节能环保行业2018年半年度投资策略报告：政策助推板块景气度提升，关注优质个股.pdf

节能环保 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 24 Table_MainInfo 政策助推板块景气度提升，关注优质个股 节能环保行业 2018 年半年度投资策略报告 分析师： 张敬华 SAC NO： S1150513080004 2018年 07月 01日 Table_Summary 投资要点： 板块持续调整，估值降至历史底部 2018 年上半年度，环保板块总体表现不佳，主要是受部分个股业绩不达预期、债务违约事件、融资成本提升影响，环保板块持续回调。截至 6 月 28 日，环保工程及服务指数、水务指数、环保设备指数累计分别下跌 31.39%、 23.15%和 30.22%，分别对应跑输沪深 300 指数 16.02、 7.78 和 14.85 个百分点。估值方面， 估值方面，截至 6 月 28 日，渤海节能环保板块（ TTM 整体法，剔除负值）市盈率为 22.68 倍，较年初减少 31%，相对沪深 300 的估值溢价率则由年初的 127.86%下降至 94.82%。目前，渤海节能环保板块市盈率已经接近近十年来历史底部（ PE 约 18.0X），向下调整空间比较有限。 打赢蓝天保卫战，非电治理揭开序幕 2017 年 ， “大气十条”的空气质量改善目标和重点工作任务全面完成 ，但与人民日益增长的优美生态环境需要相比 仍有较大差距 ，大气污染防治任重道远 。据生态环境部表示，打赢蓝天保卫战三年行动计划将于近期印发实施 。三年行动计划是持续实施大气污染防治新的三年行动部署和安排。打赢蓝天保卫战是打好污染防治攻坚战的重中之重，随着三年行动计划的正式出台，大气治理需求有望持续快速释放 。在火电超低排放改造进程过半的背景下， 非电行业 显然 已经成为我国目前大气污染治理的重点。 在政策的不断推进下，非电领域尤其是钢铁领域烟气治理的大幕已经拉开。 据测算， 全国钢铁烧结对应的市场空间为 644 亿元左右。 打好碧水保卫战，看好黑臭水体治理 根 据住建部的黑臭水体监管平台，截至 2018 年 6 月，黑臭水体整治未完成率接近 20%，与“水十条”要求的“到 2020 年地级及以上城市建成区黑臭水体均控制在 10%以内”的治理目标尚有一定差距。黑臭水体治理时间紧、任务重，加快推进是必然选择。“水十条”发布后，黑臭水体治理相关政策陆续出台。 16 年底，两办就全面推行河长制提出意见，要求各地到 2018 年年底前全面建立河长制。 17 年 6 月底，新修改的水污染防治法首次纳入河长制，从法律层面明确各级政府的水环境治理责任。 18 年 1 月，两办再次发文要求到 2018 年年底前全面建立湖 长制。 2018 年 5 月，生态环境部联合住建部启动 2018 年城市黑臭水体整治环境保护专项行动。受益于相关政策的密集出台以及专项行动的持续开展，黑臭水体治理景气度将进一步提升。 据测算， 到 2020 年，黑臭水体治理市场存量规模约为 208.73 亿元。 清废行动正当时，危废处置潜力巨大 2006-2016 年我国工业危废产生量年均复合增长率 17.3%，危废产生量总体呈现较快增长势头。由于危废监管相对滞后，我国危废还存在底数不清问题，行业研究 证券研究报告 投资策略 Table_Author 证券分析师 张敬华 010-68104651 zhangjhbhzq Table_Contactor 助理分析师 刘蕾 010-68104662 SAC NO： S1150116110003 liuleibhzq Table_IndInvest 子行业评级 节能环保 看好 Table_StkSuggest 重点品种推荐 龙净环保 增持 国祯环保 增持 聚光科技 增持 碧水源 增持 Table_IndQuotePic 最近一年行业相对走势 - 4 0 .0 0 %- 3 0 .0 0 %- 2 0 .0 0 %- 1 0 .0 0 %0 .0 0 %1 0 .0 0 %2 0 .0 0 %3 0 .0 0 %沪深 300 环保工程及服务 水务 环保设备Table_Doc 相关研究报告 节能环保 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 24 尚有大量危废并未纳入到环保部门统计范围，实际的危废产生量或被严重低估。 