农药化工行业回顾及2019年投资分析报告.pptx

农药化工行业回顾及2019年投资分析报告,2019年1月5日,目,录,1行业回顾.51.1行业景气度延续.51.2下游需求波动大.61.3供给有一定回暖.81.4产品价格或将高位波动.91.5业绩有起伏.102子行业：内部分化较大.112.1成长能力：持续向好.112.2盈利能力：持续改善.122.3资本结构：持续优化.132.4投资支出：持续下滑.133重点关注的行业.153.1农药：需求刚性，高景气度持续.153.1.1草甘膦：全球除草剂领域的常青树.153.1.2麦草畏：最具潜力的除草剂产品.173.1.3草铵膦：需求快速增长.193.2化肥：需求增长，开启新周期.213.2.1磷肥：产能和原材料双压力.213.3氟化工：冬去春来又一春.253.3.1供给端：长期低迷+环保压力，产能收缩.263.3.2需求端：基本稳定.273.4钛白粉：供需格局持续改善.283.4.1供给端：中小产能出清，新增产能有限.283.4.2需求端：外需热，出口维持正增长.294重点上市公司推荐.30,图表目录图表1化工行业景气度.5图表2化工行业估值.5图表3基础化工行业涨幅排行前十五个股.6图表4房屋新开工面积和商品房销售面积同比增长率（%）.7图表5汽车产销量累计同比（%）.7图表6家用电器产量累计同比（%）.8图表7布和纱产量累计同比（%）.8图表8化工板块分行业固定资产投资完成额累计同比.9图表9基础化工产品中价格涨幅排名（前二十）.9图表10化工板块分行业主营业务累计同比（%）.10图表11化工板块分行业利润总额累计同比（%）.10,图表12,31个子行业17Q3、18Q3营收同比增幅.11,图表1331个子行业17Q3、18Q3净利润同比增幅.11图表1431个子行业17Q3、18Q3销售毛利率.12,图表15,31个子行业17Q3、18Q3净资产收益率.13,图表1631个子行业17Q3、18Q3资产负债率.13,图表17,31个子行业17Q3、18Q3在建工程/非流动资产.14,图表18子行业六大指标综合表现.14图表192016年全球主要除草剂产品销售额占比.16图表2020112017国内草甘膦产能、产量及增速.16图表212018年国内草甘膦产能情况.16图表2220172018.7国内草甘膦装置开工情况.17图表232017.12018.10国内草甘膦价格.17图表24麦草畏对作物的适用性.18图表25耐麦草畏作物及产品推广进程.18图表26孟山都对RR2X计划在美推广种植面积.19图表27全球麦草畏产能.19图表28耐草铵膦转基因作物分类（按作物）.20图表29耐草铵膦转基因作物种子（按使用国）.20图表30草铵膦主要供应商情况.21图表3120142018H1国内磷酸一铵产量及增幅.21图表3220142018H1国内磷酸二铵产量及增幅.21图表33国内磷肥供应商产能情况.22图表34磷酸一铵、二铵价格.23图表352018国内磷矿四省产能情况.23图表36国内产能高于200万吨企业情况.24图表3720122018Q1国内磷矿石产量.24图表382017.12018.5磷化工企业开工率.25图表3920172018.8国内磷矿石价格.25图表40制冷剂产业链.26图表412013-2016R22产能及产量.26图表422018年国内R22主要供应商产能情况.27,图表4315-18.9空调累计产量及同比.27图表4420162018.11R22价格走势.28图表452007-2017国内钛白粉产能及增速.28图表462019年国内新增钛白粉产能.29图表4720072017国内钛白粉出口及增幅.30图表4820132017国内钛白粉表观消费量.30图表49钛白粉价格走势.30图表50推荐标的一览.33,主要观点：,行业景气度延续,20162017年在供给侧改革的影响下，化工行业固定资产投资增速下滑，企业数量减少，产能收缩，同时叠加环保因素，化工行业迎来了一段高景气周期，在供需关系作用下，产品价格上涨，企业业绩显著提升，2018年延续了2016年以来的景气周期，但有新变化，表现在固定资产投资增速回暖，需求下滑，需求端不容乐观，供需关系的变化，也使得部分化工产品价格高位回落，使得企业有了一定波动。,周期策略：精选景气度持续向上的子行业,基础化工子行业多，我们从四个维度，以六个指标为依据，对2018年前三季度行业运行情况进行了梳理，建议关注农药、化肥、制冷剂、钛白粉四个子行业。农药行业：国内已是全球最重要的农药原药生产基地，在全球供给中起着重要作用，在供给侧改革和环保等因素作用下，农药产能收缩，下游需求稳定，农药行业将持续保持高景气，建议关注草甘膦、麦草畏、草铵膦，其中草甘膦产能收缩，上游原材料甘氨酸价格保持高位，草甘膦价格看涨；麦草畏主要是由于耐麦草畏转基因作物推广超预期，需求大幅增加；草铵膦也主要受益于其需求的快速增长。