养猪股逻辑切换：预期推动→猪价推动.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 农林牧渔 养 猪股 逻辑 切换 ： 预期 推动 猪价 推动 报告摘要 1 、 上周养 猪 股的暴跌 实 质是投资 逻 辑的切换 。2018Q4 猪价无论涨 跌 都无法阻挡股价的狂飙猛进， 因为疫情导致的产能去化 使资本市场对 未来猪价上涨的强烈预期是推升行情迭创新高的主旋律。3 月初猪价 的一轮暴涨推动养猪股以集体涨停的姿态告别靠预期推动股价的第 一阶段， 进入猪价推动股价的第二阶段，这 也是上周猪价 短暂回调后 股价剧烈波动的原因。 在猪价开启实质性上涨前， 股价的任何回调 都 是珍贵的上车机会。 2 、 非瘟疫情 导致的产 能 去化逻辑 与过 去 完 全不 同 。 过去的 猪周期 ， 亏损导致养殖户现金流断裂是去产能的主因，猪价需要在低位足够 长的时间才能使养殖户现金流断裂，产能去化速度慢，猪价上涨速 度也慢。而本轮猪周期，疫情肆虐和恐慌性抛售导致的去产能瞬间 发生，无论规模大小和资金实力一视同仁，暴力去产能意味着生猪 供给将在 6 10 个月后断崖式下滑，暴力式去产能必然导致未来猪 价的直线拉升。在疫情尚未得到有效控制的情况下，即使猪价上涨 也无法推升产能快速恢复，这意味着猪价在高位停留的时间将比以 往任何一轮周期都更久，本轮猪周期的景气度将大超市场预期。 风险提示 1 、 突发重大疫情风险： 禽畜养殖过程中会发生大规模疫病， 导致禽 畜 死亡 ，并对广大 民众的消费 心理有较大 负面影响， 导致市场需求 萎缩，从而影响行业以及相关企业的盈利能力。 2 、 价格不及预期风险： 禽畜肉类价格出现大幅下降或上涨幅度低于 成本上 涨幅度，影 响行业以及 相关公司的 盈利能力， 存在未来业绩 难以持续增长甚至下降的风险。 3 、 原材料价格波动风险： 公司生产经营所用的主要原材料及农产品 的产量 和价格受到 天气、市场 情况等不可 控因素的影 响较大，若未 来主要 原材料价格 大幅波动， 将会影响行 业以及相关 公司的盈利能 力。 走势对比 相关研究 报 告： 证券分析 师 ：周莎 E-MAIL ：zhoushatpyzq 执业资格证书编码：S1190518040002 2019-03-17 行业深度报告 买入 农林牧渔 行 业 研 究 报 告 太 平 洋 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 行业深度 报 告 P2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 4 、 非瘟疫苗上市： 有效的非瘟疫苗上市将从根本上阻断非瘟疫情的 传播，产能去化进度将受影响，猪价上涨可能不达预期 行业深度 报 告 P3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录 一、养猪股的投资逻辑切换：预期推动 猪价推动 . 4 二、非瘟疫情导致的产能去化逻辑与过去完全不同 . 6 三、风险提示 . 7 行业深度 报 告 P4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 一 、 养猪 股 的投资逻 辑切换 ： 预期 推动 猪价推 动 近两天养猪股的暴跌，其实质是投资逻辑的切换，从 18 年四季度的预期炒作， 进入猪价推动阶段，股价跟随猪价涨跌将成为常态。 回顾 18 年四季度的养猪股走势， 猪价无论涨跌都无法阻挡股价的狂飙猛进， 因 为疫情导致的产能去化每一天都在刷新市场的认知，先知先觉者抢先埋伏，后知后 觉 者 不断涌入，推升行情迭创新高。节前猪价旺 季 不旺，股价却逆势上涨， 因为 疫 情肆虐和恐慌性抛售导致的猪价暴跌恰恰预示着未来的猪价暴涨，股票永远看的是 预期。 节后猪价的淡季不淡，尤其是 3 月初的猪价暴涨再度点燃了资本市场的做多热 情，养猪股以集体涨停的姿态告别靠 预期推动股价 的 第 一 阶段，进入由 猪 价推动股 价 的第二 阶段。这也就不难解释当猪价快速上涨后理性回归，股价的反应如此剧烈 了。毕竟很多股票底部起来已有数倍的涨幅，剧烈的波动在所难免。展望未来，疫 情导致产能去化的幅度和速度是前所未有的，和以往由于亏损导致的产能去化有本 质区别。 图表 1 上轮 周 期 中 天邦股份 股 价波动 的 三 个阶段 资料来源：wind，太平洋证券整理 行业深度 报 告 P5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 2 上轮 周期中 雏鹰农 牧 股 价波动 的 三 个阶段 资料来源：wind，太平洋证券整理 图表 3 上轮 周期中 新五丰 股价波 动 的三个阶 段 资料来源：wind，太平洋证券整理 行业深度 报 告 P6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 4 上轮 周期中 牧原股份 股 价波动 的 三 个阶段 资料来源：wind，太平洋证券整理 图表 5 上轮 周期中 正邦科技 股 价波动 的 三 个阶段 （ 正 邦在 2014 年 11 月2015 年 3 月停 牌 ） 资料来源：wind，太平洋证券整理 二 、 非 瘟疫情 导致的 产能去 化逻辑 与过去 完全不 同 一般的猪周期，亏损导致养殖户现金流断裂是去产能的主因。谁都知道猪价跌 的越狠， 未来涨的越猛， 却为何在猪价底部杀母猪呢？只有一个原因， 因为没钱了， 想继续养也养不了了！明知道未来猪价会暴涨，也只能眼睁睁含泪倒在黎明前的黑 暗。要逼散户们乖乖交出手中的筹码需要猪价在低位足够长时间，直至现金流消磨 殆尽，走投无路而被迫缴械投降。为何大型养殖企业总能熬过周期低谷而实现 规 模 增长？并非因为他们的成本低、亏损少，而是有雄厚的资本扛过周期最低谷，最终 行业深度 报 告 P7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 迎来周期反转后的利润井喷和顺势扩张。 亏损的时间越长， 散户的产能去化越彻底， 未来的上升周期利润越丰厚，这是一个类零和博弈的过程。 然而，非瘟疫情导致的产能去化逻辑完全不一样，无论散户还是规模场，疫情 肆虐和恐慌性抛售导致的去产能是瞬间发生的，不以人的意志为转移，无论规模大 小一视同仁，资金实力再雄厚也抵挡不住疫情的蔓延。暴力去产能意味着生猪的供 给将在 6 10 个月后断崖式下滑，必然导致猪价直线拉升，涨幅将十分陡峭。