解读中国军费.pdf

1 2020 年 06 月 03 日 股市有风险 入市须谨慎 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京东园四区 2号中航资本大厦35层 公司网址： avicsec 联系电话： 010-59562666 传真： 010-59562637 中航证券金融研究所 分析 师 ： 张 超（ S0640519070001） 分析 师 ：董俊业 （ S0640520040001） 研究助理 ： 王宏涛 （ S0640118100010） 分析 师 ： 王菁菁（ S0640518090001） 邮箱： dongjyavicsec 电话： 010-59562516 行业分类：军工 解读中国军费 中国军费是中国军工行业的主要资金来源 ， 在对军工行业进行研究、分析和预测中，对军费的深入研究是必要的。 2020 年军费预算无疑是引人瞩目的，一是受疫情影响两会推迟，军费预算公布相应延滞，二是疫情冲击下经济增速换挡，由此影响财政开支的总量和结构。而军费和国家财政其他开支很大程度上呈此消彼长的关系，一边要保就业保民生，实现脱贫目标，稳住经济基本盘，一边要应对疫情中和疫情后全球政治、经济、军事格局调整的巨大不确定性，以及面对全球地缘政治“以邻为壑”的态势，若捍卫国家主权、安全、发展利益，则国不可无防 、 不可不防，强国需强军 、 甚至需强军先行。 那 么， 要“大炮”，还是“黄油”？ 考量国防开支，手中有两本账，既要算“经济账”，更要 算“安全账”。根据提交至全国人民代表大会的预算报告草案显示， 2020 年国防支出预算增长 6.6%，较 2019 年下降 0.9 个百分点。在当前特殊情势下， 6.6%，无疑是一个不低的增速 ，较政府预算支出同比增速高出 6.8 个百分点，创 1989 年以来最大差值， 6.6%的增速背后可以看出国家的艰难权衡和抉择，还有建设强大军事力量的决心和信心。这就是新时代的中国国防。 军费相关数据可获得性较差，且统计 口径难以统一，由此带来了较大的研究难度，大部分研究机构也仅能做到浅尝辄止。在两会国防预算公布之际，我们尝试再向前做进一步的研究和探讨。 我们对全球及中国军费做了深入的比较分析，并对驱动军费增长的因素做了探讨，结合当前的国际局势和中国所处境况，对中国军费进行了预测，在 前述 基础之上，给出以下四个判断： 1、对 全球军费 的判断：疫情扩散冲击全球经济， 2020 年全球军费或将显著下滑； 2、对 中国军费投入 的判断：我国军费有望继续保持中高速增长，呈现出抗周期、逆周期特性； 3、对 中国军费结构 的判断：装备费用占比持续提升， 航空航天或将成为重点投入领域； 4、对 军费使用效率 的 判断：多项改革措施促使军费整体使用效率稳步提升 。 行业投资评级 增持 基础数据 （ 2020.06.02） 中证 军工 龙头 指数 2454.55 军工 行业 PE 56.07 军工 行业 PB 2.60 近五年中证 军工 龙头指数 走势对比图 资料来源： wind，中航证券金融研究所 近五年军工 行业 PE-band 资料来源： wind，中航证券金融研究所 中航军工相关报告 ： 2020 年军工行业策略：早已森严壁垒，更加众志成城 05001, 0001, 500-40%-30%-20%-10%0%10%成交金额 ( 亿元 ) 沪深 300军工龙头20701201702202702 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 解读中国军费 目录 一、中国军费： 2020 年预计增长 6.6%，大力投入武器装备建设 . 5 1.1 中国国防预算编制审批程序 . 5 1.2 中国国防支出变化趋势 . 5 1.3 中国军费全球第二，约为美国四分之一 . 8 1.4 中国军费预算管理能力逐渐提高 . 9 1.5 中国军费支出结构：倾斜装备投入，武器装备建设跨越式发展 . 10 二、一内一外两大因素，共同影响中国军费 . 13 2.1 内部因素：经济发展决 定国防开支 . 13 2.2 外部因素：潜在威胁刺激军费投入 . 17 三、中国军费全球第二，二十年增长十倍 . 