旅游景区IPO专题：IPO申报以国有控股企业为主，反馈意见聚焦持续经营能力及关联方问题.pdf

敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 14 页 证券研究报告 新三板 专题报告 【旅游景区 IPO 专题】 IPO 申报以国有控股企业为主，反馈意见聚焦持续经营能力及关联方问题 2018 年 4 月 18 日 赵巧敏 （分析师） 电话： 020-88836110 执业编号： A1310514080001 邮箱： zhaoqmgzgzhs 【 摘要 】 一、旅游景区行业 IPO 数量较少 ， 平均过会营收及利润水平为 3.8亿营收和 7100 万 （一）近十年间旅游景区企业过会数量较少，主要分布于中西部地区： 近十年间仅有 3 家企业 IPO 过会并成功上市，并且都集中在2014-2017 这四年内，其余 8 家企业均是在 2007 年之前就已经上市；过会上市企业中，安徽和云南各有 2 家，吉林、江苏、广西、四川、西藏、湖南、陕西各有 1 家企业，旅游景区 IPO 过会上市企业省域分布较为分散；从地域划分来看，西部地区一共有 6 家企业，占到了 54.55%，中部地区有 4 家企业，东部地区仅有 1 家企业，主要集中在中西部地区。 （二）主板过会企业 平均 营收和扣非归母净利润分别为 3.8 亿和 7100万水平： 近五年在主板上市的 3 家旅游景区企业平均营收规模为 3.8亿，扣非归母净利润为 7100 万水平；在 A 股已经上市的 11 家旅游景区企业中，有 9 家是国有控股的企业。 （三） IPO 排队企业仍以国有控股企业为主导，普旅股份和陕西旅游经营状况较好： 2013-2017 年间， 5 家 IPO 排队景区类企业均是国有控股企业，并且主营景区运营及管理，具备上市实力和意向的高度集中于国有控股的从事景区运营及管理业务的企业；在 IPO 排队企业中，普旅股份和陕西旅游经营规模、盈利能力水平较高。 二、反馈意见聚焦财务报表项目，行 业政策成 IPO 难题 （一）旅游景区相关政策出台成企业 IPO 分水岭： 在 2006 年前后颁布的相关文件的法律法规对旅游景区行业 IPO 影响较大； 2014 年以来，长白山、九华旅游、天目湖 IPO 过会上市的成功经验与整个旅游景区行业的业态转变趋势是相吻合的。 （二）旅游景区企业 IPO 反馈意见集中于财务报表及关联方项目：我们统计了 2017 年过会及 IPO 排队企业的反馈意见，按照反馈意见的大类进行统计的情况，经营情况及风险事项、公司治理及股权情况、财务报表分析以及其他这四大类反馈意见数量占比分别为： 33%、19%、 34%以及 14%，财务报表各项目的情况是 IPO 过会审核最关注的重点，其次是公司的经营状况 。 【风险提示】 A 股 IPO 审核趋严风险；行业竞争严峻；行业政策加速企业营收结构调整，存在行业震荡风险 相关报告 广证恒生旅游行业专题：国企改革 5 大主线突围 龙头企业将占领高地 -赵巧敏 -20171030 广证恒生旅游景区行业分析报告：消费升级及行业整合推动行业快速增长，预计 2020 年达到 6000亿规模 20171008 新三板旅游行业 2017 年中报企业排名 TOP10 广州塔、避暑山庄、九皇山相继获批挂牌，新三板 21 家著名游览景区概览 ； “小蛮腰 ”广州塔申请挂牌，目前新三板企业实际控制人为地方国资委达 159 家 广证恒生 做中国新三板研究极客 旅游景区行业专题报告 敬请参阅最后一页重要声明 第 2 页 共 14 页 目录 一、旅游景区行业 IPO 数量较少，过会企业平均营收及净利润分别为 3.8 亿和 7100 万 . 4 1.1 近十年间旅游景区企业过会数量较少，主要分布于中西部地区 . 