20240508_光大证券_非金属建材行业之新材料系列动态报告：冶金沉淀级活性氧化镁或迎国产替代建议关注濮耐股份_12页.pdf

敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2024 年 5 月 8 日 行业研究 冶 金沉 淀级 活性氧 化镁 或迎 国产替 代，建议 关注濮 耐股 份 非金属 建材行 业之新材 料系列 动 态报告 非金属类建材 活 性氧 化镁 应用领 域广 泛。镁质材料 是重要 的无机 材料，其中 需求量 最大，品 种最多的是 氧化镁 系列产 品。活性氧化 镁烧制 温度低，是 在 900C 以下 煅烧镁 化合物形成 的氧化 镁，具有较 高的化学 活性。活性 氧化镁 除了在冶 金工业 上普遍 用做高级耐 火材料 的原料 外，还广泛用 作塑料、油 漆、燃 料油、粘结剂、橡 胶的填料和添加 剂；药物、防酸剂、杀虫 剂、牙 膏、软膏、氧 化镁乳液 的配合 料；生产镁化工产 品的原 料；制 取金 属镁及镁 合金的 原料等。其 中，冶金 沉淀级 的氧化 镁，对其活性、纯度（尤其 是氧 化镁中的 钙和氯 的含量）等 指标要求 较高。冶 金沉 淀级 活性氧 化镁 或迎国 产替 代。在红土镍矿、铜 钴矿、水钴矿 等矿物 湿法冶金过程 中，使用 氧化镁 沉 淀镍、钴，形 成的氢 氧化镍、氢氧化钴 具有结 晶形态好，易于过 滤洗涤，且具有 过滤速度 快、滤饼 含水量 低 等优点。活 性氧化 镁品质直接决定 最终产 物品质。目 前氧化镁 可 作为 沉淀剂 用于 刚果(金)铜钴矿 沉钴、红土镍矿沉 镍，虽 当前 产品吨 价较高，但综 合 比较 使用成 本，考虑 产品 纯度、运费、关税以及 废弃物 处理 后，氧 化镁 或有 一定优 势。冶金沉 淀级活性 氧化镁 主要由 海外厂商供 应；若最 终实现 国 产替代，或 可降低 湿法镍 钴 等产品的 生产成 本，并提升整体供 应链的 安全性。湿 法冶 金用 氧化镁 潜在 市场广 阔。参考 现有研究结果 的 理 论单 耗量（最优单耗或大于理论 值），提钴/提 镍用 氧化镁单 耗 均为 0.68 吨。湿法提钴 方面，我们仅 考虑刚果(金)地区 的铜钴 矿，2023 年刚 果(金)钴产量达 14.0 万吨，对 应活性 氧化镁需求为 9.5 万吨；我们仅 考虑印尼 和菲律 宾的红 土镍 矿，根据 USGS 统计 数据，2020 年 印尼、菲律 宾镍产 量分别为 76/32 万吨（均以 红土镍 矿 为主），假定 产量维持不变，则 对应活 性氧化 镁潜在空 间 73.4 万吨/年（注：目 前红土 镍矿亦 可使用氢氧化 钠作为 沉淀剂）。综上，活 性氧化 镁潜在 市场 空间或达 83.0 万吨/年。冶金沉淀 级活性 氧化镁 市价 或为 15000-18000 元/吨（见正文部 分说明），故而对应潜在 年市场 规模达 120-150 亿元。濮 耐股 份依 托高品 位菱 镁矿，布局 湿法 冶金 用 氧化 镁 市场。濮耐股份拥有 西 藏卡玛多菱镁 矿，该矿 是 世界范 围内已知 的陆生 菱镁矿 中仅 存的一座 高品位 大型隐 晶质菱镁矿，更适合 生产湿 法 冶金用氧 化镁：一 是从微 观 结构上看，晶体结 构属于微晶（10 微 米以内），相对 于粗晶结 构，从煅 烧动力 学 和热力学 上，能够 获得更高、更 均匀稳 定的活 性；二是 该矿 所 生产的 氧化镁 具有 高纯、低硅、低铁、无氯等特点，湿 法冶金 过程中 不 会导致其 产品中 引入硅、铁、氯等杂质。目前公 司可以直接转 化为生 产 湿法 冶金 用氧化镁 的产能 约 6 万吨。西藏 卡玛 多菱镁 矿年开 采规模可达 100 万吨（碳酸 镁 矿石），对应 氧化镁 理论 年 产量约 46 万吨。投 资建 议：活性氧化镁具有 较高的化 学活性，在湿 法冶 金中作为 沉淀剂 使用效 果较好，虽当前 产品吨 价较高，但综 合比较 使用成 本，考 虑产品纯 度、运费、关税以及废弃 物处理 后，氧化镁 或有 一定 优势。活性 氧化镁 在湿法冶 金市场 空间广 阔，可在刚果(金)铜 钴矿 中 沉钴 和红土镍 矿中用 于沉镍，我 们估计 活性 氧化 镁 行业 潜在空间或 达 83.0 万吨/年。在此背景 下，上 游具备 稀缺 高品位菱 镁矿的 资源优 势更加突出，且率 先 布局 活性 氧化镁的 厂商或 持续受 益。