煤炭行业2020年半业绩综述.pdf

请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 Table_Industry 证券研究报告 /专题研究报告 2020 年 09 月 07 日 煤炭开采 煤炭行业 2020 年 半 业绩 综述 上半年 行业盈利 下滑约 20%， 成本 下滑 部分 冲抵 煤价下 行 影响 Table_Main Table_Title 评级：增持（维持） 分析师：陈晨 执业证书编号： S0740518070011 Email： chenchenr.qlzq Table_Profit 基本状况 上市公司数 38 行业总市值 (百万元 ) 806,419 行业流通市值 (百万元 ) 195,787 Table_QuotePic 行业 -市场走势对比 公司持有该股票 比例 Table_Report 相关报 告 Table_Finance 重点公司基本状况 简称 股价 (元 ) EPS PE PB 评级 2018 2019 2020E 2021E 2018 2019 2020E 2021E 中国神华 16.17 2.21 2.17 2.09 2.15 7.3 7.5 7.7 7.5 0.93 买入 陕西煤业 8.28 1.10 1.16 1.01 1.08 7.5 7.1 8.2 7.7 1.34 买入 平煤股份 6.22 0.31 0.50 0.55 0.61 20.1 12.4 11.3 10.2 1.02 买入 盘江股份 6.02 0.57 0.66 0.59 0.65 10.6 9.1 10.2 9.3 1.41 买入 神火股份 5.25 0.13 0.71 0.37 0.53 40.4 7.4 14.2 9.9 1.31 买入 金能科技 13.53 1.88 1.13 1.09 1.44 7.2 12.0 12.4 9.4 1.55 买入 备注 股价为 9 月 4日收盘价 Table_Summary 投资要点 2020 年 上半年 业绩 下跌 ， 但 Q2 业绩 环比 上升 。 重点关注的 29 家上市公司， 2020 年 上半年 合计实现归母净利 428 亿元，同比 下降 19.4%， 如果剔 除 对行业影响较大的中国神华， 28 家上市公司， 2020 年 上半年 合计实现归母净利 221 亿元，同比 下降 23.2%， 同比业绩的下跌主要是由于受疫情影响，下游开工率不足，价格上涨缺乏有力支撑，煤价下跌，公司的利润水平随之被压缩。 环比来看 ， 29 家上市公司 2020Q2 归母净利 为 232 亿元 ，环 比 Q1 上升 18.3%；剔除神华后， 28 家 2020Q2 归母净利润 124 亿元，环比 Q1 上升 26%， 环比 上升 主要是 疫情好转复工，产能随着下游需求回升而逐渐释放 。 煤炭 产销同比继续上涨， 产量 累计增长 2.3%，销量累计增长 4.8%。 29 家公司 来 看 ， 2020 年上半年产量为 5.3 亿吨，同比上涨 2.3%，销量 7.0 亿吨，同比上涨 4.8%， 同期 ， 煤炭 行业产量同比增长 0.6%， 上市公司产能释放更为充分 。 剔除掉中国神华， 2020 年上半年产量为 3.8 亿吨，同比上涨 3.2%，销量 4.9 亿吨，同比上涨 9.8%。 吨煤价格下跌幅度较大，成本端控制冲抵部分负面影响，毛利率同比下滑 。2020 年 29 家上市公司煤炭的平均销售价格为 438 元 /吨，同比下降 7.7%；平均销售成本 318 元 /吨，同比下降 2.1%，行业盈利能力下滑 ，煤企 通过加大修旧利废 等手段 一定程度上降低 了成本 ；平 均 毛利 121 元 /吨，同比下降 20.0%；毛利率 27.5%，同比下降 4.2 个百分点 ， 煤炭板块 单位盈利 能力有所 下滑 。 期间费用率同比上涨 1.1 个百分点， 管理 费用率上升突出 。 从相对值来看2020 年上半年期间费用率 15.6%，同比增长 1.1 个百分点，其中，销售费用率 3.3%，同比增 加 0.1 个百分点，管理费用率 8.2%，同比增长 0.6 个百分点，财务费用率 4.2%，同比上升 0.4 个百分点；综合来看，期间费用率的增长主要是由于 管理 费用率上升较大， 可能是 由于 煤企营收规模缩小所致 。 煤企 盈利能力弱于上年同期 。 29 家上市公司 2020 年上半年 毛利率 均值为26.8%，同比下降 2.3 个百分点 ；从销售净利率来看， 平均值为 5.5%， 同比下降 3.1 个百 分点 ；从 ROE 来看， 平均值为 2.3%，同比下降 2.7 个百分点 。