钢铁行业2018年信用风险展望.pdf

2018行业营业收入增速、毛利率 及 销售利润率走势 资料来源： Wind、 大公 预测 至 2017 年 12 月 24 日行业存续债到期年度 分布 资料来源： Wind、 大公整理 行业 负债率及 流动性 走势图 资料来源： Wind、 大公 预测 大公资信工商一部 宋莹莹 谷建伟 张玥 客服电话： 4008-84-4008 Email ： ratingdagongcredit -20-1001020302012 2013 2014 2015 2016 2017 E 2018 F%收入增长率 毛利率 销售利润率0300600900120015002018年2019年2020年2021年2022年2023年及以后亿元发行期限大于 1 年 发行期限小于等于 1 年5060708002550751002013 2014 2015 2016 2017 E 20 18 F%天存货周转天数（左轴） 应收账款周转天数（左轴）资产负债率（右轴）需求：供给：价格：盈利：债务负担：信用质量：20172017201720182017201820183 / 7 2018年钢铁下游行业投资增速整体或将放缓，建筑用钢缩减幅度或将大于工业用钢缩减幅度 钢铁 行业的下游 需求 领域 主要 包括 基础设施建设、 房地产、 机械、汽车、船舶和家电轻工等方面，从下游需求所占比重来看，基础设施建设占比最大，约为 34%，房地产和机械占比均为 18%，家电、汽车和船舶占比分别为 7%、 5%和 2%。 2017 年 以来 ，基建固定资产投资完成额 增速同比小幅下降，但依然保持较高水平 ， 对工业用钢需求形成支撑 ；房地产开发投资完成额 增速同比 有所 提升 ，但 房屋新开工面积和 商品房销售面积增速 均大幅 下降 ，房地产行业整体面临结构性调整压力，但 2017 年房地产行业对建筑用钢的需求下降 的 影响 并不十分明显； 从机械行业和家电行业来看， 用钢 需求 表现较好，基本增速都保持在两位数以上 ； 从汽车行业来看，汽车 产 量 和销量 同比增速 均 有所下降 ， 对汽车板需求有所减少； 从 船舶 行业来看，造船完工量有所回升，带动宽厚板销售 。 从 上述 钢铁 下游行业 综合 来看， 2017 年以来，钢铁行业主要下游行业投资增速整体保持高位或者有所回升，对钢铁行业发展起到了较强的拉动作用。 整体看 ， 2018 年 ，钢铁 下游 行业整体 需求 将有所缩减，且 建筑用钢缩减幅度 或 大于 工业用 钢 缩减 幅度 。 2018 年， 固定资产投资增速将会有所下降， 预计 钢铁下游行业 用钢 需求 将稳中 有降 。就基础 设施 建设投资 看， 受“一带一路”投资 战略等投资 规划 影响，基础设施建设投资 仍将 保持一定增速 。房地产行业整体面临结构性调整压力，多地重启限购限贷，房地产行业的开工及销售热度有所回落，且 2017年商品房销售面积下降幅度较大， 2018 年 房地产行业调控政策 将 持续，房地产开发投资增幅或将下降，对建筑用钢的需求将会有所收缩。此外，房地产 销量的下降 一定程度上 也会影响家电 销量；由于 减税 政策结束， 及 汽车 保有量 的不断增长，轿车销售量 增速或将 有所下滑 ；2018 年 船舶行业 依然疲软，造船行业转暖可能性较低，造船用钢需求难以回升。 4 / 7 2018年 ，随着供给侧改革 措施的持续实施及 环保 政策的持续趋严，粗钢产能 将 继续下降 ，供需 仍处于紧平衡状态，钢价 高位震荡 2016 年开始，国家大力推进供给侧结构性改革， 从去产能和环保等多方面出发， 大力化解钢铁行业产能过剩 问题 。 2017 年我国去产能目标为 5,000 万吨粗钢产能，截至 11 月末，年度目标已经超额完成。同时， 2017 年上半年，国家加大对地条钢的整治力度，取缔地条钢生产企业 600 余家，涉及产能 1.2 亿吨左右，对优化钢铁行业有序竞争具有极大影响。同时环保政策不断趋严， 2017 年 8 月，环保部颁布 京津冀及周边地区 2017 2018 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案 ，对重点城市钢铁企业在采暖季实施限产停产措施，使钢铁行业产能阶段性受限， 预计 2017 年采暖 季限产涉及生铁产量总计 5,100 万吨，涉及钢产量 5,000 万吨。 在 2017 年去产能任务完成后，我国钢铁年产能 将 下降至 11 亿吨 以下 。整体看，供给侧改革取得了一定效果。 2018 年将 继续坚持供给侧改革 ， “十三五”期间钢铁去产能的总体目标是 1 1.5 亿吨， 2016 年我国钢铁业实现化解过剩产能 6,500万吨， 2017 年我国去产能目标为 5,000 万吨粗钢产能，截至 11月末，年度目标已经超额完成， 距离 “ 十三五 ” 1.5 亿吨 去产能 的上限目标，还剩几千万吨的规模 将 在后期去除 ； 同时 环保 政策依然 不断 趋严，采暖季的季度性 限产 停产措施仍将 继续 实 施 。 在 国家不放开新增产能政策的 前提 下，粗钢产能将持续下降 。 