通信：大浪淘沙洗净铅华，光通5G云安物联.pdf

行业 报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 通信 证券 研究报告 2018 年 07 月 21 日 投资 评级 行业 评级 强于大市 (维持 评级 ) 上次评级 强于大市 作者 唐海清 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517030002 tanghaiqingtfzq 王奕红 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517090004 wangyihongtfzq 容志能 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517100003 rongzhinengtfzq 王俊贤 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517080002 wangjunxiantfzq 姜佳汛 联系人 jiangjiaxuntfzq 资料 来源： 贝格数据 相关报告 1 通信 -行业研究周报 :中兴禁令解除，通信行业有望走出底部，关注中报超预期机会 2018-07-15 2 通信 -行业点评 :光棒 /光纤反倾销持续 ， 国 内 自 主 光 棒 厂 商 受 益 2018-07-11 3 通信 -行业研究周报 :中兴获得临时许可证，中美关税开征，行业长期看好 2018-07-08 行业走势图 大浪淘沙洗净铅华，光通 5G 云安物联 回首 2018 年 1-6 月 ，受外贸纠纷 、 中兴事件影响 ， 通信板块下跌 26.7%，跌幅榜 第一 ， 市场悲观情绪在 1 月初 -2 月上旬 ， 5 月 20-6 月两个时间窗口得以集中释放 。 如果剔除中兴 ， 通信板块 上半年下跌 -15.7%， 表现还能居中（ 29 个行业中排名 15）， 源于光通信、云计算、信息安全、北斗等板块带动行业业绩改善（净利润从 17Q4 -33%（剔除中兴）到 18Q1 +20%），有力支撑股价。 展望未来，光通 5g、云安物联 虽然 4G 建设高峰已过， 5G 尚未开始，但是 流量持续高增长 推动光通信板块景气； 5G 引领 新一轮科技浪潮 ，也是中国未来新经济增长的引擎， 战略地位显著 ； 同时 ， 物联网有望 迎来 全面商用 ；数据流量驱动云计算、信息安全 -网络可视化行业规模高速发展。 展望未来，我们看好光通信、 5G、物联网、信息安全和云计算的投资机会。 1、光通信 持续高景气行业 流量是贯穿光通信产业景气的最本质主线，不断驱动光设备、光器件、光纤光缆的增长。 细分来看， 1） 流量驱动光纤光缆需求增长可持续，而供给扩张会受限光棒产能释放，叠加 5G 即将到来，光纤行业处景气周期 ， 重点推荐自主光棒产能快速扩张 的 公司 ： 亨通光电 、 通鼎互联 ； 2） 光器件 /光模块受益国产替代和份额提升（ 数据 中心 、高速光模块高增长 ）以及未来 5g 的长期逻辑，看好其长期趋势。 重点推荐：中际旭创 ；建议 关注：光迅科技 、博创科技、新易盛、天孚通信、昂纳科技 等 。 2、 5G 国家经济增长新动能， 不改战略地位 目前行业处于 4G 与 5G 的底部， 5G 作为未来确定性最强的科技产业变革趋势， 将引领新一轮科技浪潮， 也是 我国 未来 新经济 增长 的引擎，随着承压因素消除 ，以及 5G 标准、频谱、牌照的落地，我们坚定长期 看好 5G。 重点推荐：烽火通信 、 亨通光电、中天科技 、通鼎互联 、中际旭创 ；重点关注：中兴通讯 、光迅科技、 生益科技 、 飞荣达 、 通宇通讯、京信通信等 。 3、 云计 算 数据中心 、 云通信 /云视频风起云涌。 首先 ， 重点推荐云计算 /大数据浪潮的受益者 天源迪科 。其次 ，受益于云计算 带动的流量高增长， IDC 未来 3 年有望保持 30%增长， 我们看好具备一线城市土地资源、能评条件和规模优势的专业化第三方 IDC 厂商： 光环新网； 再次 ， 云通讯低成本、高效率，全球企业用户需求很大，但目前渗透率较低，未来增长空间大 ，我们看好统一通信龙头：亿联网络； 重点关注云视频会议：会畅通讯、 ZOOM。 