20240510_东莞证券_锂电池行业产业链2023年及2024Q1业绩综述：24Q1盈利环比回升边际修复可期_19页.pdf

本报告的风险等级为 中高风险。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。请务必阅读末页声明。锂电池 产业链 标配（维持）24 Q 1 盈利环比回升，边际修复 可期 锂电池产业链2023 年 及2024Q1 业绩综述 2024 年5 月10 日 分析师：黄秀瑜 SAC 执 业证 书编 号：S0340512090001 电话：0769-22119455 邮箱：锂 电池 指数 走势 资料来 源：iFinD，东莞 证券 研究 所 相 关报告 投资要 点：产业链2023年整体利润下 滑，向中游电池环节转移。锂 电池 产业 链2023年实现营 收10351.11 亿 元，同比增 长2.54%；归 母净 利 润654.13 亿 元，同比 下降26.50%；毛 利率 为18.17%，同 比下 降1.23pct；净 利率为6.60%，同比 下降2.62pct。2023 年 在需 求 增速放 缓、产能 过剩 背景 下，下 游去 库存 导致 上游销售 低迷，产业 链价 格 大幅回 落导 致存 货跌 价，2023 年 产业 链资 产减 值损失合 计高 达-185.13 亿 元，同 比损 失增 加约100 亿元。得 益于 上游 材料 成本下降，锂电 池 环 节的 业 绩表现 最好，也是 唯一 正 增长的 细分 环节，其营收和归 母净 利润 分别 同比 增长19.92%和36.93%。锂 电池环 节的 净利 润占 比从2022 年的39.68%大幅 提 升至2023年的73.93%。产 业 链2024Q1 盈 利 同 比 下 降，环 比 回 升。锂电池 产 业 链2024Q1 实 现 营 收2007.22 亿 元，同比 下降17.34%，环比 下降22.23%。营 收同比 下降 系 产 业链价格大 幅回 落所致；环 比下 降是季 节性 因素 影响。归母 净利润143.14 亿 元，同比下降10.91%，同 比 降 幅 较2023Q4（-51.81%）明 显 收 窄；环 比 增 长19.50%，净利 润是 自去 年 三季度 后首 次实 现单 季度 环比回 升，主 要系 与高价库存 在2023 年 末基 本消 纳完毕，2024Q1 存 货跌 价 损失大 幅减 少有 关。分环节看，正极 材料 的盈 利 同 比 环 比显 著改 善，负 极 材料和 锂电 设备 的盈 利环比显 著改 善。去库基本结束，产 能扩张 节奏放缓。2023 年 以来 锂 电池产 业链 处于 去库 存阶段。截至2023 年末，产 业 链存货 余额 合计1759.42 亿 元，较2022 年末 减少27%。截 至2024年Q1 末，产 业链存 货余 额合 计1768.67 亿元，基 本持 平于2023年末。2024Q1 产业 链存 货 周转率 为0.92 次，为过 去 五年同 期的 最高 周转 率水平。截至2023Q4 末 产 业 链在建 工程 规模 环比2023Q3 末下 降12.66%，为近三年来 首次 出现 环比 下 降，在 产能 过剩 和需 求增 速 放缓倒 逼下，产能 扩张节奏开 始放 缓。2024Q1 在建 工程规 模环 比增 长8.83%，但规模 仍低 于2023 年上半年 末的 水平。投资建议：Q2 下游 需求 回 暖 确定 性高，带动 产 业链 排产持 续回 升，产业 链价格止 跌企 稳，行 业景 气 度正在 改善。在政 策规 范 引导下，预期 落后 产能将加速 出清，利好 优质 产 能 的 利 用率 提升，Q1产 业 链盈利 或已 构筑 全年 低点，盈利 有望 迎边 际修 复 趋势。建 议关 注 拥 有优 质 产能的 头部 企业，以及固态电 池等 电池 新技 术带 动 产业 链需 求增 量环节。重点关注 标的：宁 德时代（300750）、亿纬 锂能（300014）、科 达利（002850）、当升 科技（300073）、容 百 科 技（688005）、璞 泰来（603659）、恩 捷 股份（002812）、星 源材 质（300568）、天 赐材 料（002709）、新 宙邦（300037）。风险提示：新 能源 汽车 销 量不及 预期 风险；市 场竞 争加剧 风险；原 材料 价格大幅 波动 风险；产 业链 出海不 及预 期风 险。