20 3.1 中国军费累计投入远低于美国 . 20 3.2 中国人均军费投入不足 . 21 3.3 经济高速增长，军费负担相对合理或偏小 . 22 3.4 军费长期投入促使军贸业务实现顺差 . 23 四、有关军费的几个判断 . 26 4.1 对全球军费的判断：疫情扩散冲击全球经 济， 2020 年全球军费或将显著下滑 . 26 4.2 对中国军费投入的判断：我国军费有望继续保持中高速增长，呈现出抗周期、逆周期特性 . 26 4.3 对中国军费结构的判断：装备费用占比持续提升，航空航天或将成为重点投入领域 . 30 4.4 对军费使用效率的判断：多项改革措施促使军费整体使用效率稳步提升 . 30 图 表 图表 1 中国 GDP 和国防支出趋势（亿元） . 6 图表 2 全国公共财政支出、国防支出及 GDP 增速变化趋势（ %） . 6 图表 3 中国政府对国防投入的财政支持力度 . 7 图表 4 2018 年主要财政支出项目占比（ %） . 7 图表 5 全国国防支出、公共财政支出以及 GDP 之间的比例关系（ %） . 8 图表 6 2019 年全球主要国家军费投入（亿美元） . 9 图表 7 近年来中国中央本级国防支出决算增速、两会公布的中央本级国防支出预算增速及预算完成3 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 解读中国军费 率（ %） . 9 图表 8 中国军费投入及用途 . 10 图表 9 2010-2017 年中国军 费构成及变化趋势（ %） . 11 图表 10 部分军工集团核心业务营收情况 . 11 图表 11 2013-2017 年中国 GDP、军费、装备费、航空航天装备增速（ %） . 12 图表 12 我国军费与经济发展相互影响的关系示意图 . 13 图表 13 我国公共财政支出（万亿元）与 GDP（万亿元）的走势变化 . 14 图表 14 军费带来的溢出效应与国家经济发展的关系示意图 . 15 图表 15 近年来中国财政支出主要项目占比（ %）变化情况 . 15 图表 16 近年全国公共财政支出中主要项目占全国公共财政支出合计的比例变化趋势（ %） . 16 图表 17 亚太地区部分局势示意图 . 18 图表 18 2003-2019 年中美军费预算（亿元）及其占 GDP 的比例对比（ %） . 18 图表 19 2000-2019 年全球军费投入概况（亿美元） . 20 图表 20 2000-2019 年中国军费投入（百万美元）以及与美国等国家的对比情况（累计投入情况） 21 图表 21 2000-2019 年中国与部分国家的人均军费累计投入情况对比（美元 /人） . 21 图表 22 主要国家军费占 GDP 比例（ %） . 22 图表 23 主要国家军费占财政支出比例（ %） . 22 图表 24 主要国家 2010-2019 年军费复合增速以及 2019 年军费负担情况 . 23 图表 25 2000-2019 年中国军贸进出口净值（百万美元） . 23 图表 26 2000-2019 年中国军贸出口概况（百万美元） . 24 图表 27 2000-2019 年中国军贸出口概况（百万美元）及出口装备案例 . 24 图表 28 2000-2019 年中国军贸进口概况（百万美元） . 24 图表 29 2000-2019 年中国军贸进口概况（百万美元）及国产先进装备案例 . 25 图表 30 IMF 对世界各国和经济体 2020 年的 GDP 增长率预测（ %） . 26 图表 31 我国军费受到的影响因素 . 27 图表 32 近年国家公共财政支出中主要项目（除国防支出）决算合计占财政支出比例情况（ %） . 28 图表 33 军费增速测算结果与真实军费增速对比（ %） . 29 图表 34 2014-2025 年中国军费（百亿元）及增速（ %）变化趋势 . 29 图表 35 2011-2025 我国军费及装备费用收入增速（ %）变化趋势及预测结果 . 30 图表 36 各项改革措施与军费使用效率逻辑关系示意图 . 