钢铁行业信用风险报告.pdf

行业 2017年 1 9月 ， 供需结构改善 ， 行业整体扭亏为盈 。 下游 房地产及基建需求 回暖，供给侧改革力度增强，供需结构改善，行业盈利水平大幅提升 。 债市 2017 年 1 9 月 ， 发债规模同比下降，期限结构趋于短期化，资产负债期限结构不匹配导致的流动性风险加大，行业发债主体 进一步向高级别集中。受企业盈利能力回升及资本结构优化等措施的实施，行业级别上调增多 。 企业 发债企业中，重庆钢铁和 包钢集团 净利润持续亏损， 重庆钢铁资不抵债进入重整程序，需关注包钢集团及新疆金特偿债能力 。 展望 预计 2017 年下半年， 钢铁行业下游需求将保持稳定，钢铁供给端产能将 较上半年 有所收缩，行业供需矛盾将有所缓和，景气度短期内稳步回升 。大公对钢铁行业 的 信用风险 展望为 稳定 。 行业信用风险展望 稳定 行业波动性 行业周期属性 强周期 周期阶段 景气上行 行业盈利性 2017H1 2016 营业收入增速（ %） 23.20 -0.70 毛利率（ %） 8.39 8.39 产品价格趋势 上升 先降后 升 行业竞争性 2017H1 2016 CR10（ %） - 35.87 总资产 周转天数 （天） 324.61 367.24 行业负债与流动性 2017H1 2016 资产负债率 （ %） 66.26 66.57 行业信用利差（ BP） AAA 117.17 142.47 AA+ 161.40 227.28 AA 358.75 347.81 钢铁 行业信用风险报告 大公国际工商一部 钢铁小组 联系电话： 010-51087768 客服电话： 4008-84-4008 传 真： 010-84583355 Email ： ratingdagongcredit 行业展望 2 / 14 一 、 行业发展 2017年以来钢铁行业下游行业投资增速整体有所回升，对钢铁行业发展起到力较强的拉动作用 2017 年 前三季度 ， 我国 GDP 累计同比增速为 6.90%，同比提升0.20 个百分点，经济增速整体有所回暖， 国民经济增速有所提升。钢铁 行业的下游 需求 领域 主要 包括 基础设施建设、 房地产、 机械、汽车、船舶和家电轻工等方面，从下游需求所占比重来看，基础设施建设占比最大，约为 34%，房地产和机械占比均为 18%，家电、汽车和船舶占比分别为 7%、 5%和 2%，比重相对较小。 基础设施建设方面， 2017年 1 9月，基建固定资产投资完成额为 12.44 万亿元，同比增长 15.88%， 增速同比小幅下降，但依然保持较高水平；作为基建行业的先行指标挖掘机表现更是超出预期：2017年 1 8月累计挖掘机产量 13.12万台，同比增长 68.30%。基建行业的优异表现对冲了房地产调控对钢铁需求的冲击。 房地产方面， 2017年 1 9月，我国房地产开发投资完成额同比增 长 8.10%，增速同比提升 2.30 个百分点；房屋新开工面积同比增长 6.80%， 增速 较去年同期 保持不变 ；商品房销售面积同比增长10.30%，增速同比大幅下降 16.60 个百分点， 主要原因是 2016 年 9月份以来，全国多个城市实施楼市调控政策，多地重启限购限贷，房地产行业的开工及销售热度有所回落，房地产行业整体面临结构性调整压力。 从机械行业和家电行业来看，表现较好，基本增速都保持在两位数以上。 2017年 1 9月， 通用设备制造业增加值累计同比增长 11.10%，专用设备制造业 增加值 累计同比增长 12.00%； 2017年 1 8月， 家电行业中的代表品种空调、冰箱、洗衣机产量同比分别增长了 21.65%、11.60%、 3.20%，均保持快速增长。这些有效支撑了钢材特别是板材行业展望 3 / 14 类产品的需求。整体看，随着我国机械化程度越来越高，生活水平的提高，机械和家电用钢需求 预计将 会保持平稳。 从汽车 和船舶 行业来看， 2017年 1 9月我国汽车 产 量 和销量 同比增速分别为 4.90%和 4.46%，短期看，国内汽车需求较大，但对汽车用钢的技术要求会持续提高。 2011 年以来，受国际经济体经济放缓，国际大宗货物市场需求端购买力不足等原因导致运力过剩、运价下跌，造船行业整体下行，我国造船完工量呈现负增长，期末手持船舶订单量呈现下降趋势，但 2017 年以来，造船完工 量有所回升， 9月 末 累计造船完工量同比 增长 19.40%，带动宽厚板销售。