铁路设备专题分析报告：铁路货运增量行动实施，货车业务迎来新三年.pdf

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 本报告的主要看点 ： 1. 从 需求角度测算铁 路 货车市场需求 。 2. 从供给角度分析中车产能利用率 。 3. 对 下半年铁路设备行业进行展望 。 卞晨晔 分析师 SAC 执业编号： S1130518070004 biancy gjzq 赵玥炜 联系人 zhaoyuewei gjzq 唐川 分析师 SAC 执业编号： S1130517110001 tangchuan gjzq 铁路 货运增量行动实施， 货车业务迎来新三年 基本结论 行业策略： 铁总实施 三年货运增量行动方案，铁路货车、机车采购需求相应大幅增长；由于 前几 年货车采购低迷，造成国内货车产能过剩，中车已开始重组旗下货车业务，压减过剩产能。在需求增长与供给收缩之下，铁路货车市场供需结构改善，中车货车业务板块盈利能力将得到提升 。 重点关注 ： 中国中车、晋西车轴 、海达股份 。 行业观点 铁路货运量 三年提升 30%， 带动 货车 采购增加 。 环保治超促进货运“公转铁”，铁总实施三年货运增量行动方案，到 2020 年铁路货运量将达到 47.9亿吨，相比 2017 年增长 30%、增加 11 亿吨。铁 总相应加大货车、机车采购力度，根据当前铁路货车与货运量配比关系 1.96 辆 /万吨测算，对应 11 亿吨货运增量，未来三年将新增货车采购 21.6 万辆、机车 3600 辆，相比2015-2017年增长 171%、 107%。 中车推动货车去产能， 铁路货车 业务 迎来新三年 。 全国铁路货车制造年产能约 10 万辆，其中中国中车约 8 万辆。 2014-2016 年铁路货运量低迷， 造成铁路 货车采购下降 、年均 采购量年均仅有 1.58 万辆，国内铁路制造企业 产能过剩 ，出现大面积停工。 2017 年 中车开始推进旗下货车业务重组，同时进行去产能 计划， 以 提高货车业务整体盈利能力。在未来三年货车需求大幅增长 之下，中车货车业务产能利用率有望 提高。我们假设至 2020 年，中车货车年产能 逐步压 降至 7 万辆，则货车业务产能利用率将从 15-17 年均35.6%提升至 18-20年均 77.5%， 带动整体 盈利能力提高。 动车组首次招标已落地，全年需求预计 同比增长 38%。 今年 6 月铁总进行年内首次动车组批量招标，采购“复兴号”动车组 145 标准列，总采购金额预计超过 240 亿元。根据年初铁总 2018 年工作计划，今年将投产高铁线路3500 公里，国内当前高铁运营里程对应动车组密度约为 0.94 辆 /公里，考虑未来新线开通中西部占比提升，短期 内 动车组密度可能下降， 预计全年动车组采购量 350列 左右 ，相比 17年的 253列增长 38%。 铁路装备板块业绩初显复苏，下半年增长有望提速。 2018 年一季度，铁路装备板块业绩已表现出复苏：中国中车铁路装备业务增长 21%；康尼机电扣除并表因素，主业增长 29%；海达股份总收入同比增长 104%，其中轨交增长 125%。鼎汉技术 18 年 中报预告净利润 2750 万 -3000 万，增长 225%-254%；永贵电器中报预告净利润 6784万 -8141 万，增长 0-20%。从上半年情况看，高铁轨交板块业绩改善明显，在货车需求大幅增长及动车组招标落地之下，下半年增长有望提速 。 风险提示 铁总资本开支下降，造成实际采购量低于预期的风险。 铁路车辆 采购价格大幅下降，造成产品毛利率下降的风险。 2018年 08月 02 日 铁路设备专题分析报告 行业专题研究报告 证券研究报告 智能制造与新材料 研究中心 铁路设备专题分析报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、货运增量行动实施，铁路货车需求大增 .3 环保治超推动“公转铁”，铁总推出货运增量行动计划 .3 运量增加 带动车辆采购需求，货车业务景气度提升 .5 二、中车推进货车业务重组，供需改善产能利用率提高 .7 国内铁路货车五家制造商，产能供给存在过剩 .7 中车推进货车业务重组，市场供需结构有望改善 .8 三、动车组招标落 地，下半年逐步乐观 .9 轨交细分领域景气度：动车组 货车 机车 城轨 客车 .9 重点关注：中国中车、晋西车轴、海达股份 . 