生猪2021年中期投资策略：利润驱动下 周期的力量.pdf

敬请阅读末页的重要声明 23 期货研究报告 | 商品研究 策略 报告 利润驱动下 周期的力量 2021年 06 月 25 日 生猪 2021 年 中期 投资策略 生猪期货 走势图 资料来源： Wind,招商期货研究所 相关报告 涂雅晴 82784520 F3075683 王真军 020-62996805 . cn F0282372 Z0010289 不变的猪周期，下行如约而至。 2021 年 年初至今 生猪价从高位一路腰斩 ， 生猪 养殖产业已经进入全面亏损，究其 根本 是 生猪产能持续恢复，利润驱使下的二次 育肥 、压栏等投机行为提高宰后均重，以及进口肉和屠企冻肉库存的补充下整体 供应宽松 。 近端 供需错配矛盾难以解决，待牛猪出尽出栏体重回归理性， 预计 生 猪 在下半年 出现趋势性反弹 。 供应压力在近端仍存，预计 7 月现货价筑底调整。 9 月季节性消费好转，若 出栏体重 8 月之后 按预期下降 ，年初疫情损失体现，或出现趋势性反弹，但 幅度有限。 短期来看 ，出栏均重仍处于高位反应大肥存栏较大，利润低迷的情况养殖户 开始淘汰低效母猪，预计标猪、大肥和母猪的出栏在持续供应市场；需求淡 季不改，全国气温升高猪肉消费难有起色 ， 预计 7 月现货价筑底调整。 展望 下半年， 产能恢复释放供应端相对宽松，但随着 大肥 出尽，出栏 体重下 降 ， 春节前后 疫情仔猪存栏 损失 影响到 8-9 月 出栏 ， 供给在 8-9 月较 6 月有 所减量，叠加 终端季节性需求好转 ， 预计猪价 8-9 月开启趋势性反弹， 但 产 能逐渐释放叠加 冻肉库存 和当下蠢蠢欲动的 二次育肥 ，会对 8-9 月的供应 提 供增量，因此 反弹幅度不容过度乐观 ；而后猪价在 中秋节 前达到高点，之后 回落至春节前再上涨 。 明年价格预计呈现前高后低的走势，春 节 后下跌至二季度见底， 中秋节 前偏 强 ，而后下降到春节前夕再上涨 ，受产能恢复持续恢复影响，远月供给较近 月更宽松，年内高点水平逐渐下移。 操作建议： 预计 9 月 前后 出现趋势性反弹， 明年价格出现前高后低， 跟踪 产 业淘汰母猪 和出栏体重的 情况， 了解阶段性供给端的变化。关注需求 季节性 走弱和供应阶段性偏高的共振机会 ，逢高做空。 风险提示： 国家收储政策，非洲猪瘟以及其他猪疾病爆发，冻肉库存投放节 奏，下半年二次育肥的规模影响出栏体重过高等。 微信公众号：招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 正文 目录 一、 行情回顾 . 5 （一） 生猪价格回顾 . 5 （二） 期货行情回顾 . 7 （三） 重点月间价差变化 . 9 二、 生猪生产形势 . 10 （一） 猪肉全球供需形势 . 10 （二） 国内生产形势分析 . 13 三、 猪周期 . 16 （一） 非瘟疫情导致产能去化 . 16 （二） 历史猪周期变化 . 17 四、 生猪供需分析 . 18 （一） 生猪产能持续性恢复 . 18 （二） 出栏均重历史高位 . 21 （三） 国家储备冻肉 . 22 （四） 冻肉库存 . 24 （五） 养殖利润跌至冰点，补栏情绪低迷 . 25 （六） 生猪需求分析 . 28 五、 策略与展望 . 29 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 图表 目录 图 1：第一阶段猪价表现 . 5 图 2：第二阶段猪价变化 . 6 图 3：第三阶段猪价表现 . 7 图 4：第一阶段期货表现 . 7 图 5：第二阶段期货表现 . 8 图 6：第三阶段期货表现 . 9 图 7：第四阶段期货表现 . 9 图 8：月间价差和主力合约走势 . 10 图 9：全球猪肉产量情况（单位：千吨） . 11 图 10：全球猪肉产能分布 . 11 图 11：全球猪肉进出口量情况（单位：千吨） . 12 图 12：中国进口猪肉依存 度低（单位：万吨， %） . 12 图 13：国内生猪养殖规模化 . 13 图 14： 2020 年全国各省份出栏量（单位：万头） . 14 图 15： 2018-2020 年部分省份年度出栏量（单位：万头） . 14 图 16： 2021 年一季度各省份存栏量（单位：万头） . 15 图 5： 2021 年一季度各省份出栏量（单位：万头） . 15 图 18：生猪存栏和能繁母猪存栏情况（单位：万头） . 