汽车和汽车零部件行业2018回顾及2019年度策略报告.pptx

汽车和汽车零部件行业2018回顾及2019年度策略报告,2018 年 12 月 10 日,正文目录,一、,回顾 2018：景气下行、变革之年.7,1.1 二级市场表现：汽车板块相对大盘呈现高弹性.81.2 汽车业探底，库存高企，盈利下行.101.3 行业变革之年.111.4 行业销量结构变迁、SUV 进入降速提质阶段.131.5 品牌分化加剧：日系份额回归、自主龙头崛起.141.6 新能源乘用车高增长，车型逐步高端化.15,二、,展望 2019：行业正处谷底、长期增长空间仍大.16,2.1 短周期判断：4Q18 处周期谷底、2019 边际改善.162.2 长周期判断：国内汽车销量增长空间仍大 .18,三、,日系迎来黄金发展期、在华份额强势回归.22,3.1 政策法规+车型引进奠定德美系崛起基础.223.2 新政策法规背景+新品投放，日系有望成为引领者 .24,四、,新能源高速成长、关注新品周期.27,4.1 短期：供需两端保障新能源成长.274.2 长期：进入平价时代、步入快速普及期.304.3 外资仍处蓄力期、自主有广阔施展舞台.31,五、,新能源催生零部件新机遇.35,5.1 新能源车去小型化、外资新能源产能开始投放.375.2 热管理、轻量化、非轮胎橡胶件等配件将显著受益新能源成长.385.3 零部件投资建议与推荐个股.42,六、,商用车持续单车价值升级.42,6.1 重卡单车价值升级为主要发展趋势.426.2 客车电动化加速优胜劣汰、迎来出口新空间.48,七、八、,投资建议.52风险提示.53,图表目录,图表 1图表 2图表 3图表 4图表 5,2019 年汽车行业投资策略逻辑图.7汽车各板块及重点企业涨幅相对上证 A 股弹性较大.8零部件企业年初以来涨跌幅，仅潍柴与星宇实现上涨.8年初以来重汽香港涨幅较高 .9经销商年初以来涨跌幅，润东和中升跌幅较小 .9,图表 6,丰田与本田历年市值变动基本与净利润表现一致,单位：亿美元.9,图表 7图表 8图表 9,国内汽车企业估值普遍处于历史低位，且低于国外巨头.9汽车全行业销量、收入、利润增速下行 .10汽车零售额当月同比增幅连续 6 个月为负.10,图表 10 经销商库存预警指数高企.10图表 11 乘用车市场终端优惠额度持续提升 单位：万元.10图表 12 近期汽车行业重大政策.11图表 13 新能源补贴造成客车企业财务费用率高企.11图表 14 客车企业应收账款周转天数提高 单位：天.11图表 15 国外车企及造车新势力加速布局新能源，转型出行服务提供商.12图表 16 汽车业销量结构变迁、SUV 进入降速提质阶段 .13,图表 17 汽车销量净增量构成（分子行业）,单位：万辆.13,图表 18 2018 年 110 月乘用车增量结构（分企业）,单位：万辆.14,图表 19 日系在我国轿车+SUV 领域份额回归趋势明显.14图表 20 2018 年轿车+SUV 净增量主要由自主、德系、日系贡献，美/法系负贡献大.15,图表 21 新能源乘用车月度销量,单位：万辆.15,图表 22 新能源乘用车增量贡献持续提升 单位：万辆 .15图表 23 插混乘用车销量前五车企市占率 .16图表 24 纯电乘用车销量前五车企市占率 .16图表 25 历次汽车业季度销量增幅谷底间距 12-14 个季度.16,图表 26 预测 2019 年全年汽车销量,单位：万辆.17,图表 27 新能源汽车销量预测,单位：万辆.17,图表 28 客车及新能源客车销量预测,单位：辆 .18,图表 29 中长期看我国汽车工业仍有很大增长空间.18,图表 30 中国汽车保有量与千人保有量稳步提升,单位：亿辆，辆 .19,图表 31 日本汽车销量和保有量与销量之比,单位：万辆.19,图表 32 2016 年各国千人汽车保有量,单位：辆.19,图表 33 2017 年各国汽车保有量与销量之比.19,图表 34 中日人均 GDP 仍有较大差距,单位：万美元.19,图表 35 我国城市化率相比发达国家仍有较大提升空间 .19图表 36 中国人口年龄结构接近日本 1990 年水平.20图表 37 日本人口年龄结构老龄化加深.20,图表 38 日本汽车千人保有量,单位：辆.20,图表 39 GDP 与乘用车销量增速.21图表 40 各国 2017 年销量前五乘用车企市占率 .22图表 