器械流通行业深度报告：大浪淘沙强者胜（二）.pdf

2018-05-07 医药 健康 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 大浪淘沙 强者胜 （ 二 ） 器械流通行业 深度 报告 核心提示 张静含 021-33830502-765 jhzhangcebm 余玉君 021-33830502-766 yjyucebm 随着器械 整体行业快速增长，预计 2020 年 我国器械市场整体规模将超过 7600 亿元 ，目前国内器械医药商业企业 19 万家 ，前四大流通企业占比仅 12%， 行业集中度 远远低于药品流通。随着 器械耗材 两票制的全国试点开展，行业将发生 变革 性的资源整合 ， 最终将利好 有全国布局的龙头 企业 。 瑞康医药近年来业绩 成长性 好 ， 未来 2-3 年药品和器械仍将维持高速增长， 预计 收入 和 利润端 将维持 30%以上增速， 2020 年 将突破 500 亿 收入规模， 跻身全国 前五 的 医药 流通企业 。 报告摘要 器械流通乱象已久，两票制带来整合契机 近几年随着经济发展和我国居民医疗消费的增长，我国医疗器械的销售收入 保持较快增长， 2016 年 达 3,700 亿元， 5 年 复合增长率达到 21.67%， 如果以 20%增速预估， 到 2020 年 我国器械 市场整体规模 将超过 7600 亿 。 目前国内医疗器械商业公司有近 19 万家， 而 前 四 大 流通企业 合计营业收入 占全部器械 市场规模 仅 12%， 相较于药品流通来讲 ， 器械流通的 竞争格局 更为散乱，集中度尚低 。 目前全国 已有部分省市开始执行 器械 耗材两票制， 与药品两票制类似，器械两票制带来的是行业变革性的资源整合，最终带来的是优势器械流通企业持续整合价值型渠道。在这个过程中，有全国布局的全国型流通龙头和掌握终端资源的省级龙头将占据一定优势，有望进一步提升市占率，行业集中度得到提升。 器械流通渠道 整合 在即 ， 细数 国内 布局先行者 国药器械、 瑞康医药 与嘉事堂经过多年的潜心布局， 在 器械流通板块 的 发展已小有成就。 相较而言 ，布局器械 多细分 板块的瑞康医药凭借其 直销模式 在全国的复制， 一方面 上升空间更大，另一方面， 对整体利润增长 的贡献更为显著 。因此 ，我们更加看好成长性 更好、业绩提升更快的瑞康医药 的 长期发展。 药品器械 双轮驱动，瑞康医药 扬帆起航 总体而言 ， 瑞康医药已不仅仅局限于山东省 的药品配送，而是 省内省外 的 药品 +器械的双轮驱动的综合性医疗服务商 ， 尤其是 高毛利 的器械业务带动的公司盈利能力的大幅提升， 是瑞康医药 增长的最大看点。我们预计 未来 2-3 年 瑞康医药药品和器械仍将维持高速增长， 收入端 和 利润端维持 30%以上增速，预计 2020 年 将突破 500 亿 收入规模， 成为跻入国内前五 的流通企业 。 医药 健康 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 1 目录 目录 . 1 图表目录 . 2 器械流通乱象已久，两票制带来整合契机 . 3 医疗器械市场整体保持较快增速 . 3 器械流通格局散乱，集中度有待 提升 . 4 耗材“两票制”逐步推进，带来行业整合大契机 . 6 总结：器械流通乱象已久，两票制带来整合契机 . 7 器械流通渠道整合 在即，细数国内布局先行者 . 9 细数器械流通渠道布局先行者 . 9 横向对比，瑞康医药器械布局盈利提升程度相对显著 . 10 总结：器械流通渠道整合在即，细数国内布局先行者 . 12 药品器械双轮驱动，瑞康医药扬帆起航 . 13 领先的民营医药商业企业 瑞康医药 . 13 药品批发模式成熟，全国复制前景广阔 . 14 器械流通布局先下一城，成为公司利润主要增长动力 . 14 总结：药 品器械双轮驱动，瑞康医药扬帆起航 . 16 医药 健康 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 2 图表 目录 图表 1：医疗器械产品分类 . 3 图表 2：我国医疗器械行业销售收入增长 . 4图表 3：医疗器械市场 结构 . 4 图表 4：国内医疗器械市场传统渠道模式 . 