建议关注：濮耐 股份。风 险分 析：活 性氧 化镁技 术路 线进 展不 及预期，湿法 提钴、提镍 的市 场空 间测算值 与实 际存 在偏差，市场 竞争 加剧，活性 氧化镁 在湿 法提 镍市 场中 与氢氧 化钠 的替 代不 及预 期。买入（维持）作者 分析师：孙伟 风 执业证 书编 号：S0930516110003 021-52523822 联系人：鲁俊 021-52523835 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告 非 金属 类建 材 目 录 1、活性氧化 镁应用广泛.4 1.1 活性氧 化镁 应用 领域 广泛.4 1.2 活性氧 化镁 生产 方法 多样.4 2、活性氧化 镁在湿法冶金中的应用.5 2.1 应用场 景 1：铜 钴矿 湿法 冶金用 于沉 钴.7 2.2 应用场 景 2：红 土矿 中用 于沉镍.7 3、湿法冶金 用活性氧化镁市场空间 广阔.9 4、投资建议.10 5、风险分析.10 6、附录.10 YWFUvMmRoNnMoQmPsPpQmN8OcM8OnPpPpNsOkPmMmReRmNoPbRqQwOuOrNwPvPrNoR 敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告 非 金属 类建 材 图目录 图 1：湿法 冶金 工艺 流程.6 图 2：湿法 冶金 提钴 提镍.6 图 3：氧化 镁沉 钴.7 图 4：不同 氧化 镁用 量沉 钴效果 对比.9 表目录 表 1：活性 氧化 镁的 生产 方法.4 表 2：几种 沉淀 剂对 比.8 表 3：吨金 属沉 淀剂 理论 消耗量.8 敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告 非 金属 类建 材 1、活性氧 化镁 应用广泛 1.1 活性氧化镁应用 领域 广泛 镁质材料 是重要 的无机 材料，其中需 求量最 大，品 种最 多的是氧 化镁系 列产品。氧化镁有 轻烧与 重烧之 分。轻烧氧化 镁烧制 温度低，是在 900C 以下 煅烧镁 化合物形成 的氧化 镁，具 有较 高的化学 活性，因此又 称为 活性氧化 镁。氧化镁的 微观结 构对其 宏观 性质有很 大的影 响。氧化 镁 要具有高 活性，就 要有高的表面能。氧 化镁的 化学活 性可以用 吸碘值（吸 附性能 指标）表示，化学 活性愈大，吸 碘值愈 大，就 愈轻质。吸碘 值在 120180 mg/g 时称为高 活性氧 化镁，吸碘值在 5080 mg/g 时称中 活性氧化 镁，吸碘 值在 1943 mg/g 时称低活性氧 化镁。活性氧化 镁除了 在冶金 工业 上 普遍 用 做高 级 耐火材 料的 原料外，还广泛 用作塑料、油漆、燃 料油、粘 结剂、橡胶的填 料和添 加剂；药 物、防酸 剂、杀虫剂、牙膏、软 膏、氧化镁 乳液的 配 合料；生产镁 化工产 品的原 料；制 取金属 镁及镁 合金的原料等。其中，冶金 沉淀 级的氧化 镁，对 其活性、纯 度（尤其 是氧化 镁中的 钙和氯的含 量）等 指标要 求较 高。1.2 活性氧化镁生产 方 法多样 目前活性 氧化镁 的生产 方法 多样，包 括煅烧 菱镁矿 法、水菱镁矿 法、碳 酸化法、碳酸铵法、沉 淀法（卤水 白 云石灰法）以 及微波 辐射法 等。但 整体面 临氧化 镁产品活性较 低和生 产成本 高的 问题。表 1：活性氧化镁的生产方法 生产方 法 制备流 程 优缺点 煅烧菱 镁矿 法 将菱镁 矿原 料破 碎、磨细 后，在 7 00 900 下 煅烧 并保 温一 定时 长，即可 得到纯度 不高 的一 般工 业活 性氧 化镁。此法的优点是原料便 宜易得、流程短、工艺简单、生产成本 低，缺点 是所 得氧 化镁 的活 性 不高。水菱镁 矿法 水菱镁 矿(3MgCO3 Mg(O H)2 3 H2O)属于天 然碱 式碳 酸镁。将其在 450 80 0下动态 焙烧，可 制得 碘吸 附值 为 80120mgI2/g 的中 档活 性氧 化镁。-碳酸化 法 将白云石或菱镁石经高温煅烧得到粗 制的氧化镁，然后再经过消化、过滤 以及碳酸化等步骤，除去杂质，得到碳 酸氢镁溶液。将碳酸镁溶液热解，使 之沉淀为碱式碳酸镁。最后将此沉淀干 燥，再经低温煅烧和粉碎，制得高活 性氧化镁。