2020年度玉米与深加工策略报告：乱云飞渡仍从容.pdf

安如泰山 信守承诺 此报告版权属于国投安信期货有限公司 0 各项声明请参见报告尾页 乱云飞渡仍从容 国投安信期货 2020 年度 玉米与深加工 策略报告 安如泰山 信守承诺 此报告版权属于国投安信期货有限公司 1 各项声明请参见报告尾页 目录 1. 全球玉米产量增速放缓，主动去库存 3 2. 国内玉米及相关现货市场运行情况 7 2.1. 19/20 新作恢复性增产，整体供应无忧 7 2.2. 渠道库存极低，新粮逆流北上 9 2.3. 临储明显降温，渠道观望情绪浓厚 11 2.4. 替代品进口仍受中美贸易摩擦制约 12 3. 国内深加工运行情况 16 3.1. 产能过剩，超高利润周期结束 16 4. 连盘玉米运行情况 22 4.1. 狭窄箱体震荡，待极端因素完成突破 22 5. 后市观点与操作建议 23 5.1. 需求与情绪的双主导伴随多重不确定性 23 5.2. 一季度操作建议 25 杨蕊霞 农产品组长 从业 资格证号： F0285733 投资咨询号： Z0011333 李笑寒 高级分析师 从业 资格证号： F3056309 分析师简介： 国投安信期货研究院农产品高级研究员，金融学硕士，以 谷物、玉米深加工 产业链和蛋禽养殖为主要研究方向。拥有大宗农产品投研、操盘及现货操作经验，熟悉国内主粮品种产业链及行业现状。践行“基本面 +技术面 ” 横纵结合的分析体系，以研究服务客户，专业创造价值。 近期相关报告： 1） 20191114 河北、河南鸡蛋调研专题报告雾里看花，前途未卜 2） 20191119 新作玉米 产情与深加工调研专题曙光乍现，供应无忧 3） 20191202 期货日报专刊上市偏晚 玉米 春节前集中出售压力较大 4） 20191209 国投安信玉米与深加工周报 卖压渐入华北 盘面节前继续承压 5） 20191216 国投安信玉米与深加工周报 新粮进度追赶同期 盘面持续承压 安如泰山 信守承诺 此报告版权属于国投安信期货有限公司 2 各项声明请参见报告尾页 执行 摘要 摘要一： 全球玉米去库存， 外盘仍处于历史相对低位 全球玉米正经历去库存 阶段 ，新作玉米的播种与生长虽然一波三折，但对整体盘面的影响 有限 ，并且市场中仍 缺乏重大利好事件 推动 盘面形成决定性的突破。中国采购美国农产品的时点或为外盘打开新的上升 通道 。 摘要二： 新作供应无忧，渠道库存处于历史地位 2019 年的玉米拐点随着非洲猪瘟的到来而遥遥无期。黑龙江产量锐减的炒作也随着新粮的上市 和临储拍卖的结束， 而湮没 在 1909 和 2001 的历史 K 线当中。 渠道囤粮情绪依旧低迷，农民售粮积极性 大幅降温 。 摘要三： 玉米深加工步入亏损周期 走过 2017 和 2018 的超 高 利润周期后， 产能过剩叠加非洲猪瘟对需求的打压， 玉米深加工行业在 2019 年迎来了牛转熊的拐点。 2020 年 全行业 将 面临持续亏损和行业洗牌的双重压力。 摘要四：一季度 依旧 围绕卖粮节奏展开 ，并伴随巨大 的 不确定性 2020 春节后的卖粮压力依然 存在 ，节后 出现 全年低点的概率 偏 高 。生猪的复养之路充满艰辛和众多未知 因素 。 深加工 替代品进口 或 相对宽松， 未来有可能对 下游市场 产生进一步冲击 。 安如泰山 信守承诺 此报告版权属于国投安信期货有限公司 3 各项声明请参见报告尾页 1. 全球玉米 产量增速放缓， 主动 去库存 从过去 10 年的出口数据来看，美国、巴西、阿根廷和乌克兰稳坐全球出口前四的位置。如果时间线拉长至 20 年，美国、巴西和阿根廷 稳坐 前三甲 的位置，而乌克兰则 是挤掉 印度、南非 、 欧盟等传统国家 的后起之秀。 全球 玉米 贸易格局在过去二十年里并没有 产生结构性巨 变。 图 1： 2018/19 全球玉米出口情况 （ 单位：万 吨） 图 2： 2008/09 全球玉米 出口情况 （ 单位：万 吨） 资料来源： USDA，国投安信期货 研究院 资料来源： USDA，国投安信期货 研究院 今年播种季，美国主产区降雨不断，播种进度大幅延后 以及 作物 晚熟， 引发 市场对玉米弃/改种、产量以及粮质大幅下降 等一连串 的担忧 。