2021年新能源汽车产业链投资前景研究报告.pptx

,2021年新能源汽车产业链投资前景研究报告,目录,01,03,02,04,投资主题：伟大时代、伟大赛道孕育伟大企业,上游锂原料：迈入新周期，优质锂资源的战略重要性重现异彩,上游钴原料：需求走暖，供需延续紧 平衡,中游正极：2021年成本通胀、切入全球 供应链的双重机遇,05,下游动力电池：龙头能力圈精进、生 态辐射扩大，2021年全球市场再启 加速成长,06,新能源汽车终端：全球市场共振，新势力 与传统巨头共舞，优秀产品将开始涌现,一、投资主题：伟大时代、伟大赛道孕育伟大企业,新能源汽车是一个极具纵深的产业链条，也是一个具备广阔成长空间、市场导向、兼具制造与消费属性的产业，在全球均 被视为重要的战略新兴产业。重点发展以新能源汽车为代表的绿色经济已经成为全球共识，也将成为未来各全球主导型经 济体之间开展合作的重要抓手。在这样一个蓝海行业中，全球产业之间更多是“正和博弈”，而非“零和博弈”。我们坚定看好中国新能源汽车产业链的发展前景，产业链各环节上的头部企业，未来均有望成长为全球性的领军企业：目前中国是全球唯一拥有全部工业门类的国家，2019年工业增加值全球占比超过28%，中国优势供应链向全球溢出已成为大势所趋，新能源产业（包含新能源汽车）恰恰是中国优势供应链的典型范例。在补贴导入并逐步退坡后，经历了多轮拼杀的历练以及持续的对外开放（例如引入特斯拉，允许其独资建厂），中国的 新能源汽车产业链不仅形成了齐备的上下游环节，高效、低成本、大规模的产能，技术水平由点到面快速提升，更重要的 是新能源产业集群效应、生态系统不断壮大和丰富。中国新能源汽车2020年的总销量受疫情冲击较大，但私人消费强劲，印证中国新能源汽车产业正在从“补贴导入”向“ 产品力驱动”转型，我们不宜低估新能源汽车产业进入“正向循环”之后的成长加速度。在全球市场共振、传统车企与造 车新势力共舞的时代，优秀车型或不断“涌现”，电池技术的进步迭代也有望加速，平价时代有望提前到来。,核心观点锂资源环节：关键词“再投资经济性”，结构性趋紧锂化合物：中国锂盐厂逆周期持续扩张，产品定位、产能利用率分化新周期的新要求：提升供给质量，从粗放转向精细化，从做大转向做强需求侧：需求精细分层，氢氧化锂、碳酸锂各有机遇产业链格局：产业链的纵向、横向整合将加剧，跨产业环节的协同将愈发密切价格判断：供需再平衡，电池级碳酸锂价格或将修复至5-6万元/吨,二、上游锂原料：迈入新周期，优质锂资源的战略重要性重现异彩,2.1 供给端：藏器待时，走向分化锂资源环节：关键词“再投资经济性”、被动/主动出清、外供缩减、结构性趋紧锂化合物环节：逆周期持续扩张，但产品定位、产能利用率分化库存：锂精矿库存集中在中国领军企业以及新进者手中；锂盐库存加速消化，海外头部盐湖提锂的在手库存依然较多避免同质化，构建核心竞争力，提升供给质量：愈发强调ESG，倒逼上游从粗放转向精细化，加剧行业未来马太效应图表 1：中国锂化合物产能在行业周期底部持续扩张（千吨，碳酸锂当量）图表 2：西澳矿商的在手锂精矿库存开始走低（dmt口径，不含泰利森）,-,50,000,100,000,150,000,200,000,250,000,300,000,17Q1,17Q2,17Q3,17Q4,18Q1,18Q2,18Q3,18Q4,19Q1,19Q2,19Q3,19Q4,20Q1,20Q2,澳洲锂精矿销量 干吨，实物吨,澳洲锂精矿产量 干吨，实物吨 澳洲锂精矿库存 干吨，实物吨,0,200,400,600,800,1000,1200,2025E,20162017201820192020E矿石提锂盐湖提锂,2021E2022E云母提锂,2023E2024E提纯/回收,二、上游锂原料：迈入新周期，优质锂资源的战略重要性重现异彩,0,500,1,000,1,500,2,000,2,500,Greenbushes二期Greenbushes三期Pilgangoora一期Pilgangoora二期Altura一期Altura二期 Bald Hill一期Mt Cattlin原设施 Mt Cattlin复产,Wodgina,Mt