煤炭行业2017年报及2018一季报综述：2017全年煤价高位，业绩显著改善，2018年业绩有望维持高位.pdf

请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 Table_Industry 证券研究报告 /行业点评报告 2018 年 05 月 02 日 煤炭开采 煤炭行业 2017 年报及 2018 一季报综述 2017 全年煤价高位，业绩显著改善， 2018 年业绩 有望维持高位 Table_Main Table_Title 评级：增持（维持） 分析师：李俊松 执业证书编号： S0740518030001 电话： Email： lijsr.qlzq 联系人：张绪成 电话： 010-59013905 Email： zhangxcr.qlzq Table_P of t 基本状况 上市公司数 36 行业总市值 (百万元 ) 1101890.22 行业流通市值 (百万元 ) 1007376.16 Table_QuotePic 行业 -市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 2018.05.01 2018.05.01 2018.05.01 Table_Finance 重点公司基本状况 简称 股价 (元 ) EPS PE PB 评级 2016 2017 2018E 2019E 2016 2017 2018E 2019E 兖州煤业 14.43 0.42 1.38 1.94 2.13 34 10 7 7 1.27 买入 陕西煤业 8.00 0.28 1.04 1.11 1.15 29 8 7 7 1.49 买入 中国神华 20.94 1.14 2.26 2.46 2.53 18 9 9 8 1.05 买入 潞安环能 10.26 0.29 0.93 1.12 1.14 35 11 9 9 1.33 买入 阳泉煤业 7.06 0.18 0.68 0.92 0.95 39 10 8 7 1.21 买入 雷鸣科化 12.79 0.34 0.41 1.52 1.63 38 31 8 8 2.23 买入 山西焦化 11.24 0.06 0.12 1.05 1.12 195 94 11 10 4.01 买入 备注 Table_Summary 投资要点 2017 年业绩显著改善 ，但 Q4 业绩环比下降 。 重点关注的 28 家上市公司，2017 年 合计实现归母净利 832 亿元，同比上涨 171%， 如果剔除对行业影响较大的中国神华， 27 家上市公司， 2017 年 合计实现归母净利 382 亿元，同比上涨 375%， 同比业绩的好转主要是由于煤炭价格同比大幅上涨，以及产销量同比上 涨 。环比来看， 28 家上市公司 2017Q4 归母净利 仅为 165亿元，环比 Q3 大幅下降 21.3%；剔除神华后， 27 家 2017Q4 归母净利润71 亿元，环比 Q3 大幅下降 26.1%，主要是 煤炭企业多数在四季度计提大额资产减值准备 。 煤炭产销量同比恢复上涨，因 276 天限产取消 &先进产能投放。 2017 年 ，28 家上市公司合计产量为 9.47 亿吨，同比上涨 4.4%，销量 12.64 亿吨，同比上涨 5.7%； 剔除掉中国神华， 2017 年 产量为 6.51 亿吨，同比上涨 5.5%，销量 8.2 亿吨，同比上涨 2.4%。 吨煤售价领先成本上涨，致使毛 利同比大幅上涨。 2017 年 28 家 上市公司煤炭的平均销售价格为 457 元 /吨，同比上涨 33.6%；平均销售成本 259元 /吨，同比上涨 16.2%；平均毛利 198 元 /吨，同比上涨 66.4%；毛利率 43.3%，同比上涨 8.5 个百分点，所以煤炭板块盈利能力同比大幅好转 。 期间费用 虽同比上涨，但期间费用率同比大幅下降。 从数 值来看， 2017 年累计期间费用 1036 亿元，同比上涨 9.4%。从相对值来看， 2017 年期间费用率 12.3%，同比下降 2.9 个百分点，其中，销售费用率 3.1%，同比下降 0.6 个百分点，管理费用率 6.1%， 同比下降 1.2 个百分点，财务费用率3.1%，同比下降 1 个百分点，管理费用率下降 主要是由于会计科目将部分税费调整到“税金及附加”中 ，财务费用率下降 推测是 由于国家出台的相关金融扶植政策 。 公司整体盈利能力明显好于去年同期。 28 家上市公司， 2017 年 销售毛利率 28.6%，同比上涨 3.9 个百分点；销售净利率 12.2%，同比上涨 5.9 个百分点，相当于盈利能力翻倍； ROE 为 11.8%，同比上涨 6.9 个百分点，相当于盈利能力提高两倍多。如果剔除中国神华，公司的盈利能力也明显好于去年同期。 应收账款和存货周转天数同比大幅 下降。 28 家上市公司， 2017 年 应收账款周转天数平均为 42 天，同比下降 22 天，降幅 33.5%；存货周转天数 31 天，同比下降 8 天，降幅 20.9%。