三月 上旬的暴涨只是预热，由 于 疫 情从 18 年 11 月以来加速扩散，往后推 6 到 10 个月， 意味着 19 年 5 月后将看到猪价的暴力拉升， 届时猪价涨势之凌厉将以前所未有之姿 态让所有人瞠目结舌、始料未及。 在国内生猪市场短暂躁动后重归风平浪静之时， 大洋彼岸的人们开始不淡定了。 美国生猪期货涨停宣告全球猪肉市场的做多热情被中国的非瘟疫情点燃。但这把火 似乎来的迟了些，如果中国有生猪期货，恐怕早就被炒到天上去了。中国是全球最 大的生猪生产和消费国，其生猪产量和销量均占全球的一半，因此中国拥有全球生 猪定价权，非洲猪瘟在中国的泛滥将引爆全球的猪肉价格创历史新高。美国的生猪 期货反映对未来猪价的预期，暴涨是理所当然的事情。尤其是中国的非瘟疫情在短 期内无法得到有限控制，中国政府必将加大猪肉进口来增加供给，而美国全年猪肉 产量约 1200 万吨， 消费量约 900 万吨， 可供出口的量只有 300 万吨， 相对于中国每 年 5400 多万吨猪肉消费量而言无异于杯水车薪。 在中国的生猪期货上市以前，养猪股是资本市场的唯一标的；牛市中的巨阴， 倒车接人，机不可失！在猪价开启暴涨模式前，养猪股的任何一次调整都是上车的 机会，我相信，这样的机会不会很多，且行且珍惜。 三 、风 险提示 1.突发重大疫情风险：禽畜养殖过程中会发生大规模疫病，导致禽畜死亡，并对广大 民众的消费心理有较大负面影响， 导致市场需求萎缩， 从而影响行业以及相关企业的盈利 能力。 2.价格不及预期风险：禽畜肉类价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度，影 响行业以及相关公司的盈利能力，存在未来业绩难以持续增长甚至下降的风险。 3.原材料价格波动风险：公司生产经营所用的主要原材料及农产品的产量和价格受到 天气、 市场情况等不可控因素的影响较大， 若未来主要原材料价格大幅波动， 将会影响行 行业深度 报 告 P8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 业以及相关公司的盈利能力。 4 、 非瘟疫 苗上市 ： 有效的非 瘟疫苗上市 将 从根本上 阻断对 非瘟 疫情的传播， 产能去 化进度将受影响，猪价上涨可能不达预期 行业深度 报 告 P9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 农 林牧渔行业分析师介绍 周莎：FRM，四川大学应用数学系本科，南开大学应用数学系硕士；四年消费行业买方研 究经历， 三年农林牧渔卖方研究经历； 曾先后任职于红塔红土基金、 国海证券、 招商证券、 国金证券，2018 年 3 月加盟太平洋证券研究院，担任农林牧渔行业分析师 行业深度 报 告 P10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1 、行业评级 看好：我们预计未来6 个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6 个月内，行业整体回报介于市场整体水平5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6 个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2 、公司评级 买入：我们预计未来6 个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6 个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6 个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6 个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 职务 姓名 手机 邮箱 销售负责人 王方群 13810908467 wangfqtpyzq 北京销售总监 王均丽 13910596682 wangjltpyzq 北京销售 成小勇 18519233712 chengxytpyzq 北京销售 李英文 18910735258 liywtpyzq 北京销售 张小永 18511833248 zxy_lmm126 北京销售 袁进 15715268999 yuanjintpyzq 上海销售副总监 陈辉弥 13564966111 chenhmtpyzq 上海销售 李洋洋 18616341722 liyangyangtpyzq 上海销售 张梦莹 18605881577 zhangmytpyzq 上海销售 洪绚 13916720672 hongxuantpyzq 上海销售 沈颖 13636356209 shenyingtpyzq 上海销售 宋悦 13764661684 songyuetpyzq 广深销售副总监 杨帆 13925264660 yangftpyzq 深圳销售 胡博涵 18566223256 hubhtpyzq 研究院 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远企业号D 座 电话： (8610)88321761 传真： (8610) 88321566 重要声 明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格， 经营证券业务许 可证编号 13480000 。 本报告信息均来源于公开资料， 我公司对这些信息的准确性和完整性不 作任何保证。 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员 在此保证， 本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分 析人员的个人观点。 报告中的内容和意见仅供参考， 并不构成对所述证券买 卖的出价或询价。 我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接 或间接损失概不负责。 我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所 发行的证券头寸并进行交易， 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业 务服务。 本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有， 未经书面许可任何机 构和个人不得以任何形式翻版、 复制、 刊登。 任何人使用本报告， 视为同意 以上声明。