钢铁行业热点专题研究：中厚板王者归来.pdf

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018 年 6 月 1 日 钢铁行业 中厚板王者归来 钢铁行业热点专题研究 行业动态 中厚板与螺纹价差创近 八年 新高。 中厚板价格在低迷十年后，今年再次一枝独秀： 5 月 25 日与螺纹钢的价 差扩大至 590 元 /吨，创造了 8 年以来的 最高水平 ； 2018 年 1-5 月，中板 均价高出 螺纹 307 元 /吨， 而 2017年的 平均价差为 -70 元 /吨 ，这意味着中厚板的净利润变化较螺纹钢高出近 242 元 /吨 。 主要下游为机械和钢结构，中厚板需求持续 好转 。 以南钢 中厚板的销量分布来看，高层建筑和机械制造占 30%、油气输送管道及电站占 16%、海洋工程占 14%、工程结构占 14%、工程机械占 11%、石化容器占 10%、铁公及桥梁占 4%、航空航天占 0.42%。 2018 年 1-4 月，挖掘机产量同比增 36%，石油和天然气固定资产投资完成额同比增 7%，我国新接船舶累计订单量同比增 171%，在手船舶累计订单同比增 7%，可以看出中厚板下游行业的景气度在持续提升。 中厚板的 产能利用率 持续 提升，同时库存也加速去化。 2017 年， 我国中厚板产量 6909 万吨，占钢材产量 7%，中厚板产能 1.06 亿吨。 2018年春节以来，中厚板库存快速下降 ，截至 5 月 25 日，社会库存为 83 万吨，已低于历史同期水平。 2018 年 4 月初以来，产能利用率快速提升，截至 5 月 25 日， 已达 78%，比 2017 年同期高出 8 个百分点。产能利用率提升的同时库存也在加速去化，再一次验证中厚板下游景气度的好转。 投资建议： 高度 关注中厚板优质标的。 上市公司中，中厚板产量较高的有南钢 股份（ 50%） 、华菱 钢铁（ 26%） 、新钢 股份（ 29%） 、韶钢 松山（ 21%） 等，这些企业 2018 年 Q1 的 业绩相对较好，而且目前估值水平均在行业中处于相对较低水平。对于钢铁板块的看法，我们重申年初策略报告的观点：供给将会有一定的弹性，而需求总体基本保持平 稳，行业利润全年可能趋稳或者小幅下降，钢铁板块难以出现大的机会 ， 我们仍然维持钢铁板块“增持”评级，建议高度关注中厚板优质标的。 风险分析： （ 1）需求不及预期风险。（ 2）供给释放超预期风险。 增持（维持） 分析师 王招华 (执业证书编号： S0930515050001) 021-22167202 wangzhhebscn 联系人 沈继富 021-22169174 shenjfebscn 行业与上证指数对比图 - 1 0 %3%15%28%40%0 4 - 1 7 0 7 - 1 7 1 0 - 1 7 0 1 - 1 8钢铁行业 沪深 300 资料来源： Wind 相关研报 中美贸易摩擦对钢铁行业影响再探讨 钢铁行业热点专题研究 2018-05-28 徐州钢铁业大限产影响几何？ 钢铁行业热点专题研究 2018-05-23 从周期行业对比角度看钢铁板块估值 钢铁板块思考系列之一 2018-05-19 2018-06-01 钢铁行业 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 中厚板与螺纹价差创近八年新高 . 3 2、 主要下游为机械和钢结构，中厚板需求景气度持续回升 . 5 3、 产能利用率持续提升，同时库存也加速去化 . 7 4、 投资建议：高度关注中厚板优质标的 . 9 5、 风险提示 . 10 2018-06-01 钢铁行业 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 1、 中厚板与螺纹价差创近八年新高 2018 年 5 月 25 日，中板价格为 4440 元 /吨，与螺纹钢的价差扩大 至590 元 /吨，创造了自 2010 年 5 月以来的最高价差水平。截至 2018 年 5 月25 日，今年中板 均价 为 4201 元 /吨，与螺纹的平均价差为 307 元 /吨， 2017年中板与螺纹的 平均 价差为 -70 元 /吨， 这意味着中厚板的净利润变化较螺纹钢高出近 242 元 /吨 ，计算过程为：（ 307+70） /1.17*（ 1-25%） =242 元 /吨。 