短期看，船舶行业依然疲软，造船行业转暖可能性较低，造船用钢需求难以回升。 图 1 2011年以来房地产开发投资完成额累计同比 图 2 2010年以来基础设施建设投资累计同比增速 图 3 2011年以来机械工业工业增加值累计同比 图 4 2011年以来中国汽车产量同比增速 数据来源： Wind资讯 从 钢铁 上述下游行业来看， 2017年 1 9月，钢铁行业主要下游行业投资增速整体有所回升，对钢铁行业发展起到了较强的拉动作用。 05101520253035402011-022011-052011-082011-112012-022012-052012-082012-112013-022013-052013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-08%- 5051015202530352010-022010-062010-102011-022011-062011-102012-022012-062012-102013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-06%0510152025302011-022011-062011-102012-022012-062012-102013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-06工业增加值：通用设备制造业：累计同比工业增加值：专用设备制造业：累计同比%- 30- 25- 20- 15- 10- 505101520252011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-09%行业展望 4 / 14 2017年以来，供给侧改革力度加大，去产能效果初步显现，供需矛盾缓解，处于偏紧状态，致使钢价位于高位波动，钢铁企业盈利水平整体有所提升 2016 年开始，国家大力推进供给侧结构性改革，大力化解钢铁行业产能过剩 。 2016 年我国钢铁业实现化解过剩产能 6,500 万吨，远超年初制定的去产能目标 4,500 万吨； 2017 年我国去产能目标为5,000 万吨粗钢产能，截至 5 月末，全国已减粗钢产能 4,239 万吨，完成年度目标任务的 84.8%。同时， 2017年上半年，国家加大对地条钢的整治力度，取缔地条钢生产企业 600余家，涉及产能 1.2亿吨左右，对优化钢铁行业有序竞争具有极大影响。根据国家统计局发布的数据， 2016 年我国钢铁年产能约为 11 亿吨，在 2017 年去产能任务完成后，我国钢铁年产能约为 10 亿吨，整体看，供给侧改革取得了一定效 果。 在钢铁行业下游房地产、基础设施投资建设等方面的投资回暖以及供给侧改革超预期推进的双驱拉动下， 2017年 1 9月， 钢铁产能利用率有所提升，且钢铁产品价格依然位于高位波动，价格未出现明显下滑。 2017年以来，我国粗钢产量逐月保持增长 ， 2017年 1 9月，粗钢累计产量 63,873.00万吨，同比增长 5.79%，增速较去年同期提升 6.64 个百分点 ，但该统计口径并未将地条钢的产量纳入在内，如果考虑到地条钢产量， 2017年 1 9月 粗钢产量同比应有所减少；受产能下降影响，产量提高，钢铁行业产能利用率有所提升。由于部 分下游行业需求出现预期增长，同时钢铁产品整体供给量有所减少，钢铁行业供需矛盾有所缓解，暂时处于紧平衡状态，致使我国钢铁价格自 2017年以来维持在高位波动运行，特别是螺纹钢价格增幅较大。 从整个行业的盈利状况来看，钢材价格的大幅提升保证了钢铁企业的利润空间， 2017 年 1 8 月，钢铁行业实现主营业务收入 47.85万亿元，同比增长 22.45%，增速同比大幅提升 27.26 个百分点；累行业展望 5 / 14 计实现利润总额 0.20 万亿元，同比增长 100.53%；期末资产负债率为 65.62%，较 2016 年末略有下降。截至 2017 年 8 月末，行业内亏损企业个数为 1,450家，占全部钢铁企业的 17.06%，占比较 2016年2月末下降 8.35个百分点；行业内亏损总额为 186.80亿元，同比减少 43.14%。 