4 1.2 主板过会企业平均营收和扣非归母净利润分别为 3.8 亿和 7100 万 . 5 1.3 IPO 排队企业仍以国有控股企业为主导，普旅股份和陕西旅游经营状况较好 . 6 二、反馈意见聚焦财务报表项目，行业政策成 IPO 关注点 . 8 2.1 旅游景区相关政策出台成企业 IPO 分水岭 . 8 2.2 旅游景区企业 IPO 反馈意见集中于财务报表及关联方项目 . 9 三、风险提示 . 12 旅游景区行业专题报告 敬请参阅最后一页重要声明 第 3 页 共 14 页 图表 目录 图表 1. 截止 2017 年底， A 股过会并上市的企业共 11 家 . 4 图表 2. 旅游景上市企业主营类型集中 . 5 图表 3. 旅游景区 IPO 过会上市企业省域分散 . 5 图表 4. 2013-2017 年旅游景区 IPO 过会上市企业营收利润情况 . 5 图表 5. 近五年主板过会企业营收平均为 37662.93 万元（ 2016 年） . 6 图表 6. 近五年主板过会企业扣非归母净利润平均为 7124.42 万元（ 2016 年） . 6 图表 7. 近五年 A 股过会上市企业类型主要为国有控股企业 . 6 图表 8. A 股过会上市企业中有 9 家为国有控股企业 . 6 图表 9. 2013-2017 年旅游景区企业 IPO 排队情况 . 7 图表 10. IPO 排队企业省域分布情况 . 7 图表 11. IPO 排 队企业营收情况（万元） . 8 图表 12. IPO 排队企业扣非归母净利润（万元） . 8 图表 13. 旅游景区行业 IPO 需重点关注的相关法律法规 . 8 图表 16. 2017 年 IPO 过会及排队企业证监会反馈意见统计 . 10 图表 17. IPO 反馈各大类意见分布情况 . 11 图表 18. IPO 审核反馈最关注的的项目 . 11 图表 19. IPO 反馈意见分公司情况 . 11 旅游景区行业专题报告 敬请参阅最后一页重要声明 第 4 页 共 14 页 一、 旅游景区行业 IPO 数量较少 ， 过会企业平均营收及净利润分别为3.8 亿和 7100 万 1.1 近十年间旅游景区企业过会数量较少 ，主要分布于中西部地区 旅游景区企业主要是依托自然景区，从事景区开发、建设、管理等业务， 基本涵盖了旅游景区产业链上的各个环节， 由于景区企业数量众多，行业竞争压力大，为了吸引游客，提高竞争力，需要大量的资金对景区的基础设施、旅游项目等进行开发，因而有上市融资的动机。 目前，旅游景区行业在主板、中小板上市的企业一共只有 11 家 ，其中主板上市 9 家，中小板上市 2 家。 近十年间仅有三家企业 IPO 过会并成功上市，并且都集中在 2014-2017 这四年内，其余的八家企业都是在 2007 年之前就已经上市。 图表 1. 截止 2017 年底， A 股过会并上市的企业共 11 家 公司代码 公司简称 上市 日期 省份 城市 主营业务 603136.SH 天目湖 2017-09-27 江苏 常州 度假区运营 及管理 603199.SH 九华旅游 2015-03-26 安徽 池州 景区 运营 及管理 603099.SH 长白山 2014-08-22 吉林 延边 景区 运营 及管理 002059.SZ 云南旅游 2006-08-10 云南 昆明 景区 运营 及管理 002033.SZ 丽江旅游 2004-08-25 云南 丽江 景区 运营 及管理 000978.SZ 桂林旅游 2000-05-18 广西 桂林 景区 运营 及管理 000888.SZ 峨眉山 A 1997-10-21 四川 峨眉 景区 运营 及管理 600054.SH 黄山旅游 1997-05-06 安徽 黄山 景区 运营 及管理 600749.SH 西藏旅游 1996-10-15 