2019年PX-PTA-聚酯产业链研究分析报告.pptx

2019年PX-PTA-聚酯产业链研究分析报告,风险提示：国际油价大幅下跌，PX投产进度低于预期,2019年2月22日,2,摘要,1、PX：当前进口依赖度高，未来三年大量投产供给宽松,2017年PX国内产能为1399万吨，产量1000万吨，表观消费量为2440.32万吨，进口依赖度59%。据中纤网统计，截止2018年到11月，进口依赖度提升至约66%，当前进口依赖度高。未来三年，随着几大民营大炼化项目的陆续投产，我国PX产能将大幅增加。2019年预计将新增产能1050万吨；2020年预计增加1040万吨；2021年预计增加产能420万吨，供给端将逐渐宽松。,2、PTA:上下游市场景气拉动PTA供需，促使利润向中游转移,2017年我国PTA产能为5060万吨/年，开工率64.68%，年产量为3273万吨，表观需求为3273.31万吨；2018年1-10 月我国 PTA 产量 3393 万吨，同比增长15.35%，表观消费量3385万吨，同比增长15.20%，供需处于均衡状态。未来三年PX可能受供给过剩，价格将回落，供给端成本减小；但由于产能投放限制，PTA可能越显紧俏，价格走高；PTA-PX价差扩大，利润向中游移动。3、聚酯涤纶：产能增速放缓，2019年有望持续景气,2018年1-10月，聚酯涤纶总产量为2282.14万吨，较上年同期（2098.552万吨）增长8.7%；总表观消费量2133.02万吨，较上年同期（1946.38万吨）增加9.6%，需求增长旺盛。2019年预计新增产能250万吨，新增产能占目前产能约7.7%，假设2019年出口量保持2018年的水平，需求增速为8%，预计国内2019年涤纶长丝开工率将持续提升，行业保持景气。,4、产业链利润再分配，利好PTA和聚酯行业,预计2019年，PX将会大量投产，我国PX市场进口形势改变，价格将会走低；PTA产能较2018年变化不大，价格有望走高，高价和低成本扩大利润；同时聚酯端景气会进一步拉动产业链利润。因此，产业链利润将会延续并超过2016年以来下游转移趋势：PX利润将会进一步缩小，PTA+POY利润将会持续扩大。2019年产业链利润将持续向PTA和聚酯端转移。,5、重点公司：建议关注恒力股份、恒逸石化、桐昆股份,3,PX-PTA-聚酯产业链概况,产业链流程图, PX产业链包括三个主要环节（PX, PTA以及聚酯）,PX（对二甲苯）是石油炼制的一个中间产品，石脑油经过催化重整、芳烃抽提、异构化等工艺过程制取PX。再以醋酸为溶剂，经空气氧化，生成粗对苯二甲酸，然后进行加氢精制，去除杂质，再经结晶、分离、干燥、制得PTA成品。, 聚酯包含瓶片、短纤、长丝以及薄膜,聚酯处于PX产业链后端，主要包含瓶片、短纤、长丝以及薄膜产品。其中，聚酯纤维（涤纶短纤以及涤纶长丝）约占整个聚酯产量的75%，它们经常被用于纺织业；聚酯瓶片占比约20%，主要用于饮料包装；聚酯薄膜约占5%，常用做蒸煮包装的外层材料，印刷性较好。,资料来源：民生证券研究院整理,4,1、当前进口依赖度高，未来大量投产供给宽松,2017年-2018年12月PX供给与需求情况，万吨, 2017年PX国内产能为1399万吨，产量达1000万吨，表观消费量为2440.32万吨，进口依赖度59%。 据中纤网统计，2018年11月受关停检修设备影响，PX产量为86万吨；10月份进口数量达139万吨。,进口依赖度约66%。,1.1PX产量受新产能投放限制，出口数量近年锐减,80%60%40%20%0%,1,2001,0008006004002000,1,400,1,600,产量:对二甲苯(PX),产能:对二甲苯(PX),开工率120%,60%50%40%30%20%10%0%,70%,1,4001,2001,0008006004002000,100% 1,600,进口数量:对二甲苯(PX),出口数量:对二甲苯(PX)进口依赖度:对二甲苯(PX), 近三年出口量骤减，无大型设备释放产能导致近年产量增速缓慢。2015年以来我国无大型设备投入生产，导致产能增长缓慢，同时在使用的PX生产设备面临设备老化以及检修频繁等问题，也导致十年来开工率从近100%下降到70%左右。