如果剔除中国神华 ，公司的盈利能力也 略差于去年同期。 经营性现金流有所下滑，偿债能力有所下降 。 29 家上市公司， 2020 年上半年 经营活动产生的 净 现金流 合计为 853 亿元，同比下降 166 亿元，跌幅16%；资产负债率平均为 56.7%，同比增加 1 个百分点；现金流动负债比率 12.8%，同比下降 3 个百分点。 剔除神华后 ，表现 亦 相似 。 综合来看，随着盈利 能 力 小幅下滑，企业的现金流情况有所恶化，资产负债率略有攀升，偿债能力略有下 降。 应收账款和存货周转 天数 同比 上升 。 2020 年上半年 29 家上市公司应收账款周转天数平均为 47 天 ，同比上升 7.5 天 ；存货周转天数 29 天，同比上升 1.8 天 。 2020 年上半年，煤炭 整体 供需较为宽松，除长协煤稳定供应外，市场煤方面，较为被动，出货能力以及回收货款能力有所下降，应收账款和存货天数都有所上升。 请务必 阅 读 正文之后的 重要声明 部分 - 2 - 专题研究报告 2020 年 二 季度：供需错配背景下煤 价下跌，业绩中枢下降 14%左右 。 29家煤炭上市公司 ， 2020Q2年合计实现营业收入 2699亿元， 同 比 下降 1.1%；合计实现净利润 291 亿元， 同 比下降 13.9%；合计实现归属母公司净利润232 亿元 ，同比下降 13.7%。 剔除 中国神华， 28 家煤炭上市公司， 2020Q2 合计实现净利润 161 亿元，同比下降 18.9%；合计实现归属母公司净利润 123 亿元，同比下降 18.9%。同比业绩的下降主要是由于供需错配下，动力煤及焦煤价格下降所致。 投资策略 ： 动力煤价 有望 进入新常态，看好高分红、低估值标的 。 从供需格局和政策走向上来看 ， 未来几年动力煤价大致区间就位于 500-600 元 /吨之间，龙头煤企有望保持相对稳定的业绩，当前板 块 估 值处于历史底部区域，悲观预期反映较为充分，继续看好板块的估值修复逻辑。推荐股息率较高的： 中国神华、 陕西煤业、 平煤股份、盘江股份 等，同时建议关注弹性标的： 兖州煤业、淮北矿业、潞安环能、西山煤电 等，煤炭 +电解铝标的： 神火股份、露天煤业 ，焦炭标的建议关注： 金能科技 、中国旭阳集团（港股） 。 风险提示： 经济增速不及预期；政策调控力度过大；水电等出力过快等 请务必 阅 读 正文之后的 重要声明 部分 - 3 - 专题研究报告 内容目录 2020 年上半年综述：需 求 较 弱，盈利能力下滑 . - 5 - 2020 年上半年下游开工率不足 ， 煤价中枢有所下跌 . - 5 - 业绩同比 下滑 主因 煤价下跌所致，公司产销量上升以及非经常性损益增加 冲抵部分负面影响 . - 6 - 产销同比 继续 上涨，主因 政策鼓励 &先进产能投放 . - 11 - 吨煤 价格下跌幅度较大 ， 成本端控制冲抵部分负面影响， 毛利 率 同比 下滑 - 12 - 期间费用率同比上涨 1.1 个百分点，管理费用率上升 突出 . - 13 - 煤企单位盈利能力弱于上年同期 . - 15 - 经营性现金流有所下滑，偿债能力有所下降 . - 16 - 应收账款和存货周转天数同比上升 . - 17 - 2020 年二季度：供需错配，煤价下跌，业绩中枢下降约 14% . - 18 - 需求传导延时，库存堆积， 煤价 下跌 . - 18 - 业绩同比 下滑明显 ，主 因 煤价下跌 . - 18 - 投资策略：动力煤价有望进入新常态，看好高分红、低估值标的 . - 20 - 风险提示 . - 20 - 图表目 录 图表 1：秦皇岛港动力煤价格走势（单位：元 /吨） . - 5 - 图表 2：秦港动力煤均价（单位：元 /吨） . - 5 - 图表 3：京唐港主焦煤 价格走势（单位：元 /吨） . - 6 - 图表 4：京唐港主焦煤均价（单位：元 /吨） . - 6 - 图表 5： 29 家上市公司营业收入和盈利同比情况（单位：百万元） . - 7 - 图表 6： 29 家上市公司非经常性损益和扣非归母净利情况（单位：百万元 ） . - 8 - 图表 7： 29 家上市公司归母净利环比情况（单 位：百万元） . - 9 - 图表 8： 29 家公司营业收入总计（单位：百万元） . - 10 - 图表 9： 29 家公司净利润总计（单位：百万元） . - 10 - 图表 10： 29 家公司归母净利润总计（单位：百万元） . - 10 - 图表 11： 29 家公司扣非归母净利润总计（单位：百万元） . - 10 - 图表 12： 28 家（剔除神华后）营业收入总计（单位：百万元） . - 