由于种植晚，加上大平原北部地区在收获季遭遇强暴风 /暴雪 天气， 导致 收割 迟滞 ， 北达科他地区的 部分玉米只能待明年春季再行收割 。 图 3： 美玉米种植进度 季节性分析 图 4： 美玉米优良率 季节性分析 资料来源： USDA，国投安信期货 研究院 资料来源： USDA，国投安信期货 研究院 01 ,0 0 02 ,0 0 03 ,0 0 04 ,0 0 05 ,0 0 06 ,0 0 005001 ,0 0 01 ,5 0 02 ,0 0 02 ,5 0 03 ,0 0 03 ,5 0 04 ,0 0 04 ,5 0 05 ,0 0 00%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019 2018 2017 20162015 2014 2013 五年均值50%55%60%65%70%75%80%2019 2018 2017 20162015 2014 2013 去年同期安如泰山 信守承诺 此报告版权属于国投安信期货有限公司 4 各项声明请参见报告尾页 图 5： 美玉米 成熟率 季节性分析 图 6： 美玉米 收割进度 季节性分析 资料来源： USDA，国投安信期货 研究院 资料来源： USDA，国投安信期货 研究院 按照美国农业部统计 的 数据，中美两国 在 18/19 作物年度的合计产量占全球玉米总产量的 55%，其次 分别 是巴西、阿根廷、乌克兰、欧盟等国家 /地区，而 中美间 持续长达 22 个月的 贸易摩擦 对农产品的影响是巨大的，但对于施行进口配额制的玉米来说，影响程度不及大豆 。而 受中美贸易战延续的影响，美国出口销售及装船量 大幅 低于去年同期和五年均值。 虽然全球玉米总产量在逐年增加，但过去几年的产量增速 却已经 放缓，而全球各主产国也自 16/17 作物年度 开启了 去库存模式。 图 7： 全球玉米主产国产量变化走势 （ 单位： 千吨） 图 8： 全球玉米结转库存 （ 单位： 千吨） 资料来源： USDA，国投安信期货 研究院 资料来源： USDA，国投安信期货 研究院 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019 2018 2017 20162015 2014 2013 五年均值0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019 2018 2017 20162015 2014 2013 五年均值( 1 0 % )( 5 % )0%5%10%15%20%02 0 0 ,0 0 04 0 0 ,0 0 06 0 0 ,0 0 08 0 0 ,0 0 01 ,0 0 0 ,0 0 01 ,2 0 0 ,0 0 099/0000/0101/0202/0303/0404/0505/0606/0707/0808/0909/1010/1111/1212/1313/1414/1515/1616/1717/1818/1919/20全球 美国 中国 其他 全球产量同比（ % ）05 0 ,0 0 01 0 0 ,0 0 01 5 0 ,0 0 02 0 0 ,0 0 02 5 0 ,0 0 099/0000/0101/0202/0303/0404/0505/0606/0707/0808/0909/1010/1111/1212/1313/1414/1515/1616/1717/1818/1919/20美国结转库存 中国结转库存 其他国家结转库存安如泰山 信守承诺 此报告版权属于国投安信期货有限公司 5 各项声明请参见报告尾页 图 9： 全球玉米主产国 库存对比 （ 单位： 千吨） 图 10： 美玉米 周度装船 进度 （ 单位：万 吨） 资料来源： USDA，国投安信期货 研究院 资料来源： USDA，国投安信期货 研究院 05 0 ,0 0 01 0 0 ,0 0 01 5 0 ,0 0 02 0 0 ,0 0 02 5 0 ,0 0 009/10 年度 玉米结转库存 18/19 年度 玉米结转库存0204060801001201401601802002019 2018 2017 20162015 2014 2013 十年均值图 11： CBOT 玉米期货价格与净持仓 对比 （单位： 美分 /蒲式耳， 手 ） 资料来源： CFTC， Wind， 国投安信期货 研究院 ( 4 0 0 ,0 0 0 )( 3 0 0 ,0 0 0 )( 2 0 0 ,0 0 0 )( 1 0 0 ,0 0 0 )01 0 0 ,0 0 02 0 0 ,0 0 03 0 0 ,0 0 04 0 0 ,0 0 05 0 0 ,0 0 00100200300400500600700800900管理基金（期货 & 期权）：净头寸（右） 美玉米收盘价安如泰山 信守承诺 此报告版权属于国投安信期货有限公司 6 各项声明请参见报告尾页 从过去五年的基金持仓来看， 市场 当中 无论是 对于 面积、天气、库存还是产量的 分歧 在 不断加剧 。市场中 很难再见到 类似于 2010-2012 年 空前一致的 大牛市行情 。盘面自身在 300-400 这种不上不下的 区间 里已经 横盘了很长一段时间 。即便是 2017-2018 年的大旱，也是逼近 400 后 便 草草结束。 市场到底在等什么？ 不是单纯的产量下降、天气扰动或者是 贸易流向的重塑 ， 而 是 一个 足以改变全球供需格局的机会。从基金持仓 的 变化 看 ，无非是遵照播种面积、天气和产量三要素在不同的时点进出场， 但盘面依然无法掀起大的波澜，而且 波动性上远不如大豆和 小麦品种。而近期中美贸易谈判取得 的 阶段性成果，或许 能够 为未来 2-3 年的盘面打开新的上涨通道。 图 12： 基金多头与空头持仓走势分析 （单位： 手 ） 资料来源： CFTC，国投安信期货 研究院 ( 6 0 0 ,0 0 0 )( 3 6 0 ,0 0 0 )( 1 2 0 ,0 0 0 )1 2 0 ,0 0 03 6 0 ,0 0 06 0 0 ,0 0 0( 1 6 0 ,0 0 0 )( 8 0 ,0 0 0 )08 0 ,0 0 01 6 0 ,0 0 02 4 0 ,0 0 0管理基金（期货 & 期权） : 多头持仓（右） 管理基金（期货 & 期权） : 空头持仓（右） 净头寸 环比安如泰山 信守承诺 此报告版权属于国投安信期货有限公司 7 各项声明请参见报告尾页 2. 国内 玉米 及相关 现货市场运行情况 2.1. 19/20 新作恢复性增产，整体供应无忧 2019/20 年度全国玉米整体小幅增产。 关外四省里， 黑龙江因 前期 低温寡照和洪涝导致 大幅 减产。东部的佳木斯、鸡西、双鸭山等地区减产幅度在 30%-35%左右，哈尔滨和绥化等地区小幅减产，西部的齐市持平或略减。本地玉米改种大豆在 1,000 万亩左右，全省整体的 预估减产幅度在 25%-30%。 吉林 地区整体 增产，长春、四平等地均呈现恢复性增产的局面，同比增幅在 20%-25%，粮质高。 辽宁 较吉林小幅增产 ，今年辽宁地区 雨水 充沛，尤其是阜新，沈阳等周边地区。内蒙与辽宁、吉林接壤地区同样风调雨顺，尤其是沙土地的增产幅度较为明显。与黑龙江接壤地区出现小幅减产的现象。综合来看，吉 、 辽 、 内三省的产量较去年有了较大幅度的 回升，抵消黑龙江地区的减产压力。 关内地区，山东、河南、河北及安徽四省均小幅增产。其中鲁北和豫南的部分地区因有虫害以及生长期干旱 少雨 而 出现 10%左右的减产。豫东地区 因 台风 “ 利奇马 ” 过境，潍坊、章丘、滨州等地出现了大面积的倒伏，减产 幅度 接近 20%。 而豫北和鲁南地区风调雨顺，增产幅度至少在 15%左右。安徽北部去年遭受洪涝，导致主产区绝收，今年 30%的增产幅度只能定性为恢复性增产。 河北省今年生长期 内 风调雨顺，也处于恢复 性 增产。一方面是 该地区 去年授粉时遭遇干旱天气，另一方面是部分地改种花生、辣椒等经济作物，导致播种面积下降。 2019/20 年度，黑龙江虽然经历了史上罕见的大幅减产，但其他各主产省的玉米供应相对充足， 新作 供应优于 2018/19 作物年度，整体产量较 18/19 年度增加 500-700 万吨。 值得注意的是，与 2015 年的历史高点相比， 我国的玉米 种植面积已连续三年下降，累计调减 7,000-7,500 万亩，产量累计下降 6,700-6,800 万吨。 