银行行业2021年度投资策略.pdf

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 Table_Title 行业基本面企稳向上，业绩正 向 释放驱动估值中枢回升 Table_Title2 银行 行业 2021 年度 投资 策略 Table_Summary 报告摘要： 行业环境： 经济重回正增长，双循环政策下货币政策仍将稳健 经济增速延续向上 回升 ，企业盈利持续改善 。 2020 年疫情对中国经济产生巨大冲击，一季度 GDP 同比下降 6.8%。伴随国内疫情得以有效控制，需求解冻，生产较快得以恢复，叠加政策支持，经济在二季度以后持续显著复苏 ， 全年实体企业盈利增速有望转正。据华西宏观预测，预计我国 2021 年 GDP 增速 9.7%。经济增长主要驱动来自： 1）消费持续改善，包括耐用品消费周期性复苏和服务性消费的继续修复； 2）制造业投资增长； 3）前期财政政策“拖拽效应”下，基建增速基本稳定。 后疫情下货币政策逐渐回归常态，国内大循环经济发展政策下信贷供需仍将保持稳定 。 2020 年货币政策在通过降准降息等常规手段进行逆周期调节的同时， 更 注重“低成本、定向性和直达性工具”的应用， 带动 贷款增量达历史最高水平。 结构上居民和企业融资显著增长，中长期融资占比持续回升 。 下半年以来随着经济修复，货币政策已从应对疫情期间的超宽松状态回归至常态化水平，未来稳健的货币政策更加灵活适度，强调定向滴灌 。 同时 监管提出构建国内国际双循环发展格局，国内经济向上仍需信贷支持，结构上将延续加大中长期、小微等领域信贷支持。 预计 2021年新增人民币贷款规模 19 万亿左右。 金融混业或将开始探索，金控公司牌照有望陆续落地。 今年以来从金控公司试点，到国务院和央行相继发布金控公司相关政策，开始探索我国金融混业经营发展，随着准入管理和系列政策完善， 2021 年金控公司牌照有望陆续落地。 我国商业银行普遍通过控股子公司形式布局非银金融业务，部分银行已直接或间接实现了 全牌照布局。 行业经营看点： 不良拐点显现，盈利正向释放 量价有支撑、非息收入 增长 恢复， 核心盈利指标拉升营收增速 。上市银行前三季度核心盈利指标上行，预计后续及 2021 年营收增速将持续回升： 一方面，资产端规模有支撑。 2020 年信贷投放放量高增， 预计 2021 年随着经济复苏进一步加快，整体信贷需求将明显提升，叠加国内大循环政策指引 ， 形成供需两旺态势。另一方面， 2021 年整体息差有望企稳 。 今年以来让利实体的政策导向下行业息差承压 ， 但中期以来伴随经济和消费的恢复 ， 资产端定价能力回升，息差三季度已有所企稳。 展望 2021 年， 资产端重定价压力有限，结构调整对冲下资产端收益预计稳中有升 ；负债端在市场利率中枢回升下有一定压力，但整体结构以及利率并轨下仍可对冲，预计整体负债成本略有回升 。 另外，非息收入也将明显恢复 增长 驱动营收增速的持续回升。 评级及分析师信息 Table_IndustryRank 行业评级： 推荐 Table_Pic 行业走势图 Table_Author 分析师：刘志平 邮箱： liuzp1hx168 SAC NO： S1120520020001 分析师：李晴阳 邮箱： liqy2hx168 SAC NO： S1120520070001 -17%-8%1%10%19%28%2019/11 2020/02 2020/05 2020/08银行 沪深 300证券研究报告 |行业 投资策略 报告 仅供机构投资者使用 Table_Date 2020 年 11 月 10 日 证券研究报告 |行业 投资策略 报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 加大核销和处置 后 年内资产质量拐点 或 显现，明年延续改善趋势 。 疫情影响下，监管引导银行做实资产分类、加快不良出清和足额计提拨备。前三季度银行业共处置不良贷款 1.73 万亿，同比多处置 3414 亿元。经过中期不良生成和核销高点，目前三季度上市银行不良率环比上行的幅度已经有所收敛，三季度末 36家上市银行中 19 家不良率环比下降。总体资产质量指标呈现向好趋势。