图 5 2014年以来国内黑色金属冶炼及压延加工行业盈利及负债情况 数据来源： Wind资讯 短期内，我国钢铁行业下游需求将保持稳定；产能及环保力度仍将加大，市场预期向好，供需矛盾将有所缓解，价格稳中略降 短期内，从各主要下游行业钢铁需求来看， 2016 年第三季度末开始的房地产调控政策的密集出台导致房地产销量在 2017 年前三季度增速明显下滑，并可能传递到房地产投资，使得房地产投资重回低位；而基础设施建设投资的快速增长将一定程度上对冲房地产投资增速的放缓；此外，机械、家电和汽车等行业的快速发展也将对钢铁消费量起到较强拉动作用，因此短期内钢铁行业下游需求仍将保持稳定。同时未来一段时间，我国政策将对钢铁行业依然产生影响，国家仍将继续推动供给侧改革，钢铁行业去产能政策仍将延续， 环保力度 仍将不断加大 。根据国家统计局发布的数据， 2017 年我国粗钢产量预计达到 8.50 亿吨左右，产能利用率将达到 80%以上，行业产能过剩状况将有所好转。 总体来看， 随着 供给侧改革力度加大及下游需求 保持稳定 ， 2017年 下半年 ，钢材价格 较上半年相比将缓慢下降，但降幅不会太大；受- 100100300500700900110013001500- 20- 15- 10- 50510152025302014-022014-042014-062014-082014-102014-122015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-06主营业务收入：累计同比（左轴） 利润总额：累计同比（右轴）% %456789545556575859602014-022014-042014-062014-082014-102014-122015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-08资产负债率（左轴） 销售利润率（右轴）行业展望 6 / 14 吨钢毛利处于较高水平影响， 2017 年下半年 钢铁企业盈利水平 依然处于较好状态。 二 、 债市表现 2017年 1 9月，钢铁企业债券发行量同比下降，共计发行债券69支，同比减少 8支，发行金额 为 1,292.00亿元，同比下降 20.57%。债券发行和级别调整方面呈现出以下特点。 2017年以来 ，钢铁行业 发债规模同比下降 ， 行业债券期限结构趋于短期化，易导致资产负债期限结构不匹配， 流动性风险加大 从发债情况来看， 2014 2016 年及 2017 年 1 9 月， 钢铁 行业发债数量和发债规模有所波动， 2015 年， 钢铁 行业发债数量为 128支，发债规模为 2,362.10亿元，同比大幅上涨 。 2016年以来，受 2015年行业景气度下降及供给侧改革等政策影响，钢铁行业发债规模持续下降， 2016年， 发债数量为 111支，发债规模为 2,341.18亿元，同比均有所下降 。 表 1 2014年以来 钢铁 行业发债情况（单位：亿元、支） 项目 2014年 2015年 2016年 2017年 1 9月 发债规模 1,508.02 2,362.10 2,341.18 1,292.00 发行规模占债券市场发行总规模比重（ %） 2.00 1.63 0.99 0.62 发债数量 82 128 111 69 发债数量占债券市场发行总数比重（ %） 1.26 0.89 0.42 0.29 数据来源： Wind资讯 从债券品种来看， 钢铁行业发债种类主要为 超 短期融资券 、 短期融资券 和中期票据，其他债务品种规模较小，且不断收缩。 2014 2016年及 2017年 1 9月， 钢铁 行业债券融资期限趋于短期化， 2014 2016年 ， 超 短期融资券数量逐年上升； 短期融资券的规模持续下降，但2014 2016 年 发行规模依然大于中期票据发行规模；中期票据发行规模有所波动， 2016年下降幅度较大， 2017年 1 9月 发行规模有所回升；其他债券种类中，私募债及定向工具规模相对较大，但 2017年 1 9月 均无企业发行。 行业展望 7 / 14 发债主体级别来看， 2014 2016 年及 2017 年 1 9 月， 钢铁行业 发债主体级别全部在 AA-及以上， 2016年以后，发债主体级别全部在 AA及以上， 截至 2017年 9月末，钢铁行业尚有存续债券的企业共计 42 家， 从最新的主体级别分布看， AAA 企业共计 13 家， AA+企业共计 11家（沙钢集团按照 AA+统计）， AA企业共计 12家， AA-企业共计 2家， A+企业共计 1家，其余新疆金特、中钢股份和东北特钢主体级别分别为 BBB+、 CC和 C。 