日本百货行业发展启示录：从讲究规模到讲究效率与效益-191128.pdf

请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 table_research 行业 深度报告 零售行业 2019 年 11 月 28 日 table_main 行业点评报告模板 日本百货行业发展启示录： 从讲究规模到讲究效率与效益 零售行业 推荐 维持评级 核心 观 点： 当前日本百货行业的特征 -从规模经济转型成为效益经济 ： 日本百货销售额 从 90 年代初的 12 万亿峰值水平缓慢 萎缩 至 6.44 万亿日元 。 但 行业发展存在结构性 亮点 ，现已逐步形成强者愈强的局面： 1.行业发展向核心商圈以及重点城市（东京与大阪）聚拢，对应区域百货销售额体量大（占比超过 70%） 且可以保持领先的规模增速； 2.服装类商品销售额下滑明显，杂货类尤其是化妆品出现逆势上涨； 3.行业集中度较高，逐步形成 7 大集团 11 个百货品牌的头部阶层，品牌 CR11 在 2018 年达到 66.1%，其他区域性百货销售额份额萎缩； 4.行业不断淘汰弱势门店，百货品牌和门店数量呈现下滑趋势，但 产能出清后维持营业的 门店店效、坪效和人效均处于上升阶段。 近十年 内需提振 日本百货 效果甚微， 外部推力 促进 行业 复苏： 人口密集 的东京和大阪 商圈 更适合百货的发展，但实际人均百货销售额 逐步下滑 ，行业未享受到人口增长的红利。反观 赴日人员， 入境人次 规模CAGR10 达到 14.09%， 为对应商圈带来潜在客流 ； 中国 在日 的消费水平偏高（人均超 22 万日元）且 50%左右用于购物。测算可知，中国（含港台）近八年贡献了 1.02 万亿日元的购物增量 （占比同期核心国家在日购物增量 1.13 万亿的 90%） ，覆盖了对应时间段的化妆品销售额增量（ 1833亿日元），以及东京大阪地区的销售额增长（ 864 亿日元）。 日本百货行业发展的启示 -内外兼修 ： 行业集中度的提升主要依靠07-09 年间三越伊势丹、 J.FRONT 等 收并购活动，缓冲宏观冲击 并 形成抵御其他渠道的零售集团；但收并购并 非唯一途径，高岛屋便凭借自身极高的品牌力，积极运营自身门店，实现了市占率逐步提升并稳居首位。面对高度同质化的竞争， 百货 主要还是需要提升消费者粘性： 1.注重发展核心门店，这些门店既是营收的主要来源亦是规模增长点，公司可以通过结构性品类调整以及门店升级改造带来同店持续增长； 2.利用信用卡等金融服务绑定忠实用户，产生稳定客流并提升客单价； 3.通过软性服务改善消费者的购物体验，深度挖掘并准确把握消费需求（例如当前日本更为关注化妆品、奢侈品退税，游客购物的便利性等）。 配置建议 ： 目前国内的百货公司发展环境与日本 存在一定的差异性。综合考虑国内上市百货公司的经营策略，天虹股份（ 002419.SZ）在对外门店扩张、核心优势华南地区发展、对内门店升级改造、多业态组合覆盖全场景需求等层面都较为符合日本百货发展的模式，因此予以推荐。 风险提示： 公司门店扩张速度 和门店升级改造效果 不及预期的风险 。 股票名称 股票代码 EPS(元 ) PE（ X） 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 天虹股份 002419.SZ 0.75 0.74 0.88 13 13 11 资料来源： Wind,中国银河证券研究院 分析师 李昂 ：（ 8610） 83574538 ： liang_zbchinastock 执业证书编号： S0130517040001 特此鸣谢： 甄唯萱 ： zhenweixuan_yjchinastock 章鹏 ： zhangpeng_yjchinastock 行业数据 时间 2019.11.28 - 10.00 %0.0 0%10 . 00%20 . 00%30 .0 0%40 . 00%50 . 00%天虹股份 百货 (中信 ) 沪深 300资料来源： Wind、中国银河证券研究院 相关研究 table_report 【中国银河研究院 _李昂团队】公司三季报点评 _零售行业 _天虹股份 (002419.SZ)_前三季度整体经营略低于预期，但必选业态与新开门店表现亮眼，维持推荐 _2019.10.25 【中国银河研究院 _李昂团队】公司半年报点评 _零售行业 _天虹股份 (002419.SH)_时间是天虹最好的伙伴，维持推荐 _2019.08.15 【中国银河研究院 _李昂团队】行业动态报告 _零售行业 _必需消费仍是配置主旋律，维持推荐核心组合 _20190828 股票报告网整理nxny行业深度报告 /零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 目 录 一、当前日本百货行业的总体特征：从规模经济转型成为效益经济 . 