2019年A股年度策略分析报告.pptx

,2019年A股年度策略分析报告,1,2018年12月27日,行百里者半九十,出自西汉刘向战国策秦策五谓秦王：“诗云：行百里者半于九十。此言末路之难也。”,对2019年A股市场的核心判断, 大势：2019年市场继续震荡磨底。估值调整接近尾声，未来指数沿着盈利缓慢往下溜。基于盈利拐点的市场反转可能,会迟到，基于二次超跌的反弹会早到。控制仓位，及时止盈。, 盈利：2019年盈利难见长期拐点，根据消费下行压力、库存周期、PPI低点、全球经济前景等因素判断，盈利拐点大,概率比预期晚一些，2019年全A非金融盈利增速可能在零附近。, 政策：2019年政策腾挪空间有限，市场的期待是减税基建宽货币房地产，根据中央经济工作会议，较大力度减税,有望落实，基建将继续回升但空间有限，货币政策有望降准和降低公开市场利率，房地产仍将因城施策。, 风格：对于2019年市场风格有两种看似相左的逻辑，一个是看好投资者机构化、全球化、指数化和行业集中度提高对,权重蓝筹股的支持，尤其是考虑到估值水平回到历史低位；另一个是看好流动性宽松、监管放松、弱周期属性对中小成长股的支持。前者是配置思路，后者是选股思路。综合胜率和回报率看，前者性价比更高。, 行业配置：一是考虑弹性关注估值充分反映风险、公募仓位低且政策反转信号明确的行业，如传媒、公用事业；二,是底仓关注逆周期的高确定性行业，如建筑、计算机；三是选股关注政策推动的行业，十三五计划重点方向：如医疗IT、信息安全、核电、天然气、新能源汽车；以及政策催化强的主题，如5G相关的通信和电子元器件，还有黄金板块。, P.S. 复盘2012：全年呈“N”型走势，防御强于成长，三线白酒、苹果产业链、装饰园林有结构性行情。,目录,一、2018年A股发生了什么?,二、2019年难见盈利拐点,三、2019年政策空间不宜乐观,四、市场从急跌进入震荡磨底期,五、行业配置：寻找四重底估值、业绩、仓位、政策,六、2012年复盘：A股呈结构性行情,一、 2018年A股发生了什么?,1、2018年估值触及历史底部,2、站在更长时间维度回顾A股,3、对16-18年初蓝筹股行情的反思,2018年A股发生了什么?, 2019年市场继续震荡磨底。估值调整接近尾声，指数沿着盈利往下溜。基于盈利拐点的市场反转可能会迟到，基于二次超跌的反弹会早到。控制仓位，及时止盈。 2018年在国内去杠杆，及中美贸易摩擦等因素影响下，A股全年震荡下跌。截至12月21日，上证指数跌幅超过20%，全A非金融石油石化市盈率跌至18.4倍，低于2012年12月底部。自2015年6月见顶，市场调整已达3年半，约为2009年7月-2014年5月下跌周期时间的一半，调整时间并不充分。 空间维度上，中证500、中证1000与创业板指2015年顶部以来跌幅约70%，与2008年熊市A股跌幅相当，但中证100指数跌幅仅约小市值股一半。 基本面维度上，历史上上证指数走势与盈利增速正相关，随着中国经济周期弹性弱化，估值底部不断下行，牛市还需改革助力。 2016年-2018年初蓝筹股有2年结构性牛市，小市值股估值溢价剧烈下降，反弹后期蓝筹股融资量急剧上升，估值业绩匹配达极限。随着经济进入下行周期，蓝筹股行情结束。任何脱离基本面的投资范式难以持续。,本章核心观点一览,亿美元商品征税政治局会议,32003000,3400,3600,24002018-01,2018-02,2018-03,2018-04,2018-05,2018-06,2018-09,2018-10,2018-11,2018-12, 年初蓝筹股行情结束，年中贸易战影响下加速下跌，监管发声力挺股市后大盘止跌、小盘股短暂反弹，年末蓝筹加速下跌,2018年A股发生了什么?,美股大幅下跌特朗普称对500,亿美元商品征税,美国政府对500,资管新规出台 亿美元商品征税特朗普称对2000,征税初步实施2018-07 2018-08,发改委开新国庆美债收提出六个稳 闻发布会 益率上升四部委喊,话股市28002600500亿美元商品,民企座谈会，习特通话7,上证指数2018年走势图,G20中美决定谈判,2018年估值触及历史底部, 2018年以来市场估值不断下行，估值接近历史底部 2018年11月末，全A非金融非石油石化股PE 18.90倍（27.26倍），较2017年末下降36%(35%)，括号里为中位数。2005年、2008年、2012年低点PE分别为20.78倍（23.95倍）、14.44倍（18.42倍）、19.26倍（25.78倍）。 