业绩综述 行业研究 证券研究报告 锂电池 产业链 2023 年 及 2024Q1 业绩 综述 2 请务必阅读末页声明。目 录 1.2023 年：产 业链 整体 利润下 滑，向中 游电 池环 节转移.4 1.1 产 业链 增收 不增 利，锂电池 表现 最好.4 1.2 产 业链 盈利 能力 整体 下降，锂电 池同 比上 升.6 1.3 存 货跌 价是 盈利 下滑 重要原 因之 一.7 1.4 现 金流 表现 显著 好于 净利润，集 中流 向锂 电池 环节.8 2.2024Q1：产 业链 盈利 环 比回升，去 库基 本结 束.9 2.1 产 业链 盈利 同比 下降，环比 回升.9 2.2 产 业链 盈利 能力 同比 环比双 提升.12 2.3 产 业链 库存 较2023 年 末基本 稳定.14 2.4 现 金流 持续 同比 显著 改善.15 2.5 在 建工 程规 模下 滑，产能扩 张节 奏放 缓.16 3.投资 建议.17 4.风险 提示.17 插图目录 图 1：2019-2023 年 锂电 池产业 链营 业收 入及 同比 增长.4 图 2：2019-2023 年 锂电 池产业 链毛 利及 同比 增长.4 图 3：2019-2023 年 锂电 池产业 链归 母净 利润 及同 比增长.4 图 4：2019-2023 年 锂电 池产业 链扣 非后 净利 润及 同比增 长.4 图 5：2019-2023 年 锂电 池产业 链净 利润 分布.5 图 6：2019-2023 年 锂电 池产业 链毛 利率 和净 利率.6 图 7：2019-2023 年 锂电 池产业 链净 资产 收益 率.6 图 8：2019-2023 年 锂电 池产业 链三 项费 用率.7 图 9：2019-2023 年 锂电 池产业 链研 发费 用率.7 图 10：2019-2023 年锂 电 池产业 链资 产减 值损 失（亿元）.8 图 11：2022-2023 年产 业 链各环 节资 产减 值损 失（亿元）.8 图 12：2019-2023 年锂 电 池产业 链经 营活 动现 金流 净额.8 图 13：2022-2023 年锂 电 池产业 链各 环节 经营 活动 现金流 净额 比较（亿 元）.9 图 14：全 球新 能源 汽车 销 量及同 比增 长.9 图 15：全 球动 力电 池装 车 量及同 比增 长.9 图 16：22Q1-24Q1 锂电 池 产业链 营业 收入 及同 环比 增长.11 图 17：22Q1-24Q1 锂电 池 产业链 归母 净利 润及 同环 比增长.11 图 18：2024Q1 锂电 池产 业链各 环节 资产 减值 损失 比较（亿元）.12 图 19：21Q1-24Q1 锂电 池 产业链 毛利 率和 净利 率.12 图 20：21Q1-24Q1 锂电 池 产业链 净资 产收 益率.12 图 21：21Q1-24Q1 锂电 池 产业链 三项 费用 率.13 图 22：21Q1-24Q1 锂电 池 产业链 研发 费用 率.13 图 23：2019-2024Q1 末 锂 电池产 业链 存货 及占 总资 产比例.14 图 24：2019-2024Q1 锂 电 池产业 链存 货周 转率.14 图 25：2024 年Q1 末锂 电 池产业 链各 环节 存货 余额 比较（亿元）.15 图 26：21Q1-24Q1 锂电 池 产业链 经营 活动 现金 流净 额（亿 元）.15 图 27：2024Q1 锂电 池产 业链各 环节 经营 活动 现金 流净额 比较（亿 元）.16 1ZEVxOsPmPmNpRsRnQqPmN8O9R6MsQqQsQmQfQqQmRkPmNqR6MmMzRvPqMtMuOsOqM 锂电池 产业链 2023 年 及 2024Q1 业绩 综述 3 请务必阅读末页声明。图 28：2021-2024 年锂 电 池产业 链在 建工 程规 模及 同环比 增速.16 表格目录 表 1：锂电 池产 业链 各环 节 2023 年 业绩 情况.5 表 2：锂电 池产 业链 各环 节 2023 年 盈利 能力 变化.6 表 3：锂电 池产 业链 各环 节 2023 年 期间 费用 率变 化.7 表 4：锂电 池产 业链 价格 变动（截 至2024/5/7）.10 表 5：锂电 池产 业链 各环 节 2024Q1 业绩 情况.11 表 6：锂电 池产 业链 各环 节 2024Q1 盈利 能力 变化.13 表 7：锂电 池产 业链 各环 节 2024Q1 销售 费用 率和 管 理费用 率变 化.13 表 8：锂电 池产 业链 各环 节 2024Q1 财务 费用 率和 研 发费用 率变 化.14 表 9：重点 公司 盈利 预测 及投资 评级（2024/5/9）.17 锂电池 产业链 2023 年 及 2024Q1 业绩 综述 4 请务必阅读末页声明。