2 （一）日本百货行业规模增长乏力，在整体零售中份额占比愈发趋于稳定 . 2 （二）日本百货行业效应性逐步显现，规模下行时期强者愈强 . 6 1.从地区角度来看：行业发展向核心商圈与重点城市聚拢 . 6 2.从品牌角度来看：行业集中度较高，逐步形成 7 大集团 11 大百货品牌的头部阶层 . 8 3.从经营角度来看：行业过剩产能出清之后，百货门店店效与人效稳步提升 . 11 4.从商品结构来看：服装类下滑明显，杂货（化妆品）以及食品类表现向好 . 13 二、 2008 年金融危机后日本百货受内需提振效果甚微， 外部推力 促进 行业 复苏 . 18 （一）日本百货行业回暖与本地人口因素关系甚低，销售额存在季节性变化特征 . 18 （二）日本百货行业本轮复苏主要依靠入境游客的购物支出拉动，中国赴日购物规模八年间增长破万亿日元 . 22 三、日本百货行业发展启示：内外兼修，精准把握消费者的需求 . 27 （一）所谓 “外 ”：日本百货行业集中度的提升主要依靠收并购，但其并非谋求发展的唯一出路 . 28 1.顺应收并购潮流，日本百货品牌融合形成零售集团提升行业集中度与竞争力 . 28 2.收并购并非提升行业地位的唯一途径，高岛屋品牌力独占鳌头 . 30 （二）所谓 “内 ”：百货面对高度同质化的竞争，市占率的提升在于不断增强消费者粘性 . 31 1.注重发展核心门店，通过结构性品类调整及门店升级改造带来营收增量 . 31 2.利用 金融服务绑定忠实用户，有效稳定客流，积极提升客单价 . 33 3.通过软性服务改善消费者的购物体验，深度挖掘并准确把握热点消费需求 . 35 四、配置建议：推荐外在扩张与内部服务兼顾的百货公司天虹股份（ 002419.SZ） . 37 五、风险提示 . 42 股票报告网整理nxny行业深度报告 /零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 一、 当前 日本百货行业的 总体 特征 ： 从规模经济转型成为效益经济 （一） 日本百货行业 规模 增长乏力 ， 在整体零售中 份额占比 愈发 趋于稳定 从日本零售行业 TOP10 排名 的变化趋势 可以看出 ， 头部 百货 品牌 自 1968 年经历了高度繁荣发展（前十名中 拥有 7 个席位）之后， 在 零售行业内的地位逐步衰退 ， 1998-2008 年仅有高岛屋一家品牌 上榜，但排名处于下滑阶段 ；近年来 百货品牌的地位有所回暖提升， 2018 年各大百货品牌以集团的形式再次发力，占据了约半壁江山 。 表 1 1968-2018 年 日本零售行业 TOP10 排名 榜单 年代 1968 1988 1998 2008 2018 排名 企业名 业态 企业名 业态 企业名 业态 企业名 业态 企业名 业态 1 大丸 百货店 大荣 综合超市 大荣 综合超市 7-ELEVEn 便利店 永旺集团 综合超市 2 三越 百货店 伊藤洋华堂 综合超市 7-ELEVEn 便利店 永旺集团 综合超市 7-ELEVEn 便利店 3 高岛屋 百货店 西友 综合超市 伊藤洋华堂 综合超市 山田电机 专卖店 迅销 专卖店 4 铁道弘济会 站内店 佳世客 综合超市 佳世客 综合超市 伊藤洋华堂 综合超市 山田电机 专卖店 5 松坂屋 百货店 西武 百货店 罗森 便利店 罗森 便利店 三越伊势丹 百货店 6 大荣 综合超市 三越 百货店 MYCAL 综合超市 全家 便利店 J.FRONT 百货店 7 西武 百货店 7-ELEVEn 便利店 高岛屋 百货店 CircleK 便利店 全家 便利店 8 西友 综合超市 Nichii 综合超市 西友 综合超市 Edion 专卖店 H2O 零售 百货店 9 阪急 百货店 高岛屋 百货店 UNY 综合超市 高岛屋 百货店 高岛屋 百货店 10 伊势丹 百货店 大丸 百货店 全家 便利店 大荣 综合超市 唐吉诃德控股 专卖 店 资料来源： 基于多维度视角的零售业态变迁分析 以中国和日本为例 ，日本内阁府， 中国银河证券研究院整理 日本百货行业的零售销售额在 20 世纪 90 年代初规模达到峰值 12 万亿日元后便呈现出萎缩的趋势 ；上世纪 90 年代开始超市行业的规模增速表现便优于百货 行业，发展至 1995 年，超市行业的规模开始超过百货。 追其原因，主要在于 80 年代“广场协议”签订之后，日元相较美元出现大幅升值 影响进出口情况，而日本政府为了维持经济景气进而通过调降利率等手段推行宽松的货币政策， 资金大量流入证券和房地产市场，随后 90 年开始政府再度上调利率对市场进行调控，但最终导致地产泡沫破灭， 经济萧条， 日本进入所谓“消失的二十年” ；由此以便利店为代表的必选消费类型进入主场，可选消费逐步被压制。 从行业份额占比的情况来看， 1990 年之前，百货行业的相对份额在 50%以上，随后开始逐步下滑，但 2011 年至今，百货行业的份额保持相对稳定，维持在 33%左右。 