碳 化 法 从 白 云 石 中 提 取 碳 酸 镁 及 氧 化 镁 是 英 国Patterson 于 1841 年 首先 使用 的，又 称为 patterson法。经 改进 后就 是加 压碳 化法，并 在 工业上 沿用 至今。但由于该工艺流程长、制备过程复杂、设备投资大，使活性 氧化 镁的 生产 成本 较高。碳酸铵 法 用卤水和碳酸氢铵反应或用硫酸溶 解菱镁矿所得的硫酸镁溶液与碳酸 铵反应，首先制得碳酸氢镁或碳酸镁，然 后再经过碱式碳酸镁的制备、干燥、低温煅烧 以及 粉碎 等一 系列 工艺 过程 最 后制得 高活 性氧 化镁。这种方法工艺较为简 单，产品质量高，建 厂不受原料产地限 制，但是 生产 成本 较高。沉淀法（卤 水白 云石 灰法）此法是 以优 质石 灰石 或白 云石 为沉 淀 剂，将 其烧 后生 成 CaO、MgO，再经 加水消化 后 得 Ca(OH)2,或 Ca(OH)2 与 Mg(OH)2 的混 合灰 浆，海 水经 脱碳 塔除 去CO2 后与 Ca(OH)2,在反 应槽 内进 行反 应，生 成 的 Mg(OH)2 经 过沉 降、洗涤、过滤，脱水 后得 到 Mg(OH)2 滤饼，再 经轻烧 后得 到活 性 MgO。该方法采用成本很低 的石灰石或白云 石作原料，适宜于从海水(Mg2+浓度低)中 提取 氧 化镁，但 要 制 出符 合要 求 的 氢 氧化 镁 并不 容 易。首 先，海(卤)水、石灰石和白云石均含有杂质；其次，海水或 卤水直接与石灰乳起反 应生 成 的 Mg(OH)2 胶 状沉 淀很 细，沉降 速度 很慢，带下较多杂质。故能耗及生产成 本较高，并且建厂也受 到原 料产 地的 限制。微波辐 射 法 以 Mg(OH)2 为原 料，用微 波辐 射加 热 的方式，制备 出碘 吸附 值大于 170mgI2/g的高活 性氧 化镁，此 法制 得的 氧化 镁 视比容 较低。这种方 法的 优点 是微 波分 解 Mg(OH)2 所用时 间短、效率高、节能高效、易 于控制、工艺先 进。但此法只是在实验 室中 完成，还 没有 运用 到工 业 生产中 去。资料来源：高活性 氧化镁和 高密 度烧结镁 砂的研究 马鹏程，光大证券研 究所 其 中，碳酸 化法基 本反 应原理 如下：0Rbwe/GVAGOwEt968x3SNJKvZxvDHl7CnYBIQwX/6MOlZhj/gYmbALVV66gIeCuI 敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告 非 金属 类建 材 MgCO 3 nCaCO 3=MgO+nCaO+(n+1)CO 2(1.1)MgO+H 2O=Mg(OH)2(1.2)CaO+H 2O=Ca(OH)2(1.3)Ca(OH)2+CO 2=CaCO 3+H 2O(1.4)Mg(OH)2+2CO 2=Mg(HCO 3)2(1.5)Mg(HCO3)2+H 2O=MgCO 3 3H 2O+CO 2(1.6)5MgCO 3 3H 2O=4 MgCO 3 M g(O H)2 4H 2O+CO 2+10H 2O(1.7)4 MgCO 3 M g(O H)2 4H 2O=5MgO+4CO 2+5H 2O(1.8)碳 酸铵 法的 沉淀反 应原 理大致 如下：2NH 4HCO 3+MgCl 2=Mg(HCO 3)2+2NH 4Cl(2.1)Mg(HCO 3)2+2H 2O=MgCO 3 3H 2O+CO 2(2.2)MgCO 3 3H 2O=MgO+CO 2+3H 2O(2.3)MgCO 3+H 2SO 4=MgSO 4+CO 2+H 2O(2.4)5 MgSO 4+5(NH 4)2CO 3+6H 2O=4MgCO 3 M g(O H)2 5H 2O+CO 2+5(NH 4)2SO 4(2.5)4MgCO 3 M g(O H)2 5H 2O=5MgO+4CO 2+6H 2O(2.6)2、活性氧 化镁在湿法冶 金中 的应用 湿 法冶 金 是将矿石、经选矿 富集的精 矿或其 他原料 经与 水溶液或 其他液 体相接 触,通过化学 反应等，使原 料中 所含有的 有用金 属转入 液相 再对液相 中所含 有的各 种有用金属 进行分 离富集，最 后以金属 或其他 化合物 的形 式加以回 收的方 法。典型的湿 法冶金 工艺主 要包 括 矿石原 料的预 处理、矿石 浸取、固-液分离、溶液的净化、富集 与分离、从 溶 液中制取 出金属 或化合 物、浸取渣及 废液的 处置等 单元操作过 程。敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告 非 金属 类建 材 图 1：湿法冶金工艺流程 矿石原料矿石原料的预处理焙砂或其它物料矿石浸取固-液分离浸出液溶液的净化、富集与分离净化后合格溶液制取金属或化合物浸出渣浸出渣处置（综合利用）废液废液处置金属产品浸出渣浸出渣处置（综合利用）资料来源：湿法冶 金全流程优化 方法研究 袁青云，光大证 券研究所 在红土镍 矿、铜 钴矿、水 钴 矿等矿物 湿法冶 金过程 中，使镍、钴 转化为 氢氧化 镍、氢氧化钴 沉淀，然后 再将沉 淀与溶液 分离，达到 分离提 纯镍、钴的目 的。氢氧化钠是较普 遍的中 和沉淀 剂，但当条件 控制不 当时，易使 氢氧化镍、氢 氧化钴 形成胶 体，造 成过滤 洗涤条 件困 难，滤饼 含水量 高等缺 陷。使用氧化 镁沉淀 镍、钴，形成的氢 氧化镍、氢氧化 钴 具有结晶 形态好，易于过 滤 洗涤，且具有 过滤 速度快、滤饼含水 量低等 优点。在使 用 氧化镁 沉淀镍、钴 时，氧 化镁 的品 质直接 决定最终得到的氢 氧化镍、氢氧 化钴 沉淀的品 质。目前，工业上 采用活 性氧化 镁作为沉 淀剂用 于沉淀 镍、钴，国 内市场 活性氧 化镁用于沉淀 镍、钴时，产物 品 质不能一 致保证，产 出的氢 氧化镍、氢氧 化钴沉 淀中残留杂质 镁含量 过量，无法 满足冶金 工艺要 求。图 2：湿法冶金提钴提镍 红土矿加压酸浸矿浆中和一段除铁铝二段除铁铝一段镍、钴沉淀二段镍、钴沉淀尾液中和硫酸石灰浆石灰浆石灰浆沉淀剂石灰乳加压渣一段镍、钴渣二段除铁渣一段除铁渣二段镍、钴渣 资料来源：加压酸 浸法回收红土 矿中的镍、钴 陈彩霞等，光大证券研究 所 敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告 非 金属 类建 材 其中，在 湿法冶 金提取 镍、钴过程中，采用 沉淀级 氧化 镁从溶液 中沉淀 分离镍、钴过程原 理如下：MgO+H 2O=Mg(OH)2(3.1)CoSO 4+Mg(OH)2=Co(OH)2+MgSO 4(3.2)NiSO 4+Mg(OH)2=Ni(OH)2+MgSO 4(3.3)2.1 应用场景 1：铜钴 矿 湿法冶金用于 沉 钴 目前氧化 镁可用 于刚果(金)铜钴矿 湿 法冶金 的沉钴 形成 氢氧化钴 的环节。刚果(金)现已开发 的铜钴 矿主要 为氧 化矿，处理 方法主 要有火 法 和湿法。在 氧化铜 钴矿湿法浸出铜 过程中，需要 加入 一定量还 原剂还 原浸出 其中 的钴，浸 出液萃 取铜后，萃余液中 通常含 有一定 浓度 的铜、钴、镍、铁、钙、镁、锰、二氧化 硅和 H 2SO 4 等。当地大 部分回 收钴的 企 业从萃余 液中用 部分开 路工 艺回收钴，即除杂 后采用一段或两 段沉钴 工艺回 收钴，沉钴后 溶液沉 镁。图 3：氧化镁沉钴 含钴萃余液除 铁过 滤除铁后液沉 铜过 滤沉铜后液一段沉钴过 滤一段沉钴后液二段沉钴过 滤二段沉钴后液球磨用水石灰石粉调浆石灰调浆石灰调浆氧化镁调浆空气铁渣 用于建筑材料铜渣 回收铜、钴干燥 成品氢氧化钴二段钴渣 调 浆含钴萃余液 资料来源：从刚果(金)铜 萃余液中回收 钴 和铜及萃余液的循 环利用 田春 友 等，光 大证券研究所 2.2 应用场景 2：红土 矿中用于沉镍 含镍钴红 土矿湿 法冶金 处理 流程比较 长，其 中包括 了浸 出、除杂、沉淀、溶解、萃取（除杂和 镍 钴分离）和 电积等一 系列工 序。红土矿 经过湿法 浸出后，得 到了 敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告 非 金属 类建 材 含镍 36g/L、钴1g/L 的硫 酸盐体系 溶液。伴随着 有价 金属的浸 出，红 土矿中的铁、铝、锰、镁 等金属 元 素 也以离 子的形 态进入 上述 浸出液体 系中，这就 需要将这些杂 质离子 与镍钴 离子 进行分离。镍钴沉淀 剂有多 种:烧 碱、纯 碱、氧化 镁、硫 化物、石灰 乳，实际 工业生 产中可根据项目 工艺要 求、当 地沉 淀剂种类、价格、运输 条件 等进行选 择。