11 - 图表 13： 28 家（剔除神华后）净利润总计（单位：百万元） . - 11 - 图表 14： 28 家（剔除神华后）归母净利润总计（单位：百 万 元 ） . - 11 - 图表 15： 28 家（剔除神华后）扣非归母净利润总计（单位：百万元） . - 11 - 图表 16： 29 家上市公司产销情况（单位：万吨） . - 12 - 图表 17： 29 家上市公司销售价格、成本、毛利情况（单位：元 /吨） . - 13 - 请务必 阅 读 正文之后的 重要声明 部分 - 4 - 专题研究报告 图表 18： 29 家上市公司期间费用率情况 . - 14 - 图表 19： 29 家上市公司毛利率、净利率、 ROE 情况 . - 15 - 图表 20： 29 家上市公司负债和现金流情况（单位：百万元） . - 16 - 图表 21： 29 家上市公司应收账款和存货周转天数情况（单位：天） . - 17 - 图表 22：秦港动力 煤 均 价（单位：元 /吨） . - 18 - 图表 23：京唐港主焦煤均价（单位：元 /吨） . - 18 - 图表 24： 29 家上市公司二季度营业收入和盈利同比情况（单位：百万元） . - 19 - 图表 25：重点公司盈利预测与估值 . - 20 - 请务必 阅 读 正文之后的 重要声明 部分 - 5 - 专题研究报告 2020 年 上半年 综述： 需求较弱 ， 盈利能力 下滑 2020 年上半年 下游开工率不足 ， 煤价 中枢 有所 下跌 2020 年 上 半年 ， 受疫情影响 ，下游开工率不足 ， 煤价 下跌 。 据 统计局 数据 显示 ， 上半年 全国原煤产量 18.1 亿吨 ， 同比增长 0.6%（ 统计口径 为规模以上工业原煤生产 ） 。 煤炭 进口 量 1.74 亿吨，同比增长 12.7%。 下游 火电产量增速从 2019 年上半年 0.2%下滑至 -1.6%， 生铁产量 增 速 从去年同期 的 7.9%下降 至 2.2%，水泥产量 增速 从 6.8%下降 至 -4.8%。 由于 上半年 煤炭 供需 宽松 ， 2020 年 上半年 动力煤 价 中枢 整体 下移 。 分煤种以及 现货 均价水平来看， 2020 年 上半年 秦 港 动力煤（ Q5500，山西产）均价为 536 元 /吨，同比 下降 11.5%； 2020 年 上半年 京唐港主焦煤（山西产）均 价为 1526 元 /吨，同比 下降 16.2%。 图表 1： 秦皇岛港动力煤价格走势（单位：元 /吨） 图表 2： 秦 港动力煤均价（单位：元 /吨） 300350400450500550600650700750800秦皇岛港山西产 Q 5 5 0 0606 536 609 586 553 557 514 4604805005205405605806006202019H 2020H 2 0 1 9 Q2 2 0 1 9 Q3 2 0 1 9 Q4 2 0 2 0 Q1 2 0 2 0 Q2秦皇岛港动力煤均价来源：中 泰 证 券研 究所， wind 来源：中泰证券研究所， wind 请务必 阅 读 正文之后的 重要声明 部分 - 6 - 专题研究报告 图表 3： 京唐港主 焦煤价格 走势（单位：元 /吨） 图表 4： 京唐港主焦煤均价 （单位：元 /吨） 400600800100012001400160018002000京唐港主焦煤（山西产）库提价1821 1526 1776 1693 1536 1583 1468 02004006008001000120014001600180020002019H 2020H 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2京唐港主焦煤均价来源：中泰证券研究所， wind 来源 ：中 泰证券研究所， wind 业绩同比 下滑 主因 煤价 下跌 所致 ， 公司产销量上升以及非经常性损益增加 冲抵部分负面影响 业绩同比 下跌 。 我们 重点 关注的 29 家煤炭 上市公 司（不包括山西焦化、美 锦能源等纯焦化企业）， 2020 年 上半年 合计实现营业收 入 5023 亿元，同比 下跌 2.4%；合计实现净利润 534 亿元，同比 下降 18.9%；合计实现 归 属 母 公司净利润 428 亿元，同比 下降 19.4%。如果剔除对行业影响较大 的中国神 华， 28 家煤炭上市公司， 2020 年 上半年 合计实 现净利润286 亿元，同比 下降 22.7%；合计实现归属母公司净利润 221 亿元，同比 下降 23.2%。 