图 1：中板与螺纹价差图（元 /吨） - 1 , 0 0 0 - 500 0 500 1 , 0 0 0 1 , 5 0 0 0 1 , 0 0 0 2 , 0 0 0 3 , 0 0 0 4 , 0 0 0 5 , 0 0 0 6 , 0 0 0 7 , 0 0 0 8 , 0 0 0 2007 - 01 2009 - 01 2011 - 01 2013 - 01 2015 - 01 2017 - 01中板 - 螺纹（右轴） 螺纹钢 : H R B4 0 0 2 0 m m :上海 中板 :普 2 0 m m :上海资料来源： wind，光大证券研究所 图 2：中板与 螺纹年度平均价差图（元 /吨） - 200 0 200 400 600 800 1 , 0 0 0 0 1 , 0 0 0 2 , 0 0 0 3 , 0 0 0 4 , 0 0 0 5 , 0 0 0 6 , 0 0 0 2007 年 2009 年 2011 年 2013 年 2015 年 2017 年中板 - 螺纹（右轴） 螺纹钢 : H R B4 0 0 2 0 m m : 上海 中板 :普 2 0 m m :上海资料来源： wind，光大证券研究所 中厚板的各品种中，造船板为相对优质品种，其价格一般高于普通中板，2018 年 1 月初至 5 月 25 日，造船板均价为 4603 元 /吨，与中板价差为 402元 /吨，统计 2009 年以来每年均价情况，一般而言，造船板与中板的年度平均价差处于 200-400 元 /吨的区间。 2018-06-01 钢铁行业 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图 3：中板与造船板价差图（元 /吨） - 200 - 100 0 100 200 300 400 500 600 700 800 0 1 , 0 0 0 2 , 0 0 0 3 , 0 0 0 4 , 0 0 0 5 , 0 0 0 6 , 0 0 0 2009 - 01 2011 - 01 2013 - 01 2015 - 01 2017 - 01造船板 - 中板（右轴） 中板 :普 2 0 m m :上海 造船板 : 2 0 m m :上海资料来源： wind，光大证券研究所 图 4：中板与造船板年度平均价差图（元 /吨） 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 0 1 , 0 0 0 2 , 0 0 0 3 , 0 0 0 4 , 0 0 0 5 , 0 0 0 6 , 0 0 0 2009 年 2011 年 2013 年 2015 年 2017 年造船板 - 中板（右轴） 中板 :普 2 0 m m :上海 造船板 : 2 0 m m :上海资料来源： wind，光大证券研究所 2018-06-01 钢铁行业 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 2、 主要下游为机械和钢结构，中厚板需求持续 好转 中厚板广泛用于工程机械、船舶海工、能源化工、建筑桥梁、汽车等领域。 以中厚板重点企业南钢股份为例， 2017 年 南钢股份共生产钢材 878.22万吨，其中中厚板产量 448.64 万吨，占比 51%。从南钢股份 2017 年中厚板的销量分布来看， 高层建筑 和 机械制造 占 30%、油气输送管道及电站占16%、海洋工程占 14%、工程结构占 14%、工程机械占 11%、石化容器占10%、铁公及桥 梁占 4%、航空航天占 0.42%。 中厚板下游从 2017 年开始景气度逐渐回升，而螺纹钢在 2017 年经历了清理“地条钢”和环保限产等供给侧改革措施后，表现相对更加强势。进入 2018 年，中厚板下游景气度持续提升， 而螺纹钢受到供给释放和需求延迟到达等影响而表现相对较弱， 所以 中板 与螺纹钢的价差持续扩大。 表 1：南钢股份中厚板下游分布（ 2017 年） 用途 2017 年销量（万吨） 占板块比重 占总量比重 高层建筑、机械制造 135.68 30.25% 15.53% 石 油、天然气输送管道、水电站、核电站 73.69 16.43% 8.44% 船舶、海洋平台及近海设施 63.57 14.17% 7.28% 工程结构 61.13 13.63% 7.00% 工程、矿山、电力、农业机械、煤炭采运、建筑、铁路运输 49.55 11.05% 5.67% 石油、化工压力容器 45.87 10.23% 5.25% 铁路、公路、跨海桥梁 17.15 3.83% 1.96% 航空、航天等高科技领域 1.89 0.42% 0.22% 合计 448.54 100% 51.35% 资料来源：公司年报，光大证券研究所 中厚板下游子行业 之一是 工程机械 ，其 主要品种挖掘机的产量逐渐增加， 2016 年我国挖掘机产量 11.14 万台，同比增长 19%， 2017 年产量 19.46万台，同比增长 77%， 2018 年 1-4 月，累计产量 8.75 万台，同比增长 36%。 