Holland,Whabouchi Mine,La Corne,Grota do Cirilo,Mibra Mine一期Mibra Mine二期Piedmont矿山 甲基卡一期 甲基卡二期,锂精矿的资本开支强度（美元/吨锂精矿）,图表 3：中国锂化工厂资本开支强度显著小于海外（万美元/吨）,资料来源：各公司公告，五矿证券研究所,图表 4：新的锂精矿项目的资本开支强度普遍较高（美元/吨LCE）,减少陆地 淡水消耗,SQM可持续 发展方案,减少盐水抽卤,，,减少碳排放,加大工艺研发投入：提升回收率和生产效率,2020.11月开始降低20%卤水抽取量,每年优化卤水抽取量，2030年减少50%,投资1亿美元，2040年 全部产品实现碳中和,至2030 年锂盐、氯化 钾、碘产品实现碳中和,资料来源：各公司公告，五矿证券研究所图表 5：SQM的可持续发展方案或为行业整体带来影响,0,1,1,2,2,3,3,项目1项目2 项 目 3 项 目 4 项 目 5 项 目 6 项 目 7 项 目 8 项 目 9 项目10 项目11 项目12 项目13 项目14 项目15 项目16 项目17 项目18 项目19 项目20 项目21 项目22 项目23 项目24 MARBL项目25项目26 项目27 项目28,全球锂化工产能的设计资本开支强度（万美元/吨）,海外项目,中国两 大龙头 企业,0,100000,200000,300000,400000,500000,600000,700000,800000,200920102011201220132014201520162017201820192020E,2021E,2022E,2023E,2024E,2025E,2009-2025年全球矿石提锂产能扩张预测（吨，碳酸锂当量）,江西-宜春钽铌矿/宜春其余江西-河源川西阿坝-马尔康川西阿坝-马尔康党坝 川西甘孜-雅江措拉 川西甘孜-甲基卡134# 川西阿坝-观音桥川西阿坝-李家沟MibraBrazil-USGSPortugal-USGS/Roskill Manono/KitotoloBikitaSyvjrvi Levikangas Outovesi Lntt Mavis Lake BlackstairsKings Mountain Zig Zag Lake Separation RapidsCaracle Creek/Georgia lakeAuthier Sirmac WhabouchiRose Tantalum-Lithium Quebec Lithium Wolfsberg LithiumMt Holland-Earl GreyWodgina Bald HillPilgangoora-AJMPilgangoora-PLS MT Marion James BayMT Cattlin Greenbushes,图表 6：全球硬岩锂矿产能预测，预计2020-2022年产能增速放缓,二、上游锂原料：迈入新周期，优质锂资源的战略重要性重现异彩,0,100000,200000,300000,400000,500000,600000,200920102011201220132014201520162017201820192020E,2021E,2022E,2023E,2024E,2025E,2009-2025年全球盐湖提锂产能扩张预测（吨，碳酸锂当量）,西藏城投 锦泰锂业柴达木兴华锂盐 五矿盐湖藏格控股盐湖股份-蓝科锂业 恒信融锂业科技青海中信国安东台锂资源 东台锂资源（新） 东台锂资源西藏矿业Comibol-Uyuni Maricunga JVERAMET-Centenario-RatonesILC-MarianaTibet Summit-SDLANeo Lithium-3Q Argosy-Rincn Enirgl-Rincn Orocobre-OlarozLithium Americas-Cauchari-Olaroz Galaxy-Sal de VidaAlbemarle-AntofallaAlbemarle -Atacama+Sliver Peak Livent-Hombre