1.2023 年：产业 链 整体 利润 下滑，向中游 电池环节转移 1.1 产业链 增收 不增利，锂电 池表现 最好 营收平稳增长，盈利大幅 下滑。锂电 池产 业链 包括 锂电池、正 极材 料、负极 材料、电解液、隔 膜、其 他材 料及 锂电 设备等 细分 环节。锂 电池 产 业链2023 年 实现 营业 收 入10351.11亿元，同 比增 长 2.54%；毛利 1881.02 亿元，同比 下降 3.97%；归母 净利 润 654.13 亿 元，同比下降 26.50%；扣 非后 净利 润554 亿元，同 比下 降 31.75%。2023 年 在需 求 增速放 缓、产能过 剩背 景下，下 游去 库存导 致上 游销 售较 低迷，产业 链 价 格大 幅回 落 导 致存货 跌价损失大，产 业链 净利 润显著 下滑。图 1：2019-2023 年 锂电池 产业链营 业 收入 及同比增长 图 2：2019-2023 年锂电池产业链毛利 及同 比增长 数据来源：Wind，东莞证券研 究所 数据来源：Wind，东莞证券研 究所 图 3：2019-2023年 锂电池 产业链归 母净利 润及同比增长 图 4：2019-2023年锂电池产业链 扣 非后净利润及同比 增长 数据来源：Wind，东莞证券研 究所 数据来源：Wind，东莞证券研 究所 0%20%40%60%80%100%120%02,0004,0006,0008,00010,00012,0002019 2020 2021 2022 2023营业收入(亿元)同比增长-20%0%20%40%60%80%100%120%140%05001,0001,5002,0002,5002019 2020 2021 2022 2023毛利(亿元)同比增长-50%0%50%100%150%200%250%300%02004006008001,0002019 2020 2021 2022 2023归母净利润(亿元)同比增长-50%0%50%100%150%200%250%300%350%01002003004005006007008009002019 2020 2021 2022 2023扣非后净利润(亿元)同比增长DVGNDNvf2VCgICdSqhan85KvZxvDHl7CnYBIQwX/6MO0goIIZfY0I1Z4zHxp0lXy 锂电池 产业链 2023 年 及 2024Q1 业绩 综述 5 请务必阅读末页声明。分环节看，锂电池的 业绩 表现最好，也是唯一 正增 长环节。2023 年，仅 锂电 池 环节 的盈利实现 同比 增长，且 增幅 亮眼。其营 收和 归母 净利 润分别 同比 增 长19.92%和36.93%，一方面得 益于 终端 新能 源汽 车需求 保持 增长 带动 电池 需求增 长，另 一方 面得 益 于上游 原材料价格 大幅 回落，成 本压 力缓解。其余 细分环 节的 盈利均 同比 下滑。降 幅相 对较小 的 是锂电设 备环 节，其 营收 保 持增长，增幅 为 15.31%，归母净 利润 同比 小幅 下降3.63%。而正极、负 极、电 解液、隔 膜及其 他材 料等 电池 材料 各环节 的盈 利降 幅则 非常 明显，主 要系材料价格大幅回落，而下游采购也较 为 低迷所致。其中，正 极 材 料 降 幅 最 大，达-102.24%，与 原材 料碳 酸锂 价格大 幅回 落有 关，使得 其售 价 下跌 和存 货跌 价均 较大；隔膜降幅相 对最 小，也达-34.25%。表 1：锂电池产 业链各 环节 2023 年业绩情况 产 业链环节 2023 年营收（亿元）同比 2023 年归母净 利润（亿元）同比 2023 年扣非后 净利润（亿元）同比 锂电池 5,525.37 19.92%483.62 36.93%422.53 37.36%正极 2,522.58-17.62%-4.36-102.24%-23.58-112.72%负极 714.63-6.15%52.20-48.16%45.06-49.64%电解液 502.59-23.80%39.41-67.59%36.94-68.56%隔膜 150.55-2.69%31.03-34.25%30.06-33.53%其他材料 442.76 4.80%20.43-48.59%14.49-60.08%锂电设备 492.62 15.31%31.81-3.63%28.48-5.63%资料来源：Wind，东莞证券研 究所 从产业链净利润分布 来看，上游材料环节的利 润显著 向中游锂电池环节 转移，锂电池环节净利润占比高达七 成。