图 5：中国挖掘机累计产量及同比 - 40%- 20%0%20%40%60%80%100%05101520252008 年 2010 年 2012 年 2014 年 2016 年 2018 年 1 - 4 月挖掘机累计产量（万台） 累计同比资料来源： wind，光大证券研究所 2018-06-01 钢铁行业 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 石油和天然气固定资产投资完成额在经历了两年的回落后开始增长，2017 年固定资产投资完成额累计 2649 亿元，累计同比增 长 13.9%。 2018年 1-4 月，石油和天然气固定资产累计投资完成额同比增长 6.9%。 图 6：石油和天然气开采业固定资产投资完成额及同比 - 80- 60- 40- 200204060801001200500100015002000250030003500400045002004 - 02 2006 - 02 2008 - 02 2010 - 02 2012 - 02 2014 - 02 2016 - 02固定资产投资累计完成额（亿元） 累计同比（ % ）资料来源： wind，光大证券研究所 2017 年，我国新接船舶订单量 3737 万载重吨，同比增长 60%。 2018年 1-4 月，我国新接船舶累计订单量 1802 万载重吨，同比增长 171%，在手船舶累计订单 9301 万载重吨，同比增长 7%。 图 7：中国新接船舶累计订单量及同比 图 8：中国手持船舶累计订单量及同比 - 100%- 50%0%50%100%150%200%250%300%0100020003000400050006000700080002008 年 2011 年 2014 年 2017 年新接船舶累计订单量（万载重吨） 累计同比- 40%- 30%- 20%- 10%0%10%20%30%05000100001500020000250002008 年 2011 年 2014 年 2017 年手持船舶累计订单量（万载重吨） 累计同比资料来源： wind，光大证券研究所 资料来源： wind，光大证券研究所 2018-06-01 钢铁行业 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 3、 产能利用率 持续 提升，同时库存也加速去化 2017 年，我国中厚板产量 6909 万吨，占钢材总产量的 7%，自 2010年以来，中厚板产量基本稳定在 7000 万吨左右。 截至 2016 年，我国 47 家钢铁企业（非集团）建成中厚板产线 79 条，产能超过 1 亿吨，达到 1.06 亿吨，产能分布广泛。 图 9：中厚板产量（万吨） 0%2%4%6%8%10%12%0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017中厚板产量 中厚板产量占比 资料来源： wind，光大证券研究所 根据 Mysteel 对全国 8479 万吨中厚板产能调研发现， 2018 年 5 月 25日，产能利用率为 77.74%，比 2016 年同期高出 6.33 个百分点，比 2017年同期高出 7.87 个百分点，自 2018 年 4 月以来，中厚板的产能利用率一直处于提升态势。 图 10：中厚板轧机产能利用率 60%62%64%66%68%70%72%74%76%78%80%第 1 周 第 6 周 第 11 周 第 16 周 第 21 周 第 26 周 第 31 周 第 36 周 第 41 周 第 46 周 第 51 周2016 年 2017 年 2018 年资料来源： Mysteel，光大证券研究所 根据 Mysteel 对全国 31 个城市调研的数据显示，截至 2018 年 5 月 25日，中厚板社会库存为 82.84 万吨，已低于历史同期水平。今年春节以来，中厚板库存开启快速下降通道，产能利用率提升的同时库存也在加速去化，再一次验证中厚板下游的好转。 2018-06-01 钢铁行业 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告 图 11：中厚板社会库存（万吨） 6080100120140160180200第 1 周 第 6 周 第 11 周 第 16 周 第 21 周 第 26 周 第 31 周 第 36 周 第 41 周 第 46 周 第 51 周2018 年 2017 年 2016 年 2015 年 2014 年 2013 年资料来源： Mysteel，光大证券研究所 2018-06-01 钢铁行业 敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告 4、 投资建议：高度 关注中厚板优质标的 我国前十大中厚板生产企业（非集团）分别为南钢、湘钢、 济钢、鞍钢、沙钢、营板、新余钢铁、安阳钢铁、敬业钢铁、文丰钢铁 。 