31 4 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 解读中国军费 本文 涉及的 数据 和资料 说明 ： 中国国防 支出及 预算数据来源 均为 公开数据， 来源包括财政部官网以及 Wind 数据库， 单位 为 人民币 元 ；与其他国家比较分析 时 ，均通过当年 月度汇率的 平均 值 转换为美元 ， 再 进行横向比较。 中国 GDP 数据采用现价 GDP 数据，是指按当期价格计算的价值现价 。 美国等 其他 国家军费数据来源 均为 斯德哥尔摩国际和平研究所（ SIPRI） 的公开 数据 。 军贸数据来源 为 SIPRI 数据 库 ，以美元计量，但不是真实的资金量，仅是“趋势指示”。 全国公共财政 国防 支出 （简称“全国国防 支出 ”）包括两部分：中央 政府 本级国防支出（简称“中央国防 支出 ”）和地方公共财政 国防支出 （简称“地方国防 支出 ”） 。 两会公布的国防预算是中央国防预算 ，不公布 地方国防 预算 数据 。 财政部 网站 公开的 国防支出 的 决算 数据已经更新至 2019 年； 2020 年公开的军费数据仅为中央国防支出预算。 国防预算 和 军费预算， 国防支出和军费支出， 在本报告中 认为 是同一概念 。 5 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 解读中国军费 一、中国军费 ： 2020 年预计增 长 6.6%， 大力投入武器装备建设 全国 军费 支出 与 GDP 以及 全国 政府 公共 财政支出高度相关 。 2020 年， 疫情冲击全球经济， IMF 预测中国 GDP 增速或降至 1.2%。 2020 年 全国 政府财政支出预算及分配项目受到更多因素影响， 国防预算 支出 承压。 不过， 由于外部复杂的国际形势以及十九大提出的军队现代化建设 阶段性 目标 的要求 ， 2020 年中央国防预算增速目标 仍然保持 6.6%， 即 12680 亿元，继续保持较高增速。 过去数十年，我国武器装备研制投入大量军费，重点型号终于 在 近年来逐步定型列装，未来十年有望成为武器装备建设的收获期和井喷期。 此外， 2020 年是“十三五”的收官之年，伴随着军改接近尾声，或将迎来了军工行业的黄金时代。 军费投入， 我们 不仅要看“总量” 和“结构” ，更要重“质量” 和“效率” 。 军费结构优化 、 使用效率提升 、 军民融合发展等 因素 综合影响 ， 将使得军工行业“逆周期”和“高景气度”特点更为凸显 。 1.1 中 国国防预算编制审批程序 根 据论文关于增强国防预算透明度的思考 （ 2017 年 ,周捷 ） 介绍 ，我国国防预算的编制和审批程序如下： 国防部门采取自 下而上的方式提出国防费概算，经汇总之后由后勤保障部提出年度国防预算概算， 并报中央军委审定后报送财政部； 财政部对中央各部门概算进行测算并综合平衡，然后拟定中央各部门的预算限额指标（国防部门也包含其中），报国务院批准后下达； 明确预算限额指标后，在国防部门中，年度国防预算草案由后勤保障部编制，财政部审核后将其纳入中央预算草案，再经国务院审定后就完成了国防预算草案编制工作 ； 国防预算作为中央预算的组成部分，以中央预算草案的形式由国务院提交全国人民代表大会审批 ; 全国人民代表大会讨论审查中央预算草案之后，会出现两种情况： 一是做出通过中央预算草案的决议，另一种是做出修改中央预算草案的决议。 如果 人大会议 做出修改的决议，那么根据全国人大批准的预算决议，国务院对中央预算进行修订，然后再下达中央各部门的预算指标。 1.2 中 国国防 支出变化趋势 根据时代特点，我们将 1989 年 至今 分为 四 个阶段 ： 阶段一， 1989 年至 1998 年， 改革 创新 ，经济快速发展， GDP 复合增速 19.47%，高于军费增速 15.71%； 阶段二， 1999年至 2008 年，国防建设与经济发展并重， GDP 复合增速 15.03%， 略 低于军费增速 16.27%； 阶段三， 2009 年至 2018 年，高质量 ， 全要素均衡发展， GDP 复合增速 11.38%，高于军费增速 9.58%。 