5 图表 5：国内药械市场规模对比 . 5 图表 6：国内药械市场代理商数量对比 . 5 图表 7：全国药品流通主要 竞争格局 . 6 图表 8：全国器械流通主要竞争格局 . 6 图表 9：医用耗材“两票制”部分省市推进进程 . 7 图表 10：嘉事堂 器械流通布局进程 . 9 图表 11：瑞康医药器械流通布局进程 . 10 图表 12：瑞康医药与嘉事堂器械布局对比 . 10 图表 12：嘉事堂 营业收入结构分析 . 11 图表 13：瑞康医药营业收入结构分析 . 11 图表 14：瑞康医药与嘉事堂利率水平对比 . 12 图表 15：瑞康医药发展历程 . 13 图表 16：瑞康医药省内外业务占比 . 14 图表 17:瑞康医药 2017年器械各版块业务收入结构 . 15 附表 1：嘉事堂医疗器械全国布局进程 . 17 附表 2：瑞康医药全国器械布局进程 . 18 医药 健康 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 3 器械流通乱象 已久 ， 两票制 带来整合契机 医疗器械 市场 整体 保持 较快增速 医疗器械是指 直接或者间接用于人体的仪器、设备、器具、体外诊断试剂及校准物、材料以及其他类似或者相关的物品 ， 包括所需要的软件，主要用于医疗诊断、监护和治疗。 医疗器械产品品种繁多，按照终端客户和产品特性， 总体可分为 家用医疗器械和医用医疗器械。本文 讨论 的主要是医用医疗器械 。 医用医疗器械 又 根据产品的特性可分为医疗设备和耗材，其中医疗设备主要包括诊断类设备和治疗类设备，耗材可分为低值耗材、 高值耗材和 诊断试剂。 明细分类 如下表所示： 图表 1：医疗器械产品分类 医用医疗器械 医疗设备 诊断类设备 X 射线诊断设备、超声诊断设备、功能检查设备、内窥镜检查设备、核医学设备、实验诊断设备及病理诊断装备 治疗类设备 病房护理设备（病床、推车、氧气瓶、洗胃机、无针注射器等）； 手术设备（手术床、照明设备，手术器械等）； 放射治疗设备（接触治疗机、浅层治疗机、深度治疗机、加速器等）； 核医学治疗设备（ PET-CT 等）； 理化设备（大体上可分为光疗商务、电疗设备、超声治疗及硫疗设备 4 类）； 激光设备 医用激光发生器； 透析治疗设备（常用的人工肾有平板型人工肾和管型人工肾两大类）； 体温冷冻设备（半导体冷刀、 气体冷刀和固体冷刀等）； 急救设备（心脏除颤起搏设备、人工呼吸机、超声雾化器等）； 其它治疗设备（高压氧舱、眼科用高频电铬器、电磁吸铁器、玻璃体切割器等） 辅助设备类 消毒灭菌设备、制冷设备、中心吸引及供氧系统、空调设备、制药机械设备、血库设备、医用数据处理设备、医用录像摄影设备等 耗材 低值耗材 一次性输液设备、纱布、海绵等低值易耗一次性卫生材料 高值耗材 属于医用专科治疗用材料 ,如心脏介入类、血管介入类、骨科植入类、其他脏器介入替代等医用材料 诊断试剂 进行体外检测的试剂盒、校准品（物）、质控品（物）等 家用医疗器械 血压仪、血糖仪、按摩椅、体重秤等 数据来源：莫尼塔研究 近几年，随着经济发展和我国居民医疗消费的增长，我国医疗器械工业的销售收入也保持较快增长。我国医疗器械工业市场的销售收入由 2010 年的 1,141 亿元上升至 2016年的 3,700 亿元，复合增长率达到 21.67%。 相较于 药品整体市场 10%左右的增速，器械增速更快。 预计未来 3年我国医疗器械行业仍将保持较快的增长速度 ， 如果以 20%增速预估， 到 2020年 我国器械 市场整体规模 将超过 7600亿 。 医药 健康 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 4 图表 2：我国医疗器械行业销售收入增长 数据来源： 中国医疗器械行业发展蓝皮书 ，莫尼塔研究 在 2016 年我国医疗器械约为 3,700 亿元的市场销售规模中，医用医疗器械市场约为 2,690 亿元，占72.70%；家用医疗器械市场首次突破千亿元大关，约为 1,010 亿元，占 27.30%。 根据 中国 工业信息 中心 数据 ，从我国医疗器械市场结构来 看， 医疗设备市场 占比 最大，其次是体外诊断、低值耗材、 以及 心血管器械和骨科 植入等高值耗材 。 