图 12： 2016 年重点企业中厚板产量（万吨） 89%72%68%58%52%64%80%79%99%51%64%91%65%59%64%80%41%78%56%54%62%62%56%50%34%48%69%13%33%0%20%40%60%80%100%120%0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 南钢 湘钢 济钢 鞍钢 沙钢 营板 新余 安阳 敬业 文丰 唐中板 舞钢 首钢 兴澄 邯钢 鄂钢 宝钢 三钢 天钢 韶钢 莱钢 柳钢 包钢 马钢 八钢 酒钢 太钢 重钢 武钢万吨 2016 年重点企业中厚板产量产量 产能利用率资料来源：中钢协，光大证券研究所 表 2：生产中厚板较多的上市钢企（ 2016 年） 上市钢企 中厚板产量（万吨） 钢材产量（万吨） 占比 南钢股份 420 833 50% 新钢股份 240 837 29% 安阳钢铁 230 809 28% 华菱钢铁 380 1489 26% 韶钢松山 105 498 21% 三钢闽光 130 618 21% 鞍钢股份 330 1986 17% 柳钢股份 90 545 17% 首钢股份 180 1380 13% 宝钢股份 140 2374 6% 马钢股份 50 1769 3% 资料来源：中钢协，公司年报，光大证券研究所 统计 25 家上市公司 2018 年 Q1 情况，发现业绩环比下滑较少甚至有增长的公司均是以板材为主要产品，中厚板产量较高。 上市公司中，中厚板产量较高的有南钢 股份（ 50%） 、华菱 钢铁 （ 26%） 、新钢 股份 （ 29%） 、韶钢 松山 （ 21%） 等，这些企业 2018 年 Q1 的业绩相对较好，而且目前估值水平均在行业中处于相对较低水平。对于钢铁板块的看法，我们重申 年初策略报告的观点：供给将会有一定的弹性，而需求总体基本保持平稳，行业利润全年可能趋稳或者小幅下降，钢铁板块难以出现大的机会 ， 我们仍然维持钢铁板块“增持”评级，建议高度关注中厚板优质标的 。 2018-06-01 钢铁行业 敬请参阅最后一页特别声明 -10- 证券研究报告 表 3： 25 家上市钢企财务数据表（ 2018 年 5 月 25 日） 上市钢企 总市值 （亿元） 17Q2 净利润 （亿元） 17Q3 净利润 （亿元） 17Q4 净利润 （亿元） 18Q1 净利润 （亿元） 环比 PE（ TTM） 华菱钢铁 228 6.5 16.2 15.5 15.3 -1% 4.3 柳钢股份 161 1.9 8.6 13.9 10.5 -25% 4.6 韶钢松山 154 4.8 11.0 7.7 8.6 12% 4.8 南钢股份 187 6.6 8.4 11.5 10.1 -12% 5.1 马钢股份 270 7.4 11.0 13.9 14.2 2% 6.0 新钢股份 173 3.0 8.0 17.4 8.7 -50% 4.7 三钢闽光 201 6.7 14.0 15.1 9.7 -36% 4.4 太钢不锈 342 4.2 14.2 24.6 14.6 -41% 5.9 鞍钢股份 440 7.5 14.6 23.2 15.9 -31% 7.1 方大特钢 171 4.2 8.3 10.0 5.6 -44% 6.1 杭钢股份 166 1.5 8.3 6.0 5.0 -16% 7.9 山东钢铁 221 1.4 4.8 8.5 6.2 -27% 10.6 宝钢股份 1884 23.8 55.0 75.0 50.21 -33% 9.2 本钢板材 149 2.2 8.1 2.7 3.5 32% 9.5 首钢股份 216 4.5 8.1 4.5 5.0 12% 9.7 大冶特钢 45 1.3 0.9 1.2 0.9 -23% 10.7 八一钢铁 68 1.3 4.6 3.0 1.40 -54% 6.5 凌钢股份 89 2.4 5.9 2.0 1.7 -16% 6.8 安阳钢铁 79 2.3 9.5 6.2 1.30 -79% 4.1 河钢股份 346 6.0 9.4 -3.8 3.7 扭亏 22.5 酒钢宏兴 143 1.3 3.1 -2.75 1.2 扭亏 44.8 包钢股份 916 3.9 8.2 6.5 6.4 -2% 36.6 沙钢股份 356 0.8 1.8 3.3 2.5 -25% 41.7 重庆钢铁 178 -4.0 1.2 12.02 3.50 -71% 14.5 西宁特钢 47 0.0 -1.7 2.2 0.1 -95% 78.6 资料来源： wind，光大证券研究所 5、 风险提示 （ 1）需求不及预期风险。旺季之后，需求可能转弱，目前钢铁库存仍高于 2016 年和 2017 年同期水平，钢价将承受较大压力。 （ 2）供给释放超预期风险。钢铁供给端有可能超预期释放，主要可能来自电炉、小高炉、违规中频炉等，同样对钢价构成压力。