西藏 拉萨 景区开发经营 000430.SZ 张家界 1996-08-29 湖南 张家界 景区 运营 及管理 600706.SH 曲江文旅 1996-05-16 陕西 西安 景区 运营 及管理 数据来源： wind、广证恒生 根据 wind 数据 ，在 A 股上市的旅游景区企业中， 有 9 家 从事景区运营及管理，占比最高 ，达到了 81.82%；2014-2017 近四年 内 IPO 过会并上市的企业中， 九华旅游 、长白山这 2 家企业 是从事 景区 运营及管理，占比达到了 66.67%；其他 2 家上市企业天目湖、西藏旅游分别从事度假区开发及管理 和景区开发经营 。 按照 过会上市企业所在的省域划分，安徽和云南各有 2 家，吉林、江苏、广西、四川、西藏、湖南、陕西各有 1 家企业， 旅游景区 IPO过会上市企业省域分布较为分散 ；从地域划分来看，西部地区一共有 6 家企业，占到了 54.55%，中部地区有 4 家企业，东部地区仅有 1 家企业。 旅游景区上市企业 主要 集中在中西部地区 ，西部地区 数量最多。 （注：运营及管理指的是对景区有开发经营 权同时具有管理权；开发经营指的是对景区仅具有开发经营权利无管理权限。） 旅游景区行业专题报告 敬请参阅最后一页重要声明 第 5 页 共 14 页 图表 2. 旅游景上市企业主营类型集中 图表 3. 旅游景区 IPO 过会上市企业省域分散 数据 来源： Wind、 广证恒生 数据 来源： Wind、 广证恒生 除了上述 IPO 过会并成功上市的 11 家旅游景区企业外， 2008-2017 这十年间有两家企业 IPO 终止： 2017年， 井冈山旅游 因 需要进一步加强内控系统建设，完善内控体系及补办部分房产、土地权证事宜 向证监主动申请撤回 IPO 申报；目前已经成功上市的九华旅游在 2009 年曾冲刺过 IPO， 在审核中被证监会否决，二次冲刺失败，原因主要是有违反相关法律条例，捆绑销售等，具体将在第二部分进行论述。 九华旅游 2015 年 3 月 26 日成功上市之后，一直过了将近 30 个月才有另一家旅游景区企业天目湖成功上市， 说明旅游景区行业 IPO 上市难度较大，许多企业可能还不满足上市条件。 1.2 主板过会企业 平均 营收和扣非归母净利润分别为 3.8 亿 和 7100 万 证监会对 A 股 IPO 的审核除了考察企业的合规化经营外，对于企业的经营规模、盈利水平以及持续经营能力也会作为参考的主要因素。 最近五年内，三家旅游景区企业在主板 IPO 过会通过并上市，这 3 家企业在最近完整年度的营业收入平均为 37662.93 万元， 扣非归母净利润为 7124.42 万元。从最近完整年度增长率来看，三家企业营收增长情况不理想，有两家企业出现了负增长，其中包括 2017 年 9 月刚上市的天目湖；三家企业扣非归母净利润的增长情况相差较大，长白山下降了 29.03%，天目湖增长了 31.35%。 结合最近一期以及最近完整年度的数据来看，天目湖是三家公司中表现最好的， 近五年，旅游景区 IPO 上市企业 在现阶段整体表现波动性较大 ，主要原因在于该行业受到气候、季节以及宏观经济的影响较大。 图表 4. 2013-2017 年旅游景区 IPO 过会上市企业营收利润情况 公司代码 公司简称 上市时间 上 市 首日 市 值（亿元） 最近完整年度营收（万元） 营收增长率 最近完整年度扣非归母净利润 （万元） 扣非归母净利润增长率 最近一期营收增长率（万元） 最近一期扣非归母净利润增长率（万元） 603099.SH 长白山 2014/8/22 17.44 30688.78 -3.65% 7052.50 -29.03% 16.99% -18.72% 603199.SH 九华旅游 2015/3/26 19.26 