2018年11月末，全A非金融非石油石化股PB 1.87倍（2.10倍），较2017年末下降32%(35%)，括号里为中位数。2005年、2008年、2012年低点PB分别为1.60倍（1.48倍）、1.82倍（1.63倍）、1.83倍（2.00倍）。,2018年A股发生了什么?,整体法估值,中位数估值,21,3,87654,2010,30,8070605040,PETTM,PBLF(右轴),21,3,87654,3010,110907050,PETTM,PBLF(右轴),2018年估值触及历史底部,55004500350025001500500,6500,2005-01,2006-01,2007-01,2008-01,2009-01,2010-01,2011-01,2012-01,2013-01,2014-01,2015-01,2016-01,2017-01,2018-01,2018年A股发生了什么?,2005.6,2009.7,2007.10,2014.7,2015.6,2018.1,7年,3.5年？, 时间维度上：上一次大顶2007年到大底2014年约7年，本次从大顶2015年中至今已经3年半。上证指数2005-2018年走势图,站在更长时间维度回顾A股,2018年A股发生了什么?,历次市场底部市盈率 空间维度上：2008年所有板块下跌充分，跌幅均超过65%，估值达到极限；2015年救市导致市场回调不充分，2016年阶段性底部时市场下跌仅50%左右，估值仍有向下空间。至2018年10月18日底部，大市值股较2015年顶部回撤较少，市场估值接近底部但盈利底未探明。历次市场向下周期下跌幅度资料来源：Wind，民生证券研究院历次市场底部市净率10,站在更长时间维度回顾A股,2008-07,2013-01,2017-07,2005-01,2005-07,2006-01,2006-07,2007-01,2007-07,2008-01,2009-01,2009-07,2010-01,2010-07,2011-01,2011-07,2012-01,2012-07,2013-07,2014-01,2014-07,2015-01,2015-07,2016-01,2016-07,2017-01,2018-01,2018-07,2018年A股发生了什么?, 基本面维度上：历史上上证指数走势与上市公司盈利增速密切相关，牛市必须有盈利预期改善作为基础。2009年以来国内库存、消费、投资增速逐级下行，经济周期弹性越来越弱。单纯库存周期难以带来牛市。 改革是扭转盈利预期的必要条件：市场期待的改革包括减税、支持民营企业、对外开放、土地改革、资本市场改革等。,中国经济周期性波动越来越弱,上证指数与上市公司盈利增速高度相关,-511,35302520151050,固定资产投资完成额:累计同比,工业企业:产成品存货:累计同比社会消费品零售总额:累计同比,600050004000300020001000,7000,1.51.00.50.0-0.5-1.0,2.0,扣非净利润增长率TTM,站在更长时间维度回顾A股,上证指数(右轴),周期：消费：,防御：成长：,2018年A股发生了什么?,资料来源：Wind，民生证券研究院,历年行业净利润增长率排名周期股2016年以来盈利改善显著，成长股2017年以来盈利贡献偏低。,站在更长时间维度回顾A股, 盈利增速下行，利润结构转向周期股是市场估值下行原因。 全A非银行股市盈率与周期股利润占比负相关。2004年以来，周期股占全A非银行上市公司的利润比重不断下行，2016年出现向上拐点。全A非银行股市盈率与周期股在全A非银行股的盈利占比负相关，周期股不断上升的盈利占比是估值下行的原因之一。 全A非银行股市盈率与其净利润增速正相关。全A非银行股净利润增速与其市盈率正相关。目前上市公司盈利增速处于下降周期也是拖累市场估值的重要原因。,2018年A股发生了什么?,市盈率与周期股利润占比负相关,市盈率与净利润增速正相关,70%60%50%40%30%20%10%0%,555045403530252015,年末市盈率,周期利润占比（右轴）,50403020100-10-20-30-40,555045403530252015,年末市盈率,净利润增长率（右轴）,站在更长时间维度回顾A股,2016-11,2017-01,2017-05,2017-07,2015-01,2015-03,2015-05,2015-07,2015-09,2015-11,2016-01,2016-03,2016-05,2016-07,2016-09,2017-03,2017-09,2017-11,2018-01,2018-03,2018-05,2018-07,2018-09,2018-11,2018年A股发生了什么?, 2016年2月-2018年1月的反弹本质上是类似2009年的,技术性反弹。