16 图 19：非瘟疫情时间分布特征（单位：次） . 16 图 20：非瘟疫情区域分布特征 . 17 图 21：历年猪周期变化 . 17 图 22：发散性蛛网模型解释猪周期形成原因 . 18 图 23：生猪繁育周期 . 18 图 24：生猪存栏（单位：万头） . 19 图 25 能繁母猪存栏及环比（单位：万头， %） . 19 图 26 母猪种群结构变化（单位： %） . 20 图 27：猪饲料产量情况（单位：万吨） . 21 图 28：出栏体重（单位：公斤 /头） . 21 图 29： 90 公斤以下和 150 公斤以上体重猪占比 . 21 图 30： 全国白 条宰后均重（公斤 /头） . 22 图 31： 2019-2021 年国储肉投放情况（万吨） . 22 图 32：生猪预警监控指标 . 23 图 33：历年猪肉进口量（单位：万吨） . 24 图 34： 近年来猪肉进口情况（单位：万吨） . 24 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 4 图 35：屠宰企业冻品库容 率 . 25 图 36：饲料原料价格（单位：元 /吨） . 26 图 37：生猪出栏价（单位：元 /公斤） . 26 图 38：猪肉价（前三等级白条均价）（单位：元 /公斤） . 26 图 39：行业 养殖利润（单位：元 /头） . 27 图 40：规模场仔猪价和二元母猪价（单位：元 /头） . 28 图 41：定点屠宰企业屠宰量（单位：万头） . 28 图 42： 230 家监测屠宰企业日屠宰量 (单位：头 ) . 28 图 43： 230 家监测屠宰企业开工率 （月度） . 29 图 44：屠宰加工毛利润（元 /头） . 29 图 45：测算养殖成本及猪价（元 /公斤） . 29 图 46：历史行业自繁自养利润（单位：元 /公斤） . 29 图 47：近 10 年来生猪月度平均价（元 /公斤） . 30 表 1： 2019 年部分生猪流入流出量分析（单位：万头） . 14 表 2：二元母猪和三元母猪性能差异情况 . 20 表 3： 2021 年预案预警机制 . 23 表 4：养殖成本抬升 . 25 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 5 一、 行情回顾 （一） 生猪价格回顾 年初至今，猪价下跌幅度超 50%，下面主要是复盘去年四季度至今的猪价变化，整体分 为三个阶段。 1） 20 年 11 月 -21 年 1 月：进口冻肉影响 去年 11 月起 ， 受进口猪肉新冠检测呈阳性影响，进口冻肉政策收紧，只能囤积在港口 或中转库中，政策影响下冻肉零售消费也受到限制，港口冻肉持续到年后才开始慢慢恢 复出库。去年全年进口量水平都在高位， 40 万吨的月度进口量的供应，按照 20 年全年 4113 万吨的消费量来算，相当于月度供应骤减 10%之后，因此在春节前消费旺季叠加 下迎来一波上涨，持续到元旦前后。 图 1：第一阶段猪价表现 资料来源： 涌益咨询， 招商期货研究所 2） 1 月至 3 月：冬季疫情导致抛售 1 月中旬猪价开启下跌，春节前传统旺季也不改跌势 。 主要原因是疫情抛售影响。 从供 应来看，冬季仔猪腹泻、非瘟等猪疾病在北方地区严重，导致一轮小体重猪和母猪的淘 汰，对市场造成冲击；从需求来看，政府提倡不返乡过年导致鲜肉消费受到抑制。 春年 (2 月 12 日 )前猪价反 季节性 下跌 ，未达到养殖户心理预期后 出现大批 主动压栏大猪 的行为；另外 1 月疫情严重地区部分养殖场为非瘟防控进行封场，出现被动压栏的情况 。 主动压栏和被动压栏导致春节后 生猪 平均体重超过往年 10kg 以上，大肥猪在冬季因腌 腊需求价格高于标猪，但其他时间需求较差因此价低于标猪。 2 月下旬 开始疫情大面积爆发的情况好转，抛售冲击市场的情况减少，叠加二次育肥投 机行为， 2 月下旬猪价出现一波的小幅反弹。 