造纸行业：供给端改革下关注龙头企业.pdf

中国银河证券轻工制造团队马莉 （ ： 010-66568489 ： mali_yjchinastock 执业证书编号： S0130511020012）特此鸣谢：郝帅 ： 010-83571374 ： haoshuaichinastock对本报告的编制提供信息造纸行业：供给端改革下关注龙头企业2016-04-19投资要点： 作为市场上最先坚定推荐太阳纸业的卖方，自 2月中旬至今股价已经有 30%涨幅；现价造纸行业中我们首推晨鸣纸业、其次太阳纸业 ； 目前晨鸣 139亿 市值 、预计 2016年净利润 18-20亿， 太阳纸业 135亿 市值、 预计 2016年净利润 10亿。本篇 PPT研究的主要目的是更好的让投资者了解造纸行业格局以及为什么造纸可以提价。 行业供需平衡、纸品价格已经开始提价。从行业供求角度，造纸产量未来提升空间有限，行业需求 趋于 饱和，供需已弱时候已经过去，产品价格已经出现上涨。其中，港股公司提价、年初纸品提价、 3月 23日国内白卡纸提价。 受益于上游原料成本下降，纸产品价格维持稳定，预计造纸企业吨盈利能力将逐步提高。 2016年受印尼 200万吨产能将于 6月中旬投放，巴西、白俄罗斯等国新增 390万吨产能。原料成本有进一步的下降趋势，并且价格维持低位可持续。 受供给侧改革影响 ，行业 落后产能以及环保标准不达标的企业将逐步被淘汰，供给端企业数量未来将大幅 减少，这将有利于进一步改善行业供求格局。 2015年东莞地区关停 580万吨，是玖龙纸业可以提价很重要因素。行业数据：产量增速放缓，瓦楞纸箱板纸是增长来源个人消费品 总产量基本无变化，分类产品分化严重： 2015年，机制纸与纸板共实现产量 1.17亿吨，相较 2014年产量未有大的变化。其中产品结构分化严重，文化用纸全面负增长，包装纸表现良好。分产品来看，截止 2015年 1-10月，瓦楞纸箱 3210万吨（同比 4.69%）新闻纸产量 275万吨（同比 -061%),卫生用纸 323万吨（同比 -1.76%），箱板纸 863万吨（同比3.63%），印刷书写纸 626万吨（同比 -3.37%），纸浆 1463万吨（同比 -8.43%）。行业数据：新闻纸下滑明显、瓦楞纸箱有所增长 新闻纸和未涂布印刷纸增速下滑严重，受到移动互联网的冲击的影响，需求端大量减少所致，未来这一趋势或将延续。卫生用原纸产量也略有下滑，但是近几年都有一定的增长，我们认为随着人口老龄化以及二胎政策的持续性影响，卫生用原纸需求会逐渐回暖。相比之下，箱板纸及瓦楞纸箱相比 14年都有一定幅度的增长，显示出包装子行业还是会有提升空间。行业数据：卫生用原纸、未涂布印刷书写纸略下降行业数据：箱板纸、瓦楞原纸是最重要品类2014年，国内共消费机制纸与纸板 1.17亿吨，产量端看，箱纸板、瓦楞原纸、未涂布印刷书写纸、白纸板产量分别占行业总产量的 20.82%、 20.58%、 16.38%、 13.32%，新闻纸占比缩小至 3.10%。消费端占比与产量占比基本一样，瓦楞原纸、包装用纸、涂布印刷纸消费量占比略大于生产量。市场需求接近瓶颈，产销率基本平衡 行业需求稳定增长，但增速收窄： 截止 2015年 1-9月，行业共消费机制纸与纸板 8646万吨，同比微减 1.26%； 2014年全年共消费 1.16亿吨，相较 13年增长 0.72%。 2005年以来，国内纸与纸板消费量增速逐年下滑，到 2015年开始负增长，显现出行业需求已经到达瓶颈期，在国内宏观经济发展不乐观的情况下，需求短期内再提升的可能性不大。 产销比率常年保持稳定合理状态： 截止 2015年 1-9月，行业产销率为 98.90%，说明行业目前处于平衡发展阶段，预计 2015年全年依然会保持这个比率。通过历史数据查询行业产销比率一直保持在98%左右，每年的变化不大，随着需求端已经到达瓶颈期，可以预见的是行业产量也将不会有太大的增长。2015年行业盈利增速提升，价格有小幅上调总营业收入增速放缓，提高利润将是企业未来重点发展方向收入增速高于销售量增速，表明产品有小幅提价： 截止 2015年 1-10月，国内机制纸及纸板共实现营业收入 6111亿元，同比增长 0.69%， 2014年全年实现营收 7416亿元，较 13年增长 4.38%。15年行业利润增速超过收入增速 ：截止 2015年 1-10月，机制纸及纸板实现 利润总额为 255.37亿元，较上年同期增长 7.11%。 2014年实现利润总额 340.93亿元，同比微减 1.19%。 相较于营业收入，我们认为利润依然还有很大的提升空间，尤其是具备一定规模的龙头企业可发挥低成本优势以及高效生产优势从而进一步的提高利润。节能环保影响下，广东省、河南和河北产能下滑明显 2015年全国各省产量排名前十位的省份分别为广东、山东、浙江、江苏、河南、福建、湖南、河北、安徽，产量分别为 1781、 1690、 1490、 1185、 582、 576、 361、 301、 275、 258万吨。相较于 2014年，前十大产量省份中有一半省份产量同比减少，另外一半产量有所增加， 2015年全年前十大省份产量共计减少了 110万吨。 广东省产量减少主要是由于 15年东莞市加大纸厂关停力度， 15年全年关闭产能 560万吨 。山东省作为传统造纸强省，省内拥有众多优质产能，未来有望进一步提升。另外 河南和河北省产能下滑严重，主要由于这两个省小纸厂数量多，受到环保标准提高的影响，产能规模不达标的企业陆续被淘汰出局 。四大造纸强省集中度仍有提升可能2015年行业前四大造纸强省产量占行业总产量的 61%， 其中广东省 17.68%（ 14年 17.61%） ， 山东省16.78（ 14年 16.42%） 、 浙江省 14.79%（ 14年 14.35%） 、 江苏省 11.76%（ 14年 11.70%） 。 考虑到四大省有众多规模以上优质企业 ， 未来产量占比会越来越高 。