物联网行业专题：物联网产业链投资机会梳理.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告 动态报告 /行业快评 通信设备 物联网 行业专题 超配 2019 年 12 月 26 日 物联网产业链 投资机会梳理 证券分析师： 程成 0755-22940300 chengchengguosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980513040001 证券分析师： 马成龙 021-60933150 machenglongguosen 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980518100002 事项： Table_Summary 本文对 物联网 产业链进行详细分析和梳理，以为产业链投资做参考。具体标的上，继续推荐移远通信、移为通信等 ，日海智能、高新兴亦值得关注 。 正文 ： 物联网 产业链 概览 物联网产业链自上而下分为四个层次： 感知层 ：该层主要指一些嵌入在终端里的底层元器件，包括各类 传感器 、 MCU、 RFID 等，主要的功能是实现物端智能 ，以及提取物品本身的信息。 传输层 ：该层主要指通信网络以及帮助终端接入网络的通信模组，根据不同的需求，应用不同的网络，实现物品信息数据的传输。 平台层 ：该层主要指云平台和操作系统，所有的终端入网后，数据需要汇总在一个云平台上，实现对终端状态数据的计算、存储。 应用层 ：该层主要指各类应用终端，以及包含应用软件的整体解决方案。用户根据平台层汇集处理完的数据，对终端进行远程监控、控制和管理，实现物联网的价值。 图 1：物联网产业链 概览 资料来源： 国信证券经济研究所整理 从产业链价值分布看 ，应用层和平台层贡献最大的附加值，分别占到 35%左右，连接层虽然重要，但产值规模较小，底层的感知层元器件由于种类众多，产业价值也较大，占到 20%左右。 从产业发展顺序看 ，感知层和连接层将会最先发展，随着联网终端的越来越多，应用会应运而生，同时云平台会同步成长和成熟。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 从产业受益的必然性看 ，底层元器件众多，除了 基带芯片、 MCU，大多需要根据应用场景选择，可选择性强；终端应用分布在不同的行业，其受益程度和细分领域的发展相关，也不是必然受益； 只有通信模组和云平台这两个产业链环节 ，是不同种类的终端 入网，都需要配备的，因此 会确定性受益产业的大发展 。 图 2：物联网产业链价值分布 资料来源：麦肯锡， 国信证券经济研究所整理 产业链具体公司一览 感知层之传感器 传感器是感知物品及其所处状态、环境各种信息数据的底层元器件，是物联网收据搜集环节的基础和关键。 传感器从单一材料、复合材料演化至现在的 MEMS 系统，功能越来越丰富、智能。 传感器种类多样， 根据感知的物理量，分为声、热、力、气、指纹、动力学等众多门类，不同的 物联网终端会根据需要嵌入一种或多种传感器。 目前，传感器的主要供应商还是海外巨头，如下所示，排名前十的传感器公司，全部是海外公司，其把持着高端传感器市场，国内公司如歌尔声学、瑞声科技等，正从个别传感器领域不断突破，进去细分领域前列，但 总体来看，国产替代空间巨大 。 图 3：全球领先传感器供应商市场份额（ 2017 年） 资料来源： 国信证券经济研究所整理 平台层 , 34%感知层 , 21%传输层 , 10%应用层 , 35%平台层 感知层 传输层 应用层博世 , 12.8%意法半导体 , 7.9%德州仪器 , 7.9%安华高 , 6.8%惠普 , 5.3%Qorvo, 4.7%楼氏 , 4.7%invensense, 4.6%日本电装 , 4.0%松下 , 3.6%其它 , 37.5%博世 意法半导体 德州仪器 安华高 惠普 Qorvo 楼氏 invensense 日本电装 松下 其它请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 从产业链看，产业主要以垂直一体化生产（ IDM）为主，因为传感器的种类繁多、工艺差别较大，专业化分工带来的规模效应不显著 。 