同时 在 钢材种类方面，随着下游需求的转变， 钢材产品结构 也会发生变化， 建筑用钢材需求量的下降 ，螺纹钢等 线材占比或将下降， 而基础建设投资将依然保持一定增幅 ，工业用钢如 板材 等 占比 或 将 有所 上涨， 同时 随着 国 内 几大汽车板生产基地的投产和运营成熟，汽车板产量 将有所 增加 。 5 / 7 2018年行业收入及 利润 总额 保持 小幅增长， 增幅同比将 有所放缓， 毛利率 将有所提升， 行业资产负债率将保持下降 趋势 2017年前三季度钢铁 行业 营业 收入同比大幅增长 23.10%，利润总额同比 大幅增长 118.50%，主要 由于 钢价 大幅增长所致。预计 2017年全年收入仍将保持增长，且增幅处于高位。 盈利能力方面， 2017年前三季度，受 钢价上涨 的 影响，毛利率和利润率 均 保持增长，同比 均 有所上升。 受前期产能去除以及 2018年供给侧改革持续深入 的 影响 ，2018年钢材供给量同比将保持平稳或小幅下降，同时 2018年需求端不会出现明显下滑，供需仍然处于紧平衡状态，受此影响， 2018年， 钢价将高位震荡 ， 行业收入 和 利润总额将保持小 幅增长， 增幅 将 有所放缓 ， 毛利率等指标将微幅上涨。 图 1 2017 年 1 9 月 钢铁 行业 收入和利润及同比增速 图 2 2017 年 1 9 月 钢铁 行业毛利率和净利率 数据来源： Wind，大公 整理 2017 年前三季度钢铁 行业 资产负债率 呈现持续下降趋势， 截至2017 年 9 月 末 行业 总负债为 4.21 万 亿元，资产负债率为 65.43%， 较2016年末 下降 1.14个 百分点，主要受行业盈利大幅回升 等 因素 影响。预计 2018 年 ， 受 行业回暖及 降杠杆 政策 持续 实施 的 影响 ，行业资产负债率将 进一步 下降 。 钢铁企业存续债 到期 期限比较集中 ， 短期内 有一定 偿付压力 ； 存续债券 主要 集中分布 于 少数几 家 钢铁 企业 ， 需关注 个别 企业偿债风险 截至 2017年 12月 24日 ， 钢铁 企业存续债券规模 3,385.95亿元，发行主体 43 家 ； 2017 年 1 11 月发行规模 1,671.70 亿元，上年同02468102 0 1 6 Q 1 2 0 1 6 Q 2 2 0 1 6 Q 3 2 0 1 6 Q 4 2 0 1 7 Q 1 2 0 1 7 Q 2 2 0 1 7 Q 3%销售毛利率 销售利润率01 0 02 0 03 0 04 0 002 0 , 0 0 04 0 , 0 0 06 0 , 0 0 02 0 1 7 Q 1 2 0 1 7 Q 2 2 0 1 7 Q 3%亿元主营业务收入 ( 左轴） 利润总额（左轴）主营业务收入同比增速（右轴） 利润总额同比增速（右轴）6 / 7 期为 2,297.18 亿元， 2017 年 发行规模有所下降 ， 一方面 由于资金面趋紧， 债券市场融资成本上行，另一方面市场对发债主体信用品质要求提升， 钢铁企业 债券融资环境有所趋紧 。 截至 2017 年 12 月 24 日 ， 钢铁 企业存续债券 主要集中在 20182020 年 到期， 各 年 份 到期债券规模占存续债券总规模的比重 分 别 为41.96%、 20.85%和 24.28%， 其中 2018 年 到期 且 发行期限为一年以内的债券 为 755.00 亿元 ， 高于 2019 年 但 略低于 2020 年 存续债总额，整体看， 存续债券期限结构缺乏合理性， 短期 内 钢铁行业 面临一定集中偿付压力 。 从 单个 企业看，存续债券主要集中在首钢集团 、 河钢集团、 山钢集团 和 鞍山 钢铁集团 四家 企业，其存续 债 券 规模 分别为795.00 亿元 、 524.00 亿元 、 390.80 亿元 和 235.00 亿元 ，合计 为1,944.80 亿元 ，占存续债券总额的比重为 57.44%， 这四家 企业存续债一年内到期的 占比 分别为 35.85%、 36.07%、 74.21%和 82.98%， 山钢 集团和鞍山钢铁集团 短期 集中偿付压力较大 ， 其 偿债风险 需 加以 关注 。 2018年， 钢铁 行业 整体 信用水平 将 保持稳定， 但行业内 分化明显，盈利 持续下滑的 钢铁企业 或将 面临一定 信用 风险 从发债主体级别来看， 2017 年，发债主体级别向高级别集中，主体级别均在 AA 以上，且 AAA 占比不断增大。级别 调整 方面 ， 截至2017 年 11 月末， 钢铁行业共有 17 家企业 级别或展望 调整，其中 6家企业级别上调， 9 家企业展望上调 ,2 家级别下调 。 上调企业的调级原因主要是（ 1）受钢价回升影响，企业经营状况好转，实现扭亏为盈；（ 2）股东及 外部 投资者增资或定向增发等致使资本实力增强；（ 3）资产重组等因素。 下调企业 的调级原因主要是（ 1） 收入持续下滑，处于持续亏损状态；（ 2）期末资本结构进一步恶化，财务杠杆比率高；（ 3）短期债务规模较大，货币资金 与 剩余授信额度对短期债务的覆盖能力有限等7 / 7 因素。 预计 2018 年 ， 钢价将位于高位震动 ， 不会出现大幅下滑 ， 钢铁行业盈利将保持小幅增长， 但 行业 分化明显， 以 螺纹钢为主要产品的钢铁企业盈利较 2017 年 或 将有所下滑， 或将 面临一定 信用 风险 ， 但钢铁 行业 整体 信用水平 将 保持稳定 。