41 日/美/德系在我国轿车+SUV 领域市占率变化.22图表 42 乘用车排放标准历史沿革.23图表 43 乘用车购置税历史沿革.23图表 44 一汽大众车型导入历史.24图表 45 大众欧洲车型型谱.24图表 46 丰田集团 TNGA 架构车型规划.25图表 47 丰田集团技术路径.25图表 48 雷诺日产“联盟 2022 ”规划.25图表 49 丰田集团美国车型.26图表 50 丰田集团日本本土车型.26图表 51 丰田已国产车型.26图表 52 日系整车企业新车计划.26图表 53 “双积分管理办法”细则.27,图表 54 国际油耗限值对比,单位：L/100km.27,图表 55 历年新能源乘用车补贴对比及预测,单位：KM、万元、Wh/kg.28,图表 56 各地汽车限购限行城市政策 .28,图表 57 中国城市出租车保有量预测图表 58 中国城市出租车年销量预计图表 59 1Q18 分时租赁分公司保有量图表 60 中国分时租赁车辆保有量预计,单位：万辆.29单位：万辆.29单位：辆.30单位：万辆.30,图表 61 2021 年纯电车、燃油车初始购买成本（BOM 原材料）,单位：万元 .30,图表 62 纯电车、燃油车初始购买成本（BOM 原材料）,单位：万元.31,图表 63 中国新能源乘用车产量,单位：万辆.31,图表 64 主流新能源车型对比 .32图表 65 合资车企 2018-2019 年上市主要新能源车.32图表 66 主要外资车企在新能源领域规划 .33,图表 67 2018 年 1-10 月主要新能源与传统车销量,单位：辆.34,图表 68 自主车企 2018-2019 主要新能源车型规划.35图表 69 美股乘用车（剔除特斯拉）和零部件指数.36,图表 70 国内乘用车、零部件指数.36图表 71 外资车企新能源产能计划.37图表 72 驱动系统热管理.38图表 73 暖通空调系统.38图表 74 热管理单车价值量估算.38,图表 75 国内新增热管理市场空间,单位:亿元.39,图表 76 全球&中国热管理主要供应商.39,图表 77 新能源汽车轻量化市场空间,单位:亿元 .40,图表 78 汽车非轮胎橡胶件单车价值变化总表.41,图表 79 新能源汽车非轮胎橡胶件市场空间,单位:亿元 .42,图表 80 重点公司推荐及理由 .42图表 81 金融机构新增中长期贷款与重卡销量同比增幅 .43,图表 82 重卡不同置换周期下的保有量测算,单位：万辆.44,图表 83 工程与物流重卡保有量测算,单位：万辆.44,图表 84 工程重卡保有量与固定资产投资完成额对比,单位：万辆，万亿元.44,图表 85 物流重卡保有量与公路货运周转量对比图表 86 未来两年重卡销量仍有望维持百万上下,单位：万辆，千亿吨公里.44单位：万辆.44,图表 87 国内重卡年度销量及其预测,单位：万辆.45,图表 88 国内重卡产品销量结构趋向物流类重卡 .46图表 89 潍柴发动机业务毛利率与净利率 .46图表 90 潍柴发动机排量越大毛利率越高 .46,图表 91 道路发动机排放升级主流技术路线及成本测算,单位：万元.47,图表 92 重卡产业链上游核心零部件净利率更高 .48图表 93 重卡产业链上游核心零部件净利润增长率更稳定.48,图表 94 客车销量中座位客车占比下降,单位：万辆.49,图表 95 公交车拥有量稳步提升,单位：万辆.49,图表 96 2016-2018 年客车长度补贴变动表图表 97 2018(110)新能源客车销量结构,单位：万元.49单位：辆.49,图表 98 宇通研发投入远超竞争对手,单位：亿元.50,图表 99 宇通毛利率领先竞争对手.50,图表 100 主要客车企业 2018 年 110 月新能源客车销量及市占率,单位：辆.51,图表 101 主要客车企业新能源客车销量结构,单位：万辆.51,图表 102 客车出口销量,单位：万辆 .52,图表 103 平安汽车 2019 年度策略重点推荐公司及其理由.53,2019 年汽车业将边际改善，开放时代竞争加剧，进入降速提质时代。我们认为我国汽车业仍在成长期、千人保有量有翻番潜力，无需过度悲观。2019 年看好日系份额回归、新能源车继续高增长、商用车单车价值持续提升以及由此带来的配件成长新动力。