锂 电池环 节的 净利 润占 比 从2022 年的 39.68%提 升至2023 年的73.93%，占比 大幅提 升 34.25pct。锂电 设备环 节的 净利润 占比 为 4.86%，同 比小幅 提升1.15pct。正极、负 极、电解 液、隔 膜 及其 他材 料等环 节 的净 利 润占 比分 别为-0.67%、7.98%、6.02%、4.74%、3.12%，同 比分 别下 降 22.53pct、3.33pct、7.64pct、0.56pct、1.34pct。图 5：2019-2023 年锂电池产业链净 利润分 布 数据来源：Wind，东莞证券研 究所-20%0%20%40%60%80%100%2019 2020 2021 2022 2023锂电池 正极 负极 电解液 隔膜 其他材料 锂电设备 锂电池 产业链 2023 年 及 2024Q1 业绩 综述 6 请务必阅读末页声明。1.2 产业链 盈利 能力 整体 下降，锂电 池同 比上升 产业链整体毛利率等 盈利 能力 同比下降。锂电池 产 业链 2023 年 整体 毛利 率 为 18.17%，同比下 降1.23pct；净 利 率为6.60%，同比 下降 2.62pct；ROE-摊 薄为9.59%，同 比下 降5.36pct。2023 年产 业链 在价格 大幅 回落 的背 景下，整体 盈利 能力 呈下 降走 势。图 6：2019-2023年 锂电池 产业链毛 利率 和 净利率 图 7：2019-2023年锂电池产业链 净 资产收 益率 数据来源：Wind，东莞证券研 究所 数据来源：Wind，东莞证券研 究所 分环节看，锂电 池 的盈利 能力同比上升。2023 年，锂电池 环节 的 盈 利能 力 同 比提升，毛利率、净利 率和 净资 产收 益率分别 同 比上 升 2.02pct/0.95pct/2.44pct。锂 电 设备的 毛利率小 幅上 升 1.26pct，净利率 小幅 下滑 0.33pct。四大 主材 和其 他材 料环 节的盈 利能力均 有 不同 程度 的 同比 下降，其 中电 解液 和隔膜 的毛 利率 和净 利率 同比下 滑幅 度最 大。表 2：锂电池产 业链各 环节 2023 年盈利能力变化 产 业链环节 2023 年 毛 利率 同比(pct)2023 年 净 利率 同比(pct)2023 年 ROE-摊薄 同比(pct)锂电池 20.77%2.02 9.19%0.95 16.32%2.44 正极 8.43%-5.42-0.39%-6.87-0.32%-15.08 负极 21.08%-3.25 7.84%-5.81 7.78%-8.75 电解液 19.59%-10.88 7.88%-11.03 7.24%-18.17 隔膜 38.83%-8.59 21.55%-10.51 8.45%-9.59 其他材料 13.20%-6.26 4.69%-5.11 4.18%-5.50 锂电设备 31.40%1.26 7.48%-0.33 7.73%-2.23 资料来源：Wind，东莞证券研 究所 产业链期间 费用率同比 有 所上升。锂 电池 产业 链2023 年期 间费 用 率 为 9.98%，同比上 升1.04pct。主要 系 销 售费 用 率2.45%，同 比上升 0.71pct，在下 游需 求增 速放 缓、产 能过剩 的背 景下，行 业竞争 加剧，各 家公 司为 抢占市 场份 额，销售 费用 支出保 持较 快增 长。其次管 理费 用 率 2.95%，同 比上升 0.33pct。在电 池技 术持续 创新 迭代 的市 场环 境下，企0%5%10%15%20%25%30%2019 2020 2021 2022 2023毛利率 净利率0%2%4%6%8%10%12%14%16%2019 2020 2021 2022 2023ROE-摊薄 锂电池 产业链 2023 年 及 2024Q1 业绩 综述 7 请务必阅读末页声明。业研发 投入 持续 增长，研发 费用合 计464.71 亿 元，同 比增 加 6.02%，研 发费 用率4.49%，同比上升0.15pct。