另外， 2016 年，全国 危险废物实际经营规模为 1,629 万吨 ， 仅为原环保部公布的危废产生量 5,347 万吨的 30.47%，处置缺口巨大。 “两高”发布新司法解释、 长江经济带固体废物大排查 和清废行动 2018 开展， 监管执法再升级，高压态势下，危废处置需求有望加速释放。危废处置发展潜力巨大，预计在 2020 年危废利用处置市场规模将达到 1,661 亿元。 投资建议 年初至今，环保板块表现比较低迷，主要是受到部分个股业绩低于预期、部分企业爆发债务违约事件以及融资成本提升的影响。经过半年的调整，目前环保板块整体估值已经接近 10 年来历史底部（ PE 约 18.0X），向下调整空间有限，具备一定的安全性。政策方面，年初至今，环保行业利好消息频出。生态文明入宪、生态环境部组建，使生态环境保护的顶层机制得到进一步完善和强化；全国生态环境保护大会召开，高规格的会议从国家层面为环保工作的深入推进提供了有力的政治保障；国务院发文要求坚决打好污染防治攻坚战、中央环保督察“回头看”工作持续推进，政策体系不断完善以及监管执法持续高压，进一步助推提升行业景气度。因此，我们仍然维持此前的观点，看好环保行业的长期发展。具体地，建议关注非电大气治理、黑臭水体治理以及危废处置领域相关个股 的投资机会，优选在手项目储备充沛、业绩增长有保障以及技术优势突出的优质个股，推荐： 龙净环保（ 600388.SH）、国祯环保（ 300388.SZ）、碧水源（ 300070.SZ）、聚光科技（ 300203.SZ） 。 风险提示 1）政策落实低于预期； 2）项目落地缓慢； 3）监管执法力度不及预期； 4）行业竞争加剧致毛利率下降。 节能环保 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 24 目 录 1.回顾与展望 . 5 1.1 板块持续调整，估值降至历史底部 . 5 1.2 板块整体增速放缓，个股盈利有所下滑 . 6 1.3 打好污染防治攻坚战，政策加码助力行业发展 . 8 2.打赢蓝天保卫战，非电治理揭开序幕 . 10 2.1 大气质量进一步改善，蓝天保卫战成效显著 . 10 2.2 既是攻坚战又是持久战，下一阶段作战计划将出台 . 11 2.3 非电治理揭开序幕，广阔市场待释放 . 12 3.打好碧水保卫战，看好黑臭水体治理 . 13 3.1 黑臭水体污染依然严峻，治理需求迫切 . 13 3.2 利好政策密集出台，助推行业景气度提升 . 14 3.3 治理时间紧、任务重，剩余市场空间仍客观 . 17 4.清废行动正当时， 危废处置潜力巨大 . 17 4.1 危废产量持续增加，处置缺口巨大 . 17 4.2 政策频出 +监管趋严，行业发展有望提速 . 18 4.3 市场 空间达千亿，静待需求释放 . 20 5.投资建议 . 20 6.风险提示 . 21 节能环保 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 24 图 目 录 图 1： 2018H1 环保指数与沪深 300 指数走势对比 . 5 图 2： 2018H1 渤海节能环保子行业涨跌幅情况 . 6 图 3： 2018H1 渤海节能环保板块个股涨跌幅分布情况 . 6 图 4：渤海节能环保板块与沪深 300 的市盈率变化对比 . 6 图 5：近十以来渤海节能环保板块估值变动情况 . 6 图 6： 18Q1/17Q1 节能环保板块及其各子行业营收增速对比 . 7 图 7： 18Q1/17Q1 节能环保板块及子行业归母净利增速对比 . 7 图 8： 2018Q1 环保板块营收增速区间统计 . 8 图 9： 2018Q1 环保板块归母净利润增速区间统计 . 8 图 10：污染防治攻坚战的三大保卫战 . 8 图 11：污染防治攻坚战的七大标志性重大战役 . 8 图 12：环保部门历次变革 . 10 图 13：生态环境部整合情况 . 10 图 14： “大气十条 ”治理目标与完成情况 . 11 图 15：三年行动计划总体思路 . 11 图 16：三年行动计划提出的目标（部分） . 11 图 17：我国城市黑臭水体治理完成情况 . 13 图 18：分省份已认定黑臭水体数量分布情况 . 14 图 19：分区域已认定黑臭水体数量分布情况 . 14 图 20： “水十条 ”城市黑臭水体治理目标 . 15 图 21： 2018 年城市黑臭水体整 治环境保护专项行动时间表 . 