当然，在个别领域，亦出现了专门的设计、代工、封测公司，具体的产业链及领先公司如下所示。 表 1： MEMS 传感器产业链 公司 产业链环节 产业链环节 类别 公司 博世、意法半导体、英飞凌、 Qorvo、 Knowles、霍尼韦尔、瑞声科技、 TDK、歌尔股份 设计 垂直一体化（ IDM） 声 意法半导体、应美盛、楼氏电子、敏芯股 份、芯奥微、上海微联、共达电声 热 博世、德州仪器、盛思锐、欧姆龙、华工 科技、精量电子 Teledyne、台积电、 Dalsa、耐威科技 、士兰微、中芯国际 晶圆代工 力 博世、旭化成微电子、美新半导体、欧姆龙、 NXP、无锡纳微、必创科技、上海敏芯微、柯力传感 气 博世、盛思锐、汉威电子、武汉微纳传感 晶方科技、华天科技、长电科技、日月光、力威科技 封装测试 加速度、陀螺仪、惯性 Colibrys、苏州明皓、矽创电子、 Epson、苏州固得、应美盛、华灿光电 指纹 Authentic、 FPC、 Synopsys、汇顶科技、贝特莱 资料来源：电子发烧友， 国信证券经济研究所整理 感知层之 MCU MCU（微控制器），是把 CPU 的频率和规格做缩减，形成芯片级的计算机，用以对不同的电子终端实现控制功能。 MCU分为 8 位、 16 位、 32 位等不同规格， 32 位属于高端产品。总体来看，高端 MCU 芯片还是被国外厂商占据，如德州仪器、 NXP、 Microchip、 Cypress 等， 我国企业也正在个别领域不断突破壮大中 ，主要有兆易创新、灵动微电子、华大半导体、中颖电子等。 按照不同的应用场景， MCU 的主要设计企业如下所示。 表 2： MCU 领先供应商 应用领域 领先公司 工业 德州仪器、瑞萨电子、兆易创新 汽车 NXP、 Microchip、 Freescale、 Cypress 家电 盛群半导体、中颖电子、义隆电子、松翰科技、华大半导体 电脑数码 赛普拉斯、 NXP、凌阳科技、珠海炬力 节能类 德州仪器、瑞萨电子、 Maxim、 Microchip、 NXP、意法半导体、东软载波 资料来源： 国信证券经济研究所整理 传输层之通信芯片 由于物联网连接技术有很多，不同的物联网技术对应不同的通信芯片和模组，而基于运营商网络的蜂窝通信技术逐步成为主流。因此以下我们仅列举蜂窝通信产业链公司。 通信芯片主要指基带芯片，实现通信信号的调制，是通信技术的最核心环节 ，技术壁垒较高。以 4G 为例，能够提供 4G基带芯片的主要有高通、英特尔、华为、中兴、 ASR、 GCT 等，目前高通、华为、三星在 5G 芯片领域较为领先， MTK、RDA、 ASR、中兴等能够跟随。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图 4： 基带芯片主流厂商 资料来源： 国信证券经济研究所整理 传输层之通信模组 通信模组是实现物联网终端接入网络的必备组件。 目前， 全球 蜂窝 通信模组玩家较多，大体分为三个梯队，第一梯队竞争力非常强劲，且具有全球化、多领域的扩张能力 ，主要有移远通信、广和通、 Sierra、 Telit、日海智能等 ，第二梯队在一些特定行业具有非常强的竞争力，第三梯队则多为中小厂商，其中个别有望突围，进入第二梯队。 该产业链环节中，中国厂商已经实现了突破和国产替代，逐步达到在全球占主导地位的水平 。 图 5：无线通信模组厂商示意图 资料来源： 国信证券经济研究所整理 第一梯队 +第二梯队的企业，收入和出货量均占到全球 80%的份额，且第一第二梯队企业的收入差距较为明显（注：U-BLOX 和 Gemalto 收入包含很多非模组收入，实际模组收入规模没那么大）。 其中，中国的 移远通信、广和通 等正在进行全球扩张，逐步成长为行业龙头，是二级市场重点投资机会所在。