今碳酸锂价格回调明显，工业级碳酸锂浮动于7万元/吨，下跌53.33%，电池级碳酸锂价格浮动于8万元/吨，下跌51.81%，氢氧化锂价格浮动于10.25万元/吨，下跌28.57%。 年初碳酸锂高位价格推动上游供应商释放产能，但进入3月，青海盐湖提锂企业产量开始释放，叠加上半年正极材料厂对补贴政策的不确定性保持观望，同时积极去除库存，碳酸锂市场整体略有供过于求，价格回调。,2018/01,2018/02,2018/03,2018/04,2018/05,2018/06,2018/07,2018/08,2018/09,2018/10,2018/11,850800750700,900,950,碳酸锂：供需两旺 目前处在年底锂精矿长协价格磋商期，预计明年精矿价格将同时拾级而下。参考目前碳酸锂产品与进口精矿价格来看，考虑到目前进口锂盐厂利润空间已经所剩无几。我们预计锂盐厂将在近期的长协价谈判中，推动碳酸锂精矿价格逐步下降。2018年锂精矿价格走势（美元/吨）1000,2015,2016,2017,2018E,2019E,2020E,16.116.2-0.1,产量消费平衡产量增长消费增长,19.420%18.917%0.520%16%,20.87%20.810%0.047%10%,23.915%23.011%0.2611%10%,27.716%27.720%0.019%10%,32.216%33.220%-0.58%10%,碳酸锂供需平衡表预测（LCE，万吨）, 伴随需求的快速增长，预计明年供应端继续大幅放量，供需基本维持平衡。32,钴：产能开始释放, 供应端：产量开始释放。增量有嘉能可和我国企业刚果金投,资建设的冶炼厂。嘉能可对今年价格造成较大压力，明年看我国企业。, 库存：产业链从隐性库存转换为显性库存。, 需求：3C需求恶化对今年的需求影响较大，有待新能源汽车,填补。,2018,2019,2020,嘉能可 KCCERG 的 RTR莎林那资源/ Chemaf SARL华友 PE527 项目总计,1.11.400.352.85,3.6220.357.95,3.6220.357.95,资料来源：安泰科、招商证券,钴：产能开始释放钴拐点或需要等待2018-2020年钴主要新增产能（万吨）,katanga铜产量,katanga钴产量（吨）,稀土：供应结构的剧变,稀土：环保、打黑持续，矿端紧缺加剧, 供给：限制性指标边际放松，环保“回头看”督查与八部委联,合核查构成今年稀土政策主线。海外矿份额提升。, 需求：永磁领域仍为最重要应用领域 风电、新能源汽车需求将,稳中有升。今年整体需求受宏观影响，增速缓慢。, 展望：供应端受环保、打黑、影响收缩，需求端稳定增长，景,气度有望进一步提升, 2018限制性指标同比增加15%。2018年度全国稀土开采、冶炼分离总量控制计划分别为12万吨、11.5万吨，同比2017年增长了14.29%、15%。从绝对量上来看，,六大集团中中国稀有稀土与北方稀土增长居前。, 年中环保“回头看”启动，稀土成为重要整顿对象。今年5月，第一批中央环境,保护督查“回头看”全面启动，核查为期一个月，内蒙、江西稀土矿、加工、回收企业大部分停产迎接核查。, 下半年八部门联合开展稀土行业专项督查，国内矿端供应将继续边际收紧。工业,和信息化部、发改委、自然资源部等八部门联合抽查八大省市，矿端压力进一步加剧。,稀土：供应结构的剧变,2000%1800%1600%1400%1200%1000%800%600%400%200%0%,100009000800070006000500040003000200010000,进口,进口同比,2018年1-9月中国稀土进口量（吨）,2018年1-10月中国稀土出口量（吨）,40%30%20%10%0%-10%-20%-30%,6000500040003000200010000,出口,出口同比,2018年1-9月稀土进口矿构成（%）,缅甸来源中重稀土进口矿进及占比（%）,51%,49%,混合碳酸稀土（中重稀土矿）,稀土金属矿（轻稀土矿）,60%40%20%0%,120%100%80%,2000150010005000,350030002500,缅甸,占比,稀土：供应结构的剧变,37363534333231302928,氧化镨钕,2018年1-10月镝铽价格走势（万元/吨）,430420410400390380370360,174172170168166164162160158,镝（左轴）,铽（右轴）,2018年1-10月氧化镨钕价格走势（万元/吨）,稀土：供应结构的剧变,黄金美元决定方向，M2决定幅度, 目前仍未为黄金基本面最差的时间点：美国经济相对较好，且存在,持续加息预期；继续变差的空间已经不大，金价处于底部区间。