10 15 20 25 30 35 40 20 20 -09 -01 20 20 -09 -08 20 20 -09 -15 20 20 -09 -22 20 20 -09 -29 20 20 -10 -06 20 20 -10 -13 20 20 -10 -20 20 20 -10 -27 20 20 -11 -03 20 20 -11 -10 20 20 -11 -17 20 20 -11 -24 20 20 -12 -01 20 20 -12 -08 20 20 -12 -15 20 20 -12 -22 20 20 -12 -29 20 21 -01 -05 20 21 -01 -12 20 21 -01 -19 20 21 -01 -26 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 6 图 2：第二阶段猪价变化 资料来源： 涌益咨询， 招商期货研究所 3） 3 月至 6 月：产能恢复和大肥存栏双杀 3 月以来全国疫情平稳，生猪产能恢复的进程继续 ，尤其市场之前忽略了散户新增产能 的力量，北方地区疫情后复养进程快，南方雨季平稳进行，未出现前期预计的疫情大面 积爆发，南方产能恢复良好 ，农业农村部数据显示生猪存栏恢复到正常年份的 96%以上。 当猪价开始下跌时，养殖户会出现压栏心态，另外 二次育肥 也 开始蠢蠢欲动 ，去年全年 猪价维持高位，二次育肥户将出栏的标猪（体重在 100-120kg 左右）养 2-3 个月卖出获 得超额收益，属于养殖行业的投机行为，多在看好阶段性猪价上涨时出现。根据后面猪 价走势可见 今年上半年的二次育肥是 失败的主动压栏行为。 3 月至 4 月猪价 先 下跌 后小幅反弹 ，首先春节后需求淡季，猪价回落是季节性规律；从 供给角度看， 春节前因跌价期和疫情压栏的养殖户 开始出栏，集中在 3 月开始，大肥猪 的出栏导致供需结构性错配，猪价又继续下行。 三月底开始的二次育肥是 21 年上半年 最大规模的一次， 并在 4 月达到高峰，带动猪价在 4 月初出现阶段性小幅反弹。 5 月猪价持续下跌， 大肥存栏仍未出尽供需局面依旧没有好转，大肥存栏除了养殖户在 跌价期 的压栏行为，还有二次育肥 的贡献， 养殖户开始认价出栏有所增加，但以出栏大 猪为主。 5 月 25 日之后二次育肥又开始启动，受前一轮的巨亏影响，这一波的量明显 减少。 6 月基本面变化不大，猪价继续下跌， 养殖户积极出栏，标猪出栏比例增加，大肥猪存 栏还未出尽，大肥和标猪价差仍大，阶段性供给仍然过高。 6 月 20 日跌破 13 元 /公斤， 已经历史猪价下行期最大亏损水平，该价格是现货底部运行水平，因此抗价情绪增加， 集团场主动抬价试探性涨价牵头， 6 月 24 日现货开启阶段性 小幅 反弹 。 10 15 20 25 30 35 40 20 21 -01 -01 20 21 -01 -08 20 21 -01 -15 20 21 -01 -22 20 21 -01 -29 20 21 -02 -05 20 21 -02 -12 20 21 -02 -19 20 21 -02 -26 20 21 -03 -05 20 21 -03 -12 20 21 -03 -19 20 21 -03 -26 20 21 -04 -02 二次育肥 春节 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 7 图 3： 第三阶段猪价表现 资料来源： 涌益咨询， 招商期货研究所 （二） 期货行情回顾 生猪期货在 2021 年 1 月 8 日上市以来，回顾这五个月的行情变化，可谓是跌宕起伏， 大涨大跌的走势反应了现货市场的剧烈波动和交易逻辑的转变，复盘生猪期货行情走势 可大致分为四阶段。 1） 1 月 8 日 -2 月 3 日：乐观预期下交易产能恢复 生猪期货上市当日主力合约开盘指导水平在 30.68 元 /公斤，远高于当时市场对 21 年全 年猪价预期（ 25 元 /公斤）， 20 年全年非瘟疫情相对稳定，能繁母猪存栏自 2019 年 10 月起环比转正，连续一年多的产能恢复让市场对 21 年猪价下行达成共识。 上市首日即创下 9%的跌幅后，短短 5 个交易日主力合约从 30000 跌至 22000 水平后保 持震荡水平， 此时期现联动极差，盘面贴水维持在 5000-10000 之间。 图 4：第一阶段期货表现 资料来源：招商期货研究所 10 15 20 25 30 35 40 20 21 -03 -25 20 21 -04 -01 20 21 -04 -08 20 21 -04 -15 20 21 -04 -22 20 21 -04 -29 20 21 -05 -06 20 21 -05 -13 20 21 -05 -20 20 21 -05 -27 20 21 -06 -03 20 21 -06 -10 20 21 -06 -17 20 21 -06 -24 二次育肥 23000 23500 24000 24500 25000 25500 26000 