2008年熊市上证指数下跌72%，2009年反弹103%，反弹历时9个月；2015年6月-2016年2月上证指数下跌49%，此后反弹34%，反弹历时24个月反弹以时间换空间，以“价值投资”为口号。 如何看待目前破2016年1月新低：2016年初救市和供给侧改革延缓了上证指数下跌进程。2016年2月，中证主要规模指数及中小板、创业板指数下跌约52%，跌幅明显小于2008年熊市。中证主要规模指数及中小板指数市盈率约为2008年底部的2倍，市场下跌不充分。2016年以来持续下跌的创业板指更能体现股票市场本质。,2016-2017年创业板指与上证指数背离,1000,4500400035003000250020001500,2500,550050004500400035003000,上证综指,对16-18年初蓝筹股行情的反思,创业板指 (右轴),2017-01,2017-07,2015-01,2015-03,2015-05,2015-07,2015-09,2015-11,2016-01,2016-03,2016-05,2016-07,2016-09,2016-11,2017-03,2017-05,2017-09,2017-11,2018-01,2018-03,2018-05,2018-07,2018-09,2003-01,2012-12,2003-08,2004-03,2004-10,2005-05,2005-12,2006-07,2007-02,2007-09,2008-04,2008-11,2009-06,2010-01,2010-08,2011-03,2011-10,2012-05,2013-07,2014-02,2014-09,2015-04,2015-11,2016-06,2017-01,2017-08,2018-03,2018-10,2018-11,2018年A股发生了什么?, 如何看待“估值底”：A股估值一次比一次低，其本质是经济潜在增速不断下行。GDP增速高点从2007年牛市的15.0%下滑至2009年牛市的12.2%，2016年反弹以来，GDP增速峰值仅6.9%。 小市值股的估值溢价明显下降。2015年末，中证1000指数与中证100指数、中证500指数与中证100指数市盈率之比分别为8.84、4.84；2018年10月18日见底时，比例分别下滑至1.89、1.66。 小市值股具有长尾效应。2015年6月12日市场顶部时，市值前100的股票总市值仅占全A总市值的39%；这些大市值股平均下跌35%；市值800名开外的A股总市值占全A总市值的26%，这些中小市值股票至2018年10月18日平均下跌62%，对市场形成较大拖累。,A股估值不断下行的本质是经济增速下行,2016年以后大小市值股票市盈率之比收敛,1514131211109876,16,70605040302010,80,PETTM,GDP同比增长率(右轴),987654321,10,中证1000/中证100,中证500/中证100,对16-18年初蓝筹股行情的反思,2018-01,2016-03,2016-05,2016-07,2016-09,2016-11,2017-01,2017-03,2017-05,2017-07,2017-09,2017-11,2018-03,2018-05,2018-07,2018-09,2016-07,2017-05,2018-01,2018-03,2016-01,2016-03,2016-05,2016-09,2016-11,2017-01,2017-03,2017-07,2017-09,2017-11,2018-05,2018-07,2018-09,2018-11,2018-11,2018年A股发生了什么?, 2018年1月的顶部如何发生：2017年4月后，市场出现分化，代表权重股的中证100指数走势明显强于代表小盘股的中证1000指数，但2018年1月中证100指数也随其他中证系列指数步入下行通道。 价值投资运动极致化蓝筹股融资量急剧上升。