钢铁行业2018年度投资策略.pdf

 敬请参阅最后一页特别声明  -1- 证券研究报告  2017 年 12 月 28 日   钢铁行业    供给弹性、政策韧性与估值理性  钢铁 行业 2018 年度投资策略  行业年度 报告   供给侧改革 硬目标奠定 2017 年钢铁牛市。 2017 年 钢铁供给侧改革 有两大硬目标：（ 1） 8 月底之前 估计 清理了 7000 万吨地条钢产量， 约 相当于全国粗钢产量的约 10%；（ 2） 2017 年 11 月 15 日 -2018 年 3 月 15 日采暖季期间，唐山、邯郸 （占全国钢产量的 18%） 等地的高炉限产 50%。在行业需求 变化不大的大背景下，这 些 支撑钢价上涨 和企业 盈利 回升 ， 奠定 了钢铁板块牛市。   高盈利背景下，不可忽视钢铁业供给的弹性。 在目前钢铁业盈利达到历史罕见高位的背景下，钢铁业的供给弹性将来自三个方面：（ 1） 高炉 -转炉流程通过工艺路线和炉料结构的 调整 增产 ；（ 2）电炉钢由于建设和投产周期为 6 个月左右 ， 预计 2018 年 有 3000 万吨左右 产能投产；（ 3）其他闲置产能以及工艺路线复产 。这些因素可能推动钢铁业盈利朝历史 平均 水平回归。   高钢价背景下，不可忽视政策的韧性 。 我们认为钢铁行业的政策目标围绕三个方面：去产能、环保、稳钢价，当这三个目标中的一个目标偏 离太远时，另外两个目 标的容忍度可能会适度提高，因此 不能过于强调某个目标而忽略其他目标。 若钢价上涨过快 ， 去产能和环保限产等政策可能会有相应的放松 。   深刻认识钢铁业的发展阶段和趋势，正视板块的理性估值。 在考虑地条钢后，我们认为全国粗钢产量在 2014 年已经达到了历 史高峰，钢铁行业总体已步入减量发展期，整个板块难以享受高估值； 面向 2018 年， 钢铁业需求总体稳定、供给略有增加，行业整体盈利 预计小幅下滑， 钢铁 板块 2018 年 PE 估值难以超过10 倍 。   2018 年投资策略： 盛宴难再， 关注波段 交易机会， 看好 板材、废钢、特钢领域 。 鉴于行业的发展 趋势以及目前对应 2017 年整体约 9 倍的 PE 估值水平，我们 维持 钢铁行业 评级为“增持”，建议关注波段性交易机会。 从供给的角度来看， 2018 年的供给增量将主要在长材，因此我们认为板材股好于长材； 从细分 子领域的景气周期来看，我们相对看好特钢、废钢产业链，重点推荐 股票组合：宝钢股份、 山东钢铁、华宏科技 ，此外建议关注 *ST 华菱、大冶特钢。   风险提示： （ 1） 钢铁供给增量释放超出预期 ；（ 2） 钢铁业 需求 下滑超预期 ；（ 3）政策 面刺激钢价下行 ；（ 4） 公司运营不善 等 。   推荐 股票盈利预测与投资评级  代码  公司  收盘价  EPS（元 ）  PE PB 投资  评级  （元）  2017E 2018E 2019E (2017E) (LF) 600019 宝钢股份  8.68 0.79 0.93 0.97 11 1.2 买入  002645 华宏科技  17.88 0.59 0.86 0.98 30 2.3 增持  600022 山东钢铁  2.14 0.15 0.22 0.23 14 1.4 增持  注：股价为 2017-12-28 收盘价  资料来源： WIND、光大证券研究所 预测  增持 （ 维持 ）  分析师  王招华  (执业证书编号： S0930515050001) 021-22167202 wangzhhebscn 杨华  (执业证书编号： S0930517090001) 021-22169319 yanghebscn 联系人  王凯  021-22169126 wangkebscn 沈继富  021-22169174 shenjfebscn 行业与上证指数对比图  - 1 0 %8%25%43%60%0 9 - 1 6 1 2 - 1 6 0 4 - 1 7 0 7 - 1 7钢铁行业 沪深 3002017-12-28 钢铁行业  敬请参阅最后一页特别声明  -2- 证券研究报告  目  录  1、  供给侧改革硬目标奠定 2017 年钢铁牛市  . 