11 风险提示 .12 图表目录 图表 1： 2017年我国货运结构占比 .3 图表 2：公路、水路、铁路货运量占比 .3 图表 3：铁路货运增量以煤炭、铁矿石为主（亿吨） .3 图表 4：铁路运输煤炭比例将提高 .4 图表 5：铁总货运线路扩能主要措施 .4 图表 6：全国铁路货车保有量 .5 图表 7：全国铁路货车采购量 .5 图表 8：铁路货运量及增速 .5 图表 9：铁路货车采购量与货运量增速正相关 .6 图表 10： 18-20年与 15-17 年货车采购量对比 .6 图表 11： 18-20年与 15-17 年机车采购量对比 .6 图表 12：中国中车铁路货车产品类型 .7 图表 13：国内铁路货车主要制造商及产能 .7 图表 14：中国中车货车业务重组为两大子集团 .8 图表 15：中国中 车货车产能利用率 .9 图表 16：中国中车货车产能利用率测算 .9 图表 17： 中车 18Q1 铁路装备收入明显增长 .10 图表 18： 轨交产业链公司 18Q1 收入增速 .10 图表 19： 52号文与 81号文关于城轨申报标准的部分对比 .10 图表 20： 2018H1 与 2017H1 城轨新增运营里程比较 . 11 图表 21：轨交细分领域及主要公司 . 11 图表 22：中国中车 2017年收入构成 .12 图表 23：中国中车 2018Q1 轨交收入增速 .12 图表 24：晋西车轴历年营业收入 .12 图表 25：晋西车轴 2017 年收入构成 .12 铁路设备专题分析报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、 货运增量行动 实施， 铁路 货车需求大增 环保治超推动“公转铁”，铁总推出货运增量行动计划 环保治超 推动 货物运输“公转铁”，铁路货运 量将明显 提升。 2018 年 7 月3 日，国务院发布 打赢蓝天保卫战三年行动计划 ，在货物运输领域 将重点提升铁路货运比例，到 2020年全国铁路货运量相比 2017 年增长 30%，其中京津冀及周边地区增长 40%、长三角地区增长 10%、汾渭平原增长25%。 当前国内货运以公路为主，铁路货运量占比仅 7.7%。 从货运总量 上 ，公路是最主要运输方式， 2017 年全国货运量 479.4 亿吨，其中公路货运量 368亿吨、占比 77%。铁路货运量在货运总量 中比例不高， 2017 年全国铁路完成货运量 36.9 亿吨、占比 7.7%，位于公路和水路之后。 图表 1： 2017年我国货运结构占比 图表 2：公路、水路、铁路货运量占比 来源：国家统计局，国金证券研究所 来源：国家统计局，国金证券研究所 铁总实施货运增量行动方案， 煤炭、铁矿石贡献主要增量 。 为 配合国务院关于调整运输结 构、增加铁路运量的决策， 铁总 近期推出 2018-2020 年货运增量行动方案， 计划 到 2020 年全国铁路货运量 达到 47.9 亿吨，较2017 年增加 11 亿吨。这 11 亿吨的增量， 将 主要来自煤炭（ 6.5 亿吨）和疏港铁矿石（ 4 亿吨）。 图表 3： 铁路货运增量以煤炭、铁矿石为主（亿吨） 来源： 铁总 2018-2020年货运增量行动方案， 国金证券研究所 77% 14% 8% 1% 公路 水运 铁路 管道 民航 76.28% 77.78% 75.06% 75.97% 75.43% 76.17% 76.76% 11.52% 11.19% 13.66% 13.64% 14.69% 14.55% 13.89% 10.64% 9.52% 9.68% 8.69% 8.04% 7.60% 7.70% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017公路比例 水运比例 铁路比例 煤炭 , 6.5 铁矿石 , 4 其他 , 0.5 铁路设备专题分析报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 铁路在煤炭运输中 的 主导地位 进一步强化。 就煤炭而言，我国形成了铁路为主、公路为辅的运输方式， 2017 年我国原煤产量 35.2 亿吨，全国铁路煤炭发运量 21.6 亿吨，铁路运产比为 61.2%。铁总货运增量方案将更加强化铁路在煤炭运输中的 核心 地位，到 2020 年全国铁路煤炭运量 将 达到28.1 亿吨，比 2017 年增运 6.5 亿吨，占全国煤炭产量的 75%。全国铁路疏港矿石运量达到 6.5 亿吨，较 2017年增运 4 亿吨，占陆路疏港矿石总量的 85%。 