表 2：几种沉淀剂对比 沉淀剂 阶段 优势 劣势 氢氧化 钠 工业化 工艺简 单，可操 作性 强 1）氢 氧化 钠容 易潮 解，运输 储运 有 危险性 2）硫 酸钠 废液 难处 理 3）MPH 滤饼 含水 量高 于 65%，运 输 成本高 4）碱 性强，沉 淀过 程 中 PH 值 不易 控制 氧化镁 工业化 1）安 全性 好 2）综 合成 本低，废 液可 回收 利用 对活性 氧化 镁的 品质 要求 较高。若 氧 化镁纯 度或 活性 不足，则会造成 最终 产品 含镁 高，镍钴 含量 低 的问题。碳酸钠 试验 MPH 滤 饼含 水率（58%）较氢 氧化 钠路线 低 1）不 适于 含锰 高的 溶液 2）废 液硫 酸钠 处理 的问 题 3）工 业生 产 中 易出 事故 碳酸钙 中试 1）价 格便 宜 2）容 易控 制 pH 值 沉淀物 为氢 氧化 镍与 石膏（硫酸 钙）混合物。为了 得到 品味 较高的氢 氧化 物，需 要将 其与 石膏 分离，而 分离 的难 度较 大（目前中试 能够 实现 氢氧 化镍 中钙 含量 控 制在 3%左右）硫化钠 逐步淘 汰 1）产 品杂 质含 量低 2）物 料停 留时 间短 1）工 艺成 本高 2）对 设备 要求 高 3）沉 淀剂 毒性 强，运输 储存 有安 全 隐患 资料来源：化学沉 淀法在镍钴湿 法冶金流 程中的应用 孙宁 磊等，光大证 券研究所 镍钴冶金 流程中，沉镍 钴工 序产品一 般为中 间产品，之 后还要经 过酸溶 等工序。此产品纯 度与 电 池材料 行业 相比并不 要求很 高，若 较多 杂质进入 镍钴中 间产品 也会增加后 续工序 的负担。各 种沉淀方 法中，氧 化镁沉 淀 法不向体 系中引 入其他 杂质离子，是一种 非常好 的沉 淀剂；同 时，氧 化镁 的 活性 对利用率 的影响 也很大。此外，从 沉淀剂 消耗量 来看，氧化镁 理 论 单 位消 耗量 最低，仅 0.68 吨。表 3：吨金属沉淀剂理论消耗量 沉淀剂 NaOH CaO MgO Na2CO3 Na2S tNi 理论 消耗 量（t）1.36 0.95 0.68 1.81 1.33 资料来源：化学沉 淀法在镍钴 湿 法冶金流 程中的应用 孙宁 磊等，光大证 券研究所 从 沉淀剂 价格来看，活性 氧 化镁 的价 格与产 品等级 直接 相关，冶金 沉淀级 活性氧化镁市价 或达 15000-18000 元/吨1。冶金沉 淀级氧 化镁 不同于普 通轻质 氧化镁，其要求氧 化镁具 有较高 活性、高水 合度，并在 粒度、分 散性、亲水性 等方面 也不同于目前 市售的 活性氧 化镁。目前国 内还没 有规模 化的 冶金沉淀 级氧化 镁生产 厂家。采用目 前国内 市场上 销 售的活性 氧化镁 作湿法 冶 金 中和沉淀 剂，仅仅 只能在实验室里 应用，而不能 在工 业化中大 量使用。据表 2，若 考虑各 种沉淀 方 法的综合 成本，还 需要 考虑 如 MHP 氢 氧化镍 钴 产品的纯度（影响售 价）、含水 量（影响 运费）、设备 工艺 投入或改 造成本、废弃 物综合回收 处理等 因素。1 冶金沉淀级活性氧化镁市场价格来自 一种冶金沉淀级氧化镁的制备方法及应用与流程 董波，该 发明专利申请日 为 2020 年 7 月 7 日，授权公 告日为 2021 年 6 月 1 日。该价格可能含有汇率、关税、运费等因素影响。敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告 非 金属 类建 材 3、湿法冶 金用活性氧化 镁市场空间广 阔 根据化 学沉淀 法在镍 钴湿 法冶金流 程中的 应用 研究，提镍用 氧化镁 单耗为0.68 吨（理 论 单 耗）；同时，根据 前文化 学反 应原理 公 式(3.1)-(3.3)，以及 相对分子/原子质 量 估算 提钴 用 氧化镁单 耗 亦为 0.68 吨（理 论单 耗）。实际上，最优单 耗或高 于理 论单耗。以活性 氧化镁 沉钴 为例，最 优单耗 或为 1.03：随着氧化 镁 用量 增加，沉钴 后残液钴 含量逐 渐降低，钴 渣钴品位 先升高 后降低，当 氧化镁 用量与 钴质量 比为 1.03 时，可得到 钴品位 高 于 29%的钴渣，氧化 镁过量时，氢 氧化钴 产品中 锰和 镁含量都 大幅上 升。