40121.35 0.11% 7472.30 3.91% 11.26% 11.88% 603136.SH 天目湖 2017/9/27 22.67 42178.67 -0.27% 6848.47 31.35% 9.29% 22.52% 上市企业平均 19.79 37662.93 -1.27% 7124.42 2.08% 12.51% 5.23% 数据来源： Wind，广证恒生 911景区运营及管理度假区开发及管理景区开发经营221111111安徽云南吉林江苏广西四川西藏湖南陕西 旅游景区行业专题报告 敬请参阅最后一页重要声明 第 6 页 共 14 页 图表 5. 近五年主板过会企业营收平均为37662.93 万元 （ 2016 年） 图表 6. 近五年主板过会企业扣非归母净利润平均为 7124.42 万元 （ 2016 年） 数据 来源： Wind、 广证恒生 数据 来源： Wind、 广证恒生 从 2013-2017 年间 IPO 过会上市的旅游景区企业类型来看，有 2 家是国有控股企业，占比达到了 66.67%。长白山和九华旅游的实际控制人是地方国资委，天目湖是近五年内唯一一家民营的 IPO 过会上市企业。与此同时，在 A 股已经上市的 11 家旅游景区企业中，有 9 家是国有控股的企业，占比达到了 81.82%， IPO 过会上市的企业以国有控股企业为主。 图表 7. 近五年 A 股 过会 上市 企业 类型主要为国有控股企业 图表 8. A 股过会上市企业中有 9 家为国有控股企业 数据来源 ： Wind、 广证恒生 数据 来源： Wind、 广证恒生 1.3 IPO 排队企业仍以国有控股企业为主导， 普旅股份和陕西旅游 经营状况较好 旅游景区行业在 2013-2017 这五年间目前仅有 5 家企业正在 IPO 排队，其中普旅股份和西域旅游已经预披露 招股说明书，并且都已经得到证监会反馈；另外，有 2 家新三板公司喀纳斯、陕西旅游以及 1 家依托焦作云台山景区发展起来的股份有限公司“云台山旅游”总共 3 家企业处于辅导备案状态。 该 5 家企业均是国05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,000长白山 九华旅游 天目湖 平均6000.006200.006400.006600.006800.007000.007200.007400.007600.007800.008000.00长白山 九华旅游 天目湖 平均267%133%国有控股企业 民营企业982%218%国有控股企业 民营企业 旅游景区行业专题报告 敬请参阅最后一页重要声明 第 7 页 共 14 页 有控股企业，并且主营景区运营及管理 。 图表 9. 2013-2017 年旅游景区企业 IPO 排队情况 公司代码 公司简称 审核状态 拟上市板块 省份 企业类型 主营业务 A17165.SH 普旅股份 已预先披露 主板 浙江 国有控股 景区运营及管理 A04003.SZ 西域旅游 已预先披露 创业板 新疆 国有控股 景区运营及管理 834246.OC 喀纳斯 辅导备案登记 新疆 国有控股 景区运营与管理 云台山旅游 辅导备案登记 河南 国有控股 景区运营与管理 870432.OC 陕西旅游 辅导备案登记 陕西 国有控股 景区运营与管理 资料来源： Wind，广证恒生 处在 IPO 排队阶段的这 5 家旅游景区企业中，有 2 家企业位于新疆，浙江、河南、陕西各有一家企业。从地域上看，位于中西部地区的有 4 家，占比为 80%， 高度集中在中西部地区，其中西部地区有 3 家企业，数量最多。 由此可知， IPO 排队企业的地域分布与已经过会上市企业基本吻合 。 