职业教育行业深度研究：当幸福来敲门.pdf

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 1证券研究报告 中小盘 研究 /行业研究 /深度研究 2014年 09月 26 日 程艳 执业证书编号： S0570511050001 研究员 025-83290940 chengyanmail.htsc 1 考试招生改革新方案出台，教育培训产业将受益 教育行业跟踪报告 2014.9 2 民办教育拟出“三十条”，教育政策顶层设计的重大调整即将出台 教育行业跟踪报告 2014.8 3 政策松动，教育产业迎新机遇 教育行业跟踪报告 2014.6 4 教育行业投资窗口期即将来临，教育企业融资高歌猛进 教育行业跟踪报告 2014.5 5 城门开：教育产业首次覆盖报告 2014.4 4 -1 5 %-1 0 %-5 %0%5%10%15%20%1309 1312 1403 1406沪深300 创业板指数当幸福来敲门 职业教育行业深度研究 投资要点： 政策频出利好职业教育发展 ： 在十八届三中全会提出全面深化改革的背景下，教育这个一直以来的改革洼地再次引起了社会的极大关注。 而近一年来教育相关政策，特别是与职业教育相关的政策频出，整体利好职业教育发展。 未来职业教育改革有三方面要点： 一是要创新职业教育模式，引导一批普通本科高校向应用技术型高校转型 ；二是提升人才培养质量，积极推进学历证书和职业资格证书“双证书”制度 ；三是要引导支持社会力量兴办职业教育 。 职业教育市场规模不断扩大，并向高端移动 ： 2012 年全国教育培训市场的总体规模达到 9600 亿元，其中职业培训的市场规模为 3000 亿元左右，占比接近三分之一。 根据关于加快发展现代职业教育的决定，理论上到 2020 年，职业教育潜在市场规模将有望达到万亿水平。 从职业教育的各细分领域来看， 随着产业升级和适龄劳动力人口占比的趋势性下降 ，我们认为高学历职业教育培训和在职人员职业培训（专业认证考试培训、语言类培训、企业培训 等 ）越来越为国家、企业和机构所重视，未来的发展空间更为广阔。 职业教育天然适合线上模式 ： 由于职业教育面向的对象是成人，所以相较 K12、幼教等细分领域，职业教育因其受众自我控制能力强、主动接受学习意愿高，更适合将线下业务迁移到线上。成人的学习目的性很强，通常是主动参与职业培训，对于能够帮助其达成学习目的的优质教育产品，具备较高的支付能力。另外，因为参加职业教育的学员大部分需要兼顾工作和家庭，所以在线教育由于不受时间和地域限制并 可以自行安排学习进度而更受到此类用户的欢迎。 职业教育 成功的关键 ： 当前职业教育培训市场还处于非常分散的状态，竞争十分激烈，如何脱颖而出，关键在于一个可行的发展模式。 其中 2C 的职业教育公司成功的关键因素有 ：“学习 +就业”的完整服务链，建立自己的雇主网络 ； 与职业院校开展合作办学 ； 线上线下资源有效结合 ；拥有 优质的教研团队 ； 内容公司深耕优势细分领域，逐步实现多点开花；平台公司垂直化是未来 。 另外， 本文我们列举了达内科技、正保远程教育、中锐华汽教育、时代光华这几个较为典型的 职业教育 经营模式，分析其各自成功的关键。 重点关注公司：达内科技。 达内科技专注中高端 IT 人才培训 ，公司已建立起 “企业 +学生 +高校”的全覆盖价值链 。 我们预计达内科技 2014、 2015 年的 EPS 分别为0.53 美元、 0.79 美元。参考其他几家在美上市的国内教育培训机构的估值情况，再考虑到达内科技的成长性接近几年前的新东方，略高于目前的好未来，我们认为达内科技 2014 年的 合理估值为 30-35 倍，对应股价区间为 15.9-18.55 美元 。如果达内科技能成功拓展到会计培训领域，则意味着达内模式可以应用到别的学科上，这将进一步打开公司的估值空间。 风险提示： 模式创 新存在不确定性，行业整体增速低于预期。 