MuertoSQM-Atacama,图表 7：全球盐湖提锂的产能预测，2021-2023年仍有大量产能落地，但不排除因疫情影响而推后,二、上游锂原料：迈入新周期，优质锂资源的战略重要性重现异彩,0,100,000,200,000,300,000,400,000,500,000,600,000,700,000,2014,2015,2016,2017,2018,2019,2020,2021E,2022E,2023E,2024E,2025E,长和华锂 白银扎布耶众和-闽锋锂业 江特电机广西天源新能源 衢州永正锂电 山东瑞福锂业 致远锂业合计天宜锂业（宜宾） 雅化-雅安新线雅化-四川国理中晟 雅化-兴晟锂业容汇锂业-宜都 容汇锂业-九江Livent南通 Albemarle-江锂江西 Albemarle-江锂四川 赣锋锂业天齐锂业-射洪AMG POSCOOrocobre俄罗斯工厂（三家）Livent-US Covalent Lithium 天齐澳洲Albemarle-WA (MARBL JV) Albemarle-USSQM-Chile,图表 8：2020-2025年全球氢氧化锂产能扩张预测（吨），总产能不缺、产能利用率分化,二、上游锂原料：迈入新周期，优质锂资源的战略重要性重现异彩,2.2 需求端：电动化转型趋势下迎来历史性机遇新周期将更多的由新能源汽车的产品力以及经济性所驱动，积极的扶持政策将为之保驾护航风光平价时代将为储能带来历史性机遇，电动自行车、各类小型化应用也带来需求补充成本经济性是大规模替代化石能源体系的必要前提，产业链将持续推进技术进步、加快降本、跨产业链整合也将加剧万变皆离不开锂，备货调整后预计2020年全球锂需求32万吨LCE，2021年41万吨LCE，2025年将高达94万吨LCE,图表 9：除了新能源汽车，未来储能领域存在需求超预期的可能性,图表 10：电动化蔓延至细分领域，储能、两轮及小型电动领域需求增长,1000kt 900kt 800kt 700kt 600kt 500kt 400kt 300kt 200kt 100ktkt,2014,2015,2016,2017,2018,2019,2020E,2021E,2022E,2023E,2024E,2025E,xEV（含存量替换）,全球储能,非车载、非储能锂离子电池,全球传统需求,21%,147%,115%,75%,60%,27%,23%,13%,33%,17%,63%,21%,19%,21%,20%,19%,12%0%,20%,40%,60%,80%,100%,120%,140%,160%,9000080000700006000050000400003000020000100000,2021E,2022E2023E2024E2025E2026E,20162017201820192020E储能领域的碳酸锂需求量（吨）储能领域同比（右轴）,两轮及小型电动领域的碳酸锂需求量（吨） 两轮及小型电动领域同比（右轴）,二、上游锂原料：迈入新周期，优质锂资源的战略重要性重现异彩,图表 11：中国动力装机结构预测，不排除未来动力铁锂占据约40%的比例,2.2 需求端：电动化转型趋势下迎来历史性机遇需求精细分层导致上游供给分化，碳酸锂-铁锂体系、氢氧化锂-高镍体系皆有良好的成长性，并非零和博弈铁锂的返潮需要继续观察和验证，Tesla Model 3标准续航版采用铁锂、BYD汉采用刀片电池或将带来示范效应预计2020/2021年全球氢氧化锂需求12.3/17.6万吨，碳酸锂16.3/19.9万吨；2025年氢氧化锂将高达57.6万吨，碳酸锂31.8万吨全球采购模式的转变，下游直接锁定锂原料（尤其是中国锂盐产能），甚至涉足上游资源布局,100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%,2014A,2015A,2016A,2017A,2018A,2019A,2020E,2021E,2022E,2023E,2024E,2025E,NCA,811,622,532,333,LFP,LMO,-20%,-10%,0%,10%,20%,30%,40%,0,200,000,400,000,600,000,800,000,图表 