图表 10. IPO 排队企业省域分布情况 数据来源： Wind、 广证恒生 我们将两家已预披露的企业以及两家辅导备案的新三板企业的营业收入和扣非归母净利润进行比较，普旅股份和陕西旅游的营收规模分别为 4.32 亿元和 4.55 亿元，要明显大于另外两家企业 ；从营收增长情况来看，喀纳斯营收增长速度最快，达到了 35.81%，普旅股份次之，增速为 20.95%，陕西旅游营收增速仅为 4.43%，排名最后；从四家企业的扣非归母净利润规模来看，普旅股份达到 8953.17 万元， 遥遥领先于排名第二的陕西旅游， 陕西旅游扣非归母净利润为 6575.48 万元，其增速为四家企业中最快的。 根据对上述 4 家企业经营状况的分析， 我们认为普旅股份和陕西旅游经营规模、盈利能力水平在 IPO 排队企业中名列前茅。 2111新疆河南陕西浙江 旅游景区行业专题报告 敬请参阅最后一页重要声明 第 8 页 共 14 页 图表 11. IPO 排队企业营收情况（万元） 图表 12. IPO 排队企业扣非归母净利润（万元） 数据来源： Wind、广证恒生 数据来源：中国产业信息网、广证恒生 二、 反馈意见聚焦财务报表项目，行业政策成 IPO 关注点 2.1 旅游景区相关政策出台成企业 IPO 分水岭 根据在 A 股 IPO 过会上市的旅游景区企业的上市时间， 2006 年是一个重要的分水岭。 在 2006 年 及 之前有 8 家企业上市，之后仅有 3 家企业上市 。我们认为，在 2006 年前后颁布的相关文件的法律法规对旅游景区行业 IPO 影响较大。 其中，值得关注的内容概括起来主要是： 依托国家资源（风景名胜区等）的旅游景区企业在进行 IPO 时，门票收入不得纳入其营业收入； 国家资源的 行政管理 职能和门票专营权必须由国家管理机构执行，不得 交给或变相交给 企业执行。 九华旅游经历了三次 IPO 才在 2015 年成功上市， 2009 年在进行第二次 IPO 申报时，证监会否决了其上市申请，主要原因在于：其门票与景区内运服务存在捆绑销售之嫌，并且有将门票出售职能变相交由企业管理之嫌，从而有违反 国家级风景名胜区综合整治验收考核标准 相关规定的嫌疑。 对于从事国家资源经营与管理的国有控股企业来说，要想 IPO 过会， 须将门票收入从营业收入中 剔除 ， 这样对企业整体的营收规模和净利润会造成较 大的影响 。 由于 转变营业结 构，需要对景区资源进行进一步开发、规划，筹划 A 股 IPO 上市的周期也会拉长。对于民营企业来说，依托国家资源只能从事景区开发经营，并且门票 收入归国家资源管理机构所有，仅能从门票收入中获得景区开发的回报收入，经营规模和盈利方式都十分受限；依托 非国家资源尽管可以从事景区的经营管理，但需要对景区大量的投入进行前期开发，并且由于该景区不是国家的风景名胜区，知名度较低，后期的投资回报难以估计， 持续经营能力受到影响 。 图表 13. 旅游景区行业 IPO 需重点关注的相关法律法规 相关文件名称 实施时间 与景区行业 IPO 相关内容 建设部办公厅关于对国家重点风景名胜区经营权出让问题的复函 2005 年 4 月 21 日 风景名胜区管理部门不得将风景名胜区资源和门票专营权出让或转让给企业垄断经营 0%5%10%15%20%25%30%35%40%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,000普旅股份 西域旅游 喀纳斯 陕西旅游2016年营业收入 营收增长率-200%0%200%400%600%800%1000%1200%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,000普旅股份 西域旅游 喀纳斯 陕西旅游2016年扣非归母净利润 扣非归母净利润增长率 旅游景区行业专题报告 敬请参阅最后一页重要声明 第 9 页 共 