最后， 看好受益于云计算以及 IPv6 的建设浪潮的企业网龙头 ： 星网锐捷 。 4、信息安全 网络可视化方兴未艾 ，前景广阔 。 网络可视化行业的核心驱动因素是数据流量不断增长对信息安全需求的不断提升 。 骨干网 100G/400G 升级、大数据、 SDN 化以及未来的 5G 都将带动网络可视化发展 ，具备长期可成长趋势 。 重点推荐： 通鼎互联、烽火通信 ， 重点 关注：中新赛克（不在通信行业覆盖）。 5、物联网 有望迎来全面商用 临界点 。 随着政策支持、运营商网络完善+补贴推动，物联网产业链有望进入成本下降 -出货量增长的正循环，行业应用有望大面积落地 。 重点推荐拓邦股份（智能控制器龙头）、日海 智能 （平台 +模组布局完善） ；建议关注： 宜通世纪 、移为通信、高新兴、广和通等。 6、新兴互联网 重点公司： 首先 ， 重点推荐 深耕 微信互联网 赛道，微信流量红利的充分受益者： 三维通信 ； 其次， 重点关注：具备 大数据 +人工智能 技术的数字营销公司：梅泰诺（业绩好、低估值） 。 风险 提示 ： 外贸纠纷升级 ， 5G 进度低于预期 ， 运营商资本开支低于预期等 -23%-17%-11%-5%1%7%13%19%2017-07 2017-11 2018-03 2018-07通信 沪深 300 行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 资料来源： 天风证券研究所，注： PE=收盘价 /EPS 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元 ) P/E 代码 名称 2018-07-19 评级 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 600487.SH 亨通光电 22.14 买入 1.11 1.73 2.30 2.85 19.95 12.80 9.63 7.77 300308.SZ 中际旭创 58.50 增持 0.34 1.54 2.69 3.26 172.06 37.99 21.75 17.94 002491.SZ 通鼎互联 10.09 买入 0.47 0.79 1.10 1.45 21.47 12.77 9.17 6.96 002115.SZ 三维通信 8.87 增持 0.09 0.38 0.58 0.84 98.56 23.34 15.29 10.56 300628.SZ 亿联网络 69.62 买入 1.98 2.82 3.67 4.75 35.16 24.69 18.97 14.66 300047.SZ 天源迪科 15.90 增持 0.39 0.57 0.75 0.92 40.77 27.89 21.20 17.28 600498.SH 烽火通信 27.70 买入 0.74 0.93 1.22 1.67 37.43 29.78 22.70 16.59 002313.SZ 日海智能 22.99 增持 0.33 0.73 1.16 1.63 69.67 31.49 19.82 14.10 002139.SZ 拓邦股份 5.63 买入 0.31 0.45 0.62 0.82 18.16 12.51 9.08 6.87 002396.SZ 星网锐捷 20.49 增持 0.81 1.06 1.28 1.50 25.30 19.33 16.01 13.66 300383.SZ 光环新网 14.02 增持 0.30 0.48 0.62 0.80 46.73 29.21 22.61 17.53 行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 内容目录 1. 回首过去：中兴事件、外贸摩擦致板块情绪悲观，但业绩改善仍支撑股价居中表现（剔除中兴） . 9 2. 光通信：流量贯穿产业主线，未来景气度持续 . 11 2.1. 流量高增长趋势，光通信产业受益 . 11 2.2. 光纤光缆：流量驱动需求持续增长，拥有自主光棒厂商受益显著 . 12 2.2.1. 需求端：历史未见周期性，光纤核心驱动因素是流量，未来增长可持续 . 