康复医疗行业专题报告.pdf

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 证券研究 报告 行业深度研究报告 医疗服务 康复医疗行业专题报告 行业 评级 推荐 评级变动 首次评级 主要观点 1. 康复医疗的必要性。 康复医学是一门新兴的学科，是 20 世纪中期出现的一个新的概念。康复医学和预防医学、保健医学、临床医学并称为“四大医学”，康复医学是一门研究残疾人及患者康复的医学应用学科，其目的在于通过物理疗法、运动疗法、生活训练、技能训练、言语训练和心理咨询等多种手段使病伤残者尽快的得到最大限度的恢复。康复治疗是慢病管理中重要的环节，康复治疗可以有效防止慢病复发几率，提高治愈效果。 例如 ，发达国家“中风”的残疾率为 30%左右，而在中国，残疾率则高达 75%以上，主要原因就是患者缺少康复治疗环节。 2. 康复医疗服务 市场 供不应求。 当前康复医学的发展仅仅满足了小部分需求，仍有大量康复需求人群未被满足。预计到 2022 年中国康复市场将达到 1000 亿，年复合增长率超过 18%。 3. 医保政策的变革和分级诊疗将推动康复产业发展。 政策、资本和技术合力推动， 千亿市场即将启动。 2010 版康复项目只有 1 个评定项目和8 个治疗项目，而 2016 年 6 月 30 日 第二次 新增 8 个评定性项目和 12个治疗性项目，兼顾各类康复人群。我们认为，随着第二次纳入医保项目正式落实，康复行业将迎来更多机遇。 同时， 国家正在建立完善的三级康复医疗体系， 推动双向转诊制度 ，助推康复医疗腾飞。 4. 康复医疗投资这主要有三种方式。 康 复医院有不同的业态种类，部分由公立二级医院转型而来，部分由公立综合医院托管经营，此外，社会资本与公立医院合作建立康复医院 也 成为主流的双赢模式 。 康复医院凭借其盈利周期短、标准化程度高和 易复制 扩张 等特点 ，同时缓解公立医疗系统看病难、看病贵的痛点，受到社会资本的青睐。 5. 投资建议： 康复医疗行业 是极具发展前景的医疗行业细分领域。 两个原因，第一是跨越中等收入陷阱后人民对生活质量要求更高的原因，在解决完病人“生存”的基本问题后，更高层次的要求；第二，国家对康复医疗政策的扶持，病人 如果能回归社会进行劳动会带来更大的经济效益，有很好的经济效益比。 目前在国内 A 股上市公司还未有第一主营业务为康复医疗的上市公司，澳洋科技、 湖南发展和 即将上市的康复器械公司钱璟康复等具有较大的主题投资价值 。 证券分析师：张文录 执业编号： S0360515080001 电话： 010-63214669 邮箱： zhangwenluhcyjs 公司名称及代码 评级 -30%-19%-8%3%15/11 16/01 16/03 16/05 16/07 16/092015-11-09 2016-11-07 沪深 300 医疗服务 相关研究报告 行业 表现对比图 (近 12 个月 ) 推荐公司及评级 证券分析师 行业 研究 医疗服务 2016 年 11 月 08 日 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 2 目 录 一、我国康复医疗服务：分工明确孕育产业机会 . 5 二、我国康复医疗现状 . 6 2.1、市场潜力：老龄化 +医保政策 +技术三轮驱动将带来千亿级市场 . 6 2.2、行业规模估算 . 6 2.3、行业驱动力：医保政策的变革和分级诊疗将推动康复产业发展 . 7 2.4、市场供需情况分析 . 7 2.4.1 康复医疗增长的大背景 . 7 2.4.2 康复需求端：老年人、残疾人和住院患者三类群体总量过亿 . 8 2.4.3 康复供给端：资源稀缺使康复需求难以满足 . 11 2.5、地方康复医疗行业分析（以北京为例） . 12 三、国外康复 医疗情况 . 15 3.1、美国康复机构分类 . 