沪深 300与创业板指数比较 相关研究 行业研究 /深度研究 | 2014 年 09月 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 2股票代码 股票名称 收盘价（ 美元 ） 投资评级 EPS（ 美 元） P/E 2014E 2015E 2014E 2015E TEDU 达内科技 13.33 买入 0.53 0.79 25.15 16.87 重点推荐 行业研究 /深度研究 | 2014 年 09月 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 3正文目录 政策东风起 .6 政策频出利好职业教育发展 .6 引导普通本科高校向应用技术性高校转型 .6 支持社会力量兴办职业教育，探索发展股份制、混合所有制职业院校 .7 推进学历证书和职业资格证书“双证书”制度 .7 教育部加快构建现代职业教 育体系 .9 职业教育市场规模不断扩大，并向高端移动 .9 职业教育的分类 .9 职业教育市场规模巨大，机会丛生 .10 职业教育市场空间广阔 .10 政府职业教育经费持续增长 .10 职业教育向高端移动 . 11 适龄劳动力人口占比趋势性下降及产业升级使得职业技能培训市场向高端移动 . 11 大学生供给增加及在职人员竞争激烈孕育了职业教育领域更大的市场空间 .12 职业教育天然适合线上模式 .13 如何突围：职业教育典型模式分析 .14 职业教育成功的关键 .14 2C 公司成功的关键 .15 2B 公司成功的关键 .16 职业教育典型模式分析 .17 达内科技：线上线下结合，有效提升就业率 .17 正保远程教育：“内容 +平台 +技术”的全产业链线上教育公司 .22 中锐华汽教育：在汽车企业与高职院校之间建立良性互动的生态链条 .27 时代光华：国内最大的企业 e-learning 提供商 .29 重点关注公司 .33 达内科技 .33 财务表现 .33 投资建议 .35 风险提示 .36 其他 A 股职业教育概念股 .36 图表目录 图 1： 国务院关于加快发展现代职业教育的决定 .8 行业研究 /深度研究 | 2014 年 09月 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 4图 2： 职业教育的分类 .9 图 3： 职业培训需求旺盛 .10 图 4： 中国居民可支配收入大幅提高 .10 图 5： 财政性职业教育经费将呈加速增长的态势（亿元） . 11 图 6： 中国人口结构趋势 .12 图 7： 我国人口增长模式处于低生育率、低增长率态势 .12 图 8： 中国大学生劳动力维持高位 .12 图 9： 中国居民受教育程度逐年提高 .12 图 10： 全国高校应届毕业 生初次就业率逐年下滑 .13 图 11： 近年应届毕业生期望薪酬与实际薪酬对比 .13 图 12： 职场人群在线教育的主要内容 .13 图 13： 我国在线教育细分领域市场规模 .14 图 14： 主要职业教育 培训机构 .15 图 15： 达内科技发展历程 .18 图 16： 达内科技招生数量（人） .18 图 17： 达内科技 课程设置 .19 图 18： 达内教育 平台系统 TSS7.0主要 内容 .20 图 19： 正保远程教育 2013 年各项业务的 收入占比 .22 图 20： 正保远程 教育 2013 年的课程数目和开课班次 .24 图 21： 正保远程 教育缴费学员人数 （万 人 ） .24 图 22： 正保远程教育 课程设置 .24 图 23： PC端 的高清课件画面 .25 图 24： 中华会计网校 的移动 APP .25 图 25： 中华会计网校 的移动 课堂 .26 图 26： 中华会计网校 的移动 班 .26 图 27： 正保 开放平台 .27 图 28： 中锐集团简介 .28 图 29： 华汽教育打通汽车后服务产业人才供应链 .29 图 30： 实施 e-learning 的企业数量 .30 图 31： 企业 e-learning 应用需求统计 .30 图 32： 时代光华的发展历程 .31 图 33： 第一阶段时代光华是学习资源供应商 .31 图 34： 第二阶段 时代光华是基于网络的组织学习方案服务商 .32 图 35： 时代光华服务的企业众多 .32 图 36： 第三阶段时代光华向产业链平台运营商迈进 .32 行业研究 /深度研究 | 2014 年 09月 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 5图 37： 达内 科技营业收入（百万美元） .34 图 38： 每名学生的平均收入（美元） .34 图 39： 达内科技 毛利润（百万美元）与毛利率 .35 