股票报告网整理nxny行业深度报告 /零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 图 1 日本大规模零售销售额变化趋势（万亿日元） 0.0 05.0 010 .0015 .0020 .0025 .0019801982198419861988199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018合计 百货商店 超市资料来源： Wind， 中国银河证券研究院整理 图 2 日本大规模零售销售额增速变化趋势（ %） - 15.00 %- 10.00 %- 5.00%0.0 0%5.0 0%10 . 00%15 . 00%1981198319851987198919911993199519971999200120032005200720092011201320152017合计 百货商店 超市资料来源： Wind， 中国银河证券研究院整理 图 3 百货行业份额占比变化趋势（ %） 0.0 0%10 .00%20 .00%30 .00 %40 .00%50 .00%60 .00%19801982198419861988199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018百货商店占比资料来源： Wind， 中国银河证券研究院整理 百货行业的销售额第一次明显下行 始于日本 1990 年开始的经济 衰退 ，但在 2008 年经历全球经济危机之后，尽管百货的销售额 再次 出现了下滑，但由于零售整体市场走低，百货所占销售额份额可以保持占零售行业比重的相对稳定。从 GDP 的角度来看，私人消费占比总体 GDP比重下滑时期对应的是百货行业营收规模相对稳定的时期，此时 GDP 增速优于私人消费 GDP增速， GDP 增长的主要推动来自于政府消费、公共支出和进出口等项目； 90 年代日本政府为了缓解经济下滑的影响，通过政策手段轮番提振政府支出、投资和消费层面的发展，对应私人消费占比 GDP 比重呈现上升态势（私人消费 相对强势）；进入 2000 年之后， 世界 经济高速发展，以中国加入 WTO 为代表象征着 贸易流通向全球化更进一步，国际分工下日本的出口导向型特征再次凸显，故而净出口对于 GDP 的影响提升，私人消费占比 GDP 比重出现滑落。 在1990-2008 年期间， 百货销售额的相对份额走低，此阶段私人消费更多用于必选消费领域，对应阶段超市 业态的销售额呈现上升趋势，超市相对于百货的零售额占比亦不断提升。 股票报告网整理nxny行业深度报告 /零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 图 4 日本 GDP 与私人消费 GDP 增速变化趋势 - 10.00 %- 8.0 0%- 6.00%- 4.00%- 2.00%0.0 0%2.0 0%4.0 0%6.0 0%8.0 0%1981198319851987198919911993199519971999200120032005200720092011201320152017G DP G DP 私人消费资料来源： Wind， 中国银河证券研 究院整理 图 5 日本私人消费 GDP 占比 GDP 总体的比重 52 .00 %53 .00%54 .00%55 .00 %56 .00%57 .00%58 .00 %59 .00%60 .00%19801982198419861988199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018私人消费占 G DP 比重资料来源： Wind， 中国银河证券研究院整理 除整体经济环境之外，宏观层面中对于百货行业主要产生影响的因素主要包括城市化率、人口结构以及可支配收入。首先百货的发展伴随着人口的集聚， 结合城市化率情况来看，日本第一家百货由三越于 1905 年设立（前身为和服店），此时日本的城市化率不足 20%。但在百货达到发展巅峰的时期，日本已经实现高度城市化（ 1990 年城市化率超过 75%），步入成熟期的百货行业受城市化率影响较小。 图 6 日本城市化率变化趋势 （ %） 0.0 010 .0020 .0030 .0040 .0050 .0060 .0070 .0080 .0090 .0010 0.0019201925193019351940194519501955196019651970197519801985199019952000200520102015日本 : 城市化率资料来源： Wind， 中国银河证券研究院整理 从人口 和户均可支配收入 的角度来看，劳动力人口占比总人口的比重处于上升趋势 ， 以及户均可支配收入增长时期（即使减速增长）， 均 对应百货行业销售额占比零售额相对稳定的时期。