化肥行业：我们重点关注了磷肥，主要是由于其上游磷矿资源开采受到严格限制，产能削减力度大，下游需求具有刚性，有力支撑了磷肥价格。制冷剂和钛白粉行业需求端基本稳定，供给端产能削减，行业供需格局改善，景气度有望提升。,投资建议,基础化工板块建议关注兴发集团（公司已构建草甘膦一体化产业链，上游具有甘氨酸资源，具有成本和产能优势，受益于产品价格上涨）；扬农化工（公司拥有2.5万吨麦草畏产能，处于全球第一，因耐麦草畏转基因作物的推广远超预期，需求大幅增加，公司受益）；利尔化学（国内草铵膦龙头，拥有产能0.8万吨，受益于需求增加）；新洋丰（国内重要的磷肥供应商，具有成本、产能等综合竞争优势）；巨化股份（国内制冷剂行业龙头，产品价格上涨，增厚业绩）；龙蟒佰利（国内钛白粉行业龙头，20万吨氯化法产能19年初将投产）；金禾实业（国内甜味剂行业的龙头，产品具有弱周期性质，叠加产能扩张）；万华化学（全球聚氨酯行业龙头，新材料以及石化板块的快速发展，打造全球化工航母正在加速起航）。,风险提示,原油价格持续上涨、下游需求大幅下滑、企业环保不达标,2015-03,2015-05,2015-07,2015-09,2015-11,2016-01,2016-03,2016-05,2016-07,2016-09,2016-11,2017-01,2017-03,2017-05,2017-07,2017-09,2017-11,2018-01,2018-03,2018-05,2018-07,2015-01-05,2015-03-05,2015-05-05,2015-07-05,2015-09-05,2015-11-05,2016-01-05,2016-03-05,2016-05-05,2016-07-05,2016-09-05,2016-11-05,2017-01-05,2017-03-05,2017-05-05,2017-07-05,2017-09-05,2017-11-05,2018-01-05,2018-03-05,2018-05-05,2018-07-05,2018-09-05,2018-11-05,1行业回顾1.1行业景气度延续2018年化工行业延续了2015年以来的景气周期。自2015年起我国启动供给侧改革以来，化解过剩和淘汰落后产能持续进行，其中化工行业小企业数量众多、污染严重，成为供给侧改革的主攻领域之一。目前化工行业企业数量减少，产能下降，供给收缩，需求基本稳定，在供需关系作用下，行业景气度持续。图表1化工行业景气度106.00104.00102.00100.0098.0096.0094.0092.0090.00,化工行业综合景气指数:终值,化工行业综合景气指数:预览值,化工行业估值水平持续走低。目前化工行业估值在20倍上下，处于历史的地位，从估值上看，具有较高投资价值。图表2化工行业估值6050403020100,全部A股,SW化工,个股方面：化工板块272家上市公司（剔除2017年1月以后的新股，共计55家），2018.111月股价涨幅为正的有24家，余下248个股涨幅全部为负，可以说2018年个股波动，主要是受到中美贸易战以及国内经济下行压力加大等内外诸多矛盾叠加影响造成，但股价走势和企业经营之间有一定背离，从各项数据看，2018年化工类上市公司经营持续改善，业绩有提升。图表3基础化工行业涨幅排行前十五个股,序号123456789101112131415,证券代码300107.SZ600810.SH300487.SZ300132.SZ002382.SZ600596.SH002683.SZ600299.SH600346.SH000912.SZ300429.SZ300037.SZ002493.SZ603810.SH600389.SH,证券简称建新股份神马股份蓝晓科技青松股份蓝帆医疗新安股份宏大爆破安迪苏恒力股份*ST天化强力新材新宙邦荣盛石化丰山集团江山股份,2018年涨跌幅（%）119.232577.951657.788954.918748.169138.185133.180526.534123.585517.474016.130013.730912.511511.76959.7238,1.2下游需求波动大化工产品下游应用较为广泛，主要包括建筑、汽车、纺织、电子等领域，涵盖了住、行、衣等方面，和日常生产、生活息息相关。从整体上看，2018年1-11月国内在房地产、汽车、家电、纺织领域的需求均有不同程度回落，需求端承压。建筑领域：2018年初房屋新开工面积和商品房销售面积增速出现双下滑，4月之后，房屋新开工面积增速显著上升，商品房销售面积增速略有提升，整体看国内房地产保持了一定增速。