安如泰山 信守承诺 此报告版权属于国投安信期货有限公司 8 各项声明请参见报告尾页 图 13： 中国玉米种植面积与产量对比 图 14： 中国玉米产量 资料来源： 国家粮油信息中心 ，国投安信期货 研究院 资料来源： 国家 统计局 ，国投安信期货 研究院 种植补贴方面， 2017 年黑龙江玉米种植补贴为 133.46 元 /亩，大豆 173.46 元 /亩；去年11 月，新的玉米种植补贴调减为 25 元 /亩，大豆增至 320 元 /亩。今年 7 月印发的黑龙江省 2019 年玉米、大豆和稻谷生产者补贴工作实施方案的通知中明确指出 “ 适当提高玉米生产者补贴标准，大豆生产者补贴标准高于玉米生产者补贴标准 200 元以上。 ” ，且 “ 享受粮改饲试点政策的青贮玉米面积不享受补贴 ” 。前述中，黑龙江地区的玉米种植面积减少 1000万亩左右，政策的 引导是其中很重要的因素之一。 此外 ， 根据农业农村部的报告，草地贪夜蛾在南方玉米产区造成的损失控制在了 5%以内。自 2018 年，草地贪夜蛾在亚洲逐年向北和南以几何级方式扩展，目前已扩散到亚洲的至少 16个国家。此原产自南美地区的外来物种，于今年 1 月在云南首次被发现，随后快速向长江流域及江淮地区扩散蔓延，对我国粮食及农业生产构成严重威胁。据统计， 2019 年全国草地贪夜蛾全国玉米发生面积 1,104,347 公顷，占所有 受 害 农 作物的 98.61%，甘蔗占 1.09%，其他作物占 0.3%。 今年草地贪夜蛾入侵我国并定殖，预计明年 该物种 北迁进入江淮、黄淮地区时间更早 ， 全面爆发的概率增加， 防控形势更加严峻 。 5 .05 .25 .45 .65 .86 .06 .26 .46 .66 .87 .02 .02 .12 .22 .32 .42 .52 .62 .72 .82 .93 .02015 2016 2017 2018 2019玉米产量（亿吨） 玉米面积（亿亩）( 8 % )( 4 % )0%4%8%12%16%06 ,0 0 01 2 ,0 0 01 8 ,0 0 02 4 ,0 0 03 0 ,0 0 02000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018年产量（万吨） 同比安如泰山 信守承诺 此报告版权属于国投安信期货有限公司 9 各项声明请参见报告尾页 2.2. 渠道库存极低， 新粮 逆流北上 今年一季度，拍卖陈粮的结转库存较高，购销延续 18 年的情绪 ， 市场依旧看好后市需求。而 19 年春节较晚，前期东北地区农户惜售情绪浓厚。走出正月后，气温恢复速度快，坏粮风险 成 倍增加，农民开启踩踏式集中售粮 模式。 市场在情绪和新粮大量涌入的双重作用下，价格出现了一轮明显的下跌过程 ， 北方四港库存 和集港量 短时间 内大幅飙升 。截至 3 月下旬，地趴粮 销售 基本进入尾声， 贸易流向的重心 转向贸易商，而现货价格的下跌也 随之 进入尾声。市场中农民售粮比例由前期的接近 80%降至 15%左右，在短期内完成了 “同比基本持平”的目标。 与此同时 ，中美贸易战仍在持续。除了 3 月下旬的 30 万吨美玉米的采购 略微 提振市场外，一季度的第五 -第八轮磋商并没有取得实质性进展。 二季度，市场情绪依旧低迷，而 5 月 23 日 开启的 临储拍卖 ， 底价提高 200 元 /吨 的首拍为 短期内盘面和现货价格注入了强心针，贸易商借势快速出货，港口库存快速接近 400 万吨的往年平均最高水平。但随着 5-6 月份气温的逐渐升高，两湖、云贵川等地区爆发了第二轮的非洲猪瘟疫情，南方养殖大省的玉米需求 出现了断崖式下跌，价格前期浇铸的利润空间也被市场情绪快速蚕食殆尽，北港下海量及南港到货量瞬间锐减，平均降幅在 35%-40%。 图 15： 北港四港库存 季节性走势 （ 单位：万 吨） 图 16： 南港库存 季节性走势 （ 单位：万 吨） 资料来源： 天下粮仓 ，国投安信期货 研究院 资料来源： 天下粮仓 ，国投安信期货 研究院 501001502002503003504004505002019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 201202550751001251502019 2018 2017 2016 2015 2014