同比业 绩的 下跌 主要是由于 受疫情影响 ， 下游开工率不足 ，价格上涨缺乏有力支撑 ，煤价 下跌 ，公司的利润水平 随之 被压缩 。 请务必 阅 读 正文之后的 重要声明 部分 - 7 - 专题研究报告 扣非后业绩 表现 下滑 。 从 扣非归母净利润来看， 29 家上市 公司 2020 年上半年 实现扣非归母净 利润 390 亿元，同比 下 降 22.3%；非经 常 性 损 益37.7 亿元，同比 增长 30.9%。如果剔除中国神华， 28 家上市公司， 2020年 上半年 合 计实 现扣 非 归 母 净 利润 187 亿元，同比 下降 32.1%；非经常性损益 34.6 亿元，同比 增加 163.4%。 2020 年 上半年 非经常性损益总图表 5： 29 家上 市 公 司营业收入和盈利同比 情况（ 单位：百万 元） 公司 名称 2020H 营业收入 2019H 营 业 收入 同 比 变动 2020H 净利润 2019H 净利润 同比 变动 2020H 归母净利 2019H 归母净利 同比 变动 靖远煤电 1,891 2,031 -6.9% 277 277 0.1% 277 276 0.1% *ST 平能 893 942 -5.3% -158 -187 -15.1% -158 -187 -15.1% 神火股份 8,810 9,111 -3.3% 193 221 -12.6% 213 274 -22.3% 冀中能源 10,413 11,405 -8.7% 709 621 14.1% 613 457 34.0% 西山煤电 14,151 16,933 -16.4% 1,184 1,453 -18.5% 1,084 1,268 -14.5% 露天煤业 9,703 9,533 1.8% 1,673 1,432 16.8% 1,413 1,375 2.8% 郑州煤电 1,231 1,982 -37.9% -294 92 -418.9% -311 11 -3046.4% 兰花科创 2,938 4,123 -28.7% 85 490 -82.6% 146 545 -73.1% 永泰能源 10,086 9,684 4.1% 137 151 -9.3% 102 91 12.4% 兖州煤业 109,613 105,976 3.4% 6,381 7,040 -9.4% 4,600 5,361 -14.2% 阳泉煤业 15,311 15,526 -1.4% 753 1,098 -31.4% 721 1,063 -32.2% 盘江股份 2,772 3,286 -15.6% 344 621 -44.7% 344 622 -44.7% 安源煤业 2,735 2,617 4.5% -80 8 -1162.6% -80 12 -788.7% 大有能源 2,811 2,974 -5.5% 90 99 -8.5% 105 111 -5.1% 上海能 源 3,635 3,675 -1.1% 448 454 -1.5% 472 482 -1.9% 山煤国际 18,003 19,822 -9.2% 617 1,046 -41.0% 445 506 -12.0% 恒源煤电 2,387 3,318 -28.1% 392 492 -20.4% 390 494 -21.1% 开 滦 股份 9,035 10,870 -16.9% 617 827 -25.4% 556 723 -23.1% 大同煤业 5,166 5,700 -9.4% 681 717 -5.0% 440 455 -3.2% 中国神华 105,016 116,365 -9.8% 24,813 28,870 -14.1% 20,658 24,243 -14.8% 昊华能 源 2,047 2,723 -24.8% 145 552 -73.7% 94 446 -78.9% 陕西煤业 38,733 32,586 18.9% 6,956 8,418 -17.4% 4,986 5,871 -15.1% 平煤股份 11,474 12,221 -6.1% 837 686 22.0% 707 595 18.8% 潞安环能 11,782 11,264 4.6% 1,111 1,510 -26.4% 1,168 1,503 -22.2% 中煤能源 61,393 61,032 0.6% 3,839 5,954 -35.5% 2,310 3,788 -39.0% *ST 大 洲 573 674 -15.0% -24 -79 -69.0% -50 -84 -41.0% 辽宁能源 2,978 3,293 -9.6% -194 131 -248.2% -194 131 -247.8% 新集能源 3,660 