仅财 务 费用 率 同比 有所 下降，财 务 费用率为0.08%，同 比下降0.15pct。图 8：2019-2023年 锂电池 产业链三 项 费用 率 图 9：2019-2023年锂电池产业链 研 发费用 率 数据来源：Wind，东莞证券研 究所 数据来源：Wind，东莞证券研 究所 细分环节各项 费用率 的波 动幅度有限。2023 年 产业 链各环 节的 期间 费用 率 同 比均有 所上升。相 对而 言，隔 膜、电 解 液、正 极材 料的 期间 费用 率同比 上升 较大，幅 度在 1-2pct 之间；锂 电池、负 极材 料、其他材 料及 锂电 设备 的期 间费用 率同 比上 升幅 度小 于 1pct。表 3：锂电池产 业链各 环节 2023 年期间费用率变化 产 业链环节 2023 年 销 售费用率 同比(pct)2023 年 管 理费用率 同比(pct)2023 年 财 务费用率 同比(pct)2023 年 研 发费用率 同比(pct)锂电池 3.75%0.84 2.78%0.03-0.68%-0.35 4.88%-0.16 正极 0.46%0.13 2.21%0.57 1.06%0.41 2.82%0.09 负极 0.97%0.05 3.53%0.38 1.30%-0.23 4.55%-0.15 电解液 0.94%0.19 4.23%0.98 0.15%0.40 4.32%0.31 隔膜 0.85%0.09 4.54%1.16 1.65%0.25 6.44%0.42 其他材料 0.50%-0.05 2.75%0.21 1.49%0.03 3.86%0.27 锂电设备 4.03%0.11 6.30%0.16 0.07%0.02 8.66%0.33 资料来源：Wind，东莞证券研 究所 1.3 存货跌 价是 盈利下滑 重要 原因之 一 存货跌价 是产业链盈利 下 滑的 又一重要原因。在 需 求增速 放缓、产能 过剩 背 景下，2023年产业 链 各 个环 节的 价格 大幅回 落，原材 料碳 酸锂 的价格 跌幅 超 过 80%，动 力电芯、正极材料、电解 液的 价格 跌 幅超 过 50%，负极 材料、隔 膜的价 格跌 幅超 过 30%，导 致 产业 链存货跌 价计提，造成 资产 减值 损 失较 大，2023 年 产 业链 资 产减 值损失 合计 高达-185.13亿元，同 比损 失增 加 约100 亿元。各环 节的 资产 减 值损失 均高 于上 年同 期，其中，锂电池和正 极材 料环节 的 资产 减值损失 居 前，分别 达到-35.87 亿元 和-43.90 亿元。0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%2019 2020 2021 2022 2023销售费用率 管理费用率 财务费用率0%1%2%3%4%5%6%7%0501001502002503003504004505002019 2020 2021 2022 2023研发费用(亿元)研发费用率 锂电池 产业链 2023 年 及 2024Q1 业绩 综述 8 请务必阅读末页声明。图 10：2019-2023年锂电池 产业链 资 产减值 损失（亿元）图 11：2022-2023 年产业链各环节 资 产减值 损失（亿元）数据来源：Wind，东莞证券研 究所 数据来源：Wind，东莞证券研 究所 1.4 现金流 表现 显著好于 净利 润，集 中流 向锂电 池环 节 经营活动 现 金 流 净 额 显 著 增 长。2023 年 锂 电 池 产 业 链 实 现 经 营 活 动 现 金 流 净 额 合计1404.13 亿 元，同比 大幅 增长148.71%，经营 活动 现金流 表现 显著 好于 净利 润表现。图 12：2019-2023年 锂电池 产业链经营 活动 现金流 净额 数据来源：Wind，东莞证券研 究所 从 经营 活动 现金 流分 布来看，2023 年锂 电池 产业 链的 经营 活动 现金 流主 要集中 在锂 电池环节，占比近八成。锂 电 池 环节 实现 经营 活动 现金 流 净额 1086.18 亿 元，同 比 增长68.66%，占产 业链 现金 流 净额 的77.36%。