3 1.1、  钢铁工业化已完成，若无供给刺激难有机会  . 3 1.2、  供给侧硬目标奠定近两年钢铁牛市  . 3 1.3、  国内外政经角度看供给侧改革深层次原因  . 5 2、  高盈利背景下，不可忽视钢铁业供给的弹性  . 6 2.1、  电炉钢有望在 2018 年迎来重要发展契 机  . 6 2.2、  地条钢：也需要高度关注长效机制  . 8 2.3、  长流程的复产和增产：量不可小觑  . 9 2.4、  高钢价背景下不可忽视的政策韧性  . 10 3、  2018 年钢铁需求增速料放缓，表外利好难再现  . 11 3.1、  钢铁需求与下游行业景气度相关性高  . 11 3.2、  2018 年房地产开发：低库存有望支撑景气度  . 12 3.3、  2018 年基建：增速渐放缓，或与房地产互补  . 14 3.4、  2018 年工业制造：后工业化时代难现大幅增长  . 14 3.5、  2018 年钢铁需求难有显著增量，表外 利好难再现  . 16 3.6、  库存水平仍偏低运行，高钢价使经销商囤货谨慎  . 16 3.7、  出口有望触底反弹，进口维持低位尚不足虑  . 17 4、  2018 年钢铁行业盛宴难再，行稳致远  . 19 4.1、  行业供增需稳，钢价利润平稳回调  . 19 4.2、  钢企利润微降无妨降杠杆  . 19 4.3、  春季躁动行情再现概率偏低  . 20 5、  2018 年投资策略：估值理性回归，关注板材、特钢、废钢等领域 . 20 5.1、  正视板块理性估值，维持行业评级为“增持”  . 20 5.2、  板材基本面更佳，看好龙头板材 股  . 21 5.3、  关注具有新增产能的钢企  . 21 5.4、  废钢景气周期有望启动，看好废钢加工领域  . 21 5.5、  钢铁行业低迷时期，特钢板块更具投资机会  . 22 5.6、  钢铁电商：底部即将到来，再度飞翔尚待时机  . 23 6、  个股推荐：宝钢股份、华宏科技、山东钢铁  . 23 6.1、  宝钢股份：白马龙头扎实稳健，业绩释放弹性大  . 23 6.2、  华宏科技：再生资源加工设备龙头，有望受益于废钢景气周期  . 25 6.3、  山东钢铁：日照基地 2018 年投产，迎产量提升和产线升级双利好  . 28 6.4、  风险提示：供给端、需求端、政策面等  . 30 2017-12-28 钢铁行业  敬请参阅最后一页特别声明  -3- 证券研究报告  1、 供给侧改革硬目标奠定 2017 年钢铁牛市   1.1、 钢铁工业化已完成，若无供给刺激难有机会  按国家统计局的数据， 2017 年全国钢产量将是历史新高；但是若考虑到未被统计的地条钢，全国钢产量已在 2014 年触顶，并逐年下行。综合来看 我 国钢铁行业的产量、消费量 已经在 2014 年达到 峰值 ，也就是说钢铁业工业化已 基本完成。  作为对比，美国、日本、欧洲等 发达国家钢铁行业的鼎盛时期基本都是在1973 年 左右 完成，在 1974-1982 年的 10 年间 ，钢铁 内需下降 30%-50%， 钢铁股跑赢大盘 40 个百分点以上的机会为 0。  因此，若无供给方面的刺激，钢铁板块在后工业化时代难有大机会 。  图 1：中国历年粗钢产量（万吨）   图 2：发达国家历年粗钢产量（千吨）  资料来源： Wind、国家统计局、光大证券研究所   资料来源： Wind 1.2、 供给侧硬目标奠定近两年钢铁牛市  尽管中国 2014 年以后已逐渐进入后工业化时代，理论上在完全市场 经济的假设下，钢铁行业难有大机会。但从 2016 年起，中国钢铁行业供给侧改革和去产能的浪潮席卷而来，政策面的利好因素扭转了行业趋势，奠定了近两年的钢铁牛市。  