4,602 -20.5% 179 824 -78.3% 94 739 -87.2% 淮北矿业 33,068 30,505 8.4% 1,653 1,984 -16.7% 1,660 1,926 -13.8% 合计 502,309 514,773 -2.4% 53,364 65,803 -18.9% 42,807 53,096 -19.4% 合计（剔除神华） 397,293 398,408 -0.3% 28,551 36,933 -22.7% 22,149 28,853 -23.2% 来源： wind、中泰证券研究所 请务必 阅 读 正文之后的 重要声明 部分 - 8 - 专题研究报告 体 同 比 增长 。 2020Q2 单季业绩 环比 明显 改善 ， 主要由于 产 能 释放 等 。 2020 年 Q1，29 家 上 市公司各单季度的归母净利润 为 196 亿元 ， 2020Q2 业绩 232亿元，环比 Q1 上升 18.3%。如果剔 除中国神华后， 28 家上市公 司， 2020年 Q1 的归母 净利润 在 98 亿元 左右 ， 但 2020Q2 业绩 为 124 亿元，环比 Q1 上升 26.0%。 Q2 单季业绩的环比 上升 主要是 由于 疫情好转复工 ，图表 6： 29 家上市公司非经常性损益 和扣非归母净利情况（单 位：百万元 ） 公司 名称 2020H 扣非归母净利润 2019H 扣非归母净利润 同 比 变动 2020H 非经常性损益 2019H 非经 常性 损益 同 比 变动 靖远煤 电 273 274 -0.4% 3.6 2.1 72.4% *ST 平能 -205 -191 6.9% 46.1 4.8 862.5% 神火股份 142 -250 -156.9% 70.7 523.8 -86.5% 冀中能源 613 416 47.2% 0.1 41.1 -99.7% 西山煤电 1,062 1,280 -17.1% 22.8 (11.8) -293.7% 露天煤业 1,435 1,367 5.0% (22.5) 7.3 -406.7% 郑州煤电 -320 4 -8201.0% 9.4 6.6 42.5% 兰花科创 144 552 -73.9% 2.1 (7.2) -129.6% 永泰能源 99 39 152.3% 3.7 51.9 -92.8% 兖州煤业 2,262 5,023 -55.0% 2,338.1 338.3 591.0% 阳泉煤业 701 1,062 -33.9% 19.7 1.5 1193.7% 盘江股份 335 557 -39.8% 8.9 64.8 -86.2% 安源煤业 -74 18 -503.7% (6.2) (6.7) -7.5% 大有能源 -72 93 -177.8% 177.3 18.3 866.8% 上海 能源 480 476 0.7% (7.3) 5.4 -236.2% 山煤国际 471 556 -15.3% (25.8) (50.0) -48.4% 恒源煤电 381 495 -23.1% 9.0 (0.9) -1074.4% 开滦股份 554 721 -23.1% 1.5 1.8 -12.6% 大同煤业 441 453 -2.6% (1.1) 1.5 -173.1% 中国神 华 20,356 22,682 -10.3% 302.0 1,561.0 -80.7% 昊华 能源 94 429 -78.2% 0.5 17.6 -97.1% 陕西煤业 4,374 5,779 -24.3% 612.0 91.9 565.9% 平煤股份 696 585 19.0% 11.6 10.7 8.8% 潞安环能 1,190 1,510 -21.2% (21.7) (7.0) 208.5% 中煤能源 2,215 3,746 -40.9% 94.9 42.0 125.8% *ST 大 洲 -44 -88 -49.8% (5.7) 3.4 -265.7% 辽宁能源 -235 59 -501.1% 41.1 72.7 -43.4% 新集能源 95 744 -87.2% (1.0) (5.1) -79.6% 淮北矿业 1,578 1,829 -13.8% 82.6 96.4 -14.3% 合 计 39,041 50,220 -22.3% 3,766.4 2,876.3 30.9% 合计 （剔除神华） 18,685 27,538 -32.1% 3,464.4 1,315.3 163.4% 来源： wind、中泰证券研究 所 请务必 阅 读 正文之后的 重要声明 部分 - 9 - 专题研究报告 产能随着下游需求回升而逐渐释放 。 