12 2.2.2. 供给端：光棒是核心， 5G 到来有望进一步打开供需缺口。 . 15 2.2.3. 供需缺口尚存，价格仍处稳中向上通道 . 17 2.3. 光模块 /器件：数通 +电信市场相互接力，看好行业发展前景 . 17 2.3.1. 数通市场随云而动，新产品快速迭代及规模快速增长 . 18 2.3.2. 传输网扩容升级 +5G 有望驱动电信光模块市场接棒数通高景气 . 21 3. 国之重器 5G，阳光总在风雨后 . 24 3.1. 5G 方向确定的新一轮信息网络革命 . 24 3.2. 5G，激发各领域数字化投资 +挖掘消费需求潜力，各国政府高度重视 . 25 3.3. 中国的 5G：全球产业链话语权变大，前进路上遇阻不改战略方向 . 27 3.3.1. 已完成第一阶段的步骤二测试任务，进展顺利，同时标准的话语权加大 . 27 3.3.2. 中兴受美国制裁，前进路上遇阻，不改坚定的战略方向 . 29 3.4. 下半年仍建议重点关注主题投资机会 . 31 4. 风起云涌：云计算看好数据中心 +云通信 /云视频 . 34 4.1. 数据中心格局逐步清晰，数据流量拉动核心增长逻辑 . 34 4.1.1. 进击的云业务、层出不穷的新兴应用，拉动数据流量高速增长，数据中心行业未来 3 年有望保持 25%以上的复合增速 . 34 4.1.2. 竞争格局不断优化，三大电信基础运营商仍是中坚力量，专业化第三方运营商快速崛起 . 37 4.1.3. 三重需求叠加促进行业快速增长，机柜规模、上架率至关重要 . 38 4.2. 云通信领域 . 40 4.2.1. 云服务的快速发展，为统一通信（ UC）行业产生技术驱动，开放式的 SIP协议有望成为主流趋势 . 41 4.2.2. 行业头部效应明显、集中度高，高行业壁垒带来行业高毛利率特性 . 42 4.2.3. 终端产业整合进行时，快速崛起的亿联网络有望进一步提升其市场份额 . 42 4.2.4. 通信会议市场处于发展初期，未来潜力巨大 . 43 4.2.5. 云视频会议仍处发展初期空间巨大 . 45 4.2.6. ZOOM：全球云视频会议标杆，硅谷 SaaS 明星独角兽 . 46 4.2.7. 领先行业的 SaaS 产品体验 . 47 5. 网络可视化方兴未艾，流量增长驱动行业持续发展 . 48 5.1. 网络可视化：数据流量的智能化提取、分析、呈现 . 48 5.1.1. 什么是网络可视化 . 48 5.1.2. 网络可视化的下游应用方向 . 49 5.2. 行业规模：市场高速发展，数据流量驱动长期需求向上 . 50 行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 5.2.1. 网络可视化市场快速发展，运营商客户是最大应用市场 . 50 5.2.2. 网络可视化发展趋势：技术升级、网络扩容带来持续增长 . 51 5.3. 网络可视化产业链：从基础架构到应用到集成 . 52 5.4. 行业竞争情况：整体格局稳定，差异化竞争 . 53 5.5. 重点公司：通鼎互联 . 54 5.5.1. 有望享受运营商 、公安市场行业增长和份额提升，其他领域拓展值得期待. 54 5.5.2. 百卓下一代网络可视化产品 . 55 6. 物联网网络覆盖完成产业链加速成熟，行业有望迎来全面商用 . 55 6.1. 运营商网络覆盖完成，补贴优惠推动产业链加速成熟 . 55 6.1.1. 中国电信走在最前列， NB-IoT 网络覆盖和套餐补贴落地，物联网模组招标启动 . 56 6.1.2. 中国联通频段相对受限， NB-IoT 网络覆盖逐步完成，混改完成后重点布局物联网 . 57 6.1.3. 中国移动牌照问题解决， 2018 年重点推进 NB-IoT，年内实现全国覆盖 . 58 6.2. 物联网应用空间广阔，连接数有望指数增长 . 59 6.3. 连接数指数增长直接受益：芯片模组进入成本下降正循环 . 60 6.4. 连接数指数增长直接受益：平台规模效应显现 行业应用初现端倪 . 63 6.4.1. CMP 平台收入与连接数直接挂钩，物联网落地早期有望率先兑现业绩 . 63 6.4.2. AEP 应用平台：垂直行业率先取得突破 杀手级产品尚需成长环境 . 