26500 27000 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 01-08 01-11 01-12 01-13 01-14 01-15 01-18 01-19 01-20 01-21 01-22 01-25 01-26 01-27 01-28 02-02 02-03 基差 LH2109（右） 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 8 2） 2 月 4 日 -2 月 22 日：疫情卷土重来盘面走高 经过上市首月的大跌后，期货盘面充分交易了对生猪产能的恢复， 2 月 1 日发表 军科院 的论文 确认了非洲猪瘟基因缺失毒株的存在（疫苗毒）， 2 月 4 日开始通过各大媒体机构 宣传传播。 2 月初，各大生猪咨询机构对北方地区各种猪病爆发进行大面积宣传，或成为盘面启动 上涨模式的导火索。产业和资本市场对疫情的关注提高。非瘟不陌生，但陌生的疫苗毒 具备的轻症状、难检测、难以定点清除的特点， 疫苗毒的出现让市场对 产能恢复的担忧 情绪加重，打破原先对产能持续向好的预期。 疫情阴霾下，恐慌性抛售和疫病抛售的小白条和淘汰母猪，短期供需错配导致年前生 猪 价格逆季节性下跌；而盘面受疫苗毒等消息的影响，对恢复预期由乐观转为悲观，并担 忧疫苗毒从北方地区逐渐席卷全国，情绪转变意味着交易重点改变， 该阶段盘面冲高至 29000 点位，期现背离盘面从贴水转为升水。 图 5：第二阶段期货表现 资料来源：招商期货研究所 3） 3 月 23 日 -5 月 7 日：多空僵持震荡偏弱 年后随着北方疫情逐渐稳定，全国迎来生猪调研高峰，通过大面积的草根调研市场逐渐 接受疫情 的影响相对局限在北方地区，全国产能受损在 5%之内 ，随着 3 月以后气温回 暖，北方地区的复养进行良好 ，因此疫情炒作的动力不足。 春节后消费淡季，生猪价格出现回落，从 27 元 /公斤一路跌至 5 月 6 日的 20 元 /公斤， 但该价格仍在养殖户的心理预期内，产业对 7-8 月反弹 持有一直的乐观预期 ，对后续消 费旺季反弹的预期仍在， 因此可以看到期货跟随现货回落的幅度远低于现货水平， 升水 逐渐扩大， 该阶段 无明显冲击市场 消息，多空博弈僵持下，盘面 出现宽幅震荡偏弱 走势， 从 29000 跌至 27000 水平附近。 23000 24000 25000 26000 27000 28000 29000 30000 -3000 -2000 -1000 0 1000 2000 3000 4000 5000 02-04 02-05 02-08 02-09 02-10 02-18 02-19 02-22 基差 LH2109（右） 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 9 图 6：第三阶段期货表现 资料来源：招商期货研究所 4） 5 月 7 日 -6 月 25 日：现货大跌带动期货一路创新低 现货超预期下跌 以来产业情绪变化明显 ， 4 月较乐观， 5 月开始情绪逐渐崩溃， 以大肥 出栏为主。 尤其到 6 月现货价格打破行业自繁自养水平后（ 16 元 /公斤），仍未出现止跌 反弹的趋势， 情绪出现全面崩溃，出栏意愿增加，标猪出栏加速。现货最低 跌至 12 元 / 公斤 左右 ， 达到历史生猪下行周期自繁自养的最大亏损状态，临近养殖的现金成本 ， 该阶段期现联动增加，基差相对稳定，盘面在 4000-6000 水平区间震荡。 盘面 跟随现货 大幅下跌，一路创新低从 25000 水平跌至 17000 自繁自养水平附近 。 图 7：第四阶段期货表现 资料来源：招商期货研究所 （三） 重点月间价差变化 近期 月间价差变化 较大 ，主要原因是 09 合约 受制于 现货端的持续低迷，大肥猪的存量 25000 25500 26000 26500 27000 27500 28000 28500 29000 29500 -7000 -6000 -5000 -4000 -3000 -2000 -1000 0 1000 02-23 02-25 03-01 03-03 03-05 03-09 03-11 03-15 03-17 03-19 03-23 03-25 03-29 03-31 04-02 04-07 04-09 04-13 04-15 04-19 04-21 04-23 04-27 04-29 05-06 基差 LH2109（右） 