15 3.2、美国康复医疗分转诊途径 . 15 3.3、美国康复医疗医保 支出政策 . 16 3.3.1 第一阶段：按服务付费（ 19651982 年）。 . 16 3.3.2 第二阶段：急性综合医院采取 DRGs（ Diagnosis-Related Groups） . 16 3.3.3 第三阶段：预付制时期 FRGs（ 2002 年以后） . 17 3.4、当前美国的康复市场格局 . 18 3.5、 美国康复上市公司 . 19 3.5.1 美国主要康复公司的异同点 . 19 3.5.2 南方健康公司（ HealthSouth Corporation， HLS） . 21 3.5.3 优选医疗控股公司（ SELECT MEDICAL HOLDINGS CORPORATION， SEM） . 23 3.5.4 金德医疗保健公司 (KINDRED HEALTHCARE， INC.， KND) . 24 四、我国康复 产业发展趋势 . 25 4.1、康复产业链投资机会 . 27 4.1.1 康复上游：康复器 械 . 27 4.1.2 康复中游：康复医疗机构 . 28 4.1.3 康复下游：技术进步推动康复进入家庭 . 29 4.2、 康复医疗机构投资模式 . 29 五、投资标的 . 30 5.1、 康复上游：康复医疗器械行业 . 30 5.2、 康复下游：康复医疗服务 . 31 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 3 图表目录 图表 1 三级康复医疗体系：专业康复机构将胜出 . 5 图表 2 康复治疗按照病种分类 . 5 图表 3 中美康复市场规模及人均康复费用对比 . 6 图表 4 预期 2022 年我国康复市场规模将达到 1000 亿 . 6 图表 5 市场供需情况分析 . 7 图表 6 康复行业关键缺口数据 . 8 图表 7 三类人群主要康复治疗病症 . 8 图表 8 我国 65 岁及以上老年人数量及比重 . 9 图表 9 慢性病患病率随年龄增长而加速上升 . 9 图表 10 康复服务覆盖率 . 10 图表 11 慢病康复市场情况 . 11 图表 12 截止 2014 年我国开立的康复医疗机构数 . 12 图表 13 2014 年康复医院按性质划分 . 12 图表 14 2014 年康复医院按主办单位划分 . 12 图表 15 北京康复规划与实际情况 . 13 图表 16 北京康复病床规划及相关数据 . 13 图表 17 德 胜门公立医院双向转诊制度 . 14 图表 18 美国康复机构分类 . 15 图表 19 医保支付制度改革的三个阶段 . 16 图表 20 80-90 年代美国实施 DRGs 政策，政策的区别对待使得康复医疗爆发式增长 . 17 图表 21 美国康复机构构成情况 . 18 图表 22 康 复费用支出情况 . 19 图表 23 美国主要康复医院收入来源 . 19 图表 24 美国康复公司净利润率 . 20 图表 25 美国康复公司 2015 年并购情况 . 20 图表 26 美国康复上市公司各类医疗机构数量 . 21 图表 27 HLS 公司关键运营指标 . 22 图表 28 HLS 公司 2015 年按营业收入口径统计的业务分类 . 22 图表 29 SEM 公司主营业务构成（业务收入口径） . 23 图表 30 SEM 公司 2013-2015 年收入结构 . 24 图表 31 三家机构平均住院日比较 . 25 图表 32 康复医 保政策 . 25 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 4 图表 33 2010 版康复医疗纳入医保项目与 2016 版新增项目目录 . 26 图表 34 2010 版与 2016 新增康复医保项目对比 . 26 图表 35 康复产业上下游 . 