阶段四， 2019 年至今，内部面对经济增速下行压力，同时外部环境不确定性增大， 2019 年 中美贸易摩擦 呈加剧之势 ，当年 中国 GDP 为 990865 亿元， 同比增速 7.79%； 全国 国防 支出 12117 亿元 ,同比增长 7.42%，6 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 解读中国军费 略低于 现价 GDP 增速 （ 7.79%） 。 2020 年 ， 根据预算报告草案，中央国防预算增长目标 6.6%（即 12680 亿元，较 2019 年 将 增加 781 亿元 ），远高于 IMF 预测的中国 GDP 增速 1.2%以及两会公布今年中央政府本级预算增速（ -0.2%） 。 图 表 1 中国 GDP 和 国防支出趋势 （亿元） 资料来源： Wind， 财政 部 ， 中航证券金融研究所 （备注： 2020 年国防 支出 为 中央本级预算 ， 2020 年 GDP 为 IMF 预测值） 全国国防支出增速与当年公共财政支出增速的相关性最高，上一年 GDP 增速比当年 GDP 增速对本年国防支出的影响更大。 对 1989-2019 年 数据 进行分析 ， 全国国防 支出 增速 ， 与 当年 公共财政支出增速的相关系数 0.614， 与 当年 GDP 增速相关系数 0.492； 全国国防支出增速 ， 与 上一年 全国公共财政支出 增速的相关系数为 0.550,与上一年 GDP 增速的相关系数为 0.501。 图表 2 全国公共财政支出 、 国防支出 及 GDP 增速 变化趋势 （ %） 资料来源： Wind， 财政部，中航证券金融研究所 全国公共财政支出项目包括教育、社会保障和教育、城乡社区事务、农林水事务、一般公共服务、医疗卫生与计划生育、公共安全、国防等多个方面。 根据公开数据， 2018 年，全国国防支出占全国公共财政支出比例 5.4%，排名第 八 位；教育是最大支出项目，占比 15.0%；社会保障和就 业占比 12.4%，医疗卫生7 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 解读中国军费 与计划生育占比 7.3%。 军费增速与公共财政支出增速的差值 一定程度可反映出我国 政府对国防 建设 的支持力度 ，即“财政支出越少，军费投入越多，则说明国防建设投入力度越大” 。 2020 年 ，受疫情冲击以及外部环境变化影响， 国防预算继续增长 6.6%， 中央政府本级预算同比减少0.2%，两者差值高达 6.8pcts，创近三十年最高值 。与此同时， 军费的高增长 可能会 对其他项目的支出预算 形成 挤出效应 。 图表 3 中国 政府对国防投入的财政支持力度 资料来源： Wind， 财政部，中航证券金融研究所 图表 4 2018 年 主要 财政支出 项目占比（ %） 资料来源： Wind， 财政部 ，中航证券金融研究所 外部因素也是重要的因素 之一 。 1991 年苏 联解体，为了应对国际 环境 巨变， 1992 年全国国防 支出 增加明显，占当年全国 公共 财政支出比例由 1991 年 9.75%增至 1992 年的 10.11%，之后逐年下降 ， 于 2019 年降至 5.07%； 2007-2009 年发生全球金融危机，为 了 保障 经济 和 社会稳定，全国 公共 财政支出大幅增加，占GDP 比例由 2007 年的 18.43%增至 2009 年的 21.89%， 期间 国防支出占比下降 0.65pcts。 8 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 解读中国军费 图 表 5 全国 国防支出 、 公共财政支出 以及 GDP 之间的比例关系 （ %） 资料来源： Wind， 财政部 ，中航证券金融研究所 1.3 中 国军费 全球第二，约为美国四分之一 2019 年， 全国国防 支出 12117 亿元，约合 1757 亿 美元。根据 SIPRI 数据， 2019 年全球军费支出 18681亿美元，中国占比 9.41%，全球排名第二 ， 较大幅度领先于其他国家， 不过 仍然 仅相当于 美国 国防支出 7318亿美元的 24.01%。 