正 极材 料、负 极材 料、电解 液、隔 膜 等环 节的经营活 动现 金流 净额 均为 正值，分 别实 现 165.58 亿 元、69.61 亿 元、61.11 亿元、38.02亿元，正 极材 料、负 极材 料、隔膜 环节 的现 金流 净 额同比 改善 幅度 明显，电 解液环 节的-200-180-160-140-120-100-80-60-40-2002019 2020 2021 2022 2023-90-80-70-60-50-40-30-20-1002022 202302004006008001,0001,2001,4001,6002019 2020 2021 2022 2023经营活动现金流净额（亿元）锂电池 产业链 2023 年 及 2024Q1 业绩 综述 9 请务必阅读末页声明。现金流 净额 同比 减少。其 他材料 和锂 电设 备环 节的 经营活 动现 金流 净额 均为 负值，分别为-6.60 亿元 和-9.77 亿元，同比 减少 幅度 均较 大。图 13：2022-2023年 锂电池 产业链各 环节经 营活动 现金 流净额比 较（亿 元）数据来源：Wind，东莞证券研 究所 2.2024Q1：产业链盈利环 比回升，去库 基本 结束 2.1 产业链 盈利 同比下降，环 比回升 2024Q1 终端 需求保持增长 但 增速 进一步 放缓。2024 年一季 度 全 球新 能源 汽车 累计销 量324 万 辆，同比 增长 25.97%，增速 进一 步放 缓；全球 动力电 池累计 装 车 量158.8GWh，同比增 长22%，增 速同 样进 一步放 缓。图 14：全球新能源 汽车销 量 及同比 增长 图 15：全球动力电 池 装车 量及 同比 增 长 数据来源：iFinD，东莞证券研 究所 数据来源：SNE，东莞证券研究 所-400-20002004006008001,0001,200锂电池 正极 负极 电解液 隔膜 其他材料 锂电设备2022 20230%20%40%60%80%100%120%02004006008001000120014001600全球新能源汽车销量（万辆）同比增长0%20%40%60%80%100%120%0100200300400500600700800全球动力电池装车量(GWh)同比增长 锂电池 产业链 2023 年 及 2024Q1 业绩 综述 10 请务必阅读末页声明。2024Q1 产业链部分环 节价 格继续下行，而 Q1 末 至今 基本止跌企稳。截至 2024 年一季 度末，碳酸 锂的 价格 较年 初 上涨 9%，带 动以 碳酸 锂为 原材料 的正 极材 料和 电解 液环节 的价格均略 有上 涨；负 极材 料、隔 膜、动 力电 芯的 价格 则较年 初继续 下 行，其中隔膜的 价格降幅最 大。而截至 2024 年 5 月 7 日，相 较于 一季 度末，产业 链整 体价 格基 本 呈止 跌企稳的态 势。表 4：锂电池产 业链价 格变 动（截至 2024/5/7）环节 品种 单位 2024/1/1 价格 2024/3/31 价格 2024/5/7 价格 Q1 末较年初 变动 Q1 末至今 变动 锂 碳酸锂(Li2CO3 99%)万元/吨 9.60 10.46 11.00 8.96%5.16%氢氧化锂(LiOH 56.5%)万元/吨 9.47 10.43 10.73 10.14%2.88%正极材料 磷酸铁锂 万元/吨 4.40 4.44 4.39 0.91%-1.24%三元材料 523 万元/吨 12.20 12.4 12.40 1.64%0.00%三元材料 622 万元/吨 13.30 13.4 13.40 0.75%0.00%三元材料 811 万元/吨 15.95 16.1 16.10 0.94%0.00%负极 材料 人造石墨：高端 万元/吨 5.34 5.16 5.16-3.28%-0.10%人造石墨：低端 万元/吨 2.62 2.53 2.53-3.44%0.00%石墨化高端 万元/吨 1.10 1.00 1.00-9.09%0.00%石墨化低端 万元/吨 0.90 0.80 0.80-11.11%0.00%电解液 六氟磷酸锂 万元/吨 7.00 7.10 6.95 1.43%-2.11%电解液：磷酸铁锂 万元/吨 1.88 1.88 1.88 0.27%-0.27%电解液：三元 万元/吨 2.90 2.82 2.82-2.76%0.00%隔膜 市场均价：湿法隔膜 元/1.10 0.86 0.86-21.82%0.00%市场均价：干法隔膜 元/0.59 0.43 0.43-27.12%0.00%动力电池 方形铁锂 电芯 元/Wh 0.43 0.38 0.38-11.63%0.00%方形三元 电芯 元/Wh 0.52 0.47 0.47-9.62%0.00%资料来源：iFinD，东莞证券研 究所 产业链2024Q1 营收同环比 下降，盈利同比 下降，环 比回升。