主要由于 2017 年 煤炭 供给面偏紧，煤企市场地位大大 提升。 经营性现金流同比大幅好转，偿债能力明显好转。 28 家上市公司， 2017年 经营活动净现金流合计为 1967 亿元，同比增加 562 亿元，涨幅 40%；资产负债率平均为 52.5%，同比下降 0.6 个百分点；现金流动负债比率 33.7%，同比上涨 8.6 个百分点。 2018Q1 煤价延续高位，业绩继续向好。 重点关注的 28 家上市公司 ， 2018Q1 合计实现归母净利 242 亿元，同比上涨 3.6%，如果剔除对行业影响较大的中国神华， 27 家上市公司， 2017 年合计实现归母净利 126 亿元，同比上涨 13%，同比业绩的好转主要是由于煤炭价格同比大幅上涨。 2018 年 动力煤全年 继续维持高位 。 一季度，动力煤价格先涨后跌，涨价主要是由于取暖季煤炭供给紧张，跌价主要是由于下游电厂库存快速上涨且 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 2 - 行业 点评 研究 临近取暖季结束，此外国家也出台了一些对动力煤价格的调控政策，也促使煤价 出现了合理回归。后市判断：近期随着工业企业的复工，六大电厂的日耗 开始逐步回升，库存开始下降，目前 六大电厂库存可用天数仅为 19天，此外，国家开始对进口煤进行管控且力度大于去年，所以，我们判断随着 6 月份夏季旺季的即将来临，动力煤价格仍将会出现季节性反弹且会提前反应，全年呈现“ V”形走势，但在国家政策的调控下，下半年的高点可能不如上半年，全年动力煤均价预计 维持高位 。 2018 年炼焦煤价格以稳为主。 炼焦煤价格在整个一季度基本保持平稳 ，主要是由于炼焦煤的供给整体保持偏紧，且与煤企的限产量保价格的销售策略有一定关系。后市判断：随着环保限产的逐步解除，下游需求逐步恢复，钢厂的高炉开工率开始快速回升，尤其是唐山地区， 后期随着工业企业的复工复产也将推动需求端环比改善和煤焦钢产业链利润修复，焦煤市场有望维持平稳，预计焦煤价格仍以稳为主。 投资策略： 4 月下旬以来，煤炭供需有所好转，电厂库存开始下降，叠加政府开始重新限制进口煤，港口动力煤价阶段性反弹， 5 月煤价走势还需进一步结合水电出力情况， 5 月过后逐渐进入暑期旺季，动力煤价格有望开展季节性反弹，未来三个月预计煤价趋势向上。宏观需求层面，前期在政府去杠杆、内外压力下，市场宏观预期和风险偏好持续下降带来估值大幅压缩，降准以及政治局会议强调扩大内需将使得市场预期发生一定的变化，经济 预期有所好转，叠加未来三个月煤价走强，我们认为周期股有望迎来一波较好的超跌反弹行情。经济有韧性、板块估值较低和政府政策的相机抉择是保证反弹的先决条件。反弹推荐业绩比较好、低估值动力煤：兖州煤业、陕西煤业、中国神华 ；焦煤股： 潞安环能、阳泉煤业、雷鸣科化、山西焦化 。 风险提示： 经济增速不及预期；政策调控力度过大；水电等出力过快等 。 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 3 - 行业 点评 研究 内容目录 2017 年综述：煤价全年高位，业绩显著改善 . - 5 - 2017 年全年煤炭供给偏紧，价格维持高位 . - 5 - 业绩同比明显好转，主因煤价同比大涨 &产销量同比上涨 . - 5 - 产销同比恢复上涨，因 276 天限产取消 &先进产能投放 . - 10 - 吨煤售价领先成本上涨，致使毛利同比大幅上涨 . - 11 - 期间费用值虽同比上涨，但期间费用率同比大幅下降 . - 12 - 公司整体盈利能力明显好于去年同期 . - 13 - 应收账款和存货周转天数同比大幅下降 . - 14 - 经营性现金流同比大幅好转，偿债能力亦明显好转 . - 15 - 2018 年一季度：煤价延续高位，业绩同比继续改善 . - 16 - 2018Q1 煤价从高点快速回落，但均价仍旧高位 . - 16 - 业绩同比明显好转，主因煤炭价格大幅上涨 . - 17 - 2018 年业绩展望：煤价高位，业绩继续维持高位 . - 18 - 投资策略：迎接夏季需求旺季，看好超跌反弹 . - 19 - 风险提示 . - 20 - 图表目录 图表 1：秦皇岛港动力煤价格走势（单位：元 /吨） . - 5 - 图表 2：秦港动力煤均价（单位：元 /吨） . - 5 - 图表 3：京唐港主焦煤价格走势（单位：元 /吨） . - 5 - 图表 4：京唐港主焦煤均价（单位：元 /吨） . - 5 - 图表 5： 28 家上市公司营业收入和盈利同比情况（单位：百万元） . - 6 - 图表 6： 28 家上市公司非经常性损益和扣非归母净利情况（单位：百万元） . - 7 - 图表 7： 28 家上市公司归母净利环比情况（单位：百万元） . - 8 - 图表 8： 28 家公司营业收入总计（单位：百万元） . - 9 - 图表 9： 28 家公司净利润总计（单位：百万元） . - 9 - 图表 10： 28 家公司归母净利润总计（单位：百万元） . - 9 - 