12：欧美新增动力需求以氢氧化锂为主，中国市场关注铁锂返潮的强度1,000,00050%,2016,2017,2018,2019E,2020E,2021E,2022E,2023E,2024E,2025E,全球氢氧化锂需求（吨） 氢氧化锂YOY,全球碳酸锂需求（吨） 碳酸锂YOY,二、上游锂原料：迈入新周期，优质锂资源的战略重要性重现异彩,头部锂化合物供应商,全球领军高镍正极材料,全球锂电池巨头,全球车企巨头,上游锂资源供应商,终端车企、电池厂商直接参股上游锂资源供应商、参与项目开发或直接签订锂精矿长期供应协议,图表 13：OEMs和电池厂商绕过正极材料企业，直接进行上游关键锂原料的布局终端车企与上游锂盐直接签署长期供应协议，以氢氧化锂为主电池与上游锂盐直接签署长期供应协议，当期为碳酸锂+氢氧化锂，未来预计以氢氧化锂为主,二、上游锂原料：迈入新周期，优质锂资源的战略重要性重现异彩,2.3 决定未来锂产品价格中枢、反弹空间的关键因子2021年全球锂资源有效供给43万吨LCE，全球锂化合物供给为41.6万吨2021年全球锂需求37.6万吨，经备货调整后为41万吨LCE，供给过剩幅度大幅收窄当下正处于供需再平衡阶段，若考虑备货需求，2023年锂化合物出现供需反转，2024年锂资源供给开始短缺海外资源国的疫情控制与疫情冲击：南美盐湖的产能建设进度有待观察图表 14：若不考虑备货，2024年行业将处于紧平衡状态图表 15：考虑备货后，2023年全球锂供需或迎来逆转，价格将率先修复,1000kt900kt 800kt 700kt 600kt 500kt 400kt 300kt 200kt 100kt,2014,2015,2016,2017,2018,2019,2020E,2021E,2022E,2023E,2024E,2025E,全球锂资源供给（吨）,全球锂化合物供给（吨）,全球年度总需求（吨）,1000kt900kt 800kt 700kt 600kt 500kt 400kt 300kt 200kt 100kt,2014,2015,2016,2017,2018,2019,2020E,2021E,2022E,2023E,2024E,2025E,全球锂资源有效供给（吨）,全球锂化合物供给（吨）,经调整的全球年度总需求（吨）,二、上游锂原料：迈入新周期，优质锂资源的战略重要性重现异彩,A,B,C,D,E,F,G H,J,K,M,N,O,P,Q,R,S,0,10000,20000,30000,40000,50000,60000,70000,0918273645546372819099108117126135144153162171180189198207216225234243252261270279288297306315324333342351360369378387,碳酸锂单位生产成本（RMB/吨）,全球锂化合物累计产量（千吨/碳酸锂当量）,2019年全球碳酸锂累计产量成本曲线（非一体化，含权益金）,红色标注：盐湖企业,蓝色标注：矿石企业L,工业级碳酸锂年均价3.66万元/吨I（不含增值税）,电池级碳酸锂年均价4.39万元/吨（不含增值税）,A,B,C,D,E,F,G H,J,K,L,M,N,O,P,Q,R,S,0,10000,20000,30000,40000,50000,60000,70000,0918273645546372819099108117126135144153162171180189198207216225234243252261270279288297306315324333342351360369378387,碳酸锂单位生产成本（RMB/吨）,全球锂化合物累计产量（千吨/碳酸锂当量）,2019年全球碳酸锂累计产量成本曲线（一体化，含权益金）红色标注：盐湖企业蓝色标注：矿石企业,工业级碳酸锂年均价3.66万元/吨I （不含增值税）,电池级碳酸锂年均价4.39万元/吨（不含增值税）,2.3 