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 图 6：全球领先模组公司 2016 收入规模（亿元） 图 7：全球领先模组公司 2018 收入规模（亿元） 资料来源： Wind、国信证券经济研究所分析师归纳整理 资料来源： Wind、国信证券经济研究所分析师归纳整理 平台层之 PaaS 平台 物联网 PaaS 平台在产业链中处于核心枢纽的环节 ， 其搭建在底层云计算资源之上，共同提供开放的云服务，允许各类应用在其上开发、部署和运营。同时，对所有接入物联网的终端设备和底层硬件进行连接管理和监控。从功能角度看，其包含了物联网 AEP（应用使能）、 DMP（设备管理）甚至部分 BAP（业务分析）的功能。由于各类应用部署在物联网云平台上，意味着用户侧数据也在平台上沉淀，因此其是物联网应用以及增值服务提供的基础，潜在价值巨大，是各个产业巨头的必争之地。 图 8：物联网平台 功能类别 资料来源：物联网智库， 国信证券经济研究所整理 物联网云平台厂商需要拥有足够强大的软件实力和云计算服务能力，因此 主要由各大互联网或电信设备巨头提供 。目前海外第三方物联网平台较为领先，国内有一些比较优质的初创型第三方物联网 PaaS 平台公司 ，在其中某几个方面有着不错的表现，但 目前总体体量还不大，处于一级市场投资阶段 。 34.7625.0521.8918.157.03 5.54.03 3.44 3.2805101520253035402016年收入（亿元）40.127.7 27.0 26.9 25.518.412.55.6 5.00.05.010.015.020.025.030.035.040.045.02018年模组收入（亿元）请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 表 3：优秀物联网 PaaS 厂商 类别 平台 海外巨头 AWS IoT、 Microsoft Azure、 IBM Watson、 PTC ThingWorx、思科 Jasper、沃达丰 GDSP、爱立信 DCP、谷歌 Android Things 国内巨头 百度天工物联网平台、阿里 Link 物联网平台、 QQ 物联、小米开放平台、中国移动 OneNET、华为 Oceanconnect、中兴 ThingxCLoud、中国电信物联网开放平台、联通物联网平台 2.0 传统产业巨头 三一重工根云、 GE Predix、西门子 MindSphere、 Bosh IoT Suite 2.0、海尔 U+、徐工集团 Xrea 第三方创业公司 Ayla IoT Platform、机智云、立子云、云智易、涂鸦智能、庆科 FogCloud、智云奇点 资料来源： 国信证券经济研究所整理 当然，上游模组厂商，也可能向下游产业链延伸，借助与客户终端产品天然的连接属性，进一步提供设备管理和业务分析服务，切入云平台服务环节 ，如 Telit、 Sierra 等 。 应用层之终端 就具体的 物联网 单品应用来看， 2018 年 重点应用场景 主要包括 无线支付、消费电子、车联网、安防监控、无线网关、智能表计（相关公司太多，不一一列举） 。根据 TSR 的数据，远程控制、无线支付、智能抄表、交通运输、公共安全等领域是过去几年物联网模组应用最大的几个领域，也将是未来物联网连接数增长的重要基础， 相关领域的终端投资机会值得重点关注 。 图 9： 2018 年物联网重点应用领域及公司 图 10：全球蜂窝通信模组按应用场景划分（百万套） 资料来源： Wind、国信证券经济研究所分析师归纳整理 资料来源： Wind、国信证券经济研究所分析师归纳整理 应用层之系统集成 物联网系统集成商，亦或是整体解决方案提供商，是产业链环节中将技术落地的最后一环，其根据客户需求，将相应的网络设备、终端、软件平台等打包交付给客户。有望在该领域脱颖而出的，我们认为有两类厂商（ 1）传统通信工程服务商（ 2）智慧城市系统集成商。 其中， 日海智能和高新兴 作为在市政物联网和车联网领域开拓得较为成功的企业，值得重点关注。 