锂电池 产业 链 2024Q1 实现营业收 入 2007.22 亿 元，同比下降 17.34%，环比 下降 22.23%。由 于产 业链 价 格 较去 年同期大 幅回 落，售价 下降 导致营 收规模 同 比下 降；一季度 为 终 端需 求 传 统淡 季，产业 链排 产 积 极 性 不 高，加 上 产 业 链 价 格 持 续 低 迷，导 致 营 收 规 模 环 比 进 一 步 缩 量。产 业 链2024Q1 实现 归 母净 利润143.14 亿元，同 比下降 10.91%，同 比降 幅 较 2023Q4（-51.81%）明显收窄，环比 增长 19.50%，净利 润 是 自去 年三 季度 后首次 实现 单季 度 环 比回 升，主要系与企 业的 高价 库存 在 2023 年末 基本 消 纳 完毕，2024 年一 季度 存货 跌价 损失 大幅减 少有关。锂电池 产业链 2023 年 及 2024Q1 业绩 综述 11 请务必阅读末页声明。图 16：22Q1-24Q1 锂电池 产业链营业 收入及 同 环比增长 图 17：22Q1-24Q1 锂电池 产业链 归母 净利润 及同环比增 长 数据来源：Wind，东莞证券研 究所 数据来源：Wind，东莞证券研 究所 分环节看，2024Q1 正极材料的盈利同环比 显著 改善，负极材料和 锂电设备 的 盈利环比 显著改善，重要原 因均在于 资产减值损失大幅减 少所 致。2024Q1，从 营收 规模 上看，仅 其他材料 的营 收实 现同 比小 幅增长，其 余各 个环 节的 营收规 模同 比和 环比 均为 下 降。从归母净利 润上 看，正极 材料 的盈利 同比 和环 比均 有显 著改善，同 比增 长 242.08%，环 比增长114.12%，主要 原因 在 于 头部 企业 德方 纳米 的高 价库存 逐渐 消 纳 完毕，2024Q1 存 货跌价计提 损失 大幅 减少 所致。负极 材料 的盈 利环 比增 长 106.24%，主要 原因 在 于头部 企业璞泰来 和杉 杉股 份的 高价 库存逐渐 消 纳完 毕，2024Q1 存 货跌 价计 提损 失大 幅 减少所 致。锂电设 备的 盈利 环比 增 长 189.52%，主要 原因 在于 头 部企业 先导 智能 的 信 用减 值损失 和资产减 值损 失 均 大幅 减少 所致。表 5：锂电池产 业链各 环节 2024Q1 业绩情况 产 业链环节 2024Q1 营收（亿元）同比 环比 2024Q1 归母净利润（亿元）同比 环比 锂电池 1,120.92-9.68%-24.90%117.63 9.89%-15.89%正极 439.59-33.57%-20.87%3.91 242.08%114.12%负极 127.09-27.88%-20.75%7.63-56.29%106.24%电解液 92.91-24.75%-20.85%2.19-82.31%-34.69%隔膜 30.42-5.91%-18.91%2.65-68.13%-5.90%其他材料 99.94 6.92%-13.23%1.34-76.49%-83.11%锂电设备 96.35-3.59%-5.65%7.78-9.51%189.52%资料来源：Wind，东莞证券研 究所 去库显成效，产业链资产 减值损失同环比大幅 减少。2024Q1 锂电 池产 业 链 的 资产减 值损失合计 为-10.54 亿 元，同 比减 少34.09 亿 元，环比 减少 86.47 亿元。可 见，资产减 值损失环比 大幅 减少 是产 业链 2024Q1 归母 净利 润环 比回 升的重 要原 因。其中，正 极材料 的资产减 值损 失同 比 和 环比 分别减少 24.88 亿元 和 30.08 亿元，负极 材料 的资 产 减值损 失-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%05001,0001,5002,0002,5003,0003,500营业收入(亿元)同比 环比-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%050100150200250300归母净利润(亿元)同比 环比 锂电池 产业链 2023 年 及 2024Q1 业绩 综述 12 请务必阅读末页声明。