2017 年， 供给侧改革对钢铁 行业 而言有两大硬目标： （ 1） 2017 年 8 月底之前清理 地条钢；（ 2） 2017 年 11 月 15 日 -2018 年 3 月 15 日 采暖季期间，华北 “ 2+26”重点城市唐山、 邯郸 等地的 高炉限产 50%。  首先是清理中频炉地条钢的影响。 我们 测算遭受打击的 地条钢产线的年产量高峰期大概在 7000-10000 万吨，这相当于 2016 年国家统计局粗钢产量的 10%-12%，占比较高 。  其次是 2017 年底采暖季期间，华北地区“ 2+26 城市”面临空前严峻的环保限产， 2017 年 11 月 15 日 -2018 年 3 月 15 日，唐山、邯郸等重点城市的高炉限产 50%。  2017-12-28 钢铁行业  敬请参阅最后一页特别声明  -4- 证券研究报告  我们估算，“ 2+26 城市”的高炉产量约占全国产量的 29.6%， 其中仅唐山、邯郸、廊坊、天津四个城市的高炉产量就占全国的 20.3%。以上四个重点城市在采暖季四个月期间将执行高炉限产 50%，其他“ 2+26 城市”也将执行较为严格的钢铁限产，对全国钢铁行业的供给 影响颇大。  表 1：“ 2+26 城市”钢铁供需占全国比重  高炉产能  (万吨 ) 高炉产量  （万吨）  固定资产投资额  （亿元）  唐 、 邯 、 廊 、 津 4 城市合计  22779 16374 14598 “ 2+26 城市 ” 合计  31180 23894 78007 全国   80836 562000 4 城市占全国比例   20.30% 2.60% 2+26 城市占全国比例   29.60% 13.90% 注：（ 1）上述产量、固定资产投资数据均为 2015 年；（ 2）唐山、天津有准确粗钢产量数据，其他城市粗钢产量按粗钢产能 90%计算。  资料来源：国家 统计局、光大证券研究所  环保限产对钢铁行业的下游需求同样有所影响。我们以城市的固定资产投资完成额来近似地代表钢铁的需求，唐山、邯郸、廊坊、天津四个城市的固定资产投资完成额仅占全国的 2.6%，相比钢铁产量占比显著偏小。因此，我们预计华北地区的环保限产，将导致全国钢铁行业呈现供给偏紧的格局，对钢价和盈利有所支撑。  综上， 2017 年钢铁行业供给侧改革的两大硬目标，显著地削减了钢铁行业的供给，支撑钢价上涨、 提升钢企盈利 ，助推了钢铁板块的牛市行情。 2017 年底，国内钢价已攀升至近六年以来的最高水平，钢企盈利也攀升至 历史罕见高位水平， 2017 年 9 月中钢协统计的重点钢企吨钢利润总额高达 385 元 /吨。  图 3： Myspic 国内钢价综合指数攀 升 至近 六 年新高   图 4：重点钢企 吨钢利润攀至历史罕见高位水平  60801001201401602 0 1 2 / 1 2 0 1 3 / 1 2 0 1 4 / 1 2 0 1 5 / 1 2 0 1 6 / 1 2 0 1 7 / 1M y s p i c 综合指数- 10%- 8%- 6%- 4%- 2%0%2%4%6%8%- 400 - 300 - 200 - 100 0 100 200 300 400 500 2 0 1 2 /1 2 0 1 3 /1 2 0 1 4 /1 2 0 1 5 /1 2 0 1 6 /1 2 0 1 7 /1吨钢利润（元 /吨） 收入利润率 (右轴 )资料来源： mysteel  资料来源：中钢协、 mysteel、光大证券研究所  2017-12-28 钢铁行业  敬请参阅最后一页特别声明  -5- 证券研究报告  1.3、 国内外政经角度看供给侧改革深层次原因  分析 供给侧 改革 背后的原因，可以分为国际和国内两个方面：  国际方面，特朗普于 2016 年 11 月 当选美国总统，选票主要来自钢铁、煤炭、石油、军工等 领域 ， 特朗普提名在钢铁业有丰富投资经验的亿万富翁威尔伯罗斯为商务部长， 此外特朗普出访第一站是沙特阿拉伯 。 近期 特朗普政府 推进减税政策，也有利于美国本土制造业的崛起，对中国钢铁工业造成竞争压力和出口压力。  此外， 2017 年 11 月 30 日 钢铁产能过剩全球论坛部长级会议在德国柏林召开 ，中国的钢铁产能过剩已成为全球政治聚焦的议题，去产能更加刻不容缓。  