图表 7： 29 家上市 公 司 归 母净 利环比情况（单位：百万元） 公司 名称 2019Q3 归母净利 2019Q4 归 母 净利 2020Q1 归母净利 2020Q2 归母 净利 Q2/Q1 环比变动 靖远煤电 107 141 149 128 -14.3% *ST 平能 14 94 -104 -55 -47.5% 神火股份 2,245 -1,178 39 173 341.2% 冀中能源 274 170 251 362 44.6% 西山煤电 538 -96 534 550 3.1% 露天煤业 585 506 983 430 -56.2% 郑州 煤电 -75 -857 -150 -161 7.5% 兰花科创 195 -77 54 93 71.4% 永泰能源 40 9 28 74 164.6% 兖州煤业 1,623 1,684 1,528 3,072 101.1% 阳泉煤业 534 104 378 343 -9.1% 盘江股份 275 195 133 211 59.2% 安源煤业 -97 105 -74 -6 -92.2% 大有能源 42 -76 37 69 88.2% 上海能源 187 -94 228 244 7.1% 山 煤 国际 292 375 205 240 17.3% 恒源煤电 225 409 200 190 -5.0% 开滦股份 289 138 324 232 -28.6% 大同煤业 222 220 292 149 -49.1% 中国神华 12,845 6,162 9,807 10,851 10.6% 昊华能源 155 -340 25 69 176.8% 陕西煤业 3,212 2,560 2,356 2,630 11.6% 平煤股份 292 268 300 408 36.0% 潞安环能 610 266 695 473 -31.9% 中煤能源 1,973 -135 648 1,661 156.1% *ST 大洲 -4 -525 -35 -14 -59.6% 辽宁能源 -121 16 -86 -108 26.0% 新集能源 1,198 -1,360 35 60 71.3% 淮北矿业 908 795 828 832 0.4% 合计 28,581 9,480 19,607 23,201 18.3% 合计（剔除神华） 15,736 3,318 9,800 12,350 26.0% 来源： wind、中泰证券 研究所 请务必 阅 读 正文之后的 重要声明 部分 - 10 - 专题研究报告 图表 8： 29 家公司营业收入总 计（单位：百万元 ） 图表 9： 29 家 公司净 利润总计（单位：百万元 ） 968985 1042288 272821 259632 267635 232467 269842 02 0 0 0 0 04 0 0 0 0 06 0 0 0 0 08 0 0 0 0 01 0 0 0 0 0 01 2 0 0 0 0 02 0 1 8 2 0 1 9 2 0 1 9 Q2 2 0 1 9 Q3 2 0 1 9 Q4 2 0 2 0 Q1 2 0 2 0 Q229 家上市煤企营业收入110598 111398 33827 33894 11694 24246 29119 02 0 0 0 04 0 0 0 06 0 0 0 08 0 0 0 01 0 0 0 0 01 2 0 0 0 02 0 1 8 2 0 1 9 2 0 1 9 Q2 2 0 1 9 Q3 2 0 1 9 Q4 2 0 2 0 Q1 2 0 2 0 Q229 家上市煤企净利润来源：中泰证券研 究所， wind 来源：中泰证券研究所， wind 图表 10： 29 家公司归母净利润总 计（单 位：百万元） 图表 11： 29 家公司扣非 归母净利润 总计（单位：百万元） 87666 91162 26885 28581 9480 19607 23201 0100 0020 0 00300 00400 00500 00600 00700 00800 00900 00100 000201 8 201 9 201 9Q2 201 9Q3 201 9Q4 202 0Q1 202 0Q229 家上市煤企归母净利润84189 82397 25843 24761 7416 19009 20031 01000020000300004000050000600007000080000900002018 2019 2 0 1 9 Q2 2 0 1 9 Q3 2 0 1 9 Q4 2 0 2 0 Q1 2 0 2 0 Q229 家上市煤企扣非归母净利润来源：中泰证券研 究所， wind 来源：中泰证券研究所， wind