劳动力所占比重上升，对应的消 费群体能力和水平也会对应出现改善，保障了可选消费的比重相对稳定； 目前 日本 人口年龄结构之中老龄化人口比重不断提升，未来劳动力基数对应出现下滑 ，同时户均可支配收入增长承压，增速近二十年均处于围绕 0 左右上下波动， 可见百货行业在对应的经济形势之下仅可以表现出充足的韧性，不会出现规模份额的过分紧缩，但缺乏弹性支持行业稳定可持续的增长 。 股票报告网整理nxny行业深度报告 /零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 图 7 日本人口数量（万）及增速（ %）变化趋势 - 0.5 00.0 00.5 01.0 01.5 02.0 02.5 03.0 0-2, 000 .004, 000 .006,000 .008, 000 .0010, 00 0.0012, 00 0.0014, 00 0.00196019641968197219761980198419881992199620002004200820122016日本人口总计（万） 同比（ % ）资料来源： Wind， 中国银河证券研究院整理 图 8 日本人口按年龄划分的结构变化趋势 0%10 %20 %30 %40 %50 %60 %70 %80 %90 %10 0%196019631966196919721975197819811984198719901993199619992002200520082011201420170 - 14 岁人口 15 - 64 岁人口 65 岁及以上人口资料来源： Wind， 中国银河证券研究院整理 图 9 日本人口中劳动力人口占比变化趋势 45 .00 %46 .00%47 .00%48 .00%49 .00 %50 .00%51 .00%52 .00%53 .00 %54 .00%55 .00%19801982198419861988199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018劳动力人口占比资料来源： Wind， 中国银河证券研究院整理 图 10 日本户均可支配收入（日元）变化趋势 0.0 010 0,000.0 020 0,000.0 030 0,000.0 040 0,00 0.0 050 0,000.0 060 0,000.0 01963196619691972197519781981198419871990199319961999200220052008201120142017日本 : 两人及以上的劳动者家庭 ( 非农 ): 年平均月可支配收入（日元）资料来源： Wind， 中国银河证券研究院整理 图 11 日本户均可支配收入增速（ %）变化趋势 - 5%0%5%10 %15 %20 %25 %30 %1963196619691972197519781981198419871990199319961999200220052008201120142017增速资料来源： Wind， 中国银河证券研究院整理 股票报告网整理nxny行业深度报告 /零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 6 （二） 日本 百货 行业 效应性逐步显现 ，规模下行时期强者愈强 1.从地区角度来看： 行业发展 向核心商圈 与重点 城市聚拢 日本百货店协会将地域城市 划分 为核心重点关注的十大城市 ， 以及十都市以外的其他地区 。 表 2 日本百货地域划分 10 都市以及对应县市 10 都市 以外地区 以及对应县市 札幌 札幌 北海道 北海道（札幌市除外） 仙台 仙台市 东北 青森县，岩手县，宫城县（仙台市除外），秋田县，山形县，福岛县 东京 东京 23 区 关东 东京（不包括 23 个区），神奈川（不包括横滨），埼玉，茨城，栃木，群马，千叶，新泻，山梨，长野，静冈 横滨 横滨 中部 爱知县（名古屋市除外），三重县，岐阜县，富山县，石川县 名古屋 名古屋市 近畿 大阪（不包括大阪），京都（不包括京 都），滋贺，奈良，兵库（不包括神户），和歌山，福井 京都 京都府 中国 鸟取县，冈山县，广岛县（广岛市除外），岛根县，山口县 大阪 大阪府 四国 香川县，爱媛县，高知县，德岛县 神户 神户 九州 福冈县（福冈市除外），佐贺县，长崎县，熊本县，大分县，宫崎县，鹿儿岛县，冲绳县 广岛 广岛 福冈 福冈 资料来源： 日本百货店协会， 中国银河证券研究院整理 从城市层级区分来看，十都市销售 额呈现出 平稳向上 的趋势 （ 2010-2018 年复合增速为0.31%） ， 2018 年规模上浮至 4.15 万 亿日元； 相比之下 ， 十都市以外地区 2010-2018 年复合增速为 -3.15%，销售额规模缩水情况较为严重 ，截止 2018 年底仅为 1.73 万亿日元 。 