图表 11： 28 家公司扣非归母净利润总计（单位：百万元） . - 9 - 图表 12： 27 家（剔除神华）营业收入总计（单位：百万元） . - 9 - 图表 13： 27 家（剔除神华）净利润总 计（单位：百万元） . - 9 - 图表 14： 27 家（剔除神华）归母净利润总计（单位：百万元） . - 10 - 图表 15： 27 家（剔除神华）扣非归母净利润总计（单位：百万元） . - 10 - 图表 16： 28 家上市公司产销情况（单位：万吨） . - 10 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 4 - 行业 点评 研究 图表 17： 28 家上市公司销售价格、成本、毛利情况（单位：元 /吨） . - 11 - 图表 18： 28 家上市公司期间费用率情况 . - 12 - 图表 19： 28 家上市公司毛利率、净利率、 ROE 情况 . - 13 - 图表 20： 28 家上市公司应收账款和存货周转天数情况（单位：天） . - 14 - 图表 21： 28 家上市公司负债和现金流情况（单位：百万元） . - 15 - 图表 22：秦皇岛港动力煤价格走势（单位：元 /吨） . - 17 - 图表 23：秦港动力煤均价（单位：元 /吨） . - 17 - 图表 24：京唐港主焦煤价格走势（单位：元 /吨） . - 17 - 图表 25：京唐港主焦煤均价（单位：元 /吨） . - 17 - 图表 26： 28 家上市公司一季度营业收入和盈利同比 情况（单位：百万元） . - 17 - 图表 27：重点公司盈利预测与估值 . - 19 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 5 - 行业 点评 研究 2017 年综述：煤价全年高位，业绩显著改善 2017 年全年煤炭供给偏紧，价格维持高位 2017 年，面对高企的煤炭价格，国家出台了一系列 的 调控政策来促使煤炭价格 回归到合理区间之内，如出台 关于平抑煤炭市场价格异常波动的备忘录 （即 “绿黄红价格区间”调控政策 ） 、鼓励上下游企业签订长协 并商定长协基准价 、 有序置换 和投放先进产能等，但由于安全大检查贯穿全年并非常严格、大会 召开等因素，煤炭供给整体偏紧，导致煤炭价格在 2017 年全年基本处于相对高位。 分煤种以及均价水平来看， 2017 年秦港动力煤（ Q5500，山西产）均价为 638 元 /吨，同比上涨 34.3%； 2017 年京唐港主焦煤（山西产）均价为 1555 元 /吨，同比上涨 60.5%。 图表 1： 秦皇岛港动力煤价格走势（单位：元 /吨） 图表 2： 秦港动 力煤均价（单位：元 /吨） 来源：中泰证券研究所， wind 来源：中泰证券研究所， wind 图表 3： 京唐港主焦煤价格走势（单位：元 /吨） 图表 4： 京唐港主焦煤均价（单位：元 /吨） 来源：中泰证券研究所， wind 来源：中泰证券研究所， wind 业绩同比明显好转，主因煤价同比大涨 &产销量同比上涨 业绩同比明显好转。 我们重点关注的 28 家煤炭上市公司（不包括山西 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 6 - 行业 点评 研究 焦化、美锦能源等纯焦化企业）， 2017 年合计实现营业收入 8433 亿元，同比上涨 35.2%；合计实现净利润 1025 亿元，同比上涨 161%；合计实现归属母公司净利润 832 亿元，同比上涨 171%。如果剔除对行业影响较大的中国神华， 27 家煤炭上市公司， 2017 年合计实现净利润 485亿元，同比上涨 399%；合计实现归属母公司净利润 382 亿元，同比上涨 375%。同比业绩的好转主要是由于煤炭价格同比大幅上涨，以及产销量同比上涨 。 扣非后业绩仍表现为大幅增长。 从扣非归母净利润来看， 28 家上市 公司图表 5： 28 家上市公司营业收入和盈利同比情况（单位：百万元） 公司 名称 2016 营业收入 2017 营业收入 同比 变动 2016 净利润 2017 净利润 同比 变动 2016 归母净利 2017 归母净利 同比 变动 靖远煤电 2,978 3,981 33.7% 222 553 148.5% 222 552 149.1% *ST 平能 2,167 2,808 29.6% (324) 484 (324) 484 神火股份 16,902 18,899 11.8% (1,025) 306 342 368 7.6% 冀中能源 13,636 20,382 49.5% 160 1,090 581.8% 244 1,064 336.2% 西山煤电 19,611 28,655 46.1% 451 1,838 307.5% 434 1,569 261.5% 露天煤业 5,501 7,589 38.0% 827 1,763 113.2% 824 1,755 113.0% 郑州煤电 9,452 