图表 4： 铁路 运输煤炭比例将提高 来源： 国家统计局，铁总 2018-2020年货运增量行动方案， 国金证券研究所 铁总将通过线路扩能与车辆采购保障铁路货运 量 提升。 为 确保 实施货运增量行动方案， 铁总制定了详细配套措施，包括扩大万吨重载列车开行范围、挖掘既有通道潜力、强化机车车辆装备保障 等 。 线路扩能措施主要有两种：一是扩大万吨重载列车开行范围，在唐呼线、瓦日线增开万吨重载列车，蒙华铁路投产后也将开行万吨重载列车；到 2020 年，我国将有大秦、唐呼、瓦日、蒙华等 4 条万吨重载铁路通道。二是挖掘既有通道潜力，释放宝成、西康铁路入川入渝通道能力，预计新增运能 2000 万吨；挖掘宁西、侯月等铁路运输潜力，预计新增运能 1200万吨。 图表 5： 铁总货运线路扩能主要措施 来源： 铁总 2018-2020年货运增量行动方案， 国金证券研究所 61.20% 75% 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%2017 2020E铁路运输煤炭占比 铁路设备专题分析报告 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 运量增加带动车辆采购需求，货车业务景气度提升 铁路 货车保有量保持 增长， 每年 采购量 有较大 波动。 2017 年，全国铁路货车拥有量 79.9 万辆，同比增长 4.6%； 2011 至 2017 年间总体保持上升趋势， 2017 年货车保有量相比 2011 年增长 22.7%。铁路货车每年采购量波动较大， 2014-2016 年货车采购处于低位，年均采购规模仅有 1.58 万辆。2017 年铁路货车采购量明显提升，达到 4.3 万辆。铁路货车使用寿命一般为 25 年，如按照每年 4%的更新比例估算，货车每年更新需求量约为 3.2万辆。 图表 6：全国铁路货车保有量 图表 7：全国铁路货车采购量 来源： 中国铁路建设投资公司 ，国金证券研究所 来源： 中国铁路建设投资公司 ，国金证券研究所 铁路货运 量 的景气度决定了货车采购量的 水平 。 由于公路运输竞争， 2014-2016 年，铁路货运量连续三年下滑，同时货车采购量跌入低谷、年均采购不足 2 万辆。 2017 年由于煤炭铁路运输需求的增长，铁路货运量重回正增长，全年货运量达到 36.8 亿吨，同比增长 10.7%，货车采购量增加至 4.3万辆， 铁总货车采购量与货运量的景气度呈现明显的正相关 。今年前 6 月，铁路货运量达到 19.6 亿吨，同比增长 7.7%，加之未来三年货运增量行动计划的实施，铁路货运量增长趋势明确，货车采购量有望同步增长。今年以来铁总对于货车和机车的采购，也反映了货车市场的增长趋势，前 4 月铁总采购货车 3.33 万辆、机车 428台，已达到去年全年的 77%和 62%。 图表 8： 铁路货运量及增速 来源： 国家统计局， 国金证券研究所 -2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000800,000900,0002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017全国铁路货车拥有量（辆） 同比 -100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,0002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017铁路货车采购量（辆） 同比 (15.0)(10.0)(5.0)0.05.010.015.0050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000铁路货运量 :累计值（万吨） 铁路货运量 :累计同比（ %） 铁路设备专题分析报告 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 9： 铁路货车采购量与货运量增速 正相关 来源： 国家统计局， 中国铁路建设投资公司 ， 国金证券研究所 未来三年新增 货车采购需求 21.6 万辆、机车需求 3600 台。 根据铁总的三年货运增量行动方案， 2018-2020 年全国铁路货运量将增加 11 亿吨，铁总将相应加大对于车辆装备的采购。