图 40： 达内科技 营业利润（百万美元）与营业利润率 .35 图 41： 达内科技 净利润（百万美元）与净利润率 .35 图 42： 达内科技各项 成本占比 .35 表格 1： 政策频出利好职业教育发展 .6 表格 2： 在线职业培训市场规模测算 .14 表格 3： 企业 e-learning 市场空间巨大 .30 表格 4： 在美国上市的国内教育培训机构估值情况 .36 行业研究 /深度研究 | 2014 年 09月 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 6政策东风起 政策频出利好职业教育发展 在十八届三中全会提出全面深化改革的背景下，教育这个一直以来的改革洼地再次引起了社会的极大关注。 而近一年来教育相关政策，特别是与职业教育相关的政策频出，整体利好职业教育发展。 表格 1： 政策频出利好职业教育发展 时间 事件 2013.11 中共 十八届三中全会 通过的 中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定 明确提出要 深化教育领域综合改革 ， 加快现代职业教育体系建设 。 2014.2 国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，部署加快发展现代职业教育，审议通过事业单位人事管理条例 (草案 )。一是要创新职业教育模式，引导一批普通本科高校向应用技术型高校转型。二是提升人才培养质量，积极推进学历证书和职业资格证书“双证书”制度。三是要引导支持社会力量兴办职业教育，社会力量举办的职业院校与公办职业院校具有同等法律地位。 2014.6.22 国务院印发关于加快发展现代职业教 育的决定 ， 提出我国职业教育的发展目标，到 2020 年，我国将形成适应发展需求、产教深度融合、中职高职衔接、职业教育与普通教育相互沟通，体现终身教育理念，具有中国特色、世界水平的现代职业教育体系。 2014.6.23 教育部、国家发展改革委、财政部、人力资源社会保障部、农业部、国务院扶贫办 等六部门印发现代职业教育体系建设规划（ 2014-2020年），鼓励企业举办或参与举办职业院校，到 2020 年，大中型企业参与职业教育办学的比例达到 80%以上。 2014.6.23-6.24 全国职业教育工作会议在北京召 开。习近平总书记要求各级党委、政府要把加快发展现代职业教育摆在更加突出的位置，更好支持和帮助职业教育发展。 资料来源：华泰证券研究所 引导普通本科高校向应用技术性高校转型 目前 我国 大多普通本科高校的课程设置 偏学术、重学科，而轻视了专业、实践，导致教育同就业匹配度不高，出现就业难、招工难的社会问题。其实我们高等教育的人数没有过剩，现在的问题是结构性的问题， 我们培养什么类型的人，办什么类型的大学非常重要。 其中 核心就是就业问题， 06 年金融危机以来，一些发达国家，尤其是在金融危机当中没有倒下的国家，一个重要的经验就是它的教育结构非常符合他 们的产业 结构。 其中 失业率比较高的国家，大多 是教育结构出了问题，和产业结构产生了差距，不对接。失业率低的国家， 如 德国、瑞士、还有欧盟的一些其他国家，荷兰、奥地利， 还有 美国， 他们都是 用学院的方式来加大职业教育 方面 的培训和培养。 中国解决就业结构性矛盾的核心是教育改革，而教育改革的突破口是现代职业教育体系，培养技术技能型人才，所以普通本科高校向应用技术性高校转型 已是必然。 2014 年 2 月，国务院总理李克强主持召 开国务院常务会议， 部署加快发展现代职业教育，审议通过事业单位人事管理条例 (草案 )。会议要求建立学分积累和转换制度，打通从中职、专科、本科到研究生的上升通道，引导一批普通本科高校向应用技术型高校转型。 2014 年 6 月 22日， 国务院印发关于加快发展现代职业教育的决定 ，决定也指出 国家将引导一批普通本科高校行业研究 /深度研究 | 2014 年 09月 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7 7向应用技术类型高校转型，重点举办本科职业教育；独立学院转设为独立设置高等学校时，鼓励其定位为应用技术类型高等学校；在招生、投入方面，将向应用技术类型高等学校倾斜。 