国内方面，钢铁行业 则亟需 降杠杆 。 2012 年至 2016 年，中国钢铁行业长时期处于微利状态，其中 2015 年 8 月 -2016 年 2 月期间更是出现巨亏：重点大中型钢厂月度亏损额在 48-146 亿元之间， 8 个月累计亏损 800 亿元，占全国30%以上产量的钢厂长时间处于现金流为负的状态。  钢铁行业的负债总额 2015 年以来长期稳定在 3.2-3.4 万亿元，资产负债率则稳定在 68%-70%，处于较高的资产负债率水平。 2016 年底重点大中型钢厂负债额 3.30 万亿元，其中银行短期借款 1.06 万亿元、银行长期借款 0.38 万亿元，即钢厂负债中，银行贷款占 43.66%。  图 5：近六年来重点大中型钢企的盈利情 况   图 6：近六年来重点大中型钢企的负债总额及负债率  - 150- 100- 500501001502002502012 年 1 月 2014 年 1 月 2016 年 1 月重点钢厂合计利润总额（亿元）66%67%68%69%70%71%72%2 . 0 0  2 . 2 0  2 . 4 0  2 . 6 0  2 . 8 0  3 . 0 0  3 . 2 0  3 . 4 0  3 . 6 0  2012 年 1 月 2014 年 1 月 2016 年 1 月重点钢厂合计负债总额累计（亿元） 资产负债率 ( 右轴）资料来源：中国钢铁工业协会、 Mysteel、光大证券研究所   资料来源：中国钢铁工业协会、 Mysteel、光大证券研究所  中钢协负责人 2016 年曾提出，希望经过 3-5 年的努力，将钢铁行业的平均资产负债率降到 60%以下。提升钢铁行业的盈利，对防范系统性的金融风险有一定的帮助。这也是我国钢铁行业供给侧改革的重要目的 之一 。  环保 方面， 2016 年冬季北京的空气质量创历史新低， 环境污染已成为困扰人 民群众对美好生活向往的重大不利因素，因此 2017 年采 暖季 环保 限产 空前严厉，华北重点城市钢铁高炉限产 50%。 今后环保政策趋于严厉是大势所趋，采暖季环保限产也有可能常态化。 此外，供给侧改革带给钢企 盈利的提升，对钢企 投入更多的资金进行环保升级也将大有裨益。  2017-12-28 钢铁行业  敬请参阅最后一页特别声明  -6- 证券研究报告  2、 高盈利背景下，不可忽视钢铁业供给的弹性  2.1、 电炉钢 有望 在 2018 年迎来重要发展 契机  随 着环保 、循环经济及可持续发展要求，全球很多国家的电炉炼钢产量占比均不断提升 ，而中国电炉钢比还很 低。 2016 年中国电炉钢产量占比仅为 7.3%（约 5890 万吨），而美国高达 67%， 全球（除中国外）高达 33%。  表 2： 世界各国电炉钢产量及占比  伊朗  意大利  美国  印度  俄罗斯  韩国  德国  日本  中国  电炉钢占比 （ %）  87.80  75.50  67.00  57.30  30.80  30.70  29.90  22.20  7.30  电炉钢产量（万吨）  1572  1767  5260  5479  2181  2106  1259  2327  5890  资料来源： Wind、光大证券研究所  究其原因，以前中国的废钢资 源短缺、质量差、价格高，以及中国的电力资源供应相对紧张、电价高， 限制了电炉炼钢的发展。此外， 2016 年以前 我国 中频炉 产量大 ， 占用了大量的废钢资源， 也对电炉钢发展不利。  从 2017 年起，中国电炉钢行业迎来重要发展契机：  （ 1） 首先是取缔中频炉地条钢的政策，使国内废钢资源短时间内出现供给过剩 ，废钢价格显著下行，电炉钢的成本优势显现。 很多中频炉钢厂也改造成电炉钢厂。  此外从废钢行业本身来看，中国的钢铁消费峰值已在 2014 年显现，未来 国内 废钢积蓄量 显著 增加也是大趋势。  （ 2） 其次是环保限产日渐严厉， 2017 年采暖季 唐山邯郸等城市的高炉限产 50%， 更具环保优势的电炉 则受影响较小，这为电炉钢的发展提供了有利 的 外部环境。  （ 3） 再次 是近年来我国电力资源已由紧缺 逐步 转为过剩，电力不再是限制电炉钢的瓶颈。  图 7： Mysteel 调研的电炉钢厂产能利用率 2017 年上涨明显  15%34%44%39%47%50% 50%56%59%62%0%10%20%30%40%50%60%70%2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月M y s t e e l 调查全国 53 家电炉钢厂产能利用率资料来源： Mysteel 2017-12-28 钢铁行业  敬请参阅最后一页特别声明  -7- 证券研究报告  综上，电炉钢已具备了快速发展的外部条件， 2017 年电炉钢产量已有明显复苏。 根据 Mysteel 调查的全国 53 家独立电弧炉钢厂（总产能 3600 万吨）产能利用率统计 （如图 7 所示） ， 今年以来整体保持上升的趋势， 11月底已高达 62%， 可见全国电炉钢的产能利用率 呈现 稳步回升 的趋势 。  此外值得一提的是， 石墨电极 供给由紧缺转为宽松 ，也利好电炉钢产量提升 。 以超高功率 500mm 石墨电极为例，从 4 月初到 10 月底期间，价格涨了 7.6 倍，尤其 4-7 月期间， 石墨电极 奇货可居，但是 在 9 月底以后实际成交价有所松动 ， 10 月底开始显著回落， 为电炉钢的开工创造了契机 。  图 8：石墨电极价格 2017 年内最高涨 9 倍 ， 但 年底 有所松动（元 /吨）  0200004000060000800001000001200001400001600002 0 1 7 / 1 2 0 1 7 / 2 2 0 1 7 / 3 2 0 1 7 / 4 2 0 1 7 / 5 2 0 1 7 / 6 2 0 1 7 / 7 2 0 1 7 / 8 2 0 1 7 / 9 2 0 1 7 / 1 0 2 0 1 7 / 1 1 2 0 1 7 / 1 2普通功率均价 高功率均价 超高功率均价资料来源：中华商务 网  根据西本新干线的统计，不少关停的中频炉企业正在改建或扩建电弧炉， 新增电弧炉数量在 70-90 座，建设周期多数 6-8 个月，没有场地的要一年左右，总产能 3000-4000 万吨 。 2017 年四季度 以来 投产较为集中，接近1500 万吨。  据富宝废钢 8 月 30 日的统计数据，全国电炉钢 2017 年新增及投产至少有 3719 万吨。  表 3：全国电炉钢 2017 年新增及投产不完全统计 （截止 2017.11）  省市  电炉数量（座）  合计公称容量（吨）  工信部标准换算产能（万吨 /年）  江苏  5 440 448 浙江  1 50 50 山东  3 250 259 江西  3 175 183 河北  1 90 99 天津  1 120 120 辽宁  3 235 259 吉林  2 100 100 2017-12-28 钢铁行业  敬请参阅最后一页特别声明  -8- 证券研究报告  黑龙江  4 240 240 广东  6 280 280 广西  1 100 100 湖北  4 280 308 河南  8 660 684 四川  4 290 319 云南  2 180 180 贵州  2 90 90 合计  50 3580 3719 资料来源：富宝废钢、光大证券研究所  此外仍有企业计划建设电炉 已经在建 。根据 我国 主要电炉制造厂 的 签约电炉 订单 来看，截止到 2017 年 11 月，有意向建设 电炉的企业 有 111 家，拟建设 电炉 169 座。其中，已经完成签约的有 66 家企业，共建设 105 座电炉， 已 投产 50 座、 在建 55 座。  