,行业处底部、长期空间仍大：2018 年汽车板块二级市场走弱，行业销量,探底，库存高企，盈利下行；SUV 降速提质阶段，自主 SUV 份额阶段性下滑；行业分化再加剧，日系份额回归、自主龙头崛起；新能源乘用车高增长，车型逐步高端化。2018 年乃行业变革之年，重大行业政策频出、影响深远，政策将促使行业向高质量发展阶段转变。汽车业将在 1-2 个季度内迎来边际改善。长期看国内汽车销量增长空间仍然巨大。,乘用车关注两个亮点：日系份额回归，新能源行业高成长，新品周期为王。,从十年政策法规、五年技术路径、三年战略周期维度，日系在 2019 年仍然会成为行业主要增长引擎，份额有望提升；德系受战略转型、美系受品牌资源分布影响，份额预计持平；韩系/自主预计下滑。新能源从供需两端看，政策驱动下供给端优秀产品逐渐丰富，需求走向多样化， 2021 年后迎来与燃油车平价时代，我们判断行业未来十年仍会保持高速增长。政策刺激+市场需求为主要驱动力，把握新品周期，抢占增量市场，外资暂处蓄力期，自主品牌舞台广阔，关注有较多新品上市+技术优势的优质自主。,新能源车高端化及规模高增长催生配件新机遇。相比全球巨头，目前国内,汽零行业普遍核心竞争力偏弱，抗风险能力不足。新能源车高端化带来相关配件价值量大幅提升，且外资新能源产能大举入华，相关配件如新能源车热管理、轻量化、非轮胎橡胶件等核心环节企业有望受益。,商用车持续单车价值升级趋势，核心环节更为受益，龙头企业优势更为突,出。重卡结构转为以物流用途为主，对投资依赖度下降，未来几年蓝天保卫战及国六升级，国三强制淘汰等多重利好促使行业仍能维持较高销量中枢。发动机大排量化、排放升级提升发动机及后处理价值量。客车电动化逐步由政策鼓励过渡到市场驱动，行业短期低迷有助加速淘汰落后产能，客车电动化提高行业竞争门槛，龙头凭借高研发投入将获得更高市占率，拉近国内外客车产品差距，迎来电动客车出口机遇期。,投资建议与推荐个股：乘用车看好日系新周期与新能源高成长，推荐广汽,集团（日系新周期）、上汽集团（合资稳健+自主电动化领先），关注吉利汽车（自主龙头+品牌高端化）、特斯拉、比亚迪；零部件强烈推荐星宇股份（产品升级+打开日系客户）、中鼎股份（非轮胎橡胶件龙头+单车价值升级），推荐银轮股份，关注三花智控。商用车推荐宇通客车（利润率拐点已出现，短期低迷不改长期成长逻辑）、潍柴动力（具备很强产业链定价权）、威孚高科（受益柴油车排放升级，非道路国四升级带来新空间）。,风险提示：1）新能源汽车销量不及预期。新能源补贴退坡将是大势所趋，若“三电”系统成本下降幅度无法跟上补贴下降的幅度，可能导致整车企业成本提高，产品竞争力下降，销量下滑。2）主机厂年降压力高于预期。新的行业政策将导致新能源汽车领域竞争加剧，整车厂可能将降本压力传导至上游零部件企业，导致零部件企业产品毛利率降低，盈利能力下降。3）原材料涨价风险：如果上游原材料价格快速上涨，则将提高企业的原材料采购成本，影响零部件企业的盈利能力。4）若宏观经济放缓，投资和基建增速下降，可能会影响重卡销量，导致重卡类企业利润下滑。5）客车出口不及预期：海外市场受宏观经济等因素影响较大，若全球经济下行，将导致客车出口量下滑，可能影响客车企业利润和销量。,股票名称,股票代码,股票价格,EPS,P/E,评级,2018-12-07,2017A,2018E,2019E,2020E,2017A,2018E,2019E,2020E,中鼎股份星宇股份宇通客车上汽集团广汽集团福耀玻璃银轮股份长城汽车潍柴动力均胜电子拓普集团威孚高科吉利汽车*,0008876017996000666001046012386006600021266016330003386006996016890005810175.HK,10.7449.5011.6724.7210.3721.967.606.007.6223.3014.6918.4612.59,0.911.701.412.951.051.260.390.550.850.421.012.551.16,0.992.171.143.111.121.650.460.510.981.351.142.561.61,1.142.891.503.271.211.830.560.641.011.371.402.862.12,1.313.761.773.431.462.030.690.671.131.571.673.262.65,11.829.18.38.49.917.419.510.99.055.514.57.210.9,