14 页 风景名胜区管理条例 2006 年 12 月 1 日 风景名胜管理机构负责风景名胜的保护、利用和统一管理；不得从事以营利为目的的经营活动，不得将景区行政管理职能委托给企业或个人行使 国家级风景名胜区综合整治验收考核标准 2007 年 5 月 10 日 风景名胜管理机构 不得将风景名胜区的管理、规划、监督职能以及门票出售职能交给或变相交由企业管理 国家发展改革委、财政部、国土资源部等关于整顿和规范游览参观点门票价格的通知 2008 年 4 月 9 日 对依托国家资源的风景名胜区、世界遗产、自然保护区等游览观光点，不得以门票经营权、景点开发经营权打包上市 资料来源：公开资料整理、广证恒生 据国家旅游局数据统计， 2015 年全国 旅游景区 门票收入 为 801.16 亿元，营业收入为 3479.08 亿元，门票收入占比为 23.03%，创下了 2011 年以来的新低。 2011-2015 年间，在全国旅游景区营业收入保持稳定增长的同时，门票收入却呈现负增长态势，说明整个旅游景区行业开始转变营收结构，逐渐摆脱传统 “门票经济”的业态 。 2018 年政府工作报告中明确指出：“要创建全域旅游示范区，降低重点国有景区门票价格”。 在国家政策的指引下，国有景区门票下降会给其他景区带去示范作用，整个旅游景区行业门票收入将持续走低，倒逼旅游景区企业加快营收结构的转变， 旅游景区类企业 IPO 上市时机渐渐成熟。 2014 年以来，长白山、九华旅游、天目湖 IPO 过会上市 的成功经验 与整个旅游景区行业的业态转变趋势 是相吻合的。 图表 14. 2011-2015 年旅游景区门票收入持续下降（万元） 图表 15. 2011-2015 年门票收入占景区营业收入比例持续下降 数据来源： 国家旅游局 、广证恒生 数据来源： 国家旅游局 、广证恒生 2.2 旅游景区企业 IPO 反馈意见 集中于 财务报表及关联方 项目 从 2016 年开始，证监会开始对拟 IPO 企业申请文件的审核结果 进行公开，并形成反馈意见。 根据公司的经营、治理、财务披露状况以及其他相关事项，我们将反馈意见分为四类， 每大类又细分为 4-11 小类， 并选取 2017 年 IPO 过会及排队企业共三家 ，将反馈意见进行了统计，其中天目湖为上市企业，普旅股份、西域旅游为 IPO 排队企业。 05,000,00010,000,00015,000,00020,000,00025,000,00030,000,00035,000,00040,000,0002011 2012 2013 2014 2015门票收入 营业收入43.25%31.98% 29.07%23.92% 23.03%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2011 2012 2013 2014 2015 旅游景区行业专题报告 敬请参阅最后一页重要声明 第 10 页 共 14 页 图表 16. 2017 年 IPO 过会及排队企业证监会反馈意见统计 意见类型 分类意见 天目湖 普旅股份 西域旅游 合计 目前状态 上市 IPO 排队 IPO 排队 经营情况及风险事项 公司经营资质及审批问题 1 1 3 5 供应商、客户及关联方问题 4 5 5 14 经营及安全性风险 2 1 4 7 房屋、土地使用权 2 1 2 5 环保及排污问题 2 1 1 4 政府补助及税收情况 1 1 2 4 旅游产品及采购问题 3 1 1 5 公司经营模式 1 0 1 2 公司募投项目的合理性 2 1 2 5 法律诉讼纠纷 1 0 1 2 行业竞争情况 1 2 0 3 公司治理和股权情况 股东、高管及实际控制人相关情况 2 3 3 8 职工薪酬及五险一金情况 2 2 2 6 股权转让、增发及重大资产重组问题 2 