以2018年1月23日陆港通持股市值前两名的贵州茅台和中国平安为例，两家公司2017年涨幅均超过100%。在2017年6月至2018年1月期间，贵州茅台和中国平安的融资余额分别从20亿元上升至83亿元，以及从116亿元上升至258亿元。 估值业绩匹配度到达极限。2016年2月底至2018年1月下旬，中证100指数市盈率从9.10倍升至14.53倍，中证1000指数市盈率从67.04倍降至36.67倍。大市值股估值相对优势明显减少。2017年涨幅较大的消费、银行等行业2018年前三季度盈利增速放缓或维持低,蓝筹股业绩增长预期下修,6050403020100,70,轻工制造,家电,医药,食品饮料,银行,2017净利润增速,2018Q1-Q3净利润增速,位，经济进入下行周期的预期导致市场提前下修对蓝筹股的业绩增长预期。2018年1月蓝筹股行情结束 蓝筹股融资买入急剧上升,65%43%21%-1%-23%-45%,中证1000中证200,中证100中证500,80706050403020100,90,250200150100500,300,中国平安,对16-18年初蓝筹股行情的反思,贵州茅台 (右轴),2018年A股发生了什么?,1月23日陆港通前20大重仓股,800070006000500040003000200010000,2017Q1,2017Q2,2017Q3,2017Q4,2018Q1,2018Q2,2018Q3,陆港通,QFII, QFII后来是交易性资金：2018年1月23日蓝筹股见顶时，陆股通20大重仓股以蓝筹股为主，且2017年涨幅较大。 2017Q1至2018Q3，陆股通持股从2540亿元升至7186亿元，越来越成为主导蓝筹股的重要力量。 总结：任何脱离基本面的投资范式都很难持续。外资持股市值不断上升,对16-18年初蓝筹股行情的反思,二、 2019年难见盈利拐点,1、2019年A股盈利增速预测,2、2019年库存周期难以见底,3、2019年基建投资将企稳回升,4、2019年消费增速仍难改善,5、2019年出口面临不确定的外部环境,2019年难见盈利拐点, 2019年盈利难见长期拐点，根据消费下行压力、库存周期、PPI低点、全球经济前景等因素判断，盈利拐点大概率比预期晚一些，2019年全A非金融盈利增速可能在零附近。 2018年上市公司盈利逐季放缓，Q3迎来ROE向下拐点，工业企业单月利润总额增速从4月的21.9%降至10月的3.6%。根据历史上WIND一致预期、PPI增速与上市公司盈利增速关系，预计2019年全A非金融上市公司盈利增速为-3%至3%。 库存周期对股市有显著领先意义，历史上去库存周期平均为2年。电子、化工、机械等高库存行业库存仍在上升，可选消费品行业渠道库存较高。未来去库存压力较大，周期或拉长。 2018年基建投资增速初现拐点，制造业投资增速持续上行，房地产投资增速稳中有降。上市公司资本开支与盈利能力正相关，企业盈利下行或压制投资意愿。固定资产投资受改建支撑，房地产投资受土地购置支撑，持续性有待观察，地方债务杠杆制约基建增速回升空间。 2018年居民消费增速持续下行，购房负担压制消费增速。中美经贸问题将长期化，贸易摩擦对我国出口影响已初步体现，2019年全球经济将放缓，欧元区将进入加息周期，欧洲政局变动不确定性仍大，我国出口面临复杂环境。 以史为鉴，美日贸易摩擦历时三十余年，最终以日本市场多行业限制对美出口并开放市场、广场协议后日元升值、日本出口下滑、国内经济重创而告终。美日贸易摩擦起于逆差扩大，发酵于核心技术竞争，终于日元升值与日本经济衰退。,本章核心观点一览,2019年难见盈利拐点, 2018年盈利增速逐季放缓，Q3迎来ROE向下拐点。 盈利增速逐季放缓。2017Q4全A扣非净利润增速为31.05%，2018年前三季度的累计值依次为25.24%，22.88%和17.42%。 ROE在第三季度迎来拐点。全A 非金融非石油石化ROE ttm在2018Q2达到8.50%的高点后，Q3降至8.36%，总资产周转率、权益乘数和销售净利率均形成向下拖累。,-40%,60%40%20%0%-20%,净利增速全A非金融非两油扣非净利增速全A非金融非两油,营收与净利增速逐季放缓营收增速全A非金融非两油,998877665,全A ROE出现向下拐点ROE(TTM),5.0%4.5%4.0%3.5%3.0%,62%60%58%56%54%52%50%,1.5/权益乘数,总资产周转率（TTM）销售净利润率（TTM)右,ROE三因子均向下拖累,2019年A股盈利增速预测,2019年难见盈利拐点, 工业企业利润总额增速逐月下滑。