,家电领域：2018年家电领域增速均有一定回落，但内部分化较为严重，其中空调和彩电基本维持10%左右增速；电冰箱增速回落较大（2月更是出现负增长），后期维持2%的增速；洗衣机则呈现低增速。,图表4房屋新开工面积和商品房销售面积同比增长率（%）45.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00,房屋新开工面积:住宅:累计同比,商品房销售面积:住宅:累计同比,汽车领域：2018年初国内汽车产量同比增速首次出现负值，其后有回升，但10月又回落至负增长。销量增速维持低位，10月也将至负增长。图表5汽车产销量累计同比（%）20.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00,产量:汽车:累计同比,销量:汽车:累计同比,1.3供给有一定回暖自2015年供给侧改革启动以来，国内化工行业固定资产投资增速显著下滑，产能无序扩张的势头得到有效遏制，同时存量产能因环保不达标，也淘汰了部分中小产能，可以说行业供给端有了明显改善。2018年以来化工行业固定资产投资增速有了回暖迹象，19月化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业、化学原料和化学制造制造业固定资产投资完成额累计同比分别为22.30%、0.80%、24.50%，尤其是化学原料和化学制品制造业在经历了2年多时间的负增长，现已由负转正。但本轮化工固定资产,图表6家用电器产量累计同比（%）30.0025.0020.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00,产量:空调:累计同比产量:家用电冰箱:累计同比,产量:彩电:累计同比产量:家用洗衣机:累计同比,纺织领域：2018年以来国内布和纱产量增速高位回落，整体降幅较大。图表7布和纱产量累计同比（%）8.007.006.005.004.003.002.001.000.00-1.00-2.00,产量:布:累计同比,产量:纱:累计同比,序号123456,产品R22腈纶短纤磷矿石二甲醚氯氰菊酯萤石粉-干粉,地区浙江衢州（元/吨）上海石化（元/吨）湖北兴发25%（元/吨）江苏省（元/吨)华东地区95%（元/吨）德安实业97%干粉（元/吨）,11.9价格240002100038069001400003500,1.1价格160001510028051001050002632,涨幅50.00%39.07%35.71%35.29%33.33%32.98%,投资增速回暖，产能增加，是和需求整体匹配，产能有序增长。图表8化工板块分行业固定资产投资完成额累计同比35.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00固定资产投资完成额:制造业:化学纤维制造业:累计同比固定资产投资完成额:制造业:橡胶和塑料制品业:累计同比固定资产投资完成额:制造业:化学原料及化学制品制造业:累计同比国内环保压力不减。2018年国内排污许可证已实施，环保税开征等一系列制度安排，环保压力持续加码。在第一轮环保督查完成后，2018年生态环境部启动环境保护督察“回头看”，目前已开展两批，督查20个省（区）。随着生态文明建设的持续深入推进，环保趋严已是常态，其也在一定程度上控制了产能的无序扩张。1.4产品价格或将高位波动从2016年第四季度开始，化工产品价格由部分上涨变成普遍上涨，价格涨幅之高、涨幅之快均创历史新高。虽然部分化工品在2017年一季度有所调整，但调整后迎来的却是新一轮的上涨，目前相当部分化工产品价格已创历史新高，2018年以来部分化工产品价格开始从高位回调，均有不同程度下降。2018年111月，我们跟踪的153种化工产品中，价格上涨品种有76个，持平的有6个，下跌的有71个，涨跌品种个数基本持平，我们列举了价格涨幅排名前二十的化工产品，主要包括制冷剂、农药、化纤、化肥、塑料行业产品涨幅较高。