17 图 22： 2006-2016 年全国危废产生量及增长率 . 18 图 23：基于普查公报对全国危废产生量的预测（万吨） . 18 图 24： 2006-2016 年全国危险废物实际经营规模 . 18 图 25： 2006-2016 年全国工业危废处理处置总量变化情况 . 20 图 26： 2017-2020 年危废利用处置市场规模预测 . 20 表 目 录 表 1：第一批中央环境保护督察 “回头看 ”边督边改部分情况汇总 . 9 表 2：我国非电行业相关政策 . 12 表 3：城市黑臭水体治理相关重要政策 . 15 表 4： “十二五 ”以来危废防治领域主要的政策法规 . 19 表 5： 重点推荐公司盈利预测及评级 . 21 节能环保 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 24 1.回顾与展望 1.1 板块 持续调整， 估值降至历史底 部 2018 年 上半年度 ，环保板块 总体 表现不佳， 主要是 受部分个股业绩不达预期 、债务违约事件、融资成本提升 影响，环保板块 持续 回调。截至 6 月 28 日，环保工程及服务指数、水务指数、环保设备指数累计分别下跌 31.39%、 23.15%和 30.22%，分别对应跑输沪深 300 指数 16.02、 7.78 和 14.85 个百分点。 图 1： 2018H1环保指数与沪深 300指数走势对比 -35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%18-01 18-01 18-01 18-01 18-01 18-02 18-02 18-02 18-02 18-03 18-03 18-03 18-03 18-04 18-04 18-04 18-04 18-05 18-05 18-05 18-05 18-05 18-06 18-06 18-06 18-06沪深 300 环保工程及服务 水务 环保设备资料来源： Wind 资讯， 渤海 证券 细分子行业涨跌幅方面， 2018H1 渤海节能环保各子行业 全部以下跌报 收 ，其中 工业节能下跌 36.71%， 跌幅 居首。 个股涨跌幅方面， 仅华测检测、伟明环保、开能环保少数个股上涨 ；其中， 华测检测 涨幅 为 25.16%， 涨幅居首 ；而 神雾环保、科融环境等 则大幅下跌，跌幅均超过 50%。 节能环保 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 24 图 2： 2018H1渤海节能环保子行业涨跌幅情况 图 3： 2018H1渤海节能环保板块个股涨跌幅分布情况 - 36.71%- 14.45%- 23.65%- 34 .51%- 18.96%-40%-35%-30 %-25%-20%-15%-10%-5%0%工业节能 环境监测 水处理 大气治理 固废处理 - 50% , 3.17%- 20 % - 50% , 65.08%- 20 % 0% , 26.98% 0% , 4.76 %资料来源： Wind 资讯， 渤海 证券 资料来源： Wind 资讯， 渤海 证券 估值 方面 ， 截至 6 月 28 日， 渤 海节能环保板块（ TTM 整体法，剔除负值） 市盈率为 22.68 倍，较年初 减少 31%，相对沪深 300 的估值溢价率则由年初的 127.86%下降 至 94.82%。目前，渤海节能环保板块市盈率 已经 接近 近 十 年来历史 底部 （ PE约 18.0X）， 向下调整空间 比较 有限 ， 具备一定的安全性 。 图 4： 渤海节能环保板块与沪深 300的市盈率变化对比 图 5： 近十 以来渤海节能环保板块估值变动情况 1 0 . 01 5 . 02 0 . 02 5 . 03 0 . 03 5 . 0渤海节能环保 沪深 3001 0 . 01 5 . 02 0 . 02 5 . 03 0 . 03 5 . 04 0 . 04 5 . 05 0 . 05 5 . 06 0 . 06 5 . 07 0 . 07 5 . 08 0 . 08 5 . 