表 4： 主要电炉制造厂签约电炉信息  制造厂   签约总数 /座  顶装料  连续加料  正在建设 /座  已经投产 /座  备注  CH 电炉成套设备公司   37 8 29 22 15 1 座 60t 正在改成连续加料  TNN 有限公司   8 0 8 7 1  长春 XH 电炉有限公司   8 4 4 1 7  XA 电炉研究所有限公司   7 6 1 0 7  西安 GD 电炉有限公司   7 5 2 4 3 2 座 70t 正在改成连续加料  无锡 DX 电炉有限公司   12 0 12 10 2 2 座 70t 炉企业叫停  西安 TY 电炉有限公司   4 0 4 2 2  西安 HXY 电炉有限公司   5 0 5 2 3  西安 HC 电炉有限公司   1 0 1 0 1  西安 Z E 有限公司   2 2 0 0 2  福建 SL 有限公司   1 0 1 1 0  其他制造厂   13 8 5 6 7  合计   105 33 72 55 50  资料来源： 东北大学闫立懿中国“电炉潮”及炼钢对石墨电极的要求 2017.12.07 2.2、 地条钢：也需要高度关注长效机制  国家统计局每月公布三个产量数据：生铁、粗钢、钢材， 鉴于 钢材数据通常有重复材的问题，而生铁的数据往往又没有考虑到电炉钢，因此市场主要用粗钢的产量数据来反映钢铁行业的情况。  由于重复材一直存在、而且占比波动 较小 ，因此，从历史上来看， 粗钢和钢材的产量增速 大体一致。但是 从 2016 年 10 月开始，二者出现了明显的偏离 ：钢材产量同比 增速 显著 回落，而粗钢产量同比增速继续攀升 。由于统计口径存在差异， 我们猜测 上述差异 源于打击地条钢 。  另一组数据也可以反映地条钢从 2016 年 10 月以来被打击：钢板料和福建料是废钢的两种，其中前者是相对优质的废钢，主要用在电炉、转炉等领2017-12-28 钢铁行业  敬请参阅最后一页特别声明  -9- 证券研究报告  域，而福建料则 多用于 地条钢 生产 （尤其在 2017 年中） 。 因此 ， 钢板料和福建料价差 的 扩大， 能够在一定程度上表征 地条钢被打击的 程度 比较激烈。据我们观测， 该 价差 值 在 2016 年 11 月中为 -15 元 /吨， 2017 年 3 月底为 345元 /吨，说明这期间地条钢 受到了较为严厉的 打击。  根据钢、材的比值差以及钢材产 量的绝对值，我们 测算遭受打击的 地条钢产线的年产量高峰期大概在 7000-10000 万吨，这相当于 2016 年国家统计局粗钢产量的 10%-12%，占比较高 。  图 9：全国钢和材的月度同比增速出现背离   图 10：废钢福建料和钢板料价差出现年内新低（元 /吨）  资料来源：国家统计局、 Mysteel、光大证券研究所   资料来源： Mysteel、光大证券研究所  但是，由于打击地条钢长效机制尚有待建立和完善， 目前 钢铁行业 利润丰厚的背景下，地条钢 是否会死灰复燃， 值得高度关注。  2.3、 长流程的复产和增产：量不可小觑  在利润高企的背景下，如果不考虑其他因素，钢厂 加大生产的动力十分充足。 产量的增加来自两个方面：  （ 1）原有闲置 产能的复产。据西本新干线的不完全统计， 2017 年 7-9月，全国复产的高炉容积总量为 24560m，产能为 2095 万吨 ；四季度仍 有高炉复产。  表 5： 2017 年下半年以来高炉复产不完全统计 （截止 2017.11）  时间   厂家   高炉容积（ m) 产能（万 吨）  2017 年 7 月  内蒙 BG  2200 180 2017 年 8 月  河北 AF  1780 150 2017 年 8 月  河北 ZH  1280 110 2017 年 9 月  山东 RZ 5100 400 2017 年 9 月  吉林 TG  2680 220 2017 年 8 月  东北 XL 1080 100 2017 年 8 月  山西 HW 1380 120 2017 年 8 月  甘肃 JG 450 55 2017-12-28 钢铁行业  敬请参阅最后一页特别声明  -10- 证券研究报告  2017 年 10 月  陕西 JG 3200 260 2017 年 9 月  云南 YC 450 55 2017 年 9 月  云南 YC 450 55 2017 年 9 月  云南 YC 1680 140 2017 年 9 月  山西 JL 1080 100 2017 年 9 月  重庆 CG 1750 150 合计    24560 2095 资料来源：西本新干线、光大证券研究所  （ 2）通过炉料的调整增加现有产能。