4 1 7 对外股权收购 0 1 0 1 设立、注销子公司 0 1 0 1 子公司情况及内部交易 1 3 1 5 独立性问题 1 1 2 4 财务报表分析 利润表项目 8 4 6 18 资产负债表项目 5 5 10 20 现金流情况及回款方式 1 2 1 4 数据来源及信息披露 5 3 7 15 其他 其他各类问题 8 5 11 24 资料来源：证监会、公司公告、广证恒生 按照反馈意见的大类进行统计，经营情况及风险事项、公司治理及股权情况、财务报表分析及其他这四大类反馈意见数量占比分别为： 33%、 19%、 34%， 财务报表各项目的情况是 IPO 过会审核最关注的重点，其次是公司的经营状况。具体细分到各个小类，资产负债表项目，利润表项目，数据来源及信息披露，供应商、客户及关联方问题以及股东、高管和实际控制人这 5 大问题被提及最多。 旅游景区行业专题报告 敬请参阅最后一页重要声明 第 11 页 共 14 页 图表 17. IPO 反馈各大类意见分布情况 图表 18. IPO 审核反馈最关注的的项目 数据来源： 证监会 、 公司公告、 广证恒生 数据来源： 证监会、公司公告 、广证恒生 我们统计了 3 家公司各自的反馈情况，天目湖 IPO 反馈意见主要集中在经营情况和财务报表上。天目湖是一家 民营 企业，通过买断了天目湖的开发经营权进行度假景区的开发运营，其依托的是非国家风景名胜区资源，门票收入按规定可以纳入营收。我们认为，反馈意见集中在经营情况上看主要是出于对其开发经营资质以及未来持续经营能力的考量， 今后民营旅游景区企业 拟 IPO 时应 提前关注自身 开发经营资质以及经营能力的相关事项 。 另外两家企业都是国有控股企业，普旅股份的反馈意见在三家企业中相对较少，且各大类分布较为平均；西域旅游的反馈意见主要集中在财务报表上和经营情况上，在前文中可知，该公司的营业收入、净利润规模是近 5 年内 IPO 排队企业中最低的。 图表 19. IPO 反馈意见分公司情况 数据来源： 证监会 、 公司公告、 广证恒生 56, 33%32, 19%57, 34%24, 14%经营情况及风险事项 公司治理和股权情况财务报表分析 其他1520 18148051015202520142281591914248511051015202530天目湖 普旅股份 西域旅游经营情况及风险事项 公司治理和股权情况 财务报表分析 其他 旅游景区行业专题报告 敬请参阅最后一页重要声明 第 12 页 共 14 页 三、 风险提示 （ 1） A 股 IPO 审核趋严风险 ： 2017 年以来，证监会对 A 股 IPO 的审核速度加快，但审核也愈发趋于严格，各行业企业的过会率大多显著下降， 旅游景区行业虽然没有被否的案例，但旅游产业链上的其他行业的龙头企业出现了 IPO 被否的情况 。如果企业的合规性、规模和盈利能力未能达到较高标准，有可能面临 IPO 被否的风险。 （ 2）行业竞争 严峻 ：虽然我国旅游消费规模在不断扩大，但是旅游景区行业内的企业数量较多，龙头企业的发展压缩了行业内其他企业的生存空间。同时，随着出境游的发展，国内景区类企业将面临消费者分流的情况，行业竞争进一步加剧。 （ 3）行业政策加速企业营收结构调整 ，存在行业震荡风险 ： 国家政策要求旅游景区门票收入进一步下调， 可能 会使得行业内部分企业的营收规模 、盈利水平出现大幅度下降，持续经营能力受到冲击，投资者要特别关注企业持续盈利能力的变化。 旅游景区行业专题报告 敬请参阅最后一页重要声明 第 13 页 共 14 页 新三板团队介绍： 在财富管理和创新创业的两大时代背景下，广证恒生新三板构建“研究极客 +BANKER”双重属性的投研团队，以研究力为基础，为企业量身打造资本运营计划，对接资本市场，提供跨行业、跨地域、上下游延伸等一系列的金融全产业链研究服务，发挥桥梁和杠杆作用，为中小微、成长企业及金融机构提供闭环式持续金融服务。 