按照 规模来讲， 2016年 ， 医疗设备 有1300亿 左右 规模 ， 体外诊断 有 540亿 左右规模 ， 心血管器械和骨科 植入等高值耗材 有 450亿 左右 规模，低值耗材有 400亿 左右规模 。 图表 3： 医疗器械 市场结构 数据来源 ：中国健康产业 蓝皮书 ，莫尼塔研究 器械流通 格局散乱，集中度有待提升 在整个医疗器械产业链中，器械商业流通环节 作为连接医疗器械生产厂商与各级医疗机构的纽带，1,260 1,470 1,700 2,120 2,560 3,080 3,700 -5.0010.0015.0020.0025.0030.00-1,0002,0003,0004,0002010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年中国医疗器械市场规模 同比增速亿元 %医疗设备 , 1300, 48%体外诊断 , 540, 20%高值耗材 , 450, 17%低值耗材 , 400, 15%亿元 医药 健康 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 5 扮演着承上启下的重要角色。目前国内地区医疗器械厂商根据自身能力特点（产品差异化与渠道把控力）构建相应的营销渠道，主要采 用的模式有底价代理、高开 代理 、 自营等 。 在 这几种 传统的营销经营中，底价代理几乎是耗材及诊断试剂企业 的 主流营销模式 。 图表 4： 国内医疗器械市场传统 渠道 模式 底价代理 高开代理 高开自营 适用企业 大量 低值耗材、 诊断试剂 企业 两票制后大量 器械 企业 医疗器械领域对直营模式的采用 较为少见 流通环节 生产企业 -代理商 -批发企业 -终端 生产企业 -批发企业 -终端 生产企业 -批发企业 -终端 销售布局 渠道、推广等销售职权交付代理商 、销售队伍外包 渠道、推广等销售职权交付代 理商 、 销售队伍外包 销售队伍自建 出厂价 底价（占招标价 50%左右） 高开（占招标价 70%左右） 高开（占招标价 90%左右） 毛利率 底价 高 高 销售费用 代理商实际主要承担销售、推广费用 向生产企业收取佣金、开具服 务类发票 生产企业承担 销售队伍 少 少 多 数据来源 ：公开资料 ， 莫尼塔研究 所谓 底价代理 ， 也就 是 器械生产厂家 以一个比较低 的出厂价将产品 通过 渠道商和经销商 销售到 终端 ， 2016年 我 国共有 超过 15万家 医疗器械生产企业， 除了大型 医疗设备 一般 采用 厂家直销 的模式外 ， 其他高值耗材 、 低值耗材 和 诊断试剂 大部分以 底价代理的模式进行 器械产品 的销售 。 从集中度来看， 截至 2016年 12月底，全国共有药品批发企业 1.3万 家 左右，前 4家全国药品龙头企业， 包括国药 集团 、华润医药、上海医药和九州通，合计 营业 收入占同期全国医药市场总规模的32%，营业 收入前 100位占同期全国医药市场总规模的 70.9%。 图表 5： 国内药械市场规模对比 图表 6： 国内药械市场代理商数量对比 数据来源 ： 商务部 ，莫尼塔研究 数据来源 ：商务部，莫尼塔研究 过去缺乏医疗器械的 GSP 规范和统一招标，市场准入门槛低，医疗器械经销公司存在大量无证经营的单位和个人， 据统计 ， 目前国内医疗器械商业公司有近 19 万家， 器械 流通目前 全国 最大的流通企业为国药器械， 2016年 国药器械营业收入体量约 300亿 ， 另外 较大的器械流通公司有嘉事堂、九州通和瑞康医药 ， 四家 合计营业收入 占全部器械 市场规模 的 12%（ 由于 只有器械工业端数据，理论16921370005000100001500020000药品 器械亿元1.318.605101520药品 器械万家 医药 健康 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 6 上医院端销售额大于工业端， 因此四家 企业合计占比会略 小于 12%） ， 相较于药品流通来讲 ， 器械流通的 竞争格局 更为散乱，集中度尚低。 