64 6.5. 物联网应用落地直接受益：智能控制器应用空间进一步打开 . 64 6.6. 物联网重点推荐公司 . 67 7. 投资策略及重点公司推荐 . 68 7.1. 投资策略：光通信 5G，云计算 +信息安全 +物联网 . 68 7.2. 重点公司推荐 . 69 7.2.1. 光通信 +5G . 69 7.2.2. 云计算：数据中心 IDC+云通信 . 71 7.2.3. 信息安全 . 72 7.2.4. 物联网板块 . 72 7.2.5. 其他重点标的： . 72 7.3. 重点覆盖公司盈利预测及估值 . 73 图表目录 图 1： 2018 上半年板块指数表现 . 9 图 2： 2018 上半年各板块涨跌幅排名，通信板块表现居中（扣除中兴通讯）： % . 9 图 3： 2008-2017 年三大运营商资本开支（单位：亿元） . 10 图 4：中国电信 IP 骨干网流程持续高增长 . 11 图 5：我国移动互联网流量持续高增长 . 11 图 6：光通信产业链 . 12 图 7：过去光纤需求持续增长，未见周期 性 . 12 图 8：新建 FTTH 端口与光纤需求 17 年出现明显背离 . 13 行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 图 9：城域网扩容升级驱动光纤需求持续快速增长 . 14 图 10：城域网的耗纤量最多 . 14 图 11：我国带宽接入服务能力和 FTTH 覆盖情况 . 15 图 12： 5G 网络架构带来新增光纤需求 . 15 图 13：光纤产能是过剩的，但是受限光棒产能不足释放不出来 . 16 图 14：光纤预制棒供给缺口 18 年有望进一步扩大 . 16 图 15： 海外进口光棒数量波动不大 . 17 图 16：光纤价格呈稳中有升态势 . 17 图 17：全球数据 IP 流量趋势（单位： ZB/年） . 18 图 18：思科全球云指数对数据中心数据流量的统计及预测 . 18 图 19：全球超大数据中心增长预测（单位：个） . 18 图 20：超大规模数据中心内部架构拆解 及设备链传导 . 18 图 21：北美主流云服务提供商资本开支统计（单位：百万美元） . 19 图 22：以太网光模块销售额及预测（分市场，单位：百万美元） . 19 图 23：以太网收发模块销售额及预测（分速率，单位：百万美元） . 19 图 24：我国 BAT 资本开支走势（单位：百万美元） . 20 图 25： PSM4 与 CWDM4 技术对比 . 20 图 26： 100G 数据中心光模块增长趋势 （单位：只） . 20 图 27： 100G, 200G, 400G 模块营收预测（截至 16 年为实际值） . 21 图 28： 100G, 200G, 400G 出货量（截至 16 年为实际值） . 21 图 29： 5G 网络拓扑结构与 4G 比较 . 21 图 30：移动基站侧各 类速率光模块使用量预测 . 22 图 31：前传 -中传光模块市场规模预测（百万美元） . 22 图 32：前传 -中传光模块出货量预测 . 22 图 33：回传光模块市场规模预测（百万美元） . 22 图 34：中国 移动设想的典型 5G 承载网络架构 . 23 图 35：网络发展到了第五代 . 24 图 36： 5G 网络满足的三大场景 . 24 图 37： 5G 是奇数代的革 命 . 24 图 38： 5G 是无线接入技术和网络架构技术结合 . 25 图 39： 5G 网络通过拉动运营商和各行业投资，拉动经济发展 . 26 图 40： 5G 网络通过信息化消费和各行业实体消费，拉动经济发展 . 26 图 41： 5G 的直接和间接经济增加值贡献（万亿元） . 27 图 42： 5G 的 Rel.15 如期冻结 . 27 图 43： 3G、 4G，中国商用进程落后， 5G 有望引领 . 28 图 44：中国的 5G 推进组进展：目前正在进行第一阶段第三步骤的工作 . 28 图 45： 4G 标准的基本专利占比 . 29 图 46： 2017 年无线网络设备市场份额 . 30 图 47： 5G 引领的最新进展：在第二阶段的连续广域覆盖测试中，华为、中兴步伐最快.