008-0608-0808-1008-1209-0209-0409-0609-0809-1009-1210-0210-0410-0610-0810-1010-1211-0211-0411-0611-0811-1011-1212-0212-0412-0612-0812-1012-1213-0213-0413-0613-0813-1013-1214-0214-0414-0614-0814-1014-1215-0215-0415-0615-0815-1015-1216-0216-0416-0616-0816-1016-1217-0217-0417-0617-0817-1017-1218-0218-0418-06P E(M AX_T TM ) 7 9 .3P E(M IN _T TM ) 1 8 .3P E(M ED _T T M ) 3 7 .1资料来源： Wind 资讯， 渤海 证券 资料来源： Wind 资讯， 渤海 证券 1.2 板块 整体 增速 放缓 ， 个股 盈利有所下滑 2018 年第 1 季度 ， 渤海节能环保板块 62 家环保上市公司共实现营业收入 419 亿元，同比增长 19.08%，实现 归母净利润约 43.41 亿元，同比增长 8.54%，行业整体增速有所放缓。 从子 行业 来看， 2018 年 Q1 水处理、 大气治理 、 固废处理 、 环境监测和工业节能子行业 营业 收入 分别 为 166亿元、 88亿元、 107亿元、 25亿元 和 34亿元 ，同比增速分别为 34.3%、 -8.73%、 35.56%、 25.26%和 0.35%。对比去年同期的增速节能环保 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 24 可以看出 ，水处理、 环境监测 增速 持续提升 ， 其中 环境监测 增速同比提升 8 个百分点，提升幅度最大， 而 大气治理 、工业节 能 营收增速 则呈现 明显的 下降趋势。盈利增速方面 ，渤海节能环保行业 全部子行业 2018Q1 盈利增速相较 2017Q1 同比增速均有所 下滑 。其中， 大气 治理 子行业整体盈利增速从 2017Q1 的同比 增长22.95%，变为 2018Q1 的同比增长 20.97%， 下滑幅度最小 。 而 工业节能 子行业2018Q1 整体盈利增速较 2017Q1 下降 104.77 个百分点， 下滑 幅度最大 。 图 6： 18Q1/17Q1节能环保板块及其各子行业营收增速对比 图 7： 18Q1/17Q1节能环保板块及 子行业 归母净利 增速对比 -20.00 % 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00%水处理大气治理固废处理环境监测工业节能2018Q 1 2017Q 1-150 .00% -100 .00% -50.00 % 0.00% 50.00% 100.00%水处理大气治理固废处理环境监测工业节能2018Q 1 2017Q 1资料来源： Wind 资讯， 渤海 证券 资料来源： Wind 资讯， 渤海 证券 个股 方面 ， 2018Q1 渤海节能环保板块内 实现营收同比增速超过 50%的有 13 家，同比增速在 30%-50%的有 8 家，同比增速在 0%-30%的有 30 家，同比增速小于0%的有 11 家。而从归母净利润同比增速的角度来看，环保行业归母净利润同比增速超过 100%的有 11 家，大于 50%小于 100%的有 5 家，在 0%至 50%的共有23 家，而小于 0%的有 23 家。 2018Q1 渤海节能环保板块内业绩增速在 30%以上的上市公司数量占比 37.10%，该比例相较 2017Q1 下降 了 8.9 个百分点 。2018Q1 共有 11 家上市公司实现归母净利为负，比 2017Q1 增加了 4 家，亏损家数有所上升。 结合 2018Q1 板块内各上市公司的盈利情况来看，公司业绩增长呈现一定的下滑趋势，主要是受 PPP 清库、 企业 融资成本提升等因素影响。 节能环保 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 24 图 8： 2018Q1环保板块营收增速区间统计 图 9： 2018Q1环保板块归母净利润增速区间统计 - 30% , 4 , 7%- 30% - 0% , 7 , 11%0% - 30% , 30 , 48%30% - 50% , 8 , 13%50% - 100% , 10 , 16% 100% , 3 , 5% - 30% , 16 , 26%- 30% - 0% , 7 , 11%0% - 30% , 16 , 26%30% - 50% , 7 , 11%50% - 100% , 5 , 8% 100% , 11 , 18%资料来源： Wind 资讯， 渤海 证券 资料来源： Wind 资讯， 渤海 证券 1.3 打好污染防治攻坚战 ， 政策 加码助力行业发展 全面加强生态环境保护，坚决 打好污染 防治 攻坚战 。 