决定未来锂产品价格中枢、反弹空间的关键因子在下行周期，盐湖提锂决定锂化合物价格的底部；在上升周期，矿石提锂（非一体化）决定锂化合物的合理价格水位前期工业级碳酸锂价格跌穿中国、阿根廷盐湖的“稳态完全生产成本”，甚至触及“现金生产成本”，显然难以持续2020下半年、尤其四季度以来，需求侧重回扩张通道，预计电池级碳酸锂价格有望震荡修复至5-6万元/吨海外泛滥流动性正在持续推升资产价格，这是支撑当前大宗商品价格走高的核心因素图表 16：2019年全球碳酸锂累计产量成本曲线（非一体化，含权益金）图表 17：2019年全球碳酸锂累计产量成本曲线（一体化，含权益金）,二、上游锂原料：迈入新周期，优质锂资源的战略重要性重现异彩,图表 18：锂化合物价格经历了一轮完整周期，2020下半年筑底复苏（美元/吨）,最初由终端驱动（政策驱动）,中游产能驱动（材料和电池）,补贴退坡，回归终端驱动（产品驱动）,供给,需求,锂精矿供给实质性短缺时期锂化工产能和精矿消化能力短缺时期,氢氧化锂等深加工产品享有高溢价但快速收窄,0,5,000,10,000,15,000,20,000,25,000,30,000,2015/01,2015/03,2015/05,2015/07,2015/09,2015/11,2016/01,2016/03,2016/05,2016/07,2016/09,2016/11,2017/01,2017/03,2017/05,2017/07,2017/09,2017/11,2018/01,2018/03,2018/05,2018/07,2018/09,2018/11,2019/01,2019/03,2019/05,2019/07,2019/09,2019/11,2020/01,2020/03,2020/05,2020/07,2020/09,碳酸锂，CIF欧洲,氢氧化锂，CIF欧洲,中国工业级氢氧化锂（含VAT）,中国电池级氢氧化锂（含VAT）,中国工业级碳酸锂（含VAT）韩国碳酸锂进口价,中国电池级碳酸锂（含VAT）韩国氢氧化锂进口价,二、上游锂原料：迈入新周期，优质锂资源的战略重要性重现异彩,2.4 建议关注优势资源与工艺结合的一体化龙头企业：赣锋锂业把握全球机遇的“世界领先锂生态企业”优质标的具备三项特质:（1）拥有基石资产从而具备成本优势（2）优质资源与优势工艺匹配（3）与全球蓝筹客户密切绑定赣锋锂业已打造出“锂矿石+锂盐湖+锂粘土”多元原料储备供应体系，同时将资源配套公司产能逆周期扩张具备完整锂系列产能：碳酸锂4.05万吨、氢氧化锂8.1万吨、金属锂1600吨、氟化锂1500吨、丁基锂600吨追求前沿工艺、立足锂循环体系强调ESG绿色发展，手握海外龙头整车/电池客户订单图表 19：赣锋锂业打造独具特色的锂循环模式图表 20：公司资源和生产基地的布局全球化,二、上游锂原料：迈入新周期，优质锂资源的战略重要性重现异彩,2.4 建议关注优势资源与工艺结合的一体化龙头企业：雅保全球顶级锂矿、盐湖为基石，铸就全球锂行业龙头坐拥全球顶级锂矿和盐湖：Atacama、Greenbushes为主，银峰盐湖为补充，Wodgina、Antofalla、Kings Mountain为补充上述锂资源若全部得到充分的利用，预估可提供超过38万吨LCE/年的上游锂原料保障全球领先锂加工技术积淀，2019年锂化学品设计产能8.5万吨LCE，计划2021年底将大幅扩张至17.5万吨LCE全球锂业龙头之一，目前雅保已成为全球车企、领军电池厂的核心锂原料供应商之一图表 21：雅保旗下的全球资源、锂化合物及深加工生产基地图表 22：雅保旗下的智利盐湖、西澳固体锂矿具备明确的成本优势,Greenbushes,40000,6000050000,70000,020406080100120140160180200220240260280300320340360380400420440460480500520540,碳酸锂单位生产成本（RMB/吨）,30000ALB-Atacama20000100000全球锂化合物累计产能（千吨/碳酸锂当量）,2019年全球碳酸锂累计产能成本曲线（一体化，不含权益金及租约费用）,二、上游锂原料：迈入新周期，优质锂资源的战略重要性重现异彩,2.4 