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 -7000 -6000 -5000 -4000 -3000 -2000 -1000 0 05-10 05-11 05-12 05-13 05-14 05-17 05-18 05-19 05-20 05-21 05-24 05-25 05-26 05-27 05-28 05-31 06-01 06-02 06-03 06-04 06-07 06-08 06-09 06-10 06-11 06-15 06-16 06-17 06-18 06-21 06-22 06-23 06-24 06-25 基差 LH2109（右） 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 10 仍牵制着现货端的走势， 但现货或已接近底部水平，养殖端出现大面积亏损情绪崩溃。 目前大肥出清和淘汰母猪都在进行中，但冻肉、二次育肥又是悬在 9 月价格头上的两把 刀，供给压力的调节预期近月不如远月，当价格持续低迷接近行业现金成本后，产业也 会通过淘汰等手段进行供给调整， 而 1 月是全年的消费最旺的时间，供给压力预期减 少需求季节性回暖，因此在当下现货表现下， 1 月的预期空间要高于 9 月， 9-1 价差在 5 月底开始急剧下跌。 图 8：月间价差和主力合约走势 资料来源：招商期 货研究所 二、 生猪生产形势 （一） 猪肉 全球 供需形势 作为全球主要的肉类品种，全球猪肉产量增长放缓 ， USDA 数据显示， 2020 年全国猪 肉产量约为 9669.8 万吨，中国作为最大的主产国， 在 2019 年 因 非洲猪瘟猪肉产量大幅 下滑，进而导致全球猪肉产量下降。 2010 年以来猪肉产量增速放缓（ 2019 年剔除中国 影响）。 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 -1,000 -500 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 01-08 01-20 02-03 02-22 03-04 03-16 03-26 04-08 04-20 04-30 05-17 05-27 06-08 06-21 9-1价差 LH2109 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 11 图 9：全球猪肉产量情况（单位：千吨） 资料来源： USDA， 招商期货研究所 全球生猪产能集中度较高， 2020 年前四大主产国分别为中国（ 37.58%）、欧盟（ 24.97%）、 美国（ 13.28%）、巴西（ 4.97），近十年来四大主产国占据了 80%以上的全球猪肉产量。 图 10：全球猪肉产能分布 资料来源： USDA， 招商期货研究所 全国生猪贸易以猪肉为主，活猪贸易主要是针对种猪。猪肉贸易以欧美地区流向亚洲地 区为主 。 USDA 数据显示， 2020 年全球猪肉进口量和出口量分别为 1093.7 万吨、 1160.3 万吨，同比增速为 29.42%、 24.31%， 2021 年预计进口量和出口量分别为 1088.1 万吨、 1154.4 万吨，同比增速为 -0.51%、 -0.51%。 2020 年前三大出口国为欧盟、美国和加拿 大，合计占比 80.95%；三大进口国为中国、日本和墨西哥，合计占比 69.84%。 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 80.00% 90.00% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 中国 欧盟 美国 巴西 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 12 图 11：全球猪肉进出口量情况 （单位：千吨） 资料来源： USDA， 招商期货研究所 猪价变化以国内供需为主，国际供需影响有限 。 中国作为最大的猪肉消费和生产国，也 是最大的净进口国， 2019-2020 年因非洲猪瘟的影响，猪肉供应紧张猪价高企，进口利 润倍增的情况下进口量总量 438 万吨 ，同比增速达 120%，但在如此超级猪价的背景下， 猪肉净进口量仅占全国消费总量的 10%， 中国猪肉对外依存度很低 ，正常年份 进口肉 仅 占全国产能的 2-3%，。 