5,712 -39.6% (556) 855 (630) 627 兰花科创 4,358 7,566 73.6% (870) 619 (660) 782 永泰能源 13,699 22,388 63.4% 765 867 13.3% 669 602 -10.0% 兖州煤业 101,982 151,228 48.3% 2,293 7,862 242.9% 2,065 6,771 227.9% 阳泉煤业 18,701 28,114 50.3% 454 1,693 272.6% 429 1,638 281.7% 盘江股份 3,914 6,081 55.4% 196 866 341.6% 196 877 347.5% *ST 安源 3,261 4,130 26.6% (2,143) (718) (2,056) (690) 大有能源 5,181 6,834 31.9% (2,067) 419 (1,963) 480 上海能源 5,180 6,334 22.3% 413 315 -23.7% 452 519 14.9% 山煤国际 49,160 40,937 -16.7% 654 1,088 66.3% 308 381 23.9% 恒源煤电 4,626 6,536 41.3% 40 1,110 2666.0% 35 1,105 3030.8% 开滦股份 11,729 18,562 58.3% 564 574 1.8% 432 517 19.6% 大同煤业 7,391 9,163 24.0% 458 1,381 201.7% 186 599 222.6% 中国神华 183,127 248,746 35.8% 29,536 54,050 83.0% 22,712 45,037 98.3% 昊华能源 5,103 5,576 9.3% 13 724 5629.7% (8) 625 陕西煤业 33,132 50,927 53.7% 4,380 15,726 259.1% 2,755 10,449 279.3% 潞安环能 14,229 23,544 65.5% 710 2,466 247.3% 857 2,782 224.6% 中煤能源 60,632 81,123 33.8% 2,932 4,446 51.7% 2,027 2,414 19.1% 新大洲 A 870 1,603 84.2% 0 45 14412.0% 33 21 -34.9% 红阳能源 7,161 7,691 7.4% 174 465 167.6% 174 465 167.6% 新集能源 5,404 7,467 38.2% 284 115 -59.5% 242 22 -90.8% 合计 623,799 843,319 35.2% 39,250 102,541 161.3% 30,748 83,193 170.6% 合计（剔除神华） 440,672 594,573 34.9% 9,714 48,491 399.2% 8,036 38,156 374.8% 来源： wind、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 7 - 行业 点评 研究 2017 年实现扣非归母净利润 796 亿元，同比上涨 213%；非经常性损益35.5 亿元，同比下降 33.3%。如果剔除中国神华， 27 家上市公司， 2017年合计实现扣非归母净利润 345 亿元，同比大增 1585%；非经常性损益36.2 亿元，同 比下降 39.5%。 2017 年 非经常性损益总体规模并不大且同比下降，所以真正的业务经营才是 2017 年煤炭行业好转的主要原因 。 2017Q4 单季业绩明显下滑，主要由于计提大额资产减值准备。 2017 年前三季度， 28 家上市公司各单季度的归母净利润基本维持在 200 多亿元的规模，但 2017Q4 业绩仅为 165 亿元，环比 Q3 大幅下降 21.3%。如图表 6： 28 家上市公司非经常性损益和扣非归母净利情况（单位：百万元 ） 公司 名称 2016 扣非归母净利润 2017 扣非归母净利润 同比 变动 2016 非经常性损益 2017 非经常性损益 同比 变动 靖远煤电 203 604 98.4% 19.2 (52.1) - 71.6% *ST 平能 (326) 338 1 9 145.9 7530.4% 神火股份 358 495 38.3% (15.8) (127.1) 冀中能源 231 1,102 377.1% 13.0 (37.9) -392.3% 西山煤电 418 1,572 276.0% 16.1 (2.5) -115.3% 露天煤业 842 1,689 100.7% (17.7) 65.1 郑州煤电 178 586 229.5% (807.7) 41 2 兰花科创 (561) 789 (99.4) (7.6) 永泰能源 (194) 654 862.7 (51.2) - 05.9% 兖州煤业 1,489 5,752 286.2% 575.1 1,018.7 77.1% 阳泉煤业 