29.9 41.352.1 63.114.618.220.822.219.722.324.727.138.445.952.765.85.96.87.88.80204060801001201401601802002015 2016 2017 2018E远程控制 无线支付 智能抄表 交通运输 公共安全请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 7 图 11： A 股通信工程和智慧城市厂商 通信工程服务商 智慧城市建设商 0552.HK 中通服 300212.SZ 易华录 002417.SZ 三元达 300020.SZ 银江股份 002231.SZ 奥维通信 002405.SZ 四维图新 300025.SZ 华星创业 002401.SZ 中海科技 300050.SZ 世纪鼎利 002331.SZ 皖通科技 002093.SZ 国脉科技 300075.SZ 数字政通 300312.SZ 邦讯技术 002415.SZ 捷顺科技 002544.SZ 杰赛科技 002178.SZ 延华智能 300310.SZ 宜通世纪 300168.SZ 万达信息 002313.SZ 日海智能 300183.SZ 东软载波 300038.SZ 梅泰诺 600797.SH 浙大网新 300098.SZ 高新兴 002421.SZ 达实智能 002929.SZ 润建通信 002368.SZ 太极股份 资料来源： Wind、国信证券经济研究所分析师归纳整理 A 股通信板块相关标的一览 A 股通信板块处于物联网产业链环节（核心 &非核心）的相关公司，如下所示。 图 12： A 股通信板块物联网标的 物联网层级 产业链 公司简称 物联网层级 产业链 公司简称 物联网层级 产业链 公司简称 感知层 传感器 苏州固锝 网络层 通信芯片 中兴通讯 应用层 智能表计 金卡智能 士兰微 大唐电信 新天科技 汉威电子 紫光股份 三川智慧 耐威科技 天线 硕贝德 宁波水表 汉威电子 武汉凡谷 汇中股份 歌尔股份 春兴精工 车联网 高新兴 必创科技 大富科技 兴民智通 敏芯股份 模块 移远通信 移为通信 华工科技 日海智能 捷顺科技 华灿光电 美格智能 中海达 MCU 中颖电子 广和通 华测导航 东软载波 连接管理平台 中国联通 合众思壮 智能控制器 和而泰 平台层 宜通世纪 海格通信 拓邦股份 移动支付 新大陆 RFID 远望谷 优博讯 高新兴 工业互联网 东土科技 资料来源： Wind、国信证券经济研究所分析师归纳整理 风险提示 1、 物联网应用拓展不达预期， 2、行业竞争加剧，导致毛利率降低， 3、单一应用场景出货量级的提升或带来产业链重塑 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 8 相关研究报告： 5G 基站天线及滤波器行业专题： 5G 基站天线及滤波器产业链投资机会梳理 2019-12-18 5G 系列之物联网专题： 5G 构建万物智联，物联网投资正当时 2019-09-25 国信证券 -深度报告 -5G 核心器件基站滤波器行业专题：爆发前夜，关注主设备商的核心供应商机会 2019-08-19 5G 系列之光器件专题：承载网扩容升级，光器件迎来新机遇 2019-06-11 5G 产业链龙头系列： 5G 基站天线及小基站市场空间大，京信通信领先布局 2018-10-11 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 20%以上 增持 预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 10%-20%之间 中性 预计 6 个月内，股价表现介于市场指数 10%之间 卖出 预计 6 个月内，股价表现弱于市场指数 10%以上 行业 投资评级 超配 预计 6 个月内，行业指数表现优于市场指数 10%以上 中性 预计 6 个月内，行业指数表现介于市场指数 10%之间 低配 预计 6 个月内，行业指数表现弱于市场指数 10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称 “我公司 ”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议 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