2017 年 7 月，习总书记在“迎接党的十九大”专题研讨班开班式上 首次 提出要坚决打好防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治的攻坚战。 同年 10 月， 党的十九大提出将污染防治攻坚战作为决胜全面建成小康社会的三大攻坚战之一。 随后， 中央经济工作会议、中央财经委员会第一次会议、全国生态环境保护大会 均 先后强调 要 打好打胜污染防治攻坚战 ，推进污染防治取得更大成效 。 今年 6 月，中共中央国务院 发文对全面加强生态环境保护，坚决打好污染防治攻坚战作出部署安排，明确要求打好三大保卫战和七大标志性战役。 利好政策不断出台，显示了政府打好污染防治攻坚战 的坚定决心和信念。在政策的刺激下，环境治理需求有望快速释放，有助于行业未来的良好发展。 图 10： 污染防治攻坚战的 三大保卫战 图 11： 污染防治攻坚战的 七大标志性 重大 战役 资料来源： 生态环境部 ， 渤海 证券 资料来源： 生态环境部 ， 渤海 证券 环保 督察 “ 回头看 ” 全面启动，环境监管执法保持高压。 2018 年 5 月 30 日至 6节能环保 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 24 月 7 日 ， 第一批中央环境保护督察“回头看” 6 个督察组陆续对河北、内蒙古、黑龙江、江苏、江西 等 10 省（区）实施督察进驻。 目前， 6 个督察组基本完成第二阶段下沉督察任务 ， 已陆续进入第三阶段督察。 “回头看”工作总的思路是坚持问题导向，敢于动真碰硬，标本兼治、依法依规，对第一轮中央环境保护督察反馈问题紧盯不放，一盯到底 。 截至 6 月 25 日， 6 个督察组共收到群众举报 29,245件，受理有效举报 24,246 件，经梳理合并重复举报，累计向被督察地方转办交办23,087 件 ；各被督察地方完成查处 12,409 件，其中立案处罚 2,579 家，罚款 25,096万元；立案侦查 208 件，拘留 235 人；约谈 1,065 人，问责 1,939 人。 我们 认为 ，环境监管执法常态化和 高压态势不变 ，将进一步 倒逼企业环境守法 。 表 1： 第一批中央环境保护督察“回头看”边督边改部分情况汇总 地区 罚款金额（万元） 问责（人） 立案侦查（件） 江西 34,88.33 57 27 江苏 12,450.39 148 10 广东 1,930.00 154 26 宁夏 1,543.03 114 8 河北 1,468.31 204 44 云南 1,252.73 298 10 内蒙古 1,176.07 161 23 黑龙江 964.88 82 26 河南 602.12 599 33 广西 220.40 122 1 合计 25,096.26 1,939 208 资料来源： 生态环境部， 渤海证券 生态文明 入宪 +生态环境部组建 ， 提升环境治理效率 。 2018 年 3 月，十三届全国人大一次会议第三次全体会议通过了中华人民共和国宪法修正案 ，修正案将 “生态文明”写入宪法。 生态文明写入宪法 ，使其具有了更高的法律地位和更强的法律效力。 同时 ， 新一轮国务院机构改革方案（下称“方案”）将环保部职责、国家发改委的应对气候变化和减排职责、国土资源部的监督防止地下水污染职责等 7个部委的环保相关职责进行整合，组建生态环境部，开启 我国生态环境的“大部制”时代。新组建的生态环境部将统一行使生态和城乡各类污染排放监管与行政执法职责，进一步加强污染治理，提升环境保护效率，从而促进环境治理需求的释放。 节能环保 行业半年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 24 图 12： 环保部门历次变革 图 13： 生态环境部整合情况 资料来源： 生态环境部 ， 渤海 证券 资料来源： 人民日报 ， 渤海 证券 2.打赢蓝天保卫战 ，非电 治理 揭开序幕 2.1 大气质量 进一步 改善， 蓝天保卫战 成效