2000-2009 年，中国 国防 支出合计 3492 亿美元， 占全球比例 3.14%； 2010-2018 年，中国 国防 支出合计 11507 亿美元， 占全球比例 7.41%； 2019 年， 中国国防支出 1757 亿美元， 占全球比例 9.41%； 2020 年，中央国防预算增长目标 6.6%，即 12680 亿元， 预计全球占比将进一步提高 。 1 8 . 4 3 %2 1 . 8 9 %1 0 . 1 0 %5 . 0 7 %0%5%10%15%20%25%30%1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019全国财政支出占 G D P 比例 国防支出占财政支出比例 国防支出占 G D P 比例9 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 解读中国军费 图表 6 2019 年全球主要国家军费投入（亿美元） 资料来源： SIPRI， 财政部，中航证券金融研究所 1.4 中国 军费 预算 管理能力 逐渐 提高 近年来，中国 财政部一般 在 两会结束后正式公布当年的中央 本级军费 预算 ， 而国防支出决算 则 一般在会在 次 年 年中 公布。 基于以上 二者 数据 求得的国防支出 预算及决算 增速对比 ， 可以看出， 我国国防支出的预算 完成率（决算与预算的比值） 正在逐年 趋近于 100%，表明了我国当前军费使用执行力正在逐步加强，而伴随预算 完成率能力的提升 ，我国国防支出预算增速及决算增速的差异总体也在逐渐减小。 图表 7 近年来中国 中央本级 国防支出决算 增速、 两会 公布 的 中央本级国防支出预算 增速 及 预算 完成 率 （ %） 资料来源： Wind。 财政部，中航证券金融研究所 17.82%7.30%12.61% 11.48%10.70%12.23%9.72% 7.64%7.13%8.25%15.21%9.81% 12.41%11.14% 10.77% 12.22% 10.11%7.61%7.15%8.25%98.00%99.00%100.00%101.00%102.00%103.00%0%5%10%15%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018预算完成率（右轴） 中央本级国防决算增速（左轴）两会公布的中央本级国防预算增速（左轴）10 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 解读中国军费 1.5 中国 军费 支出 结构 ：倾斜装备投入，武器装备建设跨越式发展 2019 年新时 代的中国国防白皮书指出，中国国防支出主要由人员生活费、训练维持费和装备费三部分组成 ： 人员生活费用于军官、文职干部、士兵和聘用的非现役人员，以及军队供养的离退休干部工资、津贴、伙食、被装、保险、福利、抚恤等； 训练维持费用于部队训练、院校教育、工程设施建设维护以及其他日常消耗性支出； 装备费用 于武器装备的研究、试验、采购、维修、运输、储存等。 图表 8 中国军费 投入及用途 资料来源：中航证券金融研究 所 整理 （备注 ：军费支出比例 的 数据来自 2019 年中国 国防 白皮书） 2010-2017 年 ， 国防支出用于 装备费 的 占比逐年提升，由 2010 年的 33.25%增至 2017 年的 41.11%（ +7.85pcts） 。期间， 训练维持费占比下降 3.76pcts，人员生活费占比下降 4.09pcts。 2010-2017 年 装备 费用的 复合增速 为 13.44%，大幅超过了 国防支出 的 复合增速 10.06%； 训练维持费和人员生活费复合增速 8.10%和 8.12%，低于国防支出 复合 增速 。 其中， 2015-2017 年训练维持费增速提升明显， 反映出 实战化训练 投入加大 。 习近平总书记于 2019 年 1 月 在中央军委军事工作会议上强调 “ 要强化战斗队思想，坚持战斗力这个唯一的根本的标准，各项工作和建设、各方面力量和资源都要聚焦军事斗争准备、服务军事斗争准备，推动军事斗争准备工作有一个很大加强 ”。 随着实战化训练的推进，我们认为训练维持费用将继续保持较快的增长。