图 4：不同氧化镁用量沉钴效果 对比 资料来源：还原浸 出 除杂 活性氧 化镁 沉淀工艺从刚果金 某氧化铜钴矿 中回收钴 谢洪珍 等，光大 证券研究所 谨慎起见，我 们均以 理论单 耗 量测算：湿 法提钴 方面，我们仅考 虑刚果(金)地区的铜钴矿，2023 年 刚果(金)钴产量达 14.0 万吨2，对应 活性氧化 镁需求 为 9.5 万吨；我们 仅考 虑印尼 和菲律 宾的红土 镍矿，根据 USGS 统计数据，2020 年 印尼、菲律宾镍 产量分 别为 76/32 万吨（均 以红土镍 矿 为 主），假定产 量维持 不变，则 对应活 性氧化 镁潜在 空间 73.4 万吨/年（注：目前红 土镍矿亦 可使用 氢氧化 钠作为沉淀 剂）。综上，活性 氧化镁潜在 市场空间 或达 83.0 万吨/年。冶金沉 淀级活性氧化 镁市价 或为 15000-18000 元/吨，故而对 应潜在年 市场规模达 120-150亿元。濮 耐股 份目 前在湿 法提 钴和湿 法提 镍两 个方向 均有 布局。公司 拥有 西藏卡 玛多 高纯 微晶 菱镁 矿。该矿是世界 范围内已 知的陆 生菱镁 矿中 仅存的一 座高品 位大型 隐晶质菱镁 矿，不 同于一 二三 级矿，其 属于特 级矿，主矿 含量高，杂质极 少，且 储量巨大，优质品 矿石占 总储 量的 90%，多 为露天 矿，开 采成本低，经济 效益好。该矿矿 石经 过轻 烧可 以得 到 纯度在 98%以上 的镁 砂产 品，是 生产 高性 能耐 火材料及镁化 工行业 的优质 原材 料。西藏卡玛 多菱镁 矿储量 约 4858 万吨，2017 年 11 月 翔 晨镁业（2019 年 3 月公司收购其 68%股权，成为控 股子公司）取得 采矿许 可证，年开采 量不超 过 100万吨。公 司规划 主要用 于生 产轻烧氧 化镁及 电熔镁 产品：一期 年 产轻烧 氧化镁10 万吨，2022 年 3 月已完 成 环保竣 工验收；二、三期 年产 30 万 吨优质 高纯轻烧氧化镁 及 10 万 吨低硅 低 铁电熔氧 化镁。作 为 世界 级 的高品位 微晶菱 镁矿，该矿开采的 高品质 氧化镁 下游 应用领域 广泛，除 了高端 耐 材外，还可 用于生 产高附加值的非 耐材产 品，如 智能 手机玻璃 面板、湿法冶 金、阻燃剂、肥料等。2 来自驻刚果民主共和国大使馆经济商务处。敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告 非 金属 类建 材 西 藏卡 玛多 菱镁矿 理论 上相较 于国 内其 它菱镁 矿更 适用于 生产 湿法 冶金用 氧化镁：一是从微观结构 上看，晶体结构 属于微 晶（10 微 米以内），这种 微晶结 构相 对于粗 晶结构 而言，从煅 烧动力学 和热力 学上，能够 获得更高、更 均匀稳 定的活性，适 用于湿 法冶金 市场；二是西 藏微晶 菱镁矿 具有 高纯、低 硅、低 铁、无 氯等特点，所生 产的氧 化镁具 有同样的 特点，在湿 法冶金 过程中，不会 导致其 产品中引入硅、铁、氯 等杂质。目前公司 可以直 接转化 为生 产 这种湿 法冶金 用氧化 镁的产能约 6 万吨。西藏卡 玛 多菱镁矿 年开采 规模可 达 100 万吨（碳酸镁 矿石），对应氧化 镁理论 年产量 约 46 万吨3。4、投资建 议 活性氧化 镁具有 较高的 化学 活性，应用 范围较 广，且 在 湿法冶金 中作为 沉淀剂 使用效果相对 较好，虽当 前产 品吨价较 高，但 综合比 较使 用成 本，考虑产 品纯度、运费、关税以 及废弃 物处理 后，氧 化镁或 有 一定 优势。活性氧化 镁在湿 法冶金 市场空间广 阔，可 在刚果(金)铜钴矿中 沉钴和 红土镍 矿中 用于沉镍，我们 估计活性氧化镁行 业潜在 空间或 达 83.0 万吨/年，对应 潜在 年 市 场规模达 120-150 亿元。在此背景 下，上游 具备稀 缺 高品位菱 镁矿的 资源优 势更 加突出，且 率先布 局活性氧化镁的 厂商或 持续受 益。建议关注：濮耐 股份。5、风险分 析 活性 氧 化镁 技术路 线进 展不及 预期 若高活性 氧化镁 用于湿 法冶 金技术路 线进展 不及预 期，可能 影响 行业需 求，对高活性氧化 镁产业 链造成 不利 影响。湿 法提 钴、提镍的 市场 空间测 算 值 与实 际存在 偏差 本文对湿 法提钴、提镍市 场 空间为理 论测算 值，可能 与 实际市场 需求规 模有偏 差。活 性氧 化镁 在湿法 提镍 市场中 与氢 氧化 钠的替 代不 及预期 当前红土 镍矿 湿 法提镍 中氢 氧化钠 作 为主要 沉淀剂，若 活性氧化 镁对其 替代不 及预期，或 对行业 需求造 成影 响。