另一方面来说，进口肉是冻肉，国际供需对冻肉的价格变化影响 较大，但国内消费偏好鲜肉，因此对国内生猪价的影响相对有限。 图 12： 中国进口猪肉依存度低（单位：万吨， %） 资料来源： 海关总署 ，招商期货研究所 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 出口 进口 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 猪肉净进口量 净进口 /产量 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 13 （二） 国内生产形势分析 1） 生猪规模化进程加快 生猪产业转型升级步伐加快，养殖规模化水平迅速提升， 全国规模化率（年出栏 500 头 以上）超过一半，达到了 53%。农业农村部消息， 5 月规模场从去年年初的 16.1 万家 增加至 18 万家。 国内养殖效率仍落后于发达国家，每年仍需要大量引种来补充种猪，目前各大养殖企业 也在育种方面投入大量资源，在猪价下行期，养殖效率的提升是降低成本的重中之重， 预计随着规模化进程加快，养殖效率将进一步提升。 图 13：国内生猪养殖规模化 资料来源：公开资料，招商期货研究所 2） 各省份生猪产能分析 国内生猪养殖区域集中 度高，主要 在中原农区， 2016 年农业部生猪规划将东北被生猪 养殖潜力增长区，尤其东北地区粮食主产区、气候、地理地貌的优势，养殖量近年提升 明显，南猪北养的格局逐渐显现。经济发达重地的养猪发展环保压力大，逐渐退出养殖 主产区。 2020 年四川、湖南、河南、山东、广东、河北、云南、广西、江西等前十省出栏占全 国 65%；四川虽然出栏量最大，但省内猪肉消费量大，属于生猪净流入省份；河南生猪 出栏量紧随其后但省内消费较低，属于 生猪净流出 省份。 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 14 图 14： 2020 年全国各省份出栏量（单位：万头） 资料来源： 国家统计局 ，招商期货研究所 图 15： 2018-2020 年 部分省份年度 出栏量（单位：万头） 资料来源：国家统计局，招商期货研究所 各地区猪肉消费和产能能力的差距造成国内省际间调运的贸易模式，京津冀、长三角、 珠三角等经济发达地区消费能力强，为主销区；河南、江西、广西、湖南、湖北、山东、 辽宁、吉林、黑龙江等省份生猪流出量较大。 表 1： 2019 年部分生猪流入流出量分析（单位：万头） 省份 养殖量 消费量 流出 流入 净流出 辽宁 2240.2 1500.94 851.27 112.01 739.26 河南 4502.l 3837.88 811.22 147 664.22 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 四川 湖南 河南 山东 湖北 广东 江西 安徽 江苏 黑龙江 贵州 山西 浙江 2018年 2019年 2020年 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 15 湖南 4812.9 4159.71 818.19 165 653.19 黑龙江 1760 1144 616 0 616 吉林 1795.4 1202.92 628.39 35.91 592.48 湖北 3789.24 2938.99 706.25 456 250.25 江西 2546.8 2336.58 342.22 132 210.22 河北 2780 2616.28 236.6 72.88 163.72 广西 2505.8 2367.8 302 164 138 安徽 2292.6 2207.6 145 60 85 山东 3176.4 3299.86 326 449.46 -123.46 福建 1297.26 1438.93 24 165.67 -141.67 四川 4852.6 5072.32 0 219.72 -219.72 天津 195 562 1.68 368.68 -367 江苏 1921.8 2588.68 0 666.88 -666.88 北京 48.4 916.4 0 868 -868 浙江 756 1714.25 0 958.25 -958.25 广东 2940.2 4333.38 65 1458.18 -1393.18 注：消费、流入、流出为估算值 资料来源：卓创资讯，招商期货研究所 各省份一季度生猪生产情况已陆续公布，从生猪存栏来看，河南、四川、湖南、云南作 为生猪主产区位列前四，存栏规模均超 3000 万头，山东、湖北、广西存栏规模在 2000-3000 万头， 广东、河北、江西、安徽、黑龙江、江苏、贵州、重庆等省份存栏规 模超 1000 万头但不足 2000 万头 ，已公布省份中， 存栏同比增速均在 20%以上，其中 江苏同比增速最高（ 102%），陕西同比增速最低（ 5.7%）。 