我们预计年内资产质量拐点将显现，明年伴随企业盈利的改善，资产质量指标将延续改善趋势。 让利以及新资本监管下 ， 商业银行资本补充需求 或 提升 。 2020年让利实体背景下，银行利润负增对资本补充造成较大压力，同时信贷的高投放对资本形成较大消耗，银行资本充足率回落。银行纷纷通过定增、配股、永续债、优先股等方式补充资本，监管也为中小银行资本补充打开通道，今年以来已有 28 家银行发行永续债，规模近 5000 亿，发行主体也延伸至城农商行和民营银行。另外中国版 TLAC 新规出台， 四大行预计将额外增发 TLAC 债务工具， 随着期限临近 ， 商业银行资本补充需求也 将 提升。 数字货币启动试点，金融科技监管箭在弦上 。 伴随 10 月初深圳市开展数字人民币红包试点，央行数字货币呼之欲出，也对提高金融科技水平、完善监管体系提出更高要求。同时， 大型科技企业更深度参与金融市场竞争 ， 不断推出新型金融产品和服务，也带来了新型风险，挑战了传统金融监管工具的有效性 。 监管多次表态将所有金融活动纳入统一监管范围 ， 预计 2021 年金融科技领域监管动作将更加明确，更强调跨市场、跨业态、跨区域金融风险的识别和处置 。 投资评级和推荐个股： 我们预计 2021 年上市银行营收增速较 2020 年有所回升，而利润增速也将转负为正，预计净利润同比增长 5.7%。敏感性分析显示，整体业绩区间为 3.2%-8.4%。 2021 年行业基本面确定回升，业绩向上释放将整体提升行业估值的中枢水平。我们预计有望修复至 19 年 0.8 倍左右的估值中枢水平，目前估值水平下提升空间在 25%以上，维持行业“推荐”的投资评级。 投资主线 关注：1） 内循环下区域优势明显、基本面优异的区域银行，宁波、成都、杭州、常熟； 2） 经济修复下公司基本面明显回升，业绩将恢复高增的股份制银行，招商、兴业、平安等 ； 3） 建议关注混业以及金融科技主题相关个股。 风险提示 1） 宏观经济下行压力超 预期，企业盈利大幅下行，导致银行信用成本显著提升； 2）信贷需求修复不及预期，影响银行规模增量； 3）中小银行经营分化，个别银行的重大经营风险等。 盈利预测与估值 资料来源： 万得资讯，华西证券研究所 股票 股票 收盘价 投资代码 名称 （元） 评级 2018A 2019A 2020E 2021E 2018A 2019A 2020E 2021E600036.SH 招商银行 43.03 买入 20.07 22.89 25.38 28.06 2.14 1.88 1.70 1.53002142.SZ 宁波银行 34.6 买入 11.49 15.19 17.06 19.33 3.01 2.28 2.03 1.79601128.SH 常熟银行 6.96 买入 5.41 6.18 6.71 7.24 1.29 1.13 1.04 0.96601166.SH 兴业银行 17.99 买入 21.18 23.37 25.52 27.83 0.85 0.77 0.70 0.65601838.SH 成都银行 10.4 买入 8.64 9.84 11.10 12.57 1.20 1.06 0.94 0.83重点公司B P S ( 元) P/B证券研究报告 |行业 投资策略 报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 正文 目录 1. 行业环境：经济重回正增长，双循环政策下货币政策仍将稳健 .5 1.1. 经济增速延续向上修复，企业盈利持续改善 .5 1.2. 后疫情下货 币政策逐渐回归常态，国内大循环经济发展政策下信贷供需仍将保持稳定 .6 1.3. 金融混业或将开始探索，金控公司牌照有望陆续落地 .9 2. 行业经营看点：不良拐点显现，盈利正向释放 . 11 2.1. 量价有支撑、非息收入恢复，核心盈利指标拉升营收增速 . 11 2.2. 加大核销和处置后年内资产质量拐点或显现，明年延续改善趋势 . 17 2.3. 让利以及新资本监管下，明年商业银行的资本补充需求或提升 . 19 2.4. 数字货币启动试点，金融科技监管箭在弦上 . 22 3. 盈利预测与投资建议 . 25 3.1. 盈利预测：企业盈利持续改善下银行让利不再持续，业绩向上修复 . 25 3.2. 2021 年板块整体估值中枢提升，维持板块推荐评级 . 