产能的停滞无法满足国内需求，也无法支撑出口，十年来出口占比急剧减少，2017年仅为2%左右。 目前国内产量无法满足日益增长的需求，进口依赖度逐年提高。2017年表观消费量达2,440.32万吨，较上年增加270万吨，增幅达12.43%；2017年国内PX产量增产仅60万吨，我国PX产量增长远无法满足需求增长。2007年来PX需求CAGR高达17.4%，自2010年来，PX进口依存度逐年提高，2017年达59.17%，相较2010年增加了近三成。5,近10年我国PX产能产量及开工率情况,PX对外依存度不断增加,6,1.2我国PX进口主要集中在亚洲，韩国占比最高,我国PX进口情况, 以韩国为首的亚洲地区是我国PX主要进口区域。,2018年，韩国依然是我国PX最主要进口国家，自2010年来，韩国企业开始大规模兴建 PX 装置，我国向韩国进口PX总量在八年的时间里增加了近十倍。 截至2018年10月，我国进口量前五的地区是：韩国，日本，台湾，印度以及沙特阿拉伯。占进口总量3/4。,7,1.3油价上涨带动PX价格走高，PX-石脑油价差达三年来新高, PX-石脑油价差达三年来新高。,10月美制裁伊朗继续发酵，市场担忧伊朗原油出口进一步下滑，原油价格持续走高，导致PX价格联动上涨，PX价格达到2018年来最高点，同时也带动PX-石脑油价差在两个月时间内增长近一倍，创2015年来新高，超过600美元/吨。,8,1.4未来三年产能翻倍，国内PX供给有望实现,自给自足, 未来三年我国预计实现新增产能2670万吨，供需平衡差距将会减小。,随着几大民营大炼化项目的陆续投产，我国PX产能将大幅增加。2019年预计将新增产能1050,万吨；2020年预计增加1040万吨；2021年预计增加产能420万吨。,未来三年新增产能情况,表观消费量,万吨,消费量增长率,进口量,进口增长率,产能,产量,开工率,自给率,进口依赖度,2012201320142015201620172018*2019*2020*,1,3551,6571,8472,0632,1702,4402,6842,9533,248,18.51%22.30%11.45%11.69%5.22%12.43%10.00%10.00%10.00%,62090599711651236144415791078476,24.45%46.01%10.16%16.81%6.12%16.80%9.34%-31.73%-55.83%,1,0361,1111,2221,3921,4401,3991,5002,5003,600,7707708609109401,0001,10618752772,74.32%69.32%70.41%65.40%65.28%71.48%73.71%75.00%77.00%,54.24%45.37%47.00%43.53%43.05%40.83%41.19%63.50%85.34%,45.76%54.63%53.00%56.47%56.95%59.17%58.81%36.50%14.66%,1.5进口依赖度快速下降，2020年自给率达85%PX供需平衡表及预测, 2020年有望实现PX自给自足。我们假设2018-2020年PX表观消费量按10%增速，由于新产能投放装置开工率提高至75%左右测算，预计2020年我国的PX产量将达到2772万吨，进口量下降至500万吨以下，自给率达到85%，基本实现自给自足。9, 2021年我国将掌握生产主动权，成为亚洲PX第一产能国家。目前我国高进口依赖度，主要依靠韩国/日本/台湾地区进口PX。在大量投放PX后，我国将以54%的比例位列亚洲地区第一产能地区，主导亚洲乃至全球PX市场。10,1.6 2021年将成为亚洲PX产能最大国家2021年中国PX产能亚洲占比超50%,2017年,2021年,11,1.7 PX供给宽松价格下降，未来盈利将向下游,转移,2015年-2020年PX产能产量以及进口情况, PX供给宽松，未来盈利将向下游转移。