图表 7： 2016 年 全国药品 流通 主要竞争格局 图表 8： 2016 年 全国器械流通主要竞争格局 数据来源 ： 公司公告 ，莫尼塔研究 数据来源 ： 公司公告 ，莫尼塔研究 注 ：全国器械市场以工业销售额估算，理论上来说工业销售额 约为医院端器械销售收入 80%左右 耗材 “两票制” 逐步推进 ， 带来 行业整合大契机 自 2016年 4月起，各省级行政区政府开始发布实施两票制的政策和指导文件，以响应中央政府对两票制的要求 。 随着药品行业两票制政策的 全面 落地 ， 可以 预见 医疗器械行业两票制 在 全国 的 实施也会 逐步开始 。 由于 医疗器械的产品种类很多，不同产品的经销模式更为复杂， 预计 医疗器械行业两票制政策的实施 可能 会比药品行业用时更长。我们预期政策最初落地时会从高值耗材开始，随后为体外诊断（ IVD），然后为低值耗材 。 因此总体来讲 ， 耗材和试剂的渠道流通主要依靠多层级的代理商（一级和二级，某些产品由于需要配送到基层医院，需要更 多 层级的代理商），这些代理商控制着终端资源且高度分散于全国各地 ，集中 度很低。 而“两票制”的推出很大程度上限制了规模较小的流通公司的发展。 两票制 下， 业务覆盖不同地区的大型医疗器械经销商 开始寻求收购其他代理商，以拓展其地区和医院客户覆盖面。现有的一级代理商可能会收购其他代理商，以巩固其市场地位，加强其与生产商的议价能力。而小型或下游代理商可能希望收购其他市场参与者，以拓展其业务覆盖面，并扩大规模，以期未来升级成为一级代理商。 整个 医疗器械行业 进入 了新一轮的并购整合阶段。 截止目前 ，甘肃、湖北、安徽、辽宁、黑龙江大庆、山西太原、海南、天津、福建、广东、贵州、河北、陕西、宁夏 等 省 市 均明确发文， 表明医用 耗材（含高值耗材和一般耗材）和诊断试剂（ IVD）明确执行两票制，严格限制配送商数量。 国药集团 , 2,988.10 , 16%华润医药 , 1,145.93 , 6%上海医药 , 1,137.71 , 6%九州通 , 615.57 , 4%其他 , 12,505.26 , 68%亿元人民币 国药器械 , 300, 8%嘉事堂 , 58, 2% 九州通 , 48.71, 1%瑞康医药 , 28.99, 1%其他 , 3,264 , 88%亿元人民币 医药 健康 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 7 图表 9：医用耗材“两票制”部分省市推进进程 地区 发布时间 政策名称 相关内容 广东 2016 年9 月 广东省促进医药产业健康发展实施方案的通知 自 2017 年起，稳步推行生产企业到流通企业、流通企业到医疗机构“两票制”和药品耗材采购院长负责制。 福建 2016 年10 月 关于进一步打击骗取医疗保障基金和侵害患者权益行为的通知 耗材企业必须两票制， 2017 年 1 月 1 日起执行 陕西 2016 年10 月 关于深化药品耗材供应保障体系改革的通知 自 2017 年 1 月 1 日起，陕西省将在全省范围内推行药品、耗材采购“两票制”，并大幅压缩药品、耗材配送企业数量。 海南 2017 年1 月 海南省公立医疗机构药品、告知医用耗材采购“两票制”实施细则（试行） 颁发相关政策， 推动公立医疗机构在药品、高值医用耗材采购中落实“两票制” 山东 2017 年3 月 2017 年全省卫生计生工作要点 规范高值医用耗材网上采购，协调推进“两票制”落实 黑龙江 2017 年3 月 关于深入推进同级医疗机构检验结果互认实行检验检测试剂采购两票制的通知 首批检验结果互认的 118 家医疗机构要率先实行检验检测试剂采购两票制。并且，此前已开票购进产品的消化过渡期最多一个月 青海 2017 年3 月 关于开展 2016 年度青海省公立医疗机构一般医用耗材挂网采购工作的通知 明确要求 4 月 1 日起，一般医用耗材也要实行两票制 天津 2017 年5 月 天津市公立医疗机构药品和医用耗材采购推行“两票制”实施方案 天津市拟对药品和耗材均推行两票制 安徽 2017 年11 月 安徽省公立医疗机构药品和医用耗材采购“两票制”实施意见 自 2017 年 12 月 1 日起，在全省二级以上公立医疗机构实施医用耗材采购“两票制” 湖北 2017 年12 月 关于建立高值耗材阳光采购省市联动管理机制实施方案的通知 前四批公立医院综合改革试点城市可探索开展高值医用耗材采购“两票制”工作 甘肃 庆阳市 2018 年2 月 关于进一步加强药政管理工作的通知 一般耗材逐步实现网上采购。