工业企业单月利润总额同比增速从4月的21.9%持续下滑至10月的3.6%。10月当月，煤炭、有色金属、公用事业、轻工制造、汽车行业利润总额同比下滑均超过16%。工业企业单月主营业务收入和利润总额同比增长率,2019年A股盈利增速预测,2019年难见盈利拐点, 根据历史上WIND一致预期增速、PPI增速与上市公司盈利增速的关系，我们认为全A非金融上市公司2019年盈利增长率预计为-3%至3%。 2019年WIND一致预期净利润增长率达到历史低点附近，滑落幅度略低于历史平均水平。上市公司盈利增速低点均为负增长，历史上盈利增速下行周期一般为2年，上市公司盈利增速低点较前一个高点下滑幅度逐渐收窄。从累计增幅看，2018年业绩基数略低于历次业绩反弹高点，从ROE看，2018年业绩基数较此前业绩峰值低。2019年PPI增速也将下滑1.85个百分点左右，本轮周期中PPI增速下滑幅度将略低于以往下行周期。 若2019年钢铁行业净利润同比下滑50%，化工行业下滑30%，煤炭行业下滑30%，建材行业下滑30%，上述行业18Q3扣非净利润占全A非金融上市公司20%，合计拖累2019年全A非金融上市公司净利润增速下滑7.3%。,20%15%10%,35%30%25%,5%-5%-15%-25%-35%,55%45%35%25%15%,实际净利润增长率,11月22日一致预期增速（右）,一致预期增长率对实际盈利有领先性,PPI对实际盈利有领先性,一致预期对PPI预测较好,3.63,1.78,0-2-4-6-8,8642,2008200920102011201220132014201520162017201820192020,预测平均值:PPI:同比,PPI:全部工业品:累计同比,2019年A股盈利增速预测,2000-04,2014-04,1999-02,2001-06,2002-08,2003-10,2004-12,2006-02,2007-04,2008-06,2009-08,2010-10,2011-12,2013-02,2015-06,2016-08,2005-02,1999-02,2000-02,2001-02,2002-02,2003-02,2004-02,2006-02,2007-02,2008-02,2009-02,2010-02,2011-02,2012-02,2013-02,2014-02,2015-02,2016-02,2017-02,2018-02,2017-10, 库存周期对股市有显著领先意义。库存下行周期之初，鲜有牛市，历史上下行周期平均为24个月，且有斜率钝化、时间延长的趋势（非贸易战情形），今年3-4月份是本轮库存高点，上行拐点2019年难出现。 2017年6月以来存货增速走平，原因在于存货周期出现结构性分化。钢铁、有色金属等受供给侧改革影响较大的行业存货在2016-2017年增加不充分。而汽车、通用设备等行业受制于需求疲弱，被动去库存不显著。工程机械、重卡等行业受产品更新周期、环保标准变化等影响产品处于设备投资周期。 未来去库存压力较大，去库存周期或拉长。国内需求疲软，叠加贸易摩擦的影响，预计库存周期会更长。,库存周期对股市有显著领先意义,煤炭等行业存货向下拖累明显,化工等行业存货增速仍较高,0-20-40,80604020,煤炭开采和洗选业:产成品存货:同比农副食品加工业:产成品存货:同比有色金属冶炼及压延加工业:产成品存货:同比非金属矿物制品业:产成品存货:同比电气机械及器材制造业:产成品存货:同比,0-20-40,80604020,石油、煤炭及其他燃料加工业:产成品存货:同比化学原料及化学制品制造业:产成品存货:同比化学纤维制造业:产成品存货:同比专用设备制造业:产成品存货:同比计算机、通信和其他电子设备制造业:产成品存货:同比,50-5,3025201510,20001000,6000500040003000,上证综指工业企业:产成品存货:累计同比（右轴）,2019年难见盈利拐点,2019年库存周期难以见底,1999-02,2000-05,2001-08,2002-11,2004-02,2005-05,2006-08,2007-11,2009-02,2010-05,2011-08,2012-11,2014-02,2015-05,2016-08,2017-11,2013-02,1999-02,2000-04,2001-06,2002-08,2003-10,2004-12,2006-02,2007-04,2008-06,2009-08,2010-10,2011-12,2014-04,2015-06,2016-08,2017-10,2014-02,2015-05,1999-02,2000-05,2001-08,2002-11,2004-02,2005-05,2006-08,2007-11,2009-02,2010-05,2011-08,2012-11,2016-08,2017-11,2019年难见盈利拐点, 