此外，十 都市地区在销售额规模体量偏大的前提下，增速水平也能持续跑赢十都市以外地区 ， 2017-2018年甚至保持正向增长； 因此 销售额的份额占比逐步向十都市地区倾斜聚拢， 2007 年 至 2019 年7 月 变化 6.99 个百分点，十都市地区百货的销售额占比已经超过 70%。 股票报告网整理nxny行业深度报告 /零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 7 图 12 按城市层级划分日本百货行业销售额变化趋势（亿日 元） -5, 000 .0010, 00 0.0015, 00 0.0020, 00 0.0025, 00 0.0030, 00 0.0035, 00 0.0040, 00 0.0045, 00 0.0050, 00 0.0010 都市合计 10 都市以外地区20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18资料来源： 日本百货店协会， 中国银河证券研究院整理 图 13 按城市层级划分日本百货行业销售额增速变化趋势（ %） - 12.00 %- 10.00 %- 8.0 0%- 6.00%- 4.00%- 2.00%0.0 0%2.0 0%4.0 0%20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 1810 都市合计 10 都市以外地区资料来源： 日本百货店协会， 中国银河证券研究院整理 图 14 按城市层级划分日本百货行业销售额份额变化趋势（ %） 64 .25 % 64.21% 64.05% 64.37% 65.00% 65.65% 66.63%67.47% 67.45% 67 .94 % 69.18% 70.52%71.24%35.75% 35.79% 35.95% 35.63% 35 .00 % 34 .35 % 33.37%32.53% 32.55% 32.06% 30.82% 29.48%28.76%0%10 %20 %30 %40 %50 %60 %70 %80 %90 %10 0%20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 20 19.0710 都市合计 10 都市以外地区资料来源： 日本百货店协会， 中国银河证券研究院整理 从主要城市来看，东京 23 区（ 2010-2018 年复合增速为 0.48%）和大阪（ 2010-2018 年复合增速为 1.05%）作为十都市中 的 热点 城市，销售额均呈现出稳中有升的趋势， 2018 年底的销售额规模分别达到 1.62 万亿日元、 0.84 万亿日元；与之相反，十都市以外的城市中，所占份额领先的关东地区（ 2010-2018 年复合增速为 -4.11%）和九州地区（ 2010-2018 年复合增速为 -2.69%）均呈现了不同程度的销售额下滑， 2018 年底两地的销售额规模分别收紧至 0.77 万亿日元、 0.28 万亿日元 。 由此， 日本 百货的销售额向核心区域 十都市 ，尤其是核心区域中的头部城市东京和大阪聚拢 ； 以上述东京、大阪、关东和九州四个地区为例，四地的销售额合计占比 自 2007 年开始便围绕 59-60%的水平轻微波动，保持相对稳定的份额，但其中东京和大阪的对应份额截至 2019 年 7 月已经分别上升 3.04 个百分点、 2.07 个百分点，关东和九州地区分别下滑 4.28 个百分点、 1.09 个百分点 。 股票报告网整理nxny行业深度报告 /零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 8 图 15 按具体县市划分日本百货行业销售额变化趋势（亿日元） -2, 000 .004, 000 .006,000 .008, 000 .0010, 00 0.0012, 00 0.0014, 00 0.0016, 00 0.0018, 00 0.0020,00 0.0 0东京 大阪 关东 九州20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18资料来源： 日本百货店协会， 中国银河证券研究院整理 图 16 按具体县市划分日本百货行业销售额增速变化趋势（ %） - 15.00 %- 10 .00 %- 5.00%0.0 0%5.0 0%10 .00%20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18东京 大阪 关东 九州资料来源： 日本 百货店协会， 中国银河证券研究院整理 图 17 按具体县市划分日本百货行业销售额 份额 变化趋势（ %） 24.74% 24.84% 24.59% 24.77% 24 .31 % 24.74% 25.18% 25.39% 26.42% 26.79%27.01% 27.51% 27.78%12.65% 