严格推行药品采购“两票制”，逐步实现耗材采购“两票制” 内蒙古 2018 年3 月 2018 年全区药政工作要点 按照国家的部署，完善相关政策措施，启动高值医用耗材“两票制”试点工作 全国 2018 年3 月 关于巩固破除以药补医成果持续深化公立医院综合改革的通知 2018 年 实行高值医用耗材分类集中采购，逐步推行高值医用耗材购销“两票制”。 江西 2018 年4 月 2018 年全省药政工作要点 鼓励有条件的地区推行高值医用耗材购销“两票制” 数据来源 ： 政府公告 ，莫尼塔研究 总结 ： 器械流通乱象已久，两票制带来整合契机 随着经济发展和我国居民医疗消费的增长，我国医疗器械工业的销售收入也保持较快增长，由 2010 年的 1,141 亿元上升至 2016年的 3,700 亿元，复合增长率达到 21.67%，如果以 20%增速预估，到 2020年我国器械市场整体规模将超过 7600亿。目前国内医疗器械商业公司有近 19 万家，而前四大流通企业合计营业收入占全部器械市场规模仅 12%，相较于药品流通来讲，器械流通的竞争格局更为散乱，集中度尚低。 目前全国已有部分省市开始执行器械耗材两票制， 从各个省市已出台的“两票制”意见稿来看，政 医药 健康 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 8 策考虑到当前国内市场的实际情况，存在一定程度的“松动”，如进口产品总代不算一票，生产企业旗下 仅销售自身产品的经营企业不算一票，偏远地区允许“两票半”等。推行尺度可能逐渐变得有弹性，但未来推行范围一定是刚性的，即在全国范围内推行“两票制”。 与药品 两票制类似， 器械 两票制带来的将是行业 变革 性的 资源整合 ， 以 底价代理模式为主的 器械渠道环节内部业务模式将发生转变， 最终带来的是 优势器械流通企业持续整合价值型渠道。 在这个 过程中 ， 有 全国 布局 的全国型流通龙头和 掌握 终端资源的省级龙头 将占据一定 优势，有望进一步提升市占率 ， 行业集中度得到 提升 。 医药 健康 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 9 器械流通渠道 整合 在即 ， 细数 国内 布局 先行者 细数器械流通 渠道布局先行者 近年来 ，国内巨头纷纷 开始 器械流通的全国布局，其中以瑞康医药和嘉事堂进程最快 ： 嘉事堂于 2011 年组建北京嘉事盛世医疗器械有限公司，开始以心内科高值耗材为重点布局医疗器械的配送业务，于 2013 年正式确立了“北京医药 +全国心内耗材”的发展战略，开始积极并购心内科高值耗材配送企业，两年时间内公司通过收购控股 14 家省级分销平台医疗器械经销商，初步建成了全国性的器械耗材配送网络。截至目前，公司下属的医疗器械子公司已达 18 家，形成了医疗器械板块集团化采购配送优势，基本完成了医用高值耗材全国性的销售渠道布局。 图表 10： 嘉事堂器械 流通 布局进程 2011 组建北京嘉事盛世医疗器械公司201 3 收购上海明伦 、 深圳康元等 6 家医疗器械公司201 4 收购嘉世杰博等 6家医疗器械公司201 5收购嘉事维众 、 嘉事国润等 2 家医疗器械公司201 6收购嘉事顺远宏医疗器械数据来源 ：莫尼塔研究 瑞康医药从 2012年开始 省内器械的布局， 成立 山东器械配送事业部，当年业务人员仅 29人 ，实现年度销售额 2800万 ； 2013年 下半年公司迅速调整思路，快速进行了人员的优化配备， 以 二级 以上 医疗机构为 目标 市场， 全面 开展医疗器械和 耗材 的配送服务。 2015年， 公司 开始 走出山东， 进行 全国的器械平台布局 ， 实施“医疗器械全国销售网络建设项目” 。截至 2017年 底，公司已完成 31个 省级平台的布局， 实现医疗器械和医用耗材业务的快速增长 。 