,作为“十三五”重点规划项目之一，未来三年我国PX产能预计新增产能2670万吨；需求方面，由于PTA端未来仍处于紧供给阶段，因此PX需求仍会稳定且小幅增长（预计年增速10%）；价格方面，产能提高，供需紧缺情况缓解，导致PX价格走低；利润方面，价格走低将使利润向下游转移。,12,1.8未来三年产能翻倍，国内PX供给有望实,现自给自足,2015年-2020年PX供需情况以及开工率（假设进口量不变）, 假设进口量保持17年水平，国内供给过剩。,2019-2021年我国PX大量投产后，我国目前进口第一大国家韩国方面将如何应对，对于我国PX市场至为重要。1.新开设备通常运营成本高，若此时进口成本低于或者与新设备成本相当（不排除进口国家会推出一定优惠政策），进口仍会是主流选择。假设进口数量维持在2017年水平，预计2019年后会出现产能过剩。 2.若进口成本高于新设备成本，同时国内政策推动，进口比例会大大减小，预计2020年进口依存度下降三成，到20%左右。,2、PTA：上下游市场景气拉动PTA需求，PTA有望迎来高景气周期, 2017年我国PTA产能为5060万吨/年，开工率64.68%，,年产量为3273万吨，表观需求为3273.31万吨，供需处于均衡状态。 据中纤网，2018年1-10 月我国 PTA 产量 3393 万吨，同比增长15.35%，进口量65.8万吨，出口量73.2万吨，净出口7.5万吨，表观消费量 3385万吨，同比增长15.20%。 我国PTA供需基本平衡且自给自足，近年无大量产能投放，供给需求由上游PX与下游聚酯涤纶共同决定。13,2017年-2018年11月PTA供给与需求情况,2.1PTA-PX价差持续扩大，PTA景气度提高, 扩张期（2009-2010年）：,上下游景气，PTA设备局限导致供不应求，依赖进口。加之金融危机影响，原油/PX价格处于低位，PTA价差成倍增长至4000元/吨。 衰退期（2012-2014年）：高利润吸引大量PTA设备经过长建设周期后投产，产能翻倍，市场供需从紧缺到过剩，出口/库存等等发生了重要变化。 低谷期（2014-2017年）：市场持续消化过剩库存，开工率以及价格持续下滑。 回暖期（2017年起）：下游纺织业需求逐渐苏醒，拉动PTA利润增长。 目前我国PTA正处于周期中的回暖期，未来三年PX大量投放将有望重现PTA景气市场，迎来全新PTA市场周期。14,近两年PTA-PX价差,2.2当前PTA行业处于回暖期：15年后行业开工率持续提升, 进口比例锐减，2012后产量实现自给自足。2012年大量投产前，设备开工率高达90%，需求缺口靠进口补给；扩产1200万吨/年产能后，PTA出现过剩的情况，因此2014年以来持续出库存以及部分设备停产，开工率走低；近年来供需趋于持平，设备开工率稳定在70%左右，进口比例锐减，从30%减至趋近于0。15,2003-2018年10月PTA产量需求以及开工率,2007-2018年PTA进口情况,16,2.3未来PTA产能投产少，行业处于紧平衡, 2019年确定产能投放450万吨/年，供需将持续紧俏。近年来并无大型设备投放，导致供需水平紧俏。2019年预计新投入产能450万吨/年，占目前产能8.9%。同时受部分设备关停检修抵消，设备开工率预计将会小幅提升以满足需求；在需求方面，下游聚酯行业需求继续增长（考虑到经济增速下滑等因素，19年预计10%增速），2019年新增供给与需求量大体相同，因此PTA行业有望维持紧平衡状态。,2018-2019年PTA国内新设备投产情况2015年-2019年供需平衡表,17,2.4成本端PX供给扩张利好，PTA-PX价差有望扩大,2009-2018年PX-PTA-POY产业链价差, 受大幅扩张影响，预计PX价格将走低，PTA-PX价差有望持续扩大。,未来三年PX可能受供给过剩，价格将回落，供给端成本减小；但由于产能投放限制，PTA,可能越显紧俏，价格走高；PTA-PX上下价差扩大，利润向中游移动。,18,3 聚酯：供需格局改善，2019年有望持续景气,2017年-2018年10月涤纶长丝供给与需求情况, 供需差逐月减小，格局持续改善。,2018年10月份涤纶长丝产量为238.98万吨，较上月减少0.3万吨；2018年1-10月总产量为2282.138万吨，较上年同期（2098.552万吨）增长8.7%。