总体来看，发债主体逐年向高级别集中。 表 2 2014年以来钢铁行业发债品种结构（单位：支、亿元） 项目 2014年 2015年 2016年 2017年 1 9月 债券种类 数量 金额 数量 金额 数量 金额 数量 金额 超短期融资债券 10 240.00 46 950.00 61 1,257.00 28 517.00 短期融资券 37 837.00 34 652.00 13 360.00 13 245.00 中期票据 10 145.70 20 473.00 15 345.00 26 470.00 私募债 4 2.45 5 61.00 7 145.00 - - 可交换债 - - - - 6 96.28 2 60.00 公司债 1 30.00 4 54.10 5 70.90 - - 定向工具 19 248.00 15 153.70 4 67.00 - - 可转债 1 4.87 - - - - - 证监会主管 ABS - - 4 18.30 - - - - 合计 82 1,508.02 128 2,362.10 111 2,341.18 69 1,292.00 数据来源： Wind资讯 整体来看， 2016 年以来，钢铁 行业发债规模均同比下降， 债券期限结构趋于短期化， 可能会导致资产负债期限结构不匹配，流动性风险加大 ；从发债时主体级别分布看，以 AAA及 AA+企业居多，且发债主体逐年向高级别集中 。 2017年以来， 钢铁 行业级别调整有所加大， 受行业回暖，钢材价格同比上涨，企业盈利能力回升等影响，钢铁行业 整体呈 上 行态势 ，级别调整主要以上调为主，展望和级别调整数量大抵相同 2017 年以来， 受供给侧改革 影响，行业去产能 力度加大 ，行业产能利用率有所回升，产能过剩情况有所缓解，同时受 下游消费需求回暖影响，钢材价格大幅上涨，钢铁企业盈利水平整体有所提升 ，钢铁 行业级别调整有所加大，企业级别或展望整体呈 上行 态势。截至行业展望 8 / 14 2017年 9月 30日， 钢铁行业共有 17家企业 级别或展望 调整，其中 6家企业级别上调， 9家企业展望上调 ,2家级别下调。 表 3 2017年以来钢铁行业发债企业的主体级别及展望调整情况 序号 企业名称 调整日期 评级机构 调整类型 调整前 调整后 级别 展望 级别 展望 1 南京钢铁股份有限公司 2017-04-26 上海新世纪 级别 上调 AA- 稳定 AA 稳定 2 福建三钢闽光股份有限公司 2017-05-25 中诚信证券 AA- 稳定 AA 稳定 3 西宁特殊钢股份有限公司 2017-06-09 联合信用 AA- 负面 AA 稳定 4 西宁特 殊钢集团有限责任公司 2017-06-23 联合资信 AA- 负面 AA 稳定 5 北京首钢股份有限公司 2017-06-23 大公 AA+ 稳定 AAA 稳定 6 酒泉钢 铁 (集团 )有限责任公司 2017-06-30 联合资信 AA 稳定 AA+ 稳定 7 宝钢集团广东韶关钢铁有限公司 2017-01-20 中诚信国际 展望 上调 AA- 负面 AA- 稳定 8 马鞍山 钢铁股份有限公司 2017-03-07 中诚信国际 AA+ 负面 AA+ 稳定 9 安阳钢铁股份有限公司 2017-04-14 中诚信证券 AA- 负面 AA- 稳定 2017-06-05 联合资信 AA- 负面 AA- 稳定 10 本钢板材股份有限公司 2017-05-26 联合信用 AA+ 负面 AA+ 稳定 11 宝山钢铁股份有限公司 2017-06-09 穆迪公司 Baa1 负面 Baa1 稳定 12 包头钢铁 (集团 )有限责任公司 2017-06-22 大公 AA+ 负面 AA+ 稳定 13 湖南华菱钢铁集团有限责任公司 2017-06-22 大公 AA 负面 AA 稳定 14 柳州钢铁股份有限公司 2017-06-26 联合信用 AA 负面 AA 稳定 15 内蒙古包钢钢联股份有限公司 2017-07-18 联合资信 AA+ 负面 AA+ 稳定 16 宝钢集团新疆八一钢铁有限公司 2017-07-28 中诚信国际 级别 下调 AA- 负面 A+ - 17 重庆钢铁股份有限公司 2017-05-26 中诚信证券 AA- 负面 BBB - 数据来源： Wind资讯，截至 2017年 9月 30日 从上调企业的调级原因看，其中马钢股份、 安钢股份 、 本钢股份 、华菱集团 、 柳钢股份 和 酒钢集团 上调原因主要是受钢价回升影响，企业经营状况好转，盈利实现扭亏为盈。