建议关注优势资源与工艺结合的一体化龙头企业：Livent氢氧化锂、金属锂、丁基锂的全球老牌标杆企业Livent的营收和资产规模虽然较小，但是业务纯粹、聚焦盐湖提锂、锂深加工全球盐湖提锂的先驱，率先采用选择性吸附工艺，旗下禀赋优异的Hombre Muerto盐湖为核心锂源Livent一直以“Mine-to-Metal”为特色，工艺积淀深厚，产品种类齐全，并持续研发新型锂产品共具备年产能：单水氢氧化锂2.5万吨、丁基锂3265吨、金属锂250吨；远期规划将氢氧化锂扩至超5.5万吨图表 23：以Hombre Muerto盐湖为原料基地，锂深加工产能分布在多个地区图表 24：Livent差异化聚焦高门槛的氢氧化锂/丁基锂/高纯度金属锂,二、上游锂原料：迈入新周期，优质锂资源的战略重要性重现异彩,图表 25：SQM的远期产能规划激进，但是投产进度仍需验证,图表 26：据CORFO新协议，智利政府将对锂钾产品从价计征累进制的租约费,2.4 建议关注优势资源与工艺结合的一体化龙头企业：SQM全球顶级的盐湖提锂龙头坐拥全球最顶级的Atacama盐湖，全球锂浓度最高（1.6g/L）且储量最大（920万金属吨，SQM采矿区）战略性布局Mt Holland锂矿，规划建设一体化产能（4.5万吨氢氧化锂），评估锂精矿现金成本仅264美元/吨扩产扩能，Corfo是SQM难以绕过的槛，累进制租约费抬高了生产成本,7000-10000,25.0%,250,750,600,20.0%,4.8,7,7,7,12,12,16,20,0.6,1.35,1.35,1.35,2.15,2.95,2.95,2.95,0,5,10,15,20,25,2017,远期,201820192020E碳酸锂产能（万吨/年）,2021E2022E2023E氢氧化锂产能（万吨/年）,二、上游锂原料：迈入新周期，优质锂资源的战略重要性重现异彩,3.1 供给端：短期供给偏紧，长期新增产能有限全球钴原料生产在非洲，精炼集中在中国，贸易商及头部企业（尤其是Glencore）话语权大短期受非洲疫情和Mutanda关停扰动，供给持续偏紧长期新增钴产能有限，预计2020-2023年新增产能约6万吨大型新投产项目包括洛阳钼业的TMF项目在2021年投产2万吨、Chemaf的Mutoshi将在2021年左右投产1.6万吨等图表 27：全球电解钴产量在精炼钴中占据重要地位（MT）图表 28：中国在全球精炼钴供给中占据举足轻重的地位（MT）,三、上游钴原料：需求走暖，供需延续紧平衡,-2%,8%,7%,5%,-2%,12%,9%,8%,9%,14%12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%,0,20000,40000,60000,80000,100000,120000,140000,160000,其他精炼钴产量,201220132014201520162017201820192020E电解钴产量全球精炼钴产量YOY（右轴）,-4%,17%,10%,-3%,26%,16%,13%,8%,-10%,-5%,0%,5%,10%,15%,20%,25%,30%,0,20000,40000,60000,80000,100000,120000,140000,160000,201220132014201520162017201820192020E中国精炼钴产量全球其余国家精炼钴产量中国精炼钴YOY,67%,10%,4%4%,3%3%,9%,中国,芬兰,比利时,加拿大,挪威,日本,其他,73%,4%4%4%,2%,13%,刚果金,古巴,俄罗斯,菲律宾,澳大利亚,其他,图表 29：钴原料产地分布，刚果金是全球供给主力,资料来源：安泰科，五矿证券研究所 图表 31：受非洲疫情二次爆发影响，9月中国钴原料进口大幅减少,资料来源：安泰科,五矿证券研究所 图表 32：受南非封锁影响，刚果民主共和国的钴矿运输路线改变,图表 30：精炼钴产地分布，中国是全球的加工基地,100009000800070006000500040003000200010000,Aug-18Sep-18 