目前普通本科高校向应用技术性高校转型已 经推出， 1999 年大学扩招后“专升本”的 600多所地方本科院校将率先转作职业教育 院校 。 当 前国家教育部已经成立了联盟，同时已有150 多所地方院校报名参加教育部的转型改革。 支持社会力量兴办职业教育 ，探索发展股份制、混合所有制职业院校 社会力量办学不应狭义地理解为企业出资兴办学校，还应包括参与教育教学过程，如参与制订人才培养方案、接受学生实习、派遣技术人员讲实训课等。过去的改革探索已经证明，校企合作可以有效地解决人才培养的针对性问题以及职业教育的出口问题，也满足了企业的实际用人需求。 2014 年 2 月，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，部署加快发展现代职业教育，指出要引导支持社会力量兴办职业教育，社会力量举办的职业院校与公办职业院校具有同等法律地位。 2014 年 6 月 22日，国务院印发关于加快发展现代职业教育的决定，决定提出，探索发展股份制、混合所有制职业院校，允许以资本、知识、技术、管理等要素参与办学并享有相应权利，并探索公办和社会力量举办的职业院校相互委托管理和购买服务的机制。同时，企业也要发挥“重要办学主体作用”，享受政府购买服务或税收优惠等支持。 2014年 6 月 23 日， 教育部、国家发展 改革委、财政部、人力资源社会保障部、农业部、国务院扶贫办等六部门印发现代职业教育体系建设规划（ 2014-2020 年），鼓励企业举办或参与举办职业院校，到 2020 年，大中型企业参与职业教育办学的比例达到 80%以上。 另外，在 6 月 23 至 24 日 的 全国职业教育工作会议 上， 国务院总理李克强强调， 要 统筹发挥好政府和市场作用，促进社会力量参与，形成多元化的职业教育发展格局；要走校企结合、产教融合、突出实战和应用的办学路子。 我们可以预测企业将在未来职业技术人才的培养上更多的占据主导地位，预计技术实力领先的企业在职业 教育市场中也将占据优势地位。 推进学历证书和职业资格证书“双证书”制度 学历证书和职业资格证书的双证书制度 实现了 学历教育与非学历教育并举，职前教育与职后教育并举，使其更适应社会经济发展的要求，培养的人才更受市场欢迎。双证书是实用型人才的知识、技能、能力和素质的体现和证明，特别是技术等级证书或职业资格证书是职业院校毕业生能够直接从事某种职业岗位的凭证。因此，实行双证书制度是职业教育自身的特性和实现培养目标的要求。 2014 年 2 月，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，部署加快发展现代职业教育，指出要 提升人才培养质量， 大力推动专业设置与产业需求、课程内容与职业标准、教学过程与生产过程“三对接”， 积极推进学历证书和职业资格证书“双证书”制度 ，做到学以致用 。 行业研究 /深度研究 | 2014 年 09月 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8 8图 1： 国务院关于加快发展现代职业教育的决定 资料来源： 中国政府网， 华泰证券研究所 行业研究 /深度研究 | 2014 年 09月 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9 9教育部加快构建现代职业教育体系 教育部副部长鲁昕 表示， 发展现代职业教育任重道远，要抓的工作很多，主要有：一是抓紧推进相关法律法规和配套政策的制订工作。修订职教法已列入计划，制定校企合作促进办法。二是由省级政府统筹，根据区域经济社会发展需求遴选一批行业背景较为突出的本科院校，与优质高职院校通过课程体系相互对接，实现技术技能人才的系统培养。三是深入推进中高职衔接，重点推动中高职课程衔接和学制改革，提高中等职业教育教学质量。四是发布高等职业教育改革创新三年行动计划，指导专科层次高职院校科学定位、办出特色。五是组织开展国家和省两级本科院校转型试点，向培养高层次技术 技能人才的应用技术类型高校转型，进行高等教育结构调整。六是加强标准体系研究，形成具有中国特色的应用技术类型高校标准体系。七是鼓励应用技术类型高校开展中外合作办学，系统引进优质教育资源。 