团队成员 袁季 （ 广证恒生总经理兼首席研究官 ）： 长期从事证券研究 ， 曾获 “世界金融实验室年度大奖 最具声望的 100 位证券分析师 ”称号 、 2015 及 2016 年度广州市高层次金融人才 、 中国证券业协会课题研究奖项一等奖和广州市金融业重要研究成果奖 ， 携研究团队获得 2013 年中国证券报 “金牛分析师 ”六项大奖 。 2014 年组建业内首个新三板研究团队 ， 创建知名研究品牌 “新三板研究极客 ”。 赵巧敏（新三板研究总监、副首席分析师）： 英国南安普顿大学国际金融市场硕士， 8 年证券研究经验。具有跨行业及海外研究复合背景，曾获 08 及 09 年证券业协会课题二等奖。具有多年 A股及新三板研究经验，熟悉一二级资本市场运作，专注机器人、无人机等领域研究，担任广州市开发区服务机器人政策咨询顾问。 温朝 会（新三板副团队长）： 南京大学硕士，理工科和经管类复合专业背景，七年运营商工作经验，四年市场分析经验，擅长通信、互联网、信息化等相关方面研究。 黄莞（新三板教育行业负责人）： 英国杜伦大学金融硕士，具有跨行业及海外研究复合背景，负责教育领域研究，擅长数据挖掘和案例分析。 陆彬彬（新三板主题策略研究员）： 美国约翰霍普金斯大学金融硕士，负责新三板市场政策、私募机构、投后管理等领域研究 ,擅长数据挖掘和政策分析。 魏也娜（新三板 TMT 行业研究员）： 金融硕士，中山大学遥感与地理信息系统学士， 3 年软件行业从业经验，擅长云 计算、信息安全等领域的研究。 刘锐（新三板医药行业研究员）： 中国科学技术大学有机化学硕士，具有丰富的国内医疗器械龙头企业产品开发与管理经验，对医疗器械行业的现状与发展方向有深刻的认识，重点关注新三板医疗器械、医药的流通及服务行业。 胡家嘉（新三板医药行业研究员）： 香港中文大学生物医学工程硕士，华中科技大学生物信息技术学士，拥有海外知名实业工作经历，对产业发展有独到理解。重点研究中药、生物药、化药等细分领域。 陈凯（新三板传媒行业研究员）： 厦门大学经济学硕士，具有国内知名券商投行、研究所工作经验，主要研究方向为游戏、电竞、影视等泛娱乐领域相关产业。 田鹏（新三板教育行业研究员）： 新加坡国立大学应用经济学硕士，曾于国家级重点经济期刊发表多篇论文，具备海外投资机构及国内券商新财富团队丰富研究经历，目前重点关注教育领域。 联系我们： 邮箱： lubinbingzgzhs 电话： 020-88832292 旅游景区行业专题报告 广证恒生： 地址：广州市天河区珠江西路 5 号广州国际金融中心 4 楼 电话： 020-88836132， 020-88836133 邮编： 510623 股票评级标准： 强烈推荐： 6 个月内相对强于市场表现 15%以上； 谨慎推荐： 6 个月内相对强于市场表现 5%15%； 中性： 6 个月内相对市场表现在 -5%5%之间波动； 回避： 6 个月内相对弱于市场表现 5%以上。 分析师承诺： 本报告作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰、准确地反映了作者的研究观点。在作者所知情的范围内，公司与所评价或推荐的证券不存在利害关系。 重要声明及风险提示： 我公司具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供广州广证恒生证券研究所有限公司的客户使用。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证我公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。我公