Oct-18 Nov-18 Dec-18 Jan-19 Feb-19 Mar-19 Apr-19 May-19 Jun-19 Jul-19 Aug-19 Sep-19 Oct-19 Nov-19 Dec-19 Jan-20 Feb-20 Mar-20 Apr-20 May-20 Jun-20 Jul-20 Aug-20 Sep-20 Oct-20,钴湿法冶炼中间品进口（金属吨）,钴矿进口（金属吨）,未锻轧钴进口（金属吨）,图表 33：2012-2025年全球钴供给预测，Glencore关停旗下钴矿山对2019-2023年钴矿供给影响深远（单位：吨）,0,20,000,40,000,60,000,80,000,100,000,120,000,140,000,160,000,180,000,200,000,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,2019,2020E,2021E,2022E,2023E,2024E,2025E,OthersKolwez Nkana HuayouWanbao Mining SomikaDeziwaChina Railways ResourcesBou-azzerRamu NiCo Chemaf Ambatovy Moa NickelJinchang - ownmines MusonoiRuashi MiningCoral Bay / TaganitoValeERGTenke Fungumme INOKatanga Mining Mutanda,三、上游钴原料：需求走暖，供需延续紧平衡,3420,2630,5670,5860,5610 5770,6580,7070 7240,8000700060005000400030002000,8月9月10月 11月 12月,1月2月3月4月5月2018,6月7月2019,2020,61%,14%,6%,4%5%,3%,3% 2%,2%,电池,高温合金,硬质合金,催化剂,陶瓷,硬面材料,轮胎/干燥剂,磁性材料,其他,图表 34：电池是钴下游需求的主体,图表 35：受益消费电子回暖，2020年中国钴酸锂产量同比大幅增长（吨),3.2 需求端：走出疫情阴霾，未来成长可期钴下游最大的需求主体是电池，短期受益消费电子回暖，逐渐走出疫情阴霾长期无钴电池推进影响有限，低钴电池虽已成功研发，但完全无钴暂时无法实现SDI、Umicore、SKI、Tesla、BMW、格林美等下游厂商纷纷长单锁定钴资源，钴仍然必不可少,三、上游钴原料：需求走暖，供需延续紧平衡,3.3 价格判断：供需缺口凸显，钴价有望回暖预计2020年全球精炼钴产量11.8万金属吨，需求12.3万金属吨；2021年产量为13万金属吨，需求为13.2万金属吨2020-2021年钴供需将实现反转，2020年钴供给缺口将达约5000吨，2021年缺口为2600吨目前钴原料供给紧张，正处于向钴盐和电解钴传导的阶段，钴价有望开启新一轮周期建议关注华友钴业：上游资源到锂电材料一体化布局的先行者图表 36：全球钴供给（吨）有望在2020-2021和2024-2025年转入紧缺图表 37：动力电池领域的钴需求将成为未来的主要增长驱动力（吨）,0,50000,100000,150000,200000,250000,200720082009201020112012201320142015P20162017201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E,全球精炼钴有效供给（向前3个月平滑）,全球精炼钴需求,20000100000,500004000030000,7000060000,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017E,2018E,2019E,2020E,电池领域的钴需求,其中xEV的钴需求,三、上游钴原料：需求走暖，供需延续紧平衡,0,100,200,400300,500,600,700,800,900,2005/4/13,