10月份涤纶长丝表观消费量为229.361万吨，较上月增加1.3万吨。供需差在逐月减小。2018年1-10月总表观消费量2133.02万吨，较上年同期（1946.38万吨）增加9.6%，需求增长旺盛，涤纶迎来旺盛周期。,3.1 2018年开工率保持高位，库存天数低,2015年-2018年涤纶长丝开工率,库存天数, 开工率数月超过80%，库存天数低位表明需求旺盛。2018年11月，涤纶长丝开工率高达85%，达到三年来高点。同时在2018年，开工率超过80%的月份高达7个，创2015年来新纪录。这是由于今年涤纶产量无新增投放，无法满足日益增长的需求，因此开工率增加以补充需求缺口。此外，江南织机库存自2017年来持续走低，突出需求的强劲。但是相较2017年，2018年出口量并无显著增长，因此下游涤纶长丝大量需求来自于国内。19,20,3.2 2019年长丝产能小幅增长，开工率有望持续提升,2019年涤纶长丝预计投入产能,2016年-2019年涤纶长丝供需平衡表,21,3.2 2019年长丝产能小幅增长，开工率有望持续提升,2019年预计新增产能250万吨，新增产能占目前产能约7.7%。假设2019年出口量保持2018年的水平，需求增速为8%，预计国内2019年涤纶长丝开工率将持续提升。,涤纶长丝产能、产量与消费量及预测情况,22,3.3 聚酯瓶片/切片供需均衡：库存低位，开工率稳定, “禁废令”带来增量需求，2018年聚酯切片库存处于低位。,2018年以来，我国正式实施“禁废令”，调整向欧美国家进口废品种类，其中包括了塑料饮料瓶（再生PET）。因此，我国原生聚酯作为替代品产量较上年有显著提高，当月同比实现全年增长，突破2015年来新高。同时，聚酯切片库存平均值显著低于上年，凸显聚酯景盛市场。,聚酯当月产量及环比情况,4 产业链利润再分配，中后端盈利空间大,2009-2018年PX-PTA-聚酯产业链价差占比 根据2009-2017年现有数据，对PX/PTA产能投放与利润分配之间的影响进行了分析。假设成本一定，且税金不变，使用利差代替利润。 分析结果如上右图：在油价上涨趋势下，投产会使产业链利润下移；在下跌趋势下，投产会使利润向投产方上游流动。23,原油走势以及产业链投产情况下利润分配 由于区间过长，缺乏月度产能数据证明投产情况，因此使用了开工率/负荷率侧面来观察PTA以及聚酯是否投产。投产会使开工率降低。选取当PX/PTA并无投产计划且有且仅有油价上涨以及下跌的期间作为对比组，发现当油价上涨时，利润会向产业链中端移动，而下跌时，价格保值端更能锁住利润。,24,4 产业链利润分配，中后端盈利空间大,红字代表利润聚集端,原油走势以及产业链投产对利润分配的影响,25,4 产业链利润分配，中后端盈利空间大,产业链盈利上下限情况分析, 复盘历史盈利情况，产业链中后端盈利空间大。,根据产业链过去10年的利差分析，目前产业链中下游PTA和聚酯的价差比例都处于低位,，小于中位值，因此盈利提升空间较大；而PX价差比例远超中位值。, 结论：2019年产业链利润将持续向PTA和聚酯端转移。,预计2019年，PX将会大量投产，我国PX市场进口形势改变，价格将会走低；PTA产能较2018年变化不大，价格有望走高，高价和低成本扩大利润；同时聚酯端景气会进一步拉动产业链利润。因此，产业链利润将会延续并超过2016年以来下游转移趋势：PX利润将会进一步缩小，PTA+POY利润将会持续扩大。,26,5 重点公司：恒力股份、恒逸石化、桐昆股份,桐昆股份：当前具备PTA400万吨，涤纶长丝570万吨产能。2019年嘉兴60万吨、恒邦30万吨项目的投产，预计2020年恒腾四期 30万吨和恒超化纤50万吨也将投产，届时长丝产能有望达到 740 万吨。,恒逸石化：公司目前PTA权益产能612万吨，长丝产能436万吨，产能处于行业领先地位。,恒力股份：公司现有PTA产能660万吨，正在建设的PTA-4项目投产后产能增加至910万吨/年；聚酯产能281万吨，在建的年产135万吨多功能高品质纺织新材料项目建成后，公司聚酯总产能将突破400万吨规模。,谢谢观看,THANK YOU,