对于货车需求规模，通过货运增量进行测算： 2011-2017 年铁路货车保有量均值与货运量均值的比例为 1.96 辆 /万吨，即每运送 1 万吨货物需要 1.96 辆铁路货车。以此测算，未来三年（ 2018-2020 年）新增 11 亿 吨货运量，对应货车的需求量约为 21.6 万辆（约 860 亿元） ；机车需求，按照机车、货车比例 1:60 测算，机车需求量约 3600 台 （约 540 亿元） 。 对比 2015-2017年，铁路货车采购量 7.98 万辆、机车 1739 辆， 2018-2020年铁路货车市场景气度将有明显提高 。 图表 10： 18-20 年与 15-17年货车采购量对比 图表 11： 18-20年与 15-17年机车 采购量对比 来源： 中国铁路建设投资公司 ，国金证券研究所 来源： 中国铁路建设投资公司 ，国金证券研究所 -15%-10%-5%0%5%10%15%050001000015000200002500030000350004000045000500002007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017铁路货车采购量（辆） 铁路货运量增速（右轴） 7.98 21.60 0.005.0010.0015.0020.0025.002015-2017 2018-2020E铁路货车采购量（万辆） 1,739 3,600 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002015-2017 2018-2020E机车（台） +171% +116% 铁路设备专题分析报告 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 二、中车推进货车业务重组，供需 改善 产能利用率 提高 国内铁路货车五家制造商， 产能供给 存在 过剩 铁路货车按用途分为通用货车和专用货车，目前通用货车载重量主要为 70吨级，如 C70 型敞车、 P70 型棚车 、 NX70 型共用车等各型货车。专用货车载重量在 75-100 吨级， 如 C76 系列运煤敞车、 C80 系列运煤敞车、C100 型专用敞车等。 为 进一步提高货车装载能力，中车 已经 完成了载重 80吨 级通用货车的研制和试验，其载重能力较目前既有载重量最大的货车提高 14%以上。 为了 适应铁路重载化需求， 向新建重载线路提供适用的货车产品，中车完成了载重 100 吨 级 KM100 型煤炭漏斗车等专用货车的研制，较 C80 系列敞车载重提高约 20%。 图表 12： 中国中车铁路货车产品类型 来源： 中国中车网站， 国金证券研究所 国内 铁路货车年产能 10 万辆，货车订单不足造成产能过剩 。 除中国中车之外， 其余四家 铁路货车制造商 分别为包头北方创业有限责任公司（内蒙一机子公司）、晋西铁路车辆有限责任公司（晋西车轴子公司）、重庆长征重工有限责任公司（中国重工子公司）、济南 东方新兴车辆有限公司（民营公司）。以上五家公司铁路货车制造企业 年产能约 10 万辆，其中中国中车产能约 8 万辆。 2014-2016 年国内铁铁总货车招标采购年均只有 1.58 万辆，造成国内货车产能过剩，部分公司订单稀少，出现大面积停工。 图表 13： 国内铁路货车主要制造商及产能 铁路设备专题分析报告 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 来源： 各公司 网站 及相关上市公司公告 ， 国金证券研究所 中车推进货车业务重组，市场供需结构有望改善 面对货车市场供给过剩局面，中车 对旗下货车业务进行重组整合。 2017 年10 月，中车董事会通过了关于中国中车股份有限公司货车业务重组方案的议案，将 10 家同质化货车企业重组为两个子集团，中车齐齐哈尔公司和中车长江公司。 图表 14： 中国中车货车业务重组为两大子集团 来源： 中国中车公告， 国金证券研究所 货车需求量增长叠加去产能，中车货车业务产能利用率有望提升。 根据财新报道 1，中车计划利用 4-5 年时间，完成货车业务调结构和 去产能目标；改革完成后，中车货车 新造年 产能将不超过 4 万辆，货车修理产能不超过6.5 万辆。假设中车在未来 5 年内完成上述去产能目标，并在 2020 年将货车产能压缩至 7 万辆，结合未来三年铁总货车采购量，测算中车货车业务产能利用率将 从 15-17 年均 35.6%提升至 18-20 年均 77.5%。