原材料行业受供给侧改革影响，2016-2017年库存上行有限，目前主要子行业库存仍处于上升周期或下降不明显。 建材行业尚未进入去库存周期。建材行业2018年1-10月利润总额增长46%，行业景气度较高。供给侧改革导致2016-2017年库存上升有限，目前库存较低且尚未进入去库存周期。 钢铁行业去库存尚不显著。钢铁行业2018年1-10月利润总额同比增长64%，但利润增速自2018年初已进入下行趋势。供给侧改革同样限制了2016-2017年的补库存幅度，尽管去库存周期已经约1年半，目前去库存幅度有限。 化工行业仍处于补库存周期。化工行业2018年1-10月利润总额同比增长22%，利润增速已经下行近2年。供给侧改革限制了2016-2017年的补库存，由于需求下行较快，目前库存仍处于上升周期。,建材行业利润与库存增长率,钢铁行业利润与库存增长率,化工行业利润与库存增长率,5004003002001000-100-200,302520151050-5,5004003002001000-100,5004003002001000-100-200,2019年库存周期难以见底,非金属矿物制品业:利润总额:累计同比非金属矿物制品业:产成品存货:同比 (右轴),黑色金属冶炼及压延加工业:利润总额:累计同比黑色金属冶炼及压延加工业:产成品存货:同比 (右轴)806040200-20-40,化学原料及化学制品制造业:利润总额:累计同比化学原料及化学制品制造业:产成品存货:同比(右轴)50403020100-10-20,1999-02,2000-04,2001-06,2002-08,2003-10,2004-12,2006-02,2007-04,2008-06,2009-08,2010-10,2011-12,2013-02,2014-04,2015-06,2016-08,2017-10,2006-02,2016-08,1999-02,2000-04,2001-06,2002-08,2003-10,2004-12,2007-04,2008-06,2009-08,2010-10,2011-12,2013-02,2014-04,2015-06,2007-02,2012-02,2003-02,2004-02,2005-02,2006-02,2008-02,2009-02,2010-02,2011-02,2013-02,2014-02,2015-02,2016-02,2017-02,2018-02,2017-10,2019年难见盈利拐点, 消费品行业整体库存去化较好或库存水平不高，但消费增速疲软，2019年进入补库存周期难度较大。 农产品加工行业库存较低。农产品加工行业2018年1-10月利润总额增长2%，自2012年利润增速即处于下行趋势中。2015-2017年行业补库存周期较弱，此后去库存较明显，目前库存已经处于低位。 汽车行业库存已显著下滑。汽车行业2018年1-10月利润总额下降5%，利润增速下行趋势已达约1年半。汽车行业库存2018年上半年下滑显著，下半年由于需求疲软，库存有所回升，但目前仍处低位。 电子设备行业目前尚未进入去库存周期。电子设备行业2018年1-10月利润总额增长3%，2018年以来行业增速下降明显。2016-2017年库存上升幅度有限，但2018年库存维持高位，可能与5G、云计算、半导体行业预期景气度将维持高位有关。