, 而金价向上的大拐点，可能要等到明年一季度，待美国经济增长出,现拐点，于此同时，持续加息预期减弱。, 若在此之前万一人民币出现贬值，则人民币计价的黄金价格会提前,美元计价的黄金出现上涨行情。, 根据我们的指标显示，10月份之前黄金股相对于金价出现明显超跌，,黄金股的投资性价比高于黄金商品。目前黄金股的修复超跌修复已经完毕，后续股票的超额收益需要金价的配合。,黄金：美元决定方向，M2决定幅度,黄金：美元决定方向，M2决定幅度,黄金与美元和M2的关系,1、201201-2013122、201312-2015073、201507-201601,时间199501-200200112-200200505-200200804-200200903-201201003-201201105-201201201-201201601-201201604-201201610-200,美元指24%-13%-13%12%-9%-7%4%20%0%13%6%-5%3%-5%,M2 增速增加2185%-68%99%58%-83%225%97%-41%-48%-1%14%4%17%-44%,黄金价-27%53%115%-5%20%36%10%-34%-26%-8%-3%13%2%5%,阶段划分依据美元上涨至顶，M2 大幅上涨至美元下跌，M2 下跌见底美元见底，M2 上涨美元上涨，M2 上涨至见顶美元下跌，M2 下跌至见底美元下跌见底，M2 上涨美元上涨，M2 上涨至见顶美元上涨至顶，M2 大幅下跌美元小幅上涨，M2 大幅下跌至美元大幅上涨，M2 平稳略有下美元上涨，M2 大幅上涨美元小幅下跌，M2 小幅上涨美元小幅上涨，M2 大幅上涨美元下跌，M2 大幅下跌,美元决定方向，M2决定幅度。美元指数作为黄金投资的常用指标，无需赘述。而市场上分析黄金的时候，鲜有采用美国M2。一切价格都是货币的外在表现，毫无疑问货币流通量越大，越有利于金价的上涨。美国M2增速能反应出美国的货币流通情况。金价在美元指数向下，M2向上时，有较大上涨行情；反之有较大的下跌行情。,黄金：美元决定方向，M2决定幅度美元决定方向，M2决定幅度,股票的超跌已经修复,采用中金黄金的股票作为指标，用中金黄金的股价除以有色金属行业指数再除以金价作为指标，来衡量股票的超跌情况，图中红线所示，红线位置越低表示超跌越严重。2018年7月份之前，黄金股超跌，之后基本修复完毕。黄金股票的后续行情需要黄金,价格上涨配合。,黄金股票和金价之间的关系分析,股价,17EPS,18EPS,19EPS,18PE,19PE,PB,评级,云海金属锡业股份盛达矿业紫金矿业西藏珠峰山东黄金东睦股份,6.6107.783.3721.425.346.82,0.240.420.410.151.710.610.69,0.500.620.520.221.570.530.52,0.600.790.610.251.590.690.69,14161916.413.84912.4,1213151413.6379,31.42.22.16.12.61.4,强烈推荐-A强烈推荐-A强烈推荐-A强烈推荐-A强烈推荐-A强烈推荐-A强烈推荐-A,推荐标的贵金属：盛达矿业、中金黄金、山东黄金、紫金矿业基本金属：云海金属、锡业股份、西藏珠峰盐湖提锂：盐湖股份、藏格控股新材料重点推荐：宝钛股份、东睦股份、博威合金电极箔：东阳光科、新疆众和重点公司主要财务指标,西藏珠峰未来的矿业巨头,估值低，极具安全边际、高增长，确定性强。,1、主业铅锌采选13亿元净利润，13倍市盈率，未来具备继续成长的潜力,2、阿根廷盐湖品质全球一流，快速放量。,盛达矿业,内生外延同时发力，市值小估值低，叠加贵金属价格上涨预期, 集团注入优质矿山，实现快速成长。, 步入产能释放周期。预计2018年白银产量大约148吨，2020年或达到332,吨（包括金山达产），增长155%。, 联手华勘，开启海外布局金矿。, 公司估值介于72-90亿元之间（平均值81亿元）。预计随着公司贵金属收,入占比提升（扩产和外延），估值水平有望提升。,紫金矿业, 估值低位，港股更优, 公司卡莫阿铜矿2020年大幅放量, 铜黄金价格10年中位, 金价上涨预期,东阳光科业务全面爆发,三项业务全面爆发，成长性强。, 电极箔短缺，价格上涨，东阳光科作为行业龙头，市占率接近30%，,2018年产量有望接近4400万平方米（较2017年增长47%）。, 2018年年初至今均价涨幅20%左右，公司制冷剂放量，预计2018年产能,