韶光钢铁、 南钢股份 、 三钢闽光 、 西宁特钢股份和 西宁特 钢集团 上调原因除盈利扭亏为盈外，还存在股东及投资者增资或定向增发等致使资本实力增强等因素。首钢 股份 、 包钢集团 和 包钢钢联 上调原因除盈利转好外，还存在着资产重组等因素。 从下调级别看， 宝钢新疆八一钢铁 级别下调主要由于 2016 年新行业展望 9 / 14 疆省内钢材需求疲软， 宝钢新疆八一钢铁 收入持续下滑，处于持续亏损状态，期末资本结构进一步恶化，且短期债务规模较大，货币资金于剩余授信额度对短期债务的覆盖能力有限 。 重庆钢铁 级别下调，主要由于其经营持续恶化，且在资金紧张的情况下被迫开展来料加工生产模式，业务规模大幅下滑，收入成本继续倒挂，经营性业务持续大幅亏损，且重庆钢铁财务杠杆比率高，盈利能力弱，已经出现资不抵债。 2017年上半年，钢铁行业信用利差总体呈现波动下降趋势；与其他行业对比， 钢铁 行业利差较高、融资成本仍 相对较高 2017年 上半年 ，钢铁行业信用利差在波动中呈现总体下降趋势，其中第二季度波动幅度较大。 AAA 级发债企业利差由 1 月 3 日的122.25BP波动下降至 1月 16日的 95.65BP，之后有所回升， 3月 11日后波动下降， 4月 12日降至上半年的低点 93.68BP，此后有所上升，6月 6日上升至上半年的高点 140.88BP，此后在波动中下降， 6月 30日为 97.70BP。 图 6 2017年 1 6月钢铁行业利差走势 数据来源： Wind资讯 AA+级别企业信用利差在 2017 年 1 2 月较为平稳， 1 月 3 日为189.42BP，至 3月 13日小幅下降至 186.37BP，之后一个月快速下降0501001502002503003504004502016-12-312017-01-072017-01-142017-01-212017-01-282017-02-042017-02-112017-02-182017-02-252017-03-042017-03-112017-03-182017-03-252017-04-012017-04-082017-04-152017-04-222017-04-292017-05-062017-05-132017-05-202017-05-272017-06-032017-06-102017-06-172017-06-24钢铁 :AAA 钢铁 :AA+ 钢铁 :AABP行业展望 10 / 14 至 4月 14日的 118.69BP，此后快速回升至 4月 24日的 188.43BP，之后波动下降，其中 6月 30日为 119.98BP。 AA级别企业信用利差在一季度呈现波动下降趋势， 1月 2日为 387.70BP， 3月 31日为 364.06BP，之后波动下降， 5 月 27 日下降至 259.07BP，为上半年的低点，之后快速回升， 6月 14日达到 366.45BP，之后波动中回落至 6月 30日的314.24BP。 2017年 1 6月，钢铁行业平均信用利差为 136.88BP，低于轻工制造行业的 167.26BP和化工行业的 166.99BP，但明显高于 传媒 、 计算机和汽车 等行业，反映出有钢铁行业的融资成本仍相对较高。 图 7 2017年 1 6月平均信用利差分行业情况 数据来源： Wind资讯 三、关注企业 2017 年以来， 钢铁产品价格波动上涨， 钢铁行业 景气度回升，行业加快兼并重组，企业经营情况转好，盈利能力提高，但盈利差异化明显，个别企业仍然亏损，且资产负债率处于极高水平，存在一定偿债风险 。 但整体看， 2017 年以来，行业并未新增违约企业，前期违约企业正处于 重整或债务重组中 。 钢铁行业整体 经营业绩持续 回升，盈利能力不断提高，但盈利差异化明显，产品技术含量较高的规模化企业盈利能力较强 受产品价格上涨影响，钢企的经营业绩均有所回升， 从 盈利数据020406080100120140160180轻工制造 化工 钢铁 机械设备 房地产 家用电器 综合 传媒 计算机 汽车BP