市场 竞争 加剧 当前河北 镁神、河 北镁熙 等 国内厂商 亦有活 性氧化 镁方 向的布局，若行业 短期新进入资本 增多或 现有厂 商加 大投入，市场竞 争加剧 或造 成盈利降 低。6、附录 本文主要 参考的 学术文 献包 括：1)活性氧 化镁的 制备与 研究 苏莉；2)高活性 氧化镁 和高密 度烧 结镁砂的 研究 马鹏程；3)我国活 性氧化 镁生产 工艺 研究进展 戈海 文 等；3 根据 西藏昌都市翔晨镁业有 限公司类乌齐县卡玛多菱镁矿采矿工程变更环境影响报告书，公司西藏卡玛多菱镁矿中 氧化镁平均品位 46.31%。敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告 非 金属 类建 材 4)氧化镁 活性与 其微观 结构 的关系 苏莉 等；5)湿法冶 金全流 程优化 方法 研究 袁 青云；6)一种冶 金沉淀 级氧化 镁 的 制备方法 及应用 与流程 董 波；7)加压酸 浸法回 收红土 矿中 的镍、钴 陈彩 霞 等；8)从刚果(金)铜 萃余液 中回 收钴和铜 及萃余 液的循 环利 用 田春 友 等；9)化学沉 淀法在 镍钴湿 法冶 金流程中 的应用 孙宁 磊等；10)还原浸 出 除杂 活性氧 化镁沉淀 工艺从 刚果金 某氧 化铜钴矿 中回收 钴谢洪珍；11)Recent Progress in Hydrometallurgical Processing of Nickel Lateritic Ore Neha Pandey；12)Acid Leaching Of Nickel Fromserpentinic Laterite Ores William R.Hatch。敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告 行业及 公司评 级体 系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来 6-12 个 月的 投资 收益 率领 先市 场基准 指 数 15%以上 增持 未来 6-12 个 月的 投资 收益 率领 先市 场基准 指 数 5%至 15%；中性 未来 6-12 个 月的 投资 收益 率与 市场 基准指 数的 变动 幅度 相差-5%至 5%；减持 未来 6-12 个 月的 投资 收益 率落 后市 场基准 指 数 5%至 15%；卖出 未来 6-12 个 月的 投资 收益 率落 后市 场基准 指 数 15%以 上；无评级 因无法 获取 必要 的资 料，或者 公司 面 临无法 预见 结果 的重 大不 确定 性事 件，或者 其他 原因，致 使无 法给 出明 确 的投资 评级。基准指 数说 明：A 股市 场基 准为 沪 深 300 指数；香 港 市场基 准为 恒生 指数；美 国市 场基 准 为纳斯 达克 综合 指数 或标 普 500 指数。分析、估值方 法的 局限性 说明 本报告所 包含的 分析基 于各种 假设，不同假 设可能 导致分 析结果 出现 重大不同。本报 告采用 的各种 估值 方法及模 型均有 其局限 性，估 值结 果不保证所涉及 证券能 够在该 价格交 易。分析师 声明 本报告署 名分析 师具有 中国证 券业 协会授予 的证券 投资咨 询执业 资格 并注册为 证券分 析师，以 勤勉 的职 业态度、专业审 慎的研 究方法，使 用合法合规的信 息，独 立、客 观地出 具本 报告，并 对本报 告的内 容和观 点负 责。负责 准备以 及撰写 本报告 的所 有研究人 员在此 保证，本研究 报告 中任何关 于发行商或 证券所 发表的 观点均 如实 反映研究 人员的 个人观 点。研 究人 员获取报 酬的评 判因素 包括研 究的 质量和准 确性、客户反 馈、竞 争性 因素以及 光大证券股 份有限 公司的 整体收 益。所有研究 人员保 证他们 报酬的 任何 一部分不 曾与，不与，也将不 会与 本报告中 具体的 推荐意 见或观 点有 直接或间 接的联系。法律主 体声明 本报告由 光大证 券股份 有限公 司制 作，光大 证券股 份有限 公司 具 有中 国证监会 许可的 证券投 资咨询 业务 资格，负 责本报 告在中 华人民 共和 国境内（仅为本 报告目 的，不 包括港 澳台）的分销。本报 告署名 分析师 所持 中国证券 业协会 授予的 证券投 资咨 询执业资 格 编号 已披露 在报告 首页。