12.63% 12.52% 12 .30 % 13 .02 % 13.11% 13.65%13.93% 12.77% 12.70%13.60% 14.30%14.72%16.96% 17.04% 17.16% 17.09% 16.71% 16.40% 15.82%15.42% 14.93% 14.54% 13.91%13 .06 % 12.68%5.62% 5.58% 5.59% 5.52% 5.46% 5.36% 5.24% 5.12% 4.85% 4.81% 4.80% 4.75% 4.54%0.0 0%10 .00%20 .00%30 .00%40 .00%50 .00%60 .00%70 .00%20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 20 19.07东京 大阪 关东 九州资料来源： 日本百货店协会， 中国银河证券研究院整理 2.从品牌角度来看：行业集中度较高，逐步形成 7 大集团 11 大百货品牌的头部阶层 日本百货行业目前处于多寡头领先发展的状态 。 从品牌经营者的角度来看 ， 日本本土的百货品牌中共有 11 个品牌市占率排名较为靠前， 2009 年 -2014 年日本百货行业品牌 销售额 CR5轻微下滑（ 1 个百分点左右）至低点 40.9%，随后逐步提升至 2018 年的 44.2%。其中，高岛屋、大丸、三越、伊势丹四大品牌因为门店数量较多，且在东京、大阪等热门城市商圈均有多个门店布局，销售额稳定有支撑，基本保持在前四名水平且排名没有明显变化；第五名在西武、崇光和阪急之中变动，近三年稳定为坐拥大阪梅田交通枢纽的阪急。日本百货行业品牌 CR11 基本处于稳中有升的状态， 2009-2018 年期间，最低点为 2010 年的 64%，最高点为 2016 年的 66.3%（差值为 2.3 个百分点）。 股票报告网整理nxny行业深度报告 /零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 9 图 18 日本百货行业品牌 CR5 与 CR11 变化趋势 41.9% 41.6% 41 .7% 41. 1% 40.9% 41 .0% 41.5% 41.9% 42.7%44.2%64 .8% 64.0% 64.7% 64. 9% 66.3% 65 .5% 66.0% 66.3% 65.4% 66.1%0.0 %10 .0%20 .0%30 .0%40 .0%50 .0%60 .0%70 .0%20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18CR 5 CR 11资料来源： Euromonitor， 中国银河证券研究院整理 图 19 2018 年日本百货行业市场份额划分（按品牌） 高岛屋 , 12 .7%大丸 , 9.6%三越 , 8.1%伊势丹 , 7.1%阪急 , 6.7%崇光 , 5.6%0101 , 4.3%西武 , 3.9%东急 , 3.6%松坂屋 , 3.2 %阪神 , 1 . 3%其他 , 33.9%资料来源： Euromonitor， 中国银河证券研究院整理 排名较前的 各品牌百货实际一共归属于 8 家集团（其中住友集团控股旗下的 Barneys 自2015 年开始归属于七一控股，因此自始头部实际只有 7 大集团）。百货行业集团 销售额 CR4（前四名市占率均超过 10%）呈现轻微滑落趋势， 2009 年峰值水平为 52.5%，而 2017 年极小值为 50.2%，下滑了约 2.3 个百分点。但头部集团的市占率 CR8 稳中有升，围绕 66%上升了约1 个百分点。 图 20 日本百货行业品牌与集团结构 T a k a sh ima ya 高岛屋D a ima ru 大丸M a t suza ka ya 松坂屋M i t suko sh i 三越I s e t a n 伊势丹H a ns h in 阪神H a nk yu 阪急0101I s e t a n M i t suko sh i H o ld in g s L t d三越伊势丹R o bi n so n s 罗 宾森B a rn ey s N e w Y o rk 纽约巴尼斯S e i bu 西武S o g o 崇 光T o kyu 东急T a k a s h i ma y a C o L t d高岛屋J F ro n t R e t a i l i n g C o L t dJ . FR ONTH a n ky u H a n s h i n T o h o G r o up阪急阪神（ H2O ）M a ru i G ro up C o L t d丸井T o kyu C o rp东急S e v en & I H o ld in g s C o L t d七一控股资料来源： 公司官网 ， 中国银河证券研究院整理 股票报告网整理nxny