25 4. 风险提示 . 27 图表 目录 图 1 GDP受疫情冲击首次负增，二季度逐渐修复 .5 图 2 生产端：规模以上工业增加值增速触底回升 .5 图 3 需求端：社零 消费仍存在较大修复空间 .6 图 4 需求端： 1-9 月固投增速 0.8%，环比回归正增 .6 图 5 工业 企业营收和利润总额增速趋近转正 .6 图 6 上市公司 2020Q3单季归母净利润增速回升至 20.5% .6 图 7 存款准备金率下调 .7 图 8 公开市场操作量和频率提升，增强流动性供给 .7 图 9 货币政策操作梳理：疫情期间货币政策着力逆周期调控，总量和结构性政策并行 .7 图 10 社融增速屡创新高，信贷占比下行但贡献度保持在 60%以上高位 .8 图 11 前三季度多因素助力社融总量快增 .8 图 12 居民中长期贷款扩增，短贷需求边际修复 .8 图 13 企业中长期贷款放量多增 .8 图 14 CPI与核心 CPI 走势回落 .9 图 15 PPI保持低斜率修复趋 势 .9 图 16 金融混业政策陆续落地 . 10 图 17 全国性大行和股份行金融牌照综合布局 . 10 图 18 2020 年以来商业银行净息差下行 . 11 图 19 上市银行测算 Q3 单季年化净息差企稳回升 . 11 图 20 上半年 1年和 5年以上 LPR 分别降 30BP、 15BP . 12 图 21 贷款加权平均利率下行后企稳 . 12 图 22 执行 LPR加点的贷款利率区间缩窄 . 12 图 23 上市银行生息资产收益率呈下行态势，但三季度下行幅度缩窄 . 12 图 24 今年以来 M2增速上行 . 13 图 25 2020 年以来一般存款增长表现良好 . 13 图 26 存款类金融机构存款中定期存款占比持续提升 . 13 图 27 银行结构性存款占存款总额的比例大幅下行 . 13 图 28 三季度同业存单发行规模明显提升 . 14 图 29 同业存单发行利 率回升至年初水平 . 14 图 30 商业银行资产负债增速持续上行 . 15 图 31 上市银行三季度资产同比增速稳中有升 . 15 图 32 2020 年贷款需求和审批指数都有明显提升 . 15 图 33 小企业贷款需求指数显著高于大中型企业 . 15 图 34 二季度以来 经营景气度和消费意愿都有改善 . 15 证券研究报告 |行业 投资策略 报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 图 35 普惠小微贷款规模快速扩增 . 15 图 36 存贷款增速差收敛 . 16 图 37 存款类金融机构居民消费性贷款增速企稳 . 16 图 38 上市银行三季度手续费净收入增速环比提升 . 17 图 39 上市银行手续费收入占营收的比例回升 . 17 图 40 2020Q1-3累计核销 7644亿元，同比增 18%. 18 图 41 年内银行不良贷款和不良率上行 . 18 图 42 二季度商业银行关注 类贷款双降 . 18 图 43 中期上市银行不良偏离度整体下行至 68.6%. 18 图 44 加大核销下商业银行拨覆率下行至 177% . 18 图 45 上市银行信贷成本率三季度环比回落 . 18 图 46 商业银行资本充足率环比下行 . 19 图 47 部分上市银行核心一 级资本充足率逼近监管红线 . 19 图 48 2020 年部分资本补充形式进度放缓 . 20 图 49 永续债和二级资本债发行同比多增 . 20 图 50 上市银行 2020年度已资本补充计划进程 . 20 图 51 巴塞尔协议 的资本充足率要求 . 20 图 52 TLAC 规则达标时间 . 21 图 53 银行资本补充监管政策及表态 . 21 图 54 数字货币试点步骤及主要内容 . 22 图 55 我国数字货币发行和运营机制 . 23 图 56 央行 DC/EP与其 他数字货币发展路线对比 . 23 图 57 数字货币相关政策和监管定调 . 23 图 58 金融科技相关政策和监管定调 . 24 图 59 前三季度商业银行实现净利润 1.5 万亿元，同比下降 8.3%. 25 图 60 上市银行归母净利润负增，但降幅收敛 . 25 图 61 银行指数跑 输沪深 300指数 23.1pct .