从生猪出栏来看，河南、四川、湖南依旧排在前三，出栏量均超过 1500 万头，云南、 湖北出栏量在 1000-1500 万头。已公布省份中，江苏同比增速最高（ 136.30%），浙江 同比增速最低（ 1.2%）。 图 16： 2021 年一季度各省份存栏量（单位：万头） 图 17： 2021 年一季度各省份出栏量（单位：万头） 资料来源： 国家统计局 ,招商期货研究所 资料来源 : 国家统计局 ,招商期货研究所 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 河南 湖南 山东 广西 江西 黑龙江 江苏 重庆 吉林 陕西 内蒙古 青海 北京 本季度存栏量 同比 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 河南 四川 湖南 云南 湖北 广东 江西 广西 安徽 贵州 江苏 重庆 吉林 福建 山西 浙江 海南 新疆 宁夏 青海 本季度出栏量 同比 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 16 三、 猪周期 （一） 非瘟疫情导致产能去化 2018 年 8 月开始的非洲猪瘟是本轮猪周期的导火索， 2019 年 9 月以后，全国疫情平稳 运行，当时生猪存栏和能繁母猪存栏达到历史最低的水平，国家统计局数据显示， 2019 年 3季度，生猪存栏下降至正常年份的 69.5%，能繁母猪存栏下降至正常年份的 67.1%。 非洲猪瘟对造成基础产能大幅下降。 图 18： 生猪存栏和能繁母猪存栏情况 （单位：万头） 资料来源：国家统计局，招商期货研究所 非瘟最早发生在东北地区， 2018 年 8-11 月集中爆发， 2018 年 10 月 -2019 年 2 月， 非瘟疫情由北往南发展，在河南、山东、江苏、安徽、河北集中爆发， 2019 年上半年 北方总体趋缓，南方相对较重， 2019 年 3 月 -7 月，非瘟从华中华东地区向两广、云贵 发展， 2019 年 6 月 -9 月在两湖、川渝、江西等地发生。 图 19： 非瘟疫情时间分布特征 （单位： 次 ） 资料来源： 农业农村部 ，招商期货研究所 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 45,000 20 17 -03 20 17 -06 20 17 -09 20 17 -12 20 18 -03 20 18 -06 20 18 -09 20 18 -12 20 19 -03 20 19 -06 20 19 -09 生猪存栏 能繁母猪存栏 0 5 10 15 20 25 30 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 2018 2019 2020 2021 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 17 2021 年以来，总共有发生 9 起非瘟疫情，目前来看全国非瘟疫情总体可控，但疫情点 状发生的态势将长期存在。 图 20： 非瘟疫情区域分布特征 资料来源： 农业农村部 ， 金猪数据， 招商期货研究所 （二） 历史 猪周期 变化 生猪养殖行业存在明显的猪周期现象， 从历史 的角度来看 ， 每一轮的猪周期都伴随着重 大事件的冲击 ，比如说 06 年蓝耳病 爆发， 14 年环保政策拆迁 ， 18 年的非洲猪瘟。那么 在外在事件冲击下，猪周期依旧呈现 4 年一次的规律，其 本质是 利润驱动。养殖利润决 定了养殖户进入和退出市场，但生猪养殖的产能调整不是即时的，它受生猪养殖周期决 定。 图 21： 历年猪周期变化 资料来源： Wind， 招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 18 供给的增加或者减少需要经历约 24 个月 。