27 图表 36 康复器械细分行 业分类 . 27 图表 37 50 万元以上设备台数：总体占比少，未来高端康复设备将有增长趋势 . 28 图表 38 康复医疗机构分类 . 28 图表 39 专业机器人用途 . 29 图表 40 康复医疗投资模 式 . 30 图表 41 主要康复医疗器械上市公司 . 30 图表 42 介入康复医疗行业的上市公司 . 31 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 5 一 、 我国康复医疗服务：分工明确孕育产业机会 康复医学是一门研究残疾人及患者康复的医学应用学科，其目的在于通过物理疗法、运动疗法、生活训练、技能训练、言语训练和心理咨询等多种手段使病伤残者尽快的得到最大限 度的恢复。 康复治疗 是慢病管理中重要的环节 ，康复治疗 可以有效防止慢病 复发几率，提高治愈效果 。 据统计，发达国家 “中风 ”的残疾率为 30%左右，而在中国，残疾率则高达 75%以上，主要原因就是患者缺少康复治疗环节。在脑血管意外存活患者中 ， 积极康复治疗可使 90%患者重新获得行走和生活自理能力 ， 30%患者恢复工作。若不进行康复治疗 ， 上述两种慢性疾病 恢复者仅为 6%和 5%。 康复对 慢病的最大特点是患病时间长，患者往往需要持续照护、长期服药、高频复检，且患者的主动参与程度、自我管理能力及依从性将会极大地影响疾病发展。因此， 对于慢性病的康复 ， 住院康复和家庭康复是重要的两种途径 。目前 我国以 住院康 为主 ， 但是 康复医院的覆盖度远远低于发达国家 ， 而家庭康复则在西方国家发展较快 。 构建三级康复医疗体系是我国康复行业的发展方向。 2011 年颁布的关于开展建立完善康复医疗服务体系试点工作的通知明确提出我国将要学习发达国家 ，建立完善的三级康复医疗体系 。 国家推动双向转诊制度的落实 ， 在双向转诊体系下，当康复患者病情复 发时，可返回上一级医疗机构或专科进行相应的治疗，待病情稳定后，仍回下一级医疗机构或康复中心继续康复治疗。 根据最新 研究， 采取 社区三级康复治疗 服务模式对于包括 脑卒中 、骨折等一系列慢性及需要术后康复的疾病 来说是经济有效的。 图表 1 三级康复医疗体系： 专业 康复机构将 胜出 资料来源 :华创证券 图表 2 康复治疗按照病种分类 种类 细分病种 神经系统疾病和伤残 脑损伤 :脑卒中、颅脑损伤，帕金森病，儿童脑性瘫痪； 脊髓损伤：截瘫，四肢瘫及其他疾病 周围神经疾病和损伤，脊髓灰质炎（小儿麻痹）后遗症等 心血管及呼吸系统疾病 冠心病（冠状动脉塔桥术、急性心肌梗塞），原发性高血压病，周围血管疾病，慢 性阻塞性肺部疾患 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 6 种类 细分病种 代谢性疾病 糖尿病，痛风，缺铁性贫血，骨质疏松 骨关节肌肉疾病和伤残 截肢、断肢再植，腰腿痛及颈椎病，手外伤，各类关节炎、关节置换术，骨折及骨 关节手术，脊柱侧弯矫形 恶性病质 慢性病 胃癌、肺癌、肝癌、食管癌 等 资料来源：华创证券 二、 我国 康复医疗现状 2.1、 市场潜力：老龄化 +医保政策 +技术 三轮 驱动将 带 来 千亿 级 市场 康复市场规模小，人均康复费用远低于西方国家。 目前中国的康复行业还处于起步阶段，呈现康复产业规模小，康复意识薄弱，康复资源不平均等特点。我国当前康复市场规模仅 200 亿，距离人均最低康复需求仍有一段距离。 图表 3 中美康复市场规模及人均康复费用对比 中国 美国 中美差距 康复市场规模（ 2013 年） 200 亿元 200 亿美元 6 倍 人均康复费用 15 元 80 美元 32 倍 资料来源：华创证券 2.2、行业 规模估算 当前康复 医学的发展 仅 仅满足了 我国康复 的小部分 需求 ，仍有大量康复需求人群 未被满足。 我们预计， 2022 年中国康复 市场将达到 1000 亿 。 