此外，还要从职业教育关键制度建设入手，修订中等职业学校学生学籍管理办法，健全学生实习责任保险制度，继续实行高等职业教育质量年度报告制度，形成职业教育日常管理规范；组织修订职业教育公共课程国家规划教材试点，开展职业教育专业对接社会需求情况第三方评估，继续扎实做好职业教育国家级教学成果奖励工作。 要积极支持各类办学主体通过独资、 合资、合作等形式举办民办职业教育；探索发展股份制、混合所有制职业院校，允许以资本、知识、技术、管理等要素参与办学并享有相应权利。探索公办和社会力量举办的职业院校相互委托管理和购买服务的机制。社会力量举办的职业院校与公办职业院校具有同等法律地位。推动公办和民办职业教育共同发展。同时坚持以提高质量、促进就业、服务发展为导向，发挥好政府引导、规范和督导作用，充分调动社会力量，吸引更多资源向职业教育汇聚。 职业教育 市场 规模不断扩大，并向高端移动 职业教育的分类 职业教育是采用专门学校教育或职业培训的方式，对受教育者进行职前教育、职中提高及职后培训，以传授专门职业或职业群需要的文化知识、基本理论、专门技能和劳动态度，以培养企业一线所需初、中、高级人才为主要目标的一种就业教育。 职业教育是一个宽泛的概念，涉及多个细分 领域 。如果按照教育目的来划分，可以分为学历职业 教育和非学历 职业 教育， 其中非学历职业教育 包括职业技能培训、专业认证考试培训 、语言类培训、企业培训 等 。 图 2： 职业教育的分类 资料来源：华泰证券研究所 职业教育 非学历职业教育培训 职业技能培训 语言类培训 专业认证考试培训 企业培训 学历职业教育 行业研究 /深度研究 | 2014 年 09月 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 10 10职业教育市场规模巨大，机会丛生 职业教育市场空间广阔 据咨询机构的统计数据， 2012 年全国教育培训市场的总体规模达到 9600 亿元，其中职业培训的市场规模为 3000 亿元左右，占比接近三分之一。 学历职业教育领域，今年 6 月份的 全国职业教育工作会议 中明确， 国家将引导一批普通本科高校向应用技术类型高校转型，重点举办本科职业教育；独立学院转设为独立设置高等学校时，鼓励其定位为应用技术类型高等学校；在招生、投入方面，将向应用技术类型高等学校倾斜。 所以我们认为学历职业教育的市场将继续扩大。 根据关于加快发展现代职业教育的决定，国家将大力发展职业教育体系，到 2020 年，中等职业教育在校生 2350 万人（ 2012 年 2114 万人），专科层次职业教育在校生 1480 万人（ 2012 年 583万人），从业继续教育 3.5 亿人次（ 2012 年 861万次），从数据对比看，专科层次职业教育以及继续教育将成为最大的发展动力源，且平均扩容超过 3 倍。 根据决定，理论上到 2020 年，职业教育潜在市场规模将 有望 达到万亿水平。 非学历职业教育培训的 快速发展主要受益于 20-50 岁之间已 就业人群 接受 教育培训 的用户数量 和付费水平的双重提升。 近十年中国城镇居民可支配收入大幅提高， 2011 年已是 2002年的 3 倍。未来收入分配制度改革的推进，居民可支配收入仍将持续提升。 据 2012 年 教育 行业白皮书数据显示， 目前已就业人群参加职业教育 培训的需求十分旺盛。 31.7%的职场白领表示因工作瓶颈参加职业教育培训，期望通过再学习充实自己，且每年在职业培训方面投入 8000 元以上的占比 25%，投入 5000 至 8000 元的达 31%。 图 3： 职业培训需求旺盛 图 4： 中国居民可支配收入大幅提高 资料来源： 2012 年 教育 行业白皮书， 华泰证券研究所 资料来源： Wind， 华泰证券研究所 政府职业教育经费持续增长 自 2000 年以来，我国教育经费的增长速度一直在 10%以上，跑赢 GDP 的增长速度，其中财政性教育经费是教育经费的主要支撑，其占教育经费的比重也逐步提高，至 2011 年已经达到 77.86%。 而其中 职业教育经费的增长速度更是超过教育经费 整体 的增长速度，自 2005 年国务院关于大力发展职业教育的决定发布以来，职业教育经费年均增长 18%，其中职业教育财政性教育经费收入的增长速度 为年均 25%， 2013年职业教育财政性教育经费约为 2543亿元，比 2005 年的 426 亿元增加 2117 亿元，增长了近 5 倍。 44% 31% 25% 5000元以下 5000-8000元 8000元以上