举例来说， 猪价上涨，养殖利润高刺激补栏， 补栏种猪经过 14 个月增加 能繁母猪 ， 能繁母猪 经过 10 个月商品猪出栏，整个过程约 24 个月； 24 个月后由于供应提高，供过于求导致市场价格下跌，同理生产者开始淘汰 产能，同理需要 24 个月产能出清。供不应求猪价回升 ， 整个过程共 48 个月即猪周期。 图 22： 发散性蛛网模型解释猪周期形成原因 资料来源：招商期货研究所 图 23： 生猪繁育周期 资料来源：招商期货研究所 四、 生猪供需分析 （一） 生猪产能持续性恢复 1） 生猪存栏、能繁母猪存栏 农业农村部（ 6 月 16 日）上午发布， 5 月份全国能繁母猪存栏量连续 20 个月环比增长， 生猪价格持续下降。全国能繁母猪存栏量连续 20 个月环比增长，同比增长 19.3%，相 当于 2017 年年末的 98.4%。 生猪存栏量同步增长，同比增长 23.5%，相当于 2017 年 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 19 年末的 97.6%。 全国生猪产能 持续恢复势头 ， 年初疫情严重北方地区后续复养进程良好， 那么随着前期 新建产能的投产，生产惯性将继续继续助力生猪产能恢复。 需求淡季下供过于求的基本 面不变。 图 24： 生猪存栏（单位：万头） 资料来源： 国家统计局 ,招商期货研究所 图 25： 能繁母猪存栏 及环比 （单位：万头， %） 资料来源： 农业农村部 招商期货研究所 2） 低效三元母猪逐渐替代 2019 年以来，受母猪产能受到大幅冲击，为快速提升产能，行业内开始大量地进行三 元留种的育种模式，三元母猪在配种成活率、断奶前乳猪成活率和 PSY 上差异较大。 因此使用三元母猪产仔猪的成本较二元偏高 。 25,000 27,000 29,000 31,000 33,000 35,000 37,000 39,000 41,000 43,000 45,000 20 16 -03 20 16 -05 20 16 -07 20 16 -09 20 16 -11 20 17 -01 20 17 -03 20 17 -05 20 17 -07 20 17 -09 20 17 -11 20 18 -01 20 18 -03 20 18 -05 20 18 -07 20 18 -09 20 18 -11 20 19 -01 20 19 -03 20 19 -05 20 19 -07 20 19 -09 20 19 -11 20 20 -01 20 20 -03 20 20 -05 20 20 -07 20 20 -09 20 20 -11 20 21 -01 20 21 -03 -10.00% -8.00% -6.00% -4.00% -2.00% 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 5,000 5,500 20 17 -12 20 18 -02 20 18 -04 20 18 -06 20 18 -08 20 18 -10 20 18 -12 20 19 -02 20 19 -04 20 19 -06 20 19 -08 20 19 -10 20 19 -12 20 20 -02 20 20 -04 20 20 -06 20 20 -08 20 20 -10 20 20 -12 20 21 -02 20 21 -04 能繁母猪 环比 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 20 表 2： 二元母猪和三元母猪性能差异情况 指标 二元母猪 三元母猪 配种成功率 95% 70% 乳猪成活率（断奶前） 85% 75% 育肥成活率 93% 90% 最高胎龄 8 胎 3 胎 当下平均胎龄 7.5 1.5 PSY 21 14 非瘟成活率 87% 87% 资料来源： 涌益咨询 ，招商期货研究所 随着产能逐渐恢复， 养殖行业开始大量的淘汰母猪， 以集团场 带头淘汰低效的三元母猪， 随着猪价不断下行，散户也开始淘汰，农业农村部数据显示， 4 月份规模场淘汰母猪量 环比增长 18%，同比增长 96%。 我的产品网数据显示，今年来 三元母猪占比逐渐回落， 5 月占比在 34%。 图 26： 母猪种群结构变化（单位： %） 资料来源： 我的农产品网， 招商期货研究所 3） 饲料端验证产能恢复 根据饲料工业协会数据， 2021 年 5 月 ,猪饲料产量 1103 万吨 ,环比增长 1.2%，同比增长 7