图表9基础化工产品中价格涨幅排名（前二十）,2018-04,2018-06,2018-08,2016-02,2016-04,2016-06,2016-08,2016-10,2016-12,2017-02,2017-04,2017-06,2017-08,2017-10,2017-12,2018-02,2018-08,2016-02,2016-04,2016-06,2016-08,2016-10,2016-12,2017-02,2017-04,2017-06,2017-08,2017-10,2017-12,2018-02,2018-04,2018-06,7891011121314151617181920,腈纶毛条对二甲苯PX甲苯磷酸二铵R134a国际氯化钾液氨二甲苯硫酸氯化钾精对苯二甲酸甘氨酸聚丙烯PP丙烯,国产3D成交价（元/吨）CFR中国（美元/吨）华东地区（元/吨）贵州翁福（元/吨)江苏康泰（元/吨）边贸（俄红粉60%）山东（元/吨）华东地区（元/吨）浙江嘉化98%（元/吨）青海盐湖60%（元/吨）华东（元/吨）浙江（元/吨）上海石化T300（元/吨）扬子石化（元/吨）,216001153.677000264033500234326070006702400672016700108009000,16450932570022002800019727505930570205057601450095007950,31.31%23.78%22.81%20.00%19.64%18.78%18.55%18.04%17.54%17.07%16.67%15.17%13.68%13.21%,目前国内化工行业供给端在供给侧改革、环保、去杠杆等因素的共同作用下，产能快速、大幅增长的时代已经结束，未来产能将基本保持稳定，即使有新增产能，也主要来自于大企业扩产，在下游需求基本稳定的前提下，我们判断未来产品价格走势也将趋稳，出现价格大幅上涨的可能性较低。1.5业绩有起伏2018年以来，化工行业主营业务收入和利润同比增幅走势和2017年相比有不同程度下滑。2018年19，化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业、化学原料及化学制品制造业主营业务收入同比增幅分别为14.40%、4.99%、11.30%，利润总额同比增幅分别为22.30%、0.80%、24.50%，2018年以来部分化工产品价格高位回落，以及原油价格持续上涨，都对企业业绩产生影响。,图表10化工板块分行业主营业务累计同比（%）25.0020.0015.0010.005.000.00,化学纤维制造业:主营业务收入:累计同比橡胶和塑料制品业:主营业务收入:累计同比化学原料及化学制品制造业:主营业务收入:累计同比,-20.00-5.00-40.00,图表11化工板块分行业利润总额累计同比（%）120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00,化学纤维制造业:利润总额:累计同比橡胶和塑料制品业:利润总额:累计同比化学原料及化学制品制造业:利润总额:累计同比,SW纯碱,SW氯碱,SW氮肥,SW磷肥,SW钾肥,SW农药,SW聚氨酯,SW玻纤,SW涤纶,SW维纶,SW粘胶,SW氨纶,SW轮胎,SW无机盐,SW复合肥,SW石油加工,SW石油贸易,SW民爆用品,SW其他纤维,SW合成革,SW其他化学原料,SW日用化学产品,SW纺织化学用品,SW其他化学制品,SW改性塑料,SW其他塑料制品,SW氟化工及制冷剂,SW涂料油漆油墨制造,SW磷化工及磷酸盐,SW其他橡胶制品,SW炭黑,2子行业：内部分化较大我们按申万化工分类共有31行业，我们从四个不同维度（成长能力、盈利能力、资本结构、投资支出），选择6个指标对化工行业2018年前三季度运行情况进行了梳理，自上而下选择子行业。2.1成长能力：持续向好营收（营收增长率同比增加）：石油贸易、氯碱、钾肥、复合肥、磷化工及磷酸盐、其他纤维、其他橡胶制品。,31个子行业17Q3、18Q3营收同比增幅,净利润（同比增长率增加）：石油加工、磷肥、涂料油漆油墨制造、纺织化学用品、维纶、其他化学纤维。净利润（由负转正）：石油贸易、复合肥、日用化学产品、改性塑料、轮胎、其他橡胶制品（说明：2017、2018有部分子行业的数值太高，为了是图像更加直观，我们对部分子行业极值做了一定处理。）图表1331个子行业17Q3、18Q3净利润同比增幅,图表12100806040200(20)(40),营业收入合计(同比增长率)2017Q3,营业收入合计(同比增长率)2018Q3,SW石油加工,SW石油贸易,SW纯碱,SW氯碱,SW无机盐,SW其他化学原料,SW氮肥,SW磷肥,SW钾肥,SW复合肥,SW农药,SW日用化学产品,SW涂料油漆油墨制造,SW民爆用品,SW纺织化学用品,SW氟化工及制冷剂,SW磷化工及磷酸盐,SW聚氨酯,SW玻纤,SW其他化学制品,SW涤纶,SW维纶,SW粘胶,SW氨纶,SW其他纤维,SW合成革,SW改性塑料,SW其他塑料制品,SW轮胎,SW其他橡胶制品,SW炭黑,SW石油加工,SW石油贸易,SW民爆用品,SW其他纤维,SW改性塑料,SW无机盐,SW复合肥,SW聚氨酯,SW合成革,SW纯碱,SW氯碱,SW氮肥,SW磷肥,SW钾肥,SW农药,SW玻纤,SW涤纶,SW维纶,SW粘胶,SW氨纶,SW轮胎,SW其他化学原料,SW日用化学产品,SW纺织化学用品,