,50403020100-10-20,5004003002001000-100,农产品加工行业利润与库存增长率农副食品加工业:利润总额:累计同比,50403020100-10,5004003002001000-100,汽车行业利润与库存增长率汽车制造:利润总额:累计同比,汽车制造:产成品存货:同比（右轴）,5004003002001000-100,电子设备行业利润与库存增长率计算机、通信和其他电子设备制造业:利润总额:累计同比,2019年库存周期难以见底,农副食品加工业:产成品存货:同比 (右轴),计算机、通信和其他电子设备制造业:产成品存货:同比(右轴)403020100-10,1999-02,2000-04,2001-06,2002-08,2003-10,2004-12,2006-02,2007-04,2008-06,2009-08,2010-10,2011-12,2013-02,2014-04,2015-06,2016-08,2017-10,2009-01,1999-02,2000-07,2001-12,2003-05,2004-10,2006-03,2007-08,2010-06,2011-11,2013-04,2014-09,2016-02,2006-02,2014-04,1999-02,2000-04,2001-06,2002-08,2003-10,2004-12,2007-04,2008-06,2009-08,2010-10,2011-12,2013-02,2015-06,2016-08,2017-10,2017-07,2019年难见盈利拐点, 除电气设备外，装备制造行业整体上库存处于高位，未来去库存压力较大。 电气设备行业库存已明显去化。电气设备行业2018年1-10月利润总额增长3%，2018年以来增速明显下行。由于光伏新政等因素对行业景气度的影响，2018年4月以来库存增速明显下行。 通用设备行业库存仍处于高位。通用设备行业2018年1-10月利润总额同比增长9%，2018年以来增速出现一定程度下滑。2018年4月起进入去库存阶段，但由于下游需求较弱，库存去化不明显。 专用设备行业尚未进入去库存阶段。专用设备行业2018年1-10月利润总额同比增长21%，增速仍处于高位。由于工程机械等行业处于装备更新周期中，目前行业景气度较高，尚未进入去库存阶段。,电气机械行业利润与库存增长率,通用设备行业利润与库存增长率,专用设备行业利润与库存增长率,4003002001000-100,302520151050,5004003002001000-100,403020100-10,5004003002001000-100,2019年库存周期难以见底,电气机械及器材制造业:利润总额:累计同比电气机械及器材制造业:产成品存货:同比(右轴)3020100-10,通用设备制造业:利润总额:累计同比通用设备制造业:产成品存货:同比(右轴),专用设备制造业:利润总额:累计同比专用设备制造业:产成品存货:同比(右轴),2013-02,2013-06,2013-10,2014-02,2014-06,2014-10,2015-02,2015-06,2015-10,2016-02,2016-06,2016-10,2017-02,2017-06,2017-10,2018-02,2018-06,2018-10,2016-10,2013-02,2013-06,2013-10,2014-02,2014-06,2014-10,2015-02,2015-06,2015-10,2016-02,2016-06,2017-02,2017-06,2017-10,2018-02,2018-06,2018-10,2018-10,2013-02,2013-06,2013-10,2014-02,2014-06,2014-10,2015-02,2015-06,2015-10,2016-02,2016-06,2016-10,2017-02,2017-06,2017-10,2018-02,2018-06,2019年难见盈利拐点, 电子、化工、机械等高库存行业库存仍在积累，需求放缓，未来库存去化艰难。 电子设备行业库存去化仍将较慢。电子行业2018年10月产成品存货同比增长14.1%，2018年前10月收入增速低于产成品库存速度，而存货同比增速高于产成品存货增速，显示行业需求一般，而库存积累速度仍高，未来库存去化仍将较慢。 化工行业库存去化压力较大。化工行业2018年10月产成品存货同比增长14.7%，2018年前10月收入增速低于产成品库存速度且处于下滑趋势，而存货同比增速略低于产成品存货增速且处于上升趋势，显示行业需求一般，未来库存去化压力较大。 专用设备行业仍未进入去库存周期。专用设备行业2018年10月产成品存货同比增长16.3%，2018年前10月收入增速低于产成品库存速度且处于快速下滑趋势，而存货同比增速略低于产成品存货增速，显示行业需求一般，行业仍处库存上升期。,