医药 健康 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 10 图表 11： 瑞康医药器械流通布局进程 201 2成立山东器械配送事业部201 3 - 2014在山东省内布局十条医疗器械产品线201 5 走出山东 ， 在全国范围内 1 0 个省大范围收购器械流通企业 ， 收购尼木祥云器械子公司201 6继续完成 10 省范围器械子公司并购201 7完成全国 31 个省级平台布局数据来源 ：公司公告，莫尼塔研究 横向对比 ，瑞康医药器械布局 盈利提升 程度 相 对 显著 嘉事堂 与瑞康医药 同属省级 医药流通龙头， 布局 医疗器械 流通 时间均 6-7年 ， 而且全国 的布局 大多 以参股模式 并购 展开， 经过多年的布局，瑞康医药和嘉事堂在全国器械流通方 面的布局各具特色 。 图表 12：瑞康医药 与嘉事堂器械布局对比 公司 瑞康医药 嘉事堂 器械布局开始时间 2012 2011 优势区域 山东 北京 2017 年器械收入（亿元） 70 80 2017 年 整体收入（亿元） 233.2 142.63 主要领域 医疗器械和医用耗材 心内科为主的高值耗材 全国平台搭建 31 个省级平台及 100 多 家地市级平台 16 家省级分销平台 并购公司持股比例 瑞康 参股 51% 持股 41%-70% 销售模式 直销为主 分销为主 整体毛利率提升对比 8.15%（ 2012 年） 18.44%（ 2017 年） 8.69%（ 2012 年） 9.7%（ 2017 年） 整体净利率提升对比 2.39%（ 2012 年） 5.87%（ 2017 年） 2.70%（ 2012 年） 3.3%（ 2017 年） 数据来源 ：公司公告，莫尼塔研究 但相对来讲，瑞康医药在器械方面的布局更为全面 ，而且 在器械流通 领域 布局的 不同点 也决定 了两家公司存在一定 的差异 ： （ 1） 主要 领域不同： 嘉事堂主要 以 心内科高值耗材为重点布局医疗器械的配送业务，瑞康医药 则覆盖器械 全领域， 产品及服务品类涵盖检验（ IVD）、介入、骨科、口腔、设备、医护、血液透析、设备维修、眼耳鼻喉、康复等。 医药 健康 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 11 （ 2） 销售模式 不同： 嘉事堂在 全国 主要 以构建省级一级经销商平台为主，二级 及 三级的经销商平台搭建较少， 主要 销售模式 以 分销为主；瑞康医药则 在 全国复制山东的直销模式， 除了 在全国搭建 31家 省级平台，还收购了 100多家 地市级平台子公司，终端直配比率 较 高 。 （ 3） 盈利能力 不同：由于两者销售模式的区别， 导致 嘉事堂 和 瑞康医药的器械业务毛利率和净利率水平有较大差异。 从 毛利率水平来看，嘉事堂 2012年 到 2017年 ，毛利率 从 8.69%提升到9.7%，净利率从 2.7%提升到 3.3%， 一个 百分点 的毛利率和 0.6个 百分点 净利率的 提升 ；瑞康医药 毛 利率从 2012年 的 8.15%提升 到 了 18.54%，净利率从 2.39%提升 到 5.87%， 毛利率和净利率均 有 两倍以上的提升。 说明 器械业务增长给两家公司的盈利能力带来的改善程度有较大区别。 图表 12：嘉事堂营业收入 结构分析 图表 13：瑞康医药营业收入 结构分析 数据来源 ：公司公告，莫尼塔 研究 数据来源 ：公司公告，莫尼塔 研究 图表 12和 图表 13分别 显示了嘉事堂和瑞康医药自布局器械流通业务后，公司 营业收入 结构变化的趋势。 2016年 嘉事堂的器械业务占比已经 过 半， 器械业务开始超过 药品批发业务 体量 。从上文 我国 整体器械市场结构可知， 2016年高值耗材 整体市场规模为 450亿 ， 嘉事堂高值耗材 配送业务 58亿 规模，占总体市场 12.89%， 为国内 高值耗材 最大 配送企业， 业务 规模 尚 有一定增长空间 。 瑞康医药 器械业务 2017年 占比约 25%， 预计未来 三年器械业务会持续快速增长， 2020年 与药品批发业务相持平。 嘉事堂 和 瑞康医药 通过并购进入 器械流通 领域，通过整合原有优质渠道资源，耗材业务开始快速放量 。 由于器械业务毛利率 要 高于药品配送 ， 公司高毛利、高净利的器械业务占比的不断提升，带动综合毛利率及净利润率水平近年来不断提升 ， 但明显的看出的是，嘉事堂总体毛利率和净利率的提升幅度低于瑞康医药，这与瑞康医药