产能利用率提升之下，中车 货车业务板块盈利能力有望提升，扭转业务亏损局面 。 1 财新网， 中国中车货车板块重组为两大集团 ， companies.caixin/2017-11 -20/101173802.html 铁路设备专题分析报告 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 15： 中国中车货车产能利用率 来源： 中国中车年报， 中国铁路建设投资公司 ， 国金证券研究所 图表 16：中国中车货车 产能利用率测算 来源：中国中车年报， 中国铁路建设投资公司 ，国金证券研究所 备注： 1、假设铁总 21.6 万辆货车采购在 2018-2020 年分布比例分布为 25%、 35%、 40%； 2、中车货车业务国内市场份额约 80%，其余四家货车制造企业占20%； 3、 2015-2017 年货车销量为年报数据， 由于采购与销量的时间错位及货车出口订单的影响 ， 2017 年中车 货车总销量大于铁总采购量； 4、 2018-2020 年销量暂不考虑出口因素。 三、动车组招标落地，下半年逐步乐观 轨交 细分领域 景气度：动车组 货车 机车 城轨 客车 动车组年内首次招标已落地，全年需求预计 350 标准列。 今年 6 月铁总进行年内首次动车组批量招标，采购“复兴号”动车组 145 标准列，总采购金额预计超过 240 亿元。根据年初铁总 2018 年工作计划，今年将投产高铁线路 3500 公里，国内当前高铁运营里程对应动车组密度约为 0.94 辆 /公里，考虑未来新线开通中西部占比提升，短期动车组密度可能下降， 预计全年动车组采购量 350列 左右，相比 17年的 253列增长 38%。 铁路装备板块业绩初显复苏，下半年增长有望提速。 2018 年一季度，铁路装备板块业绩已表现出复苏：中国中车铁路装备业务增长 21%；康尼机电19.75% 22.82% 64.34% 55.38% 80.64% 98.74% 0%20%40%60%80%100%120%2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E中车货车产能利用率 铁路设备专题分析报告 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明 扣除并表因素，主 业增长 29%；海达股份总收入同比增长 104%，其中轨交增长 125%。鼎汉技术中报预告净利润 2750 万 -3000 万，增长 225%-254%；永贵电器中报预告净利润 6784 万 -8141 万，增长 0-20%。从上半年情况看，高铁轨交板块业绩改善明显，在货车需求大幅增长及动车组招标落地之下，下半年增长有望提速 。 图表 17： 中车 18Q1 铁路装备 收入明显增长 图表 18： 轨交产业链 公司 18Q1 收入增速 来源：中国中车 2018一季报，国金证券研究所 来源：各公司公告，国金证券研究所 城轨申报门槛提高， 规划完 工周期可能 延长 。 国务院近期公布国务院办公厅关于进一步加强城市轨道交通规划建设管理的意见，即 52 号文 ， 相比 2003 年的 81 号文，城市轨道交通建设门槛 明显 提高 。 如 申报建设地铁的城市一般公共财政预算收入 应在 300亿元以上、 地区生产总值 应在 3000亿元以上， 此前标准分别为 100 亿和 1000 亿 。 以新规标准 衡量 ， 包头、呼和浩特、乌鲁木齐、太原、兰州、洛阳、南通等七个城市 不满足 申报 条件，上述七个城市规划总里程约 380 公里，占全部规划里程约 5.2%， 在总体 中 占比 较低 ， 且发改委已表示要按期推进在建项目。 但 建设门槛 的提高与资金来源的收紧，可能 造成部分已批复未开工的城轨 项目 建设周期延长 ，进而影响近期城轨市场整体景气度 。 图表 19： 52号文与 81号文关于城轨申报标准的部分对比 来源： 国务院，轨道交通网， 国金证券研究所 城轨 上半年新增里程同比下降。 2017 全 年我国城市轨道交通新增 33 条运营线路 、 868.9 公里运营里程，城轨运营总里程达到 5022 公里。 2017 上020406080100120动车组 城轨 货车 机车 客车 17Q1 18Q1125% 72.40% 35% 29% 21% -5% -8% -38% -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%轨交业务增速