中国光大 证券国 际有限 公司 和 Everbright Securities(UK)Company Limited 是光 大证券股 份有限 公司的 关联机构。特别声 明 光大证券 股份有 限公司（以 下简称“本公 司”）成立 于 1996 年，是 中国证监 会批准 的首批 三家创 新试 点证券公 司之一，也 是世 界 500 强 企业中国光大 集团股 份公司 的核心 金融 服务平台 之一。根据中 国证监 会核 发的经营 证券期 货业务 许可，本公 司的经营 范围包 括证券 投资咨 询业 务。本公司经 营范围：证券 经纪；证券 投资咨询；与证 券交易、证券 投资 活动有关 的财务 顾问；证券承 销与 保荐；证 券自营；为期 货公司 提供 中间介绍业务；证券投 资基金 代销；融资 融券业务；中国 证监会 批准的 其他 业务。此 外，本 公司还 通过全 资或 控股子公 司开展 资产管 理、直 接投 资、期货、基金管理 以及香 港证券 业务。本报告由 光大证 券股份 有限公 司研 究所（以 下简称“光大 证券研 究所”）编写，以合 法获得 的我们 相信 为可靠、准确、完整的 信息为 基础，但不保证我们 所获得 的原始 信息以 及报 告所载信 息之准 确性和 完整性。光 大证券研 究所可 能将不 时补充、修 订或更新 有关信 息，但 不保证 及时 发布该等 更新。本报告中 的资料、意见、预测 均反 映报告初 次发布 时光大 证券研 究所 的判断，可能需 随时进 行调整 且不 予通知。在任何 情况下，本报 告中 的信息或所表述 的意见 并不构 成对任 何人 的投资建 议。客 户应自 主作出 投资 决策并自 行承担 投资风 险。本 报告 中的信息 或所表 述的意 见并未 考虑 到个别投 资者的具体 投资目 的、财 务状况 以及 特定需求。投资 者应当 充分考 虑自 身特定状 况，并 完整理 解和使 用本 报告内容，不应 视本报 告为做 出投 资决策 的唯一因素。对依据 或者使 用本报 告所 造成的一 切后果，本公 司及作 者均 不承担任 何法律 责任。不同时期，本公 司可能 会撰写 并发 布与本报 告所载 信息、建议及 预测 不一致的 报告。本公司 的销售 人员、交易人 员和其 他专业 人员可 能会 向客户提供与本 报告中 观点不 同的口 头或 书面评论 或交易 策略。本公司 的资 产管理子 公司、自营部 门以及 其他 投资业务 板块可 能会独 立做出 与本 报告的意 见或建议不 相一致 的投资 决策。本公 司提醒投 资者注 意并理 解投资 证券 及投资产 品存在 的风险，在做 出投 资决策前，建议 投资者 务必向 专业 人士咨询 并谨慎抉择。在法律允 许的情 况下，本公司 及 其 附属机构 可能持 有报告 中提及 的公 司所发行 证券的 头寸并 进行交 易，也可能为 这些公 司提供 或正在 争取 提供投资银行、财务顾 问或金 融产品 等相 关服务。投资者 应当充 分考虑 本公 司及本公 司附属 机构就 报告内 容可 能存在的 利益冲 突，勿 将本报 告作 为投资决 策的唯一信 赖依据。本报告根 据中华 人民共 和国法 律在 中华人民 共和国 境内分 发，仅 向特 定客户传 送。本 报告的 版权仅 归本 公司所有，未经 书面许 可，任 何机 构和个人不得以 任何形 式、任 何目的 进行 翻版、复 制、转 载、刊 登、发 表、篡改或引 用。如 因侵权 行为给 本公 司造成任 何直接 或间接 的损失，本 公司保留 追究一切法 律 责任 的权利。所有 本报 告中使用 的商标、服务 标记及 标记 均为本公 司的商 标、服 务标记 及标 记。光大证券股 份有限公 司版权所 有。保留一切权 利。光 大证 券研 究所 上海 北京 深圳 静安区新闸路 1508 号 静安国际广场 3 楼 西城区武定侯街 2 号 泰康国际大厦 7 层 福田区深南大道 6011 号 NEO 绿景纪元大厦 A 座 17 楼 光 大证 券股 份有限 公司 关联机 构 香港 英国 中国光大证 券国际有 限公司 香港铜锣湾希慎道 33 号利园一期 28 楼 Everbright Securities(UK)Company Limited 6th Floor,9 Appold Street,London,United Kingdom,EC2A 2AP