譬如近期据网优废钢网、富宝废钢和 Mysteel 报道， 一些长流程建筑钢厂通过加大废钢的配比来增加产量，从而部分对冲减产的影响 ；另外 一些长流程钢厂则通过钢筋切头替代铁水用于高炉冶炼环节 。  2.4、 高钢价 背景下不可忽视的政策韧性  我们认为钢铁行业的政策目标围绕三个方面：去产能、 环保、稳钢价，当这三个目标中的一个目标偏离太远时，另外两个目标 的容忍度可能会适度提高。  例如当钢价 过快 上涨时， 钢铁 去产能、环保 限产等 政策就有可能会相应放松，甚至也有可能会 出台 针对钢价过快上涨的 政策 措施 。  在 2017 年 2 月 20 日、 8 月 11 日 、 12 月 5 日，中钢协在三 轮钢价快速上涨的过程中，均出面表态希望维护钢价的平稳运行，并且对钢价走势有比较明显的影响。  表 6： 2017 年以来中钢协对国内钢价的三 次重要表态  资讯来源  主要基调  上海螺纹钢价  2017.12.1 中钢协接受采访  维护市场平稳运行 ，切勿大幅拉涨  4800 元 /吨  2017.8.11 中钢协官网  坚定不移维护钢铁行业平稳运行  4100 元 /吨  2017.2.20 中钢协会议  维护市场平稳，力保钢价处于合理区间  3640 元 /吨  资料来源：中钢协、光大证券研究所  我们认为钢价并非越高越好，主要基于如下几个原因：（ 1）钢材是一个中间产品，如果过高，会对汽车零部件、机械等下游的盈利造成负面影响；（ 2）从历史角度来看，钢价和矿价有一定的联动性，钢价过高往往会拉动铁矿石涨价，而国内所用铁矿石大部分需要靠进口 ，占用外汇额度 。  保持 钢价 处于健康水平 的举措有可能包括：（ 1）继续推进 合规的钢铁产能加快释放步伐；（ 2）调整钢铁出口政策。  2017-12-28 钢铁行业  敬请参阅最后一页特别声明  -11- 证券研究报告  3、 2018 年钢铁需求增速料放缓，表外利好难再现  3.1、 钢铁需求与下游行业景气度相关性高  钢铁行业的下游需求中，长材主要应用于房地产 开发 行业和基建行业，板材主要应用于工业制造。 2016 年我国钢铁消费量约为 6.82 亿吨，其中： 房 地产和基建行业用钢量约为 4.12 亿吨，占 60%；机械行业用钢量约为 1.22 亿吨，占 18%；汽车行业用钢量约为 0.61 亿吨，占比 9%；此外，造船、家电、管道等行业各占 2%左右。  图 11： 2016 年各下游行业用钢量占比  地产基建60%机械18%汽车9%造船2%家电2%管道2%集装箱1%其他6%资料来源： Mysteel 回顾我国钢铁需求的历史变化。我国粗钢表观消费量的同比增速，和下游基建、 房 地产、汽车等用钢行业的同比增速具有一定的相关性，如图 12 所示。  长材的下游需求主要是 房 地产 开发 和基建。在 2004-2012 年间， 房 地产 开发投资完成额 和基建固投完成额同比增速呈现出一定的互补性，例如 2008 年房地产 开发 完成额同比增速下滑，政府就加强了基建投资。在 2013 年 -2015 年年间，两者均显著下滑 ， 2016 年至今地产有所复苏，基建增速仍在缓慢回落。  板材的下游需求主要是工业品，从工业制造固投完成额同比增速来看， 2011年至今呈现了连续下滑的态势。  从近年情况来看， 2014-2015 年由于宏观经济疲弱， 房 地产 开发投资完成额、 基建 固投完成额、 工业 制造 固投完成额 的 同比增速均下降，粗钢表观消费量也显著下行，并在 2015 年出现了历史上首次负增长。  2016 年基建 固投完成额 、工业制造固投完成额增速小幅下滑，