环比减 少 12.57 亿元，锂 电设备 的资 产减 值损 失环 比减 少 6.03 亿元，均 对 当季业 绩 有显著影 响。图 18：2024Q1 锂电池产业链各环节 资产减 值损失 比较（亿元）数据来源：Wind，东莞证券研 究所 2.2 产业链 盈利 能力同 比 环比 双提升 锂电池产业链 2024Q1 整体盈利能力同比 环比 双提升。锂电 池产 业链 2024Q1 毛利 率为19.47%，同 比上升 1.92pct，环 比上 升 0.80pct；净 利率 为 7.37%，同 比上升 0.61pct，环比上升 2.42pct；ROE-摊薄 为2.06%，同比 下降0.48pct，环 比上升 0.30pct。图 19：21Q1-24Q1 锂电池 产业链毛利 率和净 利率 图 20：21Q1-24Q1 锂电池 产业链净资 产收益 率 数据来源：Wind，东莞证券研 究所 数据来源：Wind，东莞证券研 究所 分环节看，锂电池 和正 极 材料 的 盈利能力同比 环比 双提升。2024Q1 锂电 池产 业链各 环节的毛利 率和 净利 率变动 方向 不一，其中 锂电 池和 正 极材料 的盈 利能 力同 比和 环比双 提升。锂电池 的毛 利率 同比 和环 比分别 提升 4.07pct 和 0.70pct，主 要系 由于2023 年 以来上 游-45-40-35-30-25-20-15-10-505锂电池 正极 负极 电解液 隔膜 其他材料 锂电设备23Q1 23Q4 24Q10%5%10%15%20%25%30%21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1毛利率 净利率0%1%2%3%4%5%6%21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1ROE-摊薄 锂电池 产业链 2023 年 及 2024Q1 业绩 综述 13 请务必阅读末页声明。材料价 格持 续回 落，锂电 池的 成 本压 力持续 减 缓。正极材 料的 毛利 率 和 净利 率 环比 分别提升 3.30pct 和 6.53pct，提升 显著，主 要原 因在 于高价 库存 基本 消 纳 完毕，使得 毛利率提升 且存 货跌 价损 失减 少所致。电解 液、隔膜、其他材 料的 毛利 率同 比和 环比持 续下滑，原 因在 于需 求增 速放 缓、价 格 进 一步 回落 所致。表 6：锂电池产 业链各 环节 2024Q1 盈利能力变化 产 业链环节 2024Q1 毛利率 同比(pct)环比(pct)2024Q1 净利率 同比(pct)环比(pct)锂电池 23.56%4.07 0.70 10.80%1.95 0.71 正极 9.46%0.56 3.30 1.02%1.13 6.53 负极 21.36%1.28-1.44 6.55%-4.12 4.19 电解液 12.82%-9.38-1.15 1.75%-8.60-0.55 隔膜 22.89%-23.19-7.65 8.65%-18.13 1.21 其他材料 9.96%-6.03-1.60 0.94%-5.39-4.61 锂电设备 30.34%-2.44 2.36 9.35%0.25 16.81 资料来源：Wind，东莞证券研 究所 2024Q1 产业链期间费用率 同 比环比均有所上升。锂 电池 产 业链 2024Q1 期间 费 用率合 计12.41%，同 比上 升 2.58pct，环比 上升 1.48pct。在营 收规模 同环 比降 幅较 大的 情况下，期间费 用率 有所 上升 属于 合理范 围。同比 而言，销售、管理、财务、研发 等 各项 费 用率均有所 上升，波 动幅 度均 低于 1pct。环比 而言，除 销售费 用率 有所 下降 外，其他各 项费用率均 有所 上升，波 动幅 度均低 于1.5pct。图 21：21Q1-24Q1 锂电池 产业链三项 费用率 图 22：21Q1-24Q1 锂电池 产业链研发 费用率 数据来源：Wind，东莞证券研 究所 数据来源：Wind，东莞证券研 究所 表 7：锂电池产 业链各 环节 2024Q1 销售费用率和管 理费 用率变化 产 业链环节 2024Q1 销售 费 用率 同比(pct)环比(pct)2024Q1 管理 费 用率 同比(pct)环比(pct)锂电池 3.62%0.75-2.11 3.34%0.67