短中期市场容量测算： 按照基本满足我国康复需求的水平 ， 目前行业年复合增长率不低于 18%， 预测 至 2022 年我国康复医疗产业规模有望达到 1033 亿元。 长期 整体市场容量测算 ： 参考美国人均康复消费标准 80 美元 /人 ，我 国康复医疗理论市场容量将达 6500 亿 。随着中国老龄人口逐年增加、医保政策对残疾人以及住院患者的覆盖度提高， 未来 “预防、治疗、康复”理念的 将更深入人心。相信随着我国医疗体系逐渐向西方发达国家靠拢 ，未来康复行业 市场容量将有超预期表现 。 图表 4 预期 2022 年 我国康复市场规模 将达到 1000 亿 资料来源：华创证券 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 7 2.3、 行业 驱动 力： 医保政策的变革和分级诊疗将推动 康复产业 发展 对比 美国，康复产业爆发的核心因素是医保制度的变革，分级诊疗制度的推行和康复医院的兴盛 起到加速作用 。对应到中国市场，则是康复项目纳入 基本医疗保险、分级诊疗和 民营资本的准入 是关键因素 。 我们进一步从存量和增量两个层面看康复产业。 从存量因素上看，社保这一支付因素是关键性因素。 康复项目由于康复 项目价格高， 疗程长，且康复多数项目自费，导致以往患者在急救期过后自行康复或不进行康复。随着 2016 年 6 月 30 日前 第二批康复 项目纳入基本医疗保险，越来越多的原有患者转而接受康复治疗，刺激康复产业的需求 。 从增量因素上来看，民资准入和分层转诊制度的建设将满足更多 康复患者的需求。 康复综合医院由于床位紧张，科室人满为患，经常导致有康复需求的患者提早回家，无法得到应有的康复治疗。医院覆盖的增加将有效改善这一局面， 而民资作为市场上的鲜活力量将带动更多康复医院 的建设 。另外，社区医院 将为 行动不便的患者例如老年人、残疾人 提供更为便利的 治疗 。 2.4、 市场 供需情况分析 在上一节我们主要考虑了行业未来预期的驱动因素和增长情况 ， 但是没有考虑市场供需情况 。这一节我们进一步 对于产业供需情况进行分析 。康复行业供求 关系 主要需要分析三个方面，即 需求 ： 1） 准康复人群康复需求 的迫切程度 ，2）康复项目的承受能力 ，以及 供给 ： 1） 医院是否可以满足康复人群康复 需求 。 图表 5 市场 供需情况分析 资料来源 ： 华创证券 2.4.1 康复医疗增长的大背景 医疗卫生总费用将保持增长。 2009 年英国医疗卫生总 费用占 GDP 的比重为 9.8%、德国为 11.7%，美国则为 17.6%，而我国同期仅为 5.1%， 2014 年医疗费用占比 GDP 达到了 5.6%。随着我国 GDP 保持快速增长、消费者对医疗保 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 8 健的需求不断提高、医 疗产品应用范围不断扩大，我国医疗卫生总费用占 GDP 的比重将继续增长，必 然拓宽我国康复行业的市场空间。 GDP 增长带来的消费结构改变。 根据国家统计局发布的 2014 年国民经济和社会发展统计公报，全年全 国居民人均可支配收入 20,167 元，比上年增长 10.1%，城镇居民人均可支配收 入 28,844 元，比上年增长 9.0%，收入水平的提升将进一步促进人民群众对高品 质生活的追求，必将激发潜在康复需求。 图表 6 康复行业关键缺口 数据 现有量 需求值 现有资源满足程度 缺口 床位（ 2014 年） 13.88 万 张 81.8 万床位 17% 67.87 万张 医护人员 3.98 万 人 11.47 万人 34.7% 7.49 万人 医疗设备（万元以上设备） 1.16 万 台 8.1 万台 14.36% 6.94 万台 资料来源： 卫生统计年鉴、 华创证券 人员缺口。 根据 CFDA 的