596 1,637 174.5% (167.1) 1.0 盘江股份 (379) 747 575.3 130.6 -77.3% *ST 安源 (1,988) (653) (67.9) (36.8) 大有能源 (1,676) 500 (286.9) (19.7) 上海能源 124 514 314.8% 327.7 4 7 -9 .6% 山煤国际 (1,811) (1,229) 2,118.6 1,610.1 -24.0% 恒源煤电 (8) 1,088 43.3 16.8 -61.3% 开滦股份 424 526 24.2% 7.8 (9.9) -226.3% 大同煤业 (549) 68 734.7 531.0 -27.7% 中国神华 3,374 45,104 93.0% (662.0) (67.0) 昊华能源 (36) 641 27.8 (15.7) -15 .3% 陕西煤业 2,623 10,431 297.6% 131.6 18.6 -85.9% 潞安环能 810 2,780 243.1% 46.8 2.3 -95.0% 中煤能源 1,080 2,070 91.7% 946.8 344. -63.6% 新大洲 A (4) (110) 37.2 130.9 251.7% 红阳能源 94 447 374.6% 79.5 7.9 -77.5% 新集能源 30 142 366.8% 211.4 (119.5) -156.5% 合计 25,423 79,641 213.3% 5,325 3,552 -33.3% 合计 （剔除 神华） 2,049 34,537 1585.2% 5,987 3,619 -39.5% 来源： wind、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 8 - 行业 点评 研究 果剔除中国神华后， 27 家上市公司， 2017 年前三季度各单季度的归母净利润基本在 100 亿元左右，但 2017Q4 业绩仅为 71 亿元，环比 Q3大幅下降 26.1%。 2017Q4 单季业绩的环比下降主要是由于煤炭企业多数在四季度计提大额资产减值准备。 图表 7： 28 家上市公司归母净利环比情况（单位：百万元） 公司 名称 2017Q1 归母净利 2017Q2 归母净利 2017Q3 归母净利 2017Q4 归母净利 Q4/Q3 环比变动 靖远煤电 116 163 92 181 96.8% *ST 平能 (23) 158 96 252 161.5% 神火股份 292 320 277 (520) -288.0% 冀中能源 285 286 271 223 -17.7% 西山煤电 465 452 456 96 -57.1% 露天煤业 7 3 349 149 555 273.0% 郑州煤电 227 178 209 12 -94.2% 兰花科创 224 287 23 40 -82.9% 永泰能源 107 148 157 191 1.6% 兖州煤业 1,749 1,441 1,594 1,987 24.6% 阳泉煤业 425 428 308 477 55.0% 盘江股份 264 197 183 233 27.2% *ST 安源 (54) 34 (81) (589) 大有能源 151 138 124 67 -46.3% 上海能源 166 213 242 (103) -142.4% 山煤国际 23 7 85 197 132.1% 恒源煤电 288 344 320 153 -52.3% 开滦股份 148 79 101 189 87.7% 大同煤业 18 582 56 (56) -201.1% 中国神华 12,235 12,080 11,334 9,388 -17.2% 昊华能源 311 170 149 (4) -102.9% 陕西煤业 2,674 2,799 2,596 2,381 -8.3% 潞安环能 509 633 759 8 1 16.2% 中煤能源 1,171 525 736 (18) -1 2.4% 新大洲 A 22 26 17 (44) -356.6% 红阳能源 369 81 26 (11) -144.1% 新集能源 182 (29) 16 (147) -1023.9% 合计 23 364 22,468 20,904 16,457 -21.3% 合计 （剔除神华） 11,129 10,388 9,570 7,0 9 -26.1% 来源： wind、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 9 - 行业 点评 研究 图表 8： 28 家公司营业收入总计（单位：百万元） 图表 9： 28 家公司净利润总计（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所， wind 来源：中泰证券研究所， wind 图表 10： 28 家公司归母净利润总计（单位：百万元） 图表 11： 28 家公司扣非归母净利润总计（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所， wind 来源：中泰证券研究所， wind 图表 12： 27 家（ 剔除神华）营业收入总计（单位：百万元） 图表 13： 27 家（剔除神华）净利润总计（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所， wind 来源：中泰证券研究所， wind 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 10 - 行业 点评 研究 图表 14： 27 家（剔除神华）归母净利润总计（单位：百万元） 图表 15： 27 家（剔除神华）扣非归母净利润总计 （单位：百万元） 来源：中泰证券研究所， wind 来源：中泰证券研究所， wind 产销同比恢复上涨，因 276 天限产取消 &先进产能投放 2017 年国家不再要求执行 276 天限产，以及部分企业通过置换而来的先进产能开始投放产量， 2017 年上市公司的产量和销量均同比恢复上涨。 28 家公司来看， 2017 年产量为 9.47 亿吨，同比上涨 4.4%，销量12.64 亿吨，同比上涨 5.7%。如果剔除掉中国神华， 27 家公司来看，2017 年产量为 6.51 亿吨，同比上涨 5.5%，销量 8.2 亿吨，同比上涨2.4%。 图表 16： 28 家上市公司产销情况（单位：万吨） 公司 名称 2016 产量 2017 产量 同比 变动 2016 销量 2017 销量 同比 变动 靖远煤电 979 995 1. % 972 1,052 8.3% *ST 平能 787 644 -18.2% 818 644 -21.3% 神火股份 731 626 14.3% 725 643 -11.3% 冀中能源 2,6 0 2,753 2.3% 2,701 2,758 2.1% 西山煤电 2,428 2,498 2.9% 2,361 2,385 1. % 露天煤业 4,281 4,594 7.3% 4, 78 4,594 7.4% 郑州煤电 1,041 921 -11.5 1,054 932 -11.6% 兰花科创 659 720 9.2% 620 678 9.4% 永泰能源 881 949 7.8 885 950 7.4% 兖州煤业 6,674 8,56 28.3% 7,497 9,680 29.1% 阳泉煤业 3,250 3,545 9.1% 6,583 6,687 1.6% 盘江股份 809 828 2.5% 737 720 -2 3% *ST 安源 298 211 -29.4% 336 232 -3 .1% 大有能源 1,267 1,496 18.1% 1,613 1,620 0.4% 上海能源 839 786 -6.3% 679 546 -19.6% 山煤国际 2,146 2,302 7 3% 9,263 9,623 3.9% 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 11 - 行业 点评 研究 吨煤售价 领先 成本 上涨，致使毛利同比大幅上涨 2017 年 28 家上市公司煤炭 的平均 销售 价格为 457 元 /吨，同比 上涨33.6%； 平均销售成本 259 元 /吨，同比上涨 16.2%； 平均毛利 198 元 /吨，同比 上涨 66.4%； 毛利率 43.3%，同比 上涨 8.5 个百分点， 所以煤炭板块盈利能力 同比大幅好转。 恒源煤电 1,276 1,199 -6.0% 1,092 960 -12.1% 开滦股份 7 1 810 5.1% 320 293 -8.5% 大 同煤业 2,452 2,418 -1.4% 1,938 2,057 6 1% 中国神华 28,980 29,540 1.9% 39,490 44,380 12.4% 昊华能源 839 818 -2.5% 1 461 1,063 -27.2% 陕西煤业 9,205 1 ,097 9.7% 12,441 12,338 -0.8% 潞安环能 3,915 4,160 6.3% 3,624 3,805 5.0% 中煤能源 8,099 7,554 -6.7% 13 235 12,927 -2.3% 新大洲 A 198 286 44.5 196 276 40.9% 红阳能源 642 561 -12.6% 672 552 -18.0% 新集能源 1, 60 1,655 6.1% 1,405 1,315 -6.4% 合计 90,686 94,656 4.4% 119,590 126, 00 5.7% 合计 （剔除神华） 61,706 65,116 5.5% 80,100 82,020 2.4% 